博通（AVGO）的市值最近突破了1万亿美元，跻身美国市值前八名，这一巨大的增长源于公司对2027年AI市场的雄心。尽管博通的第四季度收入未达到预期，且其第一季度的财务预测略高于市场预期，但公司管理层依然对AI市场展现出乐观预期。

管理层在其第四季度财报电话会议中透露，博通对AI市场的可服务市场（SAM）目标达600亿至900亿美元，覆盖定制硅片（XPU）和网络产品。

如您所知，我们目前有三家超大规模客户，他们已经制定了自己的多代 AI XPU 路线图，将在未来三年内以不同的速度进行部署。到 2027 年，我们相信他们每家都计划在单一架构中部署 100 万个 XPU 集群。我们预计，仅在 2027 财年，这将为 XPU 和网络带来 600 亿至 900 亿美元的 AI 收入服务目标市场 (SAM)。

这一预测，加上来自三家超大规模客户以及可能还有两家客户（可能是字节跳动和 OpenAI）的多代 AI 路线图，描绘出一幅令人印象深刻的增长图景。因此，博通想要占据这一市场很大份额的愿望似乎对投资者很有吸引力，因为管理层还预计市场份额将达到 60-70%（到 2027 财年，AI 收入将达到 450 亿美元）。

尽管如此，博通的AI收入依旧存在波动，且与英伟达等竞争对手的差距明显。博通在AI领域的竞争压力依然较大，英伟达凭借其CUDA平台和强大的数据中心收入继续领跑。此外，博通对大陆市场的依赖（占收入的30%以上）使其面临潜在的贸易风险。

尽管如此，我依然认为博通具备继续增长的潜力，至少在未来一年内，股价可能还会进一步上涨。

第一点：增长动力

尽管博通最近的季度收入表现可能不像一些同行那样引人注目，但从整体来看，公司依然展现出强劲的增长势头。尤其是看向2025财年第一季度的指引，博通的未来相当令人期待。

我们预计半导体收入将同比增长约 10%，达到 81 亿美元。人工智能需求依然强劲，我们预计人工智能收入将同比增长 65%，达到 38 亿美元。我们预计非人工智能半导体收入将同比下降约 15%。总而言之，我们预计第一季度综合收入约为 146 亿美元，同比增长 22%，我们预计这将推动第一季度调整后的 EBITDA 达到收入的约 66%。

另外，博通的非AI半导体业务预计将在2024年周期性触底后回升，预计会出现中等个位数的增长。鉴于现在的低基数，明年的综合增长速度有望加快。

第二点：VMware的战略价值

自从博通收购VMware以来，整合进程已接近尾声。

目前，VMware的息税前利润率已经接近70%，这意味着它的高利润软件业务正为博通的AI半导体业务提供了坚实的支持。这一高利润率不仅增强了博通的现金流，还帮助提升了公司整体的利润稳定性。

此外，博通的管理层还计划通过利用自由现金流来减少公司的债务负担，从而降低利息支出。这一策略将进一步优化资产负债表，降低财务杠杆风险，增强博通的财务健康。

第三点：未来潜力

尽管博通依赖单一市场的风险依然存在，但从当前股价来看，似乎并不显得过高。回顾2018年贸易战时，博通的股价在接下来的四年里涨幅达到了249%。尽管那时市场的需求远不如今天那么火爆，博通依旧成功应对了当时的挑战，并且交出了令人满意的业绩。

如今，博通的预期市盈率大约在38倍左右，比2018年时的35倍略有上升。不过，考虑到如今人工智能行业的蓬勃发展，以及博通在这一领域的强劲表现，这个估值还是可以接受的。如果博通继续超出市场预期，股价完全有可能继续走高。

从目前的市场趋势来看，我相信博通在未来几年内会维持在40倍市盈率左右。如果博通的每股收益继续超出历史预期（大约0.4%-0.5%），那么到2025年年底，其股价有望达到每股250-255美元。

虽然眼下股价上涨空间看起来有限，但博通可能会继续回购股票，从而进一步推动股价上涨，并且可能将市盈率长期保持在40倍以上。而且，预计博通未来三年的股息收益率会超过1%。

技术分析帮你判断是否买入

博通（AVGO）最近的股价突破新高，这主要归功于大量买入量的推动。大量买入量通常会带来垂直的价格走势，意味着市场参与者都在同一时刻意识到趋势的方向，推动了空头回补和多头买入。这种垂直的上涨通常出现在五波上升趋势中的第三波，因此我认为博通刚刚完成了其五波上升的第三波。

根据Tech Insider Network对价格走势的跟踪，当前有两种可能的情形：

蓝色情形 – 博通已经完成了第三波，目前正在经历第四波的深度回调。在这一更大的模式下，博通可能正处于一个结束对角线的阶段，这是一个深度回撤的五波模式。

如果股价跌破212.50美元，可能会出现这种情况，随后股价可能会回落至198美元至169美元之间的低点。这种回调将为第五波的上涨腾出空间，预计将创下新的高点。

绿色情形 – 博通仍处于标准的五波模式，并且当前正处于第三波中的第四波修正。这意味着股价有可能在212.50美元以上找到支撑，然后继续上涨，至少会出现两次波动，达到新的高点。

这种情况代表了对博通股价走势的最乐观预测，表明公司可能会在2025年继续维持上升趋势。

在250美元、240美元和224美元的区域，机构活动非常活跃。考虑到目前股价明显低于这些区域，说明机构在这些高点附近进行了抛售。如果股价在这些水平出现反弹，那么蓝色情形的预测将得到进一步验证，证明第三波已经结束。

如果股价跌破212.50美元并确认这一回调情形，那么只要第四波回撤保持在157美元左右，这将被视为买入机会。

风险因素

虽然博通未来的增长潜力令人看好，但也有几个风险因素需要警惕。

首先，博通对AI收入的预期过于依赖少数几家超大规模客户的长期战略。如果这些客户的计划出现延迟，或是支出优先级发生调整，甚至面临更激烈的竞争，博通的AI收入目标可能无法实现。

尽管博通预计在2027年能占据60%-70%的市场份额，但英伟达和AMD等竞争对手的强势表现，也可能制约博通在市场上的份额增长。

其次，博通对单一市场的依赖构成了一个明显的地缘政治风险。如果未来国际关系进一步紧张，博通可能会面临关税或出口限制，这将对其在主要市场的营收造成负面影响。

最后，宏观经济环境的不确定性，以及AI支出是否持续增长，都可能对高增长科技股的估值产生影响，从而给博通的股价带来压力。随着市场情绪的波动，博通的股价可能面临下行风险。

博通被高估了吗？

在短期内，确实有可能。虽然股价的上涨可能受到市场的期待和乐观情绪驱动，但并不完全是“希望”在推动。

博通的执行力和保守的财务指导为公司奠定了扎实的基础，尤其是在高增长领域如AI XPU的制造上。公司的SAM估算基于三家超大规模客户的需求，而不包括像OpenAI和苹果这样的潜在大客户，实际上，未来的增长空间可能远远超过预期。

博通的优势在于，其XPU解决方案为大规模客户提供了高性价比和出色的性能，这使得这些超大规模制造商愿意与博通合作。在这种情况下，博通的前景非常清晰：在为大客户定制的解决方案中，博通正处于技术领导地位，未来几年，特别是2025年下半年，可能会出现业绩的爆发式增长。

这种增长势头可能在2026年和2027年进一步加速，因此，尽管目前博通的表现没有达到“英伟达时刻”的高度，但这种突破迟早会到来。

还有，随着大语言模型（LLM）逐渐被小型语言模型取代，以及模型调用的普及，企业将更加青睐于优化过的XPU解决方案，这些方案具备更高的计算效率和更低的成本，使得AI应用更加具备可持续性和普遍性。正因如此，博通在过去三年中的总回报率显著超过了除Nvidia外的所有“Mag-7”成分股，表明其增长潜力和投资者信心。

因此，尽管博通的AI目标十分宏大，但管理层已经明确表态，公司将致力于成为AI半导体领域的领导者，尤其是通过定制硅片和网络产品来推动这一战略。虽然在实现这一目标的过程中会面临不少挑战，但我相信博通具备持续释放增长潜力的能力，尤其是在超大规模客户逐步部署AI解决方案的推动下。

从我的角度来看，博通有望在2025年实现更高的利润率和更强的营收增长，进而推动股价不断刷新历史新高。尽管从表面上看，博通的股价似乎偏高，但基于我的估值模型，实际情况是其当前股价被低估了约7-8%。

此外，股票回购将使博通的市盈率在未来维持在40倍以上，这不仅为股价提供了支持，也可能推动股价进一步上涨。

综合考虑这些因素，我决定继续维持对博通的“买入”评级。

博通（AVGO）的市值最近突破了1万亿美元，跻身美国市值前八名，这一巨大的增长源于公司对2027年AI市场的雄心。尽管博通的第四季度收入未达到预期，且其第一季度的财务预测略高于市场预期，但公司管理层依然对AI市场展现出乐观预期。

管理层在其第四季度财报电话会议中透露，博通对AI市场的可服务市场（SAM）目标达600亿至900亿美元，覆盖定制硅片（XPU）和网络产品。

如您所知，我们目前有三家超大规模客户，他们已经制定了自己的多代 AI XPU 路线图，将在未来三年内以不同的速度进行部署。到 2027 年，我们相信他们每家都计划在单一架构中部署 100 万个 XPU 集群。我们预计，仅在 2027 财年，这将为 XPU 和网络带来 600 亿至 900 亿美元的 AI 收入服务目标市场 (SAM)。

这一预测，加上来自三家超大规模客户以及可能还有两家客户（可能是字节跳动和 OpenAI）的多代 AI 路线图，描绘出一幅令人印象深刻的增长图景。因此，博通想要占据这一市场很大份额的愿望似乎对投资者很有吸引力，因为管理层还预计市场份额将达到 60-70%（到 2027 财年，AI 收入将达到 450 亿美元）。

尽管如此，博通的AI收入依旧存在波动，且与英伟达等竞争对手的差距明显。博通在AI领域的竞争压力依然较大，英伟达凭借其CUDA平台和强大的数据中心收入继续领跑。此外，博通对大陆市场的依赖（占收入的30%以上）使其面临潜在的贸易风险。

尽管如此，我依然认为博通具备继续增长的潜力，至少在未来一年内，股价可能还会进一步上涨。

第一点：增长动力

尽管博通最近的季度收入表现可能不像一些同行那样引人注目，但从整体来看，公司依然展现出强劲的增长势头。尤其是看向2025财年第一季度的指引，博通的未来相当令人期待。

我们预计半导体收入将同比增长约 10%，达到 81 亿美元。人工智能需求依然强劲，我们预计人工智能收入将同比增长 65%，达到 38 亿美元。我们预计非人工智能半导体收入将同比下降约 15%。总而言之，我们预计第一季度综合收入约为 146 亿美元，同比增长 22%，我们预计这将推动第一季度调整后的 EBITDA 达到收入的约 66%。

另外，博通的非AI半导体业务预计将在2024年周期性触底后回升，预计会出现中等个位数的增长。鉴于现在的低基数，明年的综合增长速度有望加快。

第二点：VMware的战略价值

自从博通收购VMware以来，整合进程已接近尾声。

目前，VMware的息税前利润率已经接近70%，这意味着它的高利润软件业务正为博通的AI半导体业务提供了坚实的支持。这一高利润率不仅增强了博通的现金流，还帮助提升了公司整体的利润稳定性。

此外，博通的管理层还计划通过利用自由现金流来减少公司的债务负担，从而降低利息支出。这一策略将进一步优化资产负债表，降低财务杠杆风险，增强博通的财务健康。

第三点：未来潜力

尽管博通依赖单一市场的风险依然存在，但从当前股价来看，似乎并不显得过高。回顾2018年贸易战时，博通的股价在接下来的四年里涨幅达到了249%。尽管那时市场的需求远不如今天那么火爆，博通依旧成功应对了当时的挑战，并且交出了令人满意的业绩。

如今，博通的预期市盈率大约在38倍左右，比2018年时的35倍略有上升。不过，考虑到如今人工智能行业的蓬勃发展，以及博通在这一领域的强劲表现，这个估值还是可以接受的。如果博通继续超出市场预期，股价完全有可能继续走高。

从目前的市场趋势来看，我相信博通在未来几年内会维持在40倍市盈率左右。如果博通的每股收益继续超出历史预期（大约0.4%-0.5%），那么到2025年年底，其股价有望达到每股250-255美元。

虽然眼下股价上涨空间看起来有限，但博通可能会继续回购股票，从而进一步推动股价上涨，并且可能将市盈率长期保持在40倍以上。而且，预计博通未来三年的股息收益率会超过1%。

技术分析帮你判断是否买入

博通（AVGO）最近的股价突破新高，这主要归功于大量买入量的推动。大量买入量通常会带来垂直的价格走势，意味着市场参与者都在同一时刻意识到趋势的方向，推动了空头回补和多头买入。这种垂直的上涨通常出现在五波上升趋势中的第三波，因此我认为博通刚刚完成了其五波上升的第三波。

根据Tech Insider Network对价格走势的跟踪，当前有两种可能的情形：

蓝色情形 – 博通已经完成了第三波，目前正在经历第四波的深度回调。在这一更大的模式下，博通可能正处于一个结束对角线的阶段，这是一个深度回撤的五波模式。

如果股价跌破212.50美元，可能会出现这种情况，随后股价可能会回落至198美元至169美元之间的低点。这种回调将为第五波的上涨腾出空间，预计将创下新的高点。

绿色情形 – 博通仍处于标准的五波模式，并且当前正处于第三波中的第四波修正。这意味着股价有可能在212.50美元以上找到支撑，然后继续上涨，至少会出现两次波动，达到新的高点。

这种情况代表了对博通股价走势的最乐观预测，表明公司可能会在2025年继续维持上升趋势。

在250美元、240美元和224美元的区域，机构活动非常活跃。考虑到目前股价明显低于这些区域，说明机构在这些高点附近进行了抛售。如果股价在这些水平出现反弹，那么蓝色情形的预测将得到进一步验证，证明第三波已经结束。

如果股价跌破212.50美元并确认这一回调情形，那么只要第四波回撤保持在157美元左右，这将被视为买入机会。

风险因素

虽然博通未来的增长潜力令人看好，但也有几个风险因素需要警惕。

首先，博通对AI收入的预期过于依赖少数几家超大规模客户的长期战略。如果这些客户的计划出现延迟，或是支出优先级发生调整，甚至面临更激烈的竞争，博通的AI收入目标可能无法实现。

尽管博通预计在2027年能占据60%-70%的市场份额，但英伟达和AMD等竞争对手的强势表现，也可能制约博通在市场上的份额增长。

其次，博通对单一市场的依赖构成了一个明显的地缘政治风险。如果未来国际关系进一步紧张，博通可能会面临关税或出口限制，这将对其在主要市场的营收造成负面影响。

最后，宏观经济环境的不确定性，以及AI支出是否持续增长，都可能对高增长科技股的估值产生影响，从而给博通的股价带来压力。随着市场情绪的波动，博通的股价可能面临下行风险。

博通被高估了吗？

在短期内，确实有可能。虽然股价的上涨可能受到市场的期待和乐观情绪驱动，但并不完全是“希望”在推动。

博通的执行力和保守的财务指导为公司奠定了扎实的基础，尤其是在高增长领域如AI XPU的制造上。公司的SAM估算基于三家超大规模客户的需求，而不包括像OpenAI和苹果这样的潜在大客户，实际上，未来的增长空间可能远远超过预期。

博通的优势在于，其XPU解决方案为大规模客户提供了高性价比和出色的性能，这使得这些超大规模制造商愿意与博通合作。在这种情况下，博通的前景非常清晰：在为大客户定制的解决方案中，博通正处于技术领导地位，未来几年，特别是2025年下半年，可能会出现业绩的爆发式增长。

这种增长势头可能在2026年和2027年进一步加速，因此，尽管目前博通的表现没有达到“英伟达时刻”的高度，但这种突破迟早会到来。

还有，随着大语言模型（LLM）逐渐被小型语言模型取代，以及模型调用的普及，企业将更加青睐于优化过的XPU解决方案，这些方案具备更高的计算效率和更低的成本，使得AI应用更加具备可持续性和普遍性。正因如此，博通在过去三年中的总回报率显著超过了除Nvidia外的所有“Mag-7”成分股，表明其增长潜力和投资者信心。

因此，尽管博通的AI目标十分宏大，但管理层已经明确表态，公司将致力于成为AI半导体领域的领导者，尤其是通过定制硅片和网络产品来推动这一战略。虽然在实现这一目标的过程中会面临不少挑战，但我相信博通具备持续释放增长潜力的能力，尤其是在超大规模客户逐步部署AI解决方案的推动下。

从我的角度来看，博通有望在2025年实现更高的利润率和更强的营收增长，进而推动股价不断刷新历史新高。尽管从表面上看，博通的股价似乎偏高，但基于我的估值模型，实际情况是其当前股价被低估了约7-8%。

此外，股票回购将使博通的市盈率在未来维持在40倍以上，这不仅为股价提供了支持，也可能推动股价进一步上涨。

综合考虑这些因素，我决定继续维持对博通的“买入”评级。