撰写：Ansem

编译：TechFlow Intern

首先，让我先澄清一下，我不是财务顾问，这些都不是财务建议，这只是我每天花太多时间在网络上与好友深入研究加密货币这个奇怪的微观世界时，脑子里所想的文字形式而已。

我对大多数的宏观事物分析都不擅长，如果你跟我一样，那么你在分析时就不会把俄乌冲突放在首位。当我在11月卖掉我的一些珍贵的代币时，那是因为我在K线图中看到了风险，而不是因为我对其基本原因有任何想法。将宏观分析纳入加密货币市场的评估，对我来说绝对是一个弱点，我计划好好学一下。

话说回来，除了少数情况之外，大多数加密货币市场的第一季度都很艰难，但这次，除了加密货币，其他市场也进入了下跌趋势，我们看到，由于全球地缘政治风险和宏观环境恶化，许多科技股和成长股也遭受了巨大打击，而商品和战争股表现良好。这些技术图表中有很多看起来与我们在2020年第一次DeFi Summer期间看到的地毯式下跌相同，而这些都是雇用大量人员的数十亿美元的公司。为进入2022年短线波动的人祈祷。

这是比特币历史上第一次向全世界展示其价值的舞台，比特币的相对优势在这里尤其重要。

“在2022年，我们将看到，在加密货币的宏观牛市周期中，某些行业是否会继续经历熊市周期，或者我们是否会像以前的周期一样，出现另一个全市场范围的-90%的跌幅。交易员的困难在于确定目前市场上的错误价格是什么，如何利用这些错误价格，以及在人群发现之前找到哪些新的趋势。"布鲁克林的某个人在纽约之夜的预赛前说。

基于这种情况，如果投资者对宏观状况的情绪有所改善，我预计加密货币将引领复苏，整个季度我们一直在 33k-45k 之间波动。在我看来，比特币的 30k-60k 区间是多年的重新积累，接下来的趋势将与它在2020年底上升到之前的2017年高点最为相似，问题是这种横盘会持续多久。许多山寨币从第四季度的高点下跌了80％以上，有一些已经完全回调到2020年底的牛市起涨那里，但也有些币种的恢复速度比其他的快得多。我当然知道，在这里看涨是不受认可的，就像在11月看跌是不受欢迎的一样。我相信我们已经看到了今年上半年恐惧和不确定性的高峰，预计这些积累范围将在第二季度向上突破，由BTC和几个表现出色的altcoin引领。

从我对宏观分析的短暂学习中，我了解有四件主要的事情如果发生，将对市场不利：

• 1.俄罗斯和乌克兰的局势升级到其他北约成员国

• 2.美联储加息速度快于市场预期

• 3.普京认为使用核武器是个好主意

• 4.中国带着他们个人的帝国主义追求积极地进入这个舞台（或许指的是收复台湾）

在我看来，这些事情中的大部分都不太可能，我们更有可能继续处理现有的俄罗斯-乌克兰局势 + 目前美联储 QT（量化紧缩） 的日程安排。但同样，我不是这方面的专家，并且一直在阅读其他比我知识渊博的人的著作。正因为如此，我主要依赖于K线图表。

比特币正处于其第一次中年危机。这个号称安全的数字黄金避风港，在其一生中的大部分时间里都是作为风险资产与高增长名称一起交易的，现在却在高通胀和全球冲突的时期成为众人瞩目的焦点。那么，它将如何表现？鉴于 BTC 的抛物线式上涨和急剧下跌的历史，我断言在不久的将来将不再作为风险资产进行交易。在之前的所有 BTC 周期中，我们都看到了抛物线的顶峰，然后是较低的高点 + 低点，直到时间线接近下一个减半，此时我们重新开始这个周期。相比之下，这个周期我们让比特币在2021年2月的高点附近交易了好几个月，然后在5月抛售，随后在夏天重新积累，在2021年第四季度重新测试年初的高点。我们在这个区域建立了一个400多天的交易区间，不像2018年的价格行动是连续降低高点。

如果比特币无法在目前现有的宏观背景下表现良好，那么它作为一种资产的预期用途就已经失败了，这就是为什么我认为目前的区间不可能被打破。我相信主要有两类人在购买/交易BTC，一类是与其他风险较高的资产进行交易的人，另一类是为像我们目前所处的情况而长期积累的人。

后者每天都在增长，而前者的规模将继续缩小，对于那些希望承担更多风险的人来说，在加密货币领域有许多更好的机会，随着更多资金进入该领域，我认为新的资金将相应地分散他们的策略。看涨黄金和看跌比特币是荒谬的，我有很强的信心。

当市场风险上升时，很容易找到其他表现优于 ETH 的替代品，而当市场下降时，BTC的表现比以太坊更强。对于融资，我认为最强的是 Lido，这是一种流动性质押解决方案，因为它对想要参与 ETH 质押但仍希望获得资金用于 DeFi 其他部分的用户有很大的好处。他们最近进行了由 a16z 领导的一轮融资，他们说他们已经使用该服务来抵押他们的 ETH 以进行兼并。Lido 的定位很好，可以为机构投资者和散户投资者提供服务，可以支持其他L1，因为他们是多链。

尽管价格并未反映这一点，但过去几个月涌入加密货币领域的资金和思想份额并没有放缓。我们看到了许多新基金的涌现、加密原生资金筹集、传统公司和加密原生之间的合作、NFT 合作伙伴关系等等。已经发生的一些值得注意的事情：

• Consensus筹集了 4.5 亿美元，估值为 7B 美元

• Stripe 增加了对加密业务的支持

• Immutable 以 2.5B 美元的估值筹集了 2 亿美元

• 巴塞罗那足球俱乐部计划发布自己的加密货币和 NFT

• Spartan Group 宣布 2 亿美元的元界基金

• 贝恩资本风险投资公司推出 5.6 亿美元的加密基金

• Alchemy 以 10.2B 美元的估值筹集了 2 亿美元

• FTX融资4亿美元

• 红杉资本推出6亿美元的加密基金

老实说，这里有太多东西跟不上，但很明显，现在有很多人在关注加密市场。

• Strange Clans 第一个 NFT 市场在 JUNO 上启动

• Aurory 白皮书+游戏设计发布

• Yuga Labs (BAYC) 购买了 Punks & Meebits 的权利，允许用户控制 IP\

对我来说，主要关注点将是 Cosmos 生态系统以及 BTC 的复苏，我一直在从 OSMO 和 JUNO 等表现出色的项目中获利，并将其投入 LUNA 和 RUNE ，同时削减很多表现不佳，但在今年剩下的时间里可能会继续留在这个生态系统内。

对我来说，多链世界的最后阶段看起来就像特定于应用程序的区块链都相互共存，并且它们之间的通信很容易。我们还没有触及 IBC 可能实现的表面，我很高兴看到跨链账户和启用 IBC 的智能合约在实施后如何工作。随着加密市场的成熟，我们将看到越来越少无用的代币被添加到不需要它们的应用程序上，以及更多他们的需求与整个协议的增长紧密相关的代币。

本季度所有表现最好的协议都是具有强大代币经济学的协议，这并非巧合。我已将我的大部分基础设施整合到 POKT 和 Genesys Go 中，过去几个月两者都大幅下降，但如果市场好转，我预计它们会表现良好。对于GameFi，我仍然看好DFK，在市场下跌趋势中开发速度丝毫没有放缓，一旦其游戏中的公会、土地、Pvp以及其首次跨链扩展到Avalanche子网，就会有更大的发展。我也在等待 Strange Clans 第二版 NFT 和 Aurory 的 beta 版发布，Treeverse 应该会在今年晚些时候发布。

如果你投入在 Cosmos 生态系统中的仓位很重，那么你还没有经历过其他板块中的杀跌。Osmo 和 Juno 作为除 Atom 之外的两个主要 Cosmos Alt 大部分时间都处于上升趋势中，而其他 Alt 则从历史高点下跌了 80-90%。

作为 Cosmos 生态中的主要 Dex，Osmo 从 IBC 的整体增长中获益，尤其是因为我们处于 Cosmos DeFi 的早期阶段。与其他运行在 layer 1 上的 dex 与许多其他应用程序不同，Osmo 既是它自己的链，又是它的旗舰应用程序，因此它不像其他 AMM 那样受到限制。有两个主要创新将它与其他 Dex 区分开来，它是专门为这个用例设计的应用链。

• 1.可定制的 AMM 和主权流动性池

• 2.具有 IBC 资产的跨链功能

Osmo 最近推出的超流质押也很新颖，它允许用户在绑定时将他们在 LP 池中的资产质押。Osmosis 的开发团队和社区非常强大，他们与 Cosmos Hub 和 IBC 跨链功能的核心愿景保持一致。

Juno 将自己定位为首屈一指的 cosmwasm L1。它的大部分供应都被空投给了 Atom 质押者，其核心理念是成为一个专注于跨链智能合约的面向社区的协议。与大多数其他 L1 相比，Juno 的估值要低得多，如果它们能够成功成为除 Luna 之外推出新颖 dApp 的第一个地方，那么它们就有很大的动力和上升空间。我真的不喜欢最近的 16 号提案治理提案，该提案建议从一个账户中移除资金，因为他们显然收到了多个地址的质押。我认为它开创了一个不好的先例，能够以这种方式限制个人用户，并希望它不会通过或至少在某种程度上被重写。

从第一季度的文章来看，“Terra Luna 是加密领域中唯一可以同时直接质押稳定币和第 1 层智能合约系统增长的生态。出于这个原因，LUNA 是进入 2022 年所有最大的 Layer 1 中我最喜欢的，我打赌他们的生态系统增长、稳定币增长以及 IBC 的总体增长将推动他们超越其他竞争对手。”

Anchor 是第一季度仅有的大幅增加其平台上的 TVL 的应用程序之一，TVL 为 15.7B 美元，仅落后 AAVE 约 3B 美元，并且随着 sAvax 和发布等新资产的添加，Anchor V2的发布，这种上升趋势将会持续下去。

Luna Foundation Guard 决定购买比特币以增加其储备以支持其稳定的 $UST 将使 Terra USD 对市场抛售更具弹性，并增加对生态系统的信心。Luna 的这个引导阶段的很大一部分是在散户和机构投资者对他们的稳定币建立信心。他们已经获得了 Jump、Alameda 和 3AC 等大牌的大力支持，并且 $UST 在市场波动高峰期能够保持挂钩。随着他们的资金增长和 $UST 的增长，脱钩的风险也变得越来越小。还有一些系统正在到位，以评估系统内的风险，如 Kujira 和 Risk Harbor，今年不会对 Do Kwon 和 Co 下注。由于 UST 的增长与 LUNA 的供应减少直接相关，因此这种增长继续对其价格产生重大影响。

除了 Terra USD 的增长，Terra 上的 DeFi 也开始回升。Terra 的主要 dex 平台 Astroport 每天的交易量一直超过 2 亿美元，其流动性可与 Osmosis 相媲美。目前大部分交易量来自 Luna-UST 和 bLuna-Luna 对，但随着更多 dApp 的推出和流行，Astro 应该会看到更多的活动。最近在 Terra 生态系统中推出的其他一些创新协议与现有的 DeFi 协议没有太大的竞争，因此看看它们在未来几个月能够获得多少市场份额将会很有趣。

Thorchain (RUNE) 是我在 2021 年与 Solana 一起最喜欢的交易对之一。在去年夏天发生了几次黑客攻击之后，它在过去一年中不太受欢迎，但构建者继续在后台稳步工作。Rune 的核心重点是跨链 Dex，它允许在不同链之间进行本地交换。Thorchain 的设计要求绑定节点发布的Rune抵押品比为流动性而添加的其他资产多 3 倍，因此随着 Thorchain 内的 TVL 的增长，对Rune的需求也随之增长。Rune 社区对我来说最有趣的是比特币人的真正兴趣，因为他们通常对 ETH 或 DeFi 不太感兴趣。如果能够进入这个hodlers的目标市场，那将非常看好Thorchain及其未来。目前有大量 BTC 没有获得任何收益，对于那些非常乐于被动购买和持有低风险收益的人来说，这应该是最有吸引力的价值支柱之一。过去，Rune 曾遇到过黑客问题，因此重建投资者的信心将非常重要。

最近，其推出的 Thor Synths 和即将推出的 Luna 集成一直是推动对话的基本催化剂，因为 Luna 一直是表现最佳的代步，再加上 BTC 持有者之间的联系 → Luna 持有者将把去中心化的硬通货与最受欢迎的去中心化稳定币联系起来。简而言之，Thor Synths 允许用户存入 Rune 并接收他们想要的资产的合成版本，该资产已经在 Thorchain 上作为 Rune-paired LP 存在。由于这些资产存在于 Thorchain 区块链上，Thor Synth 持有者受益于比本地交换更低的费用和更快的确认，而 LP 持有者则受益于由于合成持有者放弃其在 LP 中的份额以定向访问一项资产而增加的收入。这些是 Rune 的 ThorFi 产品的第一部分，这将包括未来的借贷和单边储蓄账户。Rune 的代币经济学可与 Luna 相媲美，这两种协议都处于有利地位，可以继续从 DeFi 的其余部分吸引流动性。

加密货币的收益来自哪里，这些平台的用户是谁？收益耕作一直是 DeFi 新用户最受欢迎的活动之一，它有许多不同的形式，几乎所有这些都导致新用户正在耕种的相关代币的价格走势不佳。我一直在思考的一个问题是，哪些设计会阻止这种趋势，或者是否所有使用代币排放来激励用户的 DeFi 应用程序都会出现这种情况。

最近，随着 GameFi 的推出，我认为我们已经看到了一种确定这些代币估值的新方法，因为这些游戏为协议引入了一组新用户。要将 GameFi 与 DeFi 进行比较，我们可以首先查看常规 DeFi 应用程序（如 Dexes 或借贷平台）的收益来自哪里。

• 1.代币排放

• 2.投机者

• 3.使用协议的借款人

大量的 DeFi 应用程序本质上是通货膨胀的，因为它们以自己的原生代币支付用户奖励，因此部分奖励来自这些排放。此外，总是有投机者购买/出售这些代币，但很少使用这些平台。这不会直接影响您的 APR，但会影响您从单产农业中获得的投资回报率。如果您是某个平台流行之前的早期用户，那么您将受益于更多投机者押注该项目未来的成功。最后，想要使用杠杆的借款人将向愿意借出资产的人支付可变利率。对于 Dexes 上的收益农业，您可以用与向 LP 提供流动性相关的费用支付来代替借款人。

如果游戏内经济设计得足够好，除了协议的基本用户外，还有人玩游戏，那么它就会为系统增加以前不存在的另一层需求。在 Axie 中，有一组完全独立的用户在玩游戏，他们之前与加密货币没有任何关系，但系统的设计并不一定要让每个单独的用户都对协议代币的需求产生积极影响。

大多数在游戏中从公会或其他较大玩家那里租用 Axie 的 Axie 学者会立即放弃他们从游戏中获得的奖励，这就是为什么 SLP 图表大部分时间是在下降的原因。

• 1.代币排放

• 2.投机者

• 3.借款人 [贷款协议] 或 LP 费用 [Dexes]

• 4.玩家

积极投入竞争性游戏的玩家将被激励在游戏中购买和使用代币，这对于严格的 DeFi 产品来说永远不会存在。我们还没有看到一个游戏足够有趣，可以让系统内有长期持续的玩家，但如果一个游戏能够创建这样的生态系统，它让用户能够通过积极玩游戏来增加他们的收益。

DeFi Kingdoms 是我见过的最接近的例子，这也是我长期看好 DFK 的原因之一。DFK 生态系统中的一个例子是酒馆中的英雄和更高级别英雄的不同定价。当前普通英雄的楼层约为 35 宝石，而 10/10 召唤英雄的楼层约为 95 宝石，1 级英雄的楼层约为 35 宝石，而 6 级英雄的楼层约为 69 宝石。

在过去的几个月里，这大约是 100% 的回报，我在过去的几个月里说过，我认为 DFK 的最佳回报将来自于升级你的英雄并找到最佳的召唤策略，因为以后如果人们想要赶上失去的时间，他们将没有办法购买游戏中最好的英雄，而不是支付市场溢价。

随着对游戏中更强大的英雄的更多激励措施推出，这将使用户能够通过他们在流动资金池中的收益耕作获得更多利润，或者增加他们从执行任务中获得稀有物品的可能性，这些价格的差异应该会继续扩大。玩 DFK 的好处之一是游戏的复杂性在很大程度上对那些没有积极研究生态系统及其运作方式的局外人来说是隐藏的。

DeFi 和 GameFi 协议中都存在一件事，那就是投机溢价总是会领先于产品开发。由于动力驱动加密的方式以及在牛市期间有多少外部资本进入该领域，市场估值通常会超过团队实现里程碑的速度。很难确定您持有的 Alts 目前存在多少溢价，以及一旦纯粹的投机者离开，这些项目的公允价值是多少。

在过去的几个月里，我们已经看到散户离开了大多数山寨币市场，部分证据是最近以太坊的Gas极低，而且衍生品缺乏溢价。

我一直在宣传游戏，因为我认为当前的环境与前几年的山寨币大不相同。有人可能会指出我们在去年2021年第二季度出现的可笑的狗狗币季节来反驳这一点，但我认为这也不是一个准确的抱怨。加密货币的基本面分析也应该包括这些硬币的参与人数，此外，记忆价值和公共热情是一个非常强大的势头指标（向上和向下）。

因此，让我们看看过去一个季度到去年的一些不同的山寨币及其不同程度的 Rekt。重要的是要确定哪些是最有弹性的，哪些可能恢复得最快。

• 自历史最高点以来的 307 天

• 从历史高点下跌89.9%

• COMP 和许多其他“DeFi 蓝筹股”在 2021 年第一季度初首次上涨后也出现了类似的价格走势，更准确地说，它们中的大多数在 2020 年 8 月左右以 ETH 计价位居首，因此几乎是两年的熊市

• 鉴于 BTC 和 ETH 已经持续了几个月没有创下新低，因此要求从这里再下跌 -90% 似乎是没有根据的，但这些不会是我在这里购买的第一个代币

• 有趣的是，在 2017 年创下历史新高之后，ETH 花了大约 330 天时间才找到底部，然后横盘整理并再次开始新趋势

• 距离历史最高点还有 62 天

• 从历史高点下跌85% ，从年度开盘价下跌 71%

• Jewel 和许多其他元宇宙也被压垮了，尽管没有许多早期的 DeFi 名称那么糟糕，因为这些名称在第四季度并没有处于下降趋势中的时间几乎和表现优于市场一样长

• 尚未看到元宇宙有任何复苏的力量，DFK 在 Eom 推出 Crystalvale 有催化剂，但如果我们再次冒险，我们将看到市场的反应

• 自历史最高点以来的 126 天

• 从历史高点下跌52.4%

• 比特币像许多其他资产一样下跌，但仍然比约 90% 的山寨币好，甚至比一些科技公司好

• 如果我们在本季度得到一个反弹，那么BTC似乎有可能在这个复苏中起主导作用。

• 自历史最高点以来的 301 天

• 距离历史高点有 85%，但从底部上涨了约 150%

• 从 2021 年夏天开始，还有另一组 Alt 测试了他们的低点，其中一些比其他代币更难反弹，RUNE 有一些基本的催化剂在这里帮助它，似乎时机很好

• 自历史最高点以来的第 5 天

• 从历史高点下跌 -58%，现在从高点下跌 14%

• LUNA 在最近的价格走势中引领了反弹，并且在前 10 名中的任何 Alt 中表现出强大的统治力，在市值上超越 Solana

• 如果我们获得持续的趋势，预计这种优异表现将继续下去，因为去年夏天 LUNA 在 Axie 之后也引领了复苏

• 自历史最高点以来的 10 天

• 从历史最高点下来22%

• 少数几个在一年中大部分时间都呈上升趋势的Alt之一

如果你是一个被动的投资者，并且在第四季度冒了风险，我想你在BTC上有两个明确的触发点：

• 1.收回4600美元左右的年度开盘价，

• 2.向2800美元左右的2021年夏季低点投降。

我个人倾向于先发生前者，但我认为如果你不积极关注市场，这些都是同样公平的重新出价点。如果你正在积极交易，那么你应该在它们成为普遍共识之前寻找可能的强有力的叙述，因为很明显，即使在大多数市场的下降趋势中，仍然会有那些表现出色的人。

• 当意识到缺乏优势时要更加谨慎[即缺乏宏观知识]

• 在没有强烈偏见的情况下，投注更集中，多元化程度更低

• 更加勤奋地使用对冲，当市场整体看跌时，对冲交易更为重要

• 应用链似乎是当前的元数据，具有比常规治理代币更强大的代币经济学

• 多Luna / 空 Eth

• 多Rune/空Ftm

• 多 BTC / 空 Doge

• 多 Avax / 空 ONE

• BTC 再次触碰六万

• ETHBTC 交易价格低于 0.055

• Anchor 的TVL 超越 AAVE

• Astroport 日均交易量超越 Pancake Swap

• 人们对Alt L1更感兴趣，越来越多的人使用Rollups，ETH 的Gas费保持在低位

• AVAX 十多个子网地推出，吸引新用户

• Solana 成为链上 Perps 和期权的主要场所

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首先，让我先澄清一下，我不是财务顾问，这些都不是财务建议，这只是我每天花太多时间在网络上与好友深入研究加密货币这个奇怪的微观世界时，脑子里所想的文字形式而已。

我对大多数的宏观事物分析都不擅长，如果你跟我一样，那么你在分析时就不会把俄乌冲突放在首位。当我在11月卖掉我的一些珍贵的代币时，那是因为我在K线图中看到了风险，而不是因为我对其基本原因有任何想法。将宏观分析纳入加密货币市场的评估，对我来说绝对是一个弱点，我计划好好学一下。

话说回来，除了少数情况之外，大多数加密货币市场的第一季度都很艰难，但这次，除了加密货币，其他市场也进入了下跌趋势，我们看到，由于全球地缘政治风险和宏观环境恶化，许多科技股和成长股也遭受了巨大打击，而商品和战争股表现良好。这些技术图表中有很多看起来与我们在2020年第一次DeFi Summer期间看到的地毯式下跌相同，而这些都是雇用大量人员的数十亿美元的公司。为进入2022年短线波动的人祈祷。

这是比特币历史上第一次向全世界展示其价值的舞台，比特币的相对优势在这里尤其重要。

“在2022年，我们将看到，在加密货币的宏观牛市周期中，某些行业是否会继续经历熊市周期，或者我们是否会像以前的周期一样，出现另一个全市场范围的-90%的跌幅。交易员的困难在于确定目前市场上的错误价格是什么，如何利用这些错误价格，以及在人群发现之前找到哪些新的趋势。"布鲁克林的某个人在纽约之夜的预赛前说。

基于这种情况，如果投资者对宏观状况的情绪有所改善，我预计加密货币将引领复苏，整个季度我们一直在 33k-45k 之间波动。在我看来，比特币的 30k-60k 区间是多年的重新积累，接下来的趋势将与它在2020年底上升到之前的2017年高点最为相似，问题是这种横盘会持续多久。许多山寨币从第四季度的高点下跌了80％以上，有一些已经完全回调到2020年底的牛市起涨那里，但也有些币种的恢复速度比其他的快得多。我当然知道，在这里看涨是不受认可的，就像在11月看跌是不受欢迎的一样。我相信我们已经看到了今年上半年恐惧和不确定性的高峰，预计这些积累范围将在第二季度向上突破，由BTC和几个表现出色的altcoin引领。

从我对宏观分析的短暂学习中，我了解有四件主要的事情如果发生，将对市场不利：

• 1.俄罗斯和乌克兰的局势升级到其他北约成员国

• 2.美联储加息速度快于市场预期

• 3.普京认为使用核武器是个好主意

• 4.中国带着他们个人的帝国主义追求积极地进入这个舞台（或许指的是收复台湾）

在我看来，这些事情中的大部分都不太可能，我们更有可能继续处理现有的俄罗斯-乌克兰局势 + 目前美联储 QT（量化紧缩） 的日程安排。但同样，我不是这方面的专家，并且一直在阅读其他比我知识渊博的人的著作。正因为如此，我主要依赖于K线图表。

比特币正处于其第一次中年危机。这个号称安全的数字黄金避风港，在其一生中的大部分时间里都是作为风险资产与高增长名称一起交易的，现在却在高通胀和全球冲突的时期成为众人瞩目的焦点。那么，它将如何表现？鉴于 BTC 的抛物线式上涨和急剧下跌的历史，我断言在不久的将来将不再作为风险资产进行交易。在之前的所有 BTC 周期中，我们都看到了抛物线的顶峰，然后是较低的高点 + 低点，直到时间线接近下一个减半，此时我们重新开始这个周期。相比之下，这个周期我们让比特币在2021年2月的高点附近交易了好几个月，然后在5月抛售，随后在夏天重新积累，在2021年第四季度重新测试年初的高点。我们在这个区域建立了一个400多天的交易区间，不像2018年的价格行动是连续降低高点。

如果比特币无法在目前现有的宏观背景下表现良好，那么它作为一种资产的预期用途就已经失败了，这就是为什么我认为目前的区间不可能被打破。我相信主要有两类人在购买/交易BTC，一类是与其他风险较高的资产进行交易的人，另一类是为像我们目前所处的情况而长期积累的人。

后者每天都在增长，而前者的规模将继续缩小，对于那些希望承担更多风险的人来说，在加密货币领域有许多更好的机会，随着更多资金进入该领域，我认为新的资金将相应地分散他们的策略。看涨黄金和看跌比特币是荒谬的，我有很强的信心。

当市场风险上升时，很容易找到其他表现优于 ETH 的替代品，而当市场下降时，BTC的表现比以太坊更强。对于融资，我认为最强的是 Lido，这是一种流动性质押解决方案，因为它对想要参与 ETH 质押但仍希望获得资金用于 DeFi 其他部分的用户有很大的好处。他们最近进行了由 a16z 领导的一轮融资，他们说他们已经使用该服务来抵押他们的 ETH 以进行兼并。Lido 的定位很好，可以为机构投资者和散户投资者提供服务，可以支持其他L1，因为他们是多链。

尽管价格并未反映这一点，但过去几个月涌入加密货币领域的资金和思想份额并没有放缓。我们看到了许多新基金的涌现、加密原生资金筹集、传统公司和加密原生之间的合作、NFT 合作伙伴关系等等。已经发生的一些值得注意的事情：

• Consensus筹集了 4.5 亿美元，估值为 7B 美元

• Stripe 增加了对加密业务的支持

• Immutable 以 2.5B 美元的估值筹集了 2 亿美元

• 巴塞罗那足球俱乐部计划发布自己的加密货币和 NFT

• Spartan Group 宣布 2 亿美元的元界基金

• 贝恩资本风险投资公司推出 5.6 亿美元的加密基金

• Alchemy 以 10.2B 美元的估值筹集了 2 亿美元

• FTX融资4亿美元

• 红杉资本推出6亿美元的加密基金

老实说，这里有太多东西跟不上，但很明显，现在有很多人在关注加密市场。

• Strange Clans 第一个 NFT 市场在 JUNO 上启动

• Aurory 白皮书+游戏设计发布

• Yuga Labs (BAYC) 购买了 Punks & Meebits 的权利，允许用户控制 IP\

对我来说，主要关注点将是 Cosmos 生态系统以及 BTC 的复苏，我一直在从 OSMO 和 JUNO 等表现出色的项目中获利，并将其投入 LUNA 和 RUNE ，同时削减很多表现不佳，但在今年剩下的时间里可能会继续留在这个生态系统内。

对我来说，多链世界的最后阶段看起来就像特定于应用程序的区块链都相互共存，并且它们之间的通信很容易。我们还没有触及 IBC 可能实现的表面，我很高兴看到跨链账户和启用 IBC 的智能合约在实施后如何工作。随着加密市场的成熟，我们将看到越来越少无用的代币被添加到不需要它们的应用程序上，以及更多他们的需求与整个协议的增长紧密相关的代币。

本季度所有表现最好的协议都是具有强大代币经济学的协议，这并非巧合。我已将我的大部分基础设施整合到 POKT 和 Genesys Go 中，过去几个月两者都大幅下降，但如果市场好转，我预计它们会表现良好。对于GameFi，我仍然看好DFK，在市场下跌趋势中开发速度丝毫没有放缓，一旦其游戏中的公会、土地、Pvp以及其首次跨链扩展到Avalanche子网，就会有更大的发展。我也在等待 Strange Clans 第二版 NFT 和 Aurory 的 beta 版发布，Treeverse 应该会在今年晚些时候发布。

如果你投入在 Cosmos 生态系统中的仓位很重，那么你还没有经历过其他板块中的杀跌。Osmo 和 Juno 作为除 Atom 之外的两个主要 Cosmos Alt 大部分时间都处于上升趋势中，而其他 Alt 则从历史高点下跌了 80-90%。

作为 Cosmos 生态中的主要 Dex，Osmo 从 IBC 的整体增长中获益，尤其是因为我们处于 Cosmos DeFi 的早期阶段。与其他运行在 layer 1 上的 dex 与许多其他应用程序不同，Osmo 既是它自己的链，又是它的旗舰应用程序，因此它不像其他 AMM 那样受到限制。有两个主要创新将它与其他 Dex 区分开来，它是专门为这个用例设计的应用链。

• 1.可定制的 AMM 和主权流动性池

• 2.具有 IBC 资产的跨链功能

Osmo 最近推出的超流质押也很新颖，它允许用户在绑定时将他们在 LP 池中的资产质押。Osmosis 的开发团队和社区非常强大，他们与 Cosmos Hub 和 IBC 跨链功能的核心愿景保持一致。

Juno 将自己定位为首屈一指的 cosmwasm L1。它的大部分供应都被空投给了 Atom 质押者，其核心理念是成为一个专注于跨链智能合约的面向社区的协议。与大多数其他 L1 相比，Juno 的估值要低得多，如果它们能够成功成为除 Luna 之外推出新颖 dApp 的第一个地方，那么它们就有很大的动力和上升空间。我真的不喜欢最近的 16 号提案治理提案，该提案建议从一个账户中移除资金，因为他们显然收到了多个地址的质押。我认为它开创了一个不好的先例，能够以这种方式限制个人用户，并希望它不会通过或至少在某种程度上被重写。

从第一季度的文章来看，“Terra Luna 是加密领域中唯一可以同时直接质押稳定币和第 1 层智能合约系统增长的生态。出于这个原因，LUNA 是进入 2022 年所有最大的 Layer 1 中我最喜欢的，我打赌他们的生态系统增长、稳定币增长以及 IBC 的总体增长将推动他们超越其他竞争对手。”

Anchor 是第一季度仅有的大幅增加其平台上的 TVL 的应用程序之一，TVL 为 15.7B 美元，仅落后 AAVE 约 3B 美元，并且随着 sAvax 和发布等新资产的添加，Anchor V2的发布，这种上升趋势将会持续下去。

Luna Foundation Guard 决定购买比特币以增加其储备以支持其稳定的 $UST 将使 Terra USD 对市场抛售更具弹性，并增加对生态系统的信心。Luna 的这个引导阶段的很大一部分是在散户和机构投资者对他们的稳定币建立信心。他们已经获得了 Jump、Alameda 和 3AC 等大牌的大力支持，并且 $UST 在市场波动高峰期能够保持挂钩。随着他们的资金增长和 $UST 的增长，脱钩的风险也变得越来越小。还有一些系统正在到位，以评估系统内的风险，如 Kujira 和 Risk Harbor，今年不会对 Do Kwon 和 Co 下注。由于 UST 的增长与 LUNA 的供应减少直接相关，因此这种增长继续对其价格产生重大影响。

除了 Terra USD 的增长，Terra 上的 DeFi 也开始回升。Terra 的主要 dex 平台 Astroport 每天的交易量一直超过 2 亿美元，其流动性可与 Osmosis 相媲美。目前大部分交易量来自 Luna-UST 和 bLuna-Luna 对，但随着更多 dApp 的推出和流行，Astro 应该会看到更多的活动。最近在 Terra 生态系统中推出的其他一些创新协议与现有的 DeFi 协议没有太大的竞争，因此看看它们在未来几个月能够获得多少市场份额将会很有趣。

Thorchain (RUNE) 是我在 2021 年与 Solana 一起最喜欢的交易对之一。在去年夏天发生了几次黑客攻击之后，它在过去一年中不太受欢迎，但构建者继续在后台稳步工作。Rune 的核心重点是跨链 Dex，它允许在不同链之间进行本地交换。Thorchain 的设计要求绑定节点发布的Rune抵押品比为流动性而添加的其他资产多 3 倍，因此随着 Thorchain 内的 TVL 的增长，对Rune的需求也随之增长。Rune 社区对我来说最有趣的是比特币人的真正兴趣，因为他们通常对 ETH 或 DeFi 不太感兴趣。如果能够进入这个hodlers的目标市场，那将非常看好Thorchain及其未来。目前有大量 BTC 没有获得任何收益，对于那些非常乐于被动购买和持有低风险收益的人来说，这应该是最有吸引力的价值支柱之一。过去，Rune 曾遇到过黑客问题，因此重建投资者的信心将非常重要。

最近，其推出的 Thor Synths 和即将推出的 Luna 集成一直是推动对话的基本催化剂，因为 Luna 一直是表现最佳的代步，再加上 BTC 持有者之间的联系 → Luna 持有者将把去中心化的硬通货与最受欢迎的去中心化稳定币联系起来。简而言之，Thor Synths 允许用户存入 Rune 并接收他们想要的资产的合成版本，该资产已经在 Thorchain 上作为 Rune-paired LP 存在。由于这些资产存在于 Thorchain 区块链上，Thor Synth 持有者受益于比本地交换更低的费用和更快的确认，而 LP 持有者则受益于由于合成持有者放弃其在 LP 中的份额以定向访问一项资产而增加的收入。这些是 Rune 的 ThorFi 产品的第一部分，这将包括未来的借贷和单边储蓄账户。Rune 的代币经济学可与 Luna 相媲美，这两种协议都处于有利地位，可以继续从 DeFi 的其余部分吸引流动性。

加密货币的收益来自哪里，这些平台的用户是谁？收益耕作一直是 DeFi 新用户最受欢迎的活动之一，它有许多不同的形式，几乎所有这些都导致新用户正在耕种的相关代币的价格走势不佳。我一直在思考的一个问题是，哪些设计会阻止这种趋势，或者是否所有使用代币排放来激励用户的 DeFi 应用程序都会出现这种情况。

最近，随着 GameFi 的推出，我认为我们已经看到了一种确定这些代币估值的新方法，因为这些游戏为协议引入了一组新用户。要将 GameFi 与 DeFi 进行比较，我们可以首先查看常规 DeFi 应用程序（如 Dexes 或借贷平台）的收益来自哪里。

• 1.代币排放

• 2.投机者

• 3.使用协议的借款人

大量的 DeFi 应用程序本质上是通货膨胀的，因为它们以自己的原生代币支付用户奖励，因此部分奖励来自这些排放。此外，总是有投机者购买/出售这些代币，但很少使用这些平台。这不会直接影响您的 APR，但会影响您从单产农业中获得的投资回报率。如果您是某个平台流行之前的早期用户，那么您将受益于更多投机者押注该项目未来的成功。最后，想要使用杠杆的借款人将向愿意借出资产的人支付可变利率。对于 Dexes 上的收益农业，您可以用与向 LP 提供流动性相关的费用支付来代替借款人。

如果游戏内经济设计得足够好，除了协议的基本用户外，还有人玩游戏，那么它就会为系统增加以前不存在的另一层需求。在 Axie 中，有一组完全独立的用户在玩游戏，他们之前与加密货币没有任何关系，但系统的设计并不一定要让每个单独的用户都对协议代币的需求产生积极影响。

大多数在游戏中从公会或其他较大玩家那里租用 Axie 的 Axie 学者会立即放弃他们从游戏中获得的奖励，这就是为什么 SLP 图表大部分时间是在下降的原因。

• 1.代币排放

• 2.投机者

• 3.借款人 [贷款协议] 或 LP 费用 [Dexes]

• 4.玩家

积极投入竞争性游戏的玩家将被激励在游戏中购买和使用代币，这对于严格的 DeFi 产品来说永远不会存在。我们还没有看到一个游戏足够有趣，可以让系统内有长期持续的玩家，但如果一个游戏能够创建这样的生态系统，它让用户能够通过积极玩游戏来增加他们的收益。

DeFi Kingdoms 是我见过的最接近的例子，这也是我长期看好 DFK 的原因之一。DFK 生态系统中的一个例子是酒馆中的英雄和更高级别英雄的不同定价。当前普通英雄的楼层约为 35 宝石，而 10/10 召唤英雄的楼层约为 95 宝石，1 级英雄的楼层约为 35 宝石，而 6 级英雄的楼层约为 69 宝石。

在过去的几个月里，这大约是 100% 的回报，我在过去的几个月里说过，我认为 DFK 的最佳回报将来自于升级你的英雄并找到最佳的召唤策略，因为以后如果人们想要赶上失去的时间，他们将没有办法购买游戏中最好的英雄，而不是支付市场溢价。

随着对游戏中更强大的英雄的更多激励措施推出，这将使用户能够通过他们在流动资金池中的收益耕作获得更多利润，或者增加他们从执行任务中获得稀有物品的可能性，这些价格的差异应该会继续扩大。玩 DFK 的好处之一是游戏的复杂性在很大程度上对那些没有积极研究生态系统及其运作方式的局外人来说是隐藏的。

DeFi 和 GameFi 协议中都存在一件事，那就是投机溢价总是会领先于产品开发。由于动力驱动加密的方式以及在牛市期间有多少外部资本进入该领域，市场估值通常会超过团队实现里程碑的速度。很难确定您持有的 Alts 目前存在多少溢价，以及一旦纯粹的投机者离开，这些项目的公允价值是多少。

在过去的几个月里，我们已经看到散户离开了大多数山寨币市场，部分证据是最近以太坊的Gas极低，而且衍生品缺乏溢价。

我一直在宣传游戏，因为我认为当前的环境与前几年的山寨币大不相同。有人可能会指出我们在去年2021年第二季度出现的可笑的狗狗币季节来反驳这一点，但我认为这也不是一个准确的抱怨。加密货币的基本面分析也应该包括这些硬币的参与人数，此外，记忆价值和公共热情是一个非常强大的势头指标（向上和向下）。

因此，让我们看看过去一个季度到去年的一些不同的山寨币及其不同程度的 Rekt。重要的是要确定哪些是最有弹性的，哪些可能恢复得最快。

• 自历史最高点以来的 307 天

• 从历史高点下跌89.9%

• COMP 和许多其他“DeFi 蓝筹股”在 2021 年第一季度初首次上涨后也出现了类似的价格走势，更准确地说，它们中的大多数在 2020 年 8 月左右以 ETH 计价位居首，因此几乎是两年的熊市

• 鉴于 BTC 和 ETH 已经持续了几个月没有创下新低，因此要求从这里再下跌 -90% 似乎是没有根据的，但这些不会是我在这里购买的第一个代币

• 有趣的是，在 2017 年创下历史新高之后，ETH 花了大约 330 天时间才找到底部，然后横盘整理并再次开始新趋势

• 距离历史最高点还有 62 天

• 从历史高点下跌85% ，从年度开盘价下跌 71%

• Jewel 和许多其他元宇宙也被压垮了，尽管没有许多早期的 DeFi 名称那么糟糕，因为这些名称在第四季度并没有处于下降趋势中的时间几乎和表现优于市场一样长

• 尚未看到元宇宙有任何复苏的力量，DFK 在 Eom 推出 Crystalvale 有催化剂，但如果我们再次冒险，我们将看到市场的反应

• 自历史最高点以来的 126 天

• 从历史高点下跌52.4%

• 比特币像许多其他资产一样下跌，但仍然比约 90% 的山寨币好，甚至比一些科技公司好

• 如果我们在本季度得到一个反弹，那么BTC似乎有可能在这个复苏中起主导作用。

• 自历史最高点以来的 301 天

• 距离历史高点有 85%，但从底部上涨了约 150%

• 从 2021 年夏天开始，还有另一组 Alt 测试了他们的低点，其中一些比其他代币更难反弹，RUNE 有一些基本的催化剂在这里帮助它，似乎时机很好

• 自历史最高点以来的第 5 天

• 从历史高点下跌 -58%，现在从高点下跌 14%

• LUNA 在最近的价格走势中引领了反弹，并且在前 10 名中的任何 Alt 中表现出强大的统治力，在市值上超越 Solana

• 如果我们获得持续的趋势，预计这种优异表现将继续下去，因为去年夏天 LUNA 在 Axie 之后也引领了复苏

• 自历史最高点以来的 10 天

• 从历史最高点下来22%

• 少数几个在一年中大部分时间都呈上升趋势的Alt之一

如果你是一个被动的投资者，并且在第四季度冒了风险，我想你在BTC上有两个明确的触发点：

• 1.收回4600美元左右的年度开盘价，

• 2.向2800美元左右的2021年夏季低点投降。

我个人倾向于先发生前者，但我认为如果你不积极关注市场，这些都是同样公平的重新出价点。如果你正在积极交易，那么你应该在它们成为普遍共识之前寻找可能的强有力的叙述，因为很明显，即使在大多数市场的下降趋势中，仍然会有那些表现出色的人。

• 当意识到缺乏优势时要更加谨慎[即缺乏宏观知识]

• 在没有强烈偏见的情况下，投注更集中，多元化程度更低

• 更加勤奋地使用对冲，当市场整体看跌时，对冲交易更为重要

• 应用链似乎是当前的元数据，具有比常规治理代币更强大的代币经济学

• 多Luna / 空 Eth

• 多Rune/空Ftm

• 多 BTC / 空 Doge

• 多 Avax / 空 ONE

• BTC 再次触碰六万

• ETHBTC 交易价格低于 0.055

• Anchor 的TVL 超越 AAVE

• Astroport 日均交易量超越 Pancake Swap

• 人们对Alt L1更感兴趣，越来越多的人使用Rollups，ETH 的Gas费保持在低位

• AVAX 十多个子网地推出，吸引新用户

• Solana 成为链上 Perps 和期权的主要场所

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