它是最早进军中国生物工艺解决方案市场的参与者之一，近日获选上海市“科技小巨人培育企业”；2019年至今，它先后完成三轮融资，引进清池资本、红杉资本等为投资者。它是无血清培养基及技术研发商——多宁生物。

关于多宁生物

多宁生物成立于2005年，是一家专注于为客户提供生物制剂产品从开发到商业化全面解决方案的一站式供应商，主要服务制药公司、CRO/CDMO及科研机构。最初，多宁生物只是一家从事细胞培养基开发的公司。2016年，王猛以18万元收购多宁生物60%的股权后，成为该公司董事长兼首席执行官，并主导推动多宁生物向综合型生物工艺解决方案服务商转型。

今年9月29日，向港交所提交上市申请，拟在主板上市，摩根士丹利、美银证券、华泰国际为联席保荐人。

研发实力强劲，覆盖生物工艺全流程

多宁生物立足于行业发展前沿，持续加强自身的研发制造能力。截至2022年6月30日，公司共有约100名研发人员，占全职员工14.1%，且每名关键研发人员在生物工艺解决方案或生命科学行业其他领域均积逾10年经验。目前，多宁生物共有专利及专利申请265项。

在专有技术支持下，多宁生物在生物工艺解决方案市场上建立了可持续的竞争优势。据招股书，公司是国内唯一一家产品组合覆盖生物工艺所有主要步骤的生物工艺解决方案提供商，覆盖上游至下游所有步骤（包括细胞复苏及细胞培养，到纯化及过滤）。这一能力使公司能够持续为客户提供具有成本效益的产品和服务，并且提高客户运营效率。

客户群持续扩大，奠定业绩增长基础

在行业先发优势的加持下，多宁生物已经与现有客户建立和维持了长期合作关系。目前公司的客户群体主要包括制药公司、CRO/CDMO及科研机构。据招股书，截至最后实际可行日期，中国按2021年收入计前十大生物制药公司全部为公司客户。截至2019年、2020年及2021年12月31日止，公司分别拥有928家、1178家和1682家客户；2019年至2021年各年，约80%至90%的主要客户选择于次年和多宁生物延续业务关系，约60%至70%的主要客户购买了两种或以上的产品及服务。此外，2022年以来多宁生物还在积极扩展海外市场

频繁并购，高商誉埋下隐患

自2019年起，多宁生物逐步收购了齐志生物、亮黑科技、金科过滤、安拓思、熙迈检测、楚博生物、乐枫生物、Salus Bioscience及楚怡生物等9家企业，将业务线扩大至生物反应器、一次性产品、过滤器、纳米药物制剂制备系统、认证及测试服务、层析填料、实验室纯水系统、发酵罐及辅助设备等领域。2022年，多宁生物还参股了上海雅酶、南京云弘、上海溥悦流体、山东安赛尔等多家公司。凭借这一连串的并购，多宁生物实现了销售额的整体增长，同时也推高了公司的商誉。

2019—2022年上半年各期末，多宁生物的商誉分别为0.29亿元、0.45亿元、1.28亿元和6.57亿元，其中，2022年上半年末的商誉较2021年年末增加5.29亿元，增幅高达413.28%；商誉占净资产的比例从2021年年末的8.58%跃升至2022年上半年末的37.2%。

需要注意的是，频繁并购带来的业务整合风险和商誉减值风险不容忽视，一旦收购的标的资产未来现金流量低于收购前期的评估水平，巨额商誉减值会直接侵蚀该公司的业绩。这一点，多宁生物在招股说明书中也有坦言，“公司可能无法发现合适收购目标或成功整合所收购业务，这可能使公司面临风险，以及产生不可预见的成本、开支及负债，进而对公司的经营业绩及财务状况造成负面影响”。

危机初现，2021年净利润下滑

多宁生物的招股说明书显示，2019—2022年上半年，多宁生物分别实现营业收入9971.5万元、1.93亿元、5.96亿元和2.72亿元，其中，2020—2022年上半年分别同比增长93.81%、208.45%和55.68%。2019—2022年上半年，多宁生物的净利润分别为4017.2万元、2.78亿元、2.65亿元和1880.1万元，其中，2020—2022年上半年的净利润变动率分别为591.41%、-4.69%和-16.01%。

虽然报告期内多宁生物营收保持高增长态势，但净利润在2021年却开始出现下滑。而且，2020年的净利润还高于当年的营业收入。市场专业人士分析认为，这主要与多宁生物其他收益中，按公允价值计入损益的非上市股权投资的公允价值变动以及股权激励等有关。如果剔除非上市股权投资的公允价值变动及股权激励开支、所得税优惠等影响，多宁生物经调整的盈利规模将会大幅缩水。