撰写：BadgerDAO、Yield Aggregator

编译：深潮 TechFlow

本文将讨论比特币的价值主张以及最近人们对它的兴趣重燃的现象。 除此之外，还将分析 BTC 在去中心化金融中的采用现状，并探讨其代表性不足的原因，以及将介绍一种旨在通过扩大比特币在 DeFi 领域的影响范围来解决这种不平衡的产品。

比特币是最早的加密货币，它的发明永远改变了金融界的面貌。即使在今天，它仍遥遥领先于所有其他数字资产——5400 亿美元的市值是其最接近的竞争对手的两倍多。然而，在思想市场上，这个开创性的橙色硬币似乎长期以来一直未能赢得公众关注，年复一年。在加密世界，是山寨币的创新推动了叙事并引爆了牛市。想想以太坊智能合约的引入、去中心化金融的诞生和对 NFT 兴趣的爆炸......山寨币生态系统将 BTC 逼到后排。有一段时间，新人们已经开始轻视了比特币的价值。

然而，最近，人们的注意力又开始转向中本聪的创意。比特币现在正在发生着什么？

在过去几个月中，情形已经发生了变化，加密 Twitter 上的分析师们开始想起 2024 年的减半叙事。对减半的预期导致人们对 BTC 的兴趣重新抬头，并相应地推高了价格，而这正是我们已经看到的。

然而，这只是为比特币现在奠定了基础，Bitcoin Ordinals 的推出让所有人的目光都回到了这个创世币中。Ordinals 于一月份推出，聪的非同质化铭文——本质上是比特币原生的 NFT。在最初几周里，Ordinals 导致了网络使用量的激增，超过 5 万个被铸造出来。然而，或许比任何数字更重要的是，Ordinals 创造了一种感觉，即我们可以用比特币做更多的事情，而不仅仅是以前所认为的那样。

幸运的是，这种复兴不仅仅是情绪上的改变。图表也证明了这一点，在 11 月至 3 月之间，比特币的市值从 3030 亿美元激增到 5440 亿美元。比特币主导地位——比特币在整个加密货币市值中所占的百分比——在同一时期内惊人地上升了 20.78%。

那么为什么会发生这样的事情呢？

首先，比特币有几个重要的价值主张，超过其他加密货币。

1. 比特币只有 2100 万个，其最大供应量已经在创世块中预定义，因此永远不会增加。光是这个原则就说明了比特币是法定货币系统的解药，在法定货币体系中，当权者可以让我们的储蓄购买力渐渐流失。因此从某种意义上说，它旨在对冲货币供应的稀释。

2. 比特币具有强大的先发优势，在经济低迷时期，流动性将从山寨币流入比特币，作为相对安全的避风港。

3. 比特币是一个真正的公共区块链，没有实体或基金会负责其最初的发行。

比特币在新年前开始重新出现在人们的讨论中，它的特点使得它特别适合某些宏观环境。而事实证明，一系列事件可能正在为原始加密货币带来小型复兴。

BTC 当前的暴涨始于硅谷银行的挤兑及其随后于 3 月 10 日的崩溃。银行失败是由其低于票面价值的国库券价值下跌所驱动的，可以追溯到美联储整整一年的加息。当类似事件在 Signature 和 Credit Suisse 之后发生时，它传递了第一个明确的信息，即美联储的加息周期已经开始对金融系统的健康产生影响，而市场则认为加息暂停可能在不远的将来出现。

几天后公布的 2 月份 CPI 数据令这种情绪雪上加霜，该数据低于预期，环比增长 0.4%。在消化这两个宏观信号后，市场开始消化可能会出现加息暂停的可能性，比特币在短短 12 天内大涨 47.88%。

那么，这里的重点是什么？

是经济衰退和潜在的美联储态度的转变，而我们再次意识到需要比银行更可靠的价值储存方式。正如我们所描述的那样，比特币是永久的硬通货，既不受央行的贬值影响，也不会受到托管人管理不善的影响。

显然的结论是，比特币很可能会继续作为对当前情况的对冲手段来证明其价值，并且很可能在其他数字资产中领先。几周前，当被问及美国政府认为哪些加密货币是证券时，SEC 主席 Gary Gensler 回答说：“除了比特币之外的一切。” BTC 不仅是为应对日趋恶化的货币局势而量身打造的，而且它可能具有独特的能力来抵御银行挤兑后几周开始的监管冲击。

但是，如果我们想对 BTC 做点什么呢？如果我们想要获得银行业的所有好处，而不用担心托管风险呢？

这将我们带到了我们文章的第二部分：比特币在去中心化金融中可以发挥的作用。

如果比特币被设计为一种替代的价值存储，那么无需许可的智能合约则被设计成金融系统。它们不仅提供了一种在去中心化渠道之外购买数字资产的方法，而且还提供了寻求回报和对冲头寸的方法。对于比特币持有者来说，这些好处是显而易见的，随着越来越多的用户加入到系统中，比特币变得越来越具有吸引力作为长期持有资产，DeFi 的使用量应该会增加。

虽然你认为比特币和 DeFi 应该手牵手走在一起，但是事实却不然。 DeFi TVL 为 478 亿美元，但前三个比特币衍生品（wBTC，hBTC 和 renBTC）的总市值仅为 45.9 亿美元。虽然 BTC 占据了总加密货币市值的 48％，但它仅占 DeFi TVL 的 9.6％。很明显有些问题，那么这是什么原因呢？

也许我们可以通过研究以太坊生态系统来找出答案，以太坊生态系统是 DeFi 宇宙无可争议的中心。它拥有 279.3 亿美元的 TVL，控制着 58％的去中心化金融市场，几乎是其下两个竞争对手 TRON 和 BSC 的总和的三倍。如果 BTC 在 DeFi 中有存在感，那么这就是它的栖息地。

比特币在以太坊中主要采用 1:1 支持的 ERC-20 代币形式。市值最大的三个是 wBTC，hBTC 和 renBTC。

• **wBTC（42.1 亿美元）：**使用最广泛的比特币衍生品，wBTC 由 BitGo 于 2019 年创建。用户使用 BitGo 保管他们的 BTC，然后“商家”在链上为他们铸造或销毁等量的 wBTC。

• **hBTC（2.489 亿美元）：**hBTC 类似于 wBTC，但由火币发行。BTC 托管在火币的中心化交易所，hBTC 作为回报被铸造。

• **renBTC（1.142 亿美元）：**renBTC 是 wBTC 和 hBTC 的去中心化替代品。用户将其 BTC 发送到一组 darknode 网络，然后针对其铸造 renBTC。像这样将 BTC 锁定在智能合约中理论上是避免中心化风险的方法。

你可能会注意到一个模式。持有者将他们的比特币发送到其他地方，然后通过跨链桥转移到以太坊。这看起来有点危险。

中心化风险：加密货币的发明是为了摆脱机构管理的，而我们一次又一次地忘记了这一中心原则。去年我们多次看到这种情况，但早在 Mt。 Gox 时，我们就了解到，当您将资金存放在其他人那里时，资金会以一种有趣的方式消失。

renBTC 是一个特别鲜明的警示故事，因为它似乎是铸造比特币衍生品最去中心化的选择。因此，去年得知所有 renVM 节点均由 Ren 自己运营时，用户感到惊讶是可以理解的。除此之外，公司在其破产之前被 FTX 收购，并随后陷入破产诉讼中。他们宣布将于 12 月逐步停止 Ren 1.0 网络，所有的 renBTC 应该立即桥接回比特币。在一个被声称为去中心化替代方案的系统中，这种事情的发生应该让任何质押者感到恐慌。

跨链****桥风险：即使没有托管人参与，智能合约漏洞仍然是极大的风险因素。历史上，跨链桥一直是 DeFi 最大的弱点之一，仅在 2022 年就有超过 25 亿美元的桥梁被黑客攻击。许多比特币持有者天生就是安全主义者，因此将 BTC 桥接到以太坊的固有风险很可能是比特币在 DeFi 系统中存在局限性的主要原因之一。

这三者的替代方案确实存在——tBTC 是一个很好的去信任和去中心化比特币桥接例子，避免了我们上面讨论的一些缺点。但是，去中心化的托管解决方案仍然是托管解决方案，跨链桥漏洞的威胁也仍然存在。

显然，比特币衍生品还有很多需要改进的地方，但还有其他选择吗？

避免这两个陷阱的一种解决方案是合成衍生品。虽然这些代币与基础资产的价格挂钩，但它们实际上并不由该资产本身支持。它们是根据其他形式的抵押品进行铸造的，这意味着用户无需拥有资产就可以接触到资产的价格——甚至在资产不存在于同一网络上的情况下。

Synthetix 的 sBTC 就是一个很好的例子。用户拥有 Synthetix 的原生代币 SNX，并将其抵押在大型抵押池中。然后，他们可以针对他们的 SNX 铸造合成衍生品，只要他们保持一定的抵押比率，就可以避免清算。最终结果是拥有 BTC 价格敞口，没有任何跨链桥涉及，并且不信任任何实体（中心化或其他）来托管他们的实际比特币。

然而，在这种情况下，用户确实持有 SNX 的风险，这可能是他们想要或不想要的。如果用户的抵押比率过低，就会存在清算的风险，而如果 BTC 的价格上涨，SNX 的价格下跌，情况更糟糕。Synthetix 还要收取一定的服务费，这可能会减少用户的持仓。

因此，在这一点上，我们已经为比特币的未来发展提供了牛市案例我们已经确定了对更强大的 DeFi 存在的需求，我们已经研究了以太坊上的可用选项，并且我们已经确定了风险因素很可能会阻止人们使用它们。现在我们剩下的问题是，在哪里找到一个不需要托管比特币、不涉及资金桥接、没有费用，并且限制其价格波动代币的合成衍生品。我们知道我们在寻找什么，现在我们抵达了这篇文章的真正内容：BadgerDAO 的最新产品 eBTC。

eBTC 是 BadgerDAO 发布的一种新的比特币衍生品，旨在解决现有产品中存在的许多问题，并试图将比特币提升到去中心化金融核心资产的地位。这是一个雄心勃勃的目标，但设计很巧妙，需求肯定存在。让我们来看看 eBTC 的工作原理。

现有的比特币产品几乎都依赖于包装 BTC、信任中介机构并在以太坊上铸造代币，而 eBTC 使用 CDP 模型。用户可以建立抵押贷款头寸（CDP），在其中他们可以将抵押品存入保险库，然后针对其借出另一种资产。类似于 MakerDAO 允许用户存入 ETH 并铸造稳定币 DAI 的方式，eBTC 使用抵押的 ETH 作为抵押品来铸造 eBTC，eBTC 与比特币挂钩。

出于许多原因，这种设计比以太坊 DeFi 中任何同行都更具有弹性。当我们查看现有 BTC 衍生品的缺点时，最大的风险因素是跨链****桥漏洞和中心化风险。一方面，eBTC 不涉及桥接风险，因为没有任何跨链桥参与。另一方面，它完全避免托管来避免中心化风险。BadgerDAO 绝对不持有你的任何代币——相反，您将您的抵押品锁定在一个无人能访问的不可变智能合约上。

eBTC 通过使用抵押的 ETH 进一步推广了去中心化。虽然抵押的 Eth 承担着与任何 DeFi 协议相同的智能合约风险，但不存在由于发行人管理不善而导致资产归零的风险。通过设计，eBTC 甚至没有间接的中心化风险。

当然，以太坊上还存在其他一些合成衍生资产，但我们已经提到了用户可能会回避它们的一些原因。以 Synthetix 为例，虽然它本身就是一个不错的项目，但其合成资产只能针对抵押的 SNX 借贷。这对于那些长期看好该平台的用户来说可能没问题，但其他人可能不想接触与自己无关的代币价格。

eBTC 通过选择抵押品来解决这个问题。ETH 是一种更保守的持有方式，它是该网络的原生代币，因此用户更有可能与之保持一致。Badger 选择作为抵押品的流动性质押衍生产品也非常重要，这引出了 eBTC 设计的一个重要组成部分：其对质押 ETH 收益的分配。

当我们查看与 eBTC 具有相同品质的产品时—— 我们已经指出了 MakerDAO 和 Synthetix 的某些属性，尽管它们在重要方面也有所不同——我们注意到它们倾向于为其服务收费。在任何涉及借贷的情况下，用户通常必须为借入抵押品的特权付费。

eBTC 选择质押的 ETH 作为支持，绕过了这个问题。因为 ETH 质押收益平均为 4-5% APY，持有 ETH 的质押者只需持有它即可获得此收益。当使用它作为抵押品铸造 eBTC 时，协议会分享其中一部分收益，而其余部分将被复合回用户的债务头寸中，从而逐渐偿还债务。

这很可能会吸引 ETH 看涨者 —— 一种保持 ETH 敞口、赚取收益并获得比特币敞口的方式。另一方面，它还提供了一种更有资本效率的方式来通过对冲 BTC 的价格来投机炒作——做多 ETH，做空 BTC。在这方面，eBTC 基本上是一个一键式解决方案，可以杠杆交易您最喜爱的资产，支付零费用，同时保护网络并继续从您的基础抵押品中赚取收益。

除了我们上面描述的功能，将产品推出以太坊还具有内在优势，它将弥合比特币和以太坊生态系统之间的差距。虽然大多数加密原生用户持有 BTC 和 ETH，但这两端都有一些持反对意见的人，对加密货币的未来看法不一致。通过为 BTC 和 ETH 用户提供明显的好处，eBTC 将鼓励对方使用另一个生态系统。

• 它为那些可能不愿意持有包装或跨链资产的真正信徒提供 BTC 价格风险敞口。

• 它允许 BTC 持有人通过借贷或 LP 获得收益。

• 它很可能被整合到衍生品平台中，这意味着 BTC 持有人可以用它来对冲长期 BTC 头寸。

• 当这种情况发生时，他们也将能够获得杠杆并复合他们的 BTC 头寸。

• 简单地说，eBTC 使那些偏爱以太坊生态系统的人们有一个简单的方式来获得 BTC ——在通胀或动荡时非常有利。

• 大多数可比 CDP 产品会针对 ETH 借贷稳定币，导致抵押品价格崩溃的高清算风险。由于 ETH 和 BTC 的价格历史上高度相关，这种清算风险会被遏制，因为用户的债务头寸将与其抵押品一起下降。

• 由于它是由质押的 ETH 支持的，开立多头 BTC CDP 头寸是 ETH 持有者对冲 ETHBTC 下跌的一种方式。

• 比特币占全球加密资产的很大比例。如果 TradFi 世界开始使用 DeFi 来对冲比特币头寸并赚取收益，这可能意味着大量流动性流入以太坊生态系统。

我们将不得不拭目以待，看看未来会有哪些整合，以充分评估 eBTC 的能力。不过，目前来看，它是一个经过深思熟虑的设计，摆脱了许多同类产品的陷阱，并且与传统的比特币借贷方法相比具有显著优势。通过为比特币极端主义者提供更安全的 DeFi 访问，并为基于以太坊的 DeFi 土著提供更多的 BTC 敞口，eBTC 很可能会成功地让比特币在 DeFi 中获得与它在加密领域中相同的地位。