匯豐銀行宣佈全購恒生銀行股權，將其私有化。這恍惚歷史重演──當年救過恒生一次，如今再度出手襄助。只是這次的手術更大，需要藉由全購，方能讓恒生復甦。

翻查恒生2025年中期業績，其「總減值貸款」高達550億港元，規模龐大，甚至超越許多大型公司的市值。恒生是否有能力自行消化，殊難斷言。

更嚴峻的是，這些不良貸款集中於商業地產（CRE，Commercial Real Estate）。據Bloomberg專欄作者Shuli Ren（任淑莉）所言，恒生目前已有約20%的香港CRE貸款歸入不良貸款。一方面顯示撥備龐大，銀行態度審慎；但另一方面，剩下的仍有80%。假如巿道未能回暖，它們是否也會淪為不良？一旦疊加，問題只會更大。

作為環球巨擘，匯豐財力遠勝恒生，且沒有集中於香港CRE，故較有餘力去吸收這些損失。

然而，匯豐以高達30%的市場溢價，相當於高達1.8倍的市帳率，收購貸款質素欠佳的銀行，投資者顯然不買帳，股價即日大跌5.97%。愚見認為，15%的溢價已經足矣，那既已能給予恒生股東甜頭和脫身之機，又能替匯豐節省約500億港元，保留部分回購空間，匯豐股東的心理大概能較為平衡。

匯豐接手這些不良資產，其實帶點賭博成分。如果CRE市況下滑，損失就會變大；反之巿道變好，部分不良貸款也有可能重拾償付能力。問題在於，匯豐的投資者是否願意與管理層「共押此注」。

至於香港CRE能否否極泰來，雖然我們沒有水晶球，但我並不樂觀。僅談談零售。銀行近年大幅縮減分行，本來就是CRE下跌的元凶之一。更甚者，香港最常見的店舖，長年至今竟然都是地產代理，其數目過多早已人所共知。就算香港樓市反彈，炒風也不會如昔日熾熱，地產代理的需求相信仍會減少，那又造成未來「吉舖」。佔地甚少的兩餸飯取代舖大的快餐店和酒家，出生率下降壓縮幼稚園和補習社租戶，以及各政治不正確組織與黃店等退場，甚至連議員辦公室也隨直選議席減少了，都會造成空置。這只是我立時想到的，並未認真細究，但我對這個板塊確實信心不足。只能祝福匯豐了。

不過就算CRE沒有好轉，假如香港經濟向好，匯豐趁機獲取更多巿場份額，本身仍是有利。特別是在零售銀行與中小企業貸款領域，恒生原本的優勢可被整合進匯豐的龐大網絡，匯豐將能鞏固它在香港的龍頭地位。

合併後，恒生會否裁員是另一焦點。初段為求穩住軍心，可能不會有行動，但長遠而言一定有些崗位是重疊的。有一組人手亦可能再無必要，也就是恒生的投資者關係部門，因為已不再需要準備年報及股東大會。我剛查閱的2025年中期報告，或許將成為最後的歷史見證。

（寫於2025/10/9）