一、按照预算方案预测
1. 2022年预算方案
贵州茅台在《2022年年度股东大会会议资料》中公布2022年度预算方案：
2022 年度实现营业总收入较上年度增长 15%左右，营业成本较上年度增长 12%左右，期间费用较上年度增长 14%左右。
2. 预算执行情况
看看近两年茅台公司预算完成情况：
简单说就是茅台近两年均能完成预算目标，所以，用预算方案中的数据可以预测茅台公司的年度业绩。
3. 预测归母净利润逻辑
单位：亿元
2021年
2022年
备注
营业总收入
1095
1259
按照预算方案中15%增长计算
营业成本
90
101
按照预算方案中12%增长计算
税金及附加
153
183
下面列出计算方式
销管费用
112
128
按照预算方案中14%增长计算
财务费用
-9
-10
按照管理费用增幅14%计算
营业利润
749
858
所得税
187
215
营业利润*25%
净利润
562
644
营业利润*75%
归母净利
528
605
按照少数股东占比6%计算
下表计算了近5年年报中税金及附加占营业总收入的比例，平均数为14.6%，所以，上述税金及附加为2022年营业总收入1259亿元*14.6%计算得出183亿元。（2016年5月开始推行“营改增”，所以税金及附加对比2017年之后的数据）
单位：亿元
2021年
2020年
2019年
2018年
2017年
营业总收入
1095
949
854
736
582
税金及附加
153
139
127
113
84
税金及附加/营业总收入
13.97%
14.65%
14.87%
15.35%
14.43%
所以，按照茅台公司2022年预算方案预测2022年归母净利润为605亿元
二、按照业绩预测
贵州茅台的总收入包含：财务公司、茅台酒、系列酒。
1. 财务公司
财务公司挣的钱主要来自利息收入（财务公司将钱存入其他金融机构）和放贷收入（茅台集团及其下属子公司从财务公司贷款）。
2019年-2021年财务公司利息收支分别为33、30、31亿元，平均31亿元，按照所得税25%、少数股东持股49%计算，则财务公司创造的归母净利润为31*75%*51%≈12亿元。
2. 系列酒
①系列酒营业收入预估
下图是近4年茅台系列酒产销量
单位：吨
年份
基酒产量
销量
销量/产量
2018
20545
29774
145%
2019
25122
30083
144%
2020
24925
29743
145%
2021
28249
30177
120%
注：系列酒当年销售的是2年前的基酒，所以销量/产量中产量用的是2年前的数据，比如：2021年销量/产量为30177/25122≈120%
系列酒从2018年到2020年销量/产量一直大于140%，虽然2021年下降到120%，仍然按照140%预估2022年销量为24925*1.4≈34895，若产品结构一致，则系列酒2022年营收为146亿元。
②系列酒净利率
老唐在《茅台2020年年报简评》中，估算茅台公司系列酒净利率约为27.3%，归母净利率为25%。按照同样逻辑估算2021年系列酒数据：
2021年系列酒营收为126亿元，营业成本33亿元
毛利润= 126-33 = 93亿元
税金及附加按照15%毛估≈126*0.15=19亿元
销管费用按照20%占比毛估，为103*0.2=21亿元
营业利润=93-19-21=53亿元
净利润=53*0.75=40亿元
系列酒归母净利润为37亿元
净利率=37/126≈29%
③预估系列酒净利润
2022年系列酒净利润为146*29%≈42亿元
增幅20亿营收带来约6亿元的净利润
3. 茅台酒
下图是茅台酒产销量
单位：吨
年份
基酒产量
销量
销量/产量
2018
49672
32464
84%
2019
49923
34562
107%
2020
50235
34312
87%
2021
56472
36261
85%
注：茅台酒当年销售的是4年前的基酒，所以销量/产量中产量用的是4年前的数据。
茅台酒近四年销量/产量一直大于84%，按照去年比例85%预估2022年销量，为49672*0.85≈42055吨，比2021年增量5794吨。茅台公司近几年批发销量都是微幅增长，2021年首次批发渠道瓶单价下降；同时，直销销量明显上升，加上2022年i茅台的成功推出，预计今年直销销量仍然会大幅增加。若增量的基酒全部投放到直销，对照2021年直销5736吨带来的销售收入240亿元，2022年增量5794的吨预计带来242亿元的收入，再按照按照茅台酒销售公司53%的净利润率（财报16页）估算，增量部分的净利润为242*0.53≈128亿元。
4. 2022年归母净利润
525+6+128=659亿元
二、总体预测
两周方式预测的平均值为（659+605）/2=632亿元
所以，我预测2022年贵州茅台的归母净利润为632±10亿元