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撰文：深潮 TechFlow
今年以来，股票代币化赛道突然热闹起来。
Robinhood、xStocks、Backed、Swarm 等项目纷纷入场，各自尝试不同的路径。
为何巨头们纷纷盯上股票代币化？
市场规模的确诱人。美国股市有着60万亿美元的市场，但全球的加密用户们，特别是非美国用户，从未有机会便捷地投资美股。
机会很大，玩家很多。但问题始终存在：要么代币被锁在平台内无法提取，要么流动性严重不足导致巨额滑点，要么覆盖资产太少难成规模。
“自由流通”和“流动性深度”，仍是目前这个赛道亟待解决的关键问题。
9月3日，RWA 板块的龙头项目 Ondo Finance 上线的 Global Markets ，或许正是这些问题的有力解决者和当前市场格局的挑战者。
其官推在介绍这个新产品时，说了一句意味深长的话：
"Not all tokenized stocks are born equal."（不是所有代币化的证券都生而平等）
这显然是在致敬美国《独立宣言》里的那句"所有人生而平等"，但也暗示着另一种平等：
让全球投资者都能平等的接触美国资本市场，不再受制于当前既有产品过高的交易成本和缺陷。
产品上线首日，Ondo 就展示了超乎寻常的规模。
100多种股票和ETF同时开放交易，从苹果、特斯拉到标普500指数，甚至加密概念股 MicroStrategy，几乎覆盖了投资者最关心的美股标的。
更引人注目的是其宣称接近零成本的交易费用、每周5天24小时的交易时间、以及通过“即时铸造”技术实现的深度流动性。
这不由让人想起了稳定币。
USDC和USDT让美元摆脱了银行账户的束缚，在链上实现了24/7的自由流通；现在，Ondo 想对美股做同样的事，让特斯拉、苹果、标普500指数像稳定币一样，成为链上易用的原生资产。
虽然目前其仅对机构投资者开放，但我们仍可以从已公开的产品中一窥究竟。
股票代币化的"稳定币时刻"，可能真的要来了。
打开 Ondo Global Markets 的界面，第一感觉是熟悉和简洁。
这看上去更像是一个美股版的 CoinMarketCap。即使你从来没有交易过美股，也很容易从熟悉的界面布局和 UI 引导中找到那种亲近感。
顶部实时滚动着美股大盘指数：道琼斯、纳斯达克和标普500的实时点位；下方是三个板块：Top Gainers（涨幅榜）、Trending（热门）、Newly Added（新上架）。
往下滑动，"Explore Assets" （探索所有资产）更像是在逛一个精心分类的美股超市。
全部资产大类下，ETF、科技股、消费股、金融股等不同赛道的资产被整齐地分门别类，点进去能看到每个代币的实时价格和24小时K线图，和通常我们在加密市场聚合的网站中看到的页面非常类似。
不过，每个美股的名称后面都带着"on"后缀，提醒你这是 Ondo 的代币化版本。
从总量上来看，目前 Ondo 上的代币化美股，科技股板块更受青睐。截止发稿时，英伟达 24 小时交易量 1.64 亿美元；谷歌为 1.03 亿美元；特斯拉则是 8800 万美元。
抱着好奇的心态，我们也对比了一下同一时间段 Ondo 上的美股价格和现实股票市场中的区别。有趣的是，这些价格并不完全等同于纳斯达克的实时股价。
根据 Ondo Finance 的官方文档显示，Ondo的代币不只追踪股价，还包含了分红。
通俗来说，如果苹果的股票派息1美元，系统会自动用这1美元（扣税后）再继续买苹果股票。所以时间久了，一个AAPLon 可能等于1.05股实际苹果的股票，价格自然会高一些。这更像是自动开启了"分红再投资"的功能。
例如在上图中，你可以直接选择特斯拉在 Ondo 上的代币 TSLAon，并且在类似于 DeFi 的 Swap 界面输入你想兑换的金额，使用 USDC 稳定币进行支付即可。
而目前的最低购买门槛仅为1美元，理论上任何有钱包的加密用户都可以参与美股投资。不过需要注意目前 Ondo 的这个市场建立在以太坊上，需要考虑 Gas 费用；官方也公开表示后续将推广到将BNB Chain、Solana 和自家的 Ondo Chain 上。
如果将链上 Gas 成本除开，Ondo 也不收取传统券商的各类费用，没有开户费、账户管理费、平台使用费等；其收入来自用户交易时约 0.01-0.03% 的交易成本。
简单说，1000美元的交易，总成本约1美元左右，远低于传统券商5-10美元的标准收费或0.1-0.5%的比例费用。
交易时间方面，平台支持"24/5"交易 --- 从周日晚8点到周五晚8点（美国东部时间）。
这种灵活性对亚洲投资者特别友好，不必熬夜等待美股开盘。具体如何实现美股收盘后的持续交易，涉及其独特的技术架构，我们将在下文详细解析。
当然，这一切目前仅对机构投资者开放，个人用户还在等待名单上，但从产品设计看，Ondo确实在构建一个更易接触的美股投资平台。
在体验完 Ondo 的产品界面和操作流程后，三个疑问自然浮现：
Ondo的流动性比其他平台更好吗？美股收盘后怎么还能在上面交易？不收明面上的手续费，Ondo靠什么赚钱？
先看流动性的问题。
最近有推友分享了一组对比截图，直观展示了流动性差异。同样是5万美元USDC买亚马逊股票代币：在Ondo上可以买到218.67个AMZNon，价值49,834美元；而在xStocks上只能买到38.97个AMZNx，价值仅8,833美元，显示-82.33%的巨大滑点。
同样的钱，一个能买218股，一个只能买39股。为什么差距如此悬殊？
Ondo 的CEO Nathan Allman 在产品发布时的推文其实已经很好的解释了这个问题，关键在于两种完全不同的代币化运作模式。
现有平台，类似超市模式：需要先进货，也就是做市商预先买入股票，铸造代币，然后分散到各个交易所的货架上。问题是，超市的货架空间和资金都有限。当有人要买5万美元的亚马逊时，如果货架上只有1万美元的存货，要么买不到，要么价格会被推高到离谱的程度。
**Ondo Global Market，类似外卖模式：**用户下单要买亚马逊股票，平台才去纳斯达克"采购"真实股票并铸造代币；用户要卖出时，立即销毁代币并在纳斯达克卖出股票。没有库存限制，没有货架空间，直接继承了纳斯达克每天数千亿美元的交易深度。
Nathan 把这个模式称为"即时原子铸造和销毁"（instant, atomic minting and burning）。更重要的是，这种模式可以轻松扩展到数百种甚至数千种股票，因为不需要为每只股票预先准备资金池。
官方文档显示，交易时间从周日晚8:05到周五晚7:59（美东时间），几乎覆盖整周。这是如何做到的？
答案是双层机制。第一层是铸造和赎回层，依赖于传统市场。
Ondo不仅接入了纽交所和纳斯达克的常规交易时段（9:30-16:00），还接入了盘前（4:00-9:30）、盘后（16:00-20:00）以及Blue Ocean等另类交易系统提供的隔夜时段（20:00-4:00）。这些拼接起来，实现了工作日24小时覆盖。
第二层是代币转移层。比如特斯拉的代币化股票版本TSLAon，一旦被铸造出来，它就是标准的ERC-20代币，可以像USDT一样24/7在用户间转让。即使在周末传统市场完全关闭时，用户依然可以相互交易代币。
当然，文档中也提到，隔夜时段的流动性相对较低，大额订单可能需要拆分。
"我们不收取任何的铸造、赎回和管理费用"。
FAQ 文档里的这句话已经表明 Ondo 不从这几个环节赚钱，但后半句同样重要："价格可能与我们买卖底层股票的价格略有差异。"
这个"略有差异"就是Ondo的收入来源。
在金融市场，买入价和卖出价之间总有细微差额，这是提供流动性服务的成本和回报。传统券商也有价差，但他们还要额外收取5-10美元的手续费。Ondo只收价差，不收手续费。
具体来说，当特斯拉股价100美元时，你通过Ondo买入可能付100.01美元，卖出可能得到99.99美元。这0.02美元（0.02%）的差额，远低于传统券商的"价差+手续费"总成本（通常为0.5-1%）。
这种定价模式在外汇、黄金等市场很常见。Ondo 把价差压到了极低水平，同时取消了所有其他费用。
对用户来说，这意味着交易1000美元的股票，总成本可能只有1美元左右，这在传统券商时代是不可想象的。
股票代币化并非新鲜事物。从2021年早期的 Mirror Protocol，到今天的 Ondo Global Markets，你能看到这个赛道经历了清晰的演进。
最保守的是平台自己做一个“围墙”，代币在平台内部流转，无法提取到个人钱包，典型的例子是 Robinhood。
这种模式本质上只是把传统券商搬到了区块链上，除了可能的成本降低，并没有真正发挥区块链的优势。用户体验类似于在券商APP里交易，只是后台可能用了区块链技术。
第二类是xStocks，代币化美股可以链上自由转移，但流动性又太差，大额滑点让大额交易成为问题。
Ondo代表的可能是第三代思路：不是做一个交易平台，而是构建基础设施。
通过即时铸造机制，Ondo解决了流动性这个核心痛点。更重要的是，它从一开始就考虑了与DeFi的深度集成，例如 Morpho 可以接受作为抵押品，1inch 可以聚合交易。
简单来说，
Robinhood类：追求合规优先，牺牲了开放性
xStocks类：追求开放优先，但受困于流动性
Ondo：试图通过技术创新同时实现开放性和流动性，并保持合规
这不是说Ondo就一定会赢。Robinhood有庞大用户基础，xStocks有先发优势和生态位置。但Ondo确实找到了一条差异化的路径。
对亚太投资者来说，Ondo Global Markets带来了机遇，也设置了门槛。不同国家和地区的参与规则差异巨大，我们可以用一张图快速了解全貌。
除了明确禁止和限制的地区，其他非美国地区理论上都可以参与。这意味着日本、韩国、泰国、印度尼西亚、菲律宾、越南等国的用户，只要通过基本的KYC（身份验证）即可。
但需要注意，目前Ondo Global Markets仅对机构投资者开放，个人投资者无论在哪个地区都还需等待。
如果在看看 Ondo Global Markets的合作伙伴名单，你会发现更大的野心。
在币股融合的版本大玩法下，它想做的更可能是一个** DeFi 的股票基础设施，显示出明显的技术栈：**
**技术基础层：**Chainlink提供价格预言机和储备证明；LayerZero 提供跨链能力，BitGo和Fireblocks提供机构级托管，让传统金融机构能放心参与。
DeFi****协议整合：Morpho已确认将接受Ondo股票代币作为抵押品。这意味着你可以用特斯拉股票在DeFi中借贷。1inch和CoW Protocol的聚合交易功能让流动性能在各个平台间自由流动。
用户入口铺开： Trust Wallet、Bitget Wallet、OKX Wallet等主流钱包的集成降低了使用门槛。Gate、MEXC等交易所的支持提供了中心化的备选通道。
回到开篇的问题，股票代币化的"稳定币时刻"真的来了吗？
从技术角度看，Ondo确实解决了核心难题。即时铸造带来深度流动性，零费用降低参与门槛，DeFi集成创造了新的可能。
从市场角度看，时机似乎也成熟了。RWA市场爆发式增长，机构开始接受，基础设施日趋完善。
但从现实角度看，革命才刚刚开始。机构先行、地域限制、监管不明，这些都是必须跨越的障碍。
Ondo Global Markets可能不是终极答案，但它代表了正确的方向：让金融市场真正全球化、民主化、可编程化。这个过程可能需要数年，但第一步已经迈出。
对投资者而言，现在或许还不是全面参与的时候，但绝对是密切关注的时刻。
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