摘要

英特尔近期股价表现不佳，但有理由相信该公司在2024年将恢复增长。

英特尔的客户端计算业务一直在改善，联邦补贴也可能会促进其代工业务的发展。

英特尔Gaudi 3 AI加速器的推出及其代工业务的重组都是未来增长的积极信号。

尽管英特尔( NASDAQ: INTC ) ( NEOE: INTC:CA )股价近几个月来因指导下滑和竞争加剧而下跌，但该公司今年开局相对较好，并且有理由相信其业务将在 2023 年表现不佳后于 2024 年再次恢复增长。尽管英特尔面临诸多挑战，但其客户端计算业务近几个月来一直在大幅改善，而即将到来的联邦补贴可能会提振其代工业务并扩大整体运营规模，而无需该公司为其项目提供全额资金。因此，我仍然对英特尔的未来持乐观态度，并认为其股价目前被低估。

事情并没有看上去那么糟糕

两个月前，我写了一篇看好英特尔的文章，指出管理层完全有能力正确执行IDM 2.0战略并实现公司转型。但不幸的是，自那时以来，由于宏观数据好坏参半和未来几个季度预期较弱，英特尔的股价表现远逊于大盘。尽管如此，我仍然认为目前的价格下，英特尔是一个不错的投资选择，因为有充分理由相信2023年是该公司的低点，其2024年及以后整体业务的改善是完全现实的，如果你同样对英特尔未来的增长持积极态度，那么当前是一个逢低买入的机会。

如果我们看下英特尔最新的第一季度财报，会发现该公司今年开局相对不错。在第一季度，英特尔的收入同比增长8.5%至127亿美元，仅低于预期8000万美元。同时，非GAAP每股收益为0.18美元，高于预期0.04美元，这表明公司在今年前几个月的盈利表现不错。

同时，英特尔在PC市场的势头强劲，有助于其在下半年超出预期。英特尔成功从 AMD ( AMD ) 手中夺取了部分市场份额，占据了超过 63% 的市场份额，从而提升了其在个人电脑 CPU 市场的地位。

这种改善主要得益于去年12月推出的Ultra系列AI CPU的需求上升。截至3月底，英特尔已经出货了超过 500 万台此类 CPU，这帮助其客户端计算业务在第一季度的收入同比增长了 30%，达到 75 亿美元。考虑到英特尔预计到年底将超过4000万台的出货目标，其客户端计算业务很可能会在 2024 年继续表现出色，并在2024年推动整体业务的增长。

同时，英特尔在第三季度推出的Gaudi® 3 AI加速器，其性能似乎超过NVIDIA (NVDA) 的旗舰H100 GPU，这也应该有助于该公司改善在第一季度表现不佳的数据中心业务。鉴于Nvidia最近又报告了一个爆发性的季度，可以肯定地说，市场对 AI GPU 的需求并没有放缓，英特尔在年底前也有足够的机会提高其在数据中心市场的表现。

除此之外，英特尔似乎在 IDM 2.0 愿景下相对成功地重组了其代工业务。最新的财报显示，英特尔几乎与业内所有代工客户都有合作，目前其产品线包括近 50 个客户测试芯片。鉴于半导体行业因AI热潮而增长 10%，英特尔的代工业务也有机会在今年下半年改善业绩。除此之外，由于《芯片法案》下的联邦拨款，该公司可以扩大其整体运营规模，而无需为其项目提供全额资金，因此显然事情并没有看起来那么糟糕。

英特尔股价下一步走势如何？

所有这些发展都表明，2023 年确实可能是该公司的低谷，我们可以预期 2024 年及以后整体业务会有所改善。第一季度的业绩已经不错，营收和利润的增长是一个良好的开端。虽然第二季度的前景略低于预期，这是因为市场预计公司将产生135.9亿美元的收入，而管理层预计收入在125亿至135亿美元之间，但该公司今年仍有可能以不错的速度增长销售和利润。

考虑到这些，我制作了一个新的DCF模型，该模型与新预期有更好的相关性。模型中未来几年的收入和收益假设与华尔街预期密切相关。该模型还假设税率为21%，而2024财年的资本支出与管理层早先的预测相符，即资本支出占收入的中位数百分比。模型中的其他假设与英特尔的历史表现密切相关。模型中的终端增长率为3%，而加权平均资本成本为8%。

模型显示，英特尔的企业价值为1738亿美元，而其公允价值为每股34.72美元，这意味着与当前市场价格相比上涨了约16%。

市场认为上涨潜力可能更大，因为目前的共识目标价格约为每股40美元。考虑到目前大盘的市盈率约为27倍，而英特尔的远期市盈率约为28倍，可以肯定地说，英特尔至少没有被高估，本文前面描述的大量增长催化剂确实为其股价创造了额外的上涨空间。因此，我对英特尔的未来仍然持乐观态度。

需考虑的主要风险

尽管英特尔拥有创造额外价值的巨大机会，但其在 CPU、GPU 和代工业务方面的增长故事仍然存在风险。英特尔近年来最大的劣势之一是无法按时正确执行其战略，这不断导致延误、表现不佳和市场份额流失。如果英特尔在未来几年未能正确执行其 IDM 2.0 愿景，同样的事情可能会再次发生。

在CPU市场，Nvidia有可能在可预见的未来打破英特尔和AMD的双头垄断局面。去年有传言称，Nvidia开始设计自己的CPU，这些CPU可以运行微软(MSFT) 的Windows操作系统。如果 Nvidia 将来真的成为 CPU 供应商，那么它很有可能打破英特尔在 PC 领域的主导地位。

在GPU市场，英特尔可能无法在AI芯片上获得关注。尽管Gaudi 3似乎比H100 GPU更强大，但Nvidia已经在计划在今年下半年推出其旗舰芯片H200的更好版本，这可能会削弱英特尔在GPU市场已占据的份额。

在代工业务方面，台积电(TSM) 预计将在未来几年内继续成为技术最先进的制造商，而其在全球的实体扩展将有助于缓解困扰其业务数十年的发展限制。尽管英特尔似乎在代工业务方面取得了进展，但要说其能够在短期内削弱台积电的主导地位还为时过早。

总结

尽管英特尔目前面临诸多挑战，但该公司股票目前看来仍是一项不错的投资选择，特别是有充分理由相信，以目前的价格来看，其增长机会大于风险。因此，我对英特尔的未来仍持乐观态度，并觉得可以继续持有该公司的多头头寸。

然而，投资需要谨慎，请注意股票相关风险，谨慎做出投资选择，祝财运亨通！

摘要

英特尔近期股价表现不佳，但有理由相信该公司在2024年将恢复增长。

英特尔的客户端计算业务一直在改善，联邦补贴也可能会促进其代工业务的发展。

英特尔Gaudi 3 AI加速器的推出及其代工业务的重组都是未来增长的积极信号。

尽管英特尔( NASDAQ: INTC ) ( NEOE: INTC:CA )股价近几个月来因指导下滑和竞争加剧而下跌，但该公司今年开局相对较好，并且有理由相信其业务将在 2023 年表现不佳后于 2024 年再次恢复增长。尽管英特尔面临诸多挑战，但其客户端计算业务近几个月来一直在大幅改善，而即将到来的联邦补贴可能会提振其代工业务并扩大整体运营规模，而无需该公司为其项目提供全额资金。因此，我仍然对英特尔的未来持乐观态度，并认为其股价目前被低估。

事情并没有看上去那么糟糕

两个月前，我写了一篇看好英特尔的文章，指出管理层完全有能力正确执行IDM 2.0战略并实现公司转型。但不幸的是，自那时以来，由于宏观数据好坏参半和未来几个季度预期较弱，英特尔的股价表现远逊于大盘。尽管如此，我仍然认为目前的价格下，英特尔是一个不错的投资选择，因为有充分理由相信2023年是该公司的低点，其2024年及以后整体业务的改善是完全现实的，如果你同样对英特尔未来的增长持积极态度，那么当前是一个逢低买入的机会。

如果我们看下英特尔最新的第一季度财报，会发现该公司今年开局相对不错。在第一季度，英特尔的收入同比增长8.5%至127亿美元，仅低于预期8000万美元。同时，非GAAP每股收益为0.18美元，高于预期0.04美元，这表明公司在今年前几个月的盈利表现不错。

同时，英特尔在PC市场的势头强劲，有助于其在下半年超出预期。英特尔成功从 AMD ( AMD ) 手中夺取了部分市场份额，占据了超过 63% 的市场份额，从而提升了其在个人电脑 CPU 市场的地位。

这种改善主要得益于去年12月推出的Ultra系列AI CPU的需求上升。截至3月底，英特尔已经出货了超过 500 万台此类 CPU，这帮助其客户端计算业务在第一季度的收入同比增长了 30%，达到 75 亿美元。考虑到英特尔预计到年底将超过4000万台的出货目标，其客户端计算业务很可能会在 2024 年继续表现出色，并在2024年推动整体业务的增长。

同时，英特尔在第三季度推出的Gaudi® 3 AI加速器，其性能似乎超过NVIDIA (NVDA) 的旗舰H100 GPU，这也应该有助于该公司改善在第一季度表现不佳的数据中心业务。鉴于Nvidia最近又报告了一个爆发性的季度，可以肯定地说，市场对 AI GPU 的需求并没有放缓，英特尔在年底前也有足够的机会提高其在数据中心市场的表现。

除此之外，英特尔似乎在 IDM 2.0 愿景下相对成功地重组了其代工业务。最新的财报显示，英特尔几乎与业内所有代工客户都有合作，目前其产品线包括近 50 个客户测试芯片。鉴于半导体行业因AI热潮而增长 10%，英特尔的代工业务也有机会在今年下半年改善业绩。除此之外，由于《芯片法案》下的联邦拨款，该公司可以扩大其整体运营规模，而无需为其项目提供全额资金，因此显然事情并没有看起来那么糟糕。

英特尔股价下一步走势如何？

所有这些发展都表明，2023 年确实可能是该公司的低谷，我们可以预期 2024 年及以后整体业务会有所改善。第一季度的业绩已经不错，营收和利润的增长是一个良好的开端。虽然第二季度的前景略低于预期，这是因为市场预计公司将产生135.9亿美元的收入，而管理层预计收入在125亿至135亿美元之间，但该公司今年仍有可能以不错的速度增长销售和利润。

考虑到这些，我制作了一个新的DCF模型，该模型与新预期有更好的相关性。模型中未来几年的收入和收益假设与华尔街预期密切相关。该模型还假设税率为21%，而2024财年的资本支出与管理层早先的预测相符，即资本支出占收入的中位数百分比。模型中的其他假设与英特尔的历史表现密切相关。模型中的终端增长率为3%，而加权平均资本成本为8%。

模型显示，英特尔的企业价值为1738亿美元，而其公允价值为每股34.72美元，这意味着与当前市场价格相比上涨了约16%。

市场认为上涨潜力可能更大，因为目前的共识目标价格约为每股40美元。考虑到目前大盘的市盈率约为27倍，而英特尔的远期市盈率约为28倍，可以肯定地说，英特尔至少没有被高估，本文前面描述的大量增长催化剂确实为其股价创造了额外的上涨空间。因此，我对英特尔的未来仍然持乐观态度。

需考虑的主要风险

尽管英特尔拥有创造额外价值的巨大机会，但其在 CPU、GPU 和代工业务方面的增长故事仍然存在风险。英特尔近年来最大的劣势之一是无法按时正确执行其战略，这不断导致延误、表现不佳和市场份额流失。如果英特尔在未来几年未能正确执行其 IDM 2.0 愿景，同样的事情可能会再次发生。

在CPU市场，Nvidia有可能在可预见的未来打破英特尔和AMD的双头垄断局面。去年有传言称，Nvidia开始设计自己的CPU，这些CPU可以运行微软(MSFT) 的Windows操作系统。如果 Nvidia 将来真的成为 CPU 供应商，那么它很有可能打破英特尔在 PC 领域的主导地位。

在GPU市场，英特尔可能无法在AI芯片上获得关注。尽管Gaudi 3似乎比H100 GPU更强大，但Nvidia已经在计划在今年下半年推出其旗舰芯片H200的更好版本，这可能会削弱英特尔在GPU市场已占据的份额。

在代工业务方面，台积电(TSM) 预计将在未来几年内继续成为技术最先进的制造商，而其在全球的实体扩展将有助于缓解困扰其业务数十年的发展限制。尽管英特尔似乎在代工业务方面取得了进展，但要说其能够在短期内削弱台积电的主导地位还为时过早。

总结

尽管英特尔目前面临诸多挑战，但该公司股票目前看来仍是一项不错的投资选择，特别是有充分理由相信，以目前的价格来看，其增长机会大于风险。因此，我对英特尔的未来仍持乐观态度，并觉得可以继续持有该公司的多头头寸。

然而，投资需要谨慎，请注意股票相关风险，谨慎做出投资选择，祝财运亨通！