Fed vừa bơm 13,5 tỷ USD vào thị trường dưới dạng hoạt động repo qua đêm vào ngày 2/12 (không phải bơm tiền trực tiếp).

Đây là một trong những đợt bơm repo thanh khoản LỚN NHẤT kể từ COVID và vượt bất kỳ đợt mua lại qua đêm nào được thấy trong kỷ nguyên dotcom 1999-2000.

Đây là tin tức chính khiến Market phục hồi sau cú sập trước đó một hôm.

Nhịp hồi kỹ thuật của market có thể kéo dài đến gần ngày họp FOMC 10-11/12 này, chúng ta sẽ có sell the news bởi mấu chốt là thông điệp sau cuộc họp như thế nào và khả năng cao thị trường sẽ không chấp nhận rủi ro đó, bởi tin tức lớn nhất đã xảy ra thì không còn là tin tức lớn nhất nữa.

Hoạt động mua Bitcoin của Strategy đã giảm mạnh >90% tính đến cuối 2025. Số lượng mua hàng tháng đã giảm từ 134K BTC vào thời điểm cao điểm năm 2024 xuống chỉ còn 9,1K BTC vào tháng 11/2025, chỉ còn 135 BTC trong tháng này. Có lẽ khoảng thời gian tới họ đang chuẩn bị cho thị trường giá xuống, có lẽ để mua rẻ hơn.

Bánh răng tài khóa trong phương trình dòng vốn đang bắt đầu kẹt lại: Tăng chi tiêu đang giảm tốc và tạo tác động giảm lạm phát.

- Thể hiện qua mức thâm hụt ngân sách giảm nhẹ trong năm tài khóa 2025 kết thúc hồi 30/9 với Trump nắm quyền khoảng nửa năm tài khóa. Dữ liệu tháng 10 vừa công bố cho thấy thâm hụt giảm 29% so với tháng 10/2024.

- Doanh thu từ thuế quan cũng đang hút vốn từ khu vực tư nhân sang khu vực công.

Theo quan điểm của mình, đây là biến động lớn nhất đang diễn ra trong nền kinh tế Mỹ → chính là kiểm hãm chi tiêu + thuế quan = lực kéo giảm thanh khoản.

Điều này đang khiến thị trường lao động yếu đi và gây áp lực lên thị trường repo, thể hiện qua thanh khoản/dự trữ hệ thống ngân hàng giảm xuống.

Vấn đề thanh khoản ngân hàng thắt chặt từ đầu tháng 10 vẫn chưa dừng lại.

1) Lãi suất cắt giảm

Nhà đầu tư dường như sẵn sàng bỏ qua các tín hiệu cảnh báo, vì thị trường kỳ vọng một Chủ tịch Fed mới theo hướng nới lỏng sẽ được bổ nhiệm trước cuối năm.

Cắt giảm lãi suất thì phải tốt cho tài sản rủi ro, lần này có thể không hẳn.

Vì sao?

- Giảm chi phí đi vay cho bên này đồng nghĩa giảm thu nhập cho bên khác.

- Trong trường hợp này, Chính phủ Mỹ cùng 38 nghìn tỷ $ nợ sẽ giảm chi phí lãi vay

→ tức là ít tiền lãi chảy vào khu vực tư nhân hơn.

→ Đây là yếu tố giảm thanh khoản.

Điều này sẽ khiến thâm hụt ngân sách giảm thêm nữa, tức là ít tiền hơn chảy ra nền kinh tế/khu vực tư nhân.

Đúng là lãi suất thấp có thể kích thích ngân hàng cho vay nhiều hơn. Nhưng liệu có đủ để bù lại tình trạng siết thanh khoản ở các mảng khác hay không thì mình cần phải nhờ đến chuyên gia, còn theo tình hình thực tế thì tiêu cực > tích cực.

Chính quyền Trump có chủ đích muốn một đồng USD yếu hơn, vì nhiều lý do:

- Thúc đẩy xuất khẩu → USD yếu khiến hàng Mỹ rẻ hơn với nước ngoài → cải thiện thâm hụt thương mại.

- Giảm nhập khẩu → hàng ngoại đắt hơn → hạn chế nhập khẩu từ Trung Quốc.

- Tái công nghiệp hóa → hai điểm trên hỗ trợ mục tiêu lâu dài: kéo sản xuất về Mỹ.

Để làm được điều này và bù lại lực hút thanh khoản từ việc giảm chi tiêu và tăng thuế quan, chính quyền Trump muốn lãi suất giảm mạnh, qua đó tạo áp lực giảm lên USD.

Thị trường đang diễn giải điều này là tín hiệu tích cực cho tài sản rủi ro, nhưng có một điều xảy ra vào tháng 4 nên chú ý:

- USD giảm cùng lúc với chứng khoán giảm.

- Điều này rất bất thường. Bình thường, risk-off = USD tăng.

Nhưng cú vận động T4 đã phá vỡ quan niệm đó, những biến đổi sâu hơn trong cấu trúc sở hữu nước ngoài với tài sản Mỹ, dòng vốn toàn cầu, và cơ chế carry trade với các thị trường đối ứng, gần nhất là sự thoái vốn của Nhật mà mình đã đề cập ở tuần trước.

MINING COST!

Chi phí khai thác Bitcoin của các công ty khai thác công khai đã chạm mức $74.6K cho mỗi BTC trong quý 2/2025 và nếu tính cả chi phí phi tiền mặt cho nâng cấp máy + nhân công + chi phí điện…, con số này tăng lên có khi là 2x. Điều này bóp nghẹt biên lợi nhuận khi giá BTC chỉ dao động quanh $90K hiện tại.

1) Cơ cấu chi phí

Dữ liệu từ CoinShares cho thấy sự chênh lệch rất lớn giữa các đơn vị khai thác hàng đầu.

- IREN dẫn đầu về hiệu quả với chi phí tiền mặt chỉ 46.497/BTC.

- Trong khi Hut8 đứng cuối bảng với tổng chi phí lên tới 105.256 USD/BTC.

- CleanSpark và Marathon có chi phí tiền mặt khoảng 58.000-77.000 USD, nhưng khi cộng khấu hao thì tổng chi phí cũng vượt 100.000 USD.

- Trung bình toàn ngành, chi phí tiền mặt tăng 34% so với quý trước, do hashrate tăng vọt lên 1.000 EH/s và giá điện leo thang.

Các khoản phi tiền mặt như trả thưởng bằng cổ phiếu khiến chi phí đội thêm 63K+, biến lợi nhuận thực thành khoản lỗ trên giấy của nhiều công ty.

2) Áp lực lên thợ đào

Chi phí tăng tạo ra một cuộc đua hiệu quả. Trung tâm dữ liệu AI đang cạnh tranh gay gắt về nhu cầu điện, theo cập nhật Q4 của CoinShares, buộc các thợ đào phải xoay hướng hoặc bị loại khỏi cuộc chơi.

Mỹ đang chiếm 75% hashrate toàn cầu, nhưng mức giá điện $45/MWh hiện tại chỉ vừa đủ hoà vốn với mức hashprice $36PH/s.

Lợi nhuận Q1 đạt $2B, nhưng sang Q2, biên lợi nhuận giảm 53%.

Tâm lý ngắn hạn đang nghiêng về tiêu cực cho ngành mining, chi phí tăng nhanh hơn giá BTC, nguy cơ nhiều đơn vị phải dừng hoạt động.

→ Như vậy chúng ta có thể thấy những đợt giảm trong bear phải được bảo vệ ở khu vực quan trọng gía quanh $74.5K.

→ Có thể giảm sâu hơn mốc giá này nhưng cơ bản không thể quá sâu để nhóm máy bảo vệ mạng Bitcoin không phải tắt đồng loạt gây ảnh hưởng nghiêm trọng. Và tất nhiên miners sẽ mua Bitcoin ngoài thị trường trực tiếp vì giá thấp hơn cả chi phí đào.

Vậy nên trong trường hợp thị trường có nhiều biến động giảm sâu hoặc vào downtrend thì nó cũng sẽ diễn ra nhanh hơn chu kỳ 4 năm của Bitcoin.

Các bài viết nên đọc tuần này:

2026 Outlook by Four Pillars - https://docsend.com/view/zbhxvreybefih6ji

Đọc Chậm - https://hoquoctuan.substack.com/p/oc-cham-3011-2026-tang-truong-en?

Fed vừa bơm 13,5 tỷ USD vào thị trường dưới dạng hoạt động repo qua đêm vào ngày 2/12 (không phải bơm tiền trực tiếp).

Đây là một trong những đợt bơm repo thanh khoản LỚN NHẤT kể từ COVID và vượt bất kỳ đợt mua lại qua đêm nào được thấy trong kỷ nguyên dotcom 1999-2000.

Đây là tin tức chính khiến Market phục hồi sau cú sập trước đó một hôm.

Nhịp hồi kỹ thuật của market có thể kéo dài đến gần ngày họp FOMC 10-11/12 này, chúng ta sẽ có sell the news bởi mấu chốt là thông điệp sau cuộc họp như thế nào và khả năng cao thị trường sẽ không chấp nhận rủi ro đó, bởi tin tức lớn nhất đã xảy ra thì không còn là tin tức lớn nhất nữa.

Hoạt động mua Bitcoin của Strategy đã giảm mạnh >90% tính đến cuối 2025. Số lượng mua hàng tháng đã giảm từ 134K BTC vào thời điểm cao điểm năm 2024 xuống chỉ còn 9,1K BTC vào tháng 11/2025, chỉ còn 135 BTC trong tháng này. Có lẽ khoảng thời gian tới họ đang chuẩn bị cho thị trường giá xuống, có lẽ để mua rẻ hơn.

Bánh răng tài khóa trong phương trình dòng vốn đang bắt đầu kẹt lại: Tăng chi tiêu đang giảm tốc và tạo tác động giảm lạm phát.

- Thể hiện qua mức thâm hụt ngân sách giảm nhẹ trong năm tài khóa 2025 kết thúc hồi 30/9 với Trump nắm quyền khoảng nửa năm tài khóa. Dữ liệu tháng 10 vừa công bố cho thấy thâm hụt giảm 29% so với tháng 10/2024.

- Doanh thu từ thuế quan cũng đang hút vốn từ khu vực tư nhân sang khu vực công.

Theo quan điểm của mình, đây là biến động lớn nhất đang diễn ra trong nền kinh tế Mỹ → chính là kiểm hãm chi tiêu + thuế quan = lực kéo giảm thanh khoản.

Điều này đang khiến thị trường lao động yếu đi và gây áp lực lên thị trường repo, thể hiện qua thanh khoản/dự trữ hệ thống ngân hàng giảm xuống.

Vấn đề thanh khoản ngân hàng thắt chặt từ đầu tháng 10 vẫn chưa dừng lại.

1) Lãi suất cắt giảm

Nhà đầu tư dường như sẵn sàng bỏ qua các tín hiệu cảnh báo, vì thị trường kỳ vọng một Chủ tịch Fed mới theo hướng nới lỏng sẽ được bổ nhiệm trước cuối năm.

Cắt giảm lãi suất thì phải tốt cho tài sản rủi ro, lần này có thể không hẳn.

Vì sao?

- Giảm chi phí đi vay cho bên này đồng nghĩa giảm thu nhập cho bên khác.

- Trong trường hợp này, Chính phủ Mỹ cùng 38 nghìn tỷ $ nợ sẽ giảm chi phí lãi vay

→ tức là ít tiền lãi chảy vào khu vực tư nhân hơn.

→ Đây là yếu tố giảm thanh khoản.

Điều này sẽ khiến thâm hụt ngân sách giảm thêm nữa, tức là ít tiền hơn chảy ra nền kinh tế/khu vực tư nhân.

Đúng là lãi suất thấp có thể kích thích ngân hàng cho vay nhiều hơn. Nhưng liệu có đủ để bù lại tình trạng siết thanh khoản ở các mảng khác hay không thì mình cần phải nhờ đến chuyên gia, còn theo tình hình thực tế thì tiêu cực > tích cực.

Chính quyền Trump có chủ đích muốn một đồng USD yếu hơn, vì nhiều lý do:

- Thúc đẩy xuất khẩu → USD yếu khiến hàng Mỹ rẻ hơn với nước ngoài → cải thiện thâm hụt thương mại.

- Giảm nhập khẩu → hàng ngoại đắt hơn → hạn chế nhập khẩu từ Trung Quốc.

- Tái công nghiệp hóa → hai điểm trên hỗ trợ mục tiêu lâu dài: kéo sản xuất về Mỹ.

Để làm được điều này và bù lại lực hút thanh khoản từ việc giảm chi tiêu và tăng thuế quan, chính quyền Trump muốn lãi suất giảm mạnh, qua đó tạo áp lực giảm lên USD.

Thị trường đang diễn giải điều này là tín hiệu tích cực cho tài sản rủi ro, nhưng có một điều xảy ra vào tháng 4 nên chú ý:

- USD giảm cùng lúc với chứng khoán giảm.

- Điều này rất bất thường. Bình thường, risk-off = USD tăng.

Nhưng cú vận động T4 đã phá vỡ quan niệm đó, những biến đổi sâu hơn trong cấu trúc sở hữu nước ngoài với tài sản Mỹ, dòng vốn toàn cầu, và cơ chế carry trade với các thị trường đối ứng, gần nhất là sự thoái vốn của Nhật mà mình đã đề cập ở tuần trước.

MINING COST!

Chi phí khai thác Bitcoin của các công ty khai thác công khai đã chạm mức $74.6K cho mỗi BTC trong quý 2/2025 và nếu tính cả chi phí phi tiền mặt cho nâng cấp máy + nhân công + chi phí điện…, con số này tăng lên có khi là 2x. Điều này bóp nghẹt biên lợi nhuận khi giá BTC chỉ dao động quanh $90K hiện tại.

1) Cơ cấu chi phí

Dữ liệu từ CoinShares cho thấy sự chênh lệch rất lớn giữa các đơn vị khai thác hàng đầu.

- IREN dẫn đầu về hiệu quả với chi phí tiền mặt chỉ 46.497/BTC.

- Trong khi Hut8 đứng cuối bảng với tổng chi phí lên tới 105.256 USD/BTC.

- CleanSpark và Marathon có chi phí tiền mặt khoảng 58.000-77.000 USD, nhưng khi cộng khấu hao thì tổng chi phí cũng vượt 100.000 USD.

- Trung bình toàn ngành, chi phí tiền mặt tăng 34% so với quý trước, do hashrate tăng vọt lên 1.000 EH/s và giá điện leo thang.

Các khoản phi tiền mặt như trả thưởng bằng cổ phiếu khiến chi phí đội thêm 63K+, biến lợi nhuận thực thành khoản lỗ trên giấy của nhiều công ty.

2) Áp lực lên thợ đào

Chi phí tăng tạo ra một cuộc đua hiệu quả. Trung tâm dữ liệu AI đang cạnh tranh gay gắt về nhu cầu điện, theo cập nhật Q4 của CoinShares, buộc các thợ đào phải xoay hướng hoặc bị loại khỏi cuộc chơi.

Mỹ đang chiếm 75% hashrate toàn cầu, nhưng mức giá điện $45/MWh hiện tại chỉ vừa đủ hoà vốn với mức hashprice $36PH/s.

Lợi nhuận Q1 đạt $2B, nhưng sang Q2, biên lợi nhuận giảm 53%.

Tâm lý ngắn hạn đang nghiêng về tiêu cực cho ngành mining, chi phí tăng nhanh hơn giá BTC, nguy cơ nhiều đơn vị phải dừng hoạt động.

→ Như vậy chúng ta có thể thấy những đợt giảm trong bear phải được bảo vệ ở khu vực quan trọng gía quanh $74.5K.

→ Có thể giảm sâu hơn mốc giá này nhưng cơ bản không thể quá sâu để nhóm máy bảo vệ mạng Bitcoin không phải tắt đồng loạt gây ảnh hưởng nghiêm trọng. Và tất nhiên miners sẽ mua Bitcoin ngoài thị trường trực tiếp vì giá thấp hơn cả chi phí đào.

Vậy nên trong trường hợp thị trường có nhiều biến động giảm sâu hoặc vào downtrend thì nó cũng sẽ diễn ra nhanh hơn chu kỳ 4 năm của Bitcoin.

Các bài viết nên đọc tuần này:

2026 Outlook by Four Pillars - https://docsend.com/view/zbhxvreybefih6ji

Đọc Chậm - https://hoquoctuan.substack.com/p/oc-cham-3011-2026-tang-truong-en?