Esta es una version traducida y adaptada del artículo “Breaking up On–Chain Metrics for Short and Long Term Investors” publicado por Rafael Schultze-Kraft el 3 de marzo de 2020 en el blog de Glassnode.

Los sistemas basados en UTXO (Unspent Transaction Output) como el blockchain de Bitcoin nos permiten realizar análisis on-chain sobre la “edad” de los bitcoin en la red, estudiando cuándo fue la última vez que se movieron.

Esto permite, por ejemplo, evaluar el comportamiento de “hodling” de los inversores y saber si monedas que estuvieron quietas durante períodos considerables están empezando a moverse.

En este artículo, utilizamos información sobre la edad de las monedas para clasificar a los jugadores del mercado en categorías, según sus diferentes comportamientos de hodling.

El análisis que realizamos en este trabajo nos permite identificar a dos grandes jugadores de la industria: los Holders de Corto Plazo (Short Term Holders, STH) y los Holders de Largo Plazo (Long Term Holders, LTH).

La Figura 1 muestra la cantidad acumulada de UTXOs en función de su fecha de creación.

Figura 1. Cantidad acumulada de UTXOs durmientes en porcentaje. Este gráfico puede leerse de la manera siguiente: ¿Cuántos bitcoin no se han movido desde una fecha particular?

En el gráfico, podemos observar que alrededor del 37% (~7 millones) de la oferta existente de bitcoin no se ha movido desde el máximo histórico en diciembre de 2017. Del mismo modo, más de la mitad de los bitcoin en circulación (55%) no se han movido desde el piso del mercado a finales de 2018.

Estos números muestran que hay una cantidad sustancial de inversores que compran con el objetivo de mantener sus bitcoin en el largo plazo: los Long Term Holders (LTH).

Por otro lado, el actual volumen de transacciones on-chain es de alrededor 1 millón de BTC por día. Podemos inferir que, en gran medida, se trata del mismo conjunto de monedas que son transferidas una y otra vez dentro de la red.

Si no fuese así, la cantidad total de BTC en circulación sería gastada por completo cada par de semanas. Pero la Figura 1 muestra que esto no es el caso. Esto apunta al hecho de que hay ciertos actores de mercado que operan en horizontes temporales cortos: los Short Term Holders (STH).

Si observamos los movimientos históricos de los UTXO, estimar la probabilidad de que un UTXO sea gastado como una función de su edad. Para ponerlo de otro modo: dado que un bitcoin tiene cierta edad (tiempo desde que se movió por última vez), ¿cuál es la probabilidad de que se mueva en los próximos X días?

La Figura 2 muestra la probabilidad de que un UTXO sea gastado en los próximos 14 días.

Figura 2. Este gráfico muestra la probabilidad de que un UTXO sea gastado en los próximos 14 días como una función de la edad de la moneda.

El gráfico muestra un rápido declive exponencial que indica que, en los primeros días de su existencia (recuerda que cuando un UTXO es gastado, se destruye y uno nuevo es creado), las monedas tienden a moverse mucho. Es decir, la probabilidad de que un UTXO recientemente creado sea gastado es muy elevada.

Sin embargo, este número declina en las monedas de mayor edad, convergiendo rápidamente hacia una probabilidad muy baja de movimiento. En algún lugar en el rango que va de 100 a 200 días, la curva se estabiliza y su pendiente se vuelve más o menos constante.

Nuestra conclusión es que si un UTXO supera cierto límite de esperanza de vida que está entre los 100 y los 200 días, significa que esas monedas están en manos de jugadores de mercado que son menos proclives a especular e intercambiarlas en el corto plazo. Son Long Term Holders.

Por el contrario, los UTXOs gastados en un plazo menor están en manos de Short Term Holders.

Para definir el límite exacto que separa a los tenedores de corto y largo plazo, analizamos la pendiente de la curva de probabilidades de que un UTXO sea gastado en 7, 14, 30, 60, 90 y 120 días.

Nuestro enfoque es:

• Primero identificar la pendiente máxima de todos los puntos de datos mayores a un año,

• Determinar el último punto dentro del último año en el que la pendiente máxima fue superada.

La edad de la moneda resultante es el límite que usamos para distinguir entre tenedores de largo y corto plazo.

La Figura 3 muestra los resultados de este análisis.

Figura 3. Las pendientes de la curva de probabilidad de que un UTXO sea gastado dentro de la ventana específicada.

Los resultados nos dejan lugar a dudas. En todos los casos, la edad de moneda máxima donde se supera la pendiente máxima de todos los puntos más viejos que un año está en exactamente 155 días.

Entonces, definimos 155 días como el tiempo mínimo a partir del cual consideramos que un UTXO está en manos de un Long Term Holder. Por otro lado, los Short Term Holders están definidos por todos los UTXOs con una edad menor a 155 días.

La Figura 4 muestra las probabilidades de que una moneda sea transferida para cada ventana de tiempo, y el límite identificado en 155 días.

Figura 4. Las probabilidades de que un UTXO sea gastado dentro de la ventana de tiempo especificada (denotada en días) es una función de la edad de la moneda.

Gracias al límite de edad de las monedas que acabamos de identificar, podemos desarrollar dos nuevas versiones de los indicadores de Spent Output Profit Ratio (SOPR) y el Market Value to Realized Value Ratio (MVRV) representando las perspectivas de los tenedores de largo y corto plazo, respectivamente.

En particular:

• El **Long Term Holder SOPR y MVRV (LTH-SOPR y LTH-MVRV) **sólo tienen en cuenta las UTXOs con una vida de, por lo menos, 155 días y sirven como indicadores para evaluar el comportamiento de los inversores de largo plazo.

• El **Short Term Holder SOPR y MVRV (STH-SOPR & STH-MVRV) **sólo tienen en cuenta las UTXOs más jóvenes que 155 días y sirven como indicadores para evaluar el comportamiento de los inversores de corto plazo.

El SOPR para tenedores de largo plazo es una señal que puede utilizarse para tomar decisiones en los ciclos macro del Bitcoin (ver Figura 5).

Comparado con el SOPR y el aSOPR, el LTH-SOPR se mueve con una frecuencia mucho menor y muestra desviaciones significativamente más amplias respecto de la línea de 1. Mientras que el aSOPR apenas supera valores mayores a 1,3, el LTH-SOPR puede llegar a dígitos del doble (y hasta el triple), lo que muestra una señal consistente que se mueve como un péndulo con los ciclos de mercado.

El LTH-SOPR muestra muy claramente períodos en que los inversores de largo plazo capitulan (zonas rojas) que coinciden muy bien con los mayores pisos del mercado. De manera similar, cuando el LTH-SOPR supera valores de 10, estos períodos fueron picos del mercado.

Figura 5. SOPR para Long Term Holders (LTH-SOPR).

De manera similar, el LTH-MVRV sirve como un indicador adicional del ciclo macro de cripto para ayudarnos a identificar máximos y mínimos del mercado.

La Figura 6 grafica el LTH-MVRV y lo compara con el MVRV original.

Aunque ambas métricas sirven para indicar máximos en el mercado, el MVRV tiene una amplitud mucho más atenuada. El LTH-MVRV tiene una señal mucho más clara y significativa para representar los ciclos de mercado del Bitcoin.

Cuando se comparan las diferencias entre los máximos globales y locales, es claro que el LTH-MVRV señala esa distinción de manera mucho más evidente (ver las pendientes de las líneas grises de puntos en la Figura 6) y provee a los inversores una mayor confianza en la señal.

Figura 6. MVRV (azul) y LTH-MVRV (naranja).

Mientras que el STH-SOPR para tenedores de corto plazo es muy similar al aSOPR, es menos susceptible a picos y valores extremos súbitos tanto positivos como negativos. En general, provee una señal más estacionaria a lo largo del tiempo, manteniendo una oscilación alrededor de 1.

La Figura 7 muestra el ejemplo de una comparación entre aSOPR y STH-SOPR durante el bull market de 2016/2017. Como puede observarse, dentro de este período, el STH-SOPR muestra caídas consistentes por debajo de 1, mostrando claramente los pisos locales. Esos son buenos puntos de entrada al mercado.

Figura 7. aSOPR y STH-SOPR entre 2016–2018.

La STH-MVRV elimina las tendencias de largo plazo de la señal del MVRV original, lo que la convierte en una métrica robusta para representar movimientos en períodos de tiempo cortos.

En particular, el STH-MVRV representa una visión más precisa sobre la sobrevaluación o infravaluación del Bitcoin en el corto plazo.

La Figura 8 muestra el STH-MVRV a lo largo de la historia del Bitcoin. Como los sesgos de valuación de más largo plazo son removidos, la señal oscila alrededor de 1 y puede utilizarse como un indicador técnico on-chain que muestra claramente cuando la señal supera o cae por debajo de 1.

Históricamente, la línea de 1 del STH-MVRV sirvió como línea de soporte o resistencia: cada vez que la línea se quebró, esto solía ser un buen indicador de una reversión de la tendencia del mercado (es decir, el comienzo y el final de bull y bear markets).

En particular, como las tendencias de largo plazo son removidas, el STH-MVRV confirma bull y bear markets antes que el indicador tradicional de MVRV.

Figura 8. Short Term Holder (STH) MVRV.

Esta es una version traducida y adaptada del artículo “Breaking up On–Chain Metrics for Short and Long Term Investors” publicado por Rafael Schultze-Kraft el 3 de marzo de 2020 en el blog de Glassnode.

Los sistemas basados en UTXO (Unspent Transaction Output) como el blockchain de Bitcoin nos permiten realizar análisis on-chain sobre la “edad” de los bitcoin en la red, estudiando cuándo fue la última vez que se movieron.

Esto permite, por ejemplo, evaluar el comportamiento de “hodling” de los inversores y saber si monedas que estuvieron quietas durante períodos considerables están empezando a moverse.

En este artículo, utilizamos información sobre la edad de las monedas para clasificar a los jugadores del mercado en categorías, según sus diferentes comportamientos de hodling.

El análisis que realizamos en este trabajo nos permite identificar a dos grandes jugadores de la industria: los Holders de Corto Plazo (Short Term Holders, STH) y los Holders de Largo Plazo (Long Term Holders, LTH).

La Figura 1 muestra la cantidad acumulada de UTXOs en función de su fecha de creación.

Figura 1. Cantidad acumulada de UTXOs durmientes en porcentaje. Este gráfico puede leerse de la manera siguiente: ¿Cuántos bitcoin no se han movido desde una fecha particular?

En el gráfico, podemos observar que alrededor del 37% (~7 millones) de la oferta existente de bitcoin no se ha movido desde el máximo histórico en diciembre de 2017. Del mismo modo, más de la mitad de los bitcoin en circulación (55%) no se han movido desde el piso del mercado a finales de 2018.

Estos números muestran que hay una cantidad sustancial de inversores que compran con el objetivo de mantener sus bitcoin en el largo plazo: los Long Term Holders (LTH).

Por otro lado, el actual volumen de transacciones on-chain es de alrededor 1 millón de BTC por día. Podemos inferir que, en gran medida, se trata del mismo conjunto de monedas que son transferidas una y otra vez dentro de la red.

Si no fuese así, la cantidad total de BTC en circulación sería gastada por completo cada par de semanas. Pero la Figura 1 muestra que esto no es el caso. Esto apunta al hecho de que hay ciertos actores de mercado que operan en horizontes temporales cortos: los Short Term Holders (STH).

Si observamos los movimientos históricos de los UTXO, estimar la probabilidad de que un UTXO sea gastado como una función de su edad. Para ponerlo de otro modo: dado que un bitcoin tiene cierta edad (tiempo desde que se movió por última vez), ¿cuál es la probabilidad de que se mueva en los próximos X días?

La Figura 2 muestra la probabilidad de que un UTXO sea gastado en los próximos 14 días.

Figura 2. Este gráfico muestra la probabilidad de que un UTXO sea gastado en los próximos 14 días como una función de la edad de la moneda.

El gráfico muestra un rápido declive exponencial que indica que, en los primeros días de su existencia (recuerda que cuando un UTXO es gastado, se destruye y uno nuevo es creado), las monedas tienden a moverse mucho. Es decir, la probabilidad de que un UTXO recientemente creado sea gastado es muy elevada.

Sin embargo, este número declina en las monedas de mayor edad, convergiendo rápidamente hacia una probabilidad muy baja de movimiento. En algún lugar en el rango que va de 100 a 200 días, la curva se estabiliza y su pendiente se vuelve más o menos constante.

Nuestra conclusión es que si un UTXO supera cierto límite de esperanza de vida que está entre los 100 y los 200 días, significa que esas monedas están en manos de jugadores de mercado que son menos proclives a especular e intercambiarlas en el corto plazo. Son Long Term Holders.

Por el contrario, los UTXOs gastados en un plazo menor están en manos de Short Term Holders.

Para definir el límite exacto que separa a los tenedores de corto y largo plazo, analizamos la pendiente de la curva de probabilidades de que un UTXO sea gastado en 7, 14, 30, 60, 90 y 120 días.

Nuestro enfoque es:

• Primero identificar la pendiente máxima de todos los puntos de datos mayores a un año,

• Determinar el último punto dentro del último año en el que la pendiente máxima fue superada.

La edad de la moneda resultante es el límite que usamos para distinguir entre tenedores de largo y corto plazo.

La Figura 3 muestra los resultados de este análisis.

Figura 3. Las pendientes de la curva de probabilidad de que un UTXO sea gastado dentro de la ventana específicada.

Los resultados nos dejan lugar a dudas. En todos los casos, la edad de moneda máxima donde se supera la pendiente máxima de todos los puntos más viejos que un año está en exactamente 155 días.

Entonces, definimos 155 días como el tiempo mínimo a partir del cual consideramos que un UTXO está en manos de un Long Term Holder. Por otro lado, los Short Term Holders están definidos por todos los UTXOs con una edad menor a 155 días.

La Figura 4 muestra las probabilidades de que una moneda sea transferida para cada ventana de tiempo, y el límite identificado en 155 días.

Figura 4. Las probabilidades de que un UTXO sea gastado dentro de la ventana de tiempo especificada (denotada en días) es una función de la edad de la moneda.

Gracias al límite de edad de las monedas que acabamos de identificar, podemos desarrollar dos nuevas versiones de los indicadores de Spent Output Profit Ratio (SOPR) y el Market Value to Realized Value Ratio (MVRV) representando las perspectivas de los tenedores de largo y corto plazo, respectivamente.

En particular:

• El **Long Term Holder SOPR y MVRV (LTH-SOPR y LTH-MVRV) **sólo tienen en cuenta las UTXOs con una vida de, por lo menos, 155 días y sirven como indicadores para evaluar el comportamiento de los inversores de largo plazo.

• El **Short Term Holder SOPR y MVRV (STH-SOPR & STH-MVRV) **sólo tienen en cuenta las UTXOs más jóvenes que 155 días y sirven como indicadores para evaluar el comportamiento de los inversores de corto plazo.

El SOPR para tenedores de largo plazo es una señal que puede utilizarse para tomar decisiones en los ciclos macro del Bitcoin (ver Figura 5).

Comparado con el SOPR y el aSOPR, el LTH-SOPR se mueve con una frecuencia mucho menor y muestra desviaciones significativamente más amplias respecto de la línea de 1. Mientras que el aSOPR apenas supera valores mayores a 1,3, el LTH-SOPR puede llegar a dígitos del doble (y hasta el triple), lo que muestra una señal consistente que se mueve como un péndulo con los ciclos de mercado.

El LTH-SOPR muestra muy claramente períodos en que los inversores de largo plazo capitulan (zonas rojas) que coinciden muy bien con los mayores pisos del mercado. De manera similar, cuando el LTH-SOPR supera valores de 10, estos períodos fueron picos del mercado.

Figura 5. SOPR para Long Term Holders (LTH-SOPR).

De manera similar, el LTH-MVRV sirve como un indicador adicional del ciclo macro de cripto para ayudarnos a identificar máximos y mínimos del mercado.

La Figura 6 grafica el LTH-MVRV y lo compara con el MVRV original.

Aunque ambas métricas sirven para indicar máximos en el mercado, el MVRV tiene una amplitud mucho más atenuada. El LTH-MVRV tiene una señal mucho más clara y significativa para representar los ciclos de mercado del Bitcoin.

Cuando se comparan las diferencias entre los máximos globales y locales, es claro que el LTH-MVRV señala esa distinción de manera mucho más evidente (ver las pendientes de las líneas grises de puntos en la Figura 6) y provee a los inversores una mayor confianza en la señal.

Figura 6. MVRV (azul) y LTH-MVRV (naranja).

Mientras que el STH-SOPR para tenedores de corto plazo es muy similar al aSOPR, es menos susceptible a picos y valores extremos súbitos tanto positivos como negativos. En general, provee una señal más estacionaria a lo largo del tiempo, manteniendo una oscilación alrededor de 1.

La Figura 7 muestra el ejemplo de una comparación entre aSOPR y STH-SOPR durante el bull market de 2016/2017. Como puede observarse, dentro de este período, el STH-SOPR muestra caídas consistentes por debajo de 1, mostrando claramente los pisos locales. Esos son buenos puntos de entrada al mercado.

Figura 7. aSOPR y STH-SOPR entre 2016–2018.

La STH-MVRV elimina las tendencias de largo plazo de la señal del MVRV original, lo que la convierte en una métrica robusta para representar movimientos en períodos de tiempo cortos.

En particular, el STH-MVRV representa una visión más precisa sobre la sobrevaluación o infravaluación del Bitcoin en el corto plazo.

La Figura 8 muestra el STH-MVRV a lo largo de la historia del Bitcoin. Como los sesgos de valuación de más largo plazo son removidos, la señal oscila alrededor de 1 y puede utilizarse como un indicador técnico on-chain que muestra claramente cuando la señal supera o cae por debajo de 1.

Históricamente, la línea de 1 del STH-MVRV sirvió como línea de soporte o resistencia: cada vez que la línea se quebró, esto solía ser un buen indicador de una reversión de la tendencia del mercado (es decir, el comienzo y el final de bull y bear markets).

En particular, como las tendencias de largo plazo son removidas, el STH-MVRV confirma bull y bear markets antes que el indicador tradicional de MVRV.

Figura 8. Short Term Holder (STH) MVRV.