
万字研报:Solana上MEV的格局演进与是非功过
原文链接:点击详情 前言 solana 已然五年,其中 Jito(solana 上 MEV 基础设施龙头)的发展不足 3 年,但市占率飞速从最初的 15% 发展到如今的 95% ,可以说,大多数的 Solana 上的 Meme 买卖交易,都得经过他! 全程无广,请读者摆好板凳,点上收藏**,让十四君深度底层原理,带你逐渐揭晓**:什么是 Jito-solana?为什么他可以2 年占满市场?Solana 对比以太坊的核心机制的差异。你的交易为什么总是被夹?Solana 未来的 MEV 格局会如何发展?1、什么是 Jito-solana?当然 Solana 上做 mev 基础设施的不只是 Jito-solana(95% 市占率的龙头),还有其他 Paladin、Deeznode、BlockRazor、BloxRoute、Galaxy、Nozomi 等等,不同切入点的厂商。本文会以核心龙头的发展历程和技术原理来展开,在后续再点评这几家的优缺和切入点。1.1、Jito 的发展时间线首先,让我们用时间线来看看他的市占发展速度的神奇之处,请关注其中的质押率以及相关伙伴。21 年底成立22 年...

Delve into the risks behind the small matter of EVM-contract classification
In the field of smart contracts, the "Ethereum Virtual Machine EVM" and its algorithms and data structures are first principles. This paper starts from why the contract should be classified, combined with what kind of malicious attacks each scenario may face, and finally gives a set of relatively secure contract classification analysis algorithm. Although the technical content is higher, it can also be used as a miscellaneous reading A look at the dark forest of games between decentralized sy...

Research report of ten thousand words: The pattern evolution and merits and demerits of MEV on Solan…
introduction solana has been five years, of which Jito (the leader of MEV infrastructure on solana) has developed less than three years, but its market share has rapidly grown from the initial 15% to 95% today. It can be said that most of the Meme trading transactions on Solana have to go through him! The whole process is not wide, please readers set up the bench, click on the collection,Let the 14 Jun depth of the underlying principle, with you gradually revealed:What is Jito-solana? Why can...

万字研报:Solana上MEV的格局演进与是非功过
原文链接:点击详情 前言 solana 已然五年,其中 Jito(solana 上 MEV 基础设施龙头)的发展不足 3 年,但市占率飞速从最初的 15% 发展到如今的 95% ,可以说,大多数的 Solana 上的 Meme 买卖交易,都得经过他! 全程无广,请读者摆好板凳,点上收藏**,让十四君深度底层原理,带你逐渐揭晓**:什么是 Jito-solana?为什么他可以2 年占满市场?Solana 对比以太坊的核心机制的差异。你的交易为什么总是被夹?Solana 未来的 MEV 格局会如何发展?1、什么是 Jito-solana?当然 Solana 上做 mev 基础设施的不只是 Jito-solana(95% 市占率的龙头),还有其他 Paladin、Deeznode、BlockRazor、BloxRoute、Galaxy、Nozomi 等等,不同切入点的厂商。本文会以核心龙头的发展历程和技术原理来展开,在后续再点评这几家的优缺和切入点。1.1、Jito 的发展时间线首先,让我们用时间线来看看他的市占发展速度的神奇之处,请关注其中的质押率以及相关伙伴。21 年底成立22 年...

Delve into the risks behind the small matter of EVM-contract classification
In the field of smart contracts, the "Ethereum Virtual Machine EVM" and its algorithms and data structures are first principles. This paper starts from why the contract should be classified, combined with what kind of malicious attacks each scenario may face, and finally gives a set of relatively secure contract classification analysis algorithm. Although the technical content is higher, it can also be used as a miscellaneous reading A look at the dark forest of games between decentralized sy...

Research report of ten thousand words: The pattern evolution and merits and demerits of MEV on Solan…
introduction solana has been five years, of which Jito (the leader of MEV infrastructure on solana) has developed less than three years, but its market share has rapidly grown from the initial 15% to 95% today. It can be said that most of the Meme trading transactions on Solana have to go through him! The whole process is not wide, please readers set up the bench, click on the collection,Let the 14 Jun depth of the underlying principle, with you gradually revealed:What is Jito-solana? Why can...

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最近行业的热潮被X402支付赛道兴起,以及黑色星期一二三四五的恐慌所转移,还有牛末传说隐私板块轮动。
这世界真是太精彩了,也太喧嚣了。
现在熊点也好,毕竟聪明人常犯的一个错误就是:努力去优化一个本不该存在的东西~(from 马斯克),现在冷静下来,去复盘过去的成功产品的绝妙之处,去看竞争中的玩家哪些是无效操作,看哪些是风口上的猪,风停了,才能真正去看到未来的长期价值。
如果问,今年有代表性的赛道趋势是什么?
我首选的就是 Dex,距离defi之夏已经过去4年,25年结结实实有多个典型产品,从理念到市场上占据极大的声量,而这个赛道最神奇的地方就是,当你以为能做的都到头了,格局也都应该尘埃落地之际。会突然再看到某些项目从细节中杀出一批黑马。perps中的Hyperliquid是如此,meme bot中的fomo也是如此。
除却新平台的挑战外,Defi中常青树Uniswap也不断推陈出新,本文将深度解读本周uniswap的2个大举动。
如对发展历程有兴趣,可参考往期解读:
UniswapX研报(上):总结V1-3发展链路,解读下一代 DEX的原理创新与挑战
uniswap时至今日,已处理了约 4 万亿美元的交易量。是当之无愧的首席Dex平台。
从下图可以看到,即使在25年有了新的挑战者,但是在以太坊主网上,依旧占据7-8成的市场规模。
最近的25年10月,他约138B的交易量。抛月度波动,平均也有60-100B的交易量。

但是繁华之下,其实挑战者并不在少数,因为Uniswap的TVL在不断降低,这意味着市场有更好的质押去处,而且,uniswap不断推出的v3、v4,即使有更多性能、gas、LP方面的优化,却始终与自己在抢夺一个萎缩的市场。

并且整个Dex市场里,并非只有他
在跨链Swap市场中,uniswapX的实际效果,远逊于竞品PancakeSwap在体验上的优化,从24年开始,市占率就不断被蚕食。如今也不过是2、3成的占有率。
不过即使如此也不能小觑这个市场的潜能,因为月度跨链swap交易额里 uniswap依旧有200B左右的规模。

这里显然有一堆的问题。最受诟病的,就是uni代币本身的拉胯。距离其21年的巅峰,现状简直惨不忍睹。
此时能靠UNIfication 扳回一局吗?
UNIfication,这项由Uniswap Labs和Uniswap基金会联合提出的提案旨在彻底改革Uniswap的运作方式——从费用分配到治理结构再到代币经济模型。
比较重要的举动如下:
•启用协议费用和 UNI 销毁:开启内置的“费用开关”,使每次交易的部分费用归协议所有(而非全部归流动性提供者所有)。协议收取的这部分费用将用于销毁 UNI 代币,从而永久减少 UNI 的供应量。所以未来uniswap的使用量与代币稀缺性直接挂钩
•Unichain Sequencer 手续费将用于销毁: Uniswap 现在拥有自己的 Layer-2 网络,名为Unichain。Unichain Sequencer 赚取的手续费(目前年化收入约为 750 万美元)也将用于 UNI 代币销毁机制。因此,Uniswap 的每一层(主交易所及其 L2 链)都参与同一个销毁机制,随着使用量的增长,UNI 代币的稀缺性也会增加。
•协议费用折扣拍卖 (PFDA):一种将最大可提取价值 ( MEV ) 内部化并提升流动性提供者 (LP) 收益的新机制。简而言之,交易者可以通过竞价获得临时费用折扣(即在短时间内无需支付协议费用即可进行交易)。最高出价(以 UNI 支付)将用于销毁合约。这样,原本会流向机器人或验证者的 MEV 将被 Uniswap 捕获并用于销毁 UNI。
•1亿枚UNI代币销毁(追溯销毁):为了弥补UNI持有者在手续费转换关闭期间“错失”的手续费,他们提议从国库中一次性销毁1亿枚UNI代币。这相当于销毁UNI流通供应量的约16%!。
•不再收取界面/钱包费用: Uniswap Labs 将停止对其产品(Uniswap 官方网页应用、移动钱包和 API)收取费用。
•为Uniswap Labs引入了每年2000万UNI的增长预算(按季度分配)。
如何理解?
好吧,确实信息量很大,让我们从不同的利益相关方的角度来思考他
显然,羊毛出在羊身上,比如 Uniswap v2版本,交易费用将从 0.30%(全部归流动性提供者所有)调整为0.25% 归流动性提供者所有,0.05% 归协议所有。所以,在协议费用启用后,LP的每笔交易收益都会有所减少1/6。
虽然此提案的还有协议费用折扣拍卖 (PFDA)方案,也是同步在扩大蛋糕,例如,将部分市场执行价值(MEV)内部化、引导外部流动性并收取一定费用,以及总体上提高交易量。
市场上有些分析计算出,这套机制会让LP 的收益提高约 0.06 美元至 0.26 美元/1 万美元交易额,考虑到 LP 的利润通常很低,这意义重大。
但是笔者并不那么看好,毕竟掠夺MEV的收益反馈给LP和用户一直是一大难题。而LP还同步承担有无常损失,参考:解读Dex中的无常损失:原理,机制,公式推导。
首先,用户手续费会直接降低,一方面是高端用户可以借助PFDA机制结合拍卖才获得手续费优惠券。另一方面直接就取消了走uniswap app页面的手续费。
但是UNI 终于能够从 Uniswap 的成功中获益,这点意义非凡,因为之前的uni只是治理代币,其实并不分红uniswap本身的交易手续费(之前都是给LP的)。
并且,UNI本身也就形成了一种通缩型的、与现金流密切相关的资产,而非被动的治理代币。
这点显然是参考了Hyperliquid的治理模式,某种角度销毁和回购是同理的,可参考:深入聊聊 Hyperliquid 的成功之道与隐忧
其次之前是通过app的使用量的额外手续费来给员工 发工资,现在则是通过预算2kwUni的方式,从当前市价来看,
则是1.4亿美金的研发运营预算了,算是非常高的了。
有时候我都觉得,他是不是就是为了这2kwuni才折腾这套,显然这规模是远大于之前的手续费收入了。
而且,Uniswap Labs 与基金会也会合并:负责协议开发的 Labs 和负责拨款/治理的基金会计划合并。基金会的大部分团队成员将加入 Labs,组成一个专注于 Uniswap 发展的联合团队。这么看,倒也颇有励精图治的新气象。
可能是伴随本周黑天鹅有些过多了,因为销毁带来的估值上升很快就有所回落。

抛开此外部因素,笔者觉得,他短期的波动,是源于最初发布大家快速get到的他会销毁,所以增长,但销毁并非长期价值的来源。
Uniswap他所寄希望于交易量增加、MEV共享和其他激励措施能够随着时间的推移抵消收益减少的影响,如何稳定住LP的收益呢?
在最初的图表里,我们已经看到长期uniswap的LP都处于逐步迁移走的态势了。
而且同理竞品(都是做LP),做uni的将要不得不持有大量常规token,往往在黑天鹅中这些是损失最大的,这也将放大LP的无常损失。而做主流平台币呢?以太坊质押本身,就有清晰的年化4%的质押收益,而做sol的则伴随市场和Jito对mev的捕获,获得8%甚至更高的收益,还不用担心山寨币的暴涨暴跌。
详情可见:万字研报:Solana上MEV的格局演进与是非功过
因此LP的出走也将最终影响交易深度,提升交易滑点,还是最终会损害到用户层面。
所以,虽然说UNI化是自UNI代币推出以来Uniswap最大的变革。它解决了UNI代币价值与Uniswap实际表现缺乏直接关联这一长期存在的问题。
从长远来看,25年的 去中心化交易所(DEX)之间的竞争异常激烈,而以Uniswap的规模意味着它的流动性的还经得起一段时间的波动。此举此时推出,倒也合情合理但也必然带来震荡。
这是最近Uniswap 和 Aztec 联合发布的新协议 CCA,它专门用来给新资产做价格发现和流动性起步阶段的。
在这套拍卖流程结束后,项目团队就可以把筹到的资金和代币一起导入 Uniswap v4,直接对接上二级市场的交易。
其实如何定价一直是个宏大的问题,笔者在之前的uniswapX和uniswapV2的机制解读中,提及过客观讲,uniswap的发家,就是在当年抓住了这波新资产定价的需求。
毕竟链上amm两个token数量按,x*y= k的公式,是最容易在性能受限的EVM架构中快速回归了合理价格的。
但是这套机制,并不完美,滑点巨大,MEV攻击,lp的无常损失,都是影响的关键。
所以,公平的价格发现,公平的初期代币分发,一直都是dex平台的重大命题。但如今,大多数发行版仍然感觉像是伪装成“社区活动”的幕后交易。内部人士得到确定性,其他人得到剩菜。
后来各家平台也都在新资产怎么定价上有很多尝试,比如团队空投、荷兰拍、固定价格销售,还有 LBP、Bonding Curve,Fee mint,公平发射 等等。
而且上面的方案,也还是有缺陷,比如
1.固定价格销售会导致定价错误和优先权争夺,从而造成流动性不足或不稳定。
2.荷兰式拍卖制造了时间博弈,使我们这种专业人士会比真正的参与者更占优势。
3.一次性拍卖会降低需求并经常在最后一刻的发起抢购。
4.各类Curve 曲线具有路径依赖性,且易受人为操纵。
从本质上说,CCA 是一个独立于 Uniswap v4 的协议,是一整套发售和定价框架。但是他会借助 Uniswap v4 的 hooks 机制跟 AMM 内核打通。在发行整个工作流中,就是下图中的CCA Auction模块。

他是一套可配置的拍卖框架,而且都在链上进行(这点可比uniswapX要好)。5个阶段分别是
配置阶段 -》 出价阶段 -》分摊阶段 -》 清算阶段 -》 注入阶段
1.配置阶段:拍卖发起人先在链上设定规则,比如开始和结束时间、拍卖总共分成多少个「回合」或时间段、每个时间段释放多少比例的代币、最低价格(floor price),还有额外的配置,比如是否需要白名单 / 身份验证、以及拍卖结束后如何把流动性导入 Uniswap v4 等等。
2.出价阶段:在拍卖进行期间,参与者可以随时出价,每一笔出价包含两个参数:投入多少资金,以及最高能接受的单价。
3.分摊阶段:系统会自动把一笔出价,按剩余的各个「释放期」摊开。因此,出价越早,参与的时间段就越多,有机会在更多回合里参与清算。
4.清算阶段:在每个回合中,系统会累积这一回合所有有效报价,然后用统一的规则找出一个价格,刚好能够把该回合要释放的代币全部卖出去,作为该回合的最终成交价。
5.注入阶段:拍卖都结束后,则参与者可以领取自己获得的代币以及未成交的那部分资金;协议则按照事先约定的策略,把筹到的资产和项目方准备好的另一侧资产注入 Uniswap v4,正式开启二级市场的流动性池。
总结来讲,**其实就是把一次性拍卖,分成多次,在拍卖过程中的博弈,分散到多次,**这样来解决之前一次性拍卖的时候,总在最后1s(区块快出块之前)来完成一堆的交易,让拍卖又成了黑箱。
但是这样就足够好吗?
显然,复杂性会让不少新币是否在此平台发射变得退却。而且效率也变低了。客观讲uniswap从X版本开始,拍卖逻辑就不怎么成功,而且太多的Defi协议都把复杂性留给了用户。
笔者认为,这套很难复刻当成uniswapV1版本,200行代码改写新币发行定价历史的成功。而且他依托于V4版本,本身的发展也从上文的数据可以看出,和主流V2V3差距有5倍的差距。
围绕资产成长,前面讲的都是初期定价平台,我想再补充说下,中大型发展阶段的定价逻辑
虽然交易金融衍生品,尤其是永续平台,那都所有交易链路里面最赚钱的。
很多人被这个先抢占了注意力,但其实Perps能帮助中资产定价才是他的根源价值。
特别小的资产,可以上那个 uniswap 也可以上 meme 平台,然后你成长到中小型资产的时候,你可以上 BN的阿尔法平台,或者其他中小所的CEX平台,但客观讲25年之前从中走到大型资产的时候,市场上是少了点去中心化角度的定价平台的。
所以这中空期,就得容易市场误判,也就带来了经常看到资产上交易所后成了的投资人光速退出。
这里首先因为Perps是期货,你要知道市场上你要想做定价,你就得放资产在上面,你的流性流动性就得到市场上,且锁在那里,那其实对一个资产来讲是不利的。
然后你是太小的资产,那你去借币给做市商去做,那其实也很容易,别人就是经常小币没了,就是因为他跟做市商没配合好,以及他们两个一起往上面炒价格,然后官方出货了,或者官方在进货的时候,他在往上面炒价格。
所以很多的这些做市商的影响,这小币种就起不来,然后到中币种阶段,你又得把流动性放在上面去,才能形成一个较高的深度,那对于项目方的成本又变得很高,然后以及 LP 的收益也变得不稳不明显,因为因为波动大的币,大家不愿意去做长期持有它。
所以这么一来看,它其实而由于永续平台是期货,你其实不需要交割什么东西,你只要认为它有这个价格就可以了,所以它是一个非常好的中资产的一个定价平台的。
最近面临牛熊转换,笔者也是历经2个周期的人了,客观讲,牛熊不断变化,能活得够久的,就一定抓住长期需求的那类平台。
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这世界真是太精彩了,也太喧嚣了。
现在熊点也好,毕竟聪明人常犯的一个错误就是:努力去优化一个本不该存在的东西~(from 马斯克),现在冷静下来,去复盘过去的成功产品的绝妙之处,去看竞争中的玩家哪些是无效操作,看哪些是风口上的猪,风停了,才能真正去看到未来的长期价值。
如果问,今年有代表性的赛道趋势是什么?
我首选的就是 Dex,距离defi之夏已经过去4年,25年结结实实有多个典型产品,从理念到市场上占据极大的声量,而这个赛道最神奇的地方就是,当你以为能做的都到头了,格局也都应该尘埃落地之际。会突然再看到某些项目从细节中杀出一批黑马。perps中的Hyperliquid是如此,meme bot中的fomo也是如此。
除却新平台的挑战外,Defi中常青树Uniswap也不断推陈出新,本文将深度解读本周uniswap的2个大举动。
如对发展历程有兴趣,可参考往期解读:
UniswapX研报(上):总结V1-3发展链路,解读下一代 DEX的原理创新与挑战
uniswap时至今日,已处理了约 4 万亿美元的交易量。是当之无愧的首席Dex平台。
从下图可以看到,即使在25年有了新的挑战者,但是在以太坊主网上,依旧占据7-8成的市场规模。
最近的25年10月,他约138B的交易量。抛月度波动,平均也有60-100B的交易量。

但是繁华之下,其实挑战者并不在少数,因为Uniswap的TVL在不断降低,这意味着市场有更好的质押去处,而且,uniswap不断推出的v3、v4,即使有更多性能、gas、LP方面的优化,却始终与自己在抢夺一个萎缩的市场。

并且整个Dex市场里,并非只有他
在跨链Swap市场中,uniswapX的实际效果,远逊于竞品PancakeSwap在体验上的优化,从24年开始,市占率就不断被蚕食。如今也不过是2、3成的占有率。
不过即使如此也不能小觑这个市场的潜能,因为月度跨链swap交易额里 uniswap依旧有200B左右的规模。

这里显然有一堆的问题。最受诟病的,就是uni代币本身的拉胯。距离其21年的巅峰,现状简直惨不忍睹。
此时能靠UNIfication 扳回一局吗?
UNIfication,这项由Uniswap Labs和Uniswap基金会联合提出的提案旨在彻底改革Uniswap的运作方式——从费用分配到治理结构再到代币经济模型。
比较重要的举动如下:
•启用协议费用和 UNI 销毁:开启内置的“费用开关”,使每次交易的部分费用归协议所有(而非全部归流动性提供者所有)。协议收取的这部分费用将用于销毁 UNI 代币,从而永久减少 UNI 的供应量。所以未来uniswap的使用量与代币稀缺性直接挂钩
•Unichain Sequencer 手续费将用于销毁: Uniswap 现在拥有自己的 Layer-2 网络,名为Unichain。Unichain Sequencer 赚取的手续费(目前年化收入约为 750 万美元)也将用于 UNI 代币销毁机制。因此,Uniswap 的每一层(主交易所及其 L2 链)都参与同一个销毁机制,随着使用量的增长,UNI 代币的稀缺性也会增加。
•协议费用折扣拍卖 (PFDA):一种将最大可提取价值 ( MEV ) 内部化并提升流动性提供者 (LP) 收益的新机制。简而言之,交易者可以通过竞价获得临时费用折扣(即在短时间内无需支付协议费用即可进行交易)。最高出价(以 UNI 支付)将用于销毁合约。这样,原本会流向机器人或验证者的 MEV 将被 Uniswap 捕获并用于销毁 UNI。
•1亿枚UNI代币销毁(追溯销毁):为了弥补UNI持有者在手续费转换关闭期间“错失”的手续费,他们提议从国库中一次性销毁1亿枚UNI代币。这相当于销毁UNI流通供应量的约16%!。
•不再收取界面/钱包费用: Uniswap Labs 将停止对其产品(Uniswap 官方网页应用、移动钱包和 API)收取费用。
•为Uniswap Labs引入了每年2000万UNI的增长预算(按季度分配)。
如何理解?
好吧,确实信息量很大,让我们从不同的利益相关方的角度来思考他
显然,羊毛出在羊身上,比如 Uniswap v2版本,交易费用将从 0.30%(全部归流动性提供者所有)调整为0.25% 归流动性提供者所有,0.05% 归协议所有。所以,在协议费用启用后,LP的每笔交易收益都会有所减少1/6。
虽然此提案的还有协议费用折扣拍卖 (PFDA)方案,也是同步在扩大蛋糕,例如,将部分市场执行价值(MEV)内部化、引导外部流动性并收取一定费用,以及总体上提高交易量。
市场上有些分析计算出,这套机制会让LP 的收益提高约 0.06 美元至 0.26 美元/1 万美元交易额,考虑到 LP 的利润通常很低,这意义重大。
但是笔者并不那么看好,毕竟掠夺MEV的收益反馈给LP和用户一直是一大难题。而LP还同步承担有无常损失,参考:解读Dex中的无常损失:原理,机制,公式推导。
首先,用户手续费会直接降低,一方面是高端用户可以借助PFDA机制结合拍卖才获得手续费优惠券。另一方面直接就取消了走uniswap app页面的手续费。
但是UNI 终于能够从 Uniswap 的成功中获益,这点意义非凡,因为之前的uni只是治理代币,其实并不分红uniswap本身的交易手续费(之前都是给LP的)。
并且,UNI本身也就形成了一种通缩型的、与现金流密切相关的资产,而非被动的治理代币。
这点显然是参考了Hyperliquid的治理模式,某种角度销毁和回购是同理的,可参考:深入聊聊 Hyperliquid 的成功之道与隐忧
其次之前是通过app的使用量的额外手续费来给员工 发工资,现在则是通过预算2kwUni的方式,从当前市价来看,
则是1.4亿美金的研发运营预算了,算是非常高的了。
有时候我都觉得,他是不是就是为了这2kwuni才折腾这套,显然这规模是远大于之前的手续费收入了。
而且,Uniswap Labs 与基金会也会合并:负责协议开发的 Labs 和负责拨款/治理的基金会计划合并。基金会的大部分团队成员将加入 Labs,组成一个专注于 Uniswap 发展的联合团队。这么看,倒也颇有励精图治的新气象。
可能是伴随本周黑天鹅有些过多了,因为销毁带来的估值上升很快就有所回落。

抛开此外部因素,笔者觉得,他短期的波动,是源于最初发布大家快速get到的他会销毁,所以增长,但销毁并非长期价值的来源。
Uniswap他所寄希望于交易量增加、MEV共享和其他激励措施能够随着时间的推移抵消收益减少的影响,如何稳定住LP的收益呢?
在最初的图表里,我们已经看到长期uniswap的LP都处于逐步迁移走的态势了。
而且同理竞品(都是做LP),做uni的将要不得不持有大量常规token,往往在黑天鹅中这些是损失最大的,这也将放大LP的无常损失。而做主流平台币呢?以太坊质押本身,就有清晰的年化4%的质押收益,而做sol的则伴随市场和Jito对mev的捕获,获得8%甚至更高的收益,还不用担心山寨币的暴涨暴跌。
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因此LP的出走也将最终影响交易深度,提升交易滑点,还是最终会损害到用户层面。
所以,虽然说UNI化是自UNI代币推出以来Uniswap最大的变革。它解决了UNI代币价值与Uniswap实际表现缺乏直接关联这一长期存在的问题。
从长远来看,25年的 去中心化交易所(DEX)之间的竞争异常激烈,而以Uniswap的规模意味着它的流动性的还经得起一段时间的波动。此举此时推出,倒也合情合理但也必然带来震荡。
这是最近Uniswap 和 Aztec 联合发布的新协议 CCA,它专门用来给新资产做价格发现和流动性起步阶段的。
在这套拍卖流程结束后,项目团队就可以把筹到的资金和代币一起导入 Uniswap v4,直接对接上二级市场的交易。
其实如何定价一直是个宏大的问题,笔者在之前的uniswapX和uniswapV2的机制解读中,提及过客观讲,uniswap的发家,就是在当年抓住了这波新资产定价的需求。
毕竟链上amm两个token数量按,x*y= k的公式,是最容易在性能受限的EVM架构中快速回归了合理价格的。
但是这套机制,并不完美,滑点巨大,MEV攻击,lp的无常损失,都是影响的关键。
所以,公平的价格发现,公平的初期代币分发,一直都是dex平台的重大命题。但如今,大多数发行版仍然感觉像是伪装成“社区活动”的幕后交易。内部人士得到确定性,其他人得到剩菜。
后来各家平台也都在新资产怎么定价上有很多尝试,比如团队空投、荷兰拍、固定价格销售,还有 LBP、Bonding Curve,Fee mint,公平发射 等等。
而且上面的方案,也还是有缺陷,比如
1.固定价格销售会导致定价错误和优先权争夺,从而造成流动性不足或不稳定。
2.荷兰式拍卖制造了时间博弈,使我们这种专业人士会比真正的参与者更占优势。
3.一次性拍卖会降低需求并经常在最后一刻的发起抢购。
4.各类Curve 曲线具有路径依赖性,且易受人为操纵。
从本质上说,CCA 是一个独立于 Uniswap v4 的协议,是一整套发售和定价框架。但是他会借助 Uniswap v4 的 hooks 机制跟 AMM 内核打通。在发行整个工作流中,就是下图中的CCA Auction模块。

他是一套可配置的拍卖框架,而且都在链上进行(这点可比uniswapX要好)。5个阶段分别是
配置阶段 -》 出价阶段 -》分摊阶段 -》 清算阶段 -》 注入阶段
1.配置阶段:拍卖发起人先在链上设定规则,比如开始和结束时间、拍卖总共分成多少个「回合」或时间段、每个时间段释放多少比例的代币、最低价格(floor price),还有额外的配置,比如是否需要白名单 / 身份验证、以及拍卖结束后如何把流动性导入 Uniswap v4 等等。
2.出价阶段:在拍卖进行期间,参与者可以随时出价,每一笔出价包含两个参数:投入多少资金,以及最高能接受的单价。
3.分摊阶段:系统会自动把一笔出价,按剩余的各个「释放期」摊开。因此,出价越早,参与的时间段就越多,有机会在更多回合里参与清算。
4.清算阶段:在每个回合中,系统会累积这一回合所有有效报价,然后用统一的规则找出一个价格,刚好能够把该回合要释放的代币全部卖出去,作为该回合的最终成交价。
5.注入阶段:拍卖都结束后,则参与者可以领取自己获得的代币以及未成交的那部分资金;协议则按照事先约定的策略,把筹到的资产和项目方准备好的另一侧资产注入 Uniswap v4,正式开启二级市场的流动性池。
总结来讲,**其实就是把一次性拍卖,分成多次,在拍卖过程中的博弈,分散到多次,**这样来解决之前一次性拍卖的时候,总在最后1s(区块快出块之前)来完成一堆的交易,让拍卖又成了黑箱。
但是这样就足够好吗?
显然,复杂性会让不少新币是否在此平台发射变得退却。而且效率也变低了。客观讲uniswap从X版本开始,拍卖逻辑就不怎么成功,而且太多的Defi协议都把复杂性留给了用户。
笔者认为,这套很难复刻当成uniswapV1版本,200行代码改写新币发行定价历史的成功。而且他依托于V4版本,本身的发展也从上文的数据可以看出,和主流V2V3差距有5倍的差距。
围绕资产成长,前面讲的都是初期定价平台,我想再补充说下,中大型发展阶段的定价逻辑
虽然交易金融衍生品,尤其是永续平台,那都所有交易链路里面最赚钱的。
很多人被这个先抢占了注意力,但其实Perps能帮助中资产定价才是他的根源价值。
特别小的资产,可以上那个 uniswap 也可以上 meme 平台,然后你成长到中小型资产的时候,你可以上 BN的阿尔法平台,或者其他中小所的CEX平台,但客观讲25年之前从中走到大型资产的时候,市场上是少了点去中心化角度的定价平台的。
所以这中空期,就得容易市场误判,也就带来了经常看到资产上交易所后成了的投资人光速退出。
这里首先因为Perps是期货,你要知道市场上你要想做定价,你就得放资产在上面,你的流性流动性就得到市场上,且锁在那里,那其实对一个资产来讲是不利的。
然后你是太小的资产,那你去借币给做市商去做,那其实也很容易,别人就是经常小币没了,就是因为他跟做市商没配合好,以及他们两个一起往上面炒价格,然后官方出货了,或者官方在进货的时候,他在往上面炒价格。
所以很多的这些做市商的影响,这小币种就起不来,然后到中币种阶段,你又得把流动性放在上面去,才能形成一个较高的深度,那对于项目方的成本又变得很高,然后以及 LP 的收益也变得不稳不明显,因为因为波动大的币,大家不愿意去做长期持有它。
所以这么一来看,它其实而由于永续平台是期货,你其实不需要交割什么东西,你只要认为它有这个价格就可以了,所以它是一个非常好的中资产的一个定价平台的。
最近面临牛熊转换,笔者也是历经2个周期的人了,客观讲,牛熊不断变化,能活得够久的,就一定抓住长期需求的那类平台。
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