撰文： Edith Yeung，Race Capital合伙人

编译：TechFlow intern

Solana是我的第一笔代币投资，而这并不是一笔容易的投资。

早在2018年，当我第一次见到Solana联合创始人Anatoly Yakovenko时，我当时的基金500 Mobile Collective在法律上是不允许投资数字资产的，为了支持Yakovenko的公司，当时被称为Loom，我不得不让三分之二的有限合伙人同意修改我的基金的LP协议。

我在想，我是不是在兔子洞里走得太远了？我是否为基金承担了太多的风险？还是Web2.0与Web3有很大的不同，以至于我的LP们根本不明白？

转眼四年过去了，所有的麻烦都是值得的。Solana已经成为我最成功的投资之一，产生了4,000倍的回报。然而，我现在觉得很正常的事情——与假名打交道，把赌注押在不想给投资者任何控制权的地球另一端的创始人身上，对于我那些在Web 2.0热潮中成长起来的同事来说，仍然令人困惑。

2021年的总市值为1.7万亿美元，有超过300亿美元的风险投资涌入这一领域，加密货币是一个投资者无法忽视的行业。然而，即使一些大公司，如红杉、Andreessen Horowitz和最近的贝恩资本，正在建立他们的加密货币业务，许多小公司仍然没有准备好进入Web3世界的希望。

一群大公司无法独自维持一个行业。更多高质量的投资者来支持创始人，等于一个更强大的加密货币生态系统。

因此，这感觉是一个正确的时间，退一步思考我从我的经验中所学到的东西，更重要的是，为Web3世界的新投资者打开大门。

经验之谈

投资Web3公司需要对投资模式进行从上到下的重新思考，从你如何向你的LPs进行分配，一直到如何建立你的基金。

风险投资公司只能将基金的20%投资于流动资产，超过这个比例，美国证券交易委员会说你必须成为一个注册投资顾问。这个过程可能需要长达12个月的时间，如果算上你需要雇用的合规官员的工资，费用大约为50万美元。

对于红杉资本或Andreessen Horowitz来说，这可能不是什么大问题，但如果你在经营一个1000万美元的基金，成为RIA的费用将超过你每年的管理费。另一个选择是建立一个对冲基金，以代币交易作为基金论述的中心，这就有了一大堆额外的基金管理要求。

Web3的创始人尽其所能，确保他们的社区感觉到他们对项目有所有权——而不是投资者，甚至不是创始人自己。

大多数风险基金要求在其投资的公司中拥有至少10%的股权，但Web3的创始人不希望任何一个投资者拥有超过5%的股权。这种分布式的精神延伸到了Web3的管理结构中。

Web2.0公司会有一个董事会，而分散的自治组织允许任何拥有公司股份的人在公司的决策中拥有投票权，投票权的大小取决于股份的大小。这个集体可能会决定朝着你作为投资者从未想过的方向发展，或者是你从未同意的方向发展。你最初支持的创始人可能会失去对项目方向的控制，但你必须能够适应它。

加密货币创始人不想露脸，甚至不愿意使用他们的真实姓名。

保护假名是加密货币文化的一个核心部分，但它也让Web 2.0投资者感到不安。创始人可能出于各种原因想隐瞒他们的真实身份，从不想根据他们的性别、种族、工作或学校背景来判断，到想把他们潜在的法律和个人安全风险降到最低。

Web3条款通常不是未来股权的简单协议，而是未来代币的简单协议，或者有时是SAFE加认股权证，使投资者有权在未来的融资回合中获得折扣。这些工具是如此之新，以至于大多数法律顾问不知道如何处理它们。找到那些能够处理的人，或者至少愿意在法律审查期间保持开放的人总是一个挑战。

大多数Web 2.0的投资者争取按股权比例获得权利，以确保他们能够参与未来的融资回合，并保持他们在公司的所有权。在Web3世界中，这个概念并不存在。为什么？因为筹集更多资金并不意味着发行更多代币。如果我在早期购买了一家加密初创公司5%的代币，无论该公司再筹集多少钱，我仍然拥有5%。因此，更大的基金最终会投资于公开市场或从公司库房购买代币——例如，Andreessen Horowitz在2021年6月投资于Solana，在它公开上市一年多后。

达到一定收入、增长和估值水平的年轻公司通常会寻求通过上市来摆脱初创公司的地位，无论是通过首次公开募股、直接上市还是通过特殊目的收购公司。如果他们在美国，他们可能会选择在纳斯达克或纽约证券交易所上市。在亚洲，他们会选择香港证券交易所，以此类推。同样，这个概念在Web3世界中并不存在。大多数代币项目会在中心化交易所上市，如FTX或Coinbase，否则就直接在Uniswap或Serum等去中心化交易所上市。上市没有具体的增长或估值要求，也没有限制你可以在哪里或在多少个交易所上市一个代币。

对于一家Web2.0公司来说，3000万美元的种子估值是相当高的。你甚至可以说它很贵。在Web3中，从1000万美元到7000万美元的种子轮是合理的。大多数投资者愿意吞下这样的大数字，因为与在证券交易所上市相比，在加密货币交易所上市的时间要短得多，给投资者提供了更快的流动资金和退出途径。例如，我们在2019年7月投资了FTX，不到两个月就上币了。(是的，我们仍然持有这些代币。)

一个成功的Web2.0创业公司可能需要10年或更长时间才能上市。在Web3中，一个项目在几个月内上市并不奇怪，例如，Solana花了大约16个月，这是在较长的时间内。另一方面，标准的股票IPO锁定期通常在90到180天之间，而Web3代币的锁定期至少是一年，有时甚至长达三年。

在Web 2.0流动性事件中，风险基金经理可能会选择向其LPs分发现金或股票。而Web3基金经理则希望分发代币，这可能比Web2.0的分配有更大的上升空间，因为Web3项目有时需要几个月甚至几年才能得到真正的社区采用。不幸的是，大多数LPs没有设置方法来处理代币，他们不知道什么是加密货币钱包，也不愿意花大力气去弄清楚。我的一个LP花了大约九个月的时间，才终于在一个加密货币交易所开了一个账户，接受我的Solana投资的代币，从那时起，这些代币的价值增加了大约700%，这让所有的麻烦都变得值得了。

Web3世界是令人兴奋的，但它确实打破了我们在风险投资中所期待的许多正统观念。然而，我真的相信，伟大的创始人仍然需要有耐心的投资者支持他们，并支持他们度过未来的加密冬天。Web2.0的风险投资精神的精华仍然适用于Web3，但这远不是复制我们所知道的东西。

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Solana是我的第一笔代币投资，而这并不是一笔容易的投资。

早在2018年，当我第一次见到Solana联合创始人Anatoly Yakovenko时，我当时的基金500 Mobile Collective在法律上是不允许投资数字资产的，为了支持Yakovenko的公司，当时被称为Loom，我不得不让三分之二的有限合伙人同意修改我的基金的LP协议。

我在想，我是不是在兔子洞里走得太远了？我是否为基金承担了太多的风险？还是Web2.0与Web3有很大的不同，以至于我的LP们根本不明白？

转眼四年过去了，所有的麻烦都是值得的。Solana已经成为我最成功的投资之一，产生了4,000倍的回报。然而，我现在觉得很正常的事情——与假名打交道，把赌注押在不想给投资者任何控制权的地球另一端的创始人身上，对于我那些在Web 2.0热潮中成长起来的同事来说，仍然令人困惑。

2021年的总市值为1.7万亿美元，有超过300亿美元的风险投资涌入这一领域，加密货币是一个投资者无法忽视的行业。然而，即使一些大公司，如红杉、Andreessen Horowitz和最近的贝恩资本，正在建立他们的加密货币业务，许多小公司仍然没有准备好进入Web3世界的希望。

一群大公司无法独自维持一个行业。更多高质量的投资者来支持创始人，等于一个更强大的加密货币生态系统。

因此，这感觉是一个正确的时间，退一步思考我从我的经验中所学到的东西，更重要的是，为Web3世界的新投资者打开大门。

经验之谈

投资Web3公司需要对投资模式进行从上到下的重新思考，从你如何向你的LPs进行分配，一直到如何建立你的基金。

风险投资公司只能将基金的20%投资于流动资产，超过这个比例，美国证券交易委员会说你必须成为一个注册投资顾问。这个过程可能需要长达12个月的时间，如果算上你需要雇用的合规官员的工资，费用大约为50万美元。

对于红杉资本或Andreessen Horowitz来说，这可能不是什么大问题，但如果你在经营一个1000万美元的基金，成为RIA的费用将超过你每年的管理费。另一个选择是建立一个对冲基金，以代币交易作为基金论述的中心，这就有了一大堆额外的基金管理要求。

Web3的创始人尽其所能，确保他们的社区感觉到他们对项目有所有权——而不是投资者，甚至不是创始人自己。

大多数风险基金要求在其投资的公司中拥有至少10%的股权，但Web3的创始人不希望任何一个投资者拥有超过5%的股权。这种分布式的精神延伸到了Web3的管理结构中。

Web2.0公司会有一个董事会，而分散的自治组织允许任何拥有公司股份的人在公司的决策中拥有投票权，投票权的大小取决于股份的大小。这个集体可能会决定朝着你作为投资者从未想过的方向发展，或者是你从未同意的方向发展。你最初支持的创始人可能会失去对项目方向的控制，但你必须能够适应它。

加密货币创始人不想露脸，甚至不愿意使用他们的真实姓名。

保护假名是加密货币文化的一个核心部分，但它也让Web 2.0投资者感到不安。创始人可能出于各种原因想隐瞒他们的真实身份，从不想根据他们的性别、种族、工作或学校背景来判断，到想把他们潜在的法律和个人安全风险降到最低。

Web3条款通常不是未来股权的简单协议，而是未来代币的简单协议，或者有时是SAFE加认股权证，使投资者有权在未来的融资回合中获得折扣。这些工具是如此之新，以至于大多数法律顾问不知道如何处理它们。找到那些能够处理的人，或者至少愿意在法律审查期间保持开放的人总是一个挑战。

大多数Web 2.0的投资者争取按股权比例获得权利，以确保他们能够参与未来的融资回合，并保持他们在公司的所有权。在Web3世界中，这个概念并不存在。为什么？因为筹集更多资金并不意味着发行更多代币。如果我在早期购买了一家加密初创公司5%的代币，无论该公司再筹集多少钱，我仍然拥有5%。因此，更大的基金最终会投资于公开市场或从公司库房购买代币——例如，Andreessen Horowitz在2021年6月投资于Solana，在它公开上市一年多后。

达到一定收入、增长和估值水平的年轻公司通常会寻求通过上市来摆脱初创公司的地位，无论是通过首次公开募股、直接上市还是通过特殊目的收购公司。如果他们在美国，他们可能会选择在纳斯达克或纽约证券交易所上市。在亚洲，他们会选择香港证券交易所，以此类推。同样，这个概念在Web3世界中并不存在。大多数代币项目会在中心化交易所上市，如FTX或Coinbase，否则就直接在Uniswap或Serum等去中心化交易所上市。上市没有具体的增长或估值要求，也没有限制你可以在哪里或在多少个交易所上市一个代币。

对于一家Web2.0公司来说，3000万美元的种子估值是相当高的。你甚至可以说它很贵。在Web3中，从1000万美元到7000万美元的种子轮是合理的。大多数投资者愿意吞下这样的大数字，因为与在证券交易所上市相比，在加密货币交易所上市的时间要短得多，给投资者提供了更快的流动资金和退出途径。例如，我们在2019年7月投资了FTX，不到两个月就上币了。(是的，我们仍然持有这些代币。)

一个成功的Web2.0创业公司可能需要10年或更长时间才能上市。在Web3中，一个项目在几个月内上市并不奇怪，例如，Solana花了大约16个月，这是在较长的时间内。另一方面，标准的股票IPO锁定期通常在90到180天之间，而Web3代币的锁定期至少是一年，有时甚至长达三年。

在Web 2.0流动性事件中，风险基金经理可能会选择向其LPs分发现金或股票。而Web3基金经理则希望分发代币，这可能比Web2.0的分配有更大的上升空间，因为Web3项目有时需要几个月甚至几年才能得到真正的社区采用。不幸的是，大多数LPs没有设置方法来处理代币，他们不知道什么是加密货币钱包，也不愿意花大力气去弄清楚。我的一个LP花了大约九个月的时间，才终于在一个加密货币交易所开了一个账户，接受我的Solana投资的代币，从那时起，这些代币的价值增加了大约700%，这让所有的麻烦都变得值得了。

Web3世界是令人兴奋的，但它确实打破了我们在风险投资中所期待的许多正统观念。然而，我真的相信，伟大的创始人仍然需要有耐心的投资者支持他们，并支持他们度过未来的加密冬天。Web2.0的风险投资精神的精华仍然适用于Web3，但这远不是复制我们所知道的东西。

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