​​聪明的投资者知道什么时候坚持，什么时候退缩，什么时候灵活地蹑手蹑脚地走出后门。

要充分利用这个 Build 市场，您必须生存下来才能茁壮成长。

生存并不总是关于谁拥有最炫的技术或最多的 TVL。它通常与代币经济学、治理、国库、领导力和社区等内容有关。

作者：  Ben Giove

熊市是机会市场。 

随着估值压缩和牛市泡沫被挤破，具有强大基本面、敬业团队和足够跑道以度过加密寒冬的项目将首先生存，然后蓬勃发展。这为投资者提供了巨大的机会。 

就算2018-2019 年的熊市有崩盘迹象，那么即使大屠杀结束，也会有少数表现出色的公司提供超额回报。

例如：在整个市场相对平静的 2019 年，Chainlink (LINK) 和 Synthetix (SNX) 分别上涨了 486% 和 2924%。

挑选赢家非常困难，但投资者不仅可以专注于优质项目，还可以训练自己识别要避免的项目，从而大大增加他们这样做的几率。 

让我们来看看一些警告标志，以便在研究项目时牢记。

**代币经济学是关于供求关系的。**虽然没有任何代币可以完全避免熊市带来的无情抛售压力，但代币分配和供应时间表的细微差别可以让投资者更好地了解结构性抛售的来源可能在哪里。

**在查看代币的供应动态时，最关键的因素是其供应的流通百分比。**许多代币——尤其是在 DeFi 中——以“低流通量”或只有一小部分供应流通的形式推出。 这通常会导致项目的市值与其完全稀释估值 (FDV) 存在显着差异，因为由于散户投资者竞购这个较小的代币池，新代币通常在推出后不久就被提高到不合理的估值。 

尽管在象征上有所不同，但流通量较低的公司——尤其是估值较高的公司——更有可能在熊市期间拥有结构性抛售来源。那些在公开市场上流通的供应比例较高的项目可能会更有效地勇敢面对熊市。 

这些低流通量代币的抛售压力通常来自两个来源： 

**首先是内部解锁，因为许多代币有很大一部分供应分配给团队成员和投资者。**这些通常具有悬崖结构，即发布后解锁开始之前的时间长度，然后是归属期，或内部分配将解锁的时间段。 

虽然内部人士是否会在他们开始归属后立即出售他们的代币存在不确定性，但这些解锁带来了来自实体的抛售压力，这些实体尽管市场疲软，但可能能够以成本为基础进行投资，即明显低于代币的当前价格。 

不确定性的另一个问题是，私人轮次估值很少被披露，使当前和潜在的代币持有人处于信息劣势。

尽管存在这种信息不对称，但精明的投资者可以使用Dove Metrics 、Unlocks Calendar和Nansen等工具来收集更多关于这些轮次的信息，并查看内部人员是否在出售他们的代币。

**除了解锁之外，许多代币还面临来自单产农民的结构性抛售压力。**即使在这个熊市期间，许多协议目前也有积极的流动性挖掘计划，它们使用其原生代币进行激励。 

此外，许多协议最近都转向基于通货膨胀的 ve-token 模型。这些模型看到原生代币排放量增加，以激励各种池和场所的流动性。 无论分配机制如何，随着农民通过出售这些代币实现收益，这些通胀计划都会对价格施加下行压力。 

**解锁和通货膨胀的抛售增加了代币在整个熊市中继续贬值的可能性。**但正如我们很快就会看到的那样，这种抛售压力也会使协议资本化，并降低它在漫长的冬天中存活下来的可能性。

项目可能难以在熊市中生存的另一个迹象是缺乏多元化的资金。

根据DeepDAO ，DAO 国债持有超过 8.1B 美元的流动资产和归属资产。其中，只有 $1.0B (12.3%) 是与美元挂钩的稳定币，如 USDC、USDT、DAI、FEI 和 FRAX。额外的 3.918 亿美元（4.8%）用于 ETH 等加密储备资产。

这个数据表明了一些事情。首先，**它表明许多协议资本不足，缺乏在长期熊市中生存所需的必要资金。**这种缺乏多样化也证实了许多 DAO 国库高度集中在协议的原生代币中。

这带来了一个问题，因为它将协议维持自身的能力与其代币的价值联系起来，当市场看跌且价格下跌时，这会带来问题；就像他们现在一样。 

此外，为了支付贡献者和支付其他运营费用，DAO 可能被迫以低价格向流动性越来越低的市场出售自己的代币。**这不仅加剧了各自代币的抛售压力，进一步耗尽了国库券的价值，而且可能导致协议社区内部发生冲突，因为代币持有者非常不喜欢出售代币。**这可能会进一步打击士气，并使所有利益相关者的生存更加困难。

缺乏多元化的国库可能会迫使协议转向其他筹集资金的形式。例如，为了获得足够的资金来生存，DAO 可能被迫转向场外交易，在这种交易中，它会以折扣价向 VC 或贸易公司出售锁定的代币。

这些交易极不可能有利于协议，因为它几乎没有代表代币持有者谈判有利条款的筹码。虽然 DAO 可能很快就会拥有更多可供使用的融资工具，例如通过Porter Finance和Debt DAO等协议进行债券和债务发行的能力，但这种基础设施仍处于起步阶段，并带来伴生问题。

尽管致力于协议开发的中心化公司（例如 Uniswap Labs）可能拥有必要的资金，但投资者和代币持有者无法确定这一点，因为他们的财务状况几乎从未向公众披露。

投资者应明智地查看这些国债的构成，希望避免过度分配到其原生代币的项目。

不幸的是，在这个游戏的初期阶段，DAO 治理基本上是一团糟。话虽如此，投资者仍应注意 一些特别糟糕的治理做法的警告信号。

在熊市期间，紧张局势加剧，风险很高，信任稀缺。治理可以成就或破坏项目。通过治理做出的决定——以及这些决定的执行方式——会对协议的长期健康和合法性产生巨大的影响。

**由于 DAO 仍处于起步阶段，该行业尚未围绕最佳治理实践和组织结构进行融合。**这一点，连同代币持有者投票的激增——这种做法很容易导致治理捕获和优先考虑短期价值最大化——导致许多 DAO 落入去中心化范围的两个极端，因为它们过于中心化或太分散了。

一方面，一些 DAO 发现自己处于过于分散的位置。虽然高度集中的权力会导致问题，但完全缺乏等级制度会给 DAO 带来其自身的问题。**过度去中心化的 DAO 效率极低，使他们无法做出快速及时的决策。**此外，这些组织可能会发现自己饱受内讧和权力斗争的困扰，导致他们无法执行路线图。

另一方面，**许多 DAO 都是 DINO：名义上的去中心化。**虽然声称自己是 DAO，但这些组织有多种因素导致它们高度集中。例如，许多 DINO DAO 的代币供应高度集中在内部人员中，投资者和团队成员的分配量很大。 

通常，这些团队成员是唯一能够实施提案的实体，这使得这些“DAO”中的内部人员能够完全忽略或完全绕过他们规定的治理过程，并进行“治理剧场”以追求自己的目的。 仅在过去一周中，我们就已经看到了几个类似的行为示例。 

例如，去中心化交易所 Bancor决定单方面暂停永久性损失保护，这是其在 DEX 上提供流动性的价值主张的关键组成部分，这是在没有经过治理或提前通知协议参与者的情况下完成的。

治理失败的另一个例子涉及 Solend，这是一个货币市场，它启动了其链上投票系统，然后立即提议没收有大量头寸被清算危险的大型鲸鱼的资金。虽然鲸鱼的位置对平台的稳定性构成了潜在威胁。虽然该团队此后退出该行动路线，但 Solend 和 Bancor 可能已经严重损害了用户和社区之间的信任。

明智的做法是避免那些表现出无视治理倾向的协议，以及那些明确一致地努力识别和遵循最佳实践的协议。 

要找到下一个熊市赢家，投资者不仅要知道要寻找什么，而且要能够识别表明项目是要避免的警告信号。

其中包括具有大量供应过剩的代币，这些代币将不断受到来自内部人士和单产农民的结构性抛售压力的惩罚，拥有大量原生代币的 DAO，以及表现出治理不善的协议。

熊市是机会市场。你能抓住机会吗？

原文链接:https://newsletter.banklesshq.com/p/3-signs-a-crypto-project-is-ngmi

翻译：时江

编辑：XL

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​​聪明的投资者知道什么时候坚持，什么时候退缩，什么时候灵活地蹑手蹑脚地走出后门。

要充分利用这个 Build 市场，您必须生存下来才能茁壮成长。

生存并不总是关于谁拥有最炫的技术或最多的 TVL。它通常与代币经济学、治理、国库、领导力和社区等内容有关。

作者：  Ben Giove

熊市是机会市场。 

随着估值压缩和牛市泡沫被挤破，具有强大基本面、敬业团队和足够跑道以度过加密寒冬的项目将首先生存，然后蓬勃发展。这为投资者提供了巨大的机会。 

就算2018-2019 年的熊市有崩盘迹象，那么即使大屠杀结束，也会有少数表现出色的公司提供超额回报。

例如：在整个市场相对平静的 2019 年，Chainlink (LINK) 和 Synthetix (SNX) 分别上涨了 486% 和 2924%。

挑选赢家非常困难，但投资者不仅可以专注于优质项目，还可以训练自己识别要避免的项目，从而大大增加他们这样做的几率。 

让我们来看看一些警告标志，以便在研究项目时牢记。

**代币经济学是关于供求关系的。**虽然没有任何代币可以完全避免熊市带来的无情抛售压力，但代币分配和供应时间表的细微差别可以让投资者更好地了解结构性抛售的来源可能在哪里。

**在查看代币的供应动态时，最关键的因素是其供应的流通百分比。**许多代币——尤其是在 DeFi 中——以“低流通量”或只有一小部分供应流通的形式推出。 这通常会导致项目的市值与其完全稀释估值 (FDV) 存在显着差异，因为由于散户投资者竞购这个较小的代币池，新代币通常在推出后不久就被提高到不合理的估值。 

尽管在象征上有所不同，但流通量较低的公司——尤其是估值较高的公司——更有可能在熊市期间拥有结构性抛售来源。那些在公开市场上流通的供应比例较高的项目可能会更有效地勇敢面对熊市。 

这些低流通量代币的抛售压力通常来自两个来源： 

**首先是内部解锁，因为许多代币有很大一部分供应分配给团队成员和投资者。**这些通常具有悬崖结构，即发布后解锁开始之前的时间长度，然后是归属期，或内部分配将解锁的时间段。 

虽然内部人士是否会在他们开始归属后立即出售他们的代币存在不确定性，但这些解锁带来了来自实体的抛售压力，这些实体尽管市场疲软，但可能能够以成本为基础进行投资，即明显低于代币的当前价格。 

不确定性的另一个问题是，私人轮次估值很少被披露，使当前和潜在的代币持有人处于信息劣势。

尽管存在这种信息不对称，但精明的投资者可以使用Dove Metrics 、Unlocks Calendar和Nansen等工具来收集更多关于这些轮次的信息，并查看内部人员是否在出售他们的代币。

**除了解锁之外，许多代币还面临来自单产农民的结构性抛售压力。**即使在这个熊市期间，许多协议目前也有积极的流动性挖掘计划，它们使用其原生代币进行激励。 

此外，许多协议最近都转向基于通货膨胀的 ve-token 模型。这些模型看到原生代币排放量增加，以激励各种池和场所的流动性。 无论分配机制如何，随着农民通过出售这些代币实现收益，这些通胀计划都会对价格施加下行压力。 

**解锁和通货膨胀的抛售增加了代币在整个熊市中继续贬值的可能性。**但正如我们很快就会看到的那样，这种抛售压力也会使协议资本化，并降低它在漫长的冬天中存活下来的可能性。

项目可能难以在熊市中生存的另一个迹象是缺乏多元化的资金。

根据DeepDAO ，DAO 国债持有超过 8.1B 美元的流动资产和归属资产。其中，只有 $1.0B (12.3%) 是与美元挂钩的稳定币，如 USDC、USDT、DAI、FEI 和 FRAX。额外的 3.918 亿美元（4.8%）用于 ETH 等加密储备资产。

这个数据表明了一些事情。首先，**它表明许多协议资本不足，缺乏在长期熊市中生存所需的必要资金。**这种缺乏多样化也证实了许多 DAO 国库高度集中在协议的原生代币中。

这带来了一个问题，因为它将协议维持自身的能力与其代币的价值联系起来，当市场看跌且价格下跌时，这会带来问题；就像他们现在一样。 

此外，为了支付贡献者和支付其他运营费用，DAO 可能被迫以低价格向流动性越来越低的市场出售自己的代币。**这不仅加剧了各自代币的抛售压力，进一步耗尽了国库券的价值，而且可能导致协议社区内部发生冲突，因为代币持有者非常不喜欢出售代币。**这可能会进一步打击士气，并使所有利益相关者的生存更加困难。

缺乏多元化的国库可能会迫使协议转向其他筹集资金的形式。例如，为了获得足够的资金来生存，DAO 可能被迫转向场外交易，在这种交易中，它会以折扣价向 VC 或贸易公司出售锁定的代币。

这些交易极不可能有利于协议，因为它几乎没有代表代币持有者谈判有利条款的筹码。虽然 DAO 可能很快就会拥有更多可供使用的融资工具，例如通过Porter Finance和Debt DAO等协议进行债券和债务发行的能力，但这种基础设施仍处于起步阶段，并带来伴生问题。

尽管致力于协议开发的中心化公司（例如 Uniswap Labs）可能拥有必要的资金，但投资者和代币持有者无法确定这一点，因为他们的财务状况几乎从未向公众披露。

投资者应明智地查看这些国债的构成，希望避免过度分配到其原生代币的项目。

不幸的是，在这个游戏的初期阶段，DAO 治理基本上是一团糟。话虽如此，投资者仍应注意 一些特别糟糕的治理做法的警告信号。

在熊市期间，紧张局势加剧，风险很高，信任稀缺。治理可以成就或破坏项目。通过治理做出的决定——以及这些决定的执行方式——会对协议的长期健康和合法性产生巨大的影响。

**由于 DAO 仍处于起步阶段，该行业尚未围绕最佳治理实践和组织结构进行融合。**这一点，连同代币持有者投票的激增——这种做法很容易导致治理捕获和优先考虑短期价值最大化——导致许多 DAO 落入去中心化范围的两个极端，因为它们过于中心化或太分散了。

一方面，一些 DAO 发现自己处于过于分散的位置。虽然高度集中的权力会导致问题，但完全缺乏等级制度会给 DAO 带来其自身的问题。**过度去中心化的 DAO 效率极低，使他们无法做出快速及时的决策。**此外，这些组织可能会发现自己饱受内讧和权力斗争的困扰，导致他们无法执行路线图。

另一方面，**许多 DAO 都是 DINO：名义上的去中心化。**虽然声称自己是 DAO，但这些组织有多种因素导致它们高度集中。例如，许多 DINO DAO 的代币供应高度集中在内部人员中，投资者和团队成员的分配量很大。 

通常，这些团队成员是唯一能够实施提案的实体，这使得这些“DAO”中的内部人员能够完全忽略或完全绕过他们规定的治理过程，并进行“治理剧场”以追求自己的目的。 仅在过去一周中，我们就已经看到了几个类似的行为示例。 

例如，去中心化交易所 Bancor决定单方面暂停永久性损失保护，这是其在 DEX 上提供流动性的价值主张的关键组成部分，这是在没有经过治理或提前通知协议参与者的情况下完成的。

治理失败的另一个例子涉及 Solend，这是一个货币市场，它启动了其链上投票系统，然后立即提议没收有大量头寸被清算危险的大型鲸鱼的资金。虽然鲸鱼的位置对平台的稳定性构成了潜在威胁。虽然该团队此后退出该行动路线，但 Solend 和 Bancor 可能已经严重损害了用户和社区之间的信任。

明智的做法是避免那些表现出无视治理倾向的协议，以及那些明确一致地努力识别和遵循最佳实践的协议。 

要找到下一个熊市赢家，投资者不仅要知道要寻找什么，而且要能够识别表明项目是要避免的警告信号。

其中包括具有大量供应过剩的代币，这些代币将不断受到来自内部人士和单产农民的结构性抛售压力的惩罚，拥有大量原生代币的 DAO，以及表现出治理不善的协议。

熊市是机会市场。你能抓住机会吗？

原文链接:https://newsletter.banklesshq.com/p/3-signs-a-crypto-project-is-ngmi

翻译：时江

编辑：XL

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