作者:北辰

自从去年的DeFi Summer以来，Crypto领域的金融业完成了资本主义世界历经几百年的迭代（大雾）。

应该没有人会反对，DeFi应该继续朝着衍生品的方向演进，比如各种基于Crypto原生资产而派生出的期货、期权。

但目前DeFi期货都还谈不上大爆发，那么交易策略非常复杂的期权就更让人望而却步了。

DeFi期权何时迎来爆发，取决于投资者的学习速度……

但其实把期权策略拆解开来，就会发现其实没有想象中那么难。

链茶馆决定推出#期权交易策略#系列科普，本文首先介绍最常见的三种情况下的期权交易策略。

背景知识：从现货到期货到期权

一个反直觉的事实是：衍生品交易策略并不复杂，但衍生品的产品却比较复杂。

人们往往看到期货和期权的外壳——即可以加杠杆，但背后的原理却知之甚少，对工具的不了解甚至误解，往往会影响到对工具的使用。

考虑到很多朋友还没有接触过期权，所以先简单做个背景介绍。

现货

现货交易很容易理解，是在交易当下的资产，价格就是此时此刻的市场价。

比如BTC此时的价格是57550美元。

期货

期货是在交易未来某一指定时间的资产，如交易一个季度之后的BTC，而此时交易的价格，只是大家猜测的到期日的市场价。

比如明年3月25日到期的BTC期货的价格是59650美元，而此时（11月29日）的价格是57550美元。

也就是说，尽管BTC现在的价格是57550美元，但是市场普遍认为在3月25日，BTC的价格会涨到59650美元。

期货交易的不是资产本身，而是在交易购买该资产的预付款。

这里要强调一个对期货很常见的误解，就是认为期货是纯投机的交易，只要钱足够多，就能操纵市场，冲击真实的市场。

事实上期货生意原本就是从现实的商业贸易中诞生的类型，而且是为了更好地控制风险。一方获得了稳定的收益，另一方承担风险，并获得潜在的超额收益。

期货交易的资产，是要在到期日交割的（虽然大多数情况下，投资者会在到期日之前选择平仓）。

随着时间越来越接近到期日，人们猜测的期货价格也就越接近到期日的市场价，利润也就越少。

另外，BTC现货是现款交易，需要全额资金，而BTC期货则是预付款交易，只需要缴纳一定比率的保证金即可（保证金越少，杠杆也就越高，当亏损接近保证金时，将会强制平仓）。

期权

期货交易的是购买该资产的预付款，而期权交易的则是一种权利——在特定时间，有权利以特定价格买入或卖出该资产。

该权利是有价格的，也就是期权费（或权利金），一般在该资产执行价格的5%——10%之间。

比如明年3月25日到期的BTC-100000美元看涨期权，此时（11月29日）该权利的价格是2760美元。

假如你持有该期权，到时候BTC超过了100000美元（比如120000万美元），你依然有权利按照100000美元的价格买入BTC，但假如没有到100000美元，你就可以不行使该权利，损失的也只有2760美元。

所以对于投资者而言，期权的收益曲线与现货、期货不同，买入后者的涨跌空间无法估计（没有底），而买入期权，收益可能没有上限，但亏损则非常有限——至多亏掉期权费。

期权可以分为欧式期权和美式期权，美式期权是只要到达到一定价格，随时都可以行权，欧式期权则只有到期日的那天，才能决定是否行权。一般都是美式期权。

期权有两种基本类型——看涨期权和看跌期权，根据买入或卖出的行为，又分为空头和多头（买入就是多头，卖出就是空头）。

所以期权有4种，看涨期权多头、看涨期权空头、看跌期权多头、看跌期权空头。

再结合行权价、到期日，一个资产可以衍生出一系列三四十个期权。

多头、空头好理解，但很容易跟看涨、看跌混淆在一起……

看涨期权是持有者有权利将来买入该资产，看跌期权则是持有者将来有权利卖出该资产。

假如BTC跌到了50000美元，但BTC-60000美元看跌期权的持有人有权利按照60000美元的价格出售BTC。

这里还需要额外介绍下永续期权，毕竟这是一个新物种，而永续期货想必读者们已经很熟悉了。

永续期权由Deri Protocol率先上线，作为DeFi产品，交易方式是PAMM模式，而不是传统的订单簿。

仅就永续期权产品而言，没有到期日，只有行权价，所以跟美式期权相比，优势在于不需要再在到期日挪仓，并且把分割在不同到期日期权的流动性集中在了一起。

期权的三种基本交易策略

现货交易只需要买就完了，赚的是上涨的利润。

期货交易一般只需要做多或者做空即可，预期是行情会上涨就做多，预期行情下跌就做空，总之是单向操作。

期权交易就复杂了……

期权当然也可以单向操作。

预期行情会上涨，可以买入看涨期权（收益取决于市场价涨了多少），或者卖出看跌期权（收益就是卖出去的期权费，毕竟不会有人行权）。

预期行情会下跌，可以卖出看涨期权（收益就是卖出去的期权费，也不会有人行权），或者买入看跌期权（收益取决于市场价跌了多少）。

但是期权的交易策略往往是以组合的形式展开，这样就限制了盈亏的空间，更能对冲风险。

毕竟，如果风险偏好比较高，完全可以直接选择杠杆拉满去炒期货……

期权最常见的组合策略是差价，也就是把两个甚至多个期权组合在一起相互对冲（买入卖出看涨看跌），从而锁定收益（或者亏损……）。

牛市价差

牛市差价成立的前提是投资者的预期是牛市，方式是先买入一份看涨期权，再卖出一份执行价格更高的看涨期权。

以Deri Protocol上的BTC期权为例，此时（11月29日）的BTC价格是57550美元。

先买入BTC-60000-C（BTC执行价为60000美元的看涨期权），期权价格是155美元。然后再卖出BTC-70000-C，期权价格是1.53美元。

假如牛市来得符合预期，即在60000美元到70000美元之间。那么总收益就是BTC-60000-C赚的收益+卖出的BTC-70000-C收益（1.53美元）。

假如牛市来得超预期，即超过了70000美元。那么显然卖出了BTC-70000-C，此时是亏损的，但所幸BTC-60000-C是赚的，而且赚的利润要高于前者的亏损。最终总收益就是二者的差价（无论怎么涨差价都是恒定的），以及那1.53美元的期权费。

假如牛市并没有来，那么买入BTC-60000-C的期权费就全亏掉了，但是有卖出的那1.53美元……

牛市价差还能用看跌期权来实现，比如买入一份看跌期权，再卖出一份执行价格更高的看跌期权，思路与看涨期权完全相反。

熊市价差

牛市差价成立的前提是投资者的预期是熊市，方式是先买入一份看跌期权，再卖出一份执行价格更低的看跌期权。

以Deri Protocol上的BTC期权为例，此时（11月29日）的BTC价格是57550美元。

先买入BTC-50000-P（BTC执行价为50000美元的看跌期权），期权价格是10美元。然后再卖出BTC-40000-P，期权价格是0.005美元。

假如熊市来得符合预期，即在40000美元到50000美元之间。那么总收益就是BTC-50000-P赚的收益+卖出的BTC-40000-P收益（0.005美元）。

假如熊市来得超预期，即跌破了40000美元。那么显然卖出的BTC-40000-P是亏损的，但所幸BTC-50000-P是赚的，而且赚的利润要高于前者的亏损。最终总收益就是二者的差价（无论怎么涨差价都是恒定的），以及那0.005美元的期权费。

假如熊市并没有来，那么买入BTC-50000-P的期权费就全亏掉了，但是有卖出的那0.005美元……

熊市价差也能用看涨期权来实现，比如买入一份看涨期权，再卖出一份执行价格更低的看跌期权，思路与看跌期权完全相反。

蝶式价差

如果你的市场预期既不是牛市也不是熊市，那就一定是横盘了，此时蝶式价差就特别适用于横盘预期。

蝶式价差比前两者稍微复杂一点，买入一份看涨期权（执行价格为K1），再买出一份执行价格更高的看涨期权（执行价格为K3），然后再计算出这两个价格的中间值（执行价格为K2），以此作为行权价再卖出两份看涨期权。

假如市场发展符合预期，执行价格在K1到K2之间，那么总收益就是卖出的那两个看涨期权的收益，加上执行价格为K1的看涨期权的收益，最后减去执行价格为K3的看涨期权的费用（因为没有兑现）。

若执行价格在K2到K3之间，那么总收益就为负。因为等于执行价格为K1的看涨期权的收益，减去执行价格为K3的看涨期权的费用（因为没有兑现），再减去那两个看涨期权的亏损，最终收益为负。

若执行价格低于K1，收益为卖出的那两个看涨期权的收益，减去为执行价格是K1和K3所支出的费用（因为都没有兑现），最终收益为负。

若执行价格高于K3，收益为执行价格是K1和K3的看涨期权的收益，但要减去执行价格为K2的看涨期权的亏损，，最终收益为负。

虽然看起来蝶式价差很容易收益为负，但反直觉的是，蝶式价差往往用来无风险套利。亏损是因把波动设置得太小了（K1和K3）。

总结

衍生品的交易策略用两本大部头都讲述不完，本文只是关于期权交易策略的丐版，甚至丐中丐版……

但其实期权交易的看似复杂，初中水平的数学就够了，难的是对期权本身的理解，比如定价模型、风险价值度计算等（说明金融的尽头是数学？）。

回归到期权的本质——期权是用来管理风险的——锁定盈亏区间。对投资者而言，期权可以用各种方式的组合，来表达自己对市场的判断。

作者:北辰

自从去年的DeFi Summer以来，Crypto领域的金融业完成了资本主义世界历经几百年的迭代（大雾）。

应该没有人会反对，DeFi应该继续朝着衍生品的方向演进，比如各种基于Crypto原生资产而派生出的期货、期权。

但目前DeFi期货都还谈不上大爆发，那么交易策略非常复杂的期权就更让人望而却步了。

DeFi期权何时迎来爆发，取决于投资者的学习速度……

但其实把期权策略拆解开来，就会发现其实没有想象中那么难。

链茶馆决定推出#期权交易策略#系列科普，本文首先介绍最常见的三种情况下的期权交易策略。

背景知识：从现货到期货到期权

一个反直觉的事实是：衍生品交易策略并不复杂，但衍生品的产品却比较复杂。

人们往往看到期货和期权的外壳——即可以加杠杆，但背后的原理却知之甚少，对工具的不了解甚至误解，往往会影响到对工具的使用。

考虑到很多朋友还没有接触过期权，所以先简单做个背景介绍。

现货

现货交易很容易理解，是在交易当下的资产，价格就是此时此刻的市场价。

比如BTC此时的价格是57550美元。

期货

期货是在交易未来某一指定时间的资产，如交易一个季度之后的BTC，而此时交易的价格，只是大家猜测的到期日的市场价。

比如明年3月25日到期的BTC期货的价格是59650美元，而此时（11月29日）的价格是57550美元。

也就是说，尽管BTC现在的价格是57550美元，但是市场普遍认为在3月25日，BTC的价格会涨到59650美元。

期货交易的不是资产本身，而是在交易购买该资产的预付款。

这里要强调一个对期货很常见的误解，就是认为期货是纯投机的交易，只要钱足够多，就能操纵市场，冲击真实的市场。

事实上期货生意原本就是从现实的商业贸易中诞生的类型，而且是为了更好地控制风险。一方获得了稳定的收益，另一方承担风险，并获得潜在的超额收益。

期货交易的资产，是要在到期日交割的（虽然大多数情况下，投资者会在到期日之前选择平仓）。

随着时间越来越接近到期日，人们猜测的期货价格也就越接近到期日的市场价，利润也就越少。

另外，BTC现货是现款交易，需要全额资金，而BTC期货则是预付款交易，只需要缴纳一定比率的保证金即可（保证金越少，杠杆也就越高，当亏损接近保证金时，将会强制平仓）。

期权

期货交易的是购买该资产的预付款，而期权交易的则是一种权利——在特定时间，有权利以特定价格买入或卖出该资产。

该权利是有价格的，也就是期权费（或权利金），一般在该资产执行价格的5%——10%之间。

比如明年3月25日到期的BTC-100000美元看涨期权，此时（11月29日）该权利的价格是2760美元。

假如你持有该期权，到时候BTC超过了100000美元（比如120000万美元），你依然有权利按照100000美元的价格买入BTC，但假如没有到100000美元，你就可以不行使该权利，损失的也只有2760美元。

所以对于投资者而言，期权的收益曲线与现货、期货不同，买入后者的涨跌空间无法估计（没有底），而买入期权，收益可能没有上限，但亏损则非常有限——至多亏掉期权费。

期权可以分为欧式期权和美式期权，美式期权是只要到达到一定价格，随时都可以行权，欧式期权则只有到期日的那天，才能决定是否行权。一般都是美式期权。

期权有两种基本类型——看涨期权和看跌期权，根据买入或卖出的行为，又分为空头和多头（买入就是多头，卖出就是空头）。

所以期权有4种，看涨期权多头、看涨期权空头、看跌期权多头、看跌期权空头。

再结合行权价、到期日，一个资产可以衍生出一系列三四十个期权。

多头、空头好理解，但很容易跟看涨、看跌混淆在一起……

看涨期权是持有者有权利将来买入该资产，看跌期权则是持有者将来有权利卖出该资产。

假如BTC跌到了50000美元，但BTC-60000美元看跌期权的持有人有权利按照60000美元的价格出售BTC。

这里还需要额外介绍下永续期权，毕竟这是一个新物种，而永续期货想必读者们已经很熟悉了。

永续期权由Deri Protocol率先上线，作为DeFi产品，交易方式是PAMM模式，而不是传统的订单簿。

仅就永续期权产品而言，没有到期日，只有行权价，所以跟美式期权相比，优势在于不需要再在到期日挪仓，并且把分割在不同到期日期权的流动性集中在了一起。

期权的三种基本交易策略

现货交易只需要买就完了，赚的是上涨的利润。

期货交易一般只需要做多或者做空即可，预期是行情会上涨就做多，预期行情下跌就做空，总之是单向操作。

期权交易就复杂了……

期权当然也可以单向操作。

预期行情会上涨，可以买入看涨期权（收益取决于市场价涨了多少），或者卖出看跌期权（收益就是卖出去的期权费，毕竟不会有人行权）。

预期行情会下跌，可以卖出看涨期权（收益就是卖出去的期权费，也不会有人行权），或者买入看跌期权（收益取决于市场价跌了多少）。

但是期权的交易策略往往是以组合的形式展开，这样就限制了盈亏的空间，更能对冲风险。

毕竟，如果风险偏好比较高，完全可以直接选择杠杆拉满去炒期货……

期权最常见的组合策略是差价，也就是把两个甚至多个期权组合在一起相互对冲（买入卖出看涨看跌），从而锁定收益（或者亏损……）。

牛市价差

牛市差价成立的前提是投资者的预期是牛市，方式是先买入一份看涨期权，再卖出一份执行价格更高的看涨期权。

以Deri Protocol上的BTC期权为例，此时（11月29日）的BTC价格是57550美元。

先买入BTC-60000-C（BTC执行价为60000美元的看涨期权），期权价格是155美元。然后再卖出BTC-70000-C，期权价格是1.53美元。

假如牛市来得符合预期，即在60000美元到70000美元之间。那么总收益就是BTC-60000-C赚的收益+卖出的BTC-70000-C收益（1.53美元）。

假如牛市来得超预期，即超过了70000美元。那么显然卖出了BTC-70000-C，此时是亏损的，但所幸BTC-60000-C是赚的，而且赚的利润要高于前者的亏损。最终总收益就是二者的差价（无论怎么涨差价都是恒定的），以及那1.53美元的期权费。

假如牛市并没有来，那么买入BTC-60000-C的期权费就全亏掉了，但是有卖出的那1.53美元……

牛市价差还能用看跌期权来实现，比如买入一份看跌期权，再卖出一份执行价格更高的看跌期权，思路与看涨期权完全相反。

熊市价差

牛市差价成立的前提是投资者的预期是熊市，方式是先买入一份看跌期权，再卖出一份执行价格更低的看跌期权。

以Deri Protocol上的BTC期权为例，此时（11月29日）的BTC价格是57550美元。

先买入BTC-50000-P（BTC执行价为50000美元的看跌期权），期权价格是10美元。然后再卖出BTC-40000-P，期权价格是0.005美元。

假如熊市来得符合预期，即在40000美元到50000美元之间。那么总收益就是BTC-50000-P赚的收益+卖出的BTC-40000-P收益（0.005美元）。

假如熊市来得超预期，即跌破了40000美元。那么显然卖出的BTC-40000-P是亏损的，但所幸BTC-50000-P是赚的，而且赚的利润要高于前者的亏损。最终总收益就是二者的差价（无论怎么涨差价都是恒定的），以及那0.005美元的期权费。

假如熊市并没有来，那么买入BTC-50000-P的期权费就全亏掉了，但是有卖出的那0.005美元……

熊市价差也能用看涨期权来实现，比如买入一份看涨期权，再卖出一份执行价格更低的看跌期权，思路与看跌期权完全相反。

蝶式价差

如果你的市场预期既不是牛市也不是熊市，那就一定是横盘了，此时蝶式价差就特别适用于横盘预期。

蝶式价差比前两者稍微复杂一点，买入一份看涨期权（执行价格为K1），再买出一份执行价格更高的看涨期权（执行价格为K3），然后再计算出这两个价格的中间值（执行价格为K2），以此作为行权价再卖出两份看涨期权。

假如市场发展符合预期，执行价格在K1到K2之间，那么总收益就是卖出的那两个看涨期权的收益，加上执行价格为K1的看涨期权的收益，最后减去执行价格为K3的看涨期权的费用（因为没有兑现）。

若执行价格在K2到K3之间，那么总收益就为负。因为等于执行价格为K1的看涨期权的收益，减去执行价格为K3的看涨期权的费用（因为没有兑现），再减去那两个看涨期权的亏损，最终收益为负。

若执行价格低于K1，收益为卖出的那两个看涨期权的收益，减去为执行价格是K1和K3所支出的费用（因为都没有兑现），最终收益为负。

若执行价格高于K3，收益为执行价格是K1和K3的看涨期权的收益，但要减去执行价格为K2的看涨期权的亏损，，最终收益为负。

虽然看起来蝶式价差很容易收益为负，但反直觉的是，蝶式价差往往用来无风险套利。亏损是因把波动设置得太小了（K1和K3）。

总结

衍生品的交易策略用两本大部头都讲述不完，本文只是关于期权交易策略的丐版，甚至丐中丐版……

但其实期权交易的看似复杂，初中水平的数学就够了，难的是对期权本身的理解，比如定价模型、风险价值度计算等（说明金融的尽头是数学？）。

回归到期权的本质——期权是用来管理风险的——锁定盈亏区间。对投资者而言，期权可以用各种方式的组合，来表达自己对市场的判断。