免責事項: ここで紹介するものはすべて、ハイレベルな考え、図解、概念にすぎません。Phezzanチームが解明しなければならない詳細な事柄がたくさんあります。Phezzan Protocolで流動性を提供する場合、間違いなくリスクがあります。Financialなアドバイスはなく、DYORの徹底をお願いします。

2021年後半、Phezzanの2人の創業者は、Apple App Storeのソーシャルネットワーキングカテゴリで100位以内に入ったことがあるスクリーン共有アプリの最後のスタートアップを閉鎖しました。そのビジネスは利益を生むものではありませんでしたが、私たちは人々が求めるものを作りました。今日に至るまで、毎週、ユーザーはいつアプリを復活させるのかと尋ねてきています。

私たち自身は長年のトレーダーであったため、2021年後半にL2がブームになっていたこともあり、DEXの領域を調べ始めました。私たちはあらゆる種類のDEXを試しましたが、CEXのそれとは比べものにならないという結論に達しました。DEXが未来だとしたら、5年後にCEXに勝つためにはどんなDEXが必要なのでしょうか？

さて、ここからは各DEXとその問題点を見ていきます。Phezzanはperp DEXなので、主にperp DEXの話をします。

AMMとそのバリエーション（vAMM、PMMなど）は、現在、パーペチュアルDEXで使われている主流の方式です。これはDeFiの最大の驚異の1つです。ブートストラップ流動性、リテールLPの利回り稼ぎの場、そして無限のコンポーザビリティを兼ね備えます。いくつかの取引ペアでは、UniswapはBinanceやCoinbaseと比較して2倍から3倍の流動性を持っています。

AMM型DEXの問題点は単純で、変動損失（IL）です。ILという名称自体には賛否両論ありますが、ILの背景にある考え方は、Crypto投資家が資産を流動性プールに預けて何もしない場合、プール内の資産の価格が大きく動けば、大負けする可能性があるというものです。

学者やプロトコルがいつかILの問題を解決することは間違いありませんが、少なくとも今のところLPはポジションと価格帯を積極的に管理しなければ、AMMの流動性を予測可能なリターンで管理することはできないのです。

簡単に言えば、dYdXは現在最も優れたパーペチュアルDEXでしょう。取引量が多く、取引速度が速く、手数料が小さく、流動性が高いです。

オーダーブック・パーペチュアルDEXの問題点は、リテールLPとして、何もできない点です。流動性を提供できないし、利回りも稼げない。プロのマーケットメーカーは自ら流動性を提供し、どの取引ペアが適切かを判断し、マーケットを作ります。

プロのマーケットメーカーは、ボラティリティの高い資産に対する意欲が低く、一般的に新しい市場のリスクを評価するのに長い時間を要します。例えば、dYdXコミュニティは3ヶ月ほど前に$APE/$GMTのような、主要CEXの中で常にトップ10にランク入りしている新しい取引ペアを追加するよう投票したものの、まだ何も起こっていません。

GMXに代表されるオラクル式DEXが最近注目されています。

オラクル式DEXの問題点は、もう少し複雑です。ここではLPであることのデメリットだけ話します。オラクル式DEXのLPは、基本的にトレーダーに対して賭けることになります。オラクル式DEXのLPは、その取引が有利であろうとなかろうと、あらかじめ決められたオラクル価格の注文をすべて受けなければならないので、収益が予測できません。

簡単に言えば、トレーダーが勝つと、オラクル式DEXのLPは負けます。

上記の3種類のDEXの長所と短所をまとめると、以下の表のようになります。

オラクル式DEXは価格発見がないため、今後主流になるとは考えにくいです。そうなると、残された選択肢は2つになります。

1. 優れたAMMアルゴリズムを設計し、変動損失がないようにする。Phezzanチームにはその能力はない。

2. オーダーブックにリテール流動性をもたらす。オーダーブック形式のDEXで、AMM形式のDEXにいるように、誰もがのんびりとマーケットを作ることができ、しかも変動損失がない。

これこそがPhezzanが実現することです。Phezzan Protocolは、リテール流動性を可能にするオーダーブック形式のパーペチュアルDEXになります。

LPは悪いトレードをする必要はありません。資本効率がよく、変動損失がありません。ボラティリティの高い資産はパーミッションレスでサポートされ、価格発見はPhezzan自体で行われます。

さあ、飛び込んでみましょう。

これ以上つまらない詳細を説明する前に、Phezzan Protocolで流動性を提供する操作がどのように見えるかを見てみましょう。

LPがPhezzan ProtocolのWebサイトに入ると、Phezzan Liquidity Marketplaceが表示されます。このページには、プロのマーケットメーカーがオーダーブックでマーケットを行う際に使用するボットやアルゴリズムである、あらゆる種類のオーダーブックマーケットメイキングストラテジー（「MMストラテジー」）が表示されます。

各MMストラテジーは、ヘッジファンドマネージャー（MMストラテジーオーナー）が投資家（LP）から資金を受け取り、投資家に代わって投資（マーケットメイク）し、利益が出れば手数料を受け取る、個別のヘッジファンドのようなものです。

LPは各MMストラテジーの基本情報、例えば関連市場、ストラテジー名、開発者、TVL、APY、手数料レート、開始日、監査済みかどうかなどを見ることができます。

これはあくまで例なので、MMストラテジーは4つだけです。将来的には、数百、数千のMMストラテジーが掲載される予定です。LPは検索、基準によるソート、流動性の管理を簡単に行うことができます。

興味のあるストラテジーをクリックすると、その詳細が表示されます。このページにはたくさんの情報があります。早速見てみましょう。

左上には、プール情報と説明が表示されます。これらは、このストラテジーに関する基本的な情報であり、非常にわかりやすいものです。

なお、これらの情報はすべてカスタマイズ可能です。Phezzanにストラテジーを掲載することはパーミッションレスであり、ストラテジー所有者がすべての情報をコントロールすることができます。

なぜ、人々は他のDEXのプールやPhezzanのストラテジーに流動性を提供するのでしょうか？　素敵なAPYを得るためです！

上のチャートで、潜在的なLPは特定のMMストラテジーのAPYの履歴を見ることができます。

APYと同様に、上記は特定のMMストラテジーのTVLの履歴です。

このパートでは、特定のストラテジーにおけるLPの総ポジションと関連情報を表示します。

MMストラテジーの所有者は、在庫リスクをコントロールし、マーケットメイキング活動のために安定したキャッシュ フローを得たいと考えるでしょう。よって、MMストラテジーにはロックアップ時間が必要な場合があります。LPは一つのMMストラテジーに対して、異なる資金量とロックアップ時間の適用のもと、異なる流動性ポジションを提供することができます。

例えば上図のLPは、同じMMストラテジーに対して、300,000ドルと202,154ドルの2つの流動性ポジションを提供しました。この2つのポジションはそれぞれ異なる日にロックが解除されます。

LPは、コードの変更、利益分配の仕組みの変更など、MMストラテジー自体に異常がない限り、ロック解除日前に資本を引き出すことはできません。

Phezzanのロックアップ期間は最短で7日、最長で365日です。1週間より短いものはMMストラテジーのオーナーにとって問題となり、1年より長いものは、ボラティリティの激しい暗号市場にとって長すぎるのです。ストラテジー所有者は、7日から365日の範囲でロック時間の要件を設定することができます。LPが同じMMストラテジーに自動で再投資するオプションも用意される予定です。

さて、「利益分配のメカニズム」に戻ります。ここから面白くなります。

ストラテジーが市場を形成するとき、収益/利益の源泉は3つあります。

「PnL」はMMストラテジーがスプレッドで稼ぐ利益です。Phezzanはオーダーブックモデルを採用しているので、MMストラテジーが優秀であれば、スプレッドで稼ぐことができ、利益の全額がMMストラテジーに支払われます。

「Fee」はPhezzan Protocolからの取引手数料のリベートです。取引手数料の一部はPhezzan Protocolに支払われ、残りはMMストラテジーに支払われます。

「Reward」は、MMストラテジーに配布されるPhezzanトークンです。

他のDEXとは異なり、PhezzanはPnL/Fee/Rewardを個々のアドレスに配布しません。その代わり、Phezzan ProtocolはPnL/Fee/Rewardを各MMストラテジーに分配します。

MMストラテジーのオーナーは、利益分配の仕組みを設定し、ストラテジーに資金を提供したLPと自分との間で収入/利益を分配することになります。

なぜでしょう？

MMストラテジーのオーナーによってマーケットメイクのスタイルは異なり、流動性への要求も異なります。アリスは高頻度取引を行うマーケットメーカーで、多くの資金を必要としますが、その資金がどの程度ロックされるかはあまり気にしません。ボブは古いタイプの人間で、あるポジションをしばらく持ち続けたいと考えているため、短期間に多くの流動性を得るよりも、安定した流動性を得たいと考えています。

LPによってMMストラテジーや報酬に対する欲求も異なるかもしれません。クレアはより多くのPhezzanトークンを好み、フランクはスプレッドから得られる利益をより多く得たいと考えるかもしれません。

重要なのは、PhezzanチームはMMストラテジーのオーナーとLPの間の最適な利益分配の仕組みを知らないし、これからも知ることがない点です。

LPは多くのMMストラテジーの中から選ぶことができるため、Phezzan ProtocolはMMストラテジーの所有者に利益分配の仕組みを設計させるにとどまります。MMストラテジーオーナーは流動性を高めるため、LPとの利益のバランスを取るため、そして互いに競争するために利益分配の仕組みを設定します。

MMストラテジーオーナーは、市場シェアを素早く獲得するために10%の手数料を設定することも、十分に自信がある場合は90%の手数料を設定することもできます。

また、競争激化を避けるため、最低5%の手数料を設定し、MMストラテジーに関する費用としてPhezzanは一律に受け取ります。

もし、LPがMMストラテジーAの利益分配の仕組みを気に入らなければ、より好ましいMMストラテジーに流動性を提供することができます。

さらに踏み込んでみましょう。

LPがMMストラテジーに資本を預けると、PhezzanはそのMMストラテジーの流動性の所有権を表すERC-721トークンを発行します。

MMストラテジーのオーナーや基礎となる取引ペアのプロトコルチームは、必要に応じてそのトークンを使って、Phezzan Protocolの外部で追加のインセンティブ、つまり「賄賂」を提供することができるのです。これは本質的に、Curve戦争のようなPhezzan戦争を生み出すことになります。

最高のMMストラテジーが勝利しますように。

LPの自然な疑問点として、MMストラテジーのオーナーがあなたの資本を持ち逃げしたり、利益分配の仕組みを一夜にして自分たちに有利に変えたり、あるいはハイリスクなストラテジーを実行して、多くを失うことなく多くを稼ぐなどといったことが起こらないことをどうやって知ることができるのか、という点があるでしょう。MMストラテジーのオーナーは、LPの資産を持ち逃げすることはできません。

Phezzanのオンチェーンvaultコントラクトは、各MMストラテジーに関連するLPの資金を追跡します。MMストラテジーは自分のアドレスに関連付けられたLPの資金を使ってマーケットを行うことができますが、vaultから資産を引き出すことはできません。もし、悪意のあるハッカーがMMストラテジーのコードを変更した場合、Phezzanのバックエンドはその変更を検知し、そのMMストラテジーをマーケットメイクから無効化します。よって、検知されたMMストラテジーはマーケットメイキングができなくなります。将来的には、このプロセスは分散化され、コードの侵害をうまく特定した人が報酬を得ることになります。

利益分配の仕組みを変更すると、影響があります。

すべての利益分配の仕組みはオンチェーン、オープンソースでなければならず、月に一度だけ変更することができます。MMストラテジーのオーナーが利益分配の仕組みを変更した場合、そのストラテジーに流動性を提供したLPは、たとえそれがLPのロック解除日前であっても、何の影響もなく合理的な時間内に流動性を引き出すことができます。

リスクの高いストラテジーは可能だが、合理的ではありません。

Phezzan Protocolはすべての人にパーペチュアル取引を民主化することを目指していますが、Phezzanで新しいLPストラテジーを提供することは決して簡単なことではありません。よいMMストラテジーを作れるのは、業界の専門家か、志の高い若い才能のある人たちでしょう。Phezzan Protocolのユーザーのうち、MMストラテジーを作成できる知識と技術的な専門知識を持つ人はごく一部です。

MMストラテジーの掲載はパーミッションレスですが、それでも開発には時間がかかります。Phezzanは、無意味なMMストラテジーのアップロードを避けるために手数料の仕組みを導入し、MMストラテジーが監査済みかオープンソースかDoxxedかを明確に表示し、MMストラテジーの異常な行動を積極的に監視する予定です。

MMストラテジーのオーナーにとってリスクはないわけではありません。

MMストラテジーのオーナーが流動性を得るためには、MMストラテジーが儲かることを証明するために、最初に自己資金を投入する必要があります。MMストラテジーの開発に時間を費やし、MMストラテジーを運用するためにPhezzanに手数料を支払い、評判を落とすリスクもあるのです。

DYOR

Phezzanは、流動性の提供にはリスクがつきものであること、また、詳細な情報が必要であることを理解しています。Phezzanチームはユーザーの資金の安全性を確保するために可能な限りの努力をします。同時に、DYORをお願いします。

では、なぜ誰もがこれを使うのでしょうか？　どんなメリットがあるのでしょうか？

トレーダーにとって、PhezzanのUI/UX体験は、他の主要なCEXやDEXとあまり変わらないでしょう。

プロのマーケットメーカーは自己資金をあまり投入せず、リテールLPは高いリスクを許容しつつ高いリターンを求める傾向が強いため、MMストラテジーのオーナーはよりボラティリティの激しい取引ペアに投入できるリソースが増え、Phezzanはよりボラティリティの激しいコインのための最高の流動性を持つことができるようになります。

さらに、BTC/ETHのようなブルーチップコインについては、Uniswapで起こったように、Phezzanでも徐々に流動性が高まり、トレーダーにとってよりタイトなスプレッドとより低いスリッページが実現するでしょう。

それは、すべての人のためのパーペチュアル取引の民主化です。

Phezzan Liquidity Marketplaceのおかげで、LPは簡単にオーダーブックに流動性を提供できるようになりました。

長期的には、Phezzan ProtocolのLPになることは、AMMスタイルやオラクルスタイルのperp DEXのLPになるよりも収益性が高く、予測しやすいと思われます。

さらに、LPはMMストラテジーの所有者やPhezzan以外のプロトコルから特別なインセンティブを得ることができるかもしれません。

これが流動性提供の民主化です。

過去には、大手のプロのマーケットメーカーだけがオーダーブックでマーケットを作ることができました。

しかし、Phezzan Liquidity Marketplaceでは、誰でもMMストラテジーをアップロードして、デカブツに挑戦することができるのです。

ヘッジファンドを辞めたばかりで、マーケットメーキングビジネスを始めたいが、十分な資金がないですか？　Phezzan Liquidity Marketplaceにお越しください。

本当によいMMストラテジーを持っていて、それを試してみたいが、不安定な取引ペアであまりリスクを取りたくないですか？　Phezzan Liquidity Marketplaceにお越しください。

金融やコンピュータサイエンスの強いバックグラウンドがあり、猿のように働きたくなく、ゼロから始めたい？　Phezzan Liquidity Marketplaceにお越しください。

つまり、私たちはそれを心得ています。プロのマーケットメーカーの中には、私たちを笑う人もいるでしょう。私たちは、過去に大儲けした古い堅実な業界に挑戦しようとしているのです。ホテル業界はAirbnbについて、タクシー業界はUberについて、そしてTradFiはDeFiについてそう言っています。

それが、すべての人のためのマーケットメイキングの民主化です。

パーミッションレスMMストラテジー・リスティングと並んで、パーミッションレス・トレーディングペア・リスティングがあります。

BUIDLerにとっては、自分のトークンを新しい取引ペアとして上場し、自分のトークン取引ペアのためにマーケットを作ってくれるMMストラテジーのオーナーを見つけ、自分自身のパーペチュアル取引ペアを持つことができ、すべてがパーミッションレスとなります。

これは、すべての人のためのパーペチュアル上場と取引の民主化です。

ここまで読んでいただき、ありがとうございました。Phezzanチームは、Phezzan Liquidity Marketplaceについてまだ多くの詳細を把握する必要があることを理解しています。この記事は、ミッションステートメントを作るというより、会話を始めるためのものです。

もしあなたが潜在的なトレーダー、LP、MMストラテジーのオーナー、あるいはPhezzan Liquidity Marketplaceが提供するものに興味があるなら、PhezzanのDMはいつでも開いています。

また、Phezzanチームにメール（contact@phezzan.xyz）で連絡したり、TelegramグループやDiscordコミュニティに参加することも可能です。