E2M Research：Shawn (2024年3月)
THORChain是一个专注于Layer1的DeFi应用链，目前主要有针对BTC和ETH等的原生代币的跨链交换、借贷、储蓄等业务。本文主要分析其在2023年8年上线的跨链借贷业务，不同于AAVE、Compound等传统借贷项目，其主要特点为无利息、无清算、无到期时间等。
债务的设立和关闭过程都包括多个交易和RUNE的铸造、销毁步骤，以BTC为抵押品设立贷款的过程如下所示。
用户存入BTC抵押品，抵押品在BTC Pool中兑换为RUNE，RUNE在虚拟BTC池中销毁，铸造THOR.BTC。
THOR.BTC作为借贷模块中的抵押品。
根据抵押率生成TOR。
TOR的数量就代表以美元计价的债务，在偿还前，债务是固定的，不再随后续步骤变化。
TOR在虚拟TOR池中销毁，铸造RUNE。
RUNE在其它池中兑换为用户所需的资产，如需要USDT就在USDT池中兑换成USDT。
还款过程则刚好相反。
用户以任何支持的资产偿还贷款，系统将偿还资产兑换成RUNE。
RUNE在虚拟TOR池中销毁，铸造TOR。
销毁TOR以偿还债务，如果偿还完毕，赎回THOR.BTC。
销毁THOR.BTC，铸造RUNE。
RUNE在BTC Pool中兑换成BTC，发送给用户。
可以看到借贷模块的设计参考的Luna的飞轮设计，即有人借款，导致RUNE销毁，抬升RUNE价格，而RUNE的销毁以及价格的上升又会提高贷款的上限，使系统能容纳更多的抵押物，发放更多的贷款。而由于牛市借贷庞大的贷款需求，以及对原生BTC的支持，THORChain的无清算借贷会拥有很强的竞争力。
而当行情下降，用户偿还贷款时，则刚好相反。大量的贷款偿导致RUNE铸造出来购买抵押品，导致RUNE价格下跌，而RUNE的铸造和下跌则压缩了借贷空间。
由于整个贷款流程最终风险将由系统承担，故项目设置了最高的贷款额度限制，防止出现死亡螺旋的现象。同时，设置了最低30天的借贷期限，以防止用户频繁借贷还款加剧系统波动。
关于贷款总额度限制，根据项目官方文档，与runeBurnt数量有关：
其中maxRuneSupply为Rune的最大供应量，被设置为5亿。
而currentRuneSupply为当前流通的RUNE数量，通过之前的迁移销毁以及近期官方将6000万储备RUNE销毁后，以及借贷过程新销毁的部分RUNE，当前currentRuneSupply约为4.184亿。
故runeBurnt = 0.816亿
而
其中lendinglever为系统设置参数用于调节贷款上限，当前设置为3333，即约1/3 * 0.82 = 2720万RUNE可用于借贷。
当前可接受的抵押品只有BTC和ETH。而对于不同的抵押品，其可接受的贷款上限与其池子深度有关：
例如当前BTC池深度为169.1M，而ETH池深度为95.7M，则BTC可作为抵押品的贷款对应RUNE数量为（169.1/(169.1+95.7)) * 2720 = 1737万，同理ETH可作为抵押品的贷款对应RUNE数量为983万。
借贷模块上线至今，共有1.7K的借款用户，其中主要都是在团队销毁60M储备RUNE后进入的。每日借款用户数在80-100之间。
当前系统共接收1.31亿美元的抵押品，而发放了6千万美元的贷款。可以看到每日贷款量约300万-500万美元。
还款数据方面，由于新近开启的贷款均为到达最低30天的借款期限，所以基本没有还款数据，这一部分需要等到30天之后才能观察。但该指标对于系统的安全性非常重要，短期大量的还款将对系统造成较大压力。但由于各个用户贷款时间及贷款情况的差异，以及牛市期间借贷加杠杆需求强烈，预测到达可还款日后，并不会出现大规模的还款情况。
借贷模块当前对于RUNE处于净销毁的状态，截至目前由于贷款共销毁1100万个RUNE，而还款共铸造330万个RUNE，当前RUNE净销毁量为770万个。当前由于持续借款，RUNE日销毁数量维持在30万-50万个。
贷款关闭净销毁数量（Net Mint/Burn）可以较好地衡量借贷模块的安全性，该指标模拟了如下情况，即当前所有的贷款均被偿还且提取抵押品的情况下，系统贷款过程销毁RUNE数量减去还款过程铸造的RUNE数量的值（未考虑铸造卖出过程对RUNE价格的影响）。指标为负数则意味着RUNE达到正销毁，系统处于较安全状态；反之，若指标为正，则着RUNE达到正铸造，系统有一定的风险。该指标能较好的反应出借贷系统的健康状况，如下图所示，当前网络贷款关闭净销毁数量约200万个。
而抵押物方面，目前以BTC作为抵押物居多，BTC抵押物总价值7400万美元，ETH抵押物总价值5600万美元。主要原因可能是当前对于ETH链上的借贷协议选择比较多，而针对原生BTC的借贷协议选择较少导致的。
THORChain借贷模块由于其无清算、无利息、无到期日特性，且可以支持原生BTC借贷，相比于AAVE、Compound等平台，具有一定的优势。
该模块的飞轮设计类似于luna-ust设计，在牛市中，由于庞大的借贷需求，可能产生较强的上涨效应。但系统设置了借款额度上限，避免产生无限的螺旋。
模块实际上将风险转移至了RUNE代币的持有人，故应持续监控项目相关指标。
借款人虽然不会被清算，但极端情况下，如RUNE铸造达到上限5亿个，系统会暂停借贷模块，导致用户面临抵押物无法取出的风险等（更多可能风险见参考文章3）。
From the Earth to the Moon E2M Research 聚焦投资和数字货币领域的研究与学习。
文章合集 :https://mirror.xyz/0x80894DE3D9110De7fd55885C83DeB3622503D13B
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E2M Research：Shawn (2024年3月)
THORChain是一个专注于Layer1的DeFi应用链，目前主要有针对BTC和ETH等的原生代币的跨链交换、借贷、储蓄等业务。本文主要分析其在2023年8年上线的跨链借贷业务，不同于AAVE、Compound等传统借贷项目，其主要特点为无利息、无清算、无到期时间等。
债务的设立和关闭过程都包括多个交易和RUNE的铸造、销毁步骤，以BTC为抵押品设立贷款的过程如下所示。
用户存入BTC抵押品，抵押品在BTC Pool中兑换为RUNE，RUNE在虚拟BTC池中销毁，铸造THOR.BTC。
THOR.BTC作为借贷模块中的抵押品。
根据抵押率生成TOR。
TOR的数量就代表以美元计价的债务，在偿还前，债务是固定的，不再随后续步骤变化。
TOR在虚拟TOR池中销毁，铸造RUNE。
RUNE在其它池中兑换为用户所需的资产，如需要USDT就在USDT池中兑换成USDT。
还款过程则刚好相反。
用户以任何支持的资产偿还贷款，系统将偿还资产兑换成RUNE。
RUNE在虚拟TOR池中销毁，铸造TOR。
销毁TOR以偿还债务，如果偿还完毕，赎回THOR.BTC。
销毁THOR.BTC，铸造RUNE。
RUNE在BTC Pool中兑换成BTC，发送给用户。
可以看到借贷模块的设计参考的Luna的飞轮设计，即有人借款，导致RUNE销毁，抬升RUNE价格，而RUNE的销毁以及价格的上升又会提高贷款的上限，使系统能容纳更多的抵押物，发放更多的贷款。而由于牛市借贷庞大的贷款需求，以及对原生BTC的支持，THORChain的无清算借贷会拥有很强的竞争力。
而当行情下降，用户偿还贷款时，则刚好相反。大量的贷款偿导致RUNE铸造出来购买抵押品，导致RUNE价格下跌，而RUNE的铸造和下跌则压缩了借贷空间。
由于整个贷款流程最终风险将由系统承担，故项目设置了最高的贷款额度限制，防止出现死亡螺旋的现象。同时，设置了最低30天的借贷期限，以防止用户频繁借贷还款加剧系统波动。
关于贷款总额度限制，根据项目官方文档，与runeBurnt数量有关：
其中maxRuneSupply为Rune的最大供应量，被设置为5亿。
而currentRuneSupply为当前流通的RUNE数量，通过之前的迁移销毁以及近期官方将6000万储备RUNE销毁后，以及借贷过程新销毁的部分RUNE，当前currentRuneSupply约为4.184亿。
故runeBurnt = 0.816亿
而
其中lendinglever为系统设置参数用于调节贷款上限，当前设置为3333，即约1/3 * 0.82 = 2720万RUNE可用于借贷。
当前可接受的抵押品只有BTC和ETH。而对于不同的抵押品，其可接受的贷款上限与其池子深度有关：
例如当前BTC池深度为169.1M，而ETH池深度为95.7M，则BTC可作为抵押品的贷款对应RUNE数量为（169.1/(169.1+95.7)) * 2720 = 1737万，同理ETH可作为抵押品的贷款对应RUNE数量为983万。
借贷模块上线至今，共有1.7K的借款用户，其中主要都是在团队销毁60M储备RUNE后进入的。每日借款用户数在80-100之间。
当前系统共接收1.31亿美元的抵押品，而发放了6千万美元的贷款。可以看到每日贷款量约300万-500万美元。
还款数据方面，由于新近开启的贷款均为到达最低30天的借款期限，所以基本没有还款数据，这一部分需要等到30天之后才能观察。但该指标对于系统的安全性非常重要，短期大量的还款将对系统造成较大压力。但由于各个用户贷款时间及贷款情况的差异，以及牛市期间借贷加杠杆需求强烈，预测到达可还款日后，并不会出现大规模的还款情况。
借贷模块当前对于RUNE处于净销毁的状态，截至目前由于贷款共销毁1100万个RUNE，而还款共铸造330万个RUNE，当前RUNE净销毁量为770万个。当前由于持续借款，RUNE日销毁数量维持在30万-50万个。
贷款关闭净销毁数量（Net Mint/Burn）可以较好地衡量借贷模块的安全性，该指标模拟了如下情况，即当前所有的贷款均被偿还且提取抵押品的情况下，系统贷款过程销毁RUNE数量减去还款过程铸造的RUNE数量的值（未考虑铸造卖出过程对RUNE价格的影响）。指标为负数则意味着RUNE达到正销毁，系统处于较安全状态；反之，若指标为正，则着RUNE达到正铸造，系统有一定的风险。该指标能较好的反应出借贷系统的健康状况，如下图所示，当前网络贷款关闭净销毁数量约200万个。
而抵押物方面，目前以BTC作为抵押物居多，BTC抵押物总价值7400万美元，ETH抵押物总价值5600万美元。主要原因可能是当前对于ETH链上的借贷协议选择比较多，而针对原生BTC的借贷协议选择较少导致的。
THORChain借贷模块由于其无清算、无利息、无到期日特性，且可以支持原生BTC借贷，相比于AAVE、Compound等平台，具有一定的优势。
该模块的飞轮设计类似于luna-ust设计，在牛市中，由于庞大的借贷需求，可能产生较强的上涨效应。但系统设置了借款额度上限，避免产生无限的螺旋。
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关注推特 :https://twitter.com/E2mResearch ️
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E2M Research链上稳定币数据分析
E2M Research：Shawn (2025年03月)总体数据我们曾在2024年11月分析过链上稳定币的数据，如今4个月过去了，虽然近期行情不太好，但链上稳定币的数量仍处于持续增长的状态，且相比于4个月前有了较大幅度的增长。 根据DeFillama的数据，可以看到如今稳定币总市值已经达到了2312亿美元的水平，相比于去年11月的1780亿美元，增长了532亿美元，增长率接近30%。从图中也可以看到，自去年11月开始，有了明显的增长。来源：DeFillama其中USDT增长了约220亿美元，USDC增长了约228亿美元，USDe增长了约25亿美元，USDS增长了约34.4亿美元，DAI减少了6亿美元，USDTB增长了约12亿美元（USDtb 完全由机构级代币化美国国库基金产品支持，以保证稳定性。最初，USDtb 将由贝莱德的美元机构数字流动性基金代币 BUIDL 支持。）。 稳定币的增长相比于之前有两个不同点，第一是USDC的增长规模超过了USDT，这也导致了稳定币格局发生了一些变化；第二是BUIDL等RWA逐渐开始进入DeFi世界。来源：DeFillama可以看到，相比于去年...
E2M Research对话神鱼：如何长期持有好资产？卖飞后如何再重仓？
本篇内容整理自 E2M Research 每周五的space《猜想与反驳》。 《猜想与反驳》这本书让 E2M Research 的几位主讲人收获很多，我们希望读书不仅局限于读，更能将其好的思想应用于实践乃至我们自己的投资案例里进行验证。 诚如我们所相信的：世界上有很多的事情，并不是非黑即白，有很多“第三方思想”存在，鼓励着我们不断寻找更好的解释、鼓励大家一起大胆猜想积极反驳小心求证落地生活。最近行情涨势不错，如何长期持有好资产？卖飞后如何再重仓？值得再次讨论，嘉宾们也通过自己的行业经验来交流讨论。 【完整音频】 https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/673b43ef43dc3a43879d5cb8 【要点精选】神鱼 推特 @bitfish1好资产的维度是根据当下的认知做远期的判断，如果它的发展曲线和未来的增长趋势和关键拐点在当下已经满足了，那就会被放到好资产的篮子里面和其他资产对比。 最后核心问题是发现好资产之后怎么去长期持有？ 拿住，这里需要强调的核心点不是理性层面，更多的是心理层面，所以我们需要在还理性的时候设立一些方式和规则，确保自己f...
E2M Research美元流动性探究
之前亞瑟·海耶斯（Arthur Hayes）在推特上分享了一个表述美元流动性状况的指标以及比特币价格和美元流动性高同步走势关系，以上是作者的文章链接，发现还挺有意思的，想就此再展开分析下。 1从定义角度了解指标 2从资产负债表角度了解指标 3了解指标和币价的相关性 4目前缩表状况 先简单介绍下作者提到的三个关系流动性的指标 美元流动性主要由三部分组成：美联储资产负债表的规模、逆回购 (RRP) 余额、美国财政部普通账户 (TGA)。因此，美元流动性是增加还是减少取决于这三个因素的相互作用、它们的方向以及它们发生的程度。 美联储资产负债表的规模 在了解缩表机制前先了解下美联储印钞机制美联储印钞机制美联储购债规模增加，资产负债表规模扩大，这就是所谓扩表。 反之当美联储减少到期债券再投资或者主动出售未到期债券时，资产负债表规模缩小，俗称缩表。 此轮缩表计划从6月份开始以每月475亿美元的速度缩表，其中国债300亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）175亿美元；3个月之后，每个月的缩表力度将扩大至最高950亿美元，其中国债600亿美元，MBS350亿美元。美联储资产负债表规模...
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E2M Research聚焦于投资和数字货币领域的研究和学习。 From the Earth to the Moon https://twitter.com/E2mResearch
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