“SubstanceX 代表了一种全新的 DEX 趋势，有望引领新一轮 DEX 产品形态的演化，帮助 DeFi 世界向全新的价值发现转变。”

去年 FTX 的暴雷、今年 3 月加密友好银行以及硅谷银行等的破产、前不久 SEC 对 Binance、Coinbase 等的诉讼，都在不断的加剧 CEX 的信任危机。虽然目前 CEX 市场的用户体量、交易量、资金规模都远超 DEX，但 CEX 的信任危机不断加剧，导致用户、资金不断出逃到 DEX，这对于 DEX 是一个利好。

据悉，Binance 仅在 6 月 6 日 0 时至 9 时的资产净流出量为 21.8 亿美元，而在  Coinbase 被提起诉讼的 24 小时内， Coinbase 和 Coinbase Custody 则约有 12.8 亿美元资金净流出。在 6 月 5 日至 6 月 7 日期间，Uniswap V3（以太坊）、Uniswap V3（Arbitrum）和 Pancakeswap V3（BSC）的日交易量占过去 24 小时内 DEX 总交易量的 53%，增加了 7.92 亿美元以上。此外，支持稳定币交易的 DEX Curve 上的交易量飙升 328%。很明显，从 6 月 5 日后，DEX 板块的交易量有所回暖，这是 CEX 危机所带来的短暂增长。

SEC 对于 CEX 的监管恐将是长期且持续的（虽然目前风波有所平息），那么对于用户从 CEX 逃离 DEX 也可能是一个长期的趋势。CEX 市场仍旧占据着主导地位，意味着 DEX 仍旧具备十足的发展潜力，但就目前 DEX 的整体形态看，赛道似乎并没有为迎接增量用户做足准备。

多数 DEX 难以实现用户的粘性转化

DEX 代表了一种全新的意识形态，是智能合约区块链的主要用例之一，无需许可的代币上市机制都具有巨大的价值。目前，AMM 已经发展成为在不需要专业做市商参与的情况下创建交易市场的主要用例，同时允许所有用户以非许可的形式参与其中，这是其最大的优势。目前在 DEX 赛道中，AMM 类型的 DEX 无论在数量上还是交易量上，都占90%以上的比重（vAMM 也可以归到此类）。

虽然 AMM 本身具备低流动性要求、被动流动性、部署的简易性、自由上线资产的特点，但高昂的 Gas 费（Layer2 并没有解决该问题）、价格时效性差、损失与再平衡的高价格偏差、MEV 问题以及过于分散的流动性等问题，造成了较差的交易体验，降低了交易者的交易欲望。

从获客方式上看，多数 DEX 是以早期交互激励的形式来圈定早期用户，并完成早期启动，这种 Web3 营销方式从 DeFi Summer 后至今始终奏效，但在获得早期用户后，多数 DEX 通常难以持续将用户转化为粘性用户。目前，以 Uniswap、Pancakeswap等为代表的少数头部 DEX为，多数 DEX 需要进一步通过激励来实现用户进一步的转化，比如 dYdX、GMX 等能够崛起主要归功于为交易者持续的提供激励，Kwenta、Level 等最新崛起的衍生品 DEX 也同样是依靠推出代币激励计划才能够在链上衍生品赛道展露锋芒。所以对于目前具备一定交易活性的 DEX 中，持续的激励才是维持高交易量的最主要因素，交易者的交易目的并不在于交易本身，所以当激励效果下降时，用户将不再具备忠诚度。

通过激励的方式，能够在一个行业周期内有效的促进增长（来源于行业内用户），但在产品形态没有质变的情况下，很难从外部市场获得增量。实际上，相对于 Web2 用户体量， Web3 原住民群体规模极小，所以 DeFi 赛道想要实现新一轮的价值方向的转变，需要具备更广泛的捕获用户的能力，而不是仅聚焦在 Web3 领域的存量用户。

好的一面是，一些新兴的 DEX 正在向更易于访问与使用的方向上进行探索，比如尝试 zk-Rollup、抽象账户模型、MPC 等技术方案的采用，以更广泛的吸纳用户。

Substance Exchange（SubstanceX）就是该方向的探索者之一，其**以能够满足用户全方位的交易需求的产品为基础基础，进一步基于 MPC 技术让协议本身更易访问，并采用了CRM、DID 等方案打造客户模型体系。**SubstanceX旨在打造一个超越中心化交易所产品体验的去中心化交易平台，引领用户的交易习惯向去中心化全面迁徙，其代表了链上世界发展的某种全新的趋势。

ubstance Exchange 趋势性如何体现

1.  产品矩阵与流动性机制

SubstanceX 作为 DEX，其本身能够提供较为丰富的交易功能，包括现货交易、链上合约、链上期权，并通过产品逻辑、用户体验、经济激励、用户保护等方面创新设计使得多产品形成联动，为用户提供更好的交易体验。无论是具备现货交易需求，还是衍生品交易需求的用户，在SubstanceX中基本都能得到一站式的满足，为广泛的捕获用户提供早期基础。

SubstanceX 的衍生品产品主打低门槛特性，即任何用户都能快速对规则进行理解并使用，比如目前其正在开发的Simple Option，就是一个十分具备创新性且低门槛的链上期权类产品。Simple Option 仅需用户在看涨、看跌两个方向上，进行日期、价格、数量上的选择押注，并在行权时直接结算，简单易上手且周期较短，无需复杂的操作。而在 Simple Option 被推出后，SubstanceX 也将进一步开发低门槛且能满足绝大多数用户需求的合约、期权类创新产品。

SubstanceX 允许用户将通过多功能流动性钱包，将交易资产存入公开透明的专用合约中，并使用这些资产在合约、期货、期权等产品之间自由交易，这种方式类似于衍生品 CEX 的“统一账户”模型。SubstanceX 用户在合约交易中，打通不同产品条线之间的资金障碍，能够使用保证金组合进行交易，提高资产利用效率。基于此，用户不同业务线的盈亏可以相互抵消，同一个交易帐户下的现货持币、所有合约持仓、借贷资产彼此的盈亏合并计算并相互抵消。

在流动性上，SubstanceX 推出了较为创新的共享流动性方案，即现货和杠杆共享一个流动性池，交易者可以开仓的数量由流动性池决定，而交易者和LP实际上是彼此的对手方，双方的盈利、亏损形成博弈。相对于单一资金池流动性机制，共享流动性方案能够进一步保证流动池资金的厚度，并让多个板块在流动性上形成联动。

为了满足不同风险偏好的LP的流动性需求，在一定情况下，期货的流动性池同样也可能会按照币种进行拆分，形成许多小池。流动性池接受各类资产的注入，每次添加新币种，即可创建对应的现货/永续合约交易对。因此，SubstanceX的交易产品具有广泛拓展可能性，为未来进一步丰富满足用户交易偏好的产品线打下基础。

基于上述机制，SubstanceX 推出的新产品能够具备较为灵活的设计，并在满足用户交易体验上做出更多的偏向性。

2.  基于 MPC 技术的账户模型，让协议本身更易访问

在账户模型上，SubstanceX 支持 Web3 原生以及 MPC 账户两种登录方式。即用户不仅能够使用 Web3 账户直接登录 SubstanceX ，同时也能通过 MPC 账户体系使用邮箱、电话号注册登陆的Web2友好方式进入  SubstanceX 中。

SubstanceX 是 DeFi 赛道中，少有的采用 MPC 模型的 DEX。 本质上，MPC 是一种基于密码学的协同计算框架，广义地理解就是多方各自有私密的输入，一起来完成一个计算任务，在成功完成任务的同时，可以保证整个过程中各自的私密输入不会泄露，而这个过程是发生在链下的。

即当一个钱包由多方共同创建后，钱包所产生的私钥将会以某种方式分为若干个碎片，并分散到多方手中，而基于MPC本身的门限签名算法，将能在不出示完整私钥的情况下，产生一个合法的签名。我们看到，MPC 通过在链下基于算法产生签名后，并不通过智能合约，而多签则是更依赖于智能合约而不是签名算法，所以MPC本身不需要去适配合约和链系统，同时上链的是签名的结果，没有人能够发现签名是由哪几方产生的。

基于MPC的门限签名在物理层面直接从系统里剥离了密钥，比如签名产生过程，包括碎片产生过程，都可以看成一种安全多方计算，因为在协议执行过程中，产生和交换的所有中间数据都不会直接或者间接地造成碎片明文的泄露。这意味着在整个密钥管理的生命周期里，真正的私钥从来没有出现过。

所以我们看到，基于MPC的加密钱包，用户在SubstanceX 创建账户后，通常是没有私钥助记词等验证密钥的，即在创建无密钥钱包的整个过程中，私钥不会随时随地创建或存储，而在签署交易时，不涉及私钥，并且私钥永远不会在任何时候出现，并且允许用户使用邮箱、电话号码配合密码这种 Web2 的方式，来开启账户。使用这类钱包，用户无需考虑保存私钥且不存在单点风险问题，并获得与传统的中心化钱包相同的户体验。 此外，当用户忘记一些特征无法登录SubstanceX 后，MPC 还允许用户通过邮箱、电话号码等找回账户。

相较于 Web3 原生方式，MPC 进一步降低了 Web2 用户使用 Web3 设施的门槛，摒弃了加密原生所带来的弊端与隔阂，为更广泛的捕获用户提供了早期的基础。

3.  用户体系（DID&CRM）

CEX 作为中心化设施，其构建了相对完善的用户体系，即用户能够在产品端通过“客服会话”的方式直接与运营团队进行沟通，解决相关的问题。DEX 本身与 CEX 的商业逻辑不同，作为一种更加松散，且崇尚自治治理的链上生态，90%的DEX没有基本的用户服务体系。绝大多数 DEX 生态中，社区、邮件通常是与团队开展沟通的主要方式，这种非实时在线的方式，让很多遇到问题的用户难以实现高效的沟通。

为了构建比中心化平台更完善的用户服务体系，SubstanceX将使用DID来标记地址账户。即根据用户过去的 DeFi 数据，SubstanceX 会将不同的产品费率、客户服务水平和产品风险限制（例如最大杠杆倍数）匹配到用户的地址。所有在 SubstanceX 上进行的互动都将永久累积，增加客户服务和经济激励的权重。基于此，SubstanceX能够建立早期的用户画像，更加开放的链上数据可以更全面地记录用户的交易偏好，建立从用户分级到1V1的客户服务，给用户优越的服务体验。

此外，为了提供更好的用户体验，SubstanceX还将结合AI构建智能CRM系统，让新进入者和专业交易者都能获得完整、量身定制的用户服务。

目前， SubstanceX 已获得LD Capital和Avalanche 联合创始人等机构和个人的早期投资，并与行业头部安全公司 Halborn 进行合约审计等安全保障合作。SubstanceX 也将陆续在 Arbitrum、Avalanche以及 Scroll 上部署协议。目前 SubstanceX 处于早期测试网阶段，并有望在不久为参与早期测试的用户发放空投。

总的来看，SubstanceX 通过建立一些类机制，正在保持 Web3 的意识形态，让用户能够保持 Web2 产品的使用体验来进行一站式的链上交易，广泛、规模化的引领用户向去中心化全面迁徙。SubstanceX 代表了一种全新的 DEX 趋势，有望引领新一轮 DEX 产品形态的演化，帮助 DeFi 世界向全新的价值发现转变。

“SubstanceX 代表了一种全新的 DEX 趋势，有望引领新一轮 DEX 产品形态的演化，帮助 DeFi 世界向全新的价值发现转变。”

去年 FTX 的暴雷、今年 3 月加密友好银行以及硅谷银行等的破产、前不久 SEC 对 Binance、Coinbase 等的诉讼，都在不断的加剧 CEX 的信任危机。虽然目前 CEX 市场的用户体量、交易量、资金规模都远超 DEX，但 CEX 的信任危机不断加剧，导致用户、资金不断出逃到 DEX，这对于 DEX 是一个利好。

据悉，Binance 仅在 6 月 6 日 0 时至 9 时的资产净流出量为 21.8 亿美元，而在  Coinbase 被提起诉讼的 24 小时内， Coinbase 和 Coinbase Custody 则约有 12.8 亿美元资金净流出。在 6 月 5 日至 6 月 7 日期间，Uniswap V3（以太坊）、Uniswap V3（Arbitrum）和 Pancakeswap V3（BSC）的日交易量占过去 24 小时内 DEX 总交易量的 53%，增加了 7.92 亿美元以上。此外，支持稳定币交易的 DEX Curve 上的交易量飙升 328%。很明显，从 6 月 5 日后，DEX 板块的交易量有所回暖，这是 CEX 危机所带来的短暂增长。

SEC 对于 CEX 的监管恐将是长期且持续的（虽然目前风波有所平息），那么对于用户从 CEX 逃离 DEX 也可能是一个长期的趋势。CEX 市场仍旧占据着主导地位，意味着 DEX 仍旧具备十足的发展潜力，但就目前 DEX 的整体形态看，赛道似乎并没有为迎接增量用户做足准备。

多数 DEX 难以实现用户的粘性转化

DEX 代表了一种全新的意识形态，是智能合约区块链的主要用例之一，无需许可的代币上市机制都具有巨大的价值。目前，AMM 已经发展成为在不需要专业做市商参与的情况下创建交易市场的主要用例，同时允许所有用户以非许可的形式参与其中，这是其最大的优势。目前在 DEX 赛道中，AMM 类型的 DEX 无论在数量上还是交易量上，都占90%以上的比重（vAMM 也可以归到此类）。

虽然 AMM 本身具备低流动性要求、被动流动性、部署的简易性、自由上线资产的特点，但高昂的 Gas 费（Layer2 并没有解决该问题）、价格时效性差、损失与再平衡的高价格偏差、MEV 问题以及过于分散的流动性等问题，造成了较差的交易体验，降低了交易者的交易欲望。

从获客方式上看，多数 DEX 是以早期交互激励的形式来圈定早期用户，并完成早期启动，这种 Web3 营销方式从 DeFi Summer 后至今始终奏效，但在获得早期用户后，多数 DEX 通常难以持续将用户转化为粘性用户。目前，以 Uniswap、Pancakeswap等为代表的少数头部 DEX为，多数 DEX 需要进一步通过激励来实现用户进一步的转化，比如 dYdX、GMX 等能够崛起主要归功于为交易者持续的提供激励，Kwenta、Level 等最新崛起的衍生品 DEX 也同样是依靠推出代币激励计划才能够在链上衍生品赛道展露锋芒。所以对于目前具备一定交易活性的 DEX 中，持续的激励才是维持高交易量的最主要因素，交易者的交易目的并不在于交易本身，所以当激励效果下降时，用户将不再具备忠诚度。

通过激励的方式，能够在一个行业周期内有效的促进增长（来源于行业内用户），但在产品形态没有质变的情况下，很难从外部市场获得增量。实际上，相对于 Web2 用户体量， Web3 原住民群体规模极小，所以 DeFi 赛道想要实现新一轮的价值方向的转变，需要具备更广泛的捕获用户的能力，而不是仅聚焦在 Web3 领域的存量用户。

好的一面是，一些新兴的 DEX 正在向更易于访问与使用的方向上进行探索，比如尝试 zk-Rollup、抽象账户模型、MPC 等技术方案的采用，以更广泛的吸纳用户。

Substance Exchange（SubstanceX）就是该方向的探索者之一，其**以能够满足用户全方位的交易需求的产品为基础基础，进一步基于 MPC 技术让协议本身更易访问，并采用了CRM、DID 等方案打造客户模型体系。**SubstanceX旨在打造一个超越中心化交易所产品体验的去中心化交易平台，引领用户的交易习惯向去中心化全面迁徙，其代表了链上世界发展的某种全新的趋势。

ubstance Exchange 趋势性如何体现

1.  产品矩阵与流动性机制

SubstanceX 作为 DEX，其本身能够提供较为丰富的交易功能，包括现货交易、链上合约、链上期权，并通过产品逻辑、用户体验、经济激励、用户保护等方面创新设计使得多产品形成联动，为用户提供更好的交易体验。无论是具备现货交易需求，还是衍生品交易需求的用户，在SubstanceX中基本都能得到一站式的满足，为广泛的捕获用户提供早期基础。

SubstanceX 的衍生品产品主打低门槛特性，即任何用户都能快速对规则进行理解并使用，比如目前其正在开发的Simple Option，就是一个十分具备创新性且低门槛的链上期权类产品。Simple Option 仅需用户在看涨、看跌两个方向上，进行日期、价格、数量上的选择押注，并在行权时直接结算，简单易上手且周期较短，无需复杂的操作。而在 Simple Option 被推出后，SubstanceX 也将进一步开发低门槛且能满足绝大多数用户需求的合约、期权类创新产品。

SubstanceX 允许用户将通过多功能流动性钱包，将交易资产存入公开透明的专用合约中，并使用这些资产在合约、期货、期权等产品之间自由交易，这种方式类似于衍生品 CEX 的“统一账户”模型。SubstanceX 用户在合约交易中，打通不同产品条线之间的资金障碍，能够使用保证金组合进行交易，提高资产利用效率。基于此，用户不同业务线的盈亏可以相互抵消，同一个交易帐户下的现货持币、所有合约持仓、借贷资产彼此的盈亏合并计算并相互抵消。

在流动性上，SubstanceX 推出了较为创新的共享流动性方案，即现货和杠杆共享一个流动性池，交易者可以开仓的数量由流动性池决定，而交易者和LP实际上是彼此的对手方，双方的盈利、亏损形成博弈。相对于单一资金池流动性机制，共享流动性方案能够进一步保证流动池资金的厚度，并让多个板块在流动性上形成联动。

为了满足不同风险偏好的LP的流动性需求，在一定情况下，期货的流动性池同样也可能会按照币种进行拆分，形成许多小池。流动性池接受各类资产的注入，每次添加新币种，即可创建对应的现货/永续合约交易对。因此，SubstanceX的交易产品具有广泛拓展可能性，为未来进一步丰富满足用户交易偏好的产品线打下基础。

基于上述机制，SubstanceX 推出的新产品能够具备较为灵活的设计，并在满足用户交易体验上做出更多的偏向性。

2.  基于 MPC 技术的账户模型，让协议本身更易访问

在账户模型上，SubstanceX 支持 Web3 原生以及 MPC 账户两种登录方式。即用户不仅能够使用 Web3 账户直接登录 SubstanceX ，同时也能通过 MPC 账户体系使用邮箱、电话号注册登陆的Web2友好方式进入  SubstanceX 中。

SubstanceX 是 DeFi 赛道中，少有的采用 MPC 模型的 DEX。 本质上，MPC 是一种基于密码学的协同计算框架，广义地理解就是多方各自有私密的输入，一起来完成一个计算任务，在成功完成任务的同时，可以保证整个过程中各自的私密输入不会泄露，而这个过程是发生在链下的。

即当一个钱包由多方共同创建后，钱包所产生的私钥将会以某种方式分为若干个碎片，并分散到多方手中，而基于MPC本身的门限签名算法，将能在不出示完整私钥的情况下，产生一个合法的签名。我们看到，MPC 通过在链下基于算法产生签名后，并不通过智能合约，而多签则是更依赖于智能合约而不是签名算法，所以MPC本身不需要去适配合约和链系统，同时上链的是签名的结果，没有人能够发现签名是由哪几方产生的。

基于MPC的门限签名在物理层面直接从系统里剥离了密钥，比如签名产生过程，包括碎片产生过程，都可以看成一种安全多方计算，因为在协议执行过程中，产生和交换的所有中间数据都不会直接或者间接地造成碎片明文的泄露。这意味着在整个密钥管理的生命周期里，真正的私钥从来没有出现过。

所以我们看到，基于MPC的加密钱包，用户在SubstanceX 创建账户后，通常是没有私钥助记词等验证密钥的，即在创建无密钥钱包的整个过程中，私钥不会随时随地创建或存储，而在签署交易时，不涉及私钥，并且私钥永远不会在任何时候出现，并且允许用户使用邮箱、电话号码配合密码这种 Web2 的方式，来开启账户。使用这类钱包，用户无需考虑保存私钥且不存在单点风险问题，并获得与传统的中心化钱包相同的户体验。 此外，当用户忘记一些特征无法登录SubstanceX 后，MPC 还允许用户通过邮箱、电话号码等找回账户。

相较于 Web3 原生方式，MPC 进一步降低了 Web2 用户使用 Web3 设施的门槛，摒弃了加密原生所带来的弊端与隔阂，为更广泛的捕获用户提供了早期的基础。

3.  用户体系（DID&CRM）

CEX 作为中心化设施，其构建了相对完善的用户体系，即用户能够在产品端通过“客服会话”的方式直接与运营团队进行沟通，解决相关的问题。DEX 本身与 CEX 的商业逻辑不同，作为一种更加松散，且崇尚自治治理的链上生态，90%的DEX没有基本的用户服务体系。绝大多数 DEX 生态中，社区、邮件通常是与团队开展沟通的主要方式，这种非实时在线的方式，让很多遇到问题的用户难以实现高效的沟通。

为了构建比中心化平台更完善的用户服务体系，SubstanceX将使用DID来标记地址账户。即根据用户过去的 DeFi 数据，SubstanceX 会将不同的产品费率、客户服务水平和产品风险限制（例如最大杠杆倍数）匹配到用户的地址。所有在 SubstanceX 上进行的互动都将永久累积，增加客户服务和经济激励的权重。基于此，SubstanceX能够建立早期的用户画像，更加开放的链上数据可以更全面地记录用户的交易偏好，建立从用户分级到1V1的客户服务，给用户优越的服务体验。

此外，为了提供更好的用户体验，SubstanceX还将结合AI构建智能CRM系统，让新进入者和专业交易者都能获得完整、量身定制的用户服务。

目前， SubstanceX 已获得LD Capital和Avalanche 联合创始人等机构和个人的早期投资，并与行业头部安全公司 Halborn 进行合约审计等安全保障合作。SubstanceX 也将陆续在 Arbitrum、Avalanche以及 Scroll 上部署协议。目前 SubstanceX 处于早期测试网阶段，并有望在不久为参与早期测试的用户发放空投。

总的来看，SubstanceX 通过建立一些类机制，正在保持 Web3 的意识形态，让用户能够保持 Web2 产品的使用体验来进行一站式的链上交易，广泛、规模化的引领用户向去中心化全面迁徙。SubstanceX 代表了一种全新的 DEX 趋势，有望引领新一轮 DEX 产品形态的演化，帮助 DeFi 世界向全新的价值发现转变。