E2M Research聚焦于投资和数字货币领域的研究和学习。 From the Earth to the Moon https://twitter.com/E2mResearch
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E2M Research链上稳定币数据分析
E2M Research：Shawn (2025年03月)总体数据我们曾在2024年11月分析过链上稳定币的数据，如今4个月过去了，虽然近期行情不太好，但链上稳定币的数量仍处于持续增长的状态，且相比于4个月前有了较大幅度的增长。 根据DeFillama的数据，可以看到如今稳定币总市值已经达到了2312亿美元的水平，相比于去年11月的1780亿美元，增长了532亿美元，增长率接近30%。从图中也可以看到，自去年11月开始，有了明显的增长。来源：DeFillama其中USDT增长了约220亿美元，USDC增长了约228亿美元，USDe增长了约25亿美元，USDS增长了约34.4亿美元，DAI减少了6亿美元，USDTB增长了约12亿美元（USDtb 完全由机构级代币化美国国库基金产品支持，以保证稳定性。最初，USDtb 将由贝莱德的美元机构数字流动性基金代币 BUIDL 支持。）。 稳定币的增长相比于之前有两个不同点，第一是USDC的增长规模超过了USDT，这也导致了稳定币格局发生了一些变化；第二是BUIDL等RWA逐渐开始进入DeFi世界。来源：DeFillama可以看到，相比于去年...
E2M Research对话神鱼：如何长期持有好资产？卖飞后如何再重仓？
本篇内容整理自 E2M Research 每周五的space《猜想与反驳》。 《猜想与反驳》这本书让 E2M Research 的几位主讲人收获很多，我们希望读书不仅局限于读，更能将其好的思想应用于实践乃至我们自己的投资案例里进行验证。 诚如我们所相信的：世界上有很多的事情，并不是非黑即白，有很多“第三方思想”存在，鼓励着我们不断寻找更好的解释、鼓励大家一起大胆猜想积极反驳小心求证落地生活。最近行情涨势不错，如何长期持有好资产？卖飞后如何再重仓？值得再次讨论，嘉宾们也通过自己的行业经验来交流讨论。 【完整音频】 https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/673b43ef43dc3a43879d5cb8 【要点精选】神鱼 推特 @bitfish1好资产的维度是根据当下的认知做远期的判断，如果它的发展曲线和未来的增长趋势和关键拐点在当下已经满足了，那就会被放到好资产的篮子里面和其他资产对比。 最后核心问题是发现好资产之后怎么去长期持有？ 拿住，这里需要强调的核心点不是理性层面，更多的是心理层面，所以我们需要在还理性的时候设立一些方式和规则，确保自己f...
E2M Research美元流动性探究
之前亞瑟·海耶斯（Arthur Hayes）在推特上分享了一个表述美元流动性状况的指标以及比特币价格和美元流动性高同步走势关系，以上是作者的文章链接，发现还挺有意思的，想就此再展开分析下。 1从定义角度了解指标 2从资产负债表角度了解指标 3了解指标和币价的相关性 4目前缩表状况 先简单介绍下作者提到的三个关系流动性的指标 美元流动性主要由三部分组成：美联储资产负债表的规模、逆回购 (RRP) 余额、美国财政部普通账户 (TGA)。因此，美元流动性是增加还是减少取决于这三个因素的相互作用、它们的方向以及它们发生的程度。 美联储资产负债表的规模 在了解缩表机制前先了解下美联储印钞机制美联储印钞机制美联储购债规模增加，资产负债表规模扩大，这就是所谓扩表。 反之当美联储减少到期债券再投资或者主动出售未到期债券时，资产负债表规模缩小，俗称缩表。 此轮缩表计划从6月份开始以每月475亿美元的速度缩表，其中国债300亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）175亿美元；3个月之后，每个月的缩表力度将扩大至最高950亿美元，其中国债600亿美元，MBS350亿美元。美联储资产负债表规模...
E2M Research链上稳定币数据分析
E2M Research：Shawn (2025年03月)总体数据我们曾在2024年11月分析过链上稳定币的数据，如今4个月过去了，虽然近期行情不太好，但链上稳定币的数量仍处于持续增长的状态，且相比于4个月前有了较大幅度的增长。 根据DeFillama的数据，可以看到如今稳定币总市值已经达到了2312亿美元的水平，相比于去年11月的1780亿美元，增长了532亿美元，增长率接近30%。从图中也可以看到，自去年11月开始，有了明显的增长。来源：DeFillama其中USDT增长了约220亿美元，USDC增长了约228亿美元，USDe增长了约25亿美元，USDS增长了约34.4亿美元，DAI减少了6亿美元，USDTB增长了约12亿美元（USDtb 完全由机构级代币化美国国库基金产品支持，以保证稳定性。最初，USDtb 将由贝莱德的美元机构数字流动性基金代币 BUIDL 支持。）。 稳定币的增长相比于之前有两个不同点，第一是USDC的增长规模超过了USDT，这也导致了稳定币格局发生了一些变化；第二是BUIDL等RWA逐渐开始进入DeFi世界。来源：DeFillama可以看到，相比于去年...
E2M Research对话神鱼：如何长期持有好资产？卖飞后如何再重仓？
本篇内容整理自 E2M Research 每周五的space《猜想与反驳》。 《猜想与反驳》这本书让 E2M Research 的几位主讲人收获很多，我们希望读书不仅局限于读，更能将其好的思想应用于实践乃至我们自己的投资案例里进行验证。 诚如我们所相信的：世界上有很多的事情，并不是非黑即白，有很多“第三方思想”存在，鼓励着我们不断寻找更好的解释、鼓励大家一起大胆猜想积极反驳小心求证落地生活。最近行情涨势不错，如何长期持有好资产？卖飞后如何再重仓？值得再次讨论，嘉宾们也通过自己的行业经验来交流讨论。 【完整音频】 https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/673b43ef43dc3a43879d5cb8 【要点精选】神鱼 推特 @bitfish1好资产的维度是根据当下的认知做远期的判断，如果它的发展曲线和未来的增长趋势和关键拐点在当下已经满足了，那就会被放到好资产的篮子里面和其他资产对比。 最后核心问题是发现好资产之后怎么去长期持有？ 拿住，这里需要强调的核心点不是理性层面，更多的是心理层面，所以我们需要在还理性的时候设立一些方式和规则，确保自己f...
E2M Research美元流动性探究
之前亞瑟·海耶斯（Arthur Hayes）在推特上分享了一个表述美元流动性状况的指标以及比特币价格和美元流动性高同步走势关系，以上是作者的文章链接，发现还挺有意思的，想就此再展开分析下。 1从定义角度了解指标 2从资产负债表角度了解指标 3了解指标和币价的相关性 4目前缩表状况 先简单介绍下作者提到的三个关系流动性的指标 美元流动性主要由三部分组成：美联储资产负债表的规模、逆回购 (RRP) 余额、美国财政部普通账户 (TGA)。因此，美元流动性是增加还是减少取决于这三个因素的相互作用、它们的方向以及它们发生的程度。 美联储资产负债表的规模 在了解缩表机制前先了解下美联储印钞机制美联储印钞机制美联储购债规模增加，资产负债表规模扩大，这就是所谓扩表。 反之当美联储减少到期债券再投资或者主动出售未到期债券时，资产负债表规模缩小，俗称缩表。 此轮缩表计划从6月份开始以每月475亿美元的速度缩表，其中国债300亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券（MBS）175亿美元；3个月之后，每个月的缩表力度将扩大至最高950亿美元，其中国债600亿美元，MBS350亿美元。美联储资产负债表规模...
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E2M Research：Shawn (2024年9月)
去年我们讨论过Uniswap的一些情况，而现在Uniswap labs通过前端收取费用，而社区也希望投票通过打开费用开关，当然，最后似乎因为a16z 作为 UNI 的大持有者，其与 Uniswap Labs 的关系引起了美国证券交易委员会的关注，同时a16z 担心开启费用开关会让 UNI 看起来更像一种证券，故此事暂时被搁置了。不过我们仍然可以分析下相关数据。
协议主要有两部分需要分析，分别是协议收入以及Uniswap前端收入。
首先是协议收入，由于DeFillama数据与TokenTerminal数据略有差异，此处采用TokenTerminal数据。
可以看到协议收入还是呈现出较强的周期性，且今年3月份收入并未超越上一轮的高峰。此处可以按照平均值估算，大概每个月有5000万美元的协议收入，即每年6亿美元，这部分目前是全部分配给了LP。
另一部分是Uniswap前端的收入，这一部分收入都属于Uniswap Labs。Uniswap 于 2023 年 10 月 17 日起，对其 Web 应用程序和钱包中的某些代币收取 0.15% 的兑换费用，包括 ETH、USDC、WETH、USDT、DAI 等十余种代币，而在今年4月中旬开始，又将费用提高至0.25%，且收取范围覆盖至几乎全部代币，例如将MKR兑换成AAVE也会收取0.25%的手续费。
而提高前端手续费的效果也立竿见影，可以看到收入有极大的提高，截至目前，Uniswap前端已经产生了超过5000万美元的收入。这也反映了Uniswap前端仍然是许多用户的选择，具有较强的粘性。
这里对提价后的数据做一个估算，以8月份收入为基数，月收入约600万美元，则提价后Uniswap前端的年收入约为7200万美元，当然8月份的数据相比前几月要差一点，如果按照行情好的时候计算年收入可超过1亿美元。
对比协议交易量和Uniswap前端交易量可以看到，当前通过Uniswap前端交易的量大约为协议的5%-10%。
首先区分一下Uniswap DAO、Uniswap Labs和Uniswap Foundation。
Uniswap DAO 是 Uniswap 生态系统的去中心化治理主体。持有 UNI 代币的用户可以参与 DAO 的治理，通过投票来决定协议的未来发展，包括技术更新、资金分配等关键决策。
Uniswap Labs 是 Uniswap 协议的创建者和开发者，负责核心协议的技术开发和创新。它是一个中心化的组织，类似于一个传统的科技公司。
而Uniswap Foundation 则是在 Uniswap DAO 的支持下成立，它从 DAO 那里获得资金，并在协议发展中扮演支持性角色。主要负责推动长期的生态建设和社区发展，而不直接参与协议的技术开发。
根据代币分配规则：
10 亿（1,000,000,000） UNI 已在创世纪发行，并将在四年内获得。初步的四年的初步分配情况如下：
60% 给 Uniswap 社区成员 -- -- 600,000,000 UNI(UNI)
21.5% 给团队成员和未来雇员，4 年线性释放 - 215,101,000 UNI
17.8% 给投资者，4 年线性释放--178,000,000 UNI
0.07% 给顾问，4 年线性释放--6,899,000 UNI
其中分配给社区成员的60%中有43%归属给Uniswap DAO，目前应该还剩3.8亿枚左右。
而根据释放规则，到2024年9月全部释放完毕，因此目前UNI代币可视为全流通状态。
根据Uniswap Foundation初始资金的分配情况，总共申请了约4260万美元的UNI代币，并通过合作的加密货币经纪商兑换成了稳定币，作为两年的拨款和运营资金主要包括开发者生态建设、研究和安全建设等。这一部分大概是每年2000万美元支出。
同时Uniswap DAO也会通过一些其他提案来进行拨款。
而Uniswap Labs并未查到公开的财务数据，根据领英，当前其成员有166人。
这里只能做一个大致估算，如果将Uniswap Labs当作是依附在Uniswap项目上自负盈亏的公司，目前可以通过其前端收入以及初始分配的代币来覆盖支出。而Uniswap DAO则作为协议的实际控制方，持有3.83亿未流通股份。
如果费用开关提案通过了，并且收取LP的10%费用作为项目收入，则大概是每年6000万（假设收取费用不会影响到项目的交易量）。扣除Uniswap Foundation支出等大概剩下3000万盈利。如果收取
20%费用，则大概是每年1.2亿美元，扣除开支剩余9000万美元。
按照当前UNI价格计算，除去未流通股份，市值约40亿美元，计算得PE值在44-133之间。
当然，在通过费用开关提案之前，UNI代币仅具有治理功能。
首先是TVL数据，当前约40亿美元，位居DEX第一位。但同样未达到上一周期的高点。
而交易量方面，下图为EVM链上DEX交易量占比图，可以看到Uniswap的占比之前一直维持在50%之上的水平，而近期则略有下降，主要是受到Aerodrome的影响。如果算上Solana上面的数据，则该比例将进一步降低。
绝大部分交易量也来自ETH和稳定币。
用户对DEX的垄断性可能没有借贷协议强，因为DEX是一次性交互，故用户更看重的是交易的价格和速度，而不是安全性和稳定性。当然Uniswap拥有强大的技术团队和领先的技术研究，包括即将上线的Uniswap V4等，也将极大提升交易灵活性和效率，保持其领先地位。
同时由于DEX处于流动性最底层的位置，随着聚合器以及钱包的发展，越来越多的用户可能会选择直接在钱包内置进行比价交易，这样用户对Uniswap等感知不足，会削弱其用户粘性，降低其垄断性。
在针对代币持有者利益上，我们看到Uniswap前端无需进行投票即实行单独收费，并且持续涨价，而这些收入却并未给持币人带来任何好处。同时针对协议治理模块升级并打开收费开关的投票，本应该按时进行，却因为VC大户的原因而一拖再拖，可以看到普通代币持有者的话语权是较低的，这也反映出一个问题，即虽然目前声称的是去中心化治理，但代码的开发，审核、上线都涉及到中心化的问题（除了修改线上参数这些简单的提案可以实现去中心化），对于投票结果的执行依然需要依赖人来完成，由此可能损害持币人利益。总体来看，在Uniswap生态持币者话语权较低，其利益难以得到保障，治理模式缺乏一些纠错机制，这些方面需要未来进一步的改进。
https://gov.uniswap.org/t/temperature-check-activate-uniswap-protocol-governance/22936
https://abmedia.io/uniswap-labs-increases-interface-fees-and-charging-scope
https://uniswapfoundation.mirror.xyz/yrJO4FlgVboRV68p_o5Jo5kAnASYXaWcAjz1FC4HCMs
https://gov.uniswap.org/t/uniswap-foundation-summary-q22024-financials/24367
From the Earth to the Moon E2M Research 聚焦投资和数字货币领域的研究与学习。
文章合集 :https://mirror.xyz/0x80894DE3D9110De7fd55885C83DeB3622503D13B
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E2M Research：Shawn (2024年9月)
去年我们讨论过Uniswap的一些情况，而现在Uniswap labs通过前端收取费用，而社区也希望投票通过打开费用开关，当然，最后似乎因为a16z 作为 UNI 的大持有者，其与 Uniswap Labs 的关系引起了美国证券交易委员会的关注，同时a16z 担心开启费用开关会让 UNI 看起来更像一种证券，故此事暂时被搁置了。不过我们仍然可以分析下相关数据。
协议主要有两部分需要分析，分别是协议收入以及Uniswap前端收入。
首先是协议收入，由于DeFillama数据与TokenTerminal数据略有差异，此处采用TokenTerminal数据。
可以看到协议收入还是呈现出较强的周期性，且今年3月份收入并未超越上一轮的高峰。此处可以按照平均值估算，大概每个月有5000万美元的协议收入，即每年6亿美元，这部分目前是全部分配给了LP。
另一部分是Uniswap前端的收入，这一部分收入都属于Uniswap Labs。Uniswap 于 2023 年 10 月 17 日起，对其 Web 应用程序和钱包中的某些代币收取 0.15% 的兑换费用，包括 ETH、USDC、WETH、USDT、DAI 等十余种代币，而在今年4月中旬开始，又将费用提高至0.25%，且收取范围覆盖至几乎全部代币，例如将MKR兑换成AAVE也会收取0.25%的手续费。
而提高前端手续费的效果也立竿见影，可以看到收入有极大的提高，截至目前，Uniswap前端已经产生了超过5000万美元的收入。这也反映了Uniswap前端仍然是许多用户的选择，具有较强的粘性。
这里对提价后的数据做一个估算，以8月份收入为基数，月收入约600万美元，则提价后Uniswap前端的年收入约为7200万美元，当然8月份的数据相比前几月要差一点，如果按照行情好的时候计算年收入可超过1亿美元。
对比协议交易量和Uniswap前端交易量可以看到，当前通过Uniswap前端交易的量大约为协议的5%-10%。
首先区分一下Uniswap DAO、Uniswap Labs和Uniswap Foundation。
Uniswap DAO 是 Uniswap 生态系统的去中心化治理主体。持有 UNI 代币的用户可以参与 DAO 的治理，通过投票来决定协议的未来发展，包括技术更新、资金分配等关键决策。
Uniswap Labs 是 Uniswap 协议的创建者和开发者，负责核心协议的技术开发和创新。它是一个中心化的组织，类似于一个传统的科技公司。
而Uniswap Foundation 则是在 Uniswap DAO 的支持下成立，它从 DAO 那里获得资金，并在协议发展中扮演支持性角色。主要负责推动长期的生态建设和社区发展，而不直接参与协议的技术开发。
根据代币分配规则：
10 亿（1,000,000,000） UNI 已在创世纪发行，并将在四年内获得。初步的四年的初步分配情况如下：
60% 给 Uniswap 社区成员 -- -- 600,000,000 UNI(UNI)
21.5% 给团队成员和未来雇员，4 年线性释放 - 215,101,000 UNI
17.8% 给投资者，4 年线性释放--178,000,000 UNI
0.07% 给顾问，4 年线性释放--6,899,000 UNI
其中分配给社区成员的60%中有43%归属给Uniswap DAO，目前应该还剩3.8亿枚左右。
而根据释放规则，到2024年9月全部释放完毕，因此目前UNI代币可视为全流通状态。
根据Uniswap Foundation初始资金的分配情况，总共申请了约4260万美元的UNI代币，并通过合作的加密货币经纪商兑换成了稳定币，作为两年的拨款和运营资金主要包括开发者生态建设、研究和安全建设等。这一部分大概是每年2000万美元支出。
同时Uniswap DAO也会通过一些其他提案来进行拨款。
而Uniswap Labs并未查到公开的财务数据，根据领英，当前其成员有166人。
这里只能做一个大致估算，如果将Uniswap Labs当作是依附在Uniswap项目上自负盈亏的公司，目前可以通过其前端收入以及初始分配的代币来覆盖支出。而Uniswap DAO则作为协议的实际控制方，持有3.83亿未流通股份。
如果费用开关提案通过了，并且收取LP的10%费用作为项目收入，则大概是每年6000万（假设收取费用不会影响到项目的交易量）。扣除Uniswap Foundation支出等大概剩下3000万盈利。如果收取
20%费用，则大概是每年1.2亿美元，扣除开支剩余9000万美元。
按照当前UNI价格计算，除去未流通股份，市值约40亿美元，计算得PE值在44-133之间。
当然，在通过费用开关提案之前，UNI代币仅具有治理功能。
首先是TVL数据，当前约40亿美元，位居DEX第一位。但同样未达到上一周期的高点。
而交易量方面，下图为EVM链上DEX交易量占比图，可以看到Uniswap的占比之前一直维持在50%之上的水平，而近期则略有下降，主要是受到Aerodrome的影响。如果算上Solana上面的数据，则该比例将进一步降低。
绝大部分交易量也来自ETH和稳定币。
用户对DEX的垄断性可能没有借贷协议强，因为DEX是一次性交互，故用户更看重的是交易的价格和速度，而不是安全性和稳定性。当然Uniswap拥有强大的技术团队和领先的技术研究，包括即将上线的Uniswap V4等，也将极大提升交易灵活性和效率，保持其领先地位。
同时由于DEX处于流动性最底层的位置，随着聚合器以及钱包的发展，越来越多的用户可能会选择直接在钱包内置进行比价交易，这样用户对Uniswap等感知不足，会削弱其用户粘性，降低其垄断性。
在针对代币持有者利益上，我们看到Uniswap前端无需进行投票即实行单独收费，并且持续涨价，而这些收入却并未给持币人带来任何好处。同时针对协议治理模块升级并打开收费开关的投票，本应该按时进行，却因为VC大户的原因而一拖再拖，可以看到普通代币持有者的话语权是较低的，这也反映出一个问题，即虽然目前声称的是去中心化治理，但代码的开发，审核、上线都涉及到中心化的问题（除了修改线上参数这些简单的提案可以实现去中心化），对于投票结果的执行依然需要依赖人来完成，由此可能损害持币人利益。总体来看，在Uniswap生态持币者话语权较低，其利益难以得到保障，治理模式缺乏一些纠错机制，这些方面需要未来进一步的改进。
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