国债也有“过山车”行情？

是的，上周的后半周，首批30年期超长期特别国债在沪深交易所进行交易，短短三个交易日让国债投资者坐了一次“过山车”。

深交所“特国2401”（102267.SZ）债券首日两次涨幅超过10%临停，收盘报119.700元；次日5月23日便出现大幅回调，跌幅一度超过15%，盘中因跌幅超过10%触发一次临停，收盘报100.654元；第三日5月24日延续小幅回调，收盘报100.414元。

前三个交易日算是把债券的剧烈波动体现得淋漓尽致，当然，与市场的流动性、超长期特别国债的热度、投资者的行为以及市场的情绪都有关系，不过，可能最关键的还是投资者的专业性不够，以及对于超长期特别国债存在不确定性。

1、万亿超长期特别国债

从已经首发的两期国债来看，市场投资者对于这种“优质资产”还是追捧的。从投资标的的角度看，目前可供投资者投资的标的不多、优质标的更是凤毛麟角，这个时候出来国债自然受到青睐；其次国债相较于其他地方债、企业债，基本上是无风险的，毕竟这是拿国家主权信用做背书的。

简单看一下什么是“超长期特别国债”，“超长期”指期限，这次的万亿国债期限在20年、30年和50年；“特别”指资金用途特别，一般就是强国建设、民族复兴工程等等，这次专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；“国债”指财政部发行的债券，信用度最高。

发行安排上，20年期超长期特别国债有两批，每批分3-4次发行；30年期超长期特别国债有三批，每批分4次发行；50年期超长期特别国债有一批，分三次发行。最近的一次在6月7日30年期的续发，50年期超长期特别国债的首发要等到6月14日。

在购买超长期特别国债的时候，投资者一般比较关注多久付一次息，以及债券的流动性如何。付息方式基本上是确定的，但流动性要看后面的市场，一些具体的交易细则还没确定，包括个人投资者如何购买，从此前的30年期超长期特别国债的发行情况看，并不是所有的银行都对个人投资者开放购买。

2、四次特别国债各不相同

我国发行过四次特别国债。

第一次，1998年财政部发行了2700亿元特别国债，这次筹到的资金用于补充国有独资商业银行资本金，当时亚洲金融危机；

第二次，2007年财政部发行一万五千五百亿元特别国债，这次主要用于购买美元外汇，既有效对冲了流动性，也有效降低外汇储备规模，这笔钱作为资本金成立国家外汇投资公司，2008年爆发全球金融危机；

第三次，2022年财政部发行7500亿元特别国债，支持国民经济和社会事业发展，此时全球经济体正处在疫情之后的恢复期；

第四次，2024年开始发行的1万亿超长期特别国债，这次主要用于“两重”。

可以看到，这四次发行特别国债的时间点都是经济遇到困难的时候，在特殊的节点发行特别国债确实有助于经济体的经济恢复，历史上的几次发行对经济增长都起到了关键作用。不过，每一次发行所处的环境完全不同，当前经济环境、世界格局与十年前、二十年前也是完全不同的，特别是目前国内经济存在两大隐患，房地产和地方债，以及可能的隐忧，中小银行，这些都将对超长期特别国债的效果有决定性的影响。

3、各大经济体热衷发债

当一国对本国经济的发展充满信心，经济基本面向好，国际资本也看好该国的发展时，经济体通过负债来获得发展是正向的，借债发展经济，经济好了再借债继续发展经济。

如此我们可以看到，美国和日本政府的债务总额持续大幅增长，wind数据显示，截至2023年末，美国债务规模是GDP的120%，日本债务规模更是该国GDP的220%，日本果然是全球“最负”的国家，同时也是美国国债的忠实爱好者，近年来，中国不断减持美国国债，已降至2009年以来的新低，但日本并没有减持，反而增持，成为第一大持有国。

借更多的钱买美国国债，这或许就是日本。日本大量发行国债，国债的供给就会增多，进而国债的价格就会下降，利率就会上升，利率的过度走高对经济体的发展是弊大于利的，那么为什么日本的利率还能维持那么久的负利率呢？这就要提到日本央行的作用了，安倍经济学的妙处，一边是财政大量发国债，利率走高；一边是央行出手直接购买国债，国债需求增加，价格走高，利率走低，如此将利率维持在一个稳定的水平。

美国的债务水平也是相当高的，IMF曾做过一项预测，全球经济体的债务都呈现走高的趋势，并且伴随着显著的债务增加，截至2022年末全球债务总额为全球GDP的238%，其中，发达经济体的债务水平明显高于新兴市场国家。最近经常在媒体上听到美国债务危机的报告，但耶伦称，美国的债务水平是良性的可控的，尽管较十年前美国的债务水平确实有不小幅度的增长，但债务给美国经济带来的增长远高于债务的成本。

再说回中国，IMF对于中国的债务数据是缺失严重的，也无法统计真实的债务水平，统计机构和媒体也各有各的说法，由于没有官方的数据，我们暂不讨论具体的数值比。但我们可以确定的是，国内的地方债规模不小，把显性债务加上隐性债务，或许可以和日本比一比。

4、可以无限制地发债吗？

政府没钱了就发债，没钱了再发债，债务规模越来越大，再继续发债用新债补旧债……这样的方式明显是不可取的。

一国发不发债要受到国家利率水平和通胀水平的限制。大量发行国债，会导致利率的上升，国债利率和无风险利率是息息相关的，进而就相当于是实施了加息的货币政策，利率的上升也直接拉高了后面发债的成本。所以，经济体在衡量利率和通胀水平之后，也不会无限制地发债。

当然，历史上也有疯狂负债最后破产的国家，比如阿根廷、冰岛。当一个经济体负债水平过高时，要么违约，要么借新债还旧债。采用第一种方式的可能性不大，一旦违约会严重影响国家的主权信用，以后再想发债就难了，所以大都数国家都采用第二种方式，风险累积越来越大。

5、被称为“债之年”的2024年

哪一种类型的投资者会购买50年期超长期特别国债？是20岁的投资者还是50岁的投资者？这类投资者的风险偏好又是如何？这些答案下个月就会一一揭晓。

今年被称为“债之年”，相较于债券，投资者对股票要熟悉得多，不过股票的波动性明显放大，这个时候有安全标签的债券就得到了投资者的青睐。我们在投资债券时，收益主要有两部分，一部分是利息，一部分是资本利得，就是赚差价，通常来讲期限越长，收益越高，同时承担的风险也越大。

目前，对于专业投资者来说，一般会同时持有短期和长期债券以实现互补和对冲；对于个人投资者来说，ETF或许更加适合。债券不比股票，但也有风险也有波动性，投资者在做投资决策之前要具备一定的专业知识，切记不能盲目跟风炒作。

国债也有“过山车”行情？

是的，上周的后半周，首批30年期超长期特别国债在沪深交易所进行交易，短短三个交易日让国债投资者坐了一次“过山车”。

深交所“特国2401”（102267.SZ）债券首日两次涨幅超过10%临停，收盘报119.700元；次日5月23日便出现大幅回调，跌幅一度超过15%，盘中因跌幅超过10%触发一次临停，收盘报100.654元；第三日5月24日延续小幅回调，收盘报100.414元。

前三个交易日算是把债券的剧烈波动体现得淋漓尽致，当然，与市场的流动性、超长期特别国债的热度、投资者的行为以及市场的情绪都有关系，不过，可能最关键的还是投资者的专业性不够，以及对于超长期特别国债存在不确定性。

1、万亿超长期特别国债

从已经首发的两期国债来看，市场投资者对于这种“优质资产”还是追捧的。从投资标的的角度看，目前可供投资者投资的标的不多、优质标的更是凤毛麟角，这个时候出来国债自然受到青睐；其次国债相较于其他地方债、企业债，基本上是无风险的，毕竟这是拿国家主权信用做背书的。

简单看一下什么是“超长期特别国债”，“超长期”指期限，这次的万亿国债期限在20年、30年和50年；“特别”指资金用途特别，一般就是强国建设、民族复兴工程等等，这次专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；“国债”指财政部发行的债券，信用度最高。

发行安排上，20年期超长期特别国债有两批，每批分3-4次发行；30年期超长期特别国债有三批，每批分4次发行；50年期超长期特别国债有一批，分三次发行。最近的一次在6月7日30年期的续发，50年期超长期特别国债的首发要等到6月14日。

在购买超长期特别国债的时候，投资者一般比较关注多久付一次息，以及债券的流动性如何。付息方式基本上是确定的，但流动性要看后面的市场，一些具体的交易细则还没确定，包括个人投资者如何购买，从此前的30年期超长期特别国债的发行情况看，并不是所有的银行都对个人投资者开放购买。

2、四次特别国债各不相同

我国发行过四次特别国债。

第一次，1998年财政部发行了2700亿元特别国债，这次筹到的资金用于补充国有独资商业银行资本金，当时亚洲金融危机；

第二次，2007年财政部发行一万五千五百亿元特别国债，这次主要用于购买美元外汇，既有效对冲了流动性，也有效降低外汇储备规模，这笔钱作为资本金成立国家外汇投资公司，2008年爆发全球金融危机；

第三次，2022年财政部发行7500亿元特别国债，支持国民经济和社会事业发展，此时全球经济体正处在疫情之后的恢复期；

第四次，2024年开始发行的1万亿超长期特别国债，这次主要用于“两重”。

可以看到，这四次发行特别国债的时间点都是经济遇到困难的时候，在特殊的节点发行特别国债确实有助于经济体的经济恢复，历史上的几次发行对经济增长都起到了关键作用。不过，每一次发行所处的环境完全不同，当前经济环境、世界格局与十年前、二十年前也是完全不同的，特别是目前国内经济存在两大隐患，房地产和地方债，以及可能的隐忧，中小银行，这些都将对超长期特别国债的效果有决定性的影响。

3、各大经济体热衷发债

当一国对本国经济的发展充满信心，经济基本面向好，国际资本也看好该国的发展时，经济体通过负债来获得发展是正向的，借债发展经济，经济好了再借债继续发展经济。

如此我们可以看到，美国和日本政府的债务总额持续大幅增长，wind数据显示，截至2023年末，美国债务规模是GDP的120%，日本债务规模更是该国GDP的220%，日本果然是全球“最负”的国家，同时也是美国国债的忠实爱好者，近年来，中国不断减持美国国债，已降至2009年以来的新低，但日本并没有减持，反而增持，成为第一大持有国。

借更多的钱买美国国债，这或许就是日本。日本大量发行国债，国债的供给就会增多，进而国债的价格就会下降，利率就会上升，利率的过度走高对经济体的发展是弊大于利的，那么为什么日本的利率还能维持那么久的负利率呢？这就要提到日本央行的作用了，安倍经济学的妙处，一边是财政大量发国债，利率走高；一边是央行出手直接购买国债，国债需求增加，价格走高，利率走低，如此将利率维持在一个稳定的水平。

美国的债务水平也是相当高的，IMF曾做过一项预测，全球经济体的债务都呈现走高的趋势，并且伴随着显著的债务增加，截至2022年末全球债务总额为全球GDP的238%，其中，发达经济体的债务水平明显高于新兴市场国家。最近经常在媒体上听到美国债务危机的报告，但耶伦称，美国的债务水平是良性的可控的，尽管较十年前美国的债务水平确实有不小幅度的增长，但债务给美国经济带来的增长远高于债务的成本。

再说回中国，IMF对于中国的债务数据是缺失严重的，也无法统计真实的债务水平，统计机构和媒体也各有各的说法，由于没有官方的数据，我们暂不讨论具体的数值比。但我们可以确定的是，国内的地方债规模不小，把显性债务加上隐性债务，或许可以和日本比一比。

4、可以无限制地发债吗？

政府没钱了就发债，没钱了再发债，债务规模越来越大，再继续发债用新债补旧债……这样的方式明显是不可取的。

一国发不发债要受到国家利率水平和通胀水平的限制。大量发行国债，会导致利率的上升，国债利率和无风险利率是息息相关的，进而就相当于是实施了加息的货币政策，利率的上升也直接拉高了后面发债的成本。所以，经济体在衡量利率和通胀水平之后，也不会无限制地发债。

当然，历史上也有疯狂负债最后破产的国家，比如阿根廷、冰岛。当一个经济体负债水平过高时，要么违约，要么借新债还旧债。采用第一种方式的可能性不大，一旦违约会严重影响国家的主权信用，以后再想发债就难了，所以大都数国家都采用第二种方式，风险累积越来越大。

5、被称为“债之年”的2024年

哪一种类型的投资者会购买50年期超长期特别国债？是20岁的投资者还是50岁的投资者？这类投资者的风险偏好又是如何？这些答案下个月就会一一揭晓。

今年被称为“债之年”，相较于债券，投资者对股票要熟悉得多，不过股票的波动性明显放大，这个时候有安全标签的债券就得到了投资者的青睐。我们在投资债券时，收益主要有两部分，一部分是利息，一部分是资本利得，就是赚差价，通常来讲期限越长，收益越高，同时承担的风险也越大。

目前，对于专业投资者来说，一般会同时持有短期和长期债券以实现互补和对冲；对于个人投资者来说，ETF或许更加适合。债券不比股票，但也有风险也有波动性，投资者在做投资决策之前要具备一定的专业知识，切记不能盲目跟风炒作。