本期共邀请 @Phyrex_Ni（On-chain data analyst）、@CryptosLaowai（Crypto 交易员）、@Qinbafrank（Investor in crypto、web3 & TMT) @crypto_elk_（WatchToweR Researcher）共四位嘉宾参与圆桌讨论，主持人是 @ly_wander（Researcher@Mint_Ventures）。

Space 回放：

https://twitter.com/binancezh/status/1582655443373273088？s=20&t=17rmWJZTfqELDuW6pG2acQ

Colin: 9 月下旬，美联储进行历史性的年内第三次加息 75BP，10 月份公布的通胀数据又大幅超出市场预期，市场预计加息周期将至少延续到 2023 年底，你怎么看待美元的加息缩表政策？

Phyrex:

现在目前来看，整体的宏观情况虽说是全球缩紧，都在抨击美联储的这个加息问题，但是对美联储来说，它如果不加息，它没有其它可以去做的。通胀并不是因为美国国内产生的，而是因为地缘冲突。比如乌克兰和俄罗斯，尤其是俄罗斯是一个原木出口的一个大国，现在把俄罗斯的经济都封锁以后，石油的价格上涨基本上就是整个情况都上涨。

那我们从另一个方向看，第一次了解到美联储加息是在 3 月份的时候，美国在 2 月份的通胀其实只有7.9。那么这是一个什么情况呢？加息 7 个月 5 次以后，最新的通胀是 8.2 ，不但没有把通胀加下去，反而还上升了0.3。现在目前整个投资界，风险市场，还有国际市场都对美联储不满。

主要原因有两个。第一个原因就是现在美债本身它的这个流通性就非常的差。我们知道因为加息的问题导致美元的这个指数上升，美元的价值在大幅上升，对欧元的汇率已经是到了 0.098 左右了，甚至到了 0.097 左右，迫使很多美国的周边国家只能靠卖美债来换到更多的美元，然后买自己的本地货币跟美元去对抗。包括现在人民币也是这样。所以美债其实出现了一个较大的出售潮流，再加上一直加息，会导致整个美债的收益率都往上升。但对于这个 5 年、3年、10年 20 年的美债来说，又有多少人能拿到最后？所以大部分人都会选择中途离场，但是中途离场的话流动性不够高，就会产生大量的美债抛售，然后没有人入场，流动性越来越低。

那么另一个问题就在于整个的这个美元体系，其实美元体系它自己不想要往上涨，但是因为加息会导致美国的财政部要支付更多的利息，会加重整个美国的负担。再加上民主党马上就到中区大选，中区大选应该是一个配合美联储进行缩债的情况。但因为民主党为了要去买选票，就导致了现在拜登政府不得不将自己战略储备的石油采购出售，80美金一桶，然后倒逼供应商去降价。昨天出的最新新闻，拜登把石油的价格再次采购，石油的价格压到了 70 美金。但我们知道其实在 6， 7 月份石油价格其实都蛮高，70美金，基本是 2021 年 12 月份的价格，那么这种情况下，二级经销商不会选择把油价去拉低，反而会去涨价。所以我们看到到目前为止，这个月的石油价格相对来说还是比 8 月份，别说 9 月份了，可能比 8 月份的还要高。所以现在美联储只能靠不停地去加息来去给美国政府赢得更多的时间。

另外为什么拖到 2023 年，并不是说美联储要把它加到这么多，而是美联储能够自己使用的加息的方法就是把美国的经济减下来，让失业的人口增加。其实听上去好像挺谬论的，但实际上只有美国现在失业增加大，更多的人失业，经济降温才会倒逼用户去减少采购，才能减少美国本土的供应端成本，清除一些企业，最终才能让整个的价格购买方和出售方把价格降下来。所以只能通过这种方式缓慢的把通胀降下来，因此美联储才说考虑整个高利率延续到 2023 年。

Qinbafrank：

原因有两个。

第一个是疫情带来的整个全球供应链断掉，包括运输，海运。第二个是俄乌冲突带来的能源冲击。

在疫情 20 年 3 月份之后，主要的发达国家都进行了史无前例的大放水。这个放水包括了货币的放水，降息和扩表，大肆的扩张资产负债表，市场上的资金大量充沛。还有有大量的补贴，美国人每个月都有1000 多美金的收入。所以21 年的年底，美国储蓄率达到了44%，这个储蓄率是非常高的。那么大家有了钱，然后再加上货币政策放水带来的整个全球资产的狂欢，财富效应也增加了，所以大家消费手里的补贴，供应链的问题就推高了，再加上战争，一步一步把通胀给推下来。

那么美国联储的核心的使命是什么？一个是通胀，一个就是就业，确保就业和保持低通胀2%。金融市场的稳定可能是次一级的目标，资产资本市场可能是更次一级的目标。市场动荡的时候美联储都会出来。所以当市场出现大问题的时候，大家都认为美联储都会来救市。但其实资本市场的稳定不等于金融市场的稳定，并且这两个优先级排在通胀和就业之后。

另一个层面上，美联储能解决两大类通胀。

第一是商品类的通胀，包括能源，食品，一般商品之类。第二是服务类的，比如住房，医疗交通出行。第一类的通胀弹性比较大，因为它是由供给决定的。第二类的通胀其实是由需求决定的。 商品类的通胀靠的是供应链的改善，也就是地缘冲突的缓和，这个比较好解决，比如拜登通过购买石油压低价格等等。但接着疫情放开之后大家都开始享受生活对吧，服务类的需求就变大了，导致了整个服务力的通胀其实是居高不下的。更重要的是服务类的粘性比较高。当补贴和储蓄也在快速被消耗，美国居民的储蓄率从44% 已经降到最低的数据，差不多到4% 还是3.5%，手里的钱越来越少。房租上涨，美国人的家庭结构就变成了小家庭，年轻人越来越多，所以保证租金的需求很大，这是当下市场最主要的一个矛盾。虽然从 6 月份开始，美国的新房的交易量和价格都开始在回落。今年加息和通缩的节奏都很快，但传导到市场和实体经济上还需要一定时间，所以要先把经济降温得提前开始加息。

再一个就是因为美国现在已进入了一个工资和通胀的螺旋，通胀越高，就要求企业加薪，导致现在美国的很多人退出了劳动力市场。迫于这种压力，企业就不得不答应涨薪的要求，人力的成本高了，就把这个成本转嫁给下游，也就是商品的价格，就变成了一个恶性循环。而且现在整个金融环境跟 40 年前的那次大通胀不一样。现在整个经济体的金融市场规模越来越大，且流动性泛滥。

但是如果美元的利率一直往上涨，美元指数也是往上涨，美元指数越高，那市场流动性其实越紧张，美元相对其他国家就大幅贬值。各国为了干预汇率都要卖美元买本币，市场预期不好，大量资金可能都要从各类资产里撤出来。

美元强势其实会有一个问题，因为利率起来之后，大量的资金就开始往美元回流，流动性就开始紧张。其实美联储给我一种感觉是，他告诉大家我要把水烧到 100 度，但其实我只保持一个七八十度的温度，这就是一个舒适的温度。但是通过这种方式，才能体现美国本国经济的软衰退，这样的话其实整体的需求才能降下来。

Jimmy米哥：

前面两位老师都说的很好，我就补充一点我的见解。感觉就是这两年他们的这些政策有点过了，刚疫情的时候，史无前例的放水给大家撒钱，在 2021 年年底，美国的可支配收入到了 50 年最高点，然后在几个月内大家就又穷了。我的感觉就是打压需求的一种方式。一种就是把那个就业率弄下去，失业率上升。第二种就是很多美国人炒股，或者用 binance， coinbase 炒币，如果股票和币跌得特别狠的话，他们一下子就穷了，需求也会得到打压。

当然这个也不能完全怪这一届美联储，因为这两年确实很多东西都是史无前例的，又是疫情又是战争，全球供应链，能源危机对吧。一些比较有名的投资人认为加息是不是加过了，不应该这么加息，我觉得是有道理的。所以就是看他们接下来怎么应对吧。

Elkcrypto：

美联储应该在 2024 年 2 月份还是 3 月份可能会去做一个降息之类的政策。目前我们能够看到人为通缩的市场中可供出售的代币是不断通缩的，这是从链上的角度去看出来的。主要问题是市场比较缺钱，跟全球各项货币紧缩政策也有关联性的东西。主流稳定币不管是 USTC 还是说 USDT 都没有明显的流入痕迹。像 usdc 其实在三四月份之后也在疯狂撤离。

宏观经济其实从七八月份开始，它跟币圈的走势是不太符合的。我们观察市场尽量避免在情绪最低谷的时候去看市场的走势，因为情绪最低谷的时候，基本上看空。而现在宏观经济肯定是一片狼藉了，那回归到我们币圈，它到底产生什么影响？那就是流动性。我们目前面临的各个群体的抛压都是收缩的，所以我们目前才会看到这个阴跌，震荡又阴涨，持续了大概一个月了。我主要从这个二级的角度去看，因为二级容纳资金量比较大，大基金都非常喜欢二级市场的流动性。

Colin : 比特币最近持续跌破 20000 美元以下，最低触及 18000 美元点位，其他数字货币同时有不同程度跟跌，你认为下跌行情的是主要跟美联储加息和通胀数据超预期有关吗？

Jimmy米哥：

是有关的，尤其是BTC。因为不像以太坊，比特币上一轮上涨是没有叙事行情的 。

目前来看，在一万七千八到两万五千四这个价格区间内时，宏观跌比特币就会跟跌，但一万七千八或者一万八附近是支撑位。

这个行情和六月份还不太一样。六月份基本上周末比特币价格的上下波动会比较大。因为那个时候比特币的流动性不足，于是就会巨鲸靠砸盘来捕捉价格波动的流动性。现在至少从震荡方式来看周末相对就比较冷清了。

其实当市场跌到现在这种程度大家情绪也很低落，这时候其实不适合看宏观。但是有一点是因为比特币现在是跟宏观走，但宏观已经新低了（比如spx），而比特币并没有新低，这里出现的这个背离我觉得是个好事。目前是缺少一个支撑上涨的催化事件。

但从技术面的角度来看，是有一定的上涨趋势了。K线有分线性坐标和对数坐标，而从线性坐标的表现来看，在比特币的价格图中从69000连48000画一条趋势线，上周其实已经突破了的，而且两次回踩都没有破，然后现在就是横出这个趋势线了。

下一步的判断我认为还是要走出大的区间才能看出，但现在还很困难，大家都在等。

而从以太坊的角度，它形成的最低点880和次低点1180在图上来看是比较大的跳跃。而从以太坊价格从2000跌下来的浪形来看也是一个调整的形态，不是一个驱动向下的形态。反而我认为从 880 涨到2000是一个驱动浪。就是它有一个明显的强叙事，并且它涨得特别猛，很多人都没有跟上，这个完全符合第一浪上涨的逻辑。

这一次轮熊市其实是一个下跌的三浪。俄乌战争刚开始的一段时间是一个上升的三浪，所以那个上升的三浪导致了后面的一波下跌。就是先由一个驱动浪向下使价格从69,000 到 3 万多，然后出现了两三个月的震荡行情，然后最后是 4 万涨到48,000。这一波是Terra机构买了很多比特币直接把比特币买上去的。后来LUNA爆雷，就造成一波大跌并且导致三箭资本这些机构爆雷。

所以我觉得币市的经济危机已经发生了。几个标志就是比如市值排名前五的项目直接归零消失、币圈土著机构（只玩币）归零、能被拯救的公司都被低价并购等等。

所以我个人觉得就是币圈今年可能是已经跌透了。现在其实就是在等美联储的政策改变，或者美元指数回调或者美股调头。我觉得就是在等一个小小的催化，然后就可以出现一个比较像样的反弹。

但从币价的角度来看，这一轮其实是没跌够的。其实比特币也没有跌够，但是这个可以理解，因为去年币圈出现了自己的一个危机，就是中国清退挖矿造成了 519 那波暴跌，从 6 万跌到了 3 万多。所以跌那一波我觉得是把比特币这轮牛市的顶直接打低了。就是假如中国没有禁矿，那一轮比特币的价格其实会一直往上翘，而且越长越快，按理说可以涨到 8 到 10 万。

但是那波禁矿很明显，币价下跌的很不自然。因为以往的牛市都是一个上升的反抛物线的走势，就是先是比较缓，然后变得更陡，变得更陡，然后陡到一定程度后几乎就是两周翻一倍的状态。那个才是牛市。而涨完之后就会出现一个 blow off top ，然后就开始真正走技术面的熊市。

所以去年牛市的结束跟以往牛市结束是完全不一样的。519导致的下跌是一个大的释放，然后币圈感觉又很不情愿地涨回了高点，但又没有突破高点特别多就又开始下跌，完全没有出现一个往上翘涨的一个状态。所以如果你只看 69,000 到现在价格只是跌了 70% 多，但是如果你把519的那波跌幅也加进来其实是挺多的了。这些加起来的话它就跟以往的熊市的跌幅差不多了。这也是我为什么觉得现在币圈是一个跌透了的状态。

但是从别的币价来看，我觉得目前还是熊市初期，而不是熊市末期。因为看很多币价都还是一个很高的状态，比如SOL。它是上一个熊市产生的，经历了一整个牛市后，这轮熊市是它经历的第一个熊市，所以会面临很大的考验。这种币一般来讲它会从 3 位数跌到 1 位数。就是根据以往的经验，一般 4 位数的币都会跌到两位数，五位数的币跌到3位数，就是去两个0。所以像sol这种币我觉得大概率会回到一位数的状态。

而关于比特币减半，我觉得这其实是利空的。因为比特币网络给矿工发的奖励减了半，就会有挖不起矿的矿工关机，这会导致整个网络的安全性降低。虽然BTC 的安全性还是很高的，但这个确实是一个利空。这就是为什么每次减半前后一般都会出一个低点，因为这是它利空的释放。

很多人聊减半的时候觉得减半是一个利好，认为发出来的币少了那就是供应减少了。但其实现在每个区块挖出来的币本来就已经很少了，它其实对市场的抛压完全没有什么影响，牛市不是因为这个抛压减少了那么一点而涨的。牛市的产生是因为需求的大量增加，有特别多人进来买，觉得这是区块链革命，是金融的未来，从而疯狂的买入，包括各种机构入场，才会涨，而不是因为它给矿工发的币减少了那么一丢丢而涨。我是这么理解的。所以下次减半前后我觉得可能会出现一个低点，但是现在已经减半了那么多次了，它这个效果可能对市场来说会越来越小。

Crypto-elk：

先说CPI吧，我从两个角度分析：一个是充币量，第二个是衍生品的清算情况。

从充币量来看，CPI 公布之后是交易所充入了较多的以太坊，支持了价格的下跌。

从衍生品的清算情况来看，CPI公布之前，它是已经到了清算空头的比较极限的位置了。如果再要往下清算空头的话，那只可能是发生黑天鹅了。

但是CPI 公布之后，行情是先跌后涨。当时充币量也并没有延续很久。

Qinbafrank：

近期市场有两次比较大的跳水，一次跳水是 8.26 ，因为在全球央行年会上鲍威尔表达了强硬的对抗通胀的决心。第二次是9.13 披露 8 月份的 CPI 超出市场的预期的时候。就是虽然通胀还是下行，但CPI 的下行幅度不及预期。核心 CPI 不仅没有下降，反倒大幅上升，回到了仅次于 3 月份的水平。

我认为短期内大饼创新低的概率是不大的，虽然这两个月来纳指、道指和标普都跌破了 6 月份以来的新低，而以太和大饼没有创新低。

我觉得这个的逻辑是在于六月大饼 17,600 那个低点是受到了三个事件的冲击。

·       一个是当时的 CPI 创了新高。第二个是单次 75 个点的加息，这是 94 年以来单次幅度最大的一次。当然现在市场可能觉得75 个点的加息稀松平常了，但是在 6 月份的时候，这对市场的冲击是非常大的，因为已经将近 30 年没有出现过那么大的单次的加息幅度了。这是从宏观的角度来看。但这对于币圈来说，还有一个冲击是LUNA爆雷，加上三箭、celsius的爆雷，以及大家担心stETH出问题，所以可以说这是一次史无前例的在crypto 历史上的一个暴力去杠杆的行情。在这个行情下，比特币冲到了 17,600多，止住了，然后往上拉，那就意味着这个位置上的支撑是非常强的。

·       第二个逻辑是，7 月份的这个反弹其实是以太的一个超跌反弹以及是以太坊合并的预期叙事推动的。那更底层的逻辑是什么呢？ 我觉得一个是7 月份以来油价开始下行，第二个就是二季度的 GDP 开始变负，于是出现了很多关于美国经济衰退的消息。这个时候市场开始变得乐观，因为经济开始衰退了，于是人们觉得美联储加息的空间不会特别大，或者加息的节奏会放缓，甚至预期年底或者2023年一季度会开始降息。这个乐观的预期推动了市场的反弹。

·       然后从宏观角度。对于长周期的投资来说，我个人认为比如大饼在 2 万以下，以太在 1000 左右，都是很有性价比的购买位置，之前很多朋友也聊说有如果你要是从 3 年 5 年的视角来看的话，这个位置已经可以逐步建仓了。

大家都在想看拐点什么时候会出现，我觉得就是看美联储的政策。什么时候开始放缓加息，这可能是一个拐点。第二个是它什么时候暂停加息。第三个是什么时候重回宽松，而这就是个大的拐点。但是你要等到最后一个拐点到来的时候，可能市场的成本都已经抬上来了。

我也同意jimmy前面关于减半的观点，越到后面它对市场的效应会慢慢变弱。但是有一点就是说因为以太转POS 之后，它的产出的也会大为减少。而且如果 gas费超过 15 ，它就事实上进入了通缩的状态，其实应该把这两个合在一起看，就是抛压的会变少。

如果从周期的角度来看，我是觉得当下的市场的周期也在发生变化。加密资产逐渐从边缘走向舞台中央，和传统市场的关联越来越密切，比如这一轮牛市和20 年3月美联储史无前例的放水有很大的相关性。包括加密世界生态比如Defi、NFT、游戏的创新，这个行业内在的驱动也起了很大的作用。那就意味着过去的加密资产的周期在18、19年之前，它都是以大饼4 年减半作为一个主逻辑来驱动的，但今天已经不是了。

那我觉得这个行业它的周期慢慢变成了什么呢？

1.     传统的资本周期。

因为越来越多的新进来的人带来的大量的资金，都会受到整个宏观市场的周期的影响。那么在传统的资本周期里最大的指挥棒就是美联储货币政策的宽松和收缩，就是降息扩表或者加息缩表。这也是crypto越来越大必然经历的状态。

1.     web3.0 产业逻辑。

在这之前还有web 1.0， web 2.0。而对于产业来说也有自己产业创新的周期，有一段时间它也许会集中爆发，但有一段时间它也会处于平淡期。

1.     减半或者说通胀变成通缩带来的情绪和资金的驱动。

对于当下来说，一个是宏观仍处于很强的逆风期，还没有变成顺风期。

第二个就是产业的创新也进入了瓶颈期。这个很正常，因为任何产业的创新都需要一定的条件来孕育，而熊市相当于为生产要素，比如资金、人才、技术不断的重组、创新提供了机会。

对于后面的走势来说，我认为币圈短期没有创新低的逻辑。但这也不代表就会一直横在这，因为毕竟整个宏观现在也就到了中场而已，还没有完全结束，局势还没有完全明朗。还是要谨防黑天鹅，而且未来的黑天鹅可能也不会不少，比如在不断的收紧情况下也许会出现比如债券市场的流动性的危机

在6月底的时候我说今年整个市场从大的逻辑来说就是三波冲击，一个是通胀，第二个是利率，第三个是经济衰退。

通胀其实在 7 月份的时候，市场基本上已经见识到了，因为通胀当时创了新高。所以大家都知道通胀其实已经进入恶性的一个状态了。但是对于利率来说，当时市场是预期不足的。而对于衰退，美联储鲍威尔很早说不会有衰退，然后他6 月份又说衰退软着陆是有概率的，9 月份又说软着陆的机会越来越小。拜登之前打死都不承认会有衰退，然而前段时间也说有可能会衰退。所以衰退的可能性是很大的。

而一场衰退会将总需求下压，进而压缩通胀。而衰退冲击过了之后，我们就可以稍微变得乐观，因为通胀下来之后，美联储今年又收缩了这么多，它的工具箱里面的弹药就会开始充足了，那个时候可能又是很好的机会，虽然可能现在短期里面可能会比较难熬。

Phyrex:

币圈主要购买力的上限是稳定币的总市值，当总市值下降时说明购买力的天花板在下降。

主要问题在于：宏观的情绪会不会对稳定币的总市值有影响？

目前在币市里面有四个主流的稳定币：成交量主力 USDT、TUSD、USDC、DAI。

【USDT】

在今年下半年经历了一波做空，做空后总市值大幅度降低，到目前为止USDT的总市值还是处于底部，目前处于580亿，并且长时间没有动荡。USBT的主要使用人群是欧洲人和亚洲人，尤其是以欧洲人为主。数据显示每天北京时间下午3点到晚上8点，USDT的波动幅度是最大的，并且 BTC 和 ETH 的购买和抛压也在这个时间段最大。USDT的市值没有增加说明欧洲人作为主力购买动用的也只是内部的存量资金。下半年USDT被做空之后，其市值没有继续减少而只是增长缓慢，说明欧洲人对美国资产有偏好。股市也证明了欧洲人更偏好美股、美债。

【TUSD】

在USDC出现Tornado dao事件之后，TUSD承担了USDC很多的流量，处于一个上涨的阶段，但是最近涨幅也开始停滞，目前市值216亿。TUSD除了承接USDC的流出量之外，也没有出现一个比较大量的增加。

【USDC】

类似于美股和美债，在美金流动性出现问题时，更多人会选择持有现金来度过危机。USDC大量资金的离场也是为了防范银行系统暴雷。去年十月美国通过 BTC 期货，使全球对 BTC 的预期上涨，导致大量资金入场。加上去年coinbase的上市，让所有人产生美国会大力发展加密行业的错觉。历史上黄金也是在通过黄金期货后出现一个大幅的上涨。传统资本和币圈资本涌入市场，但他们的资金都是处于高位购买 BTC ，如果不换成现金或稳定币离场，一旦遭遇大规模银行去杠杆，币圈受到的打击会更大。所以他们的清退离场能够降低银行去杠杆对币圈的影响。现在链上各个虚拟货币清算价格都相对比较低，再出现上一轮连环下降的可能性比较小。

【DAI】

现在DAI的市值不到64亿，还比较低。我说这个货币是主力稳定币的原因在于，DAI反映的不在于能够产生多少交易量，而是作为 ETH 的现货杠杆，DAI市值从去年八月就处于一个持续下跌的状态，这说明更多的 ETH 的持仓者不愿意通过DAI来进行现货杠杆的交易，他们对 ETH 往后的发展持悲观预期。

我们把这四个稳定币放到一条线上来看，平均每天市值都下降1亿到2亿美金左右，主要还是USDC和DAI。而USDT和TUSD虽然没有一个明显的增加，但是起码没有减少。而且USBP和BUSB两个作为新晋的主力成交和次主力成交，它们的市值都已经高于去年3月份的市值。

这说明即便稳定币的市值每天都在下降，但目前存量稳定币的总市值仍然能够把 BTC 和 ETH 冲到2021年的高点。

之所以没有这样做可能是因为美联储的加息，美联储加息让市场产生数字货币肯定会下跌的心理，在没有明确底部的时候，大家都不愿意抄底。这个现象我们在2019年3000美金的时候就已经看到了，数据显示当时3000美金的时候 BTC 的存量是最高的。回到现在19000美金的存量也是最高的，并不代表不会继续跌了，而是说明现在买的人是最多的。从一万八到两万，从六月份一直震荡到现在，长期震荡导致这方面筹码的积累是最多的，这也导致市场上出现“我到底什么时候应该抄底？”的疑虑。

有些人抄完底就离场，有些人就变成了一个长期持有者。如果我们有一个很明确的信号现在是底部，那即便稳定币的市值一直在降低，仍然能够把币价提到一个较高的高度。

这就是为什么我一直在说，虽然今年行情不好，但2023年肯定会比今年好，2024年会比今年更好一些。美联储在11月加息已经是一个定数了。今天凌晨鹰王布拉德也说，是不是应该把2023年整体的加息挪到2022年。也透露出今年12月的加息力度会更大。如果这样，2022年应该是行情最不好的一年。总的美联储基金利率加息到5.25就到头了，即便美联储维持5.0–5.25这个终端利率在2023年整年，市场上也已经预期美联储不再加息了，最难的时候已经过去了，市场情绪会得到缓解。

2024年中期大选，美国已经连续56年在中期大选后的3到12个月内美股上涨，尤其是在中期大选之前跌的越狠，那么中期大选之后反弹的就越高。同时 BTC 的减半周期也是四年一次和中期大选是刚好重合的。

“到底是因为减半还是因为中期大选造成了 BTC 上涨？”

这个问题我们很难有一个很准确的答复，因为只要是这个时候美股就上涨。有的人可能说之前 BTC 都和美股没有关联。对，确实和美股没有关联，但是和资金有关联，只要是中期大选，美国整个风险市场都是向好的。

“今年是近40年来的一个高通胀，会不会有可能不能重复56年的情况？”

这个也有可能。但是美国80年代的至暗时刻，保罗沃克在上台当美联储主席的时候大力加息，即便是这种时候也是涵盖在56年之内的。目前我们面对的通胀形式和金融压力并没有那个时候大。因此我们持有这种预期，也正是这种预期使得现在将近1400万枚 BTC 是属于长期持有的状态。这种情况就造成了市场上更少的流通性，因此我们可以看到一个砸盘量的更低。

“ ETH 合并之后会不会有一个很大的抛压？”

在 ETH 的整体数据中，我们发现3个非常极端的数据。

1.     我们并不知道质押在pos中的 ETH 什么时候可以提取出来，即便如此仍然每天有2000多枚的 ETH 质押到pos里面，现在质押在pos里 ETH 的总量差不多有14多万枚。说明现在这个行情下，还是有很多持仓者想把自己被动地变为长期持有者；

2.    相对于 BTC ， ETH 在交易所的抛压比较稳， ETH 每天的抛压量逐渐在下跌，说明越来越少的人想要把自己的筹码卖掉。这里面涵盖几种可能，第一种可能是 BTC 目前整个持仓地址的平均盈利在53%到55%左右，而 ETH 的平均盈利只有50%，说明 ETH 里获利的小伙伴更少，所以他们才更愿意长期持仓等到价格上升；

3.    ETH 在交易所里的存量越来越高。这个存量可能是交易所的互转，从新的冷钱包转到旧的冷钱包或者从冷钱包转到热钱包。这种互转也可能加大 ETH 下砸的风险。

4.    结合三个数据来看，因为整个市场处于一个不确定的状态，造成 BTC 和 ETH 都变成了惜售。再加上马上2024年，再熬一熬这一年就过去了。也有很多人不愿意像上半年通过亏损的方法离场，而是选择持有。所以我们看到现在换手的 ETH 和 BTC 都是一个短期的筹码。

Colin: 现在做市场分析，可以去关注哪些指标 & 方向？

Qinbafrank：

1.     美联储政策转向点

2.    预期会奖励放缓加息、暂停加息、降息三阶段

3.    现在市场跑的很快，可能从开始放缓的时候，市场就有反应了

4.    美元指数大幅回落时间点

5.    美债收益率

6.    市场表征作用小于美元指数

7.    稳定币

8.    过去三个月 USDC 减少 107 亿美金，BUSD 和 USDT 分别增加 30多疑美金，此消彼长减少了 50 多亿

9.    USDT 背后的主导力量是欧洲资金在进来。因为战争与能源问题的导致资本流出，除了买美债、在他国投资等选择外，就是进入加密货币。

10.  但 USDC 背后的北美资金才是决定市场走向的力量。什么时候 USDC 不再减少、开始重回增长时，可能时流动性起来的信号

Jimmy米哥：

·       等一个技术突破带来的催化性事件，出现叙事。可能的叙事：

·       ETH 2.0，抛压减少

·       世界杯粉丝币

·       如果没有催化性世间，币圈也可能因为等不及想拉盘先动手、

·       观察币安已有的大力的宣传动作，可能意味着币安对 Q4 行情看好。

·       如果 Q4 行情不错，大家觉得牛市来了，到明年可能还会进一步下跌，把所有人够搞穷了才会有新一波大涨，现在没跌够。

Phyrex:

·       美联储释放信号

·       假设美联储会把整体的终端利率加到 5

·       12月份加息 75，后面可能会有一个 25 或 50

·       12月份加息 50，后面肯定还有一个 50

·       12月份加息 100，可能就到头了

·       加息情况影响市场预期

·       如果加息在 75 个基点或以上，大概率不是一个风险市场底部

·       如果加息在 50 个几点或以下，目前应该就是风险市场的底部

·       10月 CPI 影响加息预期

·       10月 CPI 的上涨下跌，决定12月的加息幅度

·       稳定币市值

·       美国人入场才是大规模入场的时候，关注 USDC 和 BUSD

Crypto-elk：

·       潜在的黑天鹅事件

·       稳定币充币量

·       短期成本

·       短期成本下降意味着不再追高

·       这个市场不是搞长期筹码持续买进，而是 fomo 情绪炒高

·       短期相对长期的比例

本期共邀请 @Phyrex_Ni（On-chain data analyst）、@CryptosLaowai（Crypto 交易员）、@Qinbafrank（Investor in crypto、web3 & TMT) @crypto_elk_（WatchToweR Researcher）共四位嘉宾参与圆桌讨论，主持人是 @ly_wander（Researcher@Mint_Ventures）。

Space 回放：

https://twitter.com/binancezh/status/1582655443373273088？s=20&t=17rmWJZTfqELDuW6pG2acQ

Colin: 9 月下旬，美联储进行历史性的年内第三次加息 75BP，10 月份公布的通胀数据又大幅超出市场预期，市场预计加息周期将至少延续到 2023 年底，你怎么看待美元的加息缩表政策？

Phyrex:

现在目前来看，整体的宏观情况虽说是全球缩紧，都在抨击美联储的这个加息问题，但是对美联储来说，它如果不加息，它没有其它可以去做的。通胀并不是因为美国国内产生的，而是因为地缘冲突。比如乌克兰和俄罗斯，尤其是俄罗斯是一个原木出口的一个大国，现在把俄罗斯的经济都封锁以后，石油的价格上涨基本上就是整个情况都上涨。

那我们从另一个方向看，第一次了解到美联储加息是在 3 月份的时候，美国在 2 月份的通胀其实只有7.9。那么这是一个什么情况呢？加息 7 个月 5 次以后，最新的通胀是 8.2 ，不但没有把通胀加下去，反而还上升了0.3。现在目前整个投资界，风险市场，还有国际市场都对美联储不满。

主要原因有两个。第一个原因就是现在美债本身它的这个流通性就非常的差。我们知道因为加息的问题导致美元的这个指数上升，美元的价值在大幅上升，对欧元的汇率已经是到了 0.098 左右了，甚至到了 0.097 左右，迫使很多美国的周边国家只能靠卖美债来换到更多的美元，然后买自己的本地货币跟美元去对抗。包括现在人民币也是这样。所以美债其实出现了一个较大的出售潮流，再加上一直加息，会导致整个美债的收益率都往上升。但对于这个 5 年、3年、10年 20 年的美债来说，又有多少人能拿到最后？所以大部分人都会选择中途离场，但是中途离场的话流动性不够高，就会产生大量的美债抛售，然后没有人入场，流动性越来越低。

那么另一个问题就在于整个的这个美元体系，其实美元体系它自己不想要往上涨，但是因为加息会导致美国的财政部要支付更多的利息，会加重整个美国的负担。再加上民主党马上就到中区大选，中区大选应该是一个配合美联储进行缩债的情况。但因为民主党为了要去买选票，就导致了现在拜登政府不得不将自己战略储备的石油采购出售，80美金一桶，然后倒逼供应商去降价。昨天出的最新新闻，拜登把石油的价格再次采购，石油的价格压到了 70 美金。但我们知道其实在 6， 7 月份石油价格其实都蛮高，70美金，基本是 2021 年 12 月份的价格，那么这种情况下，二级经销商不会选择把油价去拉低，反而会去涨价。所以我们看到到目前为止，这个月的石油价格相对来说还是比 8 月份，别说 9 月份了，可能比 8 月份的还要高。所以现在美联储只能靠不停地去加息来去给美国政府赢得更多的时间。

另外为什么拖到 2023 年，并不是说美联储要把它加到这么多，而是美联储能够自己使用的加息的方法就是把美国的经济减下来，让失业的人口增加。其实听上去好像挺谬论的，但实际上只有美国现在失业增加大，更多的人失业，经济降温才会倒逼用户去减少采购，才能减少美国本土的供应端成本，清除一些企业，最终才能让整个的价格购买方和出售方把价格降下来。所以只能通过这种方式缓慢的把通胀降下来，因此美联储才说考虑整个高利率延续到 2023 年。

Qinbafrank：

原因有两个。

第一个是疫情带来的整个全球供应链断掉，包括运输，海运。第二个是俄乌冲突带来的能源冲击。

在疫情 20 年 3 月份之后，主要的发达国家都进行了史无前例的大放水。这个放水包括了货币的放水，降息和扩表，大肆的扩张资产负债表，市场上的资金大量充沛。还有有大量的补贴，美国人每个月都有1000 多美金的收入。所以21 年的年底，美国储蓄率达到了44%，这个储蓄率是非常高的。那么大家有了钱，然后再加上货币政策放水带来的整个全球资产的狂欢，财富效应也增加了，所以大家消费手里的补贴，供应链的问题就推高了，再加上战争，一步一步把通胀给推下来。

那么美国联储的核心的使命是什么？一个是通胀，一个就是就业，确保就业和保持低通胀2%。金融市场的稳定可能是次一级的目标，资产资本市场可能是更次一级的目标。市场动荡的时候美联储都会出来。所以当市场出现大问题的时候，大家都认为美联储都会来救市。但其实资本市场的稳定不等于金融市场的稳定，并且这两个优先级排在通胀和就业之后。

另一个层面上，美联储能解决两大类通胀。

第一是商品类的通胀，包括能源，食品，一般商品之类。第二是服务类的，比如住房，医疗交通出行。第一类的通胀弹性比较大，因为它是由供给决定的。第二类的通胀其实是由需求决定的。 商品类的通胀靠的是供应链的改善，也就是地缘冲突的缓和，这个比较好解决，比如拜登通过购买石油压低价格等等。但接着疫情放开之后大家都开始享受生活对吧，服务类的需求就变大了，导致了整个服务力的通胀其实是居高不下的。更重要的是服务类的粘性比较高。当补贴和储蓄也在快速被消耗，美国居民的储蓄率从44% 已经降到最低的数据，差不多到4% 还是3.5%，手里的钱越来越少。房租上涨，美国人的家庭结构就变成了小家庭，年轻人越来越多，所以保证租金的需求很大，这是当下市场最主要的一个矛盾。虽然从 6 月份开始，美国的新房的交易量和价格都开始在回落。今年加息和通缩的节奏都很快，但传导到市场和实体经济上还需要一定时间，所以要先把经济降温得提前开始加息。

再一个就是因为美国现在已进入了一个工资和通胀的螺旋，通胀越高，就要求企业加薪，导致现在美国的很多人退出了劳动力市场。迫于这种压力，企业就不得不答应涨薪的要求，人力的成本高了，就把这个成本转嫁给下游，也就是商品的价格，就变成了一个恶性循环。而且现在整个金融环境跟 40 年前的那次大通胀不一样。现在整个经济体的金融市场规模越来越大，且流动性泛滥。

但是如果美元的利率一直往上涨，美元指数也是往上涨，美元指数越高，那市场流动性其实越紧张，美元相对其他国家就大幅贬值。各国为了干预汇率都要卖美元买本币，市场预期不好，大量资金可能都要从各类资产里撤出来。

美元强势其实会有一个问题，因为利率起来之后，大量的资金就开始往美元回流，流动性就开始紧张。其实美联储给我一种感觉是，他告诉大家我要把水烧到 100 度，但其实我只保持一个七八十度的温度，这就是一个舒适的温度。但是通过这种方式，才能体现美国本国经济的软衰退，这样的话其实整体的需求才能降下来。

Jimmy米哥：

前面两位老师都说的很好，我就补充一点我的见解。感觉就是这两年他们的这些政策有点过了，刚疫情的时候，史无前例的放水给大家撒钱，在 2021 年年底，美国的可支配收入到了 50 年最高点，然后在几个月内大家就又穷了。我的感觉就是打压需求的一种方式。一种就是把那个就业率弄下去，失业率上升。第二种就是很多美国人炒股，或者用 binance， coinbase 炒币，如果股票和币跌得特别狠的话，他们一下子就穷了，需求也会得到打压。

当然这个也不能完全怪这一届美联储，因为这两年确实很多东西都是史无前例的，又是疫情又是战争，全球供应链，能源危机对吧。一些比较有名的投资人认为加息是不是加过了，不应该这么加息，我觉得是有道理的。所以就是看他们接下来怎么应对吧。

Elkcrypto：

美联储应该在 2024 年 2 月份还是 3 月份可能会去做一个降息之类的政策。目前我们能够看到人为通缩的市场中可供出售的代币是不断通缩的，这是从链上的角度去看出来的。主要问题是市场比较缺钱，跟全球各项货币紧缩政策也有关联性的东西。主流稳定币不管是 USTC 还是说 USDT 都没有明显的流入痕迹。像 usdc 其实在三四月份之后也在疯狂撤离。

宏观经济其实从七八月份开始，它跟币圈的走势是不太符合的。我们观察市场尽量避免在情绪最低谷的时候去看市场的走势，因为情绪最低谷的时候，基本上看空。而现在宏观经济肯定是一片狼藉了，那回归到我们币圈，它到底产生什么影响？那就是流动性。我们目前面临的各个群体的抛压都是收缩的，所以我们目前才会看到这个阴跌，震荡又阴涨，持续了大概一个月了。我主要从这个二级的角度去看，因为二级容纳资金量比较大，大基金都非常喜欢二级市场的流动性。

Colin : 比特币最近持续跌破 20000 美元以下，最低触及 18000 美元点位，其他数字货币同时有不同程度跟跌，你认为下跌行情的是主要跟美联储加息和通胀数据超预期有关吗？

Jimmy米哥：

是有关的，尤其是BTC。因为不像以太坊，比特币上一轮上涨是没有叙事行情的 。

目前来看，在一万七千八到两万五千四这个价格区间内时，宏观跌比特币就会跟跌，但一万七千八或者一万八附近是支撑位。

这个行情和六月份还不太一样。六月份基本上周末比特币价格的上下波动会比较大。因为那个时候比特币的流动性不足，于是就会巨鲸靠砸盘来捕捉价格波动的流动性。现在至少从震荡方式来看周末相对就比较冷清了。

其实当市场跌到现在这种程度大家情绪也很低落，这时候其实不适合看宏观。但是有一点是因为比特币现在是跟宏观走，但宏观已经新低了（比如spx），而比特币并没有新低，这里出现的这个背离我觉得是个好事。目前是缺少一个支撑上涨的催化事件。

但从技术面的角度来看，是有一定的上涨趋势了。K线有分线性坐标和对数坐标，而从线性坐标的表现来看，在比特币的价格图中从69000连48000画一条趋势线，上周其实已经突破了的，而且两次回踩都没有破，然后现在就是横出这个趋势线了。

下一步的判断我认为还是要走出大的区间才能看出，但现在还很困难，大家都在等。

而从以太坊的角度，它形成的最低点880和次低点1180在图上来看是比较大的跳跃。而从以太坊价格从2000跌下来的浪形来看也是一个调整的形态，不是一个驱动向下的形态。反而我认为从 880 涨到2000是一个驱动浪。就是它有一个明显的强叙事，并且它涨得特别猛，很多人都没有跟上，这个完全符合第一浪上涨的逻辑。

这一次轮熊市其实是一个下跌的三浪。俄乌战争刚开始的一段时间是一个上升的三浪，所以那个上升的三浪导致了后面的一波下跌。就是先由一个驱动浪向下使价格从69,000 到 3 万多，然后出现了两三个月的震荡行情，然后最后是 4 万涨到48,000。这一波是Terra机构买了很多比特币直接把比特币买上去的。后来LUNA爆雷，就造成一波大跌并且导致三箭资本这些机构爆雷。

所以我觉得币市的经济危机已经发生了。几个标志就是比如市值排名前五的项目直接归零消失、币圈土著机构（只玩币）归零、能被拯救的公司都被低价并购等等。

所以我个人觉得就是币圈今年可能是已经跌透了。现在其实就是在等美联储的政策改变，或者美元指数回调或者美股调头。我觉得就是在等一个小小的催化，然后就可以出现一个比较像样的反弹。

但从币价的角度来看，这一轮其实是没跌够的。其实比特币也没有跌够，但是这个可以理解，因为去年币圈出现了自己的一个危机，就是中国清退挖矿造成了 519 那波暴跌，从 6 万跌到了 3 万多。所以跌那一波我觉得是把比特币这轮牛市的顶直接打低了。就是假如中国没有禁矿，那一轮比特币的价格其实会一直往上翘，而且越长越快，按理说可以涨到 8 到 10 万。

但是那波禁矿很明显，币价下跌的很不自然。因为以往的牛市都是一个上升的反抛物线的走势，就是先是比较缓，然后变得更陡，变得更陡，然后陡到一定程度后几乎就是两周翻一倍的状态。那个才是牛市。而涨完之后就会出现一个 blow off top ，然后就开始真正走技术面的熊市。

所以去年牛市的结束跟以往牛市结束是完全不一样的。519导致的下跌是一个大的释放，然后币圈感觉又很不情愿地涨回了高点，但又没有突破高点特别多就又开始下跌，完全没有出现一个往上翘涨的一个状态。所以如果你只看 69,000 到现在价格只是跌了 70% 多，但是如果你把519的那波跌幅也加进来其实是挺多的了。这些加起来的话它就跟以往的熊市的跌幅差不多了。这也是我为什么觉得现在币圈是一个跌透了的状态。

但是从别的币价来看，我觉得目前还是熊市初期，而不是熊市末期。因为看很多币价都还是一个很高的状态，比如SOL。它是上一个熊市产生的，经历了一整个牛市后，这轮熊市是它经历的第一个熊市，所以会面临很大的考验。这种币一般来讲它会从 3 位数跌到 1 位数。就是根据以往的经验，一般 4 位数的币都会跌到两位数，五位数的币跌到3位数，就是去两个0。所以像sol这种币我觉得大概率会回到一位数的状态。

而关于比特币减半，我觉得这其实是利空的。因为比特币网络给矿工发的奖励减了半，就会有挖不起矿的矿工关机，这会导致整个网络的安全性降低。虽然BTC 的安全性还是很高的，但这个确实是一个利空。这就是为什么每次减半前后一般都会出一个低点，因为这是它利空的释放。

很多人聊减半的时候觉得减半是一个利好，认为发出来的币少了那就是供应减少了。但其实现在每个区块挖出来的币本来就已经很少了，它其实对市场的抛压完全没有什么影响，牛市不是因为这个抛压减少了那么一点而涨的。牛市的产生是因为需求的大量增加，有特别多人进来买，觉得这是区块链革命，是金融的未来，从而疯狂的买入，包括各种机构入场，才会涨，而不是因为它给矿工发的币减少了那么一丢丢而涨。我是这么理解的。所以下次减半前后我觉得可能会出现一个低点，但是现在已经减半了那么多次了，它这个效果可能对市场来说会越来越小。

Crypto-elk：

先说CPI吧，我从两个角度分析：一个是充币量，第二个是衍生品的清算情况。

从充币量来看，CPI 公布之后是交易所充入了较多的以太坊，支持了价格的下跌。

从衍生品的清算情况来看，CPI公布之前，它是已经到了清算空头的比较极限的位置了。如果再要往下清算空头的话，那只可能是发生黑天鹅了。

但是CPI 公布之后，行情是先跌后涨。当时充币量也并没有延续很久。

Qinbafrank：

近期市场有两次比较大的跳水，一次跳水是 8.26 ，因为在全球央行年会上鲍威尔表达了强硬的对抗通胀的决心。第二次是9.13 披露 8 月份的 CPI 超出市场的预期的时候。就是虽然通胀还是下行，但CPI 的下行幅度不及预期。核心 CPI 不仅没有下降，反倒大幅上升，回到了仅次于 3 月份的水平。

我认为短期内大饼创新低的概率是不大的，虽然这两个月来纳指、道指和标普都跌破了 6 月份以来的新低，而以太和大饼没有创新低。

我觉得这个的逻辑是在于六月大饼 17,600 那个低点是受到了三个事件的冲击。

·       一个是当时的 CPI 创了新高。第二个是单次 75 个点的加息，这是 94 年以来单次幅度最大的一次。当然现在市场可能觉得75 个点的加息稀松平常了，但是在 6 月份的时候，这对市场的冲击是非常大的，因为已经将近 30 年没有出现过那么大的单次的加息幅度了。这是从宏观的角度来看。但这对于币圈来说，还有一个冲击是LUNA爆雷，加上三箭、celsius的爆雷，以及大家担心stETH出问题，所以可以说这是一次史无前例的在crypto 历史上的一个暴力去杠杆的行情。在这个行情下，比特币冲到了 17,600多，止住了，然后往上拉，那就意味着这个位置上的支撑是非常强的。

·       第二个逻辑是，7 月份的这个反弹其实是以太的一个超跌反弹以及是以太坊合并的预期叙事推动的。那更底层的逻辑是什么呢？ 我觉得一个是7 月份以来油价开始下行，第二个就是二季度的 GDP 开始变负，于是出现了很多关于美国经济衰退的消息。这个时候市场开始变得乐观，因为经济开始衰退了，于是人们觉得美联储加息的空间不会特别大，或者加息的节奏会放缓，甚至预期年底或者2023年一季度会开始降息。这个乐观的预期推动了市场的反弹。

·       然后从宏观角度。对于长周期的投资来说，我个人认为比如大饼在 2 万以下，以太在 1000 左右，都是很有性价比的购买位置，之前很多朋友也聊说有如果你要是从 3 年 5 年的视角来看的话，这个位置已经可以逐步建仓了。

大家都在想看拐点什么时候会出现，我觉得就是看美联储的政策。什么时候开始放缓加息，这可能是一个拐点。第二个是它什么时候暂停加息。第三个是什么时候重回宽松，而这就是个大的拐点。但是你要等到最后一个拐点到来的时候，可能市场的成本都已经抬上来了。

我也同意jimmy前面关于减半的观点，越到后面它对市场的效应会慢慢变弱。但是有一点就是说因为以太转POS 之后，它的产出的也会大为减少。而且如果 gas费超过 15 ，它就事实上进入了通缩的状态，其实应该把这两个合在一起看，就是抛压的会变少。

如果从周期的角度来看，我是觉得当下的市场的周期也在发生变化。加密资产逐渐从边缘走向舞台中央，和传统市场的关联越来越密切，比如这一轮牛市和20 年3月美联储史无前例的放水有很大的相关性。包括加密世界生态比如Defi、NFT、游戏的创新，这个行业内在的驱动也起了很大的作用。那就意味着过去的加密资产的周期在18、19年之前，它都是以大饼4 年减半作为一个主逻辑来驱动的，但今天已经不是了。

那我觉得这个行业它的周期慢慢变成了什么呢？

1.     传统的资本周期。

因为越来越多的新进来的人带来的大量的资金，都会受到整个宏观市场的周期的影响。那么在传统的资本周期里最大的指挥棒就是美联储货币政策的宽松和收缩，就是降息扩表或者加息缩表。这也是crypto越来越大必然经历的状态。

1.     web3.0 产业逻辑。

在这之前还有web 1.0， web 2.0。而对于产业来说也有自己产业创新的周期，有一段时间它也许会集中爆发，但有一段时间它也会处于平淡期。

1.     减半或者说通胀变成通缩带来的情绪和资金的驱动。

对于当下来说，一个是宏观仍处于很强的逆风期，还没有变成顺风期。

第二个就是产业的创新也进入了瓶颈期。这个很正常，因为任何产业的创新都需要一定的条件来孕育，而熊市相当于为生产要素，比如资金、人才、技术不断的重组、创新提供了机会。

对于后面的走势来说，我认为币圈短期没有创新低的逻辑。但这也不代表就会一直横在这，因为毕竟整个宏观现在也就到了中场而已，还没有完全结束，局势还没有完全明朗。还是要谨防黑天鹅，而且未来的黑天鹅可能也不会不少，比如在不断的收紧情况下也许会出现比如债券市场的流动性的危机

在6月底的时候我说今年整个市场从大的逻辑来说就是三波冲击，一个是通胀，第二个是利率，第三个是经济衰退。

通胀其实在 7 月份的时候，市场基本上已经见识到了，因为通胀当时创了新高。所以大家都知道通胀其实已经进入恶性的一个状态了。但是对于利率来说，当时市场是预期不足的。而对于衰退，美联储鲍威尔很早说不会有衰退，然后他6 月份又说衰退软着陆是有概率的，9 月份又说软着陆的机会越来越小。拜登之前打死都不承认会有衰退，然而前段时间也说有可能会衰退。所以衰退的可能性是很大的。

而一场衰退会将总需求下压，进而压缩通胀。而衰退冲击过了之后，我们就可以稍微变得乐观，因为通胀下来之后，美联储今年又收缩了这么多，它的工具箱里面的弹药就会开始充足了，那个时候可能又是很好的机会，虽然可能现在短期里面可能会比较难熬。

Phyrex:

币圈主要购买力的上限是稳定币的总市值，当总市值下降时说明购买力的天花板在下降。

主要问题在于：宏观的情绪会不会对稳定币的总市值有影响？

目前在币市里面有四个主流的稳定币：成交量主力 USDT、TUSD、USDC、DAI。

【USDT】

在今年下半年经历了一波做空，做空后总市值大幅度降低，到目前为止USDT的总市值还是处于底部，目前处于580亿，并且长时间没有动荡。USBT的主要使用人群是欧洲人和亚洲人，尤其是以欧洲人为主。数据显示每天北京时间下午3点到晚上8点，USDT的波动幅度是最大的，并且 BTC 和 ETH 的购买和抛压也在这个时间段最大。USDT的市值没有增加说明欧洲人作为主力购买动用的也只是内部的存量资金。下半年USDT被做空之后，其市值没有继续减少而只是增长缓慢，说明欧洲人对美国资产有偏好。股市也证明了欧洲人更偏好美股、美债。

【TUSD】

在USDC出现Tornado dao事件之后，TUSD承担了USDC很多的流量，处于一个上涨的阶段，但是最近涨幅也开始停滞，目前市值216亿。TUSD除了承接USDC的流出量之外，也没有出现一个比较大量的增加。

【USDC】

类似于美股和美债，在美金流动性出现问题时，更多人会选择持有现金来度过危机。USDC大量资金的离场也是为了防范银行系统暴雷。去年十月美国通过 BTC 期货，使全球对 BTC 的预期上涨，导致大量资金入场。加上去年coinbase的上市，让所有人产生美国会大力发展加密行业的错觉。历史上黄金也是在通过黄金期货后出现一个大幅的上涨。传统资本和币圈资本涌入市场，但他们的资金都是处于高位购买 BTC ，如果不换成现金或稳定币离场，一旦遭遇大规模银行去杠杆，币圈受到的打击会更大。所以他们的清退离场能够降低银行去杠杆对币圈的影响。现在链上各个虚拟货币清算价格都相对比较低，再出现上一轮连环下降的可能性比较小。

【DAI】

现在DAI的市值不到64亿，还比较低。我说这个货币是主力稳定币的原因在于，DAI反映的不在于能够产生多少交易量，而是作为 ETH 的现货杠杆，DAI市值从去年八月就处于一个持续下跌的状态，这说明更多的 ETH 的持仓者不愿意通过DAI来进行现货杠杆的交易，他们对 ETH 往后的发展持悲观预期。

我们把这四个稳定币放到一条线上来看，平均每天市值都下降1亿到2亿美金左右，主要还是USDC和DAI。而USDT和TUSD虽然没有一个明显的增加，但是起码没有减少。而且USBP和BUSB两个作为新晋的主力成交和次主力成交，它们的市值都已经高于去年3月份的市值。

这说明即便稳定币的市值每天都在下降，但目前存量稳定币的总市值仍然能够把 BTC 和 ETH 冲到2021年的高点。

之所以没有这样做可能是因为美联储的加息，美联储加息让市场产生数字货币肯定会下跌的心理，在没有明确底部的时候，大家都不愿意抄底。这个现象我们在2019年3000美金的时候就已经看到了，数据显示当时3000美金的时候 BTC 的存量是最高的。回到现在19000美金的存量也是最高的，并不代表不会继续跌了，而是说明现在买的人是最多的。从一万八到两万，从六月份一直震荡到现在，长期震荡导致这方面筹码的积累是最多的，这也导致市场上出现“我到底什么时候应该抄底？”的疑虑。

有些人抄完底就离场，有些人就变成了一个长期持有者。如果我们有一个很明确的信号现在是底部，那即便稳定币的市值一直在降低，仍然能够把币价提到一个较高的高度。

这就是为什么我一直在说，虽然今年行情不好，但2023年肯定会比今年好，2024年会比今年更好一些。美联储在11月加息已经是一个定数了。今天凌晨鹰王布拉德也说，是不是应该把2023年整体的加息挪到2022年。也透露出今年12月的加息力度会更大。如果这样，2022年应该是行情最不好的一年。总的美联储基金利率加息到5.25就到头了，即便美联储维持5.0–5.25这个终端利率在2023年整年，市场上也已经预期美联储不再加息了，最难的时候已经过去了，市场情绪会得到缓解。

2024年中期大选，美国已经连续56年在中期大选后的3到12个月内美股上涨，尤其是在中期大选之前跌的越狠，那么中期大选之后反弹的就越高。同时 BTC 的减半周期也是四年一次和中期大选是刚好重合的。

“到底是因为减半还是因为中期大选造成了 BTC 上涨？”

这个问题我们很难有一个很准确的答复，因为只要是这个时候美股就上涨。有的人可能说之前 BTC 都和美股没有关联。对，确实和美股没有关联，但是和资金有关联，只要是中期大选，美国整个风险市场都是向好的。

“今年是近40年来的一个高通胀，会不会有可能不能重复56年的情况？”

这个也有可能。但是美国80年代的至暗时刻，保罗沃克在上台当美联储主席的时候大力加息，即便是这种时候也是涵盖在56年之内的。目前我们面对的通胀形式和金融压力并没有那个时候大。因此我们持有这种预期，也正是这种预期使得现在将近1400万枚 BTC 是属于长期持有的状态。这种情况就造成了市场上更少的流通性，因此我们可以看到一个砸盘量的更低。

“ ETH 合并之后会不会有一个很大的抛压？”

在 ETH 的整体数据中，我们发现3个非常极端的数据。

1.     我们并不知道质押在pos中的 ETH 什么时候可以提取出来，即便如此仍然每天有2000多枚的 ETH 质押到pos里面，现在质押在pos里 ETH 的总量差不多有14多万枚。说明现在这个行情下，还是有很多持仓者想把自己被动地变为长期持有者；

2.    相对于 BTC ， ETH 在交易所的抛压比较稳， ETH 每天的抛压量逐渐在下跌，说明越来越少的人想要把自己的筹码卖掉。这里面涵盖几种可能，第一种可能是 BTC 目前整个持仓地址的平均盈利在53%到55%左右，而 ETH 的平均盈利只有50%，说明 ETH 里获利的小伙伴更少，所以他们才更愿意长期持仓等到价格上升；

3.    ETH 在交易所里的存量越来越高。这个存量可能是交易所的互转，从新的冷钱包转到旧的冷钱包或者从冷钱包转到热钱包。这种互转也可能加大 ETH 下砸的风险。

4.    结合三个数据来看，因为整个市场处于一个不确定的状态，造成 BTC 和 ETH 都变成了惜售。再加上马上2024年，再熬一熬这一年就过去了。也有很多人不愿意像上半年通过亏损的方法离场，而是选择持有。所以我们看到现在换手的 ETH 和 BTC 都是一个短期的筹码。

Colin: 现在做市场分析，可以去关注哪些指标 & 方向？

Qinbafrank：

1.     美联储政策转向点

2.    预期会奖励放缓加息、暂停加息、降息三阶段

3.    现在市场跑的很快，可能从开始放缓的时候，市场就有反应了

4.    美元指数大幅回落时间点

5.    美债收益率

6.    市场表征作用小于美元指数

7.    稳定币

8.    过去三个月 USDC 减少 107 亿美金，BUSD 和 USDT 分别增加 30多疑美金，此消彼长减少了 50 多亿

9.    USDT 背后的主导力量是欧洲资金在进来。因为战争与能源问题的导致资本流出，除了买美债、在他国投资等选择外，就是进入加密货币。

10.  但 USDC 背后的北美资金才是决定市场走向的力量。什么时候 USDC 不再减少、开始重回增长时，可能时流动性起来的信号

Jimmy米哥：

·       等一个技术突破带来的催化性事件，出现叙事。可能的叙事：

·       ETH 2.0，抛压减少

·       世界杯粉丝币

·       如果没有催化性世间，币圈也可能因为等不及想拉盘先动手、

·       观察币安已有的大力的宣传动作，可能意味着币安对 Q4 行情看好。

·       如果 Q4 行情不错，大家觉得牛市来了，到明年可能还会进一步下跌，把所有人够搞穷了才会有新一波大涨，现在没跌够。

Phyrex:

·       美联储释放信号

·       假设美联储会把整体的终端利率加到 5

·       12月份加息 75，后面可能会有一个 25 或 50

·       12月份加息 50，后面肯定还有一个 50

·       12月份加息 100，可能就到头了

·       加息情况影响市场预期

·       如果加息在 75 个基点或以上，大概率不是一个风险市场底部

·       如果加息在 50 个几点或以下，目前应该就是风险市场的底部

·       10月 CPI 影响加息预期

·       10月 CPI 的上涨下跌，决定12月的加息幅度

·       稳定币市值

·       美国人入场才是大规模入场的时候，关注 USDC 和 BUSD

Crypto-elk：

·       潜在的黑天鹅事件

·       稳定币充币量

·       短期成本

·       短期成本下降意味着不再追高

·       这个市场不是搞长期筹码持续买进，而是 fomo 情绪炒高

·       短期相对长期的比例