SparkDAO是一支专注在数字加密领域的投研小組，成员分布在全球。我们热衷于挖掘数字加密领域的底层逻辑和前沿賽道。歡迎關注我們的Twitter：SparkDAO_io

被称为“合并”的以太坊硬分叉已经发生，导致新版本的以太坊使用权益证明机制来验证交易。分叉后的以太坊网络可能存在不可预见的问题，因此在网络持续稳定之前，暂时避免签署交易是更安全的做法。

合并是引入以太坊网络的新版本的大事件。它旨在用权益证明取代工作证明。工作量证明是指单个挖矿节点消耗能量来产生将交易添加到区块链的区块的过程。权益证明用质押其以太币的节点取代矿工，以便被选中从待处理交易中创建区块。诈骗者在重大网络升级期间尤其活跃。不要与任何声称需要采取紧急措施来保护你的以太坊进行合并的人接触。

以太坊向权益证明的过渡顺利进行，标志着加密和开源开发史上最重要的事件之一圆满结束。虽然价格在合并后几乎没有变化，但这种巨大转变的准备工作在市场其他地方都很明显，融资利率大幅下降，未平仓量上升，ETH折扣扩大，以及事件发生前几个小时流动性下降。

任何收取使用其网络费用的加密货币网络都不符合企业主将其用作交换媒介来销售产品的最佳利益，它将扼杀加密网络被大规模采用和接受的任何机会。如果以太坊被用作交换世界上商品和服务的媒介，那么当费用在网络上发生变化或波动时，摩擦就会呈指数级增长。

衍生品市场在合并前一个月主导了ETH市场活动，衍生品与现货交易量之比以有史以来最快的速度飙升。BTC和ETH未平仓量都打破了历史高点（以ETH计价），因为交易者对所有可能的结果进行投机和对冲。

合并后，币安（从21.5亿美元降至19.8亿美元）和FTX（15.6亿美元至15.2亿美元）的未平仓量略有下降，尽管它似乎已稳定在本周早些时候的水平。小型交易所的未平仓合约基本持平;Deribit从2.76亿美元涨至2.72亿美元。

在合并前的24小时内，所有交易所的资金利率都跌至历史低点。通常融资利率接近0的FTX降至-0.0457%。

所有交易所的资金利率已开始恢复。比较币安和FTX融资利率很有用;FTX是第一家将ETHW空投给用户的主要交易所，其资金利率恢复到中性。

合并后期权到期日几个月来一直看涨。在合并之后，9月30日的到期日似乎是ETH期权投资者的关键之一，届满时交易了价值近80亿美元的期权，其中近75%是看涨期权。

值得注意的是，在9月30日到期时，5，000美元的执行价格在所有到期日中交易量最大，其中绝大多数是看涨期权。ETH必须超过三倍才能达到这一罢工，而且这些选择似乎将毫无价值地过期。

ETH现货市场活动在合并的准备和之后都相对温和。CEX交易量保持稳定，没有强劲的抛售压力或活动的长期增加。事实上，每小时的交易量并没有超过Terra崩溃停止撤退期间的交易量。

下图中明显的异常值是OKX，它在9月14日凌晨3点将其ETH交易量的市场份额从稳定的4%增加到高达23%;此后，它已恢复到正常水平。FTX的市场份额稳步上升，从一周前的10%左右增加到合并前的低点，到合并时的25%以上。Coinbase仅占合并一小时交易量的3%。

DEX交易量也相对低迷，尽管在合并前的几天里有一些大的掉期。同样重要的是要注意，Uniswap V3在整个过程中都是功能性的，而交易者在最近几天的FTX等中心化交易所崩溃时遇到了问题。

在合并前的3天内，USDC的wETH卖出速度超过8.9亿美元至8亿美元的买入速度。这一趋势在9月14日逆转，因为买入超过2.97亿美元至2.8亿美元。

流动性在合并前几个小时开始恶化：深度下降，滑点增加，利差扩大，尽管市场缺乏显着变动或交易量上升。这表明做市商在事件发生前持谨慎态度。

 在合并前的几个小时内，各交易所的市场深度开始暴跌，并继续下跌，尽管水平并不低。

 从美国交易所来看，利差在9月13日开始增加，9月15日深夜/凌晨急剧上升。

市场深度下降和点差增加的结合导致卖出订单的滑点显着增加，Binance.US的滑点几乎增加了两倍，Kraken的滑点增加了两倍多（其1%的市场深度从9月13日上午10点的1，200 ETH下降到合并时的187 ETH）。Coinbase的滑点几乎增加了两倍，从0.05%跃升至0.135%。

合并后最引人注目的趋势之一是抵押的ETH折扣的快速逆转。在合并变得清晰之后，立即以太币、cbETH和bETH相对于以太币飙升。虽然抵押人至少在6个月内无法从主链中赎回他们的ETH，但任何大规模失败的直接风险都已被定价。

之后，抵押的ETH二级市场交易量也飙升，随着流动性提供者的信心增强，流动性被重新添加到DEX池中。

将stETH折扣从3.5%提高到1.5%的最大因素之一是向曲线池中增加了额外的ETH流动性。合并前，ETH仅占曲线池的28%，而合并后，这一比例已上升到34%。池越平衡，stETH就越接近ETH的价值。

stETH曲线池中流动性提供者的行为变化在合并后显而易见。添加的两种代币的数量显着增加，特别是对于合并后的ETH。

以太坊挖矿现在已经成为过去，矿工们只能决定该怎么做。在合并之前，采矿能力发生了巨大转变，转向以太坊经典（ETC），这是2016年以太坊的硬分叉版本，活动相对较少。未平仓量已从9月5日创下的历史高点下跌，当天价格从32美元跃升至40美元。融资利率也开始从低点回升，表明空头收盘。ETC目前的市值与未平仓量之比为20，而ETH的市值为45以上，这表明ETC的价格可能在未来几天和几周内受到期货的严重影响。

将维护工作量证明挖掘机制的以太坊的硬分叉将在合并后24小时发生。一旦链上线，新的以太坊工作量证明（ETHPoW）链将向所有ETH持有者空投其代币ETHW。这种即将到来的空投是过去一个月观察到的许多市场活动的来源，包括融资利率下降，因为期货价格相对于现货下跌。这是因为期货持有者不会收到空投。

FTX是第一个列出现货ETHW的主要交易所（BitMEX，Bitfinex和Poloniex之前曾提供期货），尽管它指出“ETHW代表了潜在的规范ETH工作量证明（PoW）代币。如果FTX确定没有出现这样的代币，代币将结算为零。鉴于这种不确定性和代币的可疑效用，市场偏向于卖出也就不足为奇了。

合并的过程被比作在飞机仍在飞行时更换飞机的发动机。现在这个过程成功完成了，没有烟花，也没有爆炸。这是对以太坊开发人员和社区的证明，他们不仅组织了这样的技术成就，而且还传达了当它发生时会发生什么。

因此，缺乏波动性看起来像是对以太坊的信任投票。成功已经被定价了。未来的日子可能会有波动，但就目前而言，社区可以取得一场来之不易的胜利，因为他们知道该网络解决了最大的打击之一：能源使用。

*此处表达的观点和意见作者的观点和意见，不一定反映SparkDAO的观点。每一项投资和交易都涉及风险，在做出决策時，你应该有自己的判断！

SparkDAO是一支专注在数字加密领域的投研小組，成员分布在全球。我们热衷于挖掘数字加密领域的底层逻辑和前沿賽道。歡迎關注我們的Twitter：SparkDAO_io

被称为“合并”的以太坊硬分叉已经发生，导致新版本的以太坊使用权益证明机制来验证交易。分叉后的以太坊网络可能存在不可预见的问题，因此在网络持续稳定之前，暂时避免签署交易是更安全的做法。

合并是引入以太坊网络的新版本的大事件。它旨在用权益证明取代工作证明。工作量证明是指单个挖矿节点消耗能量来产生将交易添加到区块链的区块的过程。权益证明用质押其以太币的节点取代矿工，以便被选中从待处理交易中创建区块。诈骗者在重大网络升级期间尤其活跃。不要与任何声称需要采取紧急措施来保护你的以太坊进行合并的人接触。

以太坊向权益证明的过渡顺利进行，标志着加密和开源开发史上最重要的事件之一圆满结束。虽然价格在合并后几乎没有变化，但这种巨大转变的准备工作在市场其他地方都很明显，融资利率大幅下降，未平仓量上升，ETH折扣扩大，以及事件发生前几个小时流动性下降。

任何收取使用其网络费用的加密货币网络都不符合企业主将其用作交换媒介来销售产品的最佳利益，它将扼杀加密网络被大规模采用和接受的任何机会。如果以太坊被用作交换世界上商品和服务的媒介，那么当费用在网络上发生变化或波动时，摩擦就会呈指数级增长。

衍生品市场在合并前一个月主导了ETH市场活动，衍生品与现货交易量之比以有史以来最快的速度飙升。BTC和ETH未平仓量都打破了历史高点（以ETH计价），因为交易者对所有可能的结果进行投机和对冲。

合并后，币安（从21.5亿美元降至19.8亿美元）和FTX（15.6亿美元至15.2亿美元）的未平仓量略有下降，尽管它似乎已稳定在本周早些时候的水平。小型交易所的未平仓合约基本持平;Deribit从2.76亿美元涨至2.72亿美元。

在合并前的24小时内，所有交易所的资金利率都跌至历史低点。通常融资利率接近0的FTX降至-0.0457%。

所有交易所的资金利率已开始恢复。比较币安和FTX融资利率很有用;FTX是第一家将ETHW空投给用户的主要交易所，其资金利率恢复到中性。

合并后期权到期日几个月来一直看涨。在合并之后，9月30日的到期日似乎是ETH期权投资者的关键之一，届满时交易了价值近80亿美元的期权，其中近75%是看涨期权。

值得注意的是，在9月30日到期时，5，000美元的执行价格在所有到期日中交易量最大，其中绝大多数是看涨期权。ETH必须超过三倍才能达到这一罢工，而且这些选择似乎将毫无价值地过期。

ETH现货市场活动在合并的准备和之后都相对温和。CEX交易量保持稳定，没有强劲的抛售压力或活动的长期增加。事实上，每小时的交易量并没有超过Terra崩溃停止撤退期间的交易量。

下图中明显的异常值是OKX，它在9月14日凌晨3点将其ETH交易量的市场份额从稳定的4%增加到高达23%;此后，它已恢复到正常水平。FTX的市场份额稳步上升，从一周前的10%左右增加到合并前的低点，到合并时的25%以上。Coinbase仅占合并一小时交易量的3%。

DEX交易量也相对低迷，尽管在合并前的几天里有一些大的掉期。同样重要的是要注意，Uniswap V3在整个过程中都是功能性的，而交易者在最近几天的FTX等中心化交易所崩溃时遇到了问题。

在合并前的3天内，USDC的wETH卖出速度超过8.9亿美元至8亿美元的买入速度。这一趋势在9月14日逆转，因为买入超过2.97亿美元至2.8亿美元。

流动性在合并前几个小时开始恶化：深度下降，滑点增加，利差扩大，尽管市场缺乏显着变动或交易量上升。这表明做市商在事件发生前持谨慎态度。

 在合并前的几个小时内，各交易所的市场深度开始暴跌，并继续下跌，尽管水平并不低。

 从美国交易所来看，利差在9月13日开始增加，9月15日深夜/凌晨急剧上升。

市场深度下降和点差增加的结合导致卖出订单的滑点显着增加，Binance.US的滑点几乎增加了两倍，Kraken的滑点增加了两倍多（其1%的市场深度从9月13日上午10点的1，200 ETH下降到合并时的187 ETH）。Coinbase的滑点几乎增加了两倍，从0.05%跃升至0.135%。

合并后最引人注目的趋势之一是抵押的ETH折扣的快速逆转。在合并变得清晰之后，立即以太币、cbETH和bETH相对于以太币飙升。虽然抵押人至少在6个月内无法从主链中赎回他们的ETH，但任何大规模失败的直接风险都已被定价。

之后，抵押的ETH二级市场交易量也飙升，随着流动性提供者的信心增强，流动性被重新添加到DEX池中。

将stETH折扣从3.5%提高到1.5%的最大因素之一是向曲线池中增加了额外的ETH流动性。合并前，ETH仅占曲线池的28%，而合并后，这一比例已上升到34%。池越平衡，stETH就越接近ETH的价值。

stETH曲线池中流动性提供者的行为变化在合并后显而易见。添加的两种代币的数量显着增加，特别是对于合并后的ETH。

以太坊挖矿现在已经成为过去，矿工们只能决定该怎么做。在合并之前，采矿能力发生了巨大转变，转向以太坊经典（ETC），这是2016年以太坊的硬分叉版本，活动相对较少。未平仓量已从9月5日创下的历史高点下跌，当天价格从32美元跃升至40美元。融资利率也开始从低点回升，表明空头收盘。ETC目前的市值与未平仓量之比为20，而ETH的市值为45以上，这表明ETC的价格可能在未来几天和几周内受到期货的严重影响。

将维护工作量证明挖掘机制的以太坊的硬分叉将在合并后24小时发生。一旦链上线，新的以太坊工作量证明（ETHPoW）链将向所有ETH持有者空投其代币ETHW。这种即将到来的空投是过去一个月观察到的许多市场活动的来源，包括融资利率下降，因为期货价格相对于现货下跌。这是因为期货持有者不会收到空投。

FTX是第一个列出现货ETHW的主要交易所（BitMEX，Bitfinex和Poloniex之前曾提供期货），尽管它指出“ETHW代表了潜在的规范ETH工作量证明（PoW）代币。如果FTX确定没有出现这样的代币，代币将结算为零。鉴于这种不确定性和代币的可疑效用，市场偏向于卖出也就不足为奇了。

合并的过程被比作在飞机仍在飞行时更换飞机的发动机。现在这个过程成功完成了，没有烟花，也没有爆炸。这是对以太坊开发人员和社区的证明，他们不仅组织了这样的技术成就，而且还传达了当它发生时会发生什么。

因此，缺乏波动性看起来像是对以太坊的信任投票。成功已经被定价了。未来的日子可能会有波动，但就目前而言，社区可以取得一场来之不易的胜利，因为他们知道该网络解决了最大的打击之一：能源使用。

*此处表达的观点和意见作者的观点和意见，不一定反映SparkDAO的观点。每一项投资和交易都涉及风险，在做出决策時，你应该有自己的判断！