●作者  旦恩资本合伙人-曹琰 

昨天有一个好朋友+LP给我发了一个截图。说 “过去，基金在募资时靠IRR和明星项目加持，甚至在DPI还没有得出结果时就开启下一轮的募资。但是现在，LP更愿意通过DPI来判断是否继续出资，走过一个基金周期，LP们发现靠IRR吹起的“纸面财富”实则最难兑现。一位投资人诉苦说，这些年见了不少GP都有雄心和魄力，去很少有阈值匹配的沉下去扎实研究底层资产和底层逻辑的责任心。这年头找到一个好的GP比投到好的项目难多了，雄心和魄力是他们的，资金是我们出的，项目除了问题还要我们LP去帮忙解决，更别说回来钱了。”他从自身的遭遇得出一个感悟，一些不负责任的GP，正在硬生把LP逼成GP。

作为过去10年都在做二级的人来说，投身一级，确实看到了很多很多问题。二级要做好的门槛很高，但是一级的门槛可能没有那么高。而且GP和LP，partner和小朋友之间都存在由于信息不对称，风险承担不匹配造成的委托代理问题，产生了很多乱象，浮躁也是通病。很多GP几乎不往基金里放钱，放钱超过20%的更是凤毛麟角，小朋友的利益也和LP和partner的利益不一致，可能是行业底层的最大问题，这些问题导致了，对资产的长期表现没有认知，利益和眼光停留在当期和下一轮，最终导致垃圾资产扎堆，二级不买单导致最后无法退出，或者亏本退出。

做二级的人，先不说大部分人创业都得把自己的大部分钱放基金里，从毕业被大投行训练，再到hedge fund，最后自己创业，大多数走这个路径的从业人员，在管钱以前，起码也应该认真看过不下200家公司，两三个大行业，做过几百个精细的model，见过几十个成功企业的创始人，和写过几百篇行业分析，最关键的是，一年表现不好就得走人。这种魔鬼训练以后，对于趋势，行业和公司的洞察力都会有大幅的提升，对于一个行业，一个公司，和经济周期，战略和策略的认识，相对来说也会比没有这种训练的人要强。

中国的一级在过去10年的发展太快了，有的时候我们也很惊讶，很多很一般的公司，甚至骗子公司是如何得到投资人的青睐的。其实中国不缺乏好GP，很多优秀的上市公司，我们去看他们的天使投资人，我觉得没有几家是我们认识的。只是这些优秀的GP难以发掘，且他们也不一定要对外募资。

但是现在一级的时代红利正在消失，二级市场的定价也在逐渐回归理性，no brainer的机会越来越少，未来5-10年，随着上的公司越来越多，一二级的差价会逐渐抹平，特别是在香港市场，如果不做好未来5-10年的战略转型规划，真正做好对底层资产的研究，理解和战略赋能，很多老的一级市场GP都会面临危机。

由于前期的资本市场bubble，创业者也大幅涌现，但是大部分的国内创业者并没有做好创业的准备，大部分GP和LP也没有真正做科学转化的能力和耐心，懂科学的人不懂管理，懂管理的人不懂科学，这两种人都会出坑爹的主意。对于大部分人来说，如果你问创始人，是为了赚钱，还是为了上市，还是为了做一家伟大的公司，大部分人会告诉你我要做一家伟大的公司，但是大部分人心里想的应该是赚钱和上市。但是他们忽略的是，赚钱和上市都是结果，解决问题的能力才是一家公司的核心，很多公司甚至问题都没有定义好，或者对定义了的问题还没有深入的了解就出来叫卖，这是很危险的事。

真正为创业做好准备的公司，不仅仅是在技术上做好了一定的准备（不一定是完整的），更重要的是要在战略和战术上做好准备，知道自己的优势和劣势，只要解决什么问题，知道要组合什么样的资源，需要什么样的人帮助，怎样绑定能给我帮助的人，让他们的利益和公司的利益一致。当然这个过程是动态的，有些创始人开始就想的比较完整，但是更多的人想到的只有拿钱，钱能解决一切问题。

但是可惜的是，钱能解决的问题都是小问题。很多问题是钱不能解决的，特别是在创业里，经验，思考，和很多资源是钱搞不定的。钱是一种能量，如果缺乏组织这种能量的能力，那也只能浪费这种能量，融再多钱，最后结局也是一样。所以不要高看了钱，小看了经验。

作为GP来说，我们自己也应该把自己当做带钱的合伙人，时间和精力有限，我们自己十多年甚至几十年积累下来的认知和资源，帮助少数值得帮助和具备学习能力的创始人，提高他们的成功率和最后达到的高度，会比撒胡椒面，一天开10个会，一年投200家公司要靠谱的多，或者说也许这是GP们不得不面临的一个选择。如果我们靠几天，几周时间建立的行业认知连骗子都不能识别，那么我们也没什么资格去管别人的钱，如果我们的资源和认知，都无法帮助创始人做转化和帮助他们成长，那我们也没什么资格去做带钱的合伙人。

前天和我一位在法国创业的朋友聊天，她说欧洲有很多好的科研团队不比美国弱，希望我们可以去看看，但是她说欧洲和中国一样，缺乏做转化的人才。美国强大正是因为转化资源的丰富，美国的转化做的太好了。确实是这样的，美国有很多在产业待过的大科学家去协助基金手把手地做转化，而国内暂时还是一些缺乏经验的刚毕业博士在补足合伙人的认知，两者是天差地别的。我们不能指望用很短的时间去学习到别人几十年的经验。

●作者  旦恩资本合伙人-曹琰 

昨天有一个好朋友+LP给我发了一个截图。说 “过去，基金在募资时靠IRR和明星项目加持，甚至在DPI还没有得出结果时就开启下一轮的募资。但是现在，LP更愿意通过DPI来判断是否继续出资，走过一个基金周期，LP们发现靠IRR吹起的“纸面财富”实则最难兑现。一位投资人诉苦说，这些年见了不少GP都有雄心和魄力，去很少有阈值匹配的沉下去扎实研究底层资产和底层逻辑的责任心。这年头找到一个好的GP比投到好的项目难多了，雄心和魄力是他们的，资金是我们出的，项目除了问题还要我们LP去帮忙解决，更别说回来钱了。”他从自身的遭遇得出一个感悟，一些不负责任的GP，正在硬生把LP逼成GP。

作为过去10年都在做二级的人来说，投身一级，确实看到了很多很多问题。二级要做好的门槛很高，但是一级的门槛可能没有那么高。而且GP和LP，partner和小朋友之间都存在由于信息不对称，风险承担不匹配造成的委托代理问题，产生了很多乱象，浮躁也是通病。很多GP几乎不往基金里放钱，放钱超过20%的更是凤毛麟角，小朋友的利益也和LP和partner的利益不一致，可能是行业底层的最大问题，这些问题导致了，对资产的长期表现没有认知，利益和眼光停留在当期和下一轮，最终导致垃圾资产扎堆，二级不买单导致最后无法退出，或者亏本退出。

做二级的人，先不说大部分人创业都得把自己的大部分钱放基金里，从毕业被大投行训练，再到hedge fund，最后自己创业，大多数走这个路径的从业人员，在管钱以前，起码也应该认真看过不下200家公司，两三个大行业，做过几百个精细的model，见过几十个成功企业的创始人，和写过几百篇行业分析，最关键的是，一年表现不好就得走人。这种魔鬼训练以后，对于趋势，行业和公司的洞察力都会有大幅的提升，对于一个行业，一个公司，和经济周期，战略和策略的认识，相对来说也会比没有这种训练的人要强。

中国的一级在过去10年的发展太快了，有的时候我们也很惊讶，很多很一般的公司，甚至骗子公司是如何得到投资人的青睐的。其实中国不缺乏好GP，很多优秀的上市公司，我们去看他们的天使投资人，我觉得没有几家是我们认识的。只是这些优秀的GP难以发掘，且他们也不一定要对外募资。

但是现在一级的时代红利正在消失，二级市场的定价也在逐渐回归理性，no brainer的机会越来越少，未来5-10年，随着上的公司越来越多，一二级的差价会逐渐抹平，特别是在香港市场，如果不做好未来5-10年的战略转型规划，真正做好对底层资产的研究，理解和战略赋能，很多老的一级市场GP都会面临危机。

由于前期的资本市场bubble，创业者也大幅涌现，但是大部分的国内创业者并没有做好创业的准备，大部分GP和LP也没有真正做科学转化的能力和耐心，懂科学的人不懂管理，懂管理的人不懂科学，这两种人都会出坑爹的主意。对于大部分人来说，如果你问创始人，是为了赚钱，还是为了上市，还是为了做一家伟大的公司，大部分人会告诉你我要做一家伟大的公司，但是大部分人心里想的应该是赚钱和上市。但是他们忽略的是，赚钱和上市都是结果，解决问题的能力才是一家公司的核心，很多公司甚至问题都没有定义好，或者对定义了的问题还没有深入的了解就出来叫卖，这是很危险的事。

真正为创业做好准备的公司，不仅仅是在技术上做好了一定的准备（不一定是完整的），更重要的是要在战略和战术上做好准备，知道自己的优势和劣势，只要解决什么问题，知道要组合什么样的资源，需要什么样的人帮助，怎样绑定能给我帮助的人，让他们的利益和公司的利益一致。当然这个过程是动态的，有些创始人开始就想的比较完整，但是更多的人想到的只有拿钱，钱能解决一切问题。

但是可惜的是，钱能解决的问题都是小问题。很多问题是钱不能解决的，特别是在创业里，经验，思考，和很多资源是钱搞不定的。钱是一种能量，如果缺乏组织这种能量的能力，那也只能浪费这种能量，融再多钱，最后结局也是一样。所以不要高看了钱，小看了经验。

作为GP来说，我们自己也应该把自己当做带钱的合伙人，时间和精力有限，我们自己十多年甚至几十年积累下来的认知和资源，帮助少数值得帮助和具备学习能力的创始人，提高他们的成功率和最后达到的高度，会比撒胡椒面，一天开10个会，一年投200家公司要靠谱的多，或者说也许这是GP们不得不面临的一个选择。如果我们靠几天，几周时间建立的行业认知连骗子都不能识别，那么我们也没什么资格去管别人的钱，如果我们的资源和认知，都无法帮助创始人做转化和帮助他们成长，那我们也没什么资格去做带钱的合伙人。

前天和我一位在法国创业的朋友聊天，她说欧洲有很多好的科研团队不比美国弱，希望我们可以去看看，但是她说欧洲和中国一样，缺乏做转化的人才。美国强大正是因为转化资源的丰富，美国的转化做的太好了。确实是这样的，美国有很多在产业待过的大科学家去协助基金手把手地做转化，而国内暂时还是一些缺乏经验的刚毕业博士在补足合伙人的认知，两者是天差地别的。我们不能指望用很短的时间去学习到别人几十年的经验。