--撰文：str（3,3）
--作者推特：@bianbiankao
前言：在最新的社区讨论中，zeus发布了一版《Liquid Interest Rate Markets through Olympus Bonds》白皮书中，核心思想就是采用以internal bond为主（类似于传统的零息债券）的体系替代以stake为主的体系。
原链接如下：https://forum.olympusdao.finance/d/1061-exploring-a-bond-centric-future
下面我将根据自己的理解来对这个白皮书进行解读，欢迎大家跟我交流，不足之处也请大家包涵。如果不想看分析部分可直接调到文末的结论部分。
1. 以stake为主的体系目前存在的问题
目前的ohm体系中，主要存在stake和bond两种机制。Bond机制就是投资者采用DAI等美元稳定币和ETH/wBTC来以一定的折扣率来换取新增发的ohm，zeus称之为外部债券（external bond）。那么stake就是投资者将ohm换成sohm或者gohm，每8小时享受一次增发收益，目前流通ohm中的stake比例高达86%。Ohm依靠这两个机制完成了从0到1的积累，截止到2月15日，ohm市值达到了7.4亿美元，财库的市值达到了4.8亿美元。当然过程中ohm市值也经历了过山车式的暴涨暴跌，也被很多不了解的人称之为ponzi。
在zeus看来，目前的stake机制存在以下两方面问题：第一，很多购买外部债券的投资者需要把持有的ohm卖掉换成DAI等稳定币，然后再来购买债券，这对ohm会形成一定的抛压；第二，对于stake的用户来说，可以随时解锁并卖掉，那么大户的突然解锁就会形成突然的抛压并引起剧烈的市场波动，进而很可能造成杠杆的连环清算，进一步加剧这种波动，2022年初ohm从140刀最低跌到60刀就是由于一个早期大户出了大量的货引发杠杆的连环清算所导致的。
那么对于这两个问题该如何解决，zeus提出了以内部债券为主体的机制（bond-centric model）来替代以stake为主体的机制（staking-centric model）。
2. 以内部债券为主体的体系（bond-centric model）
首先明确一个概念，目前ohm的债券都是外部债券，即投资者采用DAI、ETH等购买债券，最终能收到一定数量的ohm；而内部债券是投资者用ohm来构买债券，最终收到的也是ohm，举个例子比如你在2月份用100ohm购买了一个5月份到期的内部债券，如果收益率是5%，那么到期你将收获105个ohm。这个内部债券其实就跟现实中银行的定期理财一样（只能到期取，期间的收益不可取），也可以理解为传统债券市场中的0息债券（债券存续期间没有现金流发生）。
那么和银行的定期理财一样，内部债券的也将根据到期日的不同有多种类型，比如现在是2022年2月份，那么会就有3月期（2022年5月到期）、半年期（2022年8月到期）和一年期（2023年2月份到期）等多类型的债券，显然，到期时间越长收益率越高。
在采用这种债券为主的机制后，一方面，由于债券只要到期才能取出，那么市场就能明确知道在某个到期日将有多少ohm会进入流通，对此市场可以提前形成预期，有杠杆仓位的人可以提前平仓来规避风险，不至于像现在一样，市场无法预期大户什么时候会出货，而大户的突然出货会导致市场的恐慌引起连锁反应；另一方面投资者只需要用ohm购买债券，而不用再将ohm预先换成DAI，这样也能减少ohm的抛压。
按照zeus的设想，在未来半年、一年甚至更长时间内会将这个体系部署完毕，体系部署完毕后，至少一半的ohm将以内部债券的形式存在，剩下的ohm中一部分用来和ohm内部债券组成LP形成内部债券的二级市场（后面详述），一部分用来stake，一部分用来和ETH/DAI等外部资产组LP，还要一部分用来挖矿等。
那么如果如果这个体系得以顺利部署，ohm的利率模型将变成下图这样。由于stake可以随时卖出，没有流动性风险（相当于现实中的余额宝），收益率最低，这个收益率可以看做整个体系的基准收益率；而债券的收益率则随着期限的增加而增加（一年期的银行理财收益率肯定要比三个月的高）。
看到这里，大家有没有觉得ohm试图构建的这套系统，已经和我们现实中的货币体系有一些靠近了？如果你有流动性的需求，你就去存入到“余额宝”里--stake；如果你要更高收益那就去存“银行定期”--购买内部债券。
整个体系的利率是联动的，由于stake的利率是基准利率，ohm团队完全可以通过修改stake的利率影响整个市场的利率，进而影响整个市场中ohm的供给和需求。这个像不像美联储正在干的事儿？美联储影响美元的重要手段之一不就是加息和降息嘛！所以说，ohm的这套系统初步具备了币圈美联储的雏形。
3. 债券的二级市场
在这套系统中，还有一个问题需要解决，就是为内部债券建立二级市场，从而使得内部债券也具备流动性。现实中的债券同样有一级市场和二级市场，有流动性需求的债券持有者可以不用等到债券到期，直接在二级市场中就可以卖给其他投资者进行变现。
按照白皮书的设想，所有的内部债券都是ERC-20代币，可以组LP进行交易、抵押和借贷。比如一个2022年5月份到期的债券代币，以ohm-05’22命名，在初始时刻和一定数量的ohm组成ohm-05’22/ohm的LP，在这个债券存续期间内，持有债券的人可以和LP交易换回ohm，看好债券的人也可以和LP交易用ohm买入债券，从而解决了债券的流动性问题。同时债券代币还可以用来抵押或者借贷，持有债券的投资者可以拿着债券贷给其他投资者，或者作为抵押借出其他资产。
那么二级市场的存在，还能吸引到大量的套利投机者。比如一个投机者认为一个3月期的债券价格高估了，而一个半年期的债券价格低估，那么他就可以借出3月期债券来卖掉，得到的ohm再买入半年期债券，完成套利。
总而言之，债券的二级市场建立，将形成更多更丰富的玩法，也解决了债券的流动性问题。
4. 债券金库（vault）和回购（repo）
白皮书还设想了债券金库的架构，一个债券金库允许投资者存入ohm，而金库将使用这些ohm来购买不同风险和收益的内部债券，比如40%购买短期债券，40%购买长期债券，其余部分直接stake以应对赎回。那么金库给投资者提供的收益要高于单纯stake，但是低于投资者直接购买长期债券。这个架构听起来是不是很像现实中的银行，大家把钱存到银行中，银行把大家的钱拿去放贷（本质上和购买债券是一样的）。所以ohm体系中的金库（vault）完全可以看成是“商业银行”，但这些“商业银行”是由协议驱动的，更加公开和透明。
和现实中的银行一样，这些金库也存在被挤兑的风险，比如一个金库只留了20%的ohm做stake，其他全部用于购买债券，但是当市场上要赎回的ohm超过了金库总额的20%时，金库就必须卖一部分债券来应对赎回，极端情况下如果债券的二级市场流动性枯竭，那么金库将没有能力应对赎回，这时就需要引入回购（repo）机制。
回购机制是金库将自己的债券作为抵押，借出ohm来应对赎回。比如一个金库出现了挤兑危机，手上的ohm无法应对赎回需求，但是它又不想卖掉债券（二级市场流动性不好的情况下可能存在较大损失），它就可以以债券作为抵押，向其他流动性富裕的金库借出ohm来应对赎回，等到债券到期后，再归还给其他金库借出ohm的本金和一定利息。
上述的回购机制非常类似于现实中商业银行的同业拆借，而回购利率则可以看出是银行间的同业拆借利率。
当然，金库和回购是建立在债券体系较为完备的情况下才能推进，目前更多倾向于是设想。
5. 结论
如果不想看上述的分析，可以直接跳到这个部分。
1）从ohm诞生第一天开始，团队对ohm的定位都没有变过，就是ohm要做储备货币。前期ohm依靠bond和stake机制从0到1积累了一个庞大的财库，有庞大的财库做支撑使得市场对于ohm价格就有了一个共识，即至少不会跌破无风险价格RFV（risk-free-value），事实证明迄今为止也没有跌破过，随着ohm财库不断增长，这一共识也将会被不断加强。
2）但是仅仅有底价做支撑是不够的，既然要做货币那么就要保持币值的相对稳定，btc和ETH之所不能用作是货币的重要原因之一就是波动性太大。而ohm又不是锚定美元的，其价格由市场供需决定，那么目前团队除了降低APY和控制债券售卖速度之外，并没有太多手段对ohm的价格施加影响，事实也证明了这一点。那么随着这一套以债券为核心的体系的建立，ohm团队可以通过改变stake的基准利率、控制债券的收益率曲线、通过回购机制注入或者收紧流动性等“政策性”工具来影响ohm的供需从而平抑ohm价格的波动性，这是不是像极了美联储（狗头）？
3）总体而言，zeus在这一版白皮书中所构想的体系在逐渐向传统金融靠近，虽然目前只是一个雏形，但是这个构想可以说是前无古人的。看完整个白皮书我觉得ohm团队的对于长期目标的坚持和未来的规划都非常明确，而拥有清楚的长期目标的团队才能走长远。去年年底一堆ohm fork号称也要做储备货币，结果现在还剩几个？而ohm在经历了大跌的考验后，仍然在茁壮成长，无论ohm最后成功与否，ohm团队都是一个令人尊敬的团队。
4）还有一个有趣的一点，我始终觉得btc市值越大，其市场需求就越大，因为市值越大能够容纳的资金量越大，想要摧毁btc网络所需要代价越高那么btc网络就越安全，而圈外人买btc很重要一点就是拿来储值。所以币圈大部分币和btc不一样，大部分币市值越高需求越低。但我觉得ohm是一个例外，和btc类似，对于ohm而言市值越大越有利于ohm成为储备货币，因为ohm总市值越大，买卖行为对ohm价格的影响就越小，从而ohm价格越稳定，越适合作为货币使用。
5）持有再多的美元，美联储那帮老爷们做决策也不会搭理你一下。但是如果ohm做成了币圈美联储，那么你持有ohm可就是币圈美联储的话事人（理论上），想想多sexy。当然这条只是一个玩笑，可千万别当做投资建议。
6. 写在最后的话
由于这一版白皮书涉及一些传统金融中债券的相关知识，我自己也正在自学，希望对这一块有深入了解的同学多多指正。另外，我始终觉得研究透一个项目比看十个项目更有意义，目前中文圈关于ohm的分析还是比较少，我希望自己能够通过自己的努力来让更多人认识到这个项目，但我不会喊单也不指导操作，更多是一个搬运工外加个人的一点分析。
想要了解ohm相关信息的请关注我的推@bianbiankao，欢迎大家积极交流。