撰写人：E2M研究员 Steven

• CM：以太坊新的生态建设和价格都不太行

  • 通胀并不影响，仅从以太坊现货通过，最重要的是是否会归类为证券，通胀是一个共识产生的过程，以太坊是一个应用平台，比特币是一个资产属性，而且从一开始点对点的支付场景变成了一个避险资产的模型，不需要增发Token来构建生态。以太坊初衷是需要激励手段来构建生态，用户为什么要来？开发者为什么要来？需要激励，以太坊走向通胀意味着新应用诞生的速度在下降，是客观的一个事情，谁也无法阻挡这件事，Gas比较低，模型逐渐通胀。生态建设变快自然就会通缩，这种自然的博弈会有自然博弈。

  • 争议比较大的，质押、生息，Defi的监管等，归类为证券可能会走另外一个路线，需要完善更多合规准备

  • Merge之前一直都是通胀

  • 资产分为两种，比特币和比特币以外的资产，安全性、稳定性是追不上的，有更多以太坊挑战者那就再进行观察了。

• DZ：

  • ETF如果是单纯补材料那应该是可以通过的

  • Consensys在告SEC，和灰度告SEC类似；有可能意味着以太坊所有的开发者和项目都要面临罚款

  • Gas、和比特币的汇率等都是一个很低的点，这种时候继续做eth不是个很好的选择

• 流入情况

• 管理规模

• 根据最新的13-Filings文档，共有782 家机构向比特币 ETF 投资了约 10B 美元。

• 散户投资者和机构投资者之间的比例约为 8 : 2。

• 最大的机构持有者包括 Millennium Management、Horizon Kinetics、Schonfeld Strategic都是知名对冲基金，还有像摩根斯坦利这种金融巨头，以及美国各州的投资委员会。当然一些其他新闻也披露了像养老基金、家办等也都有所比距。

1. Millennium——$1943M

2. Horizon Kinetics——$974M

3. Schonfeld Strategic——$480M

4. Booth Bay——$377M

5. Morgan Stanley 摩根斯坦利——$272M

6. State of Wisconsin 威斯康星州投资委员会——$163M

10 只比特币现货 ETF 的 1.92 亿股，总价值 $9.7B

1. Grayscale 的 $GBTC（近 $4B）

2. 贝莱德的 $IBIT（近 $3B）

3. 富达的 $FBTC ($2B+)

香港3支比特币现货ETF在4月30日的首日发行规模达到2.48亿美元，远超美国比特币现货ETF在1月10日约1.25亿美元的首发规模（剔除Grayscale）。但随后的市场表现却没有预期乐观：据欧科云链研究院不完全统计，截至2024年5月15日，6支香港虚拟资产现货ETF的总资管规模超20亿港元（约2.64亿美元），其中华夏比特币资管规模达到8.16亿港元，接近总量的40%，其他现货ETF当前规模则均不足5亿港元。尽管与美国比特币现货ETF规模（约514亿美元）相比相形见绌 ，但考虑到香港（500亿美元）与美国（8.5万亿美元）的ETF市场规模对比，2.64亿美元的虚拟资产现货ETF对香港本地金融市场的影响同样巨大。

从交易情况看，香港虚拟资产现货ETF上市半月以来总交易额超5.2亿港元，但单日交易额近日呈现波动下降态势，已连续多个交易日低于4000万港元（截至5月14日）。

不过，交易额并不能显示现货ETF对加密市场的直接影响，只有真正流入市场的资金才能影响市场走势。只是香港ETF产品的资金流入情况也不乐观：3支比特币现货ETF连续4日出现净流出，以太币现货ETF也是连续多日净流出。事实上，全球市场对虚拟资产现货ETF的整体需求如今似乎正在减弱。减半以来，美国比特币ETF也普遍出现资金外流：过去1个月，美国比特币ETF有14个交易日出现净流出，共计流出7.83亿美元。

香港与大陆监管的冲突

• 香港发展 Web3 其中一个目标是吸引大陆南向资金，目前大陆对于 Web3 和区块链的监管没有要开放的迹象，对于何时能够将两边监管打通无法预期；

• 香港虚拟货币的发展脱离不了港元体系，港元体系与美元体系挂钩，与大陆限制资金外流的监管方向相悖；

• 我们认为大陆对于香港 Web3 发展位于探索阶段，属于可以被大陆割舍的一个态度。

香港与美国监管的冲突

• 香港属于学习美国监管的阶段，然而提前发行了以太坊现货ETF，放宽了政策，希望能够“预判”美国监管的发展，导致可能在未来会与美国监管有不同发展走向；

• 一定程度上表明香港希望能够成为独立的 Web3 全球中心，与欧美等国家形成竞争关系，香港没有任何优势；

• 美国的《稳定币法案》具有排他性，对于发行方的要求需要得到政府机构的监管，如果香港大力推行稳定币，在未来会有很大概率被美国制裁限制。

美国比特币现货ETF仅允许现金申购，香港则允许实物/现金申购，在此基础上：

• 美国仅允许现金申购，带来的是新钱入场：

1. 华尔街/家办机构等购买贝莱德、富达的比特币现货ETF产品，接手散户/Web3做市商的抛压盘（灰度GBTC）；

2. 比特币对于美国而言具有政治意义，比特币现货ETF是美国扩大规模比特币持有规模的手段之一。

• 香港允许实物申购，看似比美国更加开放，其实更像是为亚太地区加密资产持有者合规的出金通道：

1. 亚太地区加密资产持有者可以通过持有的比特币申购份额，然后现金赎回完成出金；

2. 据传香港比特币现货ETF中有3000枚比特币属于Antalpha（比特币大陆子公司），目前香港比特币现货ETF大概仅有3500枚比特币；

3. 此外，从大陆角度来看，或许为大陆政府机构一些加密资产的处置，提供了合规渠道，需要我们持续进行观察和验证。

所以其实香港对于大陆而言更像是一个探索Web3的场所，如果做的不好，那么大陆割舍掉香港也不意外。

From the Earth to the Moon E2M Research 聚焦投资和数字货币领域的研究与学习。

文章合集 :https://mirror.xyz/0x80894DE3D9110De7fd55885C83DeB3622503D13B

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撰写人：E2M研究员 Steven

• CM：以太坊新的生态建设和价格都不太行

  • 通胀并不影响，仅从以太坊现货通过，最重要的是是否会归类为证券，通胀是一个共识产生的过程，以太坊是一个应用平台，比特币是一个资产属性，而且从一开始点对点的支付场景变成了一个避险资产的模型，不需要增发Token来构建生态。以太坊初衷是需要激励手段来构建生态，用户为什么要来？开发者为什么要来？需要激励，以太坊走向通胀意味着新应用诞生的速度在下降，是客观的一个事情，谁也无法阻挡这件事，Gas比较低，模型逐渐通胀。生态建设变快自然就会通缩，这种自然的博弈会有自然博弈。

  • 争议比较大的，质押、生息，Defi的监管等，归类为证券可能会走另外一个路线，需要完善更多合规准备

  • Merge之前一直都是通胀

  • 资产分为两种，比特币和比特币以外的资产，安全性、稳定性是追不上的，有更多以太坊挑战者那就再进行观察了。

• DZ：

  • ETF如果是单纯补材料那应该是可以通过的

  • Consensys在告SEC，和灰度告SEC类似；有可能意味着以太坊所有的开发者和项目都要面临罚款

  • Gas、和比特币的汇率等都是一个很低的点，这种时候继续做eth不是个很好的选择

• 流入情况

• 管理规模

• 根据最新的13-Filings文档，共有782 家机构向比特币 ETF 投资了约 10B 美元。

• 散户投资者和机构投资者之间的比例约为 8 : 2。

• 最大的机构持有者包括 Millennium Management、Horizon Kinetics、Schonfeld Strategic都是知名对冲基金，还有像摩根斯坦利这种金融巨头，以及美国各州的投资委员会。当然一些其他新闻也披露了像养老基金、家办等也都有所比距。

1. Millennium——$1943M

2. Horizon Kinetics——$974M

3. Schonfeld Strategic——$480M

4. Booth Bay——$377M

5. Morgan Stanley 摩根斯坦利——$272M

6. State of Wisconsin 威斯康星州投资委员会——$163M

10 只比特币现货 ETF 的 1.92 亿股，总价值 $9.7B

1. Grayscale 的 $GBTC（近 $4B）

2. 贝莱德的 $IBIT（近 $3B）

3. 富达的 $FBTC ($2B+)

香港3支比特币现货ETF在4月30日的首日发行规模达到2.48亿美元，远超美国比特币现货ETF在1月10日约1.25亿美元的首发规模（剔除Grayscale）。但随后的市场表现却没有预期乐观：据欧科云链研究院不完全统计，截至2024年5月15日，6支香港虚拟资产现货ETF的总资管规模超20亿港元（约2.64亿美元），其中华夏比特币资管规模达到8.16亿港元，接近总量的40%，其他现货ETF当前规模则均不足5亿港元。尽管与美国比特币现货ETF规模（约514亿美元）相比相形见绌 ，但考虑到香港（500亿美元）与美国（8.5万亿美元）的ETF市场规模对比，2.64亿美元的虚拟资产现货ETF对香港本地金融市场的影响同样巨大。

从交易情况看，香港虚拟资产现货ETF上市半月以来总交易额超5.2亿港元，但单日交易额近日呈现波动下降态势，已连续多个交易日低于4000万港元（截至5月14日）。

不过，交易额并不能显示现货ETF对加密市场的直接影响，只有真正流入市场的资金才能影响市场走势。只是香港ETF产品的资金流入情况也不乐观：3支比特币现货ETF连续4日出现净流出，以太币现货ETF也是连续多日净流出。事实上，全球市场对虚拟资产现货ETF的整体需求如今似乎正在减弱。减半以来，美国比特币ETF也普遍出现资金外流：过去1个月，美国比特币ETF有14个交易日出现净流出，共计流出7.83亿美元。

香港与大陆监管的冲突

• 香港发展 Web3 其中一个目标是吸引大陆南向资金，目前大陆对于 Web3 和区块链的监管没有要开放的迹象，对于何时能够将两边监管打通无法预期；

• 香港虚拟货币的发展脱离不了港元体系，港元体系与美元体系挂钩，与大陆限制资金外流的监管方向相悖；

• 我们认为大陆对于香港 Web3 发展位于探索阶段，属于可以被大陆割舍的一个态度。

香港与美国监管的冲突

• 香港属于学习美国监管的阶段，然而提前发行了以太坊现货ETF，放宽了政策，希望能够“预判”美国监管的发展，导致可能在未来会与美国监管有不同发展走向；

• 一定程度上表明香港希望能够成为独立的 Web3 全球中心，与欧美等国家形成竞争关系，香港没有任何优势；

• 美国的《稳定币法案》具有排他性，对于发行方的要求需要得到政府机构的监管，如果香港大力推行稳定币，在未来会有很大概率被美国制裁限制。

美国比特币现货ETF仅允许现金申购，香港则允许实物/现金申购，在此基础上：

• 美国仅允许现金申购，带来的是新钱入场：

1. 华尔街/家办机构等购买贝莱德、富达的比特币现货ETF产品，接手散户/Web3做市商的抛压盘（灰度GBTC）；

2. 比特币对于美国而言具有政治意义，比特币现货ETF是美国扩大规模比特币持有规模的手段之一。

• 香港允许实物申购，看似比美国更加开放，其实更像是为亚太地区加密资产持有者合规的出金通道：

1. 亚太地区加密资产持有者可以通过持有的比特币申购份额，然后现金赎回完成出金；

2. 据传香港比特币现货ETF中有3000枚比特币属于Antalpha（比特币大陆子公司），目前香港比特币现货ETF大概仅有3500枚比特币；

3. 此外，从大陆角度来看，或许为大陆政府机构一些加密资产的处置，提供了合规渠道，需要我们持续进行观察和验证。

所以其实香港对于大陆而言更像是一个探索Web3的场所，如果做的不好，那么大陆割舍掉香港也不意外。

From the Earth to the Moon E2M Research 聚焦投资和数字货币领域的研究与学习。

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