记得去年（2023）的时候，很多加我的新伙伴都给我留言说，他们本轮牛市的目标至少是 10 倍，有些小伙伴也给自己定了 100 倍的目标。结果过去的这一年多时间以来，虽然市场正在经历着牛市，反而不少小伙伴的目标已经从十倍百倍变成了：只要回本就行！

最近几天，市场依然弥漫着恐慌的情绪，很多人似乎也变得又开始浮躁。话李话外的前两篇文章中，都是在说当下的市场和行情，今天我们继续这个话题。

就发展历程而言，我依然认为，相较于其他的金融市场，目前的加密市场还处于比较早期的阶段。但随着 ETF 的步伐、以及各大机构的深入参与，目前的加密市场给人的感觉似乎已经被各基金和大玩家所掌控，他们甚至无需付出太多的努力就可以轻松操控这个 2 万亿美元市值的新兴市场。

就操作上而言，机构和大玩家已经积累了大量的供应。他们不仅可以轻松地通过卖出向市场灌输恐惧情绪，然后再从散户手里回收低价筹码。而且可以通过大量购买来提振市场情绪，为市场重新带来新的流动性，并吸引韭菜再次接盘。不论市场的涨跌，这些基金和大玩家好像都可以赚到韭菜们的钱。

虽然最近比特币的跌幅超过了我们的预期，不少人也纷纷交出了自己手里的筹码。但我们通过链上数据则会发现，不少鲸鱼地址反而是在持续积累比特币，截止目前，持有超过 10,000 个比特币的钱包地址已达到 6 年来的最高水平。且从今年的 6 月份以来，他们又积累了超过 212,450 个比特币（占总供应量的1.05%）。如下图所示。

当散户选择卖出时，很多鲸鱼却在积累。如果你想守住自己的饼子，但没有足够的信仰和耐心有时候其实是很难的，而鲸鱼们也正是利用了这一点。

比如，鲸鱼们通常会在阻力区买入并在反弹时卖出，这会触发止损，导致价格波动，很多交易者会在这个过程中失去自己的头寸。或者鲸鱼们会在盘整期间，持续压低价格以此来积累较低的头寸，并在完成吸筹后去操控未来的价格。

再比如，鲸鱼们可能也会利用 FVG（Fair Value Gap、公平价值差距）形成一些价格的不平衡，而弥补任何不平衡都可以给他们带来利润。简单来讲，FVG 可以是任何方向的价格冲动，以此导致价格出现显著的变化，即当一方在瞬间大幅推动价格，而另一方未能及时反应时，就形成了一个未充分交易的区域。

简而言之，在一个周期中，鲸鱼们会通过各种各样的方式试图去操控市场，目的就是希望不断地让韭菜们源源不断地掉入各种交易陷阱。

市场有时候就像是一个气球，虽然经常会给你感觉随时要爆掉，但别忘了，气球是可以通过持续膨胀、放气来进行稳定的，而这里面的关键问是，没有人知道这个气球的具体极限，你需要做的就是尽量在气球每次膨胀到最大体积时选择逐步退出。

如果我们简单回顾一下过往的几次加密牛市，能够发现一些比较有趣的现象。2017 年的那波儿牛市，被很多人成为是郁金香泡沫。而到了 2021 年的那波儿牛市，则让很多人看到了梦想，很多人那时候真的是相信区块链可以改变世界。但到了本轮牛市（2025？），情况则又变得完全截然不同，且由于华尔街的参与，似乎被不少人认为、加密市场已经变成了另外一个美股市场。

但不管是加密市场也好、美股市场也罢，我们需要做的就是尽可能了解其中潜在的一些规律或问题。比如：

从杠杆角度来看：通常情况下，过高的杠杆往往会导致强制平仓和市场崩盘，而由此带来的不可预见性分险则可能会引发级联效应（Cascade effect）。所以，在市场重新进入新一轮的上涨之前，需要去除这里面的风险，而这个过程往往会引发大规模的投资组合去风险化，并让过度杠杆化的投资者陷入绝境。

从资产角度来看：比特币目前是与美元高度挂钩的，某种角度来讲，持有比特币就意味着持有美元，可以全世界买买买。所以，我们也会发现，不少跨国大公司已经将比特币（包括比特币ETF）添加为公司的一项重要资产。甚至很多人也把比特币形容为数字黄金，那么也可以预见，未来比特币就有可能和黄金产生一定的联系。

如果你现在能够持有 1 枚比特币，那么就相当于已经跑赢了全球的很多普通人。而如果你能够始终持有 1 枚比特币，那么未来也肯定会跑赢这个领域的很多普通投资者。

记得之前我就提到过，如果你不是专业的交易员，那么就尽量避免去频繁做波段，因为你的个人感觉或水平很难与专业的交易员进行竞争。普通人如果希望能够在这个领域里面有所收获，唯一能利用的就是把握好大周期的规律、然后再加上自己的耐心。而且，我们需要战胜的其实也并不是鲸鱼，只要战胜 90% 以上和自己一样的普通韭菜就行。

记得在今年（2024）1月份的时候，比特币用了两周左右的时间从 4.6 万美元跌倒了 3.9 万美元，那个期间我也收到了不少留言，而且很多留言和我最近这几天收到的问题也差不多，不少小伙伴也是那个阶段因为恐慌而丢掉了自己手里的筹码，然后就看着后面比特币用不到两个月的时间一路涨到了 7.3 万美元。

虽然像这样的回调每个周期都会发生，但似乎很多人都会在回调的过程中因为恐慌而选择丢掉自己的筹码，相同的故事总是一遍又一遍地重复上演，也许这就是市场心理学的运作方式吧。

而相较于 BTC ETF 叙事带来的比特币价格上涨，由于对 ETH ETF 资金流入的可能性不足以及目前市场行情停滞不前带来的 FUD（Fear、Uncertainty、Doubt），在接下来的 1–2 个月内我们可能不会看到太明显的增长变化，大概率还是会继续以盘整为主。

但我还那句话，对长期市场的发展依然保持乐观。而且就山寨币而言，通过链上数据来看，目前山寨币的整体表现水平已经与去年（2023年）11 月份的水平相当，这也预示着，新一轮的山寨季的到来依然是有机会的。如下图所示。

另外综合 BTC.D 指数来看，自今年 4 月份以来，BTC.D 一直在 54% 到 57% 之间盘整，目前来看这个区间应该是一个比较合理的位置，后面一旦开始跌破这个范围，也许我们就可以迎来新一轮的山寨季了。如下图所示。

当然，还是话李话外之前文章中提到的那个核心问题：在新流动性注入不足的情况下，加上本轮周期新诞生的项目又非常之多，不是所有的山寨币都有机会迎来新一轮的上涨。如果你现在想重新布局，那么最好的选择是尽量缩小范围并主要着眼于那些具有更大叙事（讲故事）前景的项目。

至于挑选项目这个问题，近期我又发现了一种观点，不少人似乎已经开始在否定“炒新不炒旧”这个规律。这里我也不对新和旧到底哪个好做辩论，我想说的只是，任何的事物都是辩证的，如果总是喜欢通过单一的维度去思考问题，那么很容易就会从一个极端陷入另外一个极端。

炒新不炒旧的意思，并不是简单地说只让你买新的币种，而不去买旧的币种，这个规律的本意是：旧币种通常由更广泛的人群所分散持有，因此不太容易受到价格操纵。新币的大部分流通供应通常会分配给特定的人群或团体持有，因此价格更容易被操纵。

如果操纵者针对的是旧币，那么为了能够对价格产生影响，他们需要制造或利用低迷的市场（或者直接利用熊市周期）从市场中回收这些币，这个的操作难度和周期就会比较大。但如果是新币，那么就比如容易实现短期的操纵。所以，这是个双向的问题，就看你怎么看待和利用了，如果你能够随着操纵者的思路走，那么你就可以喝到汤，否则就会被割韭菜。

我们就以最近热门的 STRK、ZK 项目为例，虽然这些都是进行了大面积的空投，但你依然需要思考几个问题：

- 空投就一定是公平分配的吗？许多代币也可能是空投到了一些特定的钱包中呢！

- 代币上线就产生了抛压，所以价格上面表现并不是很好，STRK 上线后价格直接从 2.7 美元一路跌倒 0.6 美元、ZK 直接从 0.28 美元跌倒 0.15 美元，甚至接下来似乎还有各种解锁。但你有没有想过，是谁借机在低位大量回收市场上面抛售的代币？真的所有抛售都是散户在接盘吗？

当然， 要想搞清楚上面的这些问题很难，甚至根本无法去验证，但这确实应该成为我们一种思考方式。因此，如果你依然想参与山寨币，那么不妨从下面的几个角度去思考：

假如你希望交易旧币，那么尽量去寻找那些在熊市或盘整期间持续产生交易并被大玩家积累的币种；

假如你希望交易新币，那么尽量去寻找那些代币发行后（不是发行前）就被大玩家拿走或买走大部分供应量的币种；

而不管是旧币还是新币，最好也要能够有炒作的空间。所谓炒作就是能够让大部分韭菜理解并相信（或者直接把你涨服），比如AI、RWA这些其实都是比较容易炒作的叙事。

上面我提到的 STRK、ZK 也仅是随便举个例子，非具体的投资建议。但如果你能找到符合以上条件的代币，也许会增加自己投资的成功概率，接下来就是心态了，不要被当下的各种所谓利空吓到，您需要做的反而应该是去积极关注那些新的市场推动因素，比如：

- ETH ETF 的通过进度（ETF S1 表格的批准）

- 老美那边的政策倾向（11月份总统的选举、及特朗普对加密货币的支持态度）

- 美联储的降息预期（老美CPI数据将于7月11日公布。年底前至少降息1次？）

- FTX 可能会向债权人偿还 160 亿美元（资金继续进入加密市场并带来利好情绪）

然后就是合理规划好自己的仓位管理，控制好风险，优先采用 DCA 的策略去进行布局。总之，投资是一件长期的事情，不是比拼百米冲刺，而更像是一场长跑，只有到周期结束时走到终点线，才是真正的赢家。

本期内容我们就分享到这里，这也是话李话外更新的第 482 篇文章。正文内容中涉及到的数据引用、图片来源详见话李话外【Notion】版的对应日期文章。

声明：以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。加密领域为高风险市场，除了各种形式的诈骗和杀猪盘外，很多项目也有随时归零的风险，请理性看待，提高风险意识，做到不懂勿碰。

记得去年（2023）的时候，很多加我的新伙伴都给我留言说，他们本轮牛市的目标至少是 10 倍，有些小伙伴也给自己定了 100 倍的目标。结果过去的这一年多时间以来，虽然市场正在经历着牛市，反而不少小伙伴的目标已经从十倍百倍变成了：只要回本就行！

最近几天，市场依然弥漫着恐慌的情绪，很多人似乎也变得又开始浮躁。话李话外的前两篇文章中，都是在说当下的市场和行情，今天我们继续这个话题。

就发展历程而言，我依然认为，相较于其他的金融市场，目前的加密市场还处于比较早期的阶段。但随着 ETF 的步伐、以及各大机构的深入参与，目前的加密市场给人的感觉似乎已经被各基金和大玩家所掌控，他们甚至无需付出太多的努力就可以轻松操控这个 2 万亿美元市值的新兴市场。

就操作上而言，机构和大玩家已经积累了大量的供应。他们不仅可以轻松地通过卖出向市场灌输恐惧情绪，然后再从散户手里回收低价筹码。而且可以通过大量购买来提振市场情绪，为市场重新带来新的流动性，并吸引韭菜再次接盘。不论市场的涨跌，这些基金和大玩家好像都可以赚到韭菜们的钱。

虽然最近比特币的跌幅超过了我们的预期，不少人也纷纷交出了自己手里的筹码。但我们通过链上数据则会发现，不少鲸鱼地址反而是在持续积累比特币，截止目前，持有超过 10,000 个比特币的钱包地址已达到 6 年来的最高水平。且从今年的 6 月份以来，他们又积累了超过 212,450 个比特币（占总供应量的1.05%）。如下图所示。

当散户选择卖出时，很多鲸鱼却在积累。如果你想守住自己的饼子，但没有足够的信仰和耐心有时候其实是很难的，而鲸鱼们也正是利用了这一点。

比如，鲸鱼们通常会在阻力区买入并在反弹时卖出，这会触发止损，导致价格波动，很多交易者会在这个过程中失去自己的头寸。或者鲸鱼们会在盘整期间，持续压低价格以此来积累较低的头寸，并在完成吸筹后去操控未来的价格。

再比如，鲸鱼们可能也会利用 FVG（Fair Value Gap、公平价值差距）形成一些价格的不平衡，而弥补任何不平衡都可以给他们带来利润。简单来讲，FVG 可以是任何方向的价格冲动，以此导致价格出现显著的变化，即当一方在瞬间大幅推动价格，而另一方未能及时反应时，就形成了一个未充分交易的区域。

简而言之，在一个周期中，鲸鱼们会通过各种各样的方式试图去操控市场，目的就是希望不断地让韭菜们源源不断地掉入各种交易陷阱。

市场有时候就像是一个气球，虽然经常会给你感觉随时要爆掉，但别忘了，气球是可以通过持续膨胀、放气来进行稳定的，而这里面的关键问是，没有人知道这个气球的具体极限，你需要做的就是尽量在气球每次膨胀到最大体积时选择逐步退出。

如果我们简单回顾一下过往的几次加密牛市，能够发现一些比较有趣的现象。2017 年的那波儿牛市，被很多人成为是郁金香泡沫。而到了 2021 年的那波儿牛市，则让很多人看到了梦想，很多人那时候真的是相信区块链可以改变世界。但到了本轮牛市（2025？），情况则又变得完全截然不同，且由于华尔街的参与，似乎被不少人认为、加密市场已经变成了另外一个美股市场。

但不管是加密市场也好、美股市场也罢，我们需要做的就是尽可能了解其中潜在的一些规律或问题。比如：

从杠杆角度来看：通常情况下，过高的杠杆往往会导致强制平仓和市场崩盘，而由此带来的不可预见性分险则可能会引发级联效应（Cascade effect）。所以，在市场重新进入新一轮的上涨之前，需要去除这里面的风险，而这个过程往往会引发大规模的投资组合去风险化，并让过度杠杆化的投资者陷入绝境。

从资产角度来看：比特币目前是与美元高度挂钩的，某种角度来讲，持有比特币就意味着持有美元，可以全世界买买买。所以，我们也会发现，不少跨国大公司已经将比特币（包括比特币ETF）添加为公司的一项重要资产。甚至很多人也把比特币形容为数字黄金，那么也可以预见，未来比特币就有可能和黄金产生一定的联系。

如果你现在能够持有 1 枚比特币，那么就相当于已经跑赢了全球的很多普通人。而如果你能够始终持有 1 枚比特币，那么未来也肯定会跑赢这个领域的很多普通投资者。

记得之前我就提到过，如果你不是专业的交易员，那么就尽量避免去频繁做波段，因为你的个人感觉或水平很难与专业的交易员进行竞争。普通人如果希望能够在这个领域里面有所收获，唯一能利用的就是把握好大周期的规律、然后再加上自己的耐心。而且，我们需要战胜的其实也并不是鲸鱼，只要战胜 90% 以上和自己一样的普通韭菜就行。

记得在今年（2024）1月份的时候，比特币用了两周左右的时间从 4.6 万美元跌倒了 3.9 万美元，那个期间我也收到了不少留言，而且很多留言和我最近这几天收到的问题也差不多，不少小伙伴也是那个阶段因为恐慌而丢掉了自己手里的筹码，然后就看着后面比特币用不到两个月的时间一路涨到了 7.3 万美元。

虽然像这样的回调每个周期都会发生，但似乎很多人都会在回调的过程中因为恐慌而选择丢掉自己的筹码，相同的故事总是一遍又一遍地重复上演，也许这就是市场心理学的运作方式吧。

而相较于 BTC ETF 叙事带来的比特币价格上涨，由于对 ETH ETF 资金流入的可能性不足以及目前市场行情停滞不前带来的 FUD（Fear、Uncertainty、Doubt），在接下来的 1–2 个月内我们可能不会看到太明显的增长变化，大概率还是会继续以盘整为主。

但我还那句话，对长期市场的发展依然保持乐观。而且就山寨币而言，通过链上数据来看，目前山寨币的整体表现水平已经与去年（2023年）11 月份的水平相当，这也预示着，新一轮的山寨季的到来依然是有机会的。如下图所示。

另外综合 BTC.D 指数来看，自今年 4 月份以来，BTC.D 一直在 54% 到 57% 之间盘整，目前来看这个区间应该是一个比较合理的位置，后面一旦开始跌破这个范围，也许我们就可以迎来新一轮的山寨季了。如下图所示。

当然，还是话李话外之前文章中提到的那个核心问题：在新流动性注入不足的情况下，加上本轮周期新诞生的项目又非常之多，不是所有的山寨币都有机会迎来新一轮的上涨。如果你现在想重新布局，那么最好的选择是尽量缩小范围并主要着眼于那些具有更大叙事（讲故事）前景的项目。

至于挑选项目这个问题，近期我又发现了一种观点，不少人似乎已经开始在否定“炒新不炒旧”这个规律。这里我也不对新和旧到底哪个好做辩论，我想说的只是，任何的事物都是辩证的，如果总是喜欢通过单一的维度去思考问题，那么很容易就会从一个极端陷入另外一个极端。

炒新不炒旧的意思，并不是简单地说只让你买新的币种，而不去买旧的币种，这个规律的本意是：旧币种通常由更广泛的人群所分散持有，因此不太容易受到价格操纵。新币的大部分流通供应通常会分配给特定的人群或团体持有，因此价格更容易被操纵。

如果操纵者针对的是旧币，那么为了能够对价格产生影响，他们需要制造或利用低迷的市场（或者直接利用熊市周期）从市场中回收这些币，这个的操作难度和周期就会比较大。但如果是新币，那么就比如容易实现短期的操纵。所以，这是个双向的问题，就看你怎么看待和利用了，如果你能够随着操纵者的思路走，那么你就可以喝到汤，否则就会被割韭菜。

我们就以最近热门的 STRK、ZK 项目为例，虽然这些都是进行了大面积的空投，但你依然需要思考几个问题：

- 空投就一定是公平分配的吗？许多代币也可能是空投到了一些特定的钱包中呢！

- 代币上线就产生了抛压，所以价格上面表现并不是很好，STRK 上线后价格直接从 2.7 美元一路跌倒 0.6 美元、ZK 直接从 0.28 美元跌倒 0.15 美元，甚至接下来似乎还有各种解锁。但你有没有想过，是谁借机在低位大量回收市场上面抛售的代币？真的所有抛售都是散户在接盘吗？

当然， 要想搞清楚上面的这些问题很难，甚至根本无法去验证，但这确实应该成为我们一种思考方式。因此，如果你依然想参与山寨币，那么不妨从下面的几个角度去思考：

假如你希望交易旧币，那么尽量去寻找那些在熊市或盘整期间持续产生交易并被大玩家积累的币种；

假如你希望交易新币，那么尽量去寻找那些代币发行后（不是发行前）就被大玩家拿走或买走大部分供应量的币种；

而不管是旧币还是新币，最好也要能够有炒作的空间。所谓炒作就是能够让大部分韭菜理解并相信（或者直接把你涨服），比如AI、RWA这些其实都是比较容易炒作的叙事。

上面我提到的 STRK、ZK 也仅是随便举个例子，非具体的投资建议。但如果你能找到符合以上条件的代币，也许会增加自己投资的成功概率，接下来就是心态了，不要被当下的各种所谓利空吓到，您需要做的反而应该是去积极关注那些新的市场推动因素，比如：

- ETH ETF 的通过进度（ETF S1 表格的批准）

- 老美那边的政策倾向（11月份总统的选举、及特朗普对加密货币的支持态度）

- 美联储的降息预期（老美CPI数据将于7月11日公布。年底前至少降息1次？）

- FTX 可能会向债权人偿还 160 亿美元（资金继续进入加密市场并带来利好情绪）

然后就是合理规划好自己的仓位管理，控制好风险，优先采用 DCA 的策略去进行布局。总之，投资是一件长期的事情，不是比拼百米冲刺，而更像是一场长跑，只有到周期结束时走到终点线，才是真正的赢家。

本期内容我们就分享到这里，这也是话李话外更新的第 482 篇文章。正文内容中涉及到的数据引用、图片来源详见话李话外【Notion】版的对应日期文章。

声明：以上内容只是个人角度观点及分析，仅作为学习记录和交流之用，不构成任何投资建议。加密领域为高风险市场，除了各种形式的诈骗和杀猪盘外，很多项目也有随时归零的风险，请理性看待，提高风险意识，做到不懂勿碰。