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Euler是基於以太坊的非託管協議，允許用戶借貸幾乎任何加密資產。
大家好，我是 Chung！以前都在金融領域(會計/投行)，但當我接觸到加密領域時，對此非常感興趣。因此，希望透過去中心化平台 Mirror 紀錄我曾在鏈聞/公司寫過的項目介紹/趨勢分析/等等系列文章，同時訓練我的文筆思維與時俱進的知識。歡迎追蹤我的 Twitter: cchungccc
原文完成於2021年10月，後續持續更新。
在傳統金融領域，借貸通常需要依靠信任許可的第三方(銀行)，但在DeFi世界中並不需要。DeFi 1.0借貸協議，像是Compound和Aave，這些協議確實為用戶提供了一些ERC20代幣借貸服務，但都需要許可才能上架到該平台。然而，長尾資產或是非主流資產借貸的市場非常大，Euler為此提出了解決方案。
Euler提供給用戶在長尾資產中賺取加密資產利息或對沖市場波動的機會。Euler 具有許多 DeFi 前所未見過的創新，包括無許可上市機制(Permissionless listing)、資產分級(Asset tiers)、動態利率模型(Reactive interest rate)、抵抗 MEV 清算(MEV-resistant liquidations)、受保護的抵押品(Protected collateral)、多抵押品穩定池(Multi-collateral stability pools)，旨在鎖定服務長尾資產這數十億美元的市場。
Euler XYZ 從世界各地大學的 100 多個團隊脫穎而出贏得了 Encode Club 的“Spark”高校黑客馬拉松。
Euler 受到專業投資機構/人青睞。早在2020 年 12 月由 Lemniscap 領投了 80 萬美元種子輪融資，其他參投方還包括 LAUNCHub Ventures、CMT Digital、Divergence Ventures、Block0 和 Cluster 等機構以及 Coinbase 的 Luke Youngblood、DeFi 領域內人士 Richard Burton 和新產品資訊網站 Product Hunt 的 CEO Josh Buckley 等天使投資人。因此，擁有這麼多明星投資機構/人會給Euler提供很多資源 。另外，由於是借貸平台，智能合約審計是非常重要的，Euler目前和四家審計/保險公司合作，像是 CERTORA、HALBORN、ZK Labs及Sherlock ，如圖。因其創新機制較多，原生代碼量較大，智能合約的安全問題是協議的重中之中，所以擁有多家審計公司的報告是好事。另外，2021年8月由Paradigm 領投 A 輪完成了800 萬美金的融資。
Paradigm 由 Coinbase 早期員工出來做的基金，他們專門投頂級項目，像是耳熟能詳的 Uniswap。
目前已相繼完成由完成由 Solidified 和 ZK Labs 以及區塊鏈安全公司 Halborn 進行的智能合約審計，均未發現關鍵漏洞。
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Euler 提供了無需許可上架所有資產以及將資產按三個等級分層（隔離層、跨層、抵押層），在發揮最大化資本效率的同時，不增加系統風險。另外，任何在UniswapV3上有和WETH交易對的資產都可以立刻被添加到Euler的借貸市場。
Euler 採用動態利率模型(Reactive interest rate)使用 PID Controller 控制利率，解決加密市場的長尾問題。長尾問題是指那些不受重視銷量較小但種類多的資產或服務，由於總量巨大，累積起來的總收益超過主流資產。
Euler 透過荷蘭式拍賣及流動性提供者折扣加速機制(discount booster)來在清算中限制提取 MEV (最大可提取價值)。
Euler 將借款人的負債資產價值通過結合抵押率和借款率，使其面臨較小的清算風險。也就是說，Euler 將用戶的借款能力與他們抵押資產的風險狀況相結合以確保協議的安全，並防止借款人使用代幣影響治理決策、 降低賣空風險等等。
Euler 提供多抵押穩定池，借款人可以在清算期間自動的將他們的代幣換成清算抵押資產，直接在內部清算，不需要到第三方交易所兌換資產，大大降低了交易成本。
Euler 是由牛津大學研究員 Michael Bentley (牛津大學數學生物學博士) 創立的無許可借貸協議。第一位Co-Founder 為 Doug Hoyte，專攻網路安全及 Solidity 開發工程師。另一位Co-Founder為Jack Leon Prior，Jack 也曾在薪酬管理公司 Salary Finance、數字化轉型諮詢Fintricity公司擔任開發者。COO為Brandon Neal，有20年華爾街工作經驗加上美國美聯儲領導戰略規劃經驗。Euler團隊當前擁有8位開發者、5位商業營銷。
大部分的借貸平台，像是 Aave、Compound、MakerDAO，都是去中心化半開放性的平台，也就是當用戶要提出新的抵押品時，必須通過治理投票，才有辦法上其平台。Compound、Aave 都只上主流幣，Aave 可能稍微多一些，而 Euler 和 Uniswap 一樣，都是開放性的借貸平台，不需要經過治理投票，用戶都可以在上面創造資金池。例如，某用戶今天創造了一個幣，對上 WETH or ETH，就可以提供流動性了，全世界有用 Uniswap 的人都可以在上面購買這個幣，此舉創新改革，讓交易所可以完全去中心化。
Uniswap 是目前擁有最多交易對的平台，但是往往這些交易對沒有辦法進去 DeFi LEGO 模組裡面，因為缺少借貸這一環，如果要進入 DeFi LEGO 模組就需要有類似 cToken (Compound)、aToken (Aave)，因此，未來出現 eToken (Euler)的可能性非常大。假如今天在 Uniswap 上可能跟 ETH 有不錯的交易對、交易深度也夠，但在 Aave 和 Comppound 申請了要等很久或甚至是不讓上，用戶就可以選擇上到 Euler ，Euler 會幫用戶創造出不同的交易對來抵押，當然的，愈高風險所要求的抵押比率就愈高。Euler完全開放，讓用戶自己去調配，因此讓 LEGO 模組又再上了一層。
Uniswap 和 Euler 這樣頂級的 DeFi 項目可以在去中心化交易所上做出很好的流動性，而不用到中心化交易所，這個問題在 2018、2019 年是大問題，因為很多項目為了上交易所必須支付各種費用，且還不保證能夠上到交易所。例如，由於2020 年 Uniswap V2，帶入許多公鏈流動性，如果沒有 Uniswap 或類似的借貸平台，就沒有人 Fork 它，也沒有辦法在幣安上出現 AMM 借貸。總之，借貸平台需要讓任何用戶都可以開啟他們的交易對，盡可能的降低工具阻礙，讓項目方可以致力於開發產品。
Euler 的創新借貸協議提升資本效率的核心概念大致可以分為以下 5 點。
無許可上市機制 (Permissionless listing) & 資產分級 (Asset tiers)
只要在 Uniswap V3 上有和 WETH 有交易對的資產都可以添加到 Eurel 上，因此Euler會比其他去中心化借貸協議風險大，為此Euler資產分成三個等級，隔離層資產、跨層資產以及抵押層資產。其中抵押層資產的資本效率最高，允許借貸雙方在借貸市場靈活運用其資產，不過與此同時也面臨更多的清算風險。另外，可以通過治理投票將隔離層資產升級至跨層資產或抵押層資產。
隔離層資產：用於普通借貸，但不能用作抵押品，另外，借用不同的資產需要在 Euler 上使用不同的賬戶。
跨層資產：用於普通借貸，也不能用作抵押品，不過可以用一個賬戶借入多個跨層資產。
抵押層資產：用於普通借貸、交叉借貸，也可用作抵押品，其中交叉借貸是指用戶可以在同一個賬戶中抵押資產來借入其他抵押層資產。
動態利率模型 (Reactive interest rates)
Compound和Aave都使用靜態線性利率模型來評估借貸成本，也就是由供需影響利率水平，參數就非常重要。為了避免每個借貸市場選則最合適參數的問題，Eluer 使用控制理論使其借貸協議資本效率化。具體來說，當利用率高於(低於)目標利用率水平時，就使用 PID 控制器來放大(抑制)利率的變化，即時適應利率波動大的市場環境，而無需治理干預。值得一提，最近Delphi Labs團隊也提出了一種類似的方法。
抵抗 MEV 清算 (MEV-resistant liquidations)
在其他借貸協議，像是 Compound 和 Aave，清算是通過以固定百分比折扣向清算人提供借款人的抵押品來激勵的，但這樣存在的問題是潛在的清算人只能通過更高的Gas 拍賣(PGA)來獲得有利的清算機會。但 Euler 採用的是非固定的折扣百分比，清算人能夠獲得的折扣將隨著部位的不同有所不同，使得參與 PGA 的一次性機會變成了一種荷蘭式拍賣。為了阻止MEV，Euler 還將為流動性提供者提供折扣加速機制(discount booster)， 這使他們能夠在礦工以及一般用戶之前在荷蘭式拍賣中獲利。
荷蘭式拍賣(Dutch Auction)是一種特殊的拍賣形式。亦稱“減價拍賣”，它是指拍賣標的的競價由高到低依次遞減直到第一個競買人應價(達到或超過底價)時的一種拍賣。荷蘭式拍賣最早出現在 1887 年，那年由於花椰菜獲得了大豐收而出現了供大於求的局面，為儘快賣出來減少因產品腐爛變質造成的損失，當時農夫發明了不同於傳統的升價式拍賣，而是降價式拍賣。
Euler 依靠 Uniswap V3 的去中心化時間加權平均價格(TWAP)預言機來評估用戶的償還能力。參考資產是 WETH，而當借款人的風險調整後的負債價值超過抵押品價值時，就可能會被清算。
受保護的抵押品 (Protected collateral)
Euler結合了抵押率和借款率來訂製清算門檻。Euler和一般市面上的借貸協議一樣要求用戶超額抵押，但不同的在於 Euler 將借款人負債資產價格的“增長”因素也考慮進去。也就是說，Euler 將借款人抵押資產下跌和負債資產價格上漲的風險均考慮在內。在引入抵押率的同時還引入了借款率(borrow factor)，每個借款人的清算門檻，都是根據他們借入和用作抵押品的資產的風險來配置，當借款人的風險調整後的負債價值仍超過抵押品價值時，就可能會被清算。總之，雖然每一種協議清算方式都不一樣，但在 Euler，如果你的抵押率(Collateral ratio)很高，遇到幣價跌很多清算時，你也不至於受到這麼大的影響。
多抵押品穩定池 (Multi-collateral stability pools)
市面上的借貸協議，清算人通常會從第三方交易所(外部流動性)借入資產來做歸還。這方法缺點就是借款人清算價格並不能精準反應外部市場當前價格，造成這種情況的原因可能是滑點, Swap費用、極端波動等等。
Euler 提供了能使借款人透過向每個借貸市 的穩定池提供流動性來支持清算。在穩定池中的流動性提供者在等待清算時存入 eToken 在等待清算時賺取利息。當清算發生時，清算人使用來自內部穩定池的流動性來償還借款人的債務，並將獲得的清算抵押品份額按比例獎勵給穩定池，而借款人在清算期間可以將他們的代幣被動的兌換為清算抵押資產。這種機制的優勢是當借款人面臨清算時，將可以直接在內部清算，不需要到第三方交易所兌換資產，大大降低了交易成本，詳細請看下方為內、外部穩定池清算的比較。
基於 EUL 的 EulerDAO，Euler 將由一個去中心化的自治組織 EulerDAO 管理。投票權將由社區治理代幣(EUL)的所有權決定，Euler 協議產生的累積收入將分配 EUL 代幣持有人，代幣供應和分發的細節將在適當時候公佈。目前還沒有公布其治理代幣發行總量和分配方式等等訊息，只知道他將遵循 Compound 的治理模式。Euler 有 Vault 機制使其可透過 Staking 來保證協議安全。
關於儲備金(Reserves)方面，為了降低清算風險，Euler和Compound使用相同的做法，允許借款人在每個市場上支付部分利息累積到儲備金中。與Compound不同在於，Euler儲備金會自動賺取利息，而Compound則不會。
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擁有強大的投資機構/人在背後支持，作為開放性協議的 Euler 站在借貸雙方以及清算人，通過以上提到的幾個創新機制，優化了清算、資本效率化、風險最小、滿足不同角色的需求。另外，我覺得很好的地方是 Euler 項目非常歡迎用戶提出他們的看法在 Discord 上互相討論，幫助他們把項目做的更好，也很頻繁的在 Twitter 上發表最新消息。
總之，市場上對開放性協議需求愈來愈普及， 像是 Curve 現在也可以先上任何交易對池子在其較小的 pool，未來再上到主 Curve 平台。比如我現在手上有一個新幣在 Uniswap V3 上面，第一步我要創造流動性，變成可抵押資產。然後在到 Uniswap 但無法馬上到 Aave、Compound 平台借貸，所以我選擇 Euler。把資產放到 Euler 行成資產後，就可以在 Curve 上開交易對，因此有更好的資本使用率，因為你的新幣已經在 Euler 上有借貸功能 (獲得利息)。要是用戶參與了相對風險係數較高的新資產池也可以選擇保險協議，像是 Nexus Mutual 或 InsurAce，達到協議之間的互通，這就是 DeFi 核心。
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