hello,大家好,我是鱼叔。最近DCG频频上热搜,并且GBTC的负溢价也持续成为市场的热点,大家都在担心灰度会不会被GBTC给拖垮。本文用于向大家科普GBTC的设计原理,以及负溢价可能造成的潜在风险。

灰度公司是DCG旗下的投资公司,主营业务是比特币信托(Grayscale Bitcoin Trust),也就是GBTC。因此简单来讲,GBTC是灰度推出的一款金融信托产品,不过这个信托和日常说的家族信托不一样,它属于一种基金。
GBTC的设计之初是为了满足普通消费者投资BTC的需求,它是根据信托内含有的比特币价值而演化的一种基金。本质上来讲,每一份GBTC都对应着一定数量的BTC。GBTC的推出实际是一次冒险的金融创新,它在某种程度上讲是第一支合规的比特币现金基金。
GBTC的认购方式是如何的呢?
第一种是实物创设,也就是投资者可以把BTC直接给灰度用于兑换一定数量的GBTC;另一种就是现金创设,也就是投资者把现金交给灰度,由灰度购入BTC再分发对应数量的GBTC给投资者。
从这个机制来看,GBTC的风险似乎相对较低,因为它给人的印象是GBTC背后是有实物价值依托的,但是前提是“GBTC可以反向兑换回BTC”。
GBTC的设计之初是允许赎回的,但是自2014年10月28日起,美国证监会暂停了“GBTC的赎回机制”,原因是存在“操纵GBTC兑换价格”的嫌疑。
关于这一点就需要引入另一个最近很火的角色“Genesis”。我在之前的文章有说过,Genesis也是DCG旗下的子公司。既然都是自家兄弟,那么GBTC关键的交易兑换环节必然“肥水不流外人田”,灰度将这个重要的业务全权交给了Genesis。
由于Genesis对GBTC的兑换价格有很大的话语权,所以基本上掌控了GBTC的回购和注销业务,换句话说,现在裁判和运动员都是同一个人,普通投资者还怎么玩?鉴于这个现状,美国证监会叫停了赎回机制。而灰度也是于2016年接受这个裁决结果,并上缴了通过赎回费获得的收益。
因此,现在的GBTC机制是,如果你一旦认购了GBTC,就会经历6个月的锁仓期,解锁后不能找灰度兑换回BTC,而是只允许在二级市场交易。这样就导致GBTC的二级市场流动性进一步减弱。
当取消了反向兑换功能后,我们会发现GBTC本质已经和BTC脱钩了,它的价格取决于二级市场的交易热度。
当市场一片欣欣向荣时,GBTC会产生高溢价,表示GBTC的总市值已经超过了信托内部的BTC价值,当市场恐慌时,GBTC会产生负溢价,也就是GBTC的总值低于信托内部的BTC价值。作为一款面向大众市场的金融产品,其波动性实际上是高于预期的,具有偏高的波动风险。
此外,GBTC的持有者还要向信托托管公司缴纳每年2%的管理费,这个管理费对于牛市行情来说倒是不算什么,不过对于当下的熊市来说,投资者需要蒙受更多的损失,无疑会进一步增加GBTC的抛售。这让我想起来之前2020年初石油的负定价,原因在于石油在卖不出的情况下还要缴纳存储费用。
其实在我们分析完GBTC的机制时,会发现GBTC的设计本质就是“将BTC进行质押,然后换成GBTC”,只不过这个过程是单向的,并且GBTC的市值不会锚定锁仓的BTC市值。
另外,在锁仓机制上,GBTC的价值依赖于信托机构的诚信度,也就是说选择投资GBTC的用户,他们更加相信现实司法对其资产的保护而不是加密世界的“code is law”。
加密世界的质押机制,最大的风险是“黑客攻击”,如果你质押的token被盗,那么你的损失是巨大的。不过现实世界的GBTC也存在这样的风险,如果GBTC对应的BTC资产被挪用,那么对于GBTC的价值打击将是致命的。
目前,灰度基金的基础资产是由Coinbase旗下的Xapo公司进行管理,而Coinbase的一个重要投资人就是灰度的母公司DCG。在当下DCG面临巨额债务亏损的情况下,DCG会不会杀鸡取卵,挪用GBTC的这部分资金,我们不得而知。

灰度会不会被GBTC的负溢价给拖垮呢?答案是基本不会,原因在于GBTC是单向兑换的,也就是说不存在集体挤兑赎回BTC的风险。这种意外的“单向机制”,反而在熊市里保护了灰度的利益,而损失则由所有投资GBTC的用户来承担。
负溢价虽然不会直接击垮灰度,但是会让市场对其失去信心。GBTC只是灰度的一款产品,它还面向很多其他的资产做了投资,如果GBTC一直处于负溢价状态,势必会牵连其他的金融产品。
当然还存在一种可能,灰度自身持有很多的GBTC,并且还拿这个GBTC做抵押去借贷,比如拿去Genesis作抵押。本来这种波动性比较大的资产不适合做抵押品,但既然是自家兄弟,那就睁一只眼闭一只眼。不过,当下GBTC负溢价这么厉害,会不会也是Genesis巨大资金缺口的部分原因呢。
我是鱼叔,一个理性的投资者
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灰度公司是DCG旗下的投资公司,主营业务是比特币信托(Grayscale Bitcoin Trust),也就是GBTC。因此简单来讲,GBTC是灰度推出的一款金融信托产品,不过这个信托和日常说的家族信托不一样,它属于一种基金。
GBTC的设计之初是为了满足普通消费者投资BTC的需求,它是根据信托内含有的比特币价值而演化的一种基金。本质上来讲,每一份GBTC都对应着一定数量的BTC。GBTC的推出实际是一次冒险的金融创新,它在某种程度上讲是第一支合规的比特币现金基金。
GBTC的认购方式是如何的呢?
第一种是实物创设,也就是投资者可以把BTC直接给灰度用于兑换一定数量的GBTC;另一种就是现金创设,也就是投资者把现金交给灰度,由灰度购入BTC再分发对应数量的GBTC给投资者。
从这个机制来看,GBTC的风险似乎相对较低,因为它给人的印象是GBTC背后是有实物价值依托的,但是前提是“GBTC可以反向兑换回BTC”。
GBTC的设计之初是允许赎回的,但是自2014年10月28日起,美国证监会暂停了“GBTC的赎回机制”,原因是存在“操纵GBTC兑换价格”的嫌疑。
关于这一点就需要引入另一个最近很火的角色“Genesis”。我在之前的文章有说过,Genesis也是DCG旗下的子公司。既然都是自家兄弟,那么GBTC关键的交易兑换环节必然“肥水不流外人田”,灰度将这个重要的业务全权交给了Genesis。
由于Genesis对GBTC的兑换价格有很大的话语权,所以基本上掌控了GBTC的回购和注销业务,换句话说,现在裁判和运动员都是同一个人,普通投资者还怎么玩?鉴于这个现状,美国证监会叫停了赎回机制。而灰度也是于2016年接受这个裁决结果,并上缴了通过赎回费获得的收益。
因此,现在的GBTC机制是,如果你一旦认购了GBTC,就会经历6个月的锁仓期,解锁后不能找灰度兑换回BTC,而是只允许在二级市场交易。这样就导致GBTC的二级市场流动性进一步减弱。
当取消了反向兑换功能后,我们会发现GBTC本质已经和BTC脱钩了,它的价格取决于二级市场的交易热度。
当市场一片欣欣向荣时,GBTC会产生高溢价,表示GBTC的总市值已经超过了信托内部的BTC价值,当市场恐慌时,GBTC会产生负溢价,也就是GBTC的总值低于信托内部的BTC价值。作为一款面向大众市场的金融产品,其波动性实际上是高于预期的,具有偏高的波动风险。
此外,GBTC的持有者还要向信托托管公司缴纳每年2%的管理费,这个管理费对于牛市行情来说倒是不算什么,不过对于当下的熊市来说,投资者需要蒙受更多的损失,无疑会进一步增加GBTC的抛售。这让我想起来之前2020年初石油的负定价,原因在于石油在卖不出的情况下还要缴纳存储费用。
其实在我们分析完GBTC的机制时,会发现GBTC的设计本质就是“将BTC进行质押,然后换成GBTC”,只不过这个过程是单向的,并且GBTC的市值不会锚定锁仓的BTC市值。
另外,在锁仓机制上,GBTC的价值依赖于信托机构的诚信度,也就是说选择投资GBTC的用户,他们更加相信现实司法对其资产的保护而不是加密世界的“code is law”。
加密世界的质押机制,最大的风险是“黑客攻击”,如果你质押的token被盗,那么你的损失是巨大的。不过现实世界的GBTC也存在这样的风险,如果GBTC对应的BTC资产被挪用,那么对于GBTC的价值打击将是致命的。
目前,灰度基金的基础资产是由Coinbase旗下的Xapo公司进行管理,而Coinbase的一个重要投资人就是灰度的母公司DCG。在当下DCG面临巨额债务亏损的情况下,DCG会不会杀鸡取卵,挪用GBTC的这部分资金,我们不得而知。

灰度会不会被GBTC的负溢价给拖垮呢?答案是基本不会,原因在于GBTC是单向兑换的,也就是说不存在集体挤兑赎回BTC的风险。这种意外的“单向机制”,反而在熊市里保护了灰度的利益,而损失则由所有投资GBTC的用户来承担。
负溢价虽然不会直接击垮灰度,但是会让市场对其失去信心。GBTC只是灰度的一款产品,它还面向很多其他的资产做了投资,如果GBTC一直处于负溢价状态,势必会牵连其他的金融产品。
当然还存在一种可能,灰度自身持有很多的GBTC,并且还拿这个GBTC做抵押去借贷,比如拿去Genesis作抵押。本来这种波动性比较大的资产不适合做抵押品,但既然是自家兄弟,那就睁一只眼闭一只眼。不过,当下GBTC负溢价这么厉害,会不会也是Genesis巨大资金缺口的部分原因呢。
我是鱼叔,一个理性的投资者

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