DEX_ve(3,3) Research

在DeFi中，流动性挖矿是一个重要组成部分，它鼓励用户将他们的资金存入智能合约，以获得协议奖励（通常以代币形式发放，可以是原生代币或其他代币）。veToken模式通过让持币者质押代币，从Gauge Voting上参与投票，决定不同代币在不同流动性池子内的释放比例。

尽管流动性挖矿为DeFi项目带来了大量的资金，但它也带来了"短期挖矿者"的问题，这些挖矿者只是为了短期奖励而参与，他们可能很快撤回他们的资金。为项目带来了流动性的不稳定性，且无法产生外部收益。后续，Andre Cronje，Yearn Finance的创始人，最初提出了这个ve(3,3) 模型的概念，也是需要针对提到的潜在问题所推出 ve(3,3) 模型的原因。

ve & (3,3) 模型的工作原理 Ve(3,3) 是一个双代币经济设计（一般有governance token和ultility token组成），它的目标是创建一个非波动的交易环境，Ve(3,3)是结合了 Curve 的 ve（vote escrowed）模型和 OlympusDAO 的（3,3）博弈模型。

ve 代币系统 在传统的非ve模型中，大资金的参与者可以购买大量代币进行短期操作，影响治理决策，而不必担心长期后果，因为他们可以在达到目的后迅速出售代币。这种模式下，一个协议甚至可以买入竞争对手协议的代币，进行有损其利益的投票，然后立即卖出。

然而，ve模型弱化了这种短期操纵的影响。用户将原始代币锁定一段时间以获得ve（voter escrowed）代币，时间越长，获得的ve代币越多。短期持有者的投票权重远不及长期持有者。因此，如果一个大参与者或协议想对另一个协议产生显著影响，他们需要长时间锁定其代币。这种长期锁定鼓励参与者更多地考虑协议的长期利益。"CRV War"就是这种情况的一个典型示例。

首先来讲，CRV，作为Curve上的原生代币来源于以下四个途径：

1. 流动性挖矿（Liquidity Mining）：用户可以将他们的资产存入 Curve Finance 平台的流动性池中，获得代表他们在池中份额的 LP Token。用户持有 LP Token 就可以按比例获得该池产生的交易费用和 CRV 代币奖励。

2. 参与治理：CRV 代币持有者可以参与 Curve Finance 平台的治理投票。一些提案可能会奖励参与投票的用户一定数量的 CRV 代币（不是所有的治理提案都会提供 CRV 奖励）。投票的权重为：a是代币数量（例如，CRV），t是期望的锁定期限，而tmax是最大的锁定期限（1周～4年）。

1. 直接购买：用户可以在各大加密货币交易平台（如 Binance, Coinbase 等）或去中心化交易平台（如 Uniswap）上直接购买 CRV 代币。

2. 其他激励计划：Curve Finance 可能会不定期推出其他激励计划，奖励社区成员和用户 CRV 代币。

进入ve模式则是通过持有者将 CRV 在Locker模块锁定后获得 veCRV ，Curve 让持有者能够获得以下权力：

     a. 交易费：Curve 平台的0.03%交易费的50%积累给 $veCRV 持有者，形式为3CRV。3CRV是Curve的3Pool稳定资金池（即，DAI+USDC+USDT）的LP代币。用户若想提取收益，可以通过赎回3CRV来获得任一稳定币。

     b. 增强奖励：$veCRV持有者若为协议提供流动性，可根据通过Boost功能，在锁定期获得最高2.5倍的流动性奖励，Boost所需的CRV由所在池和LP的资金量决定。

     c. 奖励倍数设限，其中也有对大户和散户激励平衡的考虑。

     d. 治理投票：$veCRV有权改变仪表权重，每10天参与社区投票分配CRV奖励。哪个资金池获得最多的$CRV奖励取决于$veCRV持有者的DAO投票 （在“Gauge Weight Voting”中投票: https://dao.curve.fi/minter/gauges）投票权重随着时间递减，让治理权进一步流动。 可能的合作项目空投奖励。

veCRV Rights Source: https://resources.curve.fi/crv-token/understanding-crv#boosting

CRV Max Supply: 3.3 Billion CRV Total Supply: 2.05 Billion CRV Circulating Supply：938 million CRV Locked: 778 million CRV Lock Ratia: 44.6%

在2023年的7月份到10月份期间，质押的CRV量持续升高，即使是在Curve受到争议币价走低的期间。进入11月后开始增速明显放缓。对应价格有一个低谷后，震荡上升。

Source: https://www.stakingrewards.com/asset/curve-dao-token?category=lending&sort=staked_tokens&timeframe=30d&order=desc&verifiedFirst=true

但是对于Curve来讲，有以下注意点是其本身项目的bug：

     1. veCRV随着CRV解锁时间的减少而线性衰减，需要持续锁定以维持最高回报。

     2. 前期的Curve代币释放量高，后入局的质押者得到更多的Curve的难度提升（其实就是对散户不友好—），质押比率（Total CRV/ vote-locked CRV) 的增速放缓。

     3. veCRV不能流通交易：质押的CRV的用途限定在 boost 挖矿奖励还有治理投票上，因而Convex，Yearn, StakeDAO 等等项目的出现就是在解决流动性的问题，同时还能聚合收益。      4. 由于贿赂平台的存在，汇聚CRV，获得投票权，使得Curve的治理出现中心化的风险。比如 Convex 的CRV持仓超过 49%，Yearn 的CRV持仓超过 10%。

Source: https://www.defiwars.xyz/wars/curve

在面对初代的 veToken 机制后，升级版 ve Token 设计针对现有的 ve 机制中的bug，设计了变形的项目，每个项目的侧重点不同，我们先从基础且著名的（3，3）机制开始介绍，进而引出 veToken 在dex设计中的逻辑链路。

简单来模拟这个博弈过程就是，有两个投资者，这两个投资者可以做出以下三种选择：

质押（Bond）: 把自己的代币锁定起来，从而获得奖励。 债券（Bond）: 购买一个未来可以赎回更多代币的合约。 当投资者购买 Bond 时，他们通常会以低于市场价的价格获得该项目的原生代币，这个折扣是为了奖励投资者冒险并锁定他们的资金。 Bond 有一个固定的期限，例如5天、7天或其他。在这个期限结束后，投资者可以赎回他们购买的 Bond 并获得原生代币。重要的是，即使在期限结束之前，投资者也不能提前赎回 Bond。 卖出（Sell）: 直接卖掉自己的代币。

以上的三种选择，分别对应一个分值： Staking ： +3 Bonding ： +1 Selling ： -1

Source:https://olympusdao.medium.com/the-game-theory-of-olympus-e4c5f19a77df 如果两人都选择质押（3, 3），对于两个用户和整个协议都是最佳选择，得分：3 + 3 = 6。 如果一方选择质押，另一方选择债券 ，因为质押会减少市场上的代币流动性，而债券则为财政提供了流动性，所以这也不失为一种优质策略，得分：3 + 1 = 4，。 如果双方都选择Bond，通过出售 Bond，项目可以比较快速获得资金，但却少了对流动性的管理能力，得分：1 + 1 = 2。 如果一个用户卖出时，会减少另一个选择质押或债券的用户的努力效果，得分（1 - 1 = 0）。 如果两个用户都选择卖出时，会为双方和整个协议带来最糟的结果，得分：-3 - 3 = -6。

在OlympusDAO 业务侧的实践中，

在OHM（OlympusDAO）项目中，用户被鼓励将其代币长期质押。当所有用户都选择长期质押时，这种行为可以被描述为一个博弈的策略组合，称为(Stake,Stake) 或 (3,3)。这里有两种情况： 复利增长：当用户选择长期质押他们的 OHM 代币，这些代币在其仓位内可以通过复利不断增长。这意味着，随着时间的推移，质押者不仅会获得原始质押的奖励，还会获得先前奖励的奖励，这种效应就像一个雪球越滚越大。因此，长时间持有和质押的用户将体验到一个高额的年化收益率 (APR)。

二级市场的抛压：然而，这种正向增长的飞轮模式需要市场的支持。如果大量用户在二级市场上卖出 OHM 代币，将导致价格下跌。这种下跌可能会导致其他用户也卖出他们的代币，从而进一步增加市场的抛压。在这种情况下，即使原本的质押者仍然获得奖励，代币的价值也可能下降，使得整体的正向循环效应受到打破。

ve(3,3) DEX的项目 什么是ve(3,3）的DEX？

在设计一个DEX并让其长久发展的计划中，对于代币的分配和使用，是这个精巧的金融系统运转的核心算法，也就是Tokenomics的设计。

简单来讲，ve(3,3) 的DEX就是针对单独ve质押的架构模式，和（3，3）博弈项目的痛点后，针对其以上提到的痛点进行改进的思路，并结合在了一个DEX项目中实践。让项目方和用户的双方收益在不冲突的情况下，获得平衡。

DEX通过提供流动性来激励代币持有者的方法如下：

项目需要流动性： 项目发行的代币需要在市场上可买可卖，这需要流动性。流动性指的是在交易平台上有足够的买卖盘，以便用户可以方便快捷地买卖代币。 激励流动性提供者： 为了吸引人们将他们的资金投入到交易对中，项目方会提供额外的奖励。这种奖励通常是通过发放额外的代币来实现的。 "贿赂"测量仪表(Gauge)： 项目方可以“贿赂”特定的 Gauges，以便激励投票者为他们的流动性对投票。如果他们的流动性对获得更多的投票，他们就可以获得更多的交易费用和奖励。 veTOKEN投票： veTOKEN 允许持有者对平台上的不同提案或决策进行投票，投票可能是关于哪个流动性对应该获得更多的奖励。 购买自己的veTOKEN： 项目方还可能购买他们自己的 veTOKEN，从而长期为他们的流动性需求提供解决方案。拥有更多的 veTOKEN 意味着他们可以更好地控制对他们项目的奖励分配。

veTOKEN 持有者将涉及到具体的治理和激励机制如下。

veTOKEN持有者: 拥有veTOKEN的投票者有权通过对特定的流动性池（或“gauges”）进行投票来决定代币的发行。 定期投票： 投票者每周对这些流动性池进行投票，决定哪一个池应该获得更多的TOKEN发行。 激励机制： 投票者被激励去投票给经济效益最大的池子，因为他们会从他们投票的池子中收集费用和“贿赂”（额外的奖励）。

在目前的生态中，头部 ve(3,3) DEX 的格局版图是：

下面，我们将通过列举 ve(3,3)DEX 的具体情况，来进行进一步分析 veDEX在业务实践中的表现。

Velodrome 简介： Velodrome是Ethereum Layer2的Optimism上的一个原生DEX协议，其是由veDAO团队对Andre Cronje团队的Solidly进行的fork版本，对运行机制进行了再升级。

机制介绍： Velodrome 使用了双代币模型设计： $VELO — 是协议的ERC-20原生代币 $veVELO — 是以NFT（非同质化代币）形式的ERC-721治理代币 ​ Source: https://docs.velodrome.finance/tokenomics

$VELO 的用途：

作为提供流动性的奖励进行挖矿/积累。 管理 $VELO 的发行。 按比例分享平台上产生的Trading Fee(Swapping)。 可用于做LP，给池子提供流动性。 $VELO在以下平台流通使用：Overnight、dHedge、Tarot、Reaper Farm、OpenX、Beefy 和 1inch。

Velodrome 相对Curve DEX其主要优化的改进点在于： 挖矿收益机制对散户和更加友好： Velodrome 取消流动性挖矿收益 Boost 的机制。类似于原本持有 veCurve 的数量多者就能提高收益率。 贿赂的机制改进： 对于投票带来的收益（贿赂收益） veVELO 持有者只能获得其所投票流动性池所产生手续费，和发放的贿赂奖励。激励用户投票给产生手续费最多的池子，让投票者的选择更有目的性。 质押凭证NFT化 veVELO以NFT的方式可以进行流通交易，转移和投票 同时用户个人的基础余额和解锁日期可以将被记录在元数据 (MetaData)上。 V2版本的 veNFT 可以设置为（最长）4 年锁定状态。在这种状态下，veNFT 的 veVELO 余额不断反映底层 VELO，不再衰减。 减少投票权力被稀释： $veVELO 持有人获得与 LP 发行量和 $veVELO 与 $VELO 供应比例成比例的 rebase。 周度的rebase释放的公式：(veVELO.totalSupply ÷ VELO.totalsupply)³ × 0.5 × Emissions 增加运营补贴：Velo 排放量的 3% 将作为运营费用； 优化AMM的报价：项目针对不同代币的特点，将AMM所挂钩的池子分为了 Stable Pools (for stable coins) and Volatile Pools (for non stable coins)，协议路由器评估两种池类型，进而确定最有效的报价和可用的交易执行路线。

Velodrome 平台提供两种类型的流动性池：稳定币池(Stable Pools) 和变动池(non-Stable Pools) 。

稳定池专门为价格极少或不波动的资产设计，使用流动性公式 x³y + y³x = k。 相比之下，变动池适用于价格波动较大的资产，采用常见的自动做市商（AMM）公式 x × y = k。两种类型的资产池交易手续费为0.02%，最大调整幅度高达0.05%。

流动性激励手段： Velodrome举行了“Tour de OP”的活动。2022年12月6日开始～2023年6月23日结束，旨在吸引流动性进入Velodrome平台。参与比赛的协议可以通过锁定Velo代币并向Velodrome的Gauge添加贿赂来增加奖励，或者通过创建一个治理提案，如果在OP上部署后，可以获得奖励，活动在Velodrome V2完成时结束。

项目进展： 截止到2023年12月16日，目前 DEX 上总共 有 110 个 Listed Token，未来的 veVELO 持有者还将能对如代币白名单有一定程度的掌控权。

对于 Velodrome 上 Volume 上排名前五的池子，OP/USDC 和 STG/USDC 有着更高的APR，稳定币交易对 USDC/sUSD 有着最高的TVL: $8M。同时， 原生代币对 VELO/USDC, VELO/WETH 的APR也在12月份达到 49%，30%。

截止到2023年9月26日，Velodrome 的代币持有数据来看，veVELO 的锁仓量在93%，crypto.com 和 OKX 是持有 VELO 的地址较多的CEX。

Source:https://optimistic.etherscan.io/token/0x3c8b650257cfb5f272f799f5e2b4e65093a11a05#tokenInfo

Chronos 简介

作为Arbitrum上表现突出的veDEX，项目的名字来在古希腊神话中，柯罗诺斯（Chronos，或Khronos）是时间的神格化，象征着、无始无终、自有永有的时间。拥有这样的寓意，Chronos 的代币模型尝试着将这一抽象概念具象化引入，但或许是对veDEX模型的一个美好期待，未经过现实的淬炼。

项目在发布后的一个月时间里，也就是今年五月左右，甚至有一天$1.7亿美金的流入，但是TVL和币价则在爆拉的一个月后一路走低，如瀑布一样倾泻。针对这个项目，文章除了针对其 ve(3,3) 玩法的机制说明，也会从现状分析其目前处境。

机制介绍

代币模型： Chronos中涉及到了种代币 $CHR，激励用户在平台上添加流动性并质押他们的 LP 代币，在释放规划中， $veCHR，治理代币，可用于投票，并且获得Trading中 Swap fee的90%； maNFT，用户将LP token再次质押后会获得maNFT（Maturity-Adjusted NFT）。

项目特点： 取消Rebase机制，对于后期的进入者享受和早期用户，让投票权更加公平的分配； maNFT将作为获得流动性激励的凭证，随着时间的推移，质押的时间越长，Boost的收益越高（最高为2倍），也在某种程度上让时间有了价值。 maNFT同时还能再次被出售，作为LP退出的方式。

理想情况下，通过引入成熟度调整的 LP，Chronos 或可以带动 ve(3,3) 的增长模式。通过 2 年的锁定，veCHR 持有者与 Chronos 的长期利益与未来发展保持一致，且使得流动性提供者在长期增长方面保持一致，为参与者们创造一个可持续的生态系统。

然而，代币价格和TVL却在井喷后的三个月时间里瀑布走低。

目前Chronos的池子里，最高锁仓的代币对TRAX/USD+也仅仅只有 $221k。

在每月释放量微幅递减的时间内，五月的TVL瀑布锐减，6月份和8月份的TVL小幅度回升，但目前整体已经失去飞轮势能。

Pearl（目前停止运营）

简介 Pearl 是Polygon的本地流动性层，关注RWAs并推动价值生成。Pearl 为协议提供流动性解决方案，同时也成为了首个捕捉到代币化RWAs流入流动性的项目。Pearl 集成了Tangible，其是该领域最大的贿赂者之一，它的稳定币Real USD也是加密领域最广泛采用的RWA产品之一。

代币模型

$PEARL：（ERC-20） 用作Farming奖励，以激励流动性提供，做池子LP的人将会获得$PEARL奖励。

$vePEAR：ERC-721，NFT

贿赂：赚取Gauge上投票的贿赂，最高达到100%。 费用收入：赚取其投票的池子产生的交换费用，最高达到100%。 治理：持有者将参与未来的治理，投票决定协议改进提案和塑造Pearl的演变。

机制特点

自动贿赂（Auto-Bribes）： Pearl通过与Tangible合作，引入了一种”自动贿赂”系统。 该系统通过Tangible的稳定币Real USD (USDR)实现，USDR由代币化的房地产支持，并提供超过8%的APY (Rental Yield租金收益）。 Pearl从这个Local APY中抽取部分作为自动贿赂，用于激励流动性池的投票者。 流动性池投票者激励： 流动性池的投票者通过自动贿赂系统收到USDR收益。 增加了对vePearl的需求，从而推动了Pearl和其价格的上涨。 3. 设置 USDR 为整个协议的基础稳定币： 任何与稳定币配对的代币都需要与USDR配对以接收计量

Pearl 流动性池类型： sAMM： 用于价格相关性高的交易对，例如$USDR和$USDC。 vAMM： 用于价格相关性低的资产，例如$PEARL和$USDR。 数据表现： Pearl 在今年10.11的时候发生流动性锐减，Twitter上的内容更新也截止至10月，项目方

Thena

简介：基于 BNB Chain 的去中心化交易所 (DEX)。它于 2022 年 10 月推出，Thena 为协议提供独特的流动性解决方案，旨在为用户提供低滑点和高效定价的交易体验。同时也是首个引入自动贿赂机制的项目。

代币模型: $THENA：（ERC-20） 用作Farming奖励，以激励流动性提供，做池子LP的人将会获得$THENA奖励。 THENA 可以用来质押，以获得 veTHENA THENA 持有者可以通过投票来决定 Thena 的治理，包括交易费用、池的流动性管理方法等。

$veTHENA：ERC-721，NFT

贿赂：赚取Gauge上投票的贿赂，最高达到100%。 费用收入：赚取其投票的池子产生的交换费用，最高达到100%。 治理：持有者将参与未来的治理，投票决定协议改进提案和塑造Thena的演变。

机制特点 自动贿赂（Auto-Bribes）： Thena引入了一种独特的"自动贿赂"系统。 该系统通过与合作伙伴的稳定币实现，该稳定币由代币化的资产支持，并提供吸引人的APY。 Thena从这个APY中抽取部分作为自动贿赂，用于激励流动性池的投票者。 流动性池投票者激励： 流动性池的投票者通过自动贿赂系统收到稳定币收益。 增加了对$veTHENA的需求，从而推动了Thena和其价格的上涨。 设置特定稳定币为整个协议的基础稳定币： 任何与稳定币配对的代币都需要与该特定稳定币配对以接收计量。 Thena 流动性池类型： sAMM： 用于价格相关性高的交易对，例如特定稳定币和其他主流稳定币。 vAMM： 用于价格相关性低的资产，例如$THENA和特定稳定币。 数据表现： 目前12月在 THENA 上的 TVL 为 $33.8m总供应量: 147M 枚, 流通供应数为 27M 枚，veTHE为 93M 枚。

veDEX 机制对比

veToken 设计理论

在代币经济学模型设计中，一个稳健的经济模型应具备与创造价值（或销毁价值）成正比的付出&收益对齐的能力。这样经济模型机制可以鼓励参与者为生态系统做出有益的贡献，让其知道他们的努力未来会得到相应的回报，协议则可以进一步获得其他形式的长期投资。

然而，如果这个机制设计不当，可能会产生相反的效果。在其经济模型中的大资本们（通常保留最大的退出自由度），可能会为了追求短期利益，一旦项目面临困难或奖励减少，他们就会迅速撤资，可能导致项目的崩盘，影响非长期价值的创造。

在设计 Token 的时候，考虑赋予以下的功能和作用，作为代币给持有者的附加价值：

控制用户对特定资源或服务的访问权限来激励或抑制其行为。 提供价格优惠或增加额外费用，进而影响用户的购买或使用决策。 给予某种token的奖励，或减少抵押物价值 提供非本地代币计价的协议收入份额，或没收已获得的奖励来影响用户行为。 增加用户净资产的价值，或稀释其持有比例 提升或降低用户在社区或平台上的声誉（社交声誉）来影响他们的行为。 提高或降低用户使用服务或产品的成本

在众多代币类型中，包括但不限于：Payment, Ultility, Security, Governance, Value Storage, Medium of Exchange, Stakeholder Token 等等中，veToken（Vote Escrow) 属于Stakeholder Token。

进一步来讲，veToken在DEX中的设计初衷有两个目标：激励用户长期投资，并提供权益证明，进一步来说，ve模型的设计提供了下面四种作用：

激励长期投资：veToken 通过提供额外的奖励和权益来激励用户长期持有和锁定代币。 项目治理：veToken 允许用户参与决策过程，提供真正的部分项目所有权，例如投票决定项目的未来发展方向，让决策带来货币属性价值。 稳定流动性：通过鼓励用户锁定他们的代币，veToken 有助于为项目提供稳定的流动性。 分发奖励：许多项目使用 veToken 来分发额外的奖励给长期持有者，例如通过流动性挖矿或其他分红机制。

ve(3,3) DEX 实践分析

ve(3,3)的增长逻辑，聚焦在LP是否能通过质押，得到理想的收益，同时降低质押中的时间成本和潜在风险。代币的通过币价增长赋能LP，让更多人有意愿进行质押，市场上流动的代币减少，在这个过程中形成正螺旋推升币价，进而将这样的反馈形成不断加强的闭环。

然而，处于牛市和熊市的项目，在项目势能上有着差异很大的表现。当前市场较为低迷的时候，可能遇到死亡螺旋。

当市场中的用户，对 DEX 的治理代币未来价值的失去信心时，参与者倾向于出售代币而非锁定代币做LP。 因为锁定的代币少了（人们更倾向出售），于是导致释放的代币减少，APR下降。 在不断释放的代币，对于锁仓者没有正向激励的时候（质押获得的收益 < 币价下跌的成本+时间成本）。 项目方减少了流动性的采购，LP出走并带着资金离开。 DEX上的项目贿赂减少，导致更少的用户锁定代币以获取费用和贿赂，进而导致更多的代币销售，加速螺旋走向坟墓。

在进入这个螺旋之前，市场对于新发DEX的参与倾向于： 早期的项目宣发，在市场上激起关注和炒作的情绪； 用户寻找在发行前期高回报的APR，成为LP赚取收益（如果DEX的机制对早期参与者有奖励）

DEX 数据分析 对于以上的DEX项目，贿赂推动下其业务正向飞轮是否能转起来是一个需要思考的问题，因为诸多的不确定性。那么我们可以思考，对于一个DEX来说，池子的深度决定其是否有流动性，是否能支撑起其作为DEX的“职责”，对应在ve机制的设定中，单位贿赂价格所带来的TVL增长，和时间锁仓与代币价值回报

还是从“最成功”的DEX, Curve侧的数据表现，进行对比说明。

这部分的分析主要侧重于以下两个方面： 代币回报与贿赂之间的关系； 总锁仓价值（TVL）与贿赂之间的关系； 平均锁仓时间与代币回报之间的关系;

数据分析侧：有些 Vote APR 所用公式： Vote APR = ( [ Weekly Fees / # Votes ] / VELO Price ) * 52 weeks

veToken Project

Curve 里面整体贿赂的情况，暂时只能参考Delphi Digital 之前跑的数据情况，DUNE里面显示要升级，才能run，且只显示了 Votium 里面的数据情况(C Nvex, veCRV 48.56%) 虽然其他占比不大。

Reference:

https://medium.com/@VelodromeFi/velodrome-x-optimism-1c2e33b717fc https://www.panewslab.com/zh/articledetails/i6tx9ui4.html https://docs.pearl.exchange/the-pearl-flywheel/the-pearl-flywheel

DEX_ve(3,3) Research

在DeFi中，流动性挖矿是一个重要组成部分，它鼓励用户将他们的资金存入智能合约，以获得协议奖励（通常以代币形式发放，可以是原生代币或其他代币）。veToken模式通过让持币者质押代币，从Gauge Voting上参与投票，决定不同代币在不同流动性池子内的释放比例。

尽管流动性挖矿为DeFi项目带来了大量的资金，但它也带来了"短期挖矿者"的问题，这些挖矿者只是为了短期奖励而参与，他们可能很快撤回他们的资金。为项目带来了流动性的不稳定性，且无法产生外部收益。后续，Andre Cronje，Yearn Finance的创始人，最初提出了这个ve(3,3) 模型的概念，也是需要针对提到的潜在问题所推出 ve(3,3) 模型的原因。

ve & (3,3) 模型的工作原理 Ve(3,3) 是一个双代币经济设计（一般有governance token和ultility token组成），它的目标是创建一个非波动的交易环境，Ve(3,3)是结合了 Curve 的 ve（vote escrowed）模型和 OlympusDAO 的（3,3）博弈模型。

ve 代币系统 在传统的非ve模型中，大资金的参与者可以购买大量代币进行短期操作，影响治理决策，而不必担心长期后果，因为他们可以在达到目的后迅速出售代币。这种模式下，一个协议甚至可以买入竞争对手协议的代币，进行有损其利益的投票，然后立即卖出。

然而，ve模型弱化了这种短期操纵的影响。用户将原始代币锁定一段时间以获得ve（voter escrowed）代币，时间越长，获得的ve代币越多。短期持有者的投票权重远不及长期持有者。因此，如果一个大参与者或协议想对另一个协议产生显著影响，他们需要长时间锁定其代币。这种长期锁定鼓励参与者更多地考虑协议的长期利益。"CRV War"就是这种情况的一个典型示例。

首先来讲，CRV，作为Curve上的原生代币来源于以下四个途径：

1. 流动性挖矿（Liquidity Mining）：用户可以将他们的资产存入 Curve Finance 平台的流动性池中，获得代表他们在池中份额的 LP Token。用户持有 LP Token 就可以按比例获得该池产生的交易费用和 CRV 代币奖励。

2. 参与治理：CRV 代币持有者可以参与 Curve Finance 平台的治理投票。一些提案可能会奖励参与投票的用户一定数量的 CRV 代币（不是所有的治理提案都会提供 CRV 奖励）。投票的权重为：a是代币数量（例如，CRV），t是期望的锁定期限，而tmax是最大的锁定期限（1周～4年）。

1. 直接购买：用户可以在各大加密货币交易平台（如 Binance, Coinbase 等）或去中心化交易平台（如 Uniswap）上直接购买 CRV 代币。

2. 其他激励计划：Curve Finance 可能会不定期推出其他激励计划，奖励社区成员和用户 CRV 代币。

进入ve模式则是通过持有者将 CRV 在Locker模块锁定后获得 veCRV ，Curve 让持有者能够获得以下权力：

     a. 交易费：Curve 平台的0.03%交易费的50%积累给 $veCRV 持有者，形式为3CRV。3CRV是Curve的3Pool稳定资金池（即，DAI+USDC+USDT）的LP代币。用户若想提取收益，可以通过赎回3CRV来获得任一稳定币。

     b. 增强奖励：$veCRV持有者若为协议提供流动性，可根据通过Boost功能，在锁定期获得最高2.5倍的流动性奖励，Boost所需的CRV由所在池和LP的资金量决定。

     c. 奖励倍数设限，其中也有对大户和散户激励平衡的考虑。

     d. 治理投票：$veCRV有权改变仪表权重，每10天参与社区投票分配CRV奖励。哪个资金池获得最多的$CRV奖励取决于$veCRV持有者的DAO投票 （在“Gauge Weight Voting”中投票: https://dao.curve.fi/minter/gauges）投票权重随着时间递减，让治理权进一步流动。 可能的合作项目空投奖励。

veCRV Rights Source: https://resources.curve.fi/crv-token/understanding-crv#boosting

CRV Max Supply: 3.3 Billion CRV Total Supply: 2.05 Billion CRV Circulating Supply：938 million CRV Locked: 778 million CRV Lock Ratia: 44.6%

在2023年的7月份到10月份期间，质押的CRV量持续升高，即使是在Curve受到争议币价走低的期间。进入11月后开始增速明显放缓。对应价格有一个低谷后，震荡上升。

Source: https://www.stakingrewards.com/asset/curve-dao-token?category=lending&sort=staked_tokens&timeframe=30d&order=desc&verifiedFirst=true

但是对于Curve来讲，有以下注意点是其本身项目的bug：

     1. veCRV随着CRV解锁时间的减少而线性衰减，需要持续锁定以维持最高回报。

     2. 前期的Curve代币释放量高，后入局的质押者得到更多的Curve的难度提升（其实就是对散户不友好—），质押比率（Total CRV/ vote-locked CRV) 的增速放缓。

     3. veCRV不能流通交易：质押的CRV的用途限定在 boost 挖矿奖励还有治理投票上，因而Convex，Yearn, StakeDAO 等等项目的出现就是在解决流动性的问题，同时还能聚合收益。      4. 由于贿赂平台的存在，汇聚CRV，获得投票权，使得Curve的治理出现中心化的风险。比如 Convex 的CRV持仓超过 49%，Yearn 的CRV持仓超过 10%。

Source: https://www.defiwars.xyz/wars/curve

在面对初代的 veToken 机制后，升级版 ve Token 设计针对现有的 ve 机制中的bug，设计了变形的项目，每个项目的侧重点不同，我们先从基础且著名的（3，3）机制开始介绍，进而引出 veToken 在dex设计中的逻辑链路。

简单来模拟这个博弈过程就是，有两个投资者，这两个投资者可以做出以下三种选择：

质押（Bond）: 把自己的代币锁定起来，从而获得奖励。 债券（Bond）: 购买一个未来可以赎回更多代币的合约。 当投资者购买 Bond 时，他们通常会以低于市场价的价格获得该项目的原生代币，这个折扣是为了奖励投资者冒险并锁定他们的资金。 Bond 有一个固定的期限，例如5天、7天或其他。在这个期限结束后，投资者可以赎回他们购买的 Bond 并获得原生代币。重要的是，即使在期限结束之前，投资者也不能提前赎回 Bond。 卖出（Sell）: 直接卖掉自己的代币。

以上的三种选择，分别对应一个分值： Staking ： +3 Bonding ： +1 Selling ： -1

Source:https://olympusdao.medium.com/the-game-theory-of-olympus-e4c5f19a77df 如果两人都选择质押（3, 3），对于两个用户和整个协议都是最佳选择，得分：3 + 3 = 6。 如果一方选择质押，另一方选择债券 ，因为质押会减少市场上的代币流动性，而债券则为财政提供了流动性，所以这也不失为一种优质策略，得分：3 + 1 = 4，。 如果双方都选择Bond，通过出售 Bond，项目可以比较快速获得资金，但却少了对流动性的管理能力，得分：1 + 1 = 2。 如果一个用户卖出时，会减少另一个选择质押或债券的用户的努力效果，得分（1 - 1 = 0）。 如果两个用户都选择卖出时，会为双方和整个协议带来最糟的结果，得分：-3 - 3 = -6。

在OlympusDAO 业务侧的实践中，

在OHM（OlympusDAO）项目中，用户被鼓励将其代币长期质押。当所有用户都选择长期质押时，这种行为可以被描述为一个博弈的策略组合，称为(Stake,Stake) 或 (3,3)。这里有两种情况： 复利增长：当用户选择长期质押他们的 OHM 代币，这些代币在其仓位内可以通过复利不断增长。这意味着，随着时间的推移，质押者不仅会获得原始质押的奖励，还会获得先前奖励的奖励，这种效应就像一个雪球越滚越大。因此，长时间持有和质押的用户将体验到一个高额的年化收益率 (APR)。

二级市场的抛压：然而，这种正向增长的飞轮模式需要市场的支持。如果大量用户在二级市场上卖出 OHM 代币，将导致价格下跌。这种下跌可能会导致其他用户也卖出他们的代币，从而进一步增加市场的抛压。在这种情况下，即使原本的质押者仍然获得奖励，代币的价值也可能下降，使得整体的正向循环效应受到打破。

ve(3,3) DEX的项目 什么是ve(3,3）的DEX？

在设计一个DEX并让其长久发展的计划中，对于代币的分配和使用，是这个精巧的金融系统运转的核心算法，也就是Tokenomics的设计。

简单来讲，ve(3,3) 的DEX就是针对单独ve质押的架构模式，和（3，3）博弈项目的痛点后，针对其以上提到的痛点进行改进的思路，并结合在了一个DEX项目中实践。让项目方和用户的双方收益在不冲突的情况下，获得平衡。

DEX通过提供流动性来激励代币持有者的方法如下：

项目需要流动性： 项目发行的代币需要在市场上可买可卖，这需要流动性。流动性指的是在交易平台上有足够的买卖盘，以便用户可以方便快捷地买卖代币。 激励流动性提供者： 为了吸引人们将他们的资金投入到交易对中，项目方会提供额外的奖励。这种奖励通常是通过发放额外的代币来实现的。 "贿赂"测量仪表(Gauge)： 项目方可以“贿赂”特定的 Gauges，以便激励投票者为他们的流动性对投票。如果他们的流动性对获得更多的投票，他们就可以获得更多的交易费用和奖励。 veTOKEN投票： veTOKEN 允许持有者对平台上的不同提案或决策进行投票，投票可能是关于哪个流动性对应该获得更多的奖励。 购买自己的veTOKEN： 项目方还可能购买他们自己的 veTOKEN，从而长期为他们的流动性需求提供解决方案。拥有更多的 veTOKEN 意味着他们可以更好地控制对他们项目的奖励分配。

veTOKEN 持有者将涉及到具体的治理和激励机制如下。

veTOKEN持有者: 拥有veTOKEN的投票者有权通过对特定的流动性池（或“gauges”）进行投票来决定代币的发行。 定期投票： 投票者每周对这些流动性池进行投票，决定哪一个池应该获得更多的TOKEN发行。 激励机制： 投票者被激励去投票给经济效益最大的池子，因为他们会从他们投票的池子中收集费用和“贿赂”（额外的奖励）。

在目前的生态中，头部 ve(3,3) DEX 的格局版图是：

下面，我们将通过列举 ve(3,3)DEX 的具体情况，来进行进一步分析 veDEX在业务实践中的表现。

Velodrome 简介： Velodrome是Ethereum Layer2的Optimism上的一个原生DEX协议，其是由veDAO团队对Andre Cronje团队的Solidly进行的fork版本，对运行机制进行了再升级。

机制介绍： Velodrome 使用了双代币模型设计： $VELO — 是协议的ERC-20原生代币 $veVELO — 是以NFT（非同质化代币）形式的ERC-721治理代币 ​ Source: https://docs.velodrome.finance/tokenomics

$VELO 的用途：

作为提供流动性的奖励进行挖矿/积累。 管理 $VELO 的发行。 按比例分享平台上产生的Trading Fee(Swapping)。 可用于做LP，给池子提供流动性。 $VELO在以下平台流通使用：Overnight、dHedge、Tarot、Reaper Farm、OpenX、Beefy 和 1inch。

Velodrome 相对Curve DEX其主要优化的改进点在于： 挖矿收益机制对散户和更加友好： Velodrome 取消流动性挖矿收益 Boost 的机制。类似于原本持有 veCurve 的数量多者就能提高收益率。 贿赂的机制改进： 对于投票带来的收益（贿赂收益） veVELO 持有者只能获得其所投票流动性池所产生手续费，和发放的贿赂奖励。激励用户投票给产生手续费最多的池子，让投票者的选择更有目的性。 质押凭证NFT化 veVELO以NFT的方式可以进行流通交易，转移和投票 同时用户个人的基础余额和解锁日期可以将被记录在元数据 (MetaData)上。 V2版本的 veNFT 可以设置为（最长）4 年锁定状态。在这种状态下，veNFT 的 veVELO 余额不断反映底层 VELO，不再衰减。 减少投票权力被稀释： $veVELO 持有人获得与 LP 发行量和 $veVELO 与 $VELO 供应比例成比例的 rebase。 周度的rebase释放的公式：(veVELO.totalSupply ÷ VELO.totalsupply)³ × 0.5 × Emissions 增加运营补贴：Velo 排放量的 3% 将作为运营费用； 优化AMM的报价：项目针对不同代币的特点，将AMM所挂钩的池子分为了 Stable Pools (for stable coins) and Volatile Pools (for non stable coins)，协议路由器评估两种池类型，进而确定最有效的报价和可用的交易执行路线。

Velodrome 平台提供两种类型的流动性池：稳定币池(Stable Pools) 和变动池(non-Stable Pools) 。

稳定池专门为价格极少或不波动的资产设计，使用流动性公式 x³y + y³x = k。 相比之下，变动池适用于价格波动较大的资产，采用常见的自动做市商（AMM）公式 x × y = k。两种类型的资产池交易手续费为0.02%，最大调整幅度高达0.05%。

流动性激励手段： Velodrome举行了“Tour de OP”的活动。2022年12月6日开始～2023年6月23日结束，旨在吸引流动性进入Velodrome平台。参与比赛的协议可以通过锁定Velo代币并向Velodrome的Gauge添加贿赂来增加奖励，或者通过创建一个治理提案，如果在OP上部署后，可以获得奖励，活动在Velodrome V2完成时结束。

项目进展： 截止到2023年12月16日，目前 DEX 上总共 有 110 个 Listed Token，未来的 veVELO 持有者还将能对如代币白名单有一定程度的掌控权。

对于 Velodrome 上 Volume 上排名前五的池子，OP/USDC 和 STG/USDC 有着更高的APR，稳定币交易对 USDC/sUSD 有着最高的TVL: $8M。同时， 原生代币对 VELO/USDC, VELO/WETH 的APR也在12月份达到 49%，30%。

截止到2023年9月26日，Velodrome 的代币持有数据来看，veVELO 的锁仓量在93%，crypto.com 和 OKX 是持有 VELO 的地址较多的CEX。

Source:https://optimistic.etherscan.io/token/0x3c8b650257cfb5f272f799f5e2b4e65093a11a05#tokenInfo

Chronos 简介

作为Arbitrum上表现突出的veDEX，项目的名字来在古希腊神话中，柯罗诺斯（Chronos，或Khronos）是时间的神格化，象征着、无始无终、自有永有的时间。拥有这样的寓意，Chronos 的代币模型尝试着将这一抽象概念具象化引入，但或许是对veDEX模型的一个美好期待，未经过现实的淬炼。

项目在发布后的一个月时间里，也就是今年五月左右，甚至有一天$1.7亿美金的流入，但是TVL和币价则在爆拉的一个月后一路走低，如瀑布一样倾泻。针对这个项目，文章除了针对其 ve(3,3) 玩法的机制说明，也会从现状分析其目前处境。

机制介绍

代币模型： Chronos中涉及到了种代币 $CHR，激励用户在平台上添加流动性并质押他们的 LP 代币，在释放规划中， $veCHR，治理代币，可用于投票，并且获得Trading中 Swap fee的90%； maNFT，用户将LP token再次质押后会获得maNFT（Maturity-Adjusted NFT）。

项目特点： 取消Rebase机制，对于后期的进入者享受和早期用户，让投票权更加公平的分配； maNFT将作为获得流动性激励的凭证，随着时间的推移，质押的时间越长，Boost的收益越高（最高为2倍），也在某种程度上让时间有了价值。 maNFT同时还能再次被出售，作为LP退出的方式。

理想情况下，通过引入成熟度调整的 LP，Chronos 或可以带动 ve(3,3) 的增长模式。通过 2 年的锁定，veCHR 持有者与 Chronos 的长期利益与未来发展保持一致，且使得流动性提供者在长期增长方面保持一致，为参与者们创造一个可持续的生态系统。

然而，代币价格和TVL却在井喷后的三个月时间里瀑布走低。

目前Chronos的池子里，最高锁仓的代币对TRAX/USD+也仅仅只有 $221k。

在每月释放量微幅递减的时间内，五月的TVL瀑布锐减，6月份和8月份的TVL小幅度回升，但目前整体已经失去飞轮势能。

Pearl（目前停止运营）

简介 Pearl 是Polygon的本地流动性层，关注RWAs并推动价值生成。Pearl 为协议提供流动性解决方案，同时也成为了首个捕捉到代币化RWAs流入流动性的项目。Pearl 集成了Tangible，其是该领域最大的贿赂者之一，它的稳定币Real USD也是加密领域最广泛采用的RWA产品之一。

代币模型

$PEARL：（ERC-20） 用作Farming奖励，以激励流动性提供，做池子LP的人将会获得$PEARL奖励。

$vePEAR：ERC-721，NFT

贿赂：赚取Gauge上投票的贿赂，最高达到100%。 费用收入：赚取其投票的池子产生的交换费用，最高达到100%。 治理：持有者将参与未来的治理，投票决定协议改进提案和塑造Pearl的演变。

机制特点

自动贿赂（Auto-Bribes）： Pearl通过与Tangible合作，引入了一种”自动贿赂”系统。 该系统通过Tangible的稳定币Real USD (USDR)实现，USDR由代币化的房地产支持，并提供超过8%的APY (Rental Yield租金收益）。 Pearl从这个Local APY中抽取部分作为自动贿赂，用于激励流动性池的投票者。 流动性池投票者激励： 流动性池的投票者通过自动贿赂系统收到USDR收益。 增加了对vePearl的需求，从而推动了Pearl和其价格的上涨。 3. 设置 USDR 为整个协议的基础稳定币： 任何与稳定币配对的代币都需要与USDR配对以接收计量

Pearl 流动性池类型： sAMM： 用于价格相关性高的交易对，例如$USDR和$USDC。 vAMM： 用于价格相关性低的资产，例如$PEARL和$USDR。 数据表现： Pearl 在今年10.11的时候发生流动性锐减，Twitter上的内容更新也截止至10月，项目方

Thena

简介：基于 BNB Chain 的去中心化交易所 (DEX)。它于 2022 年 10 月推出，Thena 为协议提供独特的流动性解决方案，旨在为用户提供低滑点和高效定价的交易体验。同时也是首个引入自动贿赂机制的项目。

代币模型: $THENA：（ERC-20） 用作Farming奖励，以激励流动性提供，做池子LP的人将会获得$THENA奖励。 THENA 可以用来质押，以获得 veTHENA THENA 持有者可以通过投票来决定 Thena 的治理，包括交易费用、池的流动性管理方法等。

$veTHENA：ERC-721，NFT

贿赂：赚取Gauge上投票的贿赂，最高达到100%。 费用收入：赚取其投票的池子产生的交换费用，最高达到100%。 治理：持有者将参与未来的治理，投票决定协议改进提案和塑造Thena的演变。

机制特点 自动贿赂（Auto-Bribes）： Thena引入了一种独特的"自动贿赂"系统。 该系统通过与合作伙伴的稳定币实现，该稳定币由代币化的资产支持，并提供吸引人的APY。 Thena从这个APY中抽取部分作为自动贿赂，用于激励流动性池的投票者。 流动性池投票者激励： 流动性池的投票者通过自动贿赂系统收到稳定币收益。 增加了对$veTHENA的需求，从而推动了Thena和其价格的上涨。 设置特定稳定币为整个协议的基础稳定币： 任何与稳定币配对的代币都需要与该特定稳定币配对以接收计量。 Thena 流动性池类型： sAMM： 用于价格相关性高的交易对，例如特定稳定币和其他主流稳定币。 vAMM： 用于价格相关性低的资产，例如$THENA和特定稳定币。 数据表现： 目前12月在 THENA 上的 TVL 为 $33.8m总供应量: 147M 枚, 流通供应数为 27M 枚，veTHE为 93M 枚。

veDEX 机制对比

veToken 设计理论

在代币经济学模型设计中，一个稳健的经济模型应具备与创造价值（或销毁价值）成正比的付出&收益对齐的能力。这样经济模型机制可以鼓励参与者为生态系统做出有益的贡献，让其知道他们的努力未来会得到相应的回报，协议则可以进一步获得其他形式的长期投资。

然而，如果这个机制设计不当，可能会产生相反的效果。在其经济模型中的大资本们（通常保留最大的退出自由度），可能会为了追求短期利益，一旦项目面临困难或奖励减少，他们就会迅速撤资，可能导致项目的崩盘，影响非长期价值的创造。

在设计 Token 的时候，考虑赋予以下的功能和作用，作为代币给持有者的附加价值：

控制用户对特定资源或服务的访问权限来激励或抑制其行为。 提供价格优惠或增加额外费用，进而影响用户的购买或使用决策。 给予某种token的奖励，或减少抵押物价值 提供非本地代币计价的协议收入份额，或没收已获得的奖励来影响用户行为。 增加用户净资产的价值，或稀释其持有比例 提升或降低用户在社区或平台上的声誉（社交声誉）来影响他们的行为。 提高或降低用户使用服务或产品的成本

在众多代币类型中，包括但不限于：Payment, Ultility, Security, Governance, Value Storage, Medium of Exchange, Stakeholder Token 等等中，veToken（Vote Escrow) 属于Stakeholder Token。

进一步来讲，veToken在DEX中的设计初衷有两个目标：激励用户长期投资，并提供权益证明，进一步来说，ve模型的设计提供了下面四种作用：

激励长期投资：veToken 通过提供额外的奖励和权益来激励用户长期持有和锁定代币。 项目治理：veToken 允许用户参与决策过程，提供真正的部分项目所有权，例如投票决定项目的未来发展方向，让决策带来货币属性价值。 稳定流动性：通过鼓励用户锁定他们的代币，veToken 有助于为项目提供稳定的流动性。 分发奖励：许多项目使用 veToken 来分发额外的奖励给长期持有者，例如通过流动性挖矿或其他分红机制。

ve(3,3) DEX 实践分析

ve(3,3)的增长逻辑，聚焦在LP是否能通过质押，得到理想的收益，同时降低质押中的时间成本和潜在风险。代币的通过币价增长赋能LP，让更多人有意愿进行质押，市场上流动的代币减少，在这个过程中形成正螺旋推升币价，进而将这样的反馈形成不断加强的闭环。

然而，处于牛市和熊市的项目，在项目势能上有着差异很大的表现。当前市场较为低迷的时候，可能遇到死亡螺旋。

当市场中的用户，对 DEX 的治理代币未来价值的失去信心时，参与者倾向于出售代币而非锁定代币做LP。 因为锁定的代币少了（人们更倾向出售），于是导致释放的代币减少，APR下降。 在不断释放的代币，对于锁仓者没有正向激励的时候（质押获得的收益 < 币价下跌的成本+时间成本）。 项目方减少了流动性的采购，LP出走并带着资金离开。 DEX上的项目贿赂减少，导致更少的用户锁定代币以获取费用和贿赂，进而导致更多的代币销售，加速螺旋走向坟墓。

在进入这个螺旋之前，市场对于新发DEX的参与倾向于： 早期的项目宣发，在市场上激起关注和炒作的情绪； 用户寻找在发行前期高回报的APR，成为LP赚取收益（如果DEX的机制对早期参与者有奖励）

DEX 数据分析 对于以上的DEX项目，贿赂推动下其业务正向飞轮是否能转起来是一个需要思考的问题，因为诸多的不确定性。那么我们可以思考，对于一个DEX来说，池子的深度决定其是否有流动性，是否能支撑起其作为DEX的“职责”，对应在ve机制的设定中，单位贿赂价格所带来的TVL增长，和时间锁仓与代币价值回报

还是从“最成功”的DEX, Curve侧的数据表现，进行对比说明。

这部分的分析主要侧重于以下两个方面： 代币回报与贿赂之间的关系； 总锁仓价值（TVL）与贿赂之间的关系； 平均锁仓时间与代币回报之间的关系;

数据分析侧：有些 Vote APR 所用公式： Vote APR = ( [ Weekly Fees / # Votes ] / VELO Price ) * 52 weeks

veToken Project

Curve 里面整体贿赂的情况，暂时只能参考Delphi Digital 之前跑的数据情况，DUNE里面显示要升级，才能run，且只显示了 Votium 里面的数据情况(C Nvex, veCRV 48.56%) 虽然其他占比不大。

Reference:

https://medium.com/@VelodromeFi/velodrome-x-optimism-1c2e33b717fc https://www.panewslab.com/zh/articledetails/i6tx9ui4.html https://docs.pearl.exchange/the-pearl-flywheel/the-pearl-flywheel