Pima, Continue Captital

2021年8月24日

1/ 不学习基本很难更新认知逻辑，现在投资体系很割裂，Crypto其实同样也在各种割裂，我们现在还只有一亿多人玩你就跟不上，等到什么时候十亿玩家，你会发现跟现在的股市一样内卷，言归正传。

2/我记得蛮清楚，去年DeFi火热的时候大家对NFT的嗤之以鼻，包括我也很难理解这玩意，可是最近市场对NFT的态度，引用股市的话说，使人们不禁想起拿破仑从厄尔巴岛逃出后七天内一家报纸的题目变换 —

3/“第一天，科西嘉怪物在儒安港登陆；第二天，吃人魔鬼向格拉斯前进；第三天，篡位者进入格勒诺布尔；第四天，波拿巴占领里昂；第五天，拿破仑接近枫丹白露宫；第六天，皇帝抵达巴黎”。短短几个月市场的认知和投资人的主观心态调整很多。

4/我们先从容易理解的游戏估值入手，就用榜首AXIE为例。AXIE像是一把NFT利剑，瞬间崛起于青萍之末，NFT Avatars头像项目就是认知割裂的焦点，AXIE有流水营收有日活过百万的用户有盈利，基本逻辑很标准，因此我们也很认可P2E的投资体系，剩下的无非就是市场空间和护城河的问题。

5/市场空间我们参照下互联网游戏公司，看下2020年游戏公司的营收情况：

6/头部效应显著，基本就是腾讯和网易垄断，2020年王者荣耀营收25亿美金，游戏的毛利率基本都在50%以上，也就是说单一顶级游戏目前大概可能就是15亿美金利润，并且这可不是朝夕之功就能达到的，横向比较下：茅台2020年净利润70亿美金，腾讯控股（不仅仅游戏部分）净利润250亿美金，苹果净利575亿美金。

7/AXIE目前整盘200亿美金市值，市值由盈利和估值决定，因此还能有多少空间就看各位如何给予PE和后续盈利能否再次提升了。

8/护城河问题就比较简单了，看下众多难以为继的游戏产品，看下游戏公司营收的中位数跟头部的差距就能知道，要做好游戏，一直维系好游戏会有多难，如何用Crypto的形式留住用户这是每个P2E模式的游戏项目都应该思考的问题。

9/那头像怎么产生营收呢？或者说投资头像有什么规律可循呢？投资的基本逻辑是相通的，因此我对不能产生现金流的东西一直都持质疑态度，游戏这么多五花八门，头像这么乱层出不穷，这怎么切入？

10/我们还是要找到放之四海而皆准的一些规则，发行容易维持难，不太好理解头部头像项目的护城河或者说不可替代性在哪里，我也大概浏览了一些叙事（cx）逻辑，都不是很能说服自己，那我们还是按照自己一些思考继续寻找。

11/第一，蓄水池支撑。都知道疫情的大放水要收回去，可是什么时候收如何收成了大家博弈的焦点，只能说美联储在这个问题上展现出了高超的PUA技术，一次次的狼来了缩表加息试探市场，一次次的推迟不执行，这给了市场充足的准备和心里预期，美联储超高的预期管理水平也展现的淋漓尽致，因此钱多肯定是主因

12/货币一直不断印发，需要不同载体来承载这么多超发的法币，总要有个地方流去向，就会形成很多蓄水池，土地房产是一个超级大的蓄水池，股市是一个大的蓄水池，同样艺术收藏也是其中的一个蓄水池，大江大海里水满之后，海里的水哪怕外溢一点就能足够造成小的湖泊河流泛滥。

13/市场上的钱确实太多，从这次A16Z的结束募资并迅速巨额投资一级项目就可看出，把钱打出去是有多么的急迫性。放水与通胀并存，放水与美股长牛并存，放水与美元强势并存，放水与Crypto长牛并存，太割裂了，不要说我们认知割裂，一堆股市基金经理都在经历自我重塑。

14/第二，不同人群的知识储备构成。我个人倾向于比特以太率先接触的人群都是一些极客或者说有浓厚计算机密码学积累的人，发展到现在主流公链基本也是如此，第二波以DeFi为Alpha增长的行情，优势的一方是有合约和金融背景人群。

15/发展到现在，整体Crypto 2W亿美金的水平，我们看到大量WEB3的机会，一些优势开始向有互联网艺术体育游戏文化背景的人士倾斜。假如你一开始对游戏本身就不感兴趣不玩游戏，很难第一时间接触P2E模式；

16/假如你本身对艺术没有爱好，很难第一时间知道beeple是谁，更别说理解甚至参与这个耗时 14 年创作的作品《Everydays: The First 5000 Days》（最终以 6934 万美元的价格在英国著名拍卖平台佳士得上卖出。）

17/第三，需求层级。也比较容易理解，马斯洛需求理论，经济基础决定上层建筑，有什么样的经济水平，就会衍生出什么层级的文化需求。仓廪足而知礼节，衣食足而知荣辱，乱世黄金盛世字画，现在市场投资风险偏好这么高的情绪，很多文化社交需求需要一个展示的窗口。

18/最后，认知更新结束，怎么指导实践呢？股市里最受不了的就是一直讨论，你不是股评师也不是分析师，终极目标都是要落到净值上，文无第一武无第二，你净值高就是高，多一块钱也是多，总能排出名次，因此我们怎么参与呢？

19/我相信很多人可能跟我一样，虽然偶尔玩玩王者荣耀这种游戏，但是很难腾出大量时间去深耕跟进各种游戏，虽然有自己的喜好，但是很难理解一些艺术作品，我的指标是：市值决定一切。把一个个眼花缭乱的头像看成一个个项目，把一幅幅画当成一个个Token，这样发行市值就好容易统计了。

20/比如0n1 force项目，发行价格0.077ETH，总量大概7777个，那初始市值大概也就600ETH即200W美金，引用下0n1 force的介绍“0n1以日本漫画题材创作风格为主。在 pre-sale 阶段，根据 discord 的活跃度来获取 mint 资格，导致社区异常活跃，而且充满竞争；其次项目的预期管理非常大胆。

21/在 sneak-PEek 阶段，大多数项目，都会把最好看的稀有款放出来宣传，而 0N1 放出来的图全是普通款，包括官网的图片，结果正式reveal的时候新面具、新发型和新皮肤瞬间就炸开了，引起了新一轮的讨论和自发传播。”

22/再有比如maoNFT，总量 5000 发行价0.08ETH，也就是130W美金的发行市值，随便给个其他Crypto项目，这个估值你有机会的话不参加下么？

23/再比如清明上河图，10000张发行量，0.04ETH的发行价，发行市值也大概是130W美金，这个估值你有机会的话不参加下么？

24/“国建团队是亚洲区域最大的《我的世界》建筑创作团队，产出含《清明上河图》、《紫禁城》等多个知名建筑。其中《故宫三大殿3D打印模型》曾受邀在故宫博物院展出，在当天成为百度热搜指数的第一位，国建在MC圈子内拥有独一无二的影响力。目前国建在B站就拥有七十五万粉丝量，作品累计播放超三千万。”

NFT头像：

1）容易炫耀

2）需求量大，流动性好

3）属于加密原生资产，比较有个性