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随着NFT市场的遇冷，头部NFT借贷协议BendDAO最近一段时间遭遇了流动性危机，其储备金从18000WETH一度下降到不足15ETH，这使该项目的贷款人（提供ETH借给别人）和借款人（抵押NFT借出ETH）都暂时陷入了困境，不过这是如何发生的呢？

这需要我们先了解一下BendDAO的工作机制和原理：

与传统点对点的NFT借贷协议不同，BendDAO是一个点对池的NFT借贷协议，也就是BendDAO有一个ETH的流动性池，贷款人把ETH存入流动池中，赚取利息，NFT 持有者可以使用NFT作为抵押品通过借贷池立刻借出ETH。所以说这个协议想要正常运转，最大的关键就在于维护流动池的流动性，如果池子缺乏ETH作为流动性，这个协议就会遭遇困境。

为了提供充裕的流动性，BendDAO采取了多种机制

1灵活的借贷利率调整机制。

根据池中ETH数量的多寡，存贷的利率会不断变化。池子里的ETH越充裕，存款利率就越低，反之，存款利率会升高。在下图中，我们可以看出，目前（2022.8.25日）存入ETH的实际收益率是15.39%，这个收益由两部分组成，以ETH支付的是10.89%，以BEND代币支付的是4.51%；目前抵押NFT借出ETH的实际收益率是-3.41%，这个收益也是由两部分组成，一部分以ETH形式支付-27.07%，另一部分以BEND代币支付时23.66%。这个借贷利率是动态的会根据资金池的实际情况来不断调整利率，目前存入ETH的利率比较高，说明目前池子里ETH并不充足，所以要提高存款利率鼓励人们存入ETH。

2抵押物选择机制

NFT的流动性本身就比同质化的token低，普通的NFT很容易在热度过去之后完全丧失流动性，所以BendDAO只接受7种特定的大蓝筹NFT作为抵押品（包括BAYC,cryptopunks，MAYC,doodles，spacce Doodles，Azuki，CloneX），因为这些蓝筹类NFT经过了一段时间的考验，具有一定的社区共识基础。

3抵押物出售机制

NFT的持有人在抵押NFT借出ETH的同时还可以将自己抵押中的ETH进行上架操作，如果成功出售，会收到ETH的成交总价减去债务、利息以及税费之后的剩余金额。这个机制是为了给NFT持有人提供更好的流动性，可以在等待交易的时候就兑现资产。

4首付+贷款的购买机制

因为蓝筹NFT往往比较昂贵，普通人可能难以一下支付大笔的金额，所以就限制了蓝筹NFT的流动性，为了改善这一点，BendDAO也支持首付+贷款购买的方式，买家可以根据实际价格支付最低 60% 的首付，从BendDAO市场购买蓝筹 NFT，同时从 AAVE 发起闪电贷以支付剩余部分。闪贷的借入金额将通过BendDAO上的ETH流动池中的资金来偿还。由于买家背负了贷款，所以买到的NFT将会自动抵押进BendDAO充当抵押品，通过抵押借出来的金额就是买家的贷款数量。

5清算机制

由于BendDAO是采取的一种超额抵押的机制，就是要求抵押品的价值要大于借出的金额，所以当抵押品的价值下降的时候，为了保证整个协议正常运行，避免出现资不抵债的情况，就需要对抵押品进行清算。

清算门槛是最大贷款价值比 ，即债务加上利息与抵押品价值之比。 如果抵押品的清算门槛为 90%，则当债务价值达到抵押品价值的 90% 时，贷款将被清算。

举个例子，当一个NFT持有人在BAYC地板价格为100ETH的时候借出了40个ETH,如果BAYC的清算门槛是90%，那么当BAYC地板价格持续下降，到达44ETH的时候，44*90%=39.6<40，此时该BAYC就会面临清算。

为了保护NFT持有人的利益，BendDAO有一个48小时保护的清算机制，就是哪怕触发了清算，被抵押的NFT也不会立刻被清算，而是会给持有人48小时的时间来筹款或者赎回，或者偿还部分借款，让自己的抵押远离清算门槛。同时清算人的出价不能少于地板价的95%，并且还要高于累计的债务总额。在上述BAYC的例子中，当BAYC地板价下降到44ETH时，会触发清算，清算价格不能少于41.8ETH（地板价的95%，44*95%）

看起来以上的机制都是为了更好的提高NFT市场的流动性，但是又是为什么BendDAO会出现流动性危机呢？

最大的原因是NFT市场价格的快速下行，引发了大批量的清算，而BendDAO目前的清算机制设计的并不是非常合理，导致大量进入清算的NFT不能被顺利的清算，无法回收ETH，只能以坏账的形式停留在借贷池中。

为什么不能顺利清算？

从借款人的角度来说：由于NFT市场价格快速下行，借款人往往会感觉与其偿还贷款（需要支付利息和罚金）不如直接不还了，直接让NFT被清算得了；

从清算人的角度来说：由于BendDAO的48小时的清算保护机制，参与拍卖的资金要锁定48小时，这期间的NFT价格无法预料有可能进一步下跌，风险很高；而拍卖价格又至少不低于地板价的95%，利润空间只有不到5%，而NFT的流动性不像同质化的token一样想卖可以即时成交，万一拍到手卖不掉，就会造成大量的资金占用。风险收益不成比例，所以清算人没有太多的动力去参与清算。

由于大量的NFT无法顺利完成清算，借贷池中的ETH数量就会一直得不到补充，出借ETH的人看到流动性降低，会因为担心风险而纷纷把ETH取回，造成池子里的ETH数量进一步降低，进而造成流动性枯竭，存入ETH的人想要提出ETH却无法提，又会加剧恐慌，会陷入一种暂时的死亡螺旋的感觉。

那么为什么是暂时的死亡螺旋而不是真正的死亡螺旋呢？

我认为最关键的当然还是由于借贷池中的蓝筹NFT本身的共识和价值，当价格低到一定时刻的时候，又会出现无数接盘侠入场来接盘，价格不会无限下跌，不像其他非蓝筹类NFT在热度过去真的会一直跌归零。

其次BendDAO的智能合约保证了用户存入的ETH的去向公开透明且无法被挪用，用户知道池子里的ETH少了是因为借出去没有归还造成的，有抵押品作为保证，不是由于项目方乱搞把ETH给花光了，所以虽然会暂时造成挤兑，但是大部分用户信心还在。

第三由于动态的利率调整机制的存在，会吸引大量的套利者入场套利。在BendDAO流动性最低的那一段时间，存入ETH的年化收益率高达83.22%以上，由于智能合约保证了资金的安全性，套利者就会敢于入场，而不会担心资产被项目方私吞。

由于以上原因，BendDAO的流动性危机只是持续了几天，然后池子里的ETH又再次回复充盈，直至发文时池子中可用ETH数量已上升为20772枚，比昨天增长了7%。

当然，在BendDAO的本次流动性危机中，也暴露出了BendDAO清算机制的一些不合理之处，比如清算门槛过高（BAYC系列要90%以下才接近清算），清算锁定期过长，拍卖初始价格过高等问题。针对以上问题BendDAO也提出了一些提案征求社区意见，比如取消清算时95%地板价的限制，调整清算阙值和清算锁定时间，如无意外，以上的问题在未来都会慢慢得到调整。

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这需要我们先了解一下BendDAO的工作机制和原理：

与传统点对点的NFT借贷协议不同，BendDAO是一个点对池的NFT借贷协议，也就是BendDAO有一个ETH的流动性池，贷款人把ETH存入流动池中，赚取利息，NFT 持有者可以使用NFT作为抵押品通过借贷池立刻借出ETH。所以说这个协议想要正常运转，最大的关键就在于维护流动池的流动性，如果池子缺乏ETH作为流动性，这个协议就会遭遇困境。

为了提供充裕的流动性，BendDAO采取了多种机制

1灵活的借贷利率调整机制。

根据池中ETH数量的多寡，存贷的利率会不断变化。池子里的ETH越充裕，存款利率就越低，反之，存款利率会升高。在下图中，我们可以看出，目前（2022.8.25日）存入ETH的实际收益率是15.39%，这个收益由两部分组成，以ETH支付的是10.89%，以BEND代币支付的是4.51%；目前抵押NFT借出ETH的实际收益率是-3.41%，这个收益也是由两部分组成，一部分以ETH形式支付-27.07%，另一部分以BEND代币支付时23.66%。这个借贷利率是动态的会根据资金池的实际情况来不断调整利率，目前存入ETH的利率比较高，说明目前池子里ETH并不充足，所以要提高存款利率鼓励人们存入ETH。

2抵押物选择机制

NFT的流动性本身就比同质化的token低，普通的NFT很容易在热度过去之后完全丧失流动性，所以BendDAO只接受7种特定的大蓝筹NFT作为抵押品（包括BAYC,cryptopunks，MAYC,doodles，spacce Doodles，Azuki，CloneX），因为这些蓝筹类NFT经过了一段时间的考验，具有一定的社区共识基础。

3抵押物出售机制

NFT的持有人在抵押NFT借出ETH的同时还可以将自己抵押中的ETH进行上架操作，如果成功出售，会收到ETH的成交总价减去债务、利息以及税费之后的剩余金额。这个机制是为了给NFT持有人提供更好的流动性，可以在等待交易的时候就兑现资产。

4首付+贷款的购买机制

因为蓝筹NFT往往比较昂贵，普通人可能难以一下支付大笔的金额，所以就限制了蓝筹NFT的流动性，为了改善这一点，BendDAO也支持首付+贷款购买的方式，买家可以根据实际价格支付最低 60% 的首付，从BendDAO市场购买蓝筹 NFT，同时从 AAVE 发起闪电贷以支付剩余部分。闪贷的借入金额将通过BendDAO上的ETH流动池中的资金来偿还。由于买家背负了贷款，所以买到的NFT将会自动抵押进BendDAO充当抵押品，通过抵押借出来的金额就是买家的贷款数量。

5清算机制

由于BendDAO是采取的一种超额抵押的机制，就是要求抵押品的价值要大于借出的金额，所以当抵押品的价值下降的时候，为了保证整个协议正常运行，避免出现资不抵债的情况，就需要对抵押品进行清算。

清算门槛是最大贷款价值比 ，即债务加上利息与抵押品价值之比。 如果抵押品的清算门槛为 90%，则当债务价值达到抵押品价值的 90% 时，贷款将被清算。

举个例子，当一个NFT持有人在BAYC地板价格为100ETH的时候借出了40个ETH,如果BAYC的清算门槛是90%，那么当BAYC地板价格持续下降，到达44ETH的时候，44*90%=39.6<40，此时该BAYC就会面临清算。

为了保护NFT持有人的利益，BendDAO有一个48小时保护的清算机制，就是哪怕触发了清算，被抵押的NFT也不会立刻被清算，而是会给持有人48小时的时间来筹款或者赎回，或者偿还部分借款，让自己的抵押远离清算门槛。同时清算人的出价不能少于地板价的95%，并且还要高于累计的债务总额。在上述BAYC的例子中，当BAYC地板价下降到44ETH时，会触发清算，清算价格不能少于41.8ETH（地板价的95%，44*95%）

看起来以上的机制都是为了更好的提高NFT市场的流动性，但是又是为什么BendDAO会出现流动性危机呢？

最大的原因是NFT市场价格的快速下行，引发了大批量的清算，而BendDAO目前的清算机制设计的并不是非常合理，导致大量进入清算的NFT不能被顺利的清算，无法回收ETH，只能以坏账的形式停留在借贷池中。

为什么不能顺利清算？

从借款人的角度来说：由于NFT市场价格快速下行，借款人往往会感觉与其偿还贷款（需要支付利息和罚金）不如直接不还了，直接让NFT被清算得了；

从清算人的角度来说：由于BendDAO的48小时的清算保护机制，参与拍卖的资金要锁定48小时，这期间的NFT价格无法预料有可能进一步下跌，风险很高；而拍卖价格又至少不低于地板价的95%，利润空间只有不到5%，而NFT的流动性不像同质化的token一样想卖可以即时成交，万一拍到手卖不掉，就会造成大量的资金占用。风险收益不成比例，所以清算人没有太多的动力去参与清算。

由于大量的NFT无法顺利完成清算，借贷池中的ETH数量就会一直得不到补充，出借ETH的人看到流动性降低，会因为担心风险而纷纷把ETH取回，造成池子里的ETH数量进一步降低，进而造成流动性枯竭，存入ETH的人想要提出ETH却无法提，又会加剧恐慌，会陷入一种暂时的死亡螺旋的感觉。

那么为什么是暂时的死亡螺旋而不是真正的死亡螺旋呢？

我认为最关键的当然还是由于借贷池中的蓝筹NFT本身的共识和价值，当价格低到一定时刻的时候，又会出现无数接盘侠入场来接盘，价格不会无限下跌，不像其他非蓝筹类NFT在热度过去真的会一直跌归零。

其次BendDAO的智能合约保证了用户存入的ETH的去向公开透明且无法被挪用，用户知道池子里的ETH少了是因为借出去没有归还造成的，有抵押品作为保证，不是由于项目方乱搞把ETH给花光了，所以虽然会暂时造成挤兑，但是大部分用户信心还在。

第三由于动态的利率调整机制的存在，会吸引大量的套利者入场套利。在BendDAO流动性最低的那一段时间，存入ETH的年化收益率高达83.22%以上，由于智能合约保证了资金的安全性，套利者就会敢于入场，而不会担心资产被项目方私吞。

由于以上原因，BendDAO的流动性危机只是持续了几天，然后池子里的ETH又再次回复充盈，直至发文时池子中可用ETH数量已上升为20772枚，比昨天增长了7%。

当然，在BendDAO的本次流动性危机中，也暴露出了BendDAO清算机制的一些不合理之处，比如清算门槛过高（BAYC系列要90%以下才接近清算），清算锁定期过长，拍卖初始价格过高等问题。针对以上问题BendDAO也提出了一些提案征求社区意见，比如取消清算时95%地板价的限制，调整清算阙值和清算锁定时间，如无意外，以上的问题在未来都会慢慢得到调整。

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