Esta es una versión traducida del artículo “Bitcoin’s On-Chain Market Cycles” publicado por Glassnode en Bitcoin Magazine el 26 de abril de 2021.

El Bitcoin es una tecnología monetaria exponencial que en los últimos años despertó el interés de todo tipo de inversores, desde individuos hasta instituciones globales.

El bitcoin, como activo, ha demostrado ser altamente cíclico, con súbitos aumentos de precio y derrumbes estrepitosos. En cada una de estas etapas, hay gente que compra, vende, “holdea” (mantiene), opera y mina dentro de la red. Algunas herramientas de análisis pueden ayudarnos a entender mejor la psicología y características de estos ciclos.

En este artículo, vamos a explorar algunas métricas que ofrecen cierta comprensión sobre el sentimiento y los patrones macro de gasto de los holders, los especuladores y los mineros.

En los bear markets, el interés por el protocolo Bitcoin típicamente decae. Hacia el final, sólo quedan en pie los Bitcoiners, el “dinero inteligente” y los mineros. Estos agentes son los compradores de última instancia y todos tienen un mismo objetivo: acumular cuanto bitcoin sea posible antes de que los demás empiecen a demandarlo.

Los patrones que observamos durante los bear markets están dominados por los acumuladores de largo plazo. El gráfico de más abajo muestra cómo está acumulación llega de manera consistente a su pico en los momentos más oscuros.

Los bull markets son muy diferentes. Oferta y demanda entran en una interacción dinámica entre nuevos especuladores y viejos holders. En los bull markets, vemos a las “viejas manos” distribuir sus monedas a altos precios a los nuevos especuladores (quienes devuelven el favor durante los bear markets, cuando venden sus monedas baratas a pérdida a los holders de largo plazo).

Los Bitcoiners y el dinero inteligente operan de manera similar. Buscan acumular bitcoin lo más barato posible y tomar ganancias en las últimas etapas del bull market (si es que efectivamente deciden tomar ganancias). Sus tenencias totales crecen durante los bear markets.

Podemos observar esto en las métricas de olas de HODL. Las bandas de mayor antigüedad (colores fríos) aumentan en espesor, lo que sugiere que esas monedas van madurando en poder de las manos fuertes. Mientras más espesas se vuelven las bandas de color frío, esto indica que una mayor parte de la oferta se concentra en manos de los tenedores de largo plazo.

A medida que las viejas monedas son gastadas, se van reclasificando como monedas jóvenes (colores cálidos) con un correspondiente aumento en el espesor de las olas de holdersjóvenes.

Típicamente, el dinero inteligente sólo gasta sus monedas en las últimas etapas del bull market. Cuando las bandas de monedas jóvenes empiezan a crecer en espesor, esto puede ser un indicador de que hay un cambio en el sentimiento del mercado y que el bull market estaría llegando a su final.

Las bandas de Spent Output Age (Edad de las Monedas Gastadas) nos indican la edad de las monedas gastadas en un día determinado. El gráfico de abajo ha sido filtrado para mostrar sólo las monedas con una edad mayor a un año (un indicador de que estaban en manos de holders).

Vemos que esas monedas viejas tienden a ser gastadas en períodos de alta volatilidad, en particular:

• En bull markets a medida que los holders venden sus viejas monedas para aprovechar la fortaleza del mercado.

• En bear markets durante eventos de capitulación y en rallies de bear market.

Curiosamente, en el actual bull market, el gasto de monedas viejas se ha ralentizado en los últimos tiempos. Esto sugiere que menos viejas monedas están en movimiento y que la convicción de mantenerlas permanece fuerte.

Mientras más vieja sea una moneda, más “días de moneda” ha acumulado. Cuando es gastada, estos “días de moneda” son destruidos. El indicador de Coin Days Destroyed (CDD) mide la suma total de “días de moneda” destruidos en cada día. Esta métrica es útil para observar patrones de gasto y cambios en el comportamiento de los holders de largo plazo.

Cuando los Bitcoiners están acumulando, se gastan menos monedas y el indicador de CDD tiende a ser bajo. Durante las últimas etapas de un bull market, las viejas monedas son gastadas cada vez con mayor frecuencia a medida que los holders toman ganancias, lo que lleva a un pico en el CDD.

Aplicar una media móvil de largo plazo (ej. 90 DMA) nos ayuda a suavizar el ruido e identificar esos cambios macro. Esto puede servir para aproximar los picos y valles del mercado.

La volatilidad del bitcoin es muy cruel a la hora de castigar a las manos débiles. El mercado recompensa a los tenedores de largo plazo con paciencia y castiga a los especuladores sin experiencia y a quienes entran en las últimas etapas del bull market. Los holders de largo plazo lo saben, y por eso esperan a que la euforía del mercado llegue a su pico antes de tomar ganancias vendiendo sus monedas a un alto precio a los recién llegados.

Esto crea un patrón cíclico de transferencia de riqueza.

A medida que los viejos holders distribuyen monedas a las nuevas manos, aumenta la proporción de monedas jóvenes. Las olas de Realized Cap HODL son una herramienta ideal para observar esta transferencia de riqueza bajo la forma de una expansión de la oferta de monedas jóvenes.

En el gráfico de abajo, observamos que, durante las últimas etapas de los bull markets de 2013 y 2017, la altura de las bandas de monedas jóvenes (colores cálidos) llegan a un pico en tres instancias diferentes. Estos picos generalmente se corresponden con los mayores rallies y correcciones.

En el actual bull market, hemos visto el primer pico en la oferta de monedas jóvenes. Lo que es interesante es ver que los colores cálidos (las monedas jóvenes) no han tenido picos tan altos en este ciclo. Probablemente, esto sea un reflejo de dos fenómenos:

1. Un aumento en la convicción de los holders (incluyendo nuevos compradores institucionales) a medida que la tesis del Bitcoin es testeada y probada en la etapa macro.

2. Una mayor especulación a través de derivados off-chain que hace que las monedas jóvenes dejen una menor huella on-chain.

Con esta transferencia de riqueza en mente, podemos observar la proporción de oferta de monedas viejas (1y-2y, 1 a 2 años, en azul) y compararla con la oferta de monedas jóvenes (1w-1m, 1 semana a 1 mes, en naranja).

• Final de los bear markets (zonas verdes): La oferta de monedas de 1 a 2 años está en un máximo y la oferta de monedas de 1 semana a 1 mes está en un mínimo. Esto es resultado de la acumulación de los holders de largo plazo.

• Final de los bull markets (zonas rojas): La oferta de monedas de 1 semana a 1 mes es relativamente alta (a medida que entran más especuladores), mientras que las monedas de una edad de 1 año a 2 años declina significativamente porque los holders venden sus viejas monedas.

En base a estas observaciones, podemos construir la métrica de Realized HODL ratio (RHODL) que hace un ratio entre la oferta de monedas de 1 a 2 años y la oferta de monedas de 1 semana a 1 mes. Esto permite construir un oscilador que describe la naturaleza cíclica de estos eventos de transferencia de riqueza.

• El pico del bull market llega cuando las manos viejas han transferido una gran parte de su riqueza a las manos nuevas, aumentando la oferta líquida (máximo de nuevos holders, alto RHODL).

• El pozo del bear market ocurre cuando las manos viejas han acumulado una gran porción de las monedas de las manos nuevas, reduciendo la oferta líquida (máximo de manos fuertes, bajo RHODL).

La dinámica de los ciclos también afecta a los mineros de proof-of-work. Los mineros tienen grandes costos hundidos en hardware y electricidad. Se ven obligados a vender monedas para cubrir sus gastos, que típicamente están denominados en monedas fiduciarias. Por eso, observar los ingresos de los mineros y sus tenencias puede ser útil para estimar su sentimiento.

En el gráfico de abajo, vemos el balance de monedas de los mineros desde 2016. Aquí podemos ver tres fases típicas:

1. Una mayor venta y un declive en sus tenencias hacia el final de los bull markets a medida que los mineros toman ganancias.

2. Una venta de monedas reducida en tiempos de bear market a medida que los mineros reducen costos, apagan sus equipos o capitulan, dejando su lugar para mineros más fuertes que así obtienen una mayor porción del hash power.

3. Una acumulación de tenencias en las primeras etapas de los bull markets a medida que los mineros recuperan la rentabilidad y que los precios suben.

Por último, podemos analizar la ecuación financiera de las operaciones de minería. Generalmente, los mineros operan en horizontes de tiempo largos. Dada la volatilidad en el precio del bitcoin, los mineros toman sus decisiones basándose en sus previsiones de flujo de fondos de largo plazo.

El Múltiplo de Puell es una métrica construida sobre esta observación: tomar el ratio entre el ingreso actual de los mineros y su promedio de 365 días. Esto crea un oscilador basado en la rentabilidad agregada de la minería.

• Cuando el ingreso actual está significativamente por arriba del promedio anual (alto Múltiplo de Puell), los mineros tienen una alta rentabilidad. En esta instancia, los mineros están acumulando monedas a un precio más bajo que el de mercado y tienen un incentivo a vender sus tenencias con un alto margen de rentabilidad. Esto genera una mayor oferta de monedas en el mercado.

• Cuando el ingreso actual está significativamente por debajo del promedio anual (Múltiplo de Puell bajo), los mineros están operando bajo dificultades financieras y deben apagar sus equipos. Esto generalmente lleva a una capitulación y la formación de mínimos en el bear market.

El balance de oferta y demanda del mercado del Bitcoin es un sistema extremadamente dinámico, a pesar de ser de naturaleza cíclica. Estas herramientas de análisis on-chain nos permiten obtener cierta comprensión sobre los cambios en los patrones de gasto de los holders, especuladores y mineros.

Estos son algunos patrones interesantes para analizar en un bull market:

• Holders (monedas viejas) distribuyendo su riqueza.

• Nuevos especuladores (monedas jóvenes) aumentando sus posiciones.

• Mineros llegando al máximo de su rentabilidad.

Todos los ciclos de mercado son únicos, pero la respuesta humana a las ganancias, las pérdidas y los incentivos es predecible. La clave es saber qué buscar en los datos on-chain.

Esta es una versión traducida del artículo “Bitcoin’s On-Chain Market Cycles” publicado por Glassnode en Bitcoin Magazine el 26 de abril de 2021.

El Bitcoin es una tecnología monetaria exponencial que en los últimos años despertó el interés de todo tipo de inversores, desde individuos hasta instituciones globales.

El bitcoin, como activo, ha demostrado ser altamente cíclico, con súbitos aumentos de precio y derrumbes estrepitosos. En cada una de estas etapas, hay gente que compra, vende, “holdea” (mantiene), opera y mina dentro de la red. Algunas herramientas de análisis pueden ayudarnos a entender mejor la psicología y características de estos ciclos.

En este artículo, vamos a explorar algunas métricas que ofrecen cierta comprensión sobre el sentimiento y los patrones macro de gasto de los holders, los especuladores y los mineros.

En los bear markets, el interés por el protocolo Bitcoin típicamente decae. Hacia el final, sólo quedan en pie los Bitcoiners, el “dinero inteligente” y los mineros. Estos agentes son los compradores de última instancia y todos tienen un mismo objetivo: acumular cuanto bitcoin sea posible antes de que los demás empiecen a demandarlo.

Los patrones que observamos durante los bear markets están dominados por los acumuladores de largo plazo. El gráfico de más abajo muestra cómo está acumulación llega de manera consistente a su pico en los momentos más oscuros.

Los bull markets son muy diferentes. Oferta y demanda entran en una interacción dinámica entre nuevos especuladores y viejos holders. En los bull markets, vemos a las “viejas manos” distribuir sus monedas a altos precios a los nuevos especuladores (quienes devuelven el favor durante los bear markets, cuando venden sus monedas baratas a pérdida a los holders de largo plazo).

Los Bitcoiners y el dinero inteligente operan de manera similar. Buscan acumular bitcoin lo más barato posible y tomar ganancias en las últimas etapas del bull market (si es que efectivamente deciden tomar ganancias). Sus tenencias totales crecen durante los bear markets.

Podemos observar esto en las métricas de olas de HODL. Las bandas de mayor antigüedad (colores fríos) aumentan en espesor, lo que sugiere que esas monedas van madurando en poder de las manos fuertes. Mientras más espesas se vuelven las bandas de color frío, esto indica que una mayor parte de la oferta se concentra en manos de los tenedores de largo plazo.

A medida que las viejas monedas son gastadas, se van reclasificando como monedas jóvenes (colores cálidos) con un correspondiente aumento en el espesor de las olas de holdersjóvenes.

Típicamente, el dinero inteligente sólo gasta sus monedas en las últimas etapas del bull market. Cuando las bandas de monedas jóvenes empiezan a crecer en espesor, esto puede ser un indicador de que hay un cambio en el sentimiento del mercado y que el bull market estaría llegando a su final.

Las bandas de Spent Output Age (Edad de las Monedas Gastadas) nos indican la edad de las monedas gastadas en un día determinado. El gráfico de abajo ha sido filtrado para mostrar sólo las monedas con una edad mayor a un año (un indicador de que estaban en manos de holders).

Vemos que esas monedas viejas tienden a ser gastadas en períodos de alta volatilidad, en particular:

• En bull markets a medida que los holders venden sus viejas monedas para aprovechar la fortaleza del mercado.

• En bear markets durante eventos de capitulación y en rallies de bear market.

Curiosamente, en el actual bull market, el gasto de monedas viejas se ha ralentizado en los últimos tiempos. Esto sugiere que menos viejas monedas están en movimiento y que la convicción de mantenerlas permanece fuerte.

Mientras más vieja sea una moneda, más “días de moneda” ha acumulado. Cuando es gastada, estos “días de moneda” son destruidos. El indicador de Coin Days Destroyed (CDD) mide la suma total de “días de moneda” destruidos en cada día. Esta métrica es útil para observar patrones de gasto y cambios en el comportamiento de los holders de largo plazo.

Cuando los Bitcoiners están acumulando, se gastan menos monedas y el indicador de CDD tiende a ser bajo. Durante las últimas etapas de un bull market, las viejas monedas son gastadas cada vez con mayor frecuencia a medida que los holders toman ganancias, lo que lleva a un pico en el CDD.

Aplicar una media móvil de largo plazo (ej. 90 DMA) nos ayuda a suavizar el ruido e identificar esos cambios macro. Esto puede servir para aproximar los picos y valles del mercado.

La volatilidad del bitcoin es muy cruel a la hora de castigar a las manos débiles. El mercado recompensa a los tenedores de largo plazo con paciencia y castiga a los especuladores sin experiencia y a quienes entran en las últimas etapas del bull market. Los holders de largo plazo lo saben, y por eso esperan a que la euforía del mercado llegue a su pico antes de tomar ganancias vendiendo sus monedas a un alto precio a los recién llegados.

Esto crea un patrón cíclico de transferencia de riqueza.

A medida que los viejos holders distribuyen monedas a las nuevas manos, aumenta la proporción de monedas jóvenes. Las olas de Realized Cap HODL son una herramienta ideal para observar esta transferencia de riqueza bajo la forma de una expansión de la oferta de monedas jóvenes.

En el gráfico de abajo, observamos que, durante las últimas etapas de los bull markets de 2013 y 2017, la altura de las bandas de monedas jóvenes (colores cálidos) llegan a un pico en tres instancias diferentes. Estos picos generalmente se corresponden con los mayores rallies y correcciones.

En el actual bull market, hemos visto el primer pico en la oferta de monedas jóvenes. Lo que es interesante es ver que los colores cálidos (las monedas jóvenes) no han tenido picos tan altos en este ciclo. Probablemente, esto sea un reflejo de dos fenómenos:

1. Un aumento en la convicción de los holders (incluyendo nuevos compradores institucionales) a medida que la tesis del Bitcoin es testeada y probada en la etapa macro.

2. Una mayor especulación a través de derivados off-chain que hace que las monedas jóvenes dejen una menor huella on-chain.

Con esta transferencia de riqueza en mente, podemos observar la proporción de oferta de monedas viejas (1y-2y, 1 a 2 años, en azul) y compararla con la oferta de monedas jóvenes (1w-1m, 1 semana a 1 mes, en naranja).

• Final de los bear markets (zonas verdes): La oferta de monedas de 1 a 2 años está en un máximo y la oferta de monedas de 1 semana a 1 mes está en un mínimo. Esto es resultado de la acumulación de los holders de largo plazo.

• Final de los bull markets (zonas rojas): La oferta de monedas de 1 semana a 1 mes es relativamente alta (a medida que entran más especuladores), mientras que las monedas de una edad de 1 año a 2 años declina significativamente porque los holders venden sus viejas monedas.

En base a estas observaciones, podemos construir la métrica de Realized HODL ratio (RHODL) que hace un ratio entre la oferta de monedas de 1 a 2 años y la oferta de monedas de 1 semana a 1 mes. Esto permite construir un oscilador que describe la naturaleza cíclica de estos eventos de transferencia de riqueza.

• El pico del bull market llega cuando las manos viejas han transferido una gran parte de su riqueza a las manos nuevas, aumentando la oferta líquida (máximo de nuevos holders, alto RHODL).

• El pozo del bear market ocurre cuando las manos viejas han acumulado una gran porción de las monedas de las manos nuevas, reduciendo la oferta líquida (máximo de manos fuertes, bajo RHODL).

La dinámica de los ciclos también afecta a los mineros de proof-of-work. Los mineros tienen grandes costos hundidos en hardware y electricidad. Se ven obligados a vender monedas para cubrir sus gastos, que típicamente están denominados en monedas fiduciarias. Por eso, observar los ingresos de los mineros y sus tenencias puede ser útil para estimar su sentimiento.

En el gráfico de abajo, vemos el balance de monedas de los mineros desde 2016. Aquí podemos ver tres fases típicas:

1. Una mayor venta y un declive en sus tenencias hacia el final de los bull markets a medida que los mineros toman ganancias.

2. Una venta de monedas reducida en tiempos de bear market a medida que los mineros reducen costos, apagan sus equipos o capitulan, dejando su lugar para mineros más fuertes que así obtienen una mayor porción del hash power.

3. Una acumulación de tenencias en las primeras etapas de los bull markets a medida que los mineros recuperan la rentabilidad y que los precios suben.

Por último, podemos analizar la ecuación financiera de las operaciones de minería. Generalmente, los mineros operan en horizontes de tiempo largos. Dada la volatilidad en el precio del bitcoin, los mineros toman sus decisiones basándose en sus previsiones de flujo de fondos de largo plazo.

El Múltiplo de Puell es una métrica construida sobre esta observación: tomar el ratio entre el ingreso actual de los mineros y su promedio de 365 días. Esto crea un oscilador basado en la rentabilidad agregada de la minería.

• Cuando el ingreso actual está significativamente por arriba del promedio anual (alto Múltiplo de Puell), los mineros tienen una alta rentabilidad. En esta instancia, los mineros están acumulando monedas a un precio más bajo que el de mercado y tienen un incentivo a vender sus tenencias con un alto margen de rentabilidad. Esto genera una mayor oferta de monedas en el mercado.

• Cuando el ingreso actual está significativamente por debajo del promedio anual (Múltiplo de Puell bajo), los mineros están operando bajo dificultades financieras y deben apagar sus equipos. Esto generalmente lleva a una capitulación y la formación de mínimos en el bear market.

El balance de oferta y demanda del mercado del Bitcoin es un sistema extremadamente dinámico, a pesar de ser de naturaleza cíclica. Estas herramientas de análisis on-chain nos permiten obtener cierta comprensión sobre los cambios en los patrones de gasto de los holders, especuladores y mineros.

Estos son algunos patrones interesantes para analizar en un bull market:

• Holders (monedas viejas) distribuyendo su riqueza.

• Nuevos especuladores (monedas jóvenes) aumentando sus posiciones.

• Mineros llegando al máximo de su rentabilidad.

Todos los ciclos de mercado son únicos, pero la respuesta humana a las ganancias, las pérdidas y los incentivos es predecible. La clave es saber qué buscar en los datos on-chain.