DeFi 代币最近一直是加密货币市场中表现最优异的部分。它们出现这种增长的主要原因可以归结为一个因素：它们可以累积价值。大多数 DeFi 代币模型都是以这样的方式设计的，代币持有者按比例受益于网络使用和发展。事实上，许多最流行的模型的运作方式与传统的股权类似，持有者根据网络赚取的费用以及治理网络的能力来评估资产的价值。DeFi 代币还结合了某种形式的激励设计，以使网络的利益与长期持有者保持一致，Staking 就是一个很受欢迎的例子。虽然 DeFi 代币已经通过了最初的价值捕捉测试，但其中许多模型都可以继续升级。随着时间的推移，更多的实验将阐明如何通过代币从去中心化金融网络中获取最大价值。

       使用代币来激励去中心化网络增长的想法并不新鲜。Fred Ehrsam 在关于去中心化商业模式的早期博客文章描述到，我们如何使用代币来帮助解决网络和市场所面临的众所周知的鸡和蛋问题。这种早期实施的问题是，没有办法区分长期投资的投机者或致力于网络的用户。我们在 2017 年 ICO 泡沫期间看到了这样的一种现象--代币被卖给了投机者，投机者为了快速获利而迅速换手代币，而将实际网络完全抛在脑后。

      从那时起， 区块链行业已经能够尝试旨在创建具有长期集中参与者的多面网络的代币模型。特别是 DeFi 是这种实验的完美温床，这是因为区块链行业的普遍实用性，如 staking、借贷和借贷意味着新用户正在加入网络，这创造了一个更大的样本集来测试代币激励。由于这种实验的结果，从而出现了三种不同的代币模式，但是代币结合功能也是非常常见的。

1. 费用代币（现金流）

2. 治理代币（治理权）

3. 抵押品代币 (系统再抵押)

      有趣的是，许多最成功的代币都包含了这两种功能。许多代币一开始也是作为治理代币，然后希望在代币持有人投票支持和批准的情况下才加入某种类型的费用捕获。这也围绕着许多这些代币的监管分类产生了影响。自然，我们可以预期网络参与者会推动更多的价值获取。

        费用代币是对 DeFi 协议产生的费用有加密验证要求的代币。费用通常被嵌入到访问和使用 DeFi 协议中--与传统金融服务提供商收取的交易费用非常相似。这些费用可以直接传递到持有底层费用代币的 Ethereum 地址，或者传递到一个总括钱包架构中。到目前为止，费用要么以稳定币、底层网络代币来分配，要么以 ETH 来分配。

       在某些情况下，代币持有者可以投票决定如何使用他们累积的费用。在 Kyber Network 的情况下，代币持有者可以使用他们的资金在公开市场上回购 KNC，并将其从供应中烧掉。买入与烧毁是通缩的 DeFi 代币经常使用的一种增值手段。

      费用代币是DeFi代币模型的一大进步，因为它们可以在现金流的基础上进行估值。这使得投资者更容易推理估值，相对于用于评估比特币和 Monero 等硬上限、固定发行的货币资产的各种无形因素。现在，代币可以根据其未来的现金流进行估值，并且可以相互比较，用来识别类似项目之间的错误定价。

       治理代币是指那些让持有者有能力投票决定项目底层智能合约如何运作的代币。治理代币价值的根本在于，一个完全去中心化的协议不应该属于任何人。代币持有者旨在集体拥有这套合约，并决定它们如何随着时间的推移而变化。

       随着时间的推移，治理将转向决定智能合约的升级方式。这将以程序化的方式进行：一旦投票确认，智能合约可以在没有人工干预的情况下进行调整。要做到这一点，开发者需要将完成的代码和他们的提案一起加入，这样一旦投票完成，智能合约就可以自动整合。

      抵押品代币是作为 DeFi 协议试图维持的价格挂钩的后盾的代币。对于创建合成资产的协议，可能会出现没有足够的外部抵押品来恢复合成资产的挂钩的情况。在这种情况下，底层网络令牌可以用作流动性来源，以购买和 / 或出售恢复任何挂钩所需的资产。作为协议后盾的交换，抵押品代币的持有者通常会得到一份网络费用的奖励。

       其中最突出的两个例子是 MKR 和 MTA。MKR 是第一个开创最终抵押功能的代币模型。不论任何原因如果系统没有了抵押品，MKR 会在公开市场上出售，以支持 Dai 的供应。有了 MTA，如果其篮子内的任何一个稳定币失去了挂钩，MTA 可以被出售，以确保稳定币储户得到完整的保障。

       在许多 DeFi 代币模型的实现中存两个要素，分别是 Staking 和通胀。Staking 用于使持有人与协议的长期利益保持一致。通过押注，持有人为未来锁定了他们的资产，有效地将其从流通供应中移除，从而减少了可以出售的代币数量。更重要的是，用户往往以押注的方式获得向网络中的其他参与者提供服务的权利。作为提供这种服务的交换，它实际上使网络更有价值，押注者可以通过通胀获得奖励。

       事实证明，通胀筹资模式在协议的早期引导流动性方面相当成功。例如，Synthetix 利用通胀来激励 staker 创建合成资产，然后用它们为 Uniswap 播种，这样就有了流动性的二级市场。这最终使 sETH 池成为 Uniswap 上交易 ETH 流动性最强的地方之一。

       Staking 对市场结构也有特殊的影响，但是是否有利还有待商榷。一般来说，Staking 的收益率特别是高 Staking 收益率会对流动性产生负面的压力，使买卖双方难以在不对价格产生较大影响的情况下进行交易。

有两个一直流动性的原因：

1. Staking 收益率会增加借款成本

2. 持股人有动力用 Staking 和保持资产不被交易所收购

       高昂的借贷成本使做市商难以获得双面市场所需的库存。做市商通过提供流动性所能赚取的费用无法超过补偿持有人所放弃的股权所需的费用。特别是在网络周期的早期，通胀率最高的时候。同样，高额的借贷成本也会让卖空者望而却步，因为他们的预期收益必须覆盖价格贬值和 Staking 收益。鉴于 DeFi 项目最近的价格走势，很多卖空者不太可能在这个市场上继续操作。高 Staking 收益的另一个副作用是，持有者在一定程度上失去了将资产留在交易所的动力。

       低流动性会导致高波动性，在许多高潜力的 DeFi 代币的情况下，是向上波动的。实际积累价值的 DeFi 代币几乎总是具有看涨的市场结构，这是由于卖家太少所导致。这使得 DeFi 代币非常突出--SNX 就是一个非常棒的例子。

       DeFi 代币模型给加密领域带来的最新颖的功能就是让代币具有内在价值。

       在 DeFi 代币之前，很少有代币模型可以在任何量化的基础上进行估值。一般来说，第一代加密资产不会被估值，而是被定价，市场参与者主要会对市场结构和叙述做出反应。这种内在价值的根本性差距是加密市场投机性和波动性的原因。当人们普遍发现这些资产只有拥有强大的持有者才能累积价值时，交易所就推出了伪股权代币，其中赚取的收入被用来回购和烧毁代币，有效地模仿了股息。交易所的代币也存在缺陷，就是买入和烧毁过程不透明。持有人不知道购买是否被前置，或者购买是否根本没有发生。到目前为止，交易所代币在价值累积方面还有很多需要改进的地方。

       通过 DeFi 代币，协议费直接累加到代币持有者身上，所以网络价值至少可以通过贴现现金流（DCF）等基本框架进行分析。通过预测出未来的网络增长，然后经过推理得出今天应该值多少钱，就可以得出估值。此外，DeFi 平台的独特之处在于，它们通常需要引导一个供给方来充分服务于需求方。为了做到这一点，许多代币模型都加入了 Staking 和通胀奖励（如上所述），这意味着持有者有能力让代币不流通，对卖出产生抑制作用，从而带来更大的价值。

       具有纯粹治理功能的 DeFi 代币在价值获取方面有些不同。根据第一原则，治理代币的价值应该等于分叉网络的边际成本。DeFi 网络的不同之处在于，分叉代码并不一定意味着你可以分叉掉所有的流动性，这是 DeFi 内部的定义护城河。鉴于此，市场很可能会对治理给予一定的重视，对于像 Yearn Finance 这样完全由社区运营的项目更是如此。自推出以来，Yearn 的表现比 COMP 和 BAL 这两个其他最主要的治理代币好得多。

source: coingecko.com

       DeFi 代币真正创新的另一个领域是流动性挖矿。正如我们在最新一期的 dYdX 交易员透视中提到的，流动性挖矿是 DeFi 协议引导流动性和建立用户群的一种新颖方式。流动性挖矿类似于比特币挖矿，协议向提供工作的供应方发出奖励，或者在 DeFi 的情况下，流动性使得网络对需求方更有价值。正是这种奖励有助于创造最初的网络效应。

      即使流动性挖掘是如此之新，但基于早期推出的一些产品，它已经获得了成功。Compound 在推出 COMP 流动性挖矿后，存款出现了大规模的增长，增长幅度在 400% 左右。同样，Balancer 自宣布 BAL 挖矿后，其活跃用户也是暴涨。最后，作为上周加密市场的主要讨论点，Yearn Finance 在他们推出 YFI 代币的背后，用户和锁定的总价值都出现了天文数字般的增长。Yearn 合约锁定的总价值在一周内从不到 1000 万美元膨胀到近 3 亿美元。

       虽然流动性挖掘显然是一种有效的引导增长的方式，但很多活动都是自说自话的，也就是说很多现有的 DeFi 资金在最佳收益率的机会之间洗牌，也利用 DeFi 协议来获得杠杆。这并不意味着流动性挖掘是不可持续的，但必须承认两个现实。首先，用户在这些协议中锁定资金，大部分是因为收益率。如果没有流动性挖掘的机会，协议锁定这么多价值的可能性就会小很多，这也会影响其内在价值，因为它们赚取的费用会更少。

       其次，由于这些流动性挖矿机会很多都是以稳定币计价的，因此用户承担了杠杆作用，用一部分奖励来支付利息--原则上，这是一个好的交易，但它会带来很大的风险。这里的问题是，在波动的时候，DeFi 可能会非常脆弱，这种杠杆可以迅速解除。并且流动性挖掘很可能会在系统内增长杠杆，因此在分配资金进行流动性挖掘时，必须认识到风险和折扣。

结论

       DeFi 代币模型是加密生态系统的一大进步，其中的原因有很多。首先，DeFi 代币通过从协议中赚取的链上费用具有内在价值。这使得投资者更容易围绕这些代币的价值进行协调，而不是必须根据市场结构和情绪对代币进行定价。其次，DeFi 代币被用作激励机制，以便网络参与者的行为能够强化协议的网络效应。在 DeFi 中，代币主要用于激励流动性，早期贡献者可以为此获得非常高的收益率。根据一些新推出的产品，这些流动性激励似乎对网络效应有非常有意义的影响。

幸运的是，我们仍然处于 DeFi 代币实验的最前沿。最初的用途--收费、治理、再抵押--是代币的强大用途。但我们相信，更多创新用途的舞台已经就绪。随着 DeFi 网络的发展，新的代币使用案例将被实施，以维持今天正在创造的许多网络效应。

       DeFi 代币最近一直是加密货币市场中表现最优异的部分。它们出现这种增长的主要原因可以归结为一个因素：它们可以累积价值。大多数 DeFi 代币模型都是以这样的方式设计的，代币持有者按比例受益于网络使用和发展。事实上，许多最流行的模型的运作方式与传统的股权类似，持有者根据网络赚取的费用以及治理网络的能力来评估资产的价值。DeFi 代币还结合了某种形式的激励设计，以使网络的利益与长期持有者保持一致，Staking 就是一个很受欢迎的例子。虽然 DeFi 代币已经通过了最初的价值捕捉测试，但其中许多模型都可以继续升级。随着时间的推移，更多的实验将阐明如何通过代币从去中心化金融网络中获取最大价值。

       使用代币来激励去中心化网络增长的想法并不新鲜。Fred Ehrsam 在关于去中心化商业模式的早期博客文章描述到，我们如何使用代币来帮助解决网络和市场所面临的众所周知的鸡和蛋问题。这种早期实施的问题是，没有办法区分长期投资的投机者或致力于网络的用户。我们在 2017 年 ICO 泡沫期间看到了这样的一种现象--代币被卖给了投机者，投机者为了快速获利而迅速换手代币，而将实际网络完全抛在脑后。

      从那时起， 区块链行业已经能够尝试旨在创建具有长期集中参与者的多面网络的代币模型。特别是 DeFi 是这种实验的完美温床，这是因为区块链行业的普遍实用性，如 staking、借贷和借贷意味着新用户正在加入网络，这创造了一个更大的样本集来测试代币激励。由于这种实验的结果，从而出现了三种不同的代币模式，但是代币结合功能也是非常常见的。

1. 费用代币（现金流）

2. 治理代币（治理权）

3. 抵押品代币 (系统再抵押)

      有趣的是，许多最成功的代币都包含了这两种功能。许多代币一开始也是作为治理代币，然后希望在代币持有人投票支持和批准的情况下才加入某种类型的费用捕获。这也围绕着许多这些代币的监管分类产生了影响。自然，我们可以预期网络参与者会推动更多的价值获取。

        费用代币是对 DeFi 协议产生的费用有加密验证要求的代币。费用通常被嵌入到访问和使用 DeFi 协议中--与传统金融服务提供商收取的交易费用非常相似。这些费用可以直接传递到持有底层费用代币的 Ethereum 地址，或者传递到一个总括钱包架构中。到目前为止，费用要么以稳定币、底层网络代币来分配，要么以 ETH 来分配。

       在某些情况下，代币持有者可以投票决定如何使用他们累积的费用。在 Kyber Network 的情况下，代币持有者可以使用他们的资金在公开市场上回购 KNC，并将其从供应中烧掉。买入与烧毁是通缩的 DeFi 代币经常使用的一种增值手段。

      费用代币是DeFi代币模型的一大进步，因为它们可以在现金流的基础上进行估值。这使得投资者更容易推理估值，相对于用于评估比特币和 Monero 等硬上限、固定发行的货币资产的各种无形因素。现在，代币可以根据其未来的现金流进行估值，并且可以相互比较，用来识别类似项目之间的错误定价。

       治理代币是指那些让持有者有能力投票决定项目底层智能合约如何运作的代币。治理代币价值的根本在于，一个完全去中心化的协议不应该属于任何人。代币持有者旨在集体拥有这套合约，并决定它们如何随着时间的推移而变化。

       随着时间的推移，治理将转向决定智能合约的升级方式。这将以程序化的方式进行：一旦投票确认，智能合约可以在没有人工干预的情况下进行调整。要做到这一点，开发者需要将完成的代码和他们的提案一起加入，这样一旦投票完成，智能合约就可以自动整合。

      抵押品代币是作为 DeFi 协议试图维持的价格挂钩的后盾的代币。对于创建合成资产的协议，可能会出现没有足够的外部抵押品来恢复合成资产的挂钩的情况。在这种情况下，底层网络令牌可以用作流动性来源，以购买和 / 或出售恢复任何挂钩所需的资产。作为协议后盾的交换，抵押品代币的持有者通常会得到一份网络费用的奖励。

       其中最突出的两个例子是 MKR 和 MTA。MKR 是第一个开创最终抵押功能的代币模型。不论任何原因如果系统没有了抵押品，MKR 会在公开市场上出售，以支持 Dai 的供应。有了 MTA，如果其篮子内的任何一个稳定币失去了挂钩，MTA 可以被出售，以确保稳定币储户得到完整的保障。

       在许多 DeFi 代币模型的实现中存两个要素，分别是 Staking 和通胀。Staking 用于使持有人与协议的长期利益保持一致。通过押注，持有人为未来锁定了他们的资产，有效地将其从流通供应中移除，从而减少了可以出售的代币数量。更重要的是，用户往往以押注的方式获得向网络中的其他参与者提供服务的权利。作为提供这种服务的交换，它实际上使网络更有价值，押注者可以通过通胀获得奖励。

       事实证明，通胀筹资模式在协议的早期引导流动性方面相当成功。例如，Synthetix 利用通胀来激励 staker 创建合成资产，然后用它们为 Uniswap 播种，这样就有了流动性的二级市场。这最终使 sETH 池成为 Uniswap 上交易 ETH 流动性最强的地方之一。

       Staking 对市场结构也有特殊的影响，但是是否有利还有待商榷。一般来说，Staking 的收益率特别是高 Staking 收益率会对流动性产生负面的压力，使买卖双方难以在不对价格产生较大影响的情况下进行交易。

有两个一直流动性的原因：

1. Staking 收益率会增加借款成本

2. 持股人有动力用 Staking 和保持资产不被交易所收购

       高昂的借贷成本使做市商难以获得双面市场所需的库存。做市商通过提供流动性所能赚取的费用无法超过补偿持有人所放弃的股权所需的费用。特别是在网络周期的早期，通胀率最高的时候。同样，高额的借贷成本也会让卖空者望而却步，因为他们的预期收益必须覆盖价格贬值和 Staking 收益。鉴于 DeFi 项目最近的价格走势，很多卖空者不太可能在这个市场上继续操作。高 Staking 收益的另一个副作用是，持有者在一定程度上失去了将资产留在交易所的动力。

       低流动性会导致高波动性，在许多高潜力的 DeFi 代币的情况下，是向上波动的。实际积累价值的 DeFi 代币几乎总是具有看涨的市场结构，这是由于卖家太少所导致。这使得 DeFi 代币非常突出--SNX 就是一个非常棒的例子。

       DeFi 代币模型给加密领域带来的最新颖的功能就是让代币具有内在价值。

       在 DeFi 代币之前，很少有代币模型可以在任何量化的基础上进行估值。一般来说，第一代加密资产不会被估值，而是被定价，市场参与者主要会对市场结构和叙述做出反应。这种内在价值的根本性差距是加密市场投机性和波动性的原因。当人们普遍发现这些资产只有拥有强大的持有者才能累积价值时，交易所就推出了伪股权代币，其中赚取的收入被用来回购和烧毁代币，有效地模仿了股息。交易所的代币也存在缺陷，就是买入和烧毁过程不透明。持有人不知道购买是否被前置，或者购买是否根本没有发生。到目前为止，交易所代币在价值累积方面还有很多需要改进的地方。

       通过 DeFi 代币，协议费直接累加到代币持有者身上，所以网络价值至少可以通过贴现现金流（DCF）等基本框架进行分析。通过预测出未来的网络增长，然后经过推理得出今天应该值多少钱，就可以得出估值。此外，DeFi 平台的独特之处在于，它们通常需要引导一个供给方来充分服务于需求方。为了做到这一点，许多代币模型都加入了 Staking 和通胀奖励（如上所述），这意味着持有者有能力让代币不流通，对卖出产生抑制作用，从而带来更大的价值。

       具有纯粹治理功能的 DeFi 代币在价值获取方面有些不同。根据第一原则，治理代币的价值应该等于分叉网络的边际成本。DeFi 网络的不同之处在于，分叉代码并不一定意味着你可以分叉掉所有的流动性，这是 DeFi 内部的定义护城河。鉴于此，市场很可能会对治理给予一定的重视，对于像 Yearn Finance 这样完全由社区运营的项目更是如此。自推出以来，Yearn 的表现比 COMP 和 BAL 这两个其他最主要的治理代币好得多。

source: coingecko.com

       DeFi 代币真正创新的另一个领域是流动性挖矿。正如我们在最新一期的 dYdX 交易员透视中提到的，流动性挖矿是 DeFi 协议引导流动性和建立用户群的一种新颖方式。流动性挖矿类似于比特币挖矿，协议向提供工作的供应方发出奖励，或者在 DeFi 的情况下，流动性使得网络对需求方更有价值。正是这种奖励有助于创造最初的网络效应。

      即使流动性挖掘是如此之新，但基于早期推出的一些产品，它已经获得了成功。Compound 在推出 COMP 流动性挖矿后，存款出现了大规模的增长，增长幅度在 400% 左右。同样，Balancer 自宣布 BAL 挖矿后，其活跃用户也是暴涨。最后，作为上周加密市场的主要讨论点，Yearn Finance 在他们推出 YFI 代币的背后，用户和锁定的总价值都出现了天文数字般的增长。Yearn 合约锁定的总价值在一周内从不到 1000 万美元膨胀到近 3 亿美元。

       虽然流动性挖掘显然是一种有效的引导增长的方式，但很多活动都是自说自话的，也就是说很多现有的 DeFi 资金在最佳收益率的机会之间洗牌，也利用 DeFi 协议来获得杠杆。这并不意味着流动性挖掘是不可持续的，但必须承认两个现实。首先，用户在这些协议中锁定资金，大部分是因为收益率。如果没有流动性挖掘的机会，协议锁定这么多价值的可能性就会小很多，这也会影响其内在价值，因为它们赚取的费用会更少。

       其次，由于这些流动性挖矿机会很多都是以稳定币计价的，因此用户承担了杠杆作用，用一部分奖励来支付利息--原则上，这是一个好的交易，但它会带来很大的风险。这里的问题是，在波动的时候，DeFi 可能会非常脆弱，这种杠杆可以迅速解除。并且流动性挖掘很可能会在系统内增长杠杆，因此在分配资金进行流动性挖掘时，必须认识到风险和折扣。

结论

       DeFi 代币模型是加密生态系统的一大进步，其中的原因有很多。首先，DeFi 代币通过从协议中赚取的链上费用具有内在价值。这使得投资者更容易围绕这些代币的价值进行协调，而不是必须根据市场结构和情绪对代币进行定价。其次，DeFi 代币被用作激励机制，以便网络参与者的行为能够强化协议的网络效应。在 DeFi 中，代币主要用于激励流动性，早期贡献者可以为此获得非常高的收益率。根据一些新推出的产品，这些流动性激励似乎对网络效应有非常有意义的影响。

幸运的是，我们仍然处于 DeFi 代币实验的最前沿。最初的用途--收费、治理、再抵押--是代币的强大用途。但我们相信，更多创新用途的舞台已经就绪。随着 DeFi 网络的发展，新的代币使用案例将被实施，以维持今天正在创造的许多网络效应。