当我们站在当下，展望 2025 年的美股投资前景时，宛如置身于一片机遇与挑战交织的复杂迷宫，而找到出口的关键钥匙，就隐匿在美国经济的深层脉络之中。

回首过往，投资者们常常将华尔街投行的预测视作投资圣经，然而现实却频频上演 “打脸” 戏码。就拿去年来说，如果你站在2023年末，当时美国经济面临的情况是：

货币政策：美联储刚刚结束了一轮加息，目前降息时机尚未明朗，核心个人消费支出（PCE）通胀率仍高于3%。

经济前景：2024年美国经济增长预期普遍偏低，联储预测仅1.4%，高盛乐观预测为2%，而摩根则更加谨慎，预计仅0.9%。

劳动力市场：失业率依然处于高位，经济风险逐步上升。不过作为大选年，执政党和美联储可能采取措施，防止经济陷入严重衰退。

华尔街普遍对2024年美股持悲观看法，标普500的目标点位较低。

然而，后来的事实证明，2024年美国GDP增长预计达到2.7%，标普500指数突破6000点，年初至今累计涨幅达26%，这是自1928年以来最强劲的表现之一。

这一现象表明，见哪怕美联储或者华尔街最专业的投行，在预测明年经济或者股市方面也近似于算命。这一巨大反差无疑给投资者敲响了警钟：单纯依赖投行预测，无异于盲人摸象，要想在美股投资的汹涌波涛中稳立潮头，必须深入剖析美国经济的内在肌理。因此，投资者应关注更为实际和深入的市场分析。

美国经济的深层矛盾

众所周知，国内生产总值（GDP）反映了一个国家的总产出，其计算基于两个关键因素：首先是人口数量；其次是每个人的生产效率。而每个人的生产效率则依赖于其拥有的资本和技术。

对于像美国这样一个移民国家来说，人口增长并不是制约因素——相比之下，其他国家人口增长速度更为缓慢，而美国的人口仍在稳步增长。

然而，过去几十年里，美国经济主要依靠技术创新（长期）和债务扩张（短期）来推动增长，但自2018年以来，这两大驱动力逐渐显现出疲态。

经济增长的困境：

所谓的创新周期，也被经济学家周金涛称为康波，是每40至50年一轮的经济增长周期，主要通过提升潜在生产率来实现。

数据显示，美国的潜在生产率与经济增长之间存在高度一致的关系（图中红圈部分代表经济增长停滞阶段）。这一创新周期与美股的表现也紧密相关（标普500的10年滚动收益率）。

每个周期都经历了起伏。上一个创新周期的末期（以汽车和石油化工为代表）——1965年至1980年期间，劳动生产率增速下降至低位，导致美股在接下来的15年内几乎没有投资回报，波动性极高。

这段时期也被称为美国的“滞涨时期”，期间经历了两次石油危机、高通胀，以及里根政府和保罗·沃尔克的经济改革。面对滞涨，美国政府采取了大幅减税、放松管制、削减政府开支（国防开支除外）以及紧缩的货币政策来控制通货膨胀；同时，采取了一系列贸易保护措施，特别是针对日本等特定国家和行业（这有点让人眼熟）。

到了1980年代中后期，随着计算机技术在应用端的广泛产业化，新的创新周期启动，美股开始强劲上涨，20年间涨幅达15倍，直到2000年互联网泡沫破裂。

1997年至2008年期间，美股的实际涨幅非常有限，与生产率增长放缓相对应，但像苹果和亚马逊这样的公司也在此阶段逐渐形成了市场寡头。

2010年以后，尽管劳动生产率略有回升，美股却继续强劲上涨（15年涨幅达6倍），这背后是成熟期的科技巨头减少资本支出，转而大规模回购股票和支付股息。在这一阶段，科技巨头们不再被视为风险资产，而是成为价值投资的标杆。

但自2018年起，以信息技术为代表的第五轮创新也走到了成熟期的末端，类似于1980年代，劳动生产率增速放缓、经济增长减缓、高通胀以及右翼政治势力的兴起，贸易战、科技战等一切似乎重演。

好消息是，美国科技巨头近年来显著增加了在人工智能等创新科技上的资本支出，试图加速新一轮创新周期的到来。但创新仍处于早期阶段，只有当技术进入广泛应用阶段，才能真正带来利润增长；如果应用扩散未达预期，无疑将对当前估值较高的美股带来压力。

增长扩张

央行通过调整信贷成本（利率）来控制私人部门的信贷量。当信贷扩张时，总需求超过潜在增长，导致通货膨胀；反之，则可能引发通货紧缩或经济衰退。

在20世纪70年代之前，实体经济主导信贷创造，依赖真实经济中的收入流。但如今经济周期研究的核心转向信用周期，金融成为内生变量，直接融入生产函数。金融通过提供债务和杠杆推动经济增长，但也增加了经济的脆弱性。

自1970年以来，政府、企业和家庭部门的杠杆率稳步上升，尤其是金融部门。

有效的信贷用于投资可偿还债务是健康的，但现代银行体系中，大部分私人信贷未用于新资本投资，而是流入资本市场，追逐房地产、影子银行产品、股票和债券，推高资产价格。尽管资产泡沫膨胀，货币未流入实体经济，通胀未同步上升，导致2008年美国金融危机的爆发。

危机后，美国通过扩张财政避免了更严重的经济衰退，但杠杆并未下降，而是转向政府部门和新兴国，过去十年，欧美已经开始进行去杠杆。

美国债务规模不断上升，政府面临两难选择：要么收紧信贷，导致经济增长停滞；要么扩张信贷，增加杠杆率，引发金融危机和经济衰退。

美国是个民主国家，选民都盯着当下，政客们为了讨好选民，更倾向于搞财政扩张，借钱修修路、建建桥，多弄点就业岗位，好拉动经济，可这其实就是寅吃卯粮，提前把未来的需求给透支了。

特朗普上台的时候，雄心勃勃说要成立 DOGE 削减财政支出，可真到实操层面，能砍的地方没多少。

随着美国重新评估国家安全，政府将继续主导更多产业投资，包括网络安全、关键自然资源供应、能源生产、交通和基础设施。这就带来了新的投资机会，比如，北卡罗来纳州一家芯片制造商因获得7.5亿美元《CHIPS法案》资金建设新工厂，股价飙升40%。

但现在眼看到 2025 年了，美国这预算赤字跟吃了秤砣一样，铁了心要连续第四年超 6%，而且短期内看不到下降的苗头。

居民财富影响

说完经济增长，我们再来看财富分配。自80年代以来，美国的贫富差距主要由以下两个因素导致：

1.全球化与制造业外移二战后30年，美国凭借庞大的制造业创造了世界上最大的中产阶级，经济规模和工人收入双双翻番。然而，过去40年中，尽管经济总量再次翻倍，普通美国人的收入却基本停滞。

这是因为自20世纪70年代起，全球竞争加剧、石油危机以及国内成本上升等因素促使美国经历了“去工业化”，制造业岗位大量减少，工厂关闭或迁移至海外低成本地区。与此同时，金融服务和信息技术等服务行业迅速崛起，成为新的经济增长引擎。

全球化的本质在于资本套利，美国将创新技术输出给生产国，并利用资本在发展中国家低廉的劳动力成本中获取丰厚利润。

2.债务与杠杆的扩张进入80年代后，随着GDP增速的下滑，美债利率也随之下降，但这并未引发通胀，反而推高了资产价格。

资产价格上涨使得拥有资产的人群受益，而工薪阶层和中低收入群体则受损，贫富差距进一步扩大。金融市场的繁荣吸引企业将资金转向股票和房地产市场，减少对实体经济的投资，导致经济“脱实向虚”。

这种现象不仅抑制了实业的发展，还使得经济增长依赖于金融市场的表现，增加了经济的不稳定性。

以股票市场为例，过去30年中，美国最富有的1%的家庭拥有约40%的股票，接下来的9%家庭也持有约40%的股票，而底层90%的家庭仅拥有20%的股票。房产持有情况也类似，约33%的美国居民没有自有房产，主要依赖租房。

因此，近几年如果你拥有房产和股票，你的资产价值可能处于历史高位；但如果你没有房产、股票或存款，面对高物价、高租金和高贷款利率的压力将更加巨大。收入最高和最低群体的信心差距也达到了历史新高，反映出社会的经济压力。

因此，特朗普上台后，一方面通过扩张财政，利用政府部门支撑经济，另一方面通过提升生产率（如放松监管）和逆全球化政策，试图将收入从其他国家重新带回美国，增加制造和加工的比重。

结合上面的经济分析，明年长期投资的布局方向就是：

第一，盯紧人工智能。要是明年它没让生产率实实在在往上提，美股可能将面临类似80年代的大幅震荡那样大起大落。

但别慌，新一轮创新周期迟早要来，只是时间问题，这是规律。市场震荡时，咱们可以逢低分批买，慢慢攒份额，等下一波大行情一来，红利就到手了。

第二，过去四十年那些所谓的经验不灵了。以前全球化带来低通胀、低利率，美股跟着沾光，估值轻松涨。这样的美好日志已经翻篇了，往后一段时间里，大概率是高通胀、高利率，用高财政支出来支撑经济，这时候美股想接着涨，得靠企业真刀真枪赚钱盈利，而不能光靠估值。

所以选股得挑盈利能力强、能顶住成本压力的公司。

第三，美国制造业以前向来投资很少的，但现在政府大力扶持，那在经济肯定能受益。像军工、网络安全、工业、公用事业、材料和能源这些行业，政策上两党都支持，利好不断，长期投资准没错，未来潜力很大，就看你能不能抓住机会先布局。

当我们站在当下，展望 2025 年的美股投资前景时，宛如置身于一片机遇与挑战交织的复杂迷宫，而找到出口的关键钥匙，就隐匿在美国经济的深层脉络之中。

回首过往，投资者们常常将华尔街投行的预测视作投资圣经，然而现实却频频上演 “打脸” 戏码。就拿去年来说，如果你站在2023年末，当时美国经济面临的情况是：

货币政策：美联储刚刚结束了一轮加息，目前降息时机尚未明朗，核心个人消费支出（PCE）通胀率仍高于3%。

经济前景：2024年美国经济增长预期普遍偏低，联储预测仅1.4%，高盛乐观预测为2%，而摩根则更加谨慎，预计仅0.9%。

劳动力市场：失业率依然处于高位，经济风险逐步上升。不过作为大选年，执政党和美联储可能采取措施，防止经济陷入严重衰退。

华尔街普遍对2024年美股持悲观看法，标普500的目标点位较低。

然而，后来的事实证明，2024年美国GDP增长预计达到2.7%，标普500指数突破6000点，年初至今累计涨幅达26%，这是自1928年以来最强劲的表现之一。

这一现象表明，见哪怕美联储或者华尔街最专业的投行，在预测明年经济或者股市方面也近似于算命。这一巨大反差无疑给投资者敲响了警钟：单纯依赖投行预测，无异于盲人摸象，要想在美股投资的汹涌波涛中稳立潮头，必须深入剖析美国经济的内在肌理。因此，投资者应关注更为实际和深入的市场分析。

美国经济的深层矛盾

众所周知，国内生产总值（GDP）反映了一个国家的总产出，其计算基于两个关键因素：首先是人口数量；其次是每个人的生产效率。而每个人的生产效率则依赖于其拥有的资本和技术。

对于像美国这样一个移民国家来说，人口增长并不是制约因素——相比之下，其他国家人口增长速度更为缓慢，而美国的人口仍在稳步增长。

然而，过去几十年里，美国经济主要依靠技术创新（长期）和债务扩张（短期）来推动增长，但自2018年以来，这两大驱动力逐渐显现出疲态。

经济增长的困境：

所谓的创新周期，也被经济学家周金涛称为康波，是每40至50年一轮的经济增长周期，主要通过提升潜在生产率来实现。

数据显示，美国的潜在生产率与经济增长之间存在高度一致的关系（图中红圈部分代表经济增长停滞阶段）。这一创新周期与美股的表现也紧密相关（标普500的10年滚动收益率）。

每个周期都经历了起伏。上一个创新周期的末期（以汽车和石油化工为代表）——1965年至1980年期间，劳动生产率增速下降至低位，导致美股在接下来的15年内几乎没有投资回报，波动性极高。

这段时期也被称为美国的“滞涨时期”，期间经历了两次石油危机、高通胀，以及里根政府和保罗·沃尔克的经济改革。面对滞涨，美国政府采取了大幅减税、放松管制、削减政府开支（国防开支除外）以及紧缩的货币政策来控制通货膨胀；同时，采取了一系列贸易保护措施，特别是针对日本等特定国家和行业（这有点让人眼熟）。

到了1980年代中后期，随着计算机技术在应用端的广泛产业化，新的创新周期启动，美股开始强劲上涨，20年间涨幅达15倍，直到2000年互联网泡沫破裂。

1997年至2008年期间，美股的实际涨幅非常有限，与生产率增长放缓相对应，但像苹果和亚马逊这样的公司也在此阶段逐渐形成了市场寡头。

2010年以后，尽管劳动生产率略有回升，美股却继续强劲上涨（15年涨幅达6倍），这背后是成熟期的科技巨头减少资本支出，转而大规模回购股票和支付股息。在这一阶段，科技巨头们不再被视为风险资产，而是成为价值投资的标杆。

但自2018年起，以信息技术为代表的第五轮创新也走到了成熟期的末端，类似于1980年代，劳动生产率增速放缓、经济增长减缓、高通胀以及右翼政治势力的兴起，贸易战、科技战等一切似乎重演。

好消息是，美国科技巨头近年来显著增加了在人工智能等创新科技上的资本支出，试图加速新一轮创新周期的到来。但创新仍处于早期阶段，只有当技术进入广泛应用阶段，才能真正带来利润增长；如果应用扩散未达预期，无疑将对当前估值较高的美股带来压力。

增长扩张

央行通过调整信贷成本（利率）来控制私人部门的信贷量。当信贷扩张时，总需求超过潜在增长，导致通货膨胀；反之，则可能引发通货紧缩或经济衰退。

在20世纪70年代之前，实体经济主导信贷创造，依赖真实经济中的收入流。但如今经济周期研究的核心转向信用周期，金融成为内生变量，直接融入生产函数。金融通过提供债务和杠杆推动经济增长，但也增加了经济的脆弱性。

自1970年以来，政府、企业和家庭部门的杠杆率稳步上升，尤其是金融部门。

有效的信贷用于投资可偿还债务是健康的，但现代银行体系中，大部分私人信贷未用于新资本投资，而是流入资本市场，追逐房地产、影子银行产品、股票和债券，推高资产价格。尽管资产泡沫膨胀，货币未流入实体经济，通胀未同步上升，导致2008年美国金融危机的爆发。

危机后，美国通过扩张财政避免了更严重的经济衰退，但杠杆并未下降，而是转向政府部门和新兴国，过去十年，欧美已经开始进行去杠杆。

美国债务规模不断上升，政府面临两难选择：要么收紧信贷，导致经济增长停滞；要么扩张信贷，增加杠杆率，引发金融危机和经济衰退。

美国是个民主国家，选民都盯着当下，政客们为了讨好选民，更倾向于搞财政扩张，借钱修修路、建建桥，多弄点就业岗位，好拉动经济，可这其实就是寅吃卯粮，提前把未来的需求给透支了。

特朗普上台的时候，雄心勃勃说要成立 DOGE 削减财政支出，可真到实操层面，能砍的地方没多少。

随着美国重新评估国家安全，政府将继续主导更多产业投资，包括网络安全、关键自然资源供应、能源生产、交通和基础设施。这就带来了新的投资机会，比如，北卡罗来纳州一家芯片制造商因获得7.5亿美元《CHIPS法案》资金建设新工厂，股价飙升40%。

但现在眼看到 2025 年了，美国这预算赤字跟吃了秤砣一样，铁了心要连续第四年超 6%，而且短期内看不到下降的苗头。

居民财富影响

说完经济增长，我们再来看财富分配。自80年代以来，美国的贫富差距主要由以下两个因素导致：

1.全球化与制造业外移二战后30年，美国凭借庞大的制造业创造了世界上最大的中产阶级，经济规模和工人收入双双翻番。然而，过去40年中，尽管经济总量再次翻倍，普通美国人的收入却基本停滞。

这是因为自20世纪70年代起，全球竞争加剧、石油危机以及国内成本上升等因素促使美国经历了“去工业化”，制造业岗位大量减少，工厂关闭或迁移至海外低成本地区。与此同时，金融服务和信息技术等服务行业迅速崛起，成为新的经济增长引擎。

全球化的本质在于资本套利，美国将创新技术输出给生产国，并利用资本在发展中国家低廉的劳动力成本中获取丰厚利润。

2.债务与杠杆的扩张进入80年代后，随着GDP增速的下滑，美债利率也随之下降，但这并未引发通胀，反而推高了资产价格。

资产价格上涨使得拥有资产的人群受益，而工薪阶层和中低收入群体则受损，贫富差距进一步扩大。金融市场的繁荣吸引企业将资金转向股票和房地产市场，减少对实体经济的投资，导致经济“脱实向虚”。

这种现象不仅抑制了实业的发展，还使得经济增长依赖于金融市场的表现，增加了经济的不稳定性。

以股票市场为例，过去30年中，美国最富有的1%的家庭拥有约40%的股票，接下来的9%家庭也持有约40%的股票，而底层90%的家庭仅拥有20%的股票。房产持有情况也类似，约33%的美国居民没有自有房产，主要依赖租房。

因此，近几年如果你拥有房产和股票，你的资产价值可能处于历史高位；但如果你没有房产、股票或存款，面对高物价、高租金和高贷款利率的压力将更加巨大。收入最高和最低群体的信心差距也达到了历史新高，反映出社会的经济压力。

因此，特朗普上台后，一方面通过扩张财政，利用政府部门支撑经济，另一方面通过提升生产率（如放松监管）和逆全球化政策，试图将收入从其他国家重新带回美国，增加制造和加工的比重。

结合上面的经济分析，明年长期投资的布局方向就是：

第一，盯紧人工智能。要是明年它没让生产率实实在在往上提，美股可能将面临类似80年代的大幅震荡那样大起大落。

但别慌，新一轮创新周期迟早要来，只是时间问题，这是规律。市场震荡时，咱们可以逢低分批买，慢慢攒份额，等下一波大行情一来，红利就到手了。

第二，过去四十年那些所谓的经验不灵了。以前全球化带来低通胀、低利率，美股跟着沾光，估值轻松涨。这样的美好日志已经翻篇了，往后一段时间里，大概率是高通胀、高利率，用高财政支出来支撑经济，这时候美股想接着涨，得靠企业真刀真枪赚钱盈利，而不能光靠估值。

所以选股得挑盈利能力强、能顶住成本压力的公司。

第三，美国制造业以前向来投资很少的，但现在政府大力扶持，那在经济肯定能受益。像军工、网络安全、工业、公用事业、材料和能源这些行业，政策上两党都支持，利好不断，长期投资准没错，未来潜力很大，就看你能不能抓住机会先布局。