本文由推特/x用户 ming_lau (@minglaugodel ) 于2025年2月7日在推特/X平台发布，从多个角度深入阐述了链上算法带来的杠杆对项目的影响，及其对加密货币各方参与者和中心化交易所产生的更广泛的影响。编者 Viki_Nan.mp3 (@ec_unoxx )对内容进行了汇总整合及章节区分，并加入部分编者自己的理解。主标题、章节标题和【编者注】内的内容均为编者添加。

币圈的最核心矛盾在于：1.有杠杆就会爆仓 2.有杠杆才有牛市，所以每次牛市的核心突破口都是杠杆玩法的创新。

这个杠杆是广义的，比如银行卡余额是现金的杠杆，我们刷卡的痛感比付现金少很多，而usdt是美元的杠杆，美元又是rmb的杠杆，每剥离一层，痛苦就少一层，这样冲进来就更无脑一些。当然，eth/sol又是usdt的杠杆，而eth/sol交易的meme，又带了一层杠杆，你看这杠杆率有多高吧。【编者注：从现金-银行卡余额-usdt-sol-meme，每个环节都是一次金融工具的创新，从M0到M1到M2，再到RWA到公链到链上菠菜中心，每个新的工具就带来一层杠杆】

所以真实资产少1块，对应的市值可能就少20-50块。为啥福䘵寿出场能出在高点，因为他有场外数据，只要出金人数多一点，场内MC就要掉一大块。反过来，只要有好的杠杆产品，很快就能吸引足够的眼球。目前链上的总资金量依然远不及cex，但杠杆率高很多，所以看上去几乎有旗鼓相当的架势。

无论是pumpfun的bonding curve还是dex的amm，本质上差不多，都是按第一个币多少钱，第二个币多少钱的算法给你卖币。理论上，pump的项目可以永远不发射，一直在bonding curve上交易，只是交易体验会有差别，因为bonding curve的算法到后面杠杆率会下降，就是买100块钱币价没什么变化，这个时候到amm上，把杠杆率再次提起来。

【编者注：传统市场价格变化是线性的，价格变化率 ΔP=ΔQ​/市场深度，交易量翻倍，价格变化也翻倍，市场深度决定价格波动幅度。而AMM 的价格变化是非线性的，交易量增加，价格变动加剧。通过恒定乘积公式可以推导得出价格变化率 ΔP = k / x² ，这就是为什么在不加池子的情况下，纯靠买单使池子翻倍，价格会翻四倍。】

pump出来的项目，或者所有链上项目，市值上限就在1b的量级，除了极少数例外，这就是因为amm算法造成的杠杆率到了极限。只有进一步修改算法，让1b以上项目的杠杆率还能保持较高，这样才能在不进入cex的情况下突破这个极限。

这个问题目前认识到的人还不多。1k市值的项目和1b市值的项目用同一个算法交易，这肯定是有问题的。如果链上能到10b，那链上的财富效应就会真正震撼人心，trump这种没办法复现，而pnut, act这些币圈大庄都有能力复现。到了10b再去交易所浇给，是不是比搞一堆几m几十m的小项目香多了。

当然，你愿意，完全可以换其他的算法让杠杆率一直保持很高，比如指数函数曲线，在任何市值，你只要买入10u的币，对币价永远有1%的提升效果，而不是市值越高拉动率越低。显然这样的曲线会让交易量进一步提高，因为杠杆率变高了，看看有没有人这么干了。

其实杠杆率还能再有效提高，就是修改dex的算法，让更少的钱能拉动更高的市值，但又是现货，不会爆仓，相当于有100x合约的体验还不爆仓，你说多刺激，而把合约资金吸引过来，这个量是足够造起一轮链上牛市的。修改DEX的算法，应该会是非常重要的杠杆条件，用更少的钱拉起更高的市值，尽管交易量看上去差不多，但真实资金少很多。之后上cex的合约去浇给，未来应该是重要的套现手段。不是交易所要砸盘，而是一开始就是局的一部分。

用杠杆率更高的算法做dex或者pump，让链上成为不会爆仓的合约赌场。高杠杆吸引cex内合约资金，然后把市值做大，去合约出货。这是一个循环，也是未来一段时间链上牛市的核心动力。

为什么杠杆率这么重要呢？因为对于项目方而言，维护市值比拉盘容易。比如同样是一个空气项目，你觉得是从1亿开始砸到1m然后维持在1m容易，还是从0拉以1m维持住容易？ 为什么所内项目喜欢高市值开盘，就是因为假如最终的目标是1亿，那从100亿开始往下砸显然比从100万开始往上拉容易的多。砸的多了，价格就显得合理了，一个高位100m的pump项目，砸到10w你可能就会去抄底，而一个刚发的项目，你就会觉得就算1w也太贵了，而这二者本质上毫无区别。

【编者注：曾经的高市值能够拉高散户对价格的预期。那么在哪里能够以更低的成本拉高市值呢？答案就是链上，尤其是在初期高度控筹且池子不大的情况下会更容易】

用杠杆率更高的算法把市值往上做，再砸90%维护，对项目方来说会更简单，实际花费更少。如果能直接拉到cex上合约再出货，那就更香了。杠杆率就是泡沫比例，杠杆率越高，市值就越低，而把虚市值浇到cex上，完成资产转移，这就是链上链下的财富密码。

流动性实际上是杠杆率的倒数【编者注：也可理解为是负相关关系】。在币安上一个100m市值的项目，你可能进去1m，币价也拉不了几个点，而在dex上，可能就有拉十到二十个点，这个区别就是杠杆率，也就是流动性。

流动性越好，杠杆率越低，你进去1亿都拉不了几个点，那杠杆率能有多高？trump真正让车头能赚多少钱，10亿美金？肯定套不了这么多，但市场就熊了。在币安上花5000万，把项目市值拉升5亿，然后套1亿，这非常理想；但在链上，可能花5m，就能拉到几亿市值，然后上合约浇，赚不了一亿赚几千万也行啊。

庄家也要算roi的，你看看是不是这样。jellyjelly这个庄同样的钱在币安能赚这么多吗？vine呢？链上牛市会继续的，只要链上杠杆率还高于cex，这个过程就会持续。

【编者注：从链上到CEX，相当于是一次杠杆率的“套利”，在链上借助更高的杠杆、用更低的成本打造一个更高的市值，再到流动性更好的CEX出货，这样能够利用两个市场各自的优点。链上的优点是杠杆率高，适合借助算法拉高市值；CEX的优点是流动性好，适合大资金出货，还可以与合约一起配合使用】

20-21年的defi牛市，本质上是amm机制造成的链上杠杆牛，很少的钱就可以拉出巨大的市值，然后上bn出货。为什么现在vc们也开始玩链上了，因为他们也意识到这个问题了，给一个大项目投500万然后指望赚一个亿，不如直接用500w在链上拉盘然后上合约卖一个亿，来的更快，就算不成功，亏的也不多。

正因为链上杠杆率高，同样的市值背后需要的钱少很多，所以链上项目崩塌的速度和幅度都远高于cex。用cex那套抄底的玩法来链上，很可能亏个底掉。但只要转换思路，链上就相当于不会爆仓的合约市场，能让你赚更多，当然前提是你在cex里就能赚钱。

链上项目上了cex之后，除非有巨大的交易所加成，否则都是要跌的，这是杠杆率调整的必然变化。所以真正有志于把市值做高的项目，反而应该一开始不上大所，就在链上玩或者小所拉盘，小所你都拉不上去，上了大所除开一开始的涨幅，后面会跌的更惨。

因为交易所的目标是做大流动性，而不是杠杆率（这里特指现货而不是合约）。杠杆的部分用合约解决，现货主要解决的是流动性问题，换句话说就是让项目方 vc 大户可以尽量更少的滑点卖更多的币。

而流动性是杠杆率的倒数，所以cex的杠杆率就得降低，并努力降的更低。现货的杠杆率低，财富效应就会减弱，只能靠btc和eth上涨时候的溢出效应了。所以越成熟的交易所，拉盘越少，bn之前还动不动有百倍币，现在多久没有百倍币了，谁来统计一下，上了bn之后还能涨百倍的最后一个项目是啥，我只知道pepe最低到最高有50倍。这部分可以结合三盘理论来理解，交易所服务大客户。

申明：

1、本文章仅为内容整合分享，文中提到的任何工具、代币都有风险，请自行评估风险。

2、本文章不负责任何用户交易行为。

3、本文章不作任何投资建议。

本文由推特/x用户 ming_lau (@minglaugodel ) 于2025年2月7日在推特/X平台发布，从多个角度深入阐述了链上算法带来的杠杆对项目的影响，及其对加密货币各方参与者和中心化交易所产生的更广泛的影响。编者 Viki_Nan.mp3 (@ec_unoxx )对内容进行了汇总整合及章节区分，并加入部分编者自己的理解。主标题、章节标题和【编者注】内的内容均为编者添加。

币圈的最核心矛盾在于：1.有杠杆就会爆仓 2.有杠杆才有牛市，所以每次牛市的核心突破口都是杠杆玩法的创新。

这个杠杆是广义的，比如银行卡余额是现金的杠杆，我们刷卡的痛感比付现金少很多，而usdt是美元的杠杆，美元又是rmb的杠杆，每剥离一层，痛苦就少一层，这样冲进来就更无脑一些。当然，eth/sol又是usdt的杠杆，而eth/sol交易的meme，又带了一层杠杆，你看这杠杆率有多高吧。【编者注：从现金-银行卡余额-usdt-sol-meme，每个环节都是一次金融工具的创新，从M0到M1到M2，再到RWA到公链到链上菠菜中心，每个新的工具就带来一层杠杆】

所以真实资产少1块，对应的市值可能就少20-50块。为啥福䘵寿出场能出在高点，因为他有场外数据，只要出金人数多一点，场内MC就要掉一大块。反过来，只要有好的杠杆产品，很快就能吸引足够的眼球。目前链上的总资金量依然远不及cex，但杠杆率高很多，所以看上去几乎有旗鼓相当的架势。

无论是pumpfun的bonding curve还是dex的amm，本质上差不多，都是按第一个币多少钱，第二个币多少钱的算法给你卖币。理论上，pump的项目可以永远不发射，一直在bonding curve上交易，只是交易体验会有差别，因为bonding curve的算法到后面杠杆率会下降，就是买100块钱币价没什么变化，这个时候到amm上，把杠杆率再次提起来。

【编者注：传统市场价格变化是线性的，价格变化率 ΔP=ΔQ​/市场深度，交易量翻倍，价格变化也翻倍，市场深度决定价格波动幅度。而AMM 的价格变化是非线性的，交易量增加，价格变动加剧。通过恒定乘积公式可以推导得出价格变化率 ΔP = k / x² ，这就是为什么在不加池子的情况下，纯靠买单使池子翻倍，价格会翻四倍。】

pump出来的项目，或者所有链上项目，市值上限就在1b的量级，除了极少数例外，这就是因为amm算法造成的杠杆率到了极限。只有进一步修改算法，让1b以上项目的杠杆率还能保持较高，这样才能在不进入cex的情况下突破这个极限。

这个问题目前认识到的人还不多。1k市值的项目和1b市值的项目用同一个算法交易，这肯定是有问题的。如果链上能到10b，那链上的财富效应就会真正震撼人心，trump这种没办法复现，而pnut, act这些币圈大庄都有能力复现。到了10b再去交易所浇给，是不是比搞一堆几m几十m的小项目香多了。

当然，你愿意，完全可以换其他的算法让杠杆率一直保持很高，比如指数函数曲线，在任何市值，你只要买入10u的币，对币价永远有1%的提升效果，而不是市值越高拉动率越低。显然这样的曲线会让交易量进一步提高，因为杠杆率变高了，看看有没有人这么干了。

其实杠杆率还能再有效提高，就是修改dex的算法，让更少的钱能拉动更高的市值，但又是现货，不会爆仓，相当于有100x合约的体验还不爆仓，你说多刺激，而把合约资金吸引过来，这个量是足够造起一轮链上牛市的。修改DEX的算法，应该会是非常重要的杠杆条件，用更少的钱拉起更高的市值，尽管交易量看上去差不多，但真实资金少很多。之后上cex的合约去浇给，未来应该是重要的套现手段。不是交易所要砸盘，而是一开始就是局的一部分。

用杠杆率更高的算法做dex或者pump，让链上成为不会爆仓的合约赌场。高杠杆吸引cex内合约资金，然后把市值做大，去合约出货。这是一个循环，也是未来一段时间链上牛市的核心动力。

为什么杠杆率这么重要呢？因为对于项目方而言，维护市值比拉盘容易。比如同样是一个空气项目，你觉得是从1亿开始砸到1m然后维持在1m容易，还是从0拉以1m维持住容易？ 为什么所内项目喜欢高市值开盘，就是因为假如最终的目标是1亿，那从100亿开始往下砸显然比从100万开始往上拉容易的多。砸的多了，价格就显得合理了，一个高位100m的pump项目，砸到10w你可能就会去抄底，而一个刚发的项目，你就会觉得就算1w也太贵了，而这二者本质上毫无区别。

【编者注：曾经的高市值能够拉高散户对价格的预期。那么在哪里能够以更低的成本拉高市值呢？答案就是链上，尤其是在初期高度控筹且池子不大的情况下会更容易】

用杠杆率更高的算法把市值往上做，再砸90%维护，对项目方来说会更简单，实际花费更少。如果能直接拉到cex上合约再出货，那就更香了。杠杆率就是泡沫比例，杠杆率越高，市值就越低，而把虚市值浇到cex上，完成资产转移，这就是链上链下的财富密码。

流动性实际上是杠杆率的倒数【编者注：也可理解为是负相关关系】。在币安上一个100m市值的项目，你可能进去1m，币价也拉不了几个点，而在dex上，可能就有拉十到二十个点，这个区别就是杠杆率，也就是流动性。

流动性越好，杠杆率越低，你进去1亿都拉不了几个点，那杠杆率能有多高？trump真正让车头能赚多少钱，10亿美金？肯定套不了这么多，但市场就熊了。在币安上花5000万，把项目市值拉升5亿，然后套1亿，这非常理想；但在链上，可能花5m，就能拉到几亿市值，然后上合约浇，赚不了一亿赚几千万也行啊。

庄家也要算roi的，你看看是不是这样。jellyjelly这个庄同样的钱在币安能赚这么多吗？vine呢？链上牛市会继续的，只要链上杠杆率还高于cex，这个过程就会持续。

【编者注：从链上到CEX，相当于是一次杠杆率的“套利”，在链上借助更高的杠杆、用更低的成本打造一个更高的市值，再到流动性更好的CEX出货，这样能够利用两个市场各自的优点。链上的优点是杠杆率高，适合借助算法拉高市值；CEX的优点是流动性好，适合大资金出货，还可以与合约一起配合使用】

20-21年的defi牛市，本质上是amm机制造成的链上杠杆牛，很少的钱就可以拉出巨大的市值，然后上bn出货。为什么现在vc们也开始玩链上了，因为他们也意识到这个问题了，给一个大项目投500万然后指望赚一个亿，不如直接用500w在链上拉盘然后上合约卖一个亿，来的更快，就算不成功，亏的也不多。

正因为链上杠杆率高，同样的市值背后需要的钱少很多，所以链上项目崩塌的速度和幅度都远高于cex。用cex那套抄底的玩法来链上，很可能亏个底掉。但只要转换思路，链上就相当于不会爆仓的合约市场，能让你赚更多，当然前提是你在cex里就能赚钱。

链上项目上了cex之后，除非有巨大的交易所加成，否则都是要跌的，这是杠杆率调整的必然变化。所以真正有志于把市值做高的项目，反而应该一开始不上大所，就在链上玩或者小所拉盘，小所你都拉不上去，上了大所除开一开始的涨幅，后面会跌的更惨。

因为交易所的目标是做大流动性，而不是杠杆率（这里特指现货而不是合约）。杠杆的部分用合约解决，现货主要解决的是流动性问题，换句话说就是让项目方 vc 大户可以尽量更少的滑点卖更多的币。

而流动性是杠杆率的倒数，所以cex的杠杆率就得降低，并努力降的更低。现货的杠杆率低，财富效应就会减弱，只能靠btc和eth上涨时候的溢出效应了。所以越成熟的交易所，拉盘越少，bn之前还动不动有百倍币，现在多久没有百倍币了，谁来统计一下，上了bn之后还能涨百倍的最后一个项目是啥，我只知道pepe最低到最高有50倍。这部分可以结合三盘理论来理解，交易所服务大客户。

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