文章来源：话李话外

今天市场继续热闹，大部分的人似乎都处于乐观阶段，许多人又重新开始相信牛市来了，上午的时候，比特币继续突破历史记录，到达了 89,000 美元附近。

不少分析师把今天比特币的快速拉升归功于 MicroStrategy 的推波助澜，有消息显示，11 月 11 日晚间，MicroStrategy（微策略）发布公告称，其于 10 月 31 日至 11 月 10 日期间购入27,200 枚比特币，耗资约 20.3 亿美元，平均购买价格为每枚约 74,463 美元。本次购买资金来自该公司通过 ATM 股票销售活动筹集。截止目前，MicroStrategy 总持仓达到 279,420 枚比特币，总购入成本约 119 亿美元，平均买入价格为每枚约 42,692 美元。按照当前比特币 8.9 万美元的价格估算，MicroStrategy 比特币持仓浮盈约 129 亿美元。

当然，更多的人也都在关注市场接下来的走势，如果我们简单参考周线来看，大饼总体上还是看涨的，但同时也要注意短期的波动风险，尽量让自己远离杠杆合约。

关于比特币的行情话题，话李话外前些天的文章中、我们已经有过一些角度的梳理和思考。本期的分享，我们继续再来一起简单谈谈山寨币的问题吧。

正如我们上一篇文章中提到的那样，随着接下来 BTC.D（BTC Dominance）的变化，也许，叠加后面美联储的进一步降息预期，同时在宏观条件保持有利的情况下，当大量新的流动性流入市场后，山寨币可能也会出现新一轮的增长并持续一段时间。

但同时需要注意的是，由于本轮周期诞生了太多的山寨币，明显是供过于求，即便我们后面会迎来新一轮的山寨季，那么也并非所有山寨币都有机会增长，或者说，可能只能是有少部分的山寨币会出现比较大幅度增长的机会。

这里我们可能需要对山寨币的概念做个进一步的理解：

很多人都会把除 BTC 之外的所有加密货币（目前链上大概有数百万种加密货币）统称为山寨币，并把 ETH 称为山寨之王。

但山寨币从本质上来讲，还是可以继续划分的，比如可以把山寨币划分为这两大类型：加密货币（Alt Cryptocurrencies）和加密代币（Alt Tokens）。

虽然这个划分看起来似乎是一样的，但其实底层的逻辑上是不同的，Alt Cryptocurrencies 主要是指那些能够为区块链网络提供发展动力支持的代币，而 Alt Tokens 则主要是为协议或 dApp 的发展提供动力、且此类代币也通常会在不同的区块链网络上发行。

Alt Cryptocurrencies：

比如，我们熟知的 ETH、SOL 就是属于 Alt Cryptocurrencies，此类代币可以在自己的区块链（Ethereum）上面基于自己的协议运行，同时代币可以作为 Gas（或支付）来源，它们的增长需求往往会反映在实际的交易、活跃用户和收入上面，而且拥有强大的代币经济学也可能会进一步刺激它们的需求，并对价格产生持续的影响。该类型的代币很好理解，这里我们就不展开做过多的解释了。

Alt Tokens：

比如，我们熟知的 UNI、LINK 就是属于 Alt Tokens，此类代币是在特定项目上发行的一种 Crypto 资产，而且它们也不一定是在自己的区块链上运行，不同的协议对应的代币用途可能也会不同，有的可能会用于支付用途，但比较常见的一般是用于治理 DAO，说的直白点儿，大部分此类代币创建的目的主要是为了给项目早期投资者提供退出流动性的机会。

Alt Tokens 我们这里展开解释一下。该类型的代币对于大部分的散户很多时候其实是并不友好的，看看那些你身边被套住的小伙伴们就知道了。除非出现诸如以下情况：

第一种情况是，当 DAO 拥有大量的资金、协议能够产生强劲的收入，且项目方愿意通过质押以实际收益的形式与代币持有者分享该收入时（通过系统激励驱动），对应的治理代币看起来才可能会有吸引力（或一定的发展潜力），这种吸引力最终也会体现在代币的价格上。

第二种情况是，当市场处于上升趋势，比如牛市期间，炒作和 FOMO 氛围浓厚的时候，一些代币可能会被庄家拿来进行操盘炒作并抬高价格。

当然，目前加密领域里面很多概念似乎并没有统一的定义或者划分，对于山寨币而言，不同的人可能会有不同的理解，这个大家按自己的理解去做进一步的思考即可，我们上面的划分方法也仅是抛砖引玉。

在理解了山寨币的基本概念以后，如果你想进一步参与交易，那种在这个过程中，我们还需要尽量避免在以下三种山寨币上面投入太重的仓位：

一是陈旧老项目

很多老项目并没有什么持续的创新，而且估值依然有点偏高，这种项目很难再有更大的上升潜力。从更长远的维度来看，这种类型项目对应的代币目前是看不到什么未来的，似乎已经被快速变化的市场所抛弃，因此要远离那些毫无创新、激励系统、或者营销能力的陈旧老项目。

二是高解锁项目

此类项目代币的供应基本是有由项目方相关的利益群体所控制，代币价格也容易受到操纵，如果你没有十足的把握或者内部消息，那么无脑参与进去很容易就会变成接盘侠，而且一旦市场情况发生逆转，这种代币往往也是跌的最快和最狠的。

三是过时的叙事

在本轮牛市开始前，不少人还都对 NFT、P2E、元宇宙等叙事持有幻想，但随着 BRC20、RWA、AI、MemeCoin 等新热门叙事的火爆，那些曾经风光过的叙事现在已经很少再受到市场的大规模炒作。而且，过去的热门叙事下的不少项目，也存在低流通、高 FDV 的情况，可能会伴随着持续的抛压。很多上一轮牛市进场的伙伴已经被套了好几年，现在终于等到了新一轮的大牛市，然而，目前不少伙伴甚至都无法回本。

在完成上面这些理解的基础之上，本着不懂勿碰的原则，接下来就是进入具体的项目挑选和研究工作了：

项目的研究可以分为很多的方面，感兴趣的小伙伴可以直接通过“话李话外工具箱”去获取《项目调研模版表》进行分类了解即可。这里我们仅简单地提几个可能需要关注的重点，包括项目的叙事能力、MC/FDV比率、解锁情况、社区建设几个方面，以此来了解和评估该项目的上行潜力。

这里我们简单举个例子（不作为任何投资建议、仅提供一种具体的分析思路和方法）：

比如，你认为随着特朗普明年 1 月份的正式上任，针对加密领域的监管可能会迎来一些新的变化，DeFi 叙事可能会受到一些资本的青睐和炒作，你希望在 DeFi 叙事下找一些好的标的。然后你看到了 AAVE，但你又不知道该不该买这个币，怎么办呢？

首先，通过我们上文的梳理，此时你应该已经清楚地知道 AAVE 是属于 Alt Tokens 类型的山寨币项目。AAVE 代币的用途相对有限，目前主要集中在两个方面，一是作为治理效用代币，即 AAVE 的持有者可以对提案进行投票或发起新的提案，这些提案可以影响协议的风险参数、激励措施、产品改进及升级；二是作为质押效用代币，即 AAVE 的持有者可以选择将代币分配至协议的安全模块，AAVE 质押者将获得相应的激励（根据官网显示，他们目前正在推进新的收入分配提案）。

因此，目前来看，该代币价格的核心驱动力指标之一就是 Fees（协议费用），因为质押者将能够获得更多的AAVE代币，以及一定比例的协议费用，这将会刺激 AAVE 代币的需求并产生更多的吸引力。

补充小知识：什么是Fees？

Fees 直接翻译过来是费用的意思，可能很多新人听着会比较懵，我们可以简单把它理解为是用户支付的费用（反过来理解就是该协议的收入），主要用来评估用户是否愿意付费使用该协议，或该协议是否存在产品市场契合。如果还不能理解的话，那我继续大白话一下，Fees 你可以直接把它当成是该项目产生的总收入。与 Fees 相关且经常同时出现的另外一个概念就是 Revenue ，Revenue 可以理解是该协议保留的费用部分。大白话一下就是，你可以简单把它当成是协议在提供相关服务后收取的属于自身的收入，也代表着该项目自身的实际营收能力。如果我们用过简单的公式来说明的话就是：Fees = Revenue + 其他收入项（不同的项目可能会有不同的收入设计模型）。

其次，我们进一步来查找 AAVE 的历史数据看看：

Aave 目前在 DeFi 借贷领域占有 67% 的市场份额，属于该细分领域的龙头地位。

在 2021 年大牛市的时候，AAVE 全年的收入（Fees）为 3.43 亿美元，当年该代币的 ATH 价格为 666 美元。到了 2024 年，AAVE 迄今为止已经实现了 3.2 亿美元的收入，如果按照上个月（10月份）3200 万美元的收入规模预估，今年他们的收入肯定会打破历史新高。如下图所示。

而从代币的价格来看，目前 AAVE 的价格为 188 美元，相较于 ATH 的跌幅依然有 71.7%。那么，如果你现在依然认为 Fees 这个核心驱动指标有效，那么理论上，AAVE 还可能存在 3 倍左右的机会。

再次，我们可以进一步结合其他指标来辅助判断。比如：

AAVE 的 MC/FDV 比率目前为 0.94。现在 AAVE 的流通供应量为 1490 万，占总供应量 1600 万代币的绝大部分，此外还有大约 100 万代币留在协议的财库中，用于安全模块的质押奖励，以及为流动性提供者提供激励。也就是说，AAVE 代币目前基本处于全流通状态，未来不会再有大规模的代币解锁。

AAVE 的 MC/TVL 比率目前为 0.16。通常情况下该比值越小，项目可能越被低估，感兴趣的小伙伴可以自己列个表去和找同类 DeFi 项目对比一下。

当然，我们也可以同时结合 K 线的走势去分析一下。甚至，还可以结合一些消息面去看，目前的消息面诸如：

Aave 已提议将贝莱德的代币化基金 BUIDL 整合至其 GHO 稳定币模块（GSM），该操作可使 Aave 的收入来源更加多样化，增加了 RWA 敞口。

Aave 最近几个月多次暗示，将考虑扩展至 Solana 网络。

等等……

经过上面的这些不同角度的分析后，估计你对项目应该也有了进一步的了。

最后，要不要具体去参与交易，就看自己的个人规划和仓位管理情况了。不过需要再次提醒的是，上面仅为举例，不作为任何投资建议、只提供一种具体的分析思路和方法，主要也是抛砖引玉，希望大家能够举一反三。

文章来源：https://mp.weixin.qq.com/s/N5zwrTYZV07H2BiSvR2Qrg

文章来源：话李话外

今天市场继续热闹，大部分的人似乎都处于乐观阶段，许多人又重新开始相信牛市来了，上午的时候，比特币继续突破历史记录，到达了 89,000 美元附近。

不少分析师把今天比特币的快速拉升归功于 MicroStrategy 的推波助澜，有消息显示，11 月 11 日晚间，MicroStrategy（微策略）发布公告称，其于 10 月 31 日至 11 月 10 日期间购入27,200 枚比特币，耗资约 20.3 亿美元，平均购买价格为每枚约 74,463 美元。本次购买资金来自该公司通过 ATM 股票销售活动筹集。截止目前，MicroStrategy 总持仓达到 279,420 枚比特币，总购入成本约 119 亿美元，平均买入价格为每枚约 42,692 美元。按照当前比特币 8.9 万美元的价格估算，MicroStrategy 比特币持仓浮盈约 129 亿美元。

当然，更多的人也都在关注市场接下来的走势，如果我们简单参考周线来看，大饼总体上还是看涨的，但同时也要注意短期的波动风险，尽量让自己远离杠杆合约。

关于比特币的行情话题，话李话外前些天的文章中、我们已经有过一些角度的梳理和思考。本期的分享，我们继续再来一起简单谈谈山寨币的问题吧。

正如我们上一篇文章中提到的那样，随着接下来 BTC.D（BTC Dominance）的变化，也许，叠加后面美联储的进一步降息预期，同时在宏观条件保持有利的情况下，当大量新的流动性流入市场后，山寨币可能也会出现新一轮的增长并持续一段时间。

但同时需要注意的是，由于本轮周期诞生了太多的山寨币，明显是供过于求，即便我们后面会迎来新一轮的山寨季，那么也并非所有山寨币都有机会增长，或者说，可能只能是有少部分的山寨币会出现比较大幅度增长的机会。

这里我们可能需要对山寨币的概念做个进一步的理解：

很多人都会把除 BTC 之外的所有加密货币（目前链上大概有数百万种加密货币）统称为山寨币，并把 ETH 称为山寨之王。

但山寨币从本质上来讲，还是可以继续划分的，比如可以把山寨币划分为这两大类型：加密货币（Alt Cryptocurrencies）和加密代币（Alt Tokens）。

虽然这个划分看起来似乎是一样的，但其实底层的逻辑上是不同的，Alt Cryptocurrencies 主要是指那些能够为区块链网络提供发展动力支持的代币，而 Alt Tokens 则主要是为协议或 dApp 的发展提供动力、且此类代币也通常会在不同的区块链网络上发行。

Alt Cryptocurrencies：

比如，我们熟知的 ETH、SOL 就是属于 Alt Cryptocurrencies，此类代币可以在自己的区块链（Ethereum）上面基于自己的协议运行，同时代币可以作为 Gas（或支付）来源，它们的增长需求往往会反映在实际的交易、活跃用户和收入上面，而且拥有强大的代币经济学也可能会进一步刺激它们的需求，并对价格产生持续的影响。该类型的代币很好理解，这里我们就不展开做过多的解释了。

Alt Tokens：

比如，我们熟知的 UNI、LINK 就是属于 Alt Tokens，此类代币是在特定项目上发行的一种 Crypto 资产，而且它们也不一定是在自己的区块链上运行，不同的协议对应的代币用途可能也会不同，有的可能会用于支付用途，但比较常见的一般是用于治理 DAO，说的直白点儿，大部分此类代币创建的目的主要是为了给项目早期投资者提供退出流动性的机会。

Alt Tokens 我们这里展开解释一下。该类型的代币对于大部分的散户很多时候其实是并不友好的，看看那些你身边被套住的小伙伴们就知道了。除非出现诸如以下情况：

第一种情况是，当 DAO 拥有大量的资金、协议能够产生强劲的收入，且项目方愿意通过质押以实际收益的形式与代币持有者分享该收入时（通过系统激励驱动），对应的治理代币看起来才可能会有吸引力（或一定的发展潜力），这种吸引力最终也会体现在代币的价格上。

第二种情况是，当市场处于上升趋势，比如牛市期间，炒作和 FOMO 氛围浓厚的时候，一些代币可能会被庄家拿来进行操盘炒作并抬高价格。

当然，目前加密领域里面很多概念似乎并没有统一的定义或者划分，对于山寨币而言，不同的人可能会有不同的理解，这个大家按自己的理解去做进一步的思考即可，我们上面的划分方法也仅是抛砖引玉。

在理解了山寨币的基本概念以后，如果你想进一步参与交易，那种在这个过程中，我们还需要尽量避免在以下三种山寨币上面投入太重的仓位：

一是陈旧老项目

很多老项目并没有什么持续的创新，而且估值依然有点偏高，这种项目很难再有更大的上升潜力。从更长远的维度来看，这种类型项目对应的代币目前是看不到什么未来的，似乎已经被快速变化的市场所抛弃，因此要远离那些毫无创新、激励系统、或者营销能力的陈旧老项目。

二是高解锁项目

此类项目代币的供应基本是有由项目方相关的利益群体所控制，代币价格也容易受到操纵，如果你没有十足的把握或者内部消息，那么无脑参与进去很容易就会变成接盘侠，而且一旦市场情况发生逆转，这种代币往往也是跌的最快和最狠的。

三是过时的叙事

在本轮牛市开始前，不少人还都对 NFT、P2E、元宇宙等叙事持有幻想，但随着 BRC20、RWA、AI、MemeCoin 等新热门叙事的火爆，那些曾经风光过的叙事现在已经很少再受到市场的大规模炒作。而且，过去的热门叙事下的不少项目，也存在低流通、高 FDV 的情况，可能会伴随着持续的抛压。很多上一轮牛市进场的伙伴已经被套了好几年，现在终于等到了新一轮的大牛市，然而，目前不少伙伴甚至都无法回本。

在完成上面这些理解的基础之上，本着不懂勿碰的原则，接下来就是进入具体的项目挑选和研究工作了：

项目的研究可以分为很多的方面，感兴趣的小伙伴可以直接通过“话李话外工具箱”去获取《项目调研模版表》进行分类了解即可。这里我们仅简单地提几个可能需要关注的重点，包括项目的叙事能力、MC/FDV比率、解锁情况、社区建设几个方面，以此来了解和评估该项目的上行潜力。

这里我们简单举个例子（不作为任何投资建议、仅提供一种具体的分析思路和方法）：

比如，你认为随着特朗普明年 1 月份的正式上任，针对加密领域的监管可能会迎来一些新的变化，DeFi 叙事可能会受到一些资本的青睐和炒作，你希望在 DeFi 叙事下找一些好的标的。然后你看到了 AAVE，但你又不知道该不该买这个币，怎么办呢？

首先，通过我们上文的梳理，此时你应该已经清楚地知道 AAVE 是属于 Alt Tokens 类型的山寨币项目。AAVE 代币的用途相对有限，目前主要集中在两个方面，一是作为治理效用代币，即 AAVE 的持有者可以对提案进行投票或发起新的提案，这些提案可以影响协议的风险参数、激励措施、产品改进及升级；二是作为质押效用代币，即 AAVE 的持有者可以选择将代币分配至协议的安全模块，AAVE 质押者将获得相应的激励（根据官网显示，他们目前正在推进新的收入分配提案）。

因此，目前来看，该代币价格的核心驱动力指标之一就是 Fees（协议费用），因为质押者将能够获得更多的AAVE代币，以及一定比例的协议费用，这将会刺激 AAVE 代币的需求并产生更多的吸引力。

补充小知识：什么是Fees？

Fees 直接翻译过来是费用的意思，可能很多新人听着会比较懵，我们可以简单把它理解为是用户支付的费用（反过来理解就是该协议的收入），主要用来评估用户是否愿意付费使用该协议，或该协议是否存在产品市场契合。如果还不能理解的话，那我继续大白话一下，Fees 你可以直接把它当成是该项目产生的总收入。与 Fees 相关且经常同时出现的另外一个概念就是 Revenue ，Revenue 可以理解是该协议保留的费用部分。大白话一下就是，你可以简单把它当成是协议在提供相关服务后收取的属于自身的收入，也代表着该项目自身的实际营收能力。如果我们用过简单的公式来说明的话就是：Fees = Revenue + 其他收入项（不同的项目可能会有不同的收入设计模型）。

其次，我们进一步来查找 AAVE 的历史数据看看：

Aave 目前在 DeFi 借贷领域占有 67% 的市场份额，属于该细分领域的龙头地位。

在 2021 年大牛市的时候，AAVE 全年的收入（Fees）为 3.43 亿美元，当年该代币的 ATH 价格为 666 美元。到了 2024 年，AAVE 迄今为止已经实现了 3.2 亿美元的收入，如果按照上个月（10月份）3200 万美元的收入规模预估，今年他们的收入肯定会打破历史新高。如下图所示。

而从代币的价格来看，目前 AAVE 的价格为 188 美元，相较于 ATH 的跌幅依然有 71.7%。那么，如果你现在依然认为 Fees 这个核心驱动指标有效，那么理论上，AAVE 还可能存在 3 倍左右的机会。

再次，我们可以进一步结合其他指标来辅助判断。比如：

AAVE 的 MC/FDV 比率目前为 0.94。现在 AAVE 的流通供应量为 1490 万，占总供应量 1600 万代币的绝大部分，此外还有大约 100 万代币留在协议的财库中，用于安全模块的质押奖励，以及为流动性提供者提供激励。也就是说，AAVE 代币目前基本处于全流通状态，未来不会再有大规模的代币解锁。

AAVE 的 MC/TVL 比率目前为 0.16。通常情况下该比值越小，项目可能越被低估，感兴趣的小伙伴可以自己列个表去和找同类 DeFi 项目对比一下。

当然，我们也可以同时结合 K 线的走势去分析一下。甚至，还可以结合一些消息面去看，目前的消息面诸如：

Aave 已提议将贝莱德的代币化基金 BUIDL 整合至其 GHO 稳定币模块（GSM），该操作可使 Aave 的收入来源更加多样化，增加了 RWA 敞口。

Aave 最近几个月多次暗示，将考虑扩展至 Solana 网络。

等等……

经过上面的这些不同角度的分析后，估计你对项目应该也有了进一步的了。

最后，要不要具体去参与交易，就看自己的个人规划和仓位管理情况了。不过需要再次提醒的是，上面仅为举例，不作为任何投资建议、只提供一种具体的分析思路和方法，主要也是抛砖引玉，希望大家能够举一反三。

文章来源：https://mp.weixin.qq.com/s/N5zwrTYZV07H2BiSvR2Qrg