一、按照预算方案预测

 1. 2022年预算方案

贵州茅台在《2022年年度股东大会会议资料》中公布2022年度预算方案：

2022 年度实现营业总收入较上年度增长 15%左右，营业成本较上年度增长 12%左右，期间费用较上年度增长 14%左右。

 2. 预算执行情况

看看近两年茅台公司预算完成情况：

 简单说就是茅台近两年均能完成预算目标，所以，用预算方案中的数据可以预测茅台公司的年度业绩。

 3. 预测归母净利润逻辑

 单位：亿元

2021年

2022年

备注

营业总收入

1095

1259

按照预算方案中15%增长计算

营业成本

90

101

按照预算方案中12%增长计算

税金及附加

153

183

下面列出计算方式

销管费用

112

128

按照预算方案中14%增长计算

财务费用

-9

-10

按照管理费用增幅14%计算

营业利润

749

858

所得税

187

215

营业利润*25%

净利润

562

644

营业利润*75%

归母净利

528

605

按照少数股东占比6%计算

下表计算了近5年年报中税金及附加占营业总收入的比例，平均数为14.6%，所以，上述税金及附加为2022年营业总收入1259亿元*14.6%计算得出183亿元。（2016年5月开始推行“营改增”，所以税金及附加对比2017年之后的数据）

单位：亿元

2021年

2020年

2019年

2018年

2017年

营业总收入

1095

949

854

736

582

税金及附加

153

139

127

113

84

税金及附加/营业总收入

13.97%

14.65%

14.87%

15.35%

14.43%

所以，按照茅台公司2022年预算方案预测2022年归母净利润为605亿元

 二、按照业绩预测

贵州茅台的总收入包含：财务公司、茅台酒、系列酒。

1. 财务公司

财务公司挣的钱主要来自利息收入（财务公司将钱存入其他金融机构）和放贷收入（茅台集团及其下属子公司从财务公司贷款）。

2019年-2021年财务公司利息收支分别为33、30、31亿元，平均31亿元，按照所得税25%、少数股东持股49%计算，则财务公司创造的归母净利润为31*75%*51%≈12亿元。

2. 系列酒

①系列酒营业收入预估

下图是近4年茅台系列酒产销量

单位：吨

年份

基酒产量

销量

销量/产量

2018

20545

29774

145%

2019

25122

30083

144%

2020

24925

29743

145%

2021

28249

30177

120%

注：系列酒当年销售的是2年前的基酒，所以销量/产量中产量用的是2年前的数据，比如：2021年销量/产量为30177/25122≈120%

系列酒从2018年到2020年销量/产量一直大于140%，虽然2021年下降到120%，仍然按照140%预估2022年销量为24925*1.4≈34895，若产品结构一致，则系列酒2022年营收为146亿元。

②系列酒净利率

老唐在《茅台2020年年报简评》中，估算茅台公司系列酒净利率约为27.3%，归母净利率为25%。按照同样逻辑估算2021年系列酒数据：

2021年系列酒营收为126亿元，营业成本33亿元

毛利润= 126-33 = 93亿元

税金及附加按照15%毛估≈126*0.15=19亿元

销管费用按照20%占比毛估，为103*0.2=21亿元

营业利润=93-19-21=53亿元

净利润=53*0.75=40亿元

系列酒归母净利润为37亿元

净利率=37/126≈29%

③预估系列酒净利润

2022年系列酒净利润为146*29%≈42亿元

增幅20亿营收带来约6亿元的净利润

 3. 茅台酒

下图是茅台酒产销量  

 单位：吨

年份

基酒产量

销量

销量/产量

2018

49672

32464

84%

2019

49923

34562

107%

2020

50235

34312

87%

2021

56472

36261

85%

注：茅台酒当年销售的是4年前的基酒，所以销量/产量中产量用的是4年前的数据。

 茅台酒近四年销量/产量一直大于84%，按照去年比例85%预估2022年销量，为49672*0.85≈42055吨，比2021年增量5794吨。茅台公司近几年批发销量都是微幅增长，2021年首次批发渠道瓶单价下降；同时，直销销量明显上升，加上2022年i茅台的成功推出，预计今年直销销量仍然会大幅增加。若增量的基酒全部投放到直销，对照2021年直销5736吨带来的销售收入240亿元，2022年增量5794的吨预计带来242亿元的收入，再按照按照茅台酒销售公司53%的净利润率（财报16页）估算，增量部分的净利润为242*0.53≈128亿元。

4. 2022年归母净利润

525+6+128=659亿元

 二、总体预测

两周方式预测的平均值为（659+605）/2=632亿元

所以，我预测2022年贵州茅台的归母净利润为632±10亿元

一、按照预算方案预测

 1. 2022年预算方案

贵州茅台在《2022年年度股东大会会议资料》中公布2022年度预算方案：

2022 年度实现营业总收入较上年度增长 15%左右，营业成本较上年度增长 12%左右，期间费用较上年度增长 14%左右。

 2. 预算执行情况

看看近两年茅台公司预算完成情况：

 简单说就是茅台近两年均能完成预算目标，所以，用预算方案中的数据可以预测茅台公司的年度业绩。

 3. 预测归母净利润逻辑

 单位：亿元

2021年

2022年

备注

营业总收入

1095

1259

按照预算方案中15%增长计算

营业成本

90

101

按照预算方案中12%增长计算

税金及附加

153

183

下面列出计算方式

销管费用

112

128

按照预算方案中14%增长计算

财务费用

-9

-10

按照管理费用增幅14%计算

营业利润

749

858

所得税

187

215

营业利润*25%

净利润

562

644

营业利润*75%

归母净利

528

605

按照少数股东占比6%计算

下表计算了近5年年报中税金及附加占营业总收入的比例，平均数为14.6%，所以，上述税金及附加为2022年营业总收入1259亿元*14.6%计算得出183亿元。（2016年5月开始推行“营改增”，所以税金及附加对比2017年之后的数据）

单位：亿元

2021年

2020年

2019年

2018年

2017年

营业总收入

1095

949

854

736

582

税金及附加

153

139

127

113

84

税金及附加/营业总收入

13.97%

14.65%

14.87%

15.35%

14.43%

所以，按照茅台公司2022年预算方案预测2022年归母净利润为605亿元

 二、按照业绩预测

贵州茅台的总收入包含：财务公司、茅台酒、系列酒。

1. 财务公司

财务公司挣的钱主要来自利息收入（财务公司将钱存入其他金融机构）和放贷收入（茅台集团及其下属子公司从财务公司贷款）。

2019年-2021年财务公司利息收支分别为33、30、31亿元，平均31亿元，按照所得税25%、少数股东持股49%计算，则财务公司创造的归母净利润为31*75%*51%≈12亿元。

2. 系列酒

①系列酒营业收入预估

下图是近4年茅台系列酒产销量

单位：吨

年份

基酒产量

销量

销量/产量

2018

20545

29774

145%

2019

25122

30083

144%

2020

24925

29743

145%

2021

28249

30177

120%

注：系列酒当年销售的是2年前的基酒，所以销量/产量中产量用的是2年前的数据，比如：2021年销量/产量为30177/25122≈120%

系列酒从2018年到2020年销量/产量一直大于140%，虽然2021年下降到120%，仍然按照140%预估2022年销量为24925*1.4≈34895，若产品结构一致，则系列酒2022年营收为146亿元。

②系列酒净利率

老唐在《茅台2020年年报简评》中，估算茅台公司系列酒净利率约为27.3%，归母净利率为25%。按照同样逻辑估算2021年系列酒数据：

2021年系列酒营收为126亿元，营业成本33亿元

毛利润= 126-33 = 93亿元

税金及附加按照15%毛估≈126*0.15=19亿元

销管费用按照20%占比毛估，为103*0.2=21亿元

营业利润=93-19-21=53亿元

净利润=53*0.75=40亿元

系列酒归母净利润为37亿元

净利率=37/126≈29%

③预估系列酒净利润

2022年系列酒净利润为146*29%≈42亿元

增幅20亿营收带来约6亿元的净利润

 3. 茅台酒

下图是茅台酒产销量  

 单位：吨

年份

基酒产量

销量

销量/产量

2018

49672

32464

84%

2019

49923

34562

107%

2020

50235

34312

87%

2021

56472

36261

85%

注：茅台酒当年销售的是4年前的基酒，所以销量/产量中产量用的是4年前的数据。

 茅台酒近四年销量/产量一直大于84%，按照去年比例85%预估2022年销量，为49672*0.85≈42055吨，比2021年增量5794吨。茅台公司近几年批发销量都是微幅增长，2021年首次批发渠道瓶单价下降；同时，直销销量明显上升，加上2022年i茅台的成功推出，预计今年直销销量仍然会大幅增加。若增量的基酒全部投放到直销，对照2021年直销5736吨带来的销售收入240亿元，2022年增量5794的吨预计带来242亿元的收入，再按照按照茅台酒销售公司53%的净利润率（财报16页）估算，增量部分的净利润为242*0.53≈128亿元。

4. 2022年归母净利润

525+6+128=659亿元

 二、总体预测

两周方式预测的平均值为（659+605）/2=632亿元

所以，我预测2022年贵州茅台的归母净利润为632±10亿元