在我们热衷于寻找加密市场上alpha收益的同时，Beta 收益同样值得关注。

那么，哪些加密市场的 Beta 资产值得投资？也许人人都有自己的评价标准。而在这些评价标准之中，由 K33 发布的KVQ（K33 Vinter Quality) 质量指数引起了我们的注意：

该指数是加密资产的 Smart Beta 指数，由前 30 大加密资产中最有前途的代币的等权重组合组成。其中，对于代币的好坏，K33会设置多个考核标准，以进行细致和客观的评估。

最新一期报告结果显示，在市值排名前 30 的代币中，只有 BTC、ETH、DOGE、MATIC、SOL、UNI、ATOM、XMR 和 LDO 这 9 个代币入选，而 AVAX 则因代币通胀和持有集中等因素被排除在外。

此外，报告中有许多我们通常认为有价值的代币，都十分令人惊讶的被排除在外。

任何一种标准都有其评价的局限性，但辩证的参考某种标准，则有利于为我们的投资决策提供启示和洞见。

因此，深潮 TechFlow 研究院对该报告的具体内容做出了解读和梳理，以供大家参考。

关于K33：

K33，前身为前身为 Arcane，是一家以研究为主导的数字资产经纪公司，由在纳斯达克 First North 上市的 Arcario AB（前身为 Arcane Crypto AB）全资拥有。

该公司提供投资服务，帮助欧洲、中东和非洲地区的客户在数字资产研究的支持下做出决策，进入市场，并投资相关基金。

KVQ 指数计算思路：

K33 Vinter Quality Index，是一个基于市值排名的加密货币指数，每个季度更新一次。

计算方式概览：

1. 预选：选取加密市值 Top 30 的代币；

2. 分类：对 Top 30 的代币按照同赛道进行分类；

3. 排除：错误的经济模型、缺少信息和透明度的代币会被排除

4. 评估：按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 这5个维度进行综合评估

5. 排名：按评估的分数进行排名，选出符合标准的加密货币

• BTC、ETH、DOGE、MATIC、SOL、UNI、ATOM、XMR 和 LDO 这 9 个代币入选，即 K33 认为的当期优质 Beta 资产。

• AVAX 因未来代币通胀和解锁过大而被排除在外。

*注：Top 30 市值的计算时间，截至 4 月 24 日早上 9：30

预排除代币：Top30 中，优先不考虑的 6 个代币： BNB、LINK、LEO、OKB、ARB 和 CRONOS。

理由：

1. BNB&OKB：排除 CEX 代币，大部分价值主张完全取决于对交易所的信任，鉴于最近 FTT（FTX）的故事，K33 决定目前从该指数中剔除所有的交易所代币 ，这种立场以后可能会改变。

2. LINK：预言机数据容易提供，提供方式也并不先进，且预言机服务属于容易被替代的类型。此外，喂价服务的用户与订阅喂价服务之间没有直接联系，K33认为 LINK不值那么高的价格。

3. ARB：没有 ARB 代币，它也已经运行了一年多，交易费用以以太币支付。K33 认为 ARB 是一个没有值捕获机制的没有必要的令牌。

按赛道可分为支付、 智能合约、CEX、货币基础设施、链间通信协议、 特殊效用、DeFi 等几个方向。

按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 评估后的综合得分表：

• 持久的网络效应：BTC 共识最久；XMR 有隐密交易需求；Doge 有模因效应；而 BCH 和 LTC 作为 BTC 的翻版；Shiba 作为 Doge 的翻板，K33认为价值一般。

• 实用性：大部分币投机为主，但在交易之外，显然BTC和XMR有更加明显地作用。

• 监管风险：BTC 是唯一被定性为商品的代币，POW 也意味着难以彻底监管。XMR 则因隐私特性而被监管重点审查。

• 生态繁荣度：BTC 和 XMR 的开发者仍然相对活跃，此外 Doge 的模因效应使得其呈现出另一种生态活力，虽然开发活跃度很低。

• 通胀及代币集中度：BTC 是集中度最低的，BCH、LTC 与 Doge 分布集中度类似， Shiba 高度集中，XMR 因为隐私特性难以统计，但 K33 认为其作为交换媒介，分布应该比较分散。

按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 评估后的综合得分表：

• 持久的网络效应：K33 认为成为“新以太坊”的概念虽然诱人，但事实证明随着市场走弱，替代以太坊的需求持续存在似乎非常低。因此大多数以太坊替代品的项目在网络效应上可能都不及以太坊本身。

• 实用性：考虑 DeFi、NFT 等应用程序的使用和交易量，排名如下图：

• 监管风险：智能合约区块链之间的差别不大，对其是否应该被定义成证券都有争论。

• 生态繁荣度：ETH 一枝独秀，SOL 在第二梯队，MATIC 等其他几个链开发活跃在同一层级。

• 通胀及代币集中度：以太坊拥有预期通货膨胀和分散所有权的最佳组合；SOL（Solana）比其他水平高一层，就代币持有者而言，Solana 拥有一些相当大的权力玩家，这被认为是一个重大的风险，但剩余的发行量低于其他代币；TRX没有通胀，因为供应是固定的，但对代币所有 权的大量集中被认为是一个相当大的风险，因此得分最低；

AVAX 在解锁和质押奖励的排放上，则面临着相对更加显著的问题。

按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 评估后的综合得分表：

• 持久的网络效应：评估这几个代币，和评估这几个网络的生态系统是不同的。K33 认为对于 DOT 来说，这两者是一致的，但对 ATOM 来说，即使 ATOM 不成功，Cosmos 生态也可能成功。总体上，K33 认为 Cosmos 比 Polkadot 存活率更高。

• 生态繁荣度：评估不同IBC协议的生态系统规模的一个自然起点是查看生态系统中的市值和令牌的数量。结果显示Cosmos中代币的市值仍然是波卡的3倍（不包括ATOM和DOT）；

考虑开发者的活跃，下图显示波卡又似乎更胜一筹：

但人们感觉围绕着波卡的喧嚣已经完全消失了。下图的波卡平行链拍卖情况更直观。一年前你需要数亿美元的点来。

获得一个插槽位置，而现在它们实际上是免费的。在一个金钱谈判的世界里，人们不愿意捆绑大量资本在波卡上发展。

• 监管风险：几个IBC 没有太大区别，K33给他们的评分是一致的。

• 通胀及代币集中度：K33 认为 ATOM 和 DOT 区别不大，但目前的规则显示 DOT 的代币排放会多一些。

按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 评估后的综合得分表：

• 为何排除 LUMEN、FIL 和 XRP:

XRP 和 Lumen 的网络充当传统金融公司之间的桥梁,但已运行了很长时间，却没有特别多的用例。

FIL 也已经存在了很长一段时间，没有证据表明人们使用它存储任何合理的东西，也没有证据表明使用量在增加。

• 为何选 UNI 和 LDO：

比更一般的支付和智能合约代币更容易评估，更接近经典股票。K33 倾向于评估它们的真实收入和业务。

UNI：22 年总交易费用 18 亿美金， FDV 接近 53 亿美金，UNI代币未来创造的现金流可能会达到或超过当前市值，这并不是不可能的。

LDO：协议收入的10％已经流向 Lido DAO 代币所有者。根据当前的总锁定价值和质押率，再加上 Lido DAO 的 10％分成，FDV 与年度收入之比略高于 50，指标可以与股票的市盈率相比较。在股票领域，50 将非常高（负面）。

这表明协议中的质押必须在未来增长，或者 DAO 分成必须提高。考虑到增长的可能性，K33 认为 LDO 永久财务损失风险较低，不会被排除在指数之外.

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在我们热衷于寻找加密市场上alpha收益的同时，Beta 收益同样值得关注。

那么，哪些加密市场的 Beta 资产值得投资？也许人人都有自己的评价标准。而在这些评价标准之中，由 K33 发布的KVQ（K33 Vinter Quality) 质量指数引起了我们的注意：

该指数是加密资产的 Smart Beta 指数，由前 30 大加密资产中最有前途的代币的等权重组合组成。其中，对于代币的好坏，K33会设置多个考核标准，以进行细致和客观的评估。

最新一期报告结果显示，在市值排名前 30 的代币中，只有 BTC、ETH、DOGE、MATIC、SOL、UNI、ATOM、XMR 和 LDO 这 9 个代币入选，而 AVAX 则因代币通胀和持有集中等因素被排除在外。

此外，报告中有许多我们通常认为有价值的代币，都十分令人惊讶的被排除在外。

任何一种标准都有其评价的局限性，但辩证的参考某种标准，则有利于为我们的投资决策提供启示和洞见。

因此，深潮 TechFlow 研究院对该报告的具体内容做出了解读和梳理，以供大家参考。

关于K33：

K33，前身为前身为 Arcane，是一家以研究为主导的数字资产经纪公司，由在纳斯达克 First North 上市的 Arcario AB（前身为 Arcane Crypto AB）全资拥有。

该公司提供投资服务，帮助欧洲、中东和非洲地区的客户在数字资产研究的支持下做出决策，进入市场，并投资相关基金。

KVQ 指数计算思路：

K33 Vinter Quality Index，是一个基于市值排名的加密货币指数，每个季度更新一次。

计算方式概览：

1. 预选：选取加密市值 Top 30 的代币；

2. 分类：对 Top 30 的代币按照同赛道进行分类；

3. 排除：错误的经济模型、缺少信息和透明度的代币会被排除

4. 评估：按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 这5个维度进行综合评估

5. 排名：按评估的分数进行排名，选出符合标准的加密货币

• BTC、ETH、DOGE、MATIC、SOL、UNI、ATOM、XMR 和 LDO 这 9 个代币入选，即 K33 认为的当期优质 Beta 资产。

• AVAX 因未来代币通胀和解锁过大而被排除在外。

*注：Top 30 市值的计算时间，截至 4 月 24 日早上 9：30

预排除代币：Top30 中，优先不考虑的 6 个代币： BNB、LINK、LEO、OKB、ARB 和 CRONOS。

理由：

1. BNB&OKB：排除 CEX 代币，大部分价值主张完全取决于对交易所的信任，鉴于最近 FTT（FTX）的故事，K33 决定目前从该指数中剔除所有的交易所代币 ，这种立场以后可能会改变。

2. LINK：预言机数据容易提供，提供方式也并不先进，且预言机服务属于容易被替代的类型。此外，喂价服务的用户与订阅喂价服务之间没有直接联系，K33认为 LINK不值那么高的价格。

3. ARB：没有 ARB 代币，它也已经运行了一年多，交易费用以以太币支付。K33 认为 ARB 是一个没有值捕获机制的没有必要的令牌。

按赛道可分为支付、 智能合约、CEX、货币基础设施、链间通信协议、 特殊效用、DeFi 等几个方向。

按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 评估后的综合得分表：

• 持久的网络效应：BTC 共识最久；XMR 有隐密交易需求；Doge 有模因效应；而 BCH 和 LTC 作为 BTC 的翻版；Shiba 作为 Doge 的翻板，K33认为价值一般。

• 实用性：大部分币投机为主，但在交易之外，显然BTC和XMR有更加明显地作用。

• 监管风险：BTC 是唯一被定性为商品的代币，POW 也意味着难以彻底监管。XMR 则因隐私特性而被监管重点审查。

• 生态繁荣度：BTC 和 XMR 的开发者仍然相对活跃，此外 Doge 的模因效应使得其呈现出另一种生态活力，虽然开发活跃度很低。

• 通胀及代币集中度：BTC 是集中度最低的，BCH、LTC 与 Doge 分布集中度类似， Shiba 高度集中，XMR 因为隐私特性难以统计，但 K33 认为其作为交换媒介，分布应该比较分散。

按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 评估后的综合得分表：

• 持久的网络效应：K33 认为成为“新以太坊”的概念虽然诱人，但事实证明随着市场走弱，替代以太坊的需求持续存在似乎非常低。因此大多数以太坊替代品的项目在网络效应上可能都不及以太坊本身。

• 实用性：考虑 DeFi、NFT 等应用程序的使用和交易量，排名如下图：

• 监管风险：智能合约区块链之间的差别不大，对其是否应该被定义成证券都有争论。

• 生态繁荣度：ETH 一枝独秀，SOL 在第二梯队，MATIC 等其他几个链开发活跃在同一层级。

• 通胀及代币集中度：以太坊拥有预期通货膨胀和分散所有权的最佳组合；SOL（Solana）比其他水平高一层，就代币持有者而言，Solana 拥有一些相当大的权力玩家，这被认为是一个重大的风险，但剩余的发行量低于其他代币；TRX没有通胀，因为供应是固定的，但对代币所有 权的大量集中被认为是一个相当大的风险，因此得分最低；

AVAX 在解锁和质押奖励的排放上，则面临着相对更加显著的问题。

按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 评估后的综合得分表：

• 持久的网络效应：评估这几个代币，和评估这几个网络的生态系统是不同的。K33 认为对于 DOT 来说，这两者是一致的，但对 ATOM 来说，即使 ATOM 不成功，Cosmos 生态也可能成功。总体上，K33 认为 Cosmos 比 Polkadot 存活率更高。

• 生态繁荣度：评估不同IBC协议的生态系统规模的一个自然起点是查看生态系统中的市值和令牌的数量。结果显示Cosmos中代币的市值仍然是波卡的3倍（不包括ATOM和DOT）；

考虑开发者的活跃，下图显示波卡又似乎更胜一筹：

但人们感觉围绕着波卡的喧嚣已经完全消失了。下图的波卡平行链拍卖情况更直观。一年前你需要数亿美元的点来。

获得一个插槽位置，而现在它们实际上是免费的。在一个金钱谈判的世界里，人们不愿意捆绑大量资本在波卡上发展。

• 监管风险：几个IBC 没有太大区别，K33给他们的评分是一致的。

• 通胀及代币集中度：K33 认为 ATOM 和 DOT 区别不大，但目前的规则显示 DOT 的代币排放会多一些。

按持久的网络效应、实用性、监管风险、生态繁荣度和代币通胀/集中度 评估后的综合得分表：

• 为何排除 LUMEN、FIL 和 XRP:

XRP 和 Lumen 的网络充当传统金融公司之间的桥梁,但已运行了很长时间，却没有特别多的用例。

FIL 也已经存在了很长一段时间，没有证据表明人们使用它存储任何合理的东西，也没有证据表明使用量在增加。

• 为何选 UNI 和 LDO：

比更一般的支付和智能合约代币更容易评估，更接近经典股票。K33 倾向于评估它们的真实收入和业务。

UNI：22 年总交易费用 18 亿美金， FDV 接近 53 亿美金，UNI代币未来创造的现金流可能会达到或超过当前市值，这并不是不可能的。

LDO：协议收入的10％已经流向 Lido DAO 代币所有者。根据当前的总锁定价值和质押率，再加上 Lido DAO 的 10％分成，FDV 与年度收入之比略高于 50，指标可以与股票的市盈率相比较。在股票领域，50 将非常高（负面）。

这表明协议中的质押必须在未来增长，或者 DAO 分成必须提高。考虑到增长的可能性，K33 认为 LDO 永久财务损失风险较低，不会被排除在指数之外.

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