刚刚过去的2023年，大家一直在讨论一个问题，“2023年中国的经济是大年还是小年”？

从2020年疫情开始，全球的供应链被打乱，需求明显萎缩，经济出现下滑；2023年初，防疫政策大转变，中国经济要强劲复苏了，五一十一黄金周人山人海，旅游消费开始报复性复苏了；再到3月份的硅谷银行事件，美国要出现金融危机了……

可是，结果，我们没等来国内经济的强劲复苏，也没等来美国的银行危机，看到的却是，国内需求严重不足，消费出现降级，通货紧缩，美国的就业率数据依然强劲，经济向好。

站在2024年的开端，二级市场刚刚经历了“开门一周黑”，节前期盼的节后红包行情也没等来，指数倒是没大跌，个股可就不行了，周五两市更是超4700只个股下跌……

2024，会迎来大年吗？我们从预期差、人口红利和债务三个方面讨论看看。

1 两个预期差主导的经济

资本市场的预期决定着收益回报率。2023年在两个强大的预期差之下，回报率自然不会高。

其一，预期美联储货币政策会转向，欧美经济回报预期恶化。去年美联储全年加息四次，没有一次降息。关于2024年美联储的货币政策，一种观点是降息，一种观点是维持高位浮动，个人偏向于第二种观点，真正进入降息通道的可能性不大。

其二，预期中国经济会强劲复苏，会出现通胀压力。中国的经济复苏动力我们看两个数据，GDP增速，一季度4.50%，一二季度5.50%，前三季度5.20%，全年增长预计5.30%；新增信贷数据，

2023年，美国的就业市场稳定，美欧的经济表现超出了很多人的预期，欧洲的制造业也取得了稳步的增长；中国从疫情政策转向，到经济复苏的预期没那么强。

2024年，仍然是后疫情时代，全球的经济不会这么快迎接大繁荣的，但同时也不会这么快陷入严重的衰退的。

对于中国的经济，借用付鹏老师的G2因子可以很好的说明，中国经济分子，美国利率分母，因子大就代表经济向好。2024年，中国经济不必多说，庞大的债务压力之下复苏的力度堪忧，房地产企业危机如何化解，这两天中植系申请破产，也是大到吓人的债务体量；美国的利率真的会如期进入降息通道吗？可能性也不大。

2 人口、资本和技术

中国经济前三十年的高速发展吃尽了人口带来的巨大红利，三十年后的今天人口的红利基本不存在了，从人口结构的变化来看，财富的大头在“婴儿潮”出生的那部分人手上，他们已经退休。这也就决定了A股整体上会是风险厌恶型的投资者，股市怎么活跃？

我们看1990-2050年中国的人口变化，在总量上被印度超过，在人口年龄中位数上高于印度，一边是人口数量的优势不再，另一边是老龄化日益严重。

从全国常住人口出生率来看，2020年首次跌破千分之十。

人口的优势没有了。

好在我们现在不缺资本，不缺技术，唯独缺人。这样的三角关系其实是危险的，资本、技术会一卷再卷，卷到最后呢，就是我们看到的PDD，看到的蜜雪的崛起。消费者开始追求极致性价比的东西，原来喝星巴克是标配，现在发现5块一杯的蜜雪咖啡也不错，原来阿里瞧不起的“砍一刀”，现在市值已经超过了阿里。

去年我们看到了一阵子的地摊经济，也看到了淄博烧烤的爆火，今年我们看到了哈尔滨的出圈，二十年前、十五年前，地摊经济烧烤怎么可能会有机会火呢？大家都钻到投资价值回报极高的市场——房地产。这些行业的出圈悄悄佐证了经济没有想象中的那么好。

再说哈尔滨，开年头几天简直就是火遍全国，二级市场上相关概念股长白山、大连圣亚连收几个涨停板，可是人多就是消费回暖吗？原来出去旅游三亚，现在就是周边游，这完全不一样。真正缺的是，消费的人。

3 债务问题

最后说债务问题，政府部门、企业部门、金融部门和私人部门的债务问题统统存在问题，而且不是小问题。当前最棘手的政府债和房企债务问题，政府债务有显性债务和隐性债务，即使是在剥离隐性债务之后，显性债务的体量也是庞大的吓人；房企债务更不用说，前两天中植系申请了破产保护，也是巨额的债务。

债务的本质是什么呢？税收。对于金融部门而言，将居民储蓄100元以年化10%借贷出去，10块钱就相当于借方交的税；对于房地产企业而言，购房者既要向金融部门交税，又要向房企交税……

税收的背后是人口。从债务，到税收，最后回到人口的问题，所以表面上看是债务问题，实则是人口问题。

刚刚过去的2023年，大家一直在讨论一个问题，“2023年中国的经济是大年还是小年”？

从2020年疫情开始，全球的供应链被打乱，需求明显萎缩，经济出现下滑；2023年初，防疫政策大转变，中国经济要强劲复苏了，五一十一黄金周人山人海，旅游消费开始报复性复苏了；再到3月份的硅谷银行事件，美国要出现金融危机了……

可是，结果，我们没等来国内经济的强劲复苏，也没等来美国的银行危机，看到的却是，国内需求严重不足，消费出现降级，通货紧缩，美国的就业率数据依然强劲，经济向好。

站在2024年的开端，二级市场刚刚经历了“开门一周黑”，节前期盼的节后红包行情也没等来，指数倒是没大跌，个股可就不行了，周五两市更是超4700只个股下跌……

2024，会迎来大年吗？我们从预期差、人口红利和债务三个方面讨论看看。

1 两个预期差主导的经济

资本市场的预期决定着收益回报率。2023年在两个强大的预期差之下，回报率自然不会高。

其一，预期美联储货币政策会转向，欧美经济回报预期恶化。去年美联储全年加息四次，没有一次降息。关于2024年美联储的货币政策，一种观点是降息，一种观点是维持高位浮动，个人偏向于第二种观点，真正进入降息通道的可能性不大。

其二，预期中国经济会强劲复苏，会出现通胀压力。中国的经济复苏动力我们看两个数据，GDP增速，一季度4.50%，一二季度5.50%，前三季度5.20%，全年增长预计5.30%；新增信贷数据，

2023年，美国的就业市场稳定，美欧的经济表现超出了很多人的预期，欧洲的制造业也取得了稳步的增长；中国从疫情政策转向，到经济复苏的预期没那么强。

2024年，仍然是后疫情时代，全球的经济不会这么快迎接大繁荣的，但同时也不会这么快陷入严重的衰退的。

对于中国的经济，借用付鹏老师的G2因子可以很好的说明，中国经济分子，美国利率分母，因子大就代表经济向好。2024年，中国经济不必多说，庞大的债务压力之下复苏的力度堪忧，房地产企业危机如何化解，这两天中植系申请破产，也是大到吓人的债务体量；美国的利率真的会如期进入降息通道吗？可能性也不大。

2 人口、资本和技术

中国经济前三十年的高速发展吃尽了人口带来的巨大红利，三十年后的今天人口的红利基本不存在了，从人口结构的变化来看，财富的大头在“婴儿潮”出生的那部分人手上，他们已经退休。这也就决定了A股整体上会是风险厌恶型的投资者，股市怎么活跃？

我们看1990-2050年中国的人口变化，在总量上被印度超过，在人口年龄中位数上高于印度，一边是人口数量的优势不再，另一边是老龄化日益严重。

从全国常住人口出生率来看，2020年首次跌破千分之十。

人口的优势没有了。

好在我们现在不缺资本，不缺技术，唯独缺人。这样的三角关系其实是危险的，资本、技术会一卷再卷，卷到最后呢，就是我们看到的PDD，看到的蜜雪的崛起。消费者开始追求极致性价比的东西，原来喝星巴克是标配，现在发现5块一杯的蜜雪咖啡也不错，原来阿里瞧不起的“砍一刀”，现在市值已经超过了阿里。

去年我们看到了一阵子的地摊经济，也看到了淄博烧烤的爆火，今年我们看到了哈尔滨的出圈，二十年前、十五年前，地摊经济烧烤怎么可能会有机会火呢？大家都钻到投资价值回报极高的市场——房地产。这些行业的出圈悄悄佐证了经济没有想象中的那么好。

再说哈尔滨，开年头几天简直就是火遍全国，二级市场上相关概念股长白山、大连圣亚连收几个涨停板，可是人多就是消费回暖吗？原来出去旅游三亚，现在就是周边游，这完全不一样。真正缺的是，消费的人。

3 债务问题

最后说债务问题，政府部门、企业部门、金融部门和私人部门的债务问题统统存在问题，而且不是小问题。当前最棘手的政府债和房企债务问题，政府债务有显性债务和隐性债务，即使是在剥离隐性债务之后，显性债务的体量也是庞大的吓人；房企债务更不用说，前两天中植系申请了破产保护，也是巨额的债务。

债务的本质是什么呢？税收。对于金融部门而言，将居民储蓄100元以年化10%借贷出去，10块钱就相当于借方交的税；对于房地产企业而言，购房者既要向金融部门交税，又要向房企交税……

税收的背后是人口。从债务，到税收，最后回到人口的问题，所以表面上看是债务问题，实则是人口问题。