JPモルガン分析：ビットコインは依然として17万ドルに到達すると予測されている。短期的には売却ではなく保有という戦略の判断が鍵となる

JPモルガンのアナリストチーム（シニアストラテジストのニコラオス・パニギルツォグル氏率いる）は12月4日に調査レポートを発表した。レポートでは、ビットコインの計算能力の低下とマイニングコストの上昇が下落圧力を強めているにもかかわらず、戦略の動向はビットコインの短期的な見通しにとって依然として重要であると指摘している。

アナリストらは、ビットコインのハッシュレートとマイニング難易度の最近の低下がビットコイン価格に下落圧力をかけていると述べた。下落の要因としては、中国人民銀行がビットコインのマイニングと取引の禁止を改めて表明したこと、そして電力コストの上昇とビットコイン価格の下落により高コストのマイナーが撤退したことが挙げられ、これにより収益性が低下し、一部のマイナーは保有ビットコインを売却せざるを得なくなった。

ビットコインのマイニングコストは先月の94,000ドルから90,000ドルに低下しました。しかしながら、ビットコインの価格は依然としてこのマイニングコストを下回っており、さらなる売り圧力につながっています。アナリストは、電力価格を1キロワット時あたり0.05ドルと仮定すると、1キロワット時あたりの電力コストが0.01ドル上昇するごとに、高コストマイナーのマイニングコストは18,000ドル上昇すると指摘しています。

mNAV（平均純資産価値）が1.0以上を維持できるかどうかが重要です。

しかしながら、JPモルガンは、ビットコインの次の動きの鍵はマイナーではなく、むしろストラテジーの保有資産の規模と安定性にあると考えています。

レポートは、ストラテジーが企業価値対ビットコイン保有比率（mNAV）を1以上に保ち、ビットコインの売却を回避できるかどうかが、ビットコインの短期的な価格変動の鍵となると強調しています。

現在、この比率は約1.13です。この比率が1.0を上回っている限り、Strategy社は保有する約65万ビットコインを転換社債の利子や優先株の配当金の支払いに充てる必要はありません。また、同社の14億4000万ドルの現金準備金は、今後2年間のすべての現金支払いをカバーするのに十分であり、市場のパニックを大幅に緩和するでしょう。

この比率が1.0を上回り、Strategy社が最終的にビットコインの売却を回避すれば、市場の信頼感は急速に回復し、ビットコイン価格の最悪期は過ぎ去るでしょう。しかし、この比率が1.0を下回ったり、2026年1月15日のMSCI指数調整により、パッシブファンドによるStrategy社株の大規模な売却が発生し、同社がビットコインを売却せざるを得なくなったりした場合、新たな悪循環を引き起こす可能性があります。

MSCI指数からMSTRが除外されるリスクは「既に織り込まれている」とのことです。

市場は現在、MSCIがStrategy社をはじめとするデジタル資産運用会社（DAT）を株価指数から除外するかどうかに注目しているが、JPモルガンは、除外された場合のリスクは「市場にほぼ織り込まれている」ため、下振れリスクは限定的であると述べた。

MSCIが10月10日に協議を発表して以来、Strategy社の株価は約40%下落している。アナリストは、この下落は市場がMSCIからの除外リスクを既に織り込んでいることを反映しており、主要株価指数すべてから除外される可能性さえも織り込んでいる可能性があると見ている。

先月、アナリストは、MSCIがStrategy社を除外した場合、28億ドルの資金流出につながる可能性があると推定した。他の株価指数もこれに追随した場合、流出額は88億ドルに達する可能性があると予測した。当時、Strategy社の共同創業者兼エグゼクティブチェアマンであるマイケル・セイラー氏は、「指数の分類が私たちを定義するものではない。私たちの戦略は長期的であり、ビットコインへの信念は揺るぎない」と述べた。

とはいえ、アナリストたちは、1月15日に予定されているMSCIの決定は、ストラテジー・ファンドとビットコインの双方にとって依然として極めて重要だと指摘している。MSCIがストラテジー・ファンドを除外した場合、下落圧力は限定的となる可能性がある。しかし、MSCIがストラテジー・ファンドを指数に組み入れ続ける場合、ストラテジー・ファンドとビットコインは共に力強い反発を見せ、10月10日以前の水準に戻る可能性もある。

JPモルガンはまた、ビットコインのマイニングコストは歴史的にサポートラインとして機能してきたと指摘した。ビットコイン価格が長期的にマイニングコストを下回った場合、マイナーへの圧力が高まり、マイニングコストがさらに低下する可能性がある。

とはいえ、JPモルガンはビットコインの長期的な見通しを楽観的に維持し、理論的な目標価格は17万ドルに迫るとしている。これは、市場環境が安定すれば、ビットコインは今後6～12ヶ月で大幅に上昇する可能性があることを示唆している。