话不多说，这张图便是这样：

接下来，我就各分支依次解读，但在此之前，有两点需要说明一下：

其一，此图是宏观上的概览，抓住主要环节，去掉了细节。

其二，也是最关键，在此图中所有的钱都被比作水，为何有这样的比喻？首先，我们要明白钱的真正含义是什么，钱仅是物品交换的中介.

图中间是一个大的环形，左边是居民，右边是企业。图中的企业代表所有能产出商品或服务的公司统称，可以是工厂、超市、中介公司等等。那么，这一环水的流动便代表了，居民用钱从各式各样的企业手中购买商品或服务，企业在拿到了这些钱后，继续产出商品或服务，用水表示的商品和服务便在这两者之间，如此往复的循环。

但在此循环的过程中，所有的居民都不会把手里的钱全部消费出去，每个人都尽可能的去一点点积累财富。而后，积累的财富一个流向是去了房市，由于房子价值高且流动性差，房市成了一个巨大的蓄水池。

此外，居民中积累的财富还有一部分储蓄了起来，形成了一个储蓄的蓄水池。现在大部分居民的钱都存在了银行，储蓄蓄水池的水便流向了银行。

但银行是盈利的机构，不会平白无故地帮储户存钱，所以存在银行的钱以投资的形式又贷了出去，流向了需要资金的某些居民或企业手中。由于企业通常需要大量的资金支持，用来生产制造，所以某种程度上说，每个企业都储备了自己的蓄水池。而把各自的蓄水池汇总在了一起，便形成了股市。

从这一角度看股市的诞生，目的是为了促进中间大环中商品和服务的高效流转。通过个人投资者和金融机构对相关企业进行研判，取其精华，去其糟粕，这样剩下的都是经营良好的企业，使得更多的商品和服务流入中间的大环中。

如果股市缺乏高效透明的监管，那么，股市中的水会有相当一部分流入到了某些人的蓄水池里，而非流入到商品和服务流转的中间大环里，这样会对整个社会的发展不利。

此外，银行资金除了通过股市向社会注入生产活力，还可以通过以中央银行为领导的运作体系下，采取相应的货币政策，调节中间大环中水流量的大小。常见的货币政策有：调整信贷规模、控制货币发行、调控市场利率、公开市场业务等等。

在我们了解了“储蓄-银行-投资”这一环可以促进社会上商品服务的流转后，还有一环也是必不可少的，这一环就是由政府所主导的。

在中间环商品和服务的不断流转这一过程中，居民和企业会慢慢积累财富，扩大自己的蓄水池。这样一来，蓄水池里的水多了，社会上流通的水就少了，所以税收的目的就是让私人蓄水池里的水重回到公众，也就是图中的中间环，这就是“税收-政府-财政”这一环的主要思想。

总的来说，一政府在调控经济上采用的手段主要分为两点：

通过财政收入，也就是税收实现财富再分配的过程，和通过财政支出向社会提供商品和服务，维持经济稳定运转。而财政支出又可下分为两部分，以国债为首的直接向市场注资模式，和政府主导的基础投资建设的公共支出。财政收入和财政支出的手段组成在一起统称为财政政策。

想必大家也猜到了，中间居民与企业之间的商品服务流转才是最重要的一环，它是社会经济运转的中心，也是实现国富的基础。不管是银行所采用的货币政策还是政府主导的财政政策，所有的政策其实都是用来提升社会上商品和服务的运转效率的。

那么如何做到让水像江海一般在居民与企业间流转源源不断？首先，水流动不能停下来，没有流动的水就变成了死水。回望历史可以看到，历次金融危机都是从“银行-投资-股市”这一路水的停滞而引发的危机，而后的经济大萧条，是整个居民与企业的水流动近乎枯竭的表现。

经济是大量交易的总和，而每个交易都很简单。交易包括买方和卖方，买方支付货币（或者信贷）给卖方以换取商品、服务或者金融资产。大量的买方和卖方交换同一种商品，这就构成了市场，例如：小麦的市场包含了各种持有不同目的的买方和卖方，他们进行不同的交易方式。各种交易的市场便组成了经济。因此，现实中难以理解看似复杂的经济，其实仅仅是大量的简单的交易组合在一起而已。

经济主体可以分为三大类，即政府、企业和家庭（居民）。其中政府既是保障国民经济顺畅运行的协调者和管理者，也是产品和服务的购买者、公共服务的提供者，还通过税收和转移支付对国民总收入在家庭和企业之间进行再分配。企业是配置稀缺资源、从事生产经营活动的经济组织，通过不断向市场提供物质产品和服务获得利润。家庭（居民）是劳动力和资金等生产要素的提供者，也是消费的主体。在国民经济循环系统中，经济主体以可接受的价格彼此提供产品或劳务，以期实现社会福利最大化。如图1所示，在现实世界中，国民经济的运行包括内外两个层次的循环.

内循环也称国内循环，是指商品和生产要素在一个国家或地区内转移和配置，商品和要素的价格都取决于国家或地区的供求状况。内循环可以简单地理解为自产自销，产品从生产到销售到消费整个过程都在国内完成。外循环也称国际循环，是指商品和生产要素跨越国家或地区的边界，在国际间进行流动，商品和要素的价格不仅取决于国内的供求状况，还将受到整个国际市场供求状况的影响。由于市场经济天然具有扩张性，在竞争机制作用下，企业必然会不断向外拓展市场空间，以降低成本，扩大规模，提高效益，从而推动经济活动突破地域限制，形成经济全球化的潮流.

主要体系如下：中央银行、金融监管机构、国家外汇管理局、政策性金融机构和商业性金融机构。

当前金融体系概览 货币政策工具的市场调节

(一)人民银行对市场的调节方式 人民银行在市场需要更多资金时，向市场注入货币。主要方式有对商业银行“再贴现”“再贷数”以及在公开市场上购买政府发行的围债。人民银行在市场资金较多时，利用货币政策进行调节。货币政策工具分为:一般性货币政策工具，特殊性货币政筑工具和其他货币政策工具，具体如下;

(二)政府对市场的调节方式

政府的资金来源主要是税务、国企收入、政务收费及债务。政府资金来源中还有一个重要来源是国债和地方债。政府可以利用财政政策来调节总需求，目前我国实行的是积极的财政政策和稳健的货币政策。

财政政策的主要方式如下:

1.国家预算。主要通过预算收支规模及平衡状态的确定、收支结构的安排和调整来实现财政政策目标

2.税收。主要通过税种、税率来确定和保证国家财政收入，调节社会经济的分配关系。

3.财政投资。通过国家预算拨款和引导预算外资金的流向、流量，调节产业结构。

4.财政补贴。通过财政转移的形式直接或何接地实行财政补助，以达到经济稳定发展和社会安定。

5.财政信用。是国家按照有偿原则，筹集和使用财政资金的一种再分配手段包括在国内发行公债和专项债券,在国外发行政府债券,向外国政府或国际金融组织借款,以及对预算内资金实行周转有偿使用等形式

6.财政立法和执法。是国家通过立法形式对财政政策予以法律认定，以保证财政政策目标的实现。

7.财政监察。即国家通过财政部门对国营企业事业单位、国家机关团体及其工作人员执行财政政策和财政纪律的情况进行检查和监督。

5大国有商业银行(工、农、中、建、交)，3家政策性银行，12家中等规模的银行，1家邮政储蓄银行，147家城市商业银行，85家农商行，223家农信社，63家信托公司，一系列金融和汽车租货、货币经纪公司、财务公司，40家地方性的外资银行子公司，4家大型资产管理公司。 五大国有商业银行的市场份额(工、农、中、建、交)这五大银行持有了59%的政府债券，85%的央行票据，以及44%的所有公司债务。他们为其他银行提供了32%的银行同拆借和固定收益融资，并为其他非银行金融机构如保险公司和信托公司提供了76%的融资服务:五大银行拥有了58%家庭储蓄，50%企业储蓄，并在整个金融体系中其资本拥有半壁江山。

其他12家中等规模商业银行的市场份额(招行、中信等) 持有了17%的政府债券，提供了21%的企业融资，以及25%的银行间拆借:拥有29%的企业储蓄，9%的家庭储蓄，资本占整个金融体系的10%左右。

2014年公布的中国金融500强榜单，500强总资产规模已达170.41万亿。中国存量金融资产，主要是银行为主，占有绝对的优势，近十年以来虽然有下降的超势，但仍然高达90%。这显示着中国仍然是以银行为主导的金融体系。

主要银行，按总资产计算，前10家分别为:工行、建行、农行、中行、国开行、交行、招商、发兴业。前10家资产总计92万亿，占行业比61%。

主要信托，按管理的信托资产计算，前10家分别为:中信、建信、兴业、中融、中诚、长安、外贸华宝、平安、英大。前10家资产总计2.9万亿，占行业比39%。

主要券商，按总资产计算，前十家分别为:中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券招商证秀、围信证券、银河证券、中信建投、申银万围。

前10家资产总计9781亿，占行业比47%主要基金管理公司，按管理的基金规模计算，前十家分别为:天弘基金、华夏基金、嘉实基金、南方基金、工银瑞信基金、易方达基金，广发基金、博时基金、汇添富基金。前10家资产总计2.08万亿，占行业比57.3%。

第一，银行业存量资产占金融业资产的90%以上，其中五大国有银行占银行业总资产43%，这 意味着五大国有银行的总资产占到全社会金融资产的40%左右。

第二，财政部与汇金公司两者，以绝对的优势控制了工农中建四大国有银行和国家开发银行，以第一大股东控制了交行、光大。这意味者，中国金融资产中超过50%是由财政部和汇金公司联合控制的。

第三，汇金公司原先由央行监管，现在转移为中投公司下属公司，中投的董事长均为财政部的副部长等，这意味着，汇金与财政部为一致行动人，中央政府通过财政部控制着中国金融业的 半壁江山。

第四，地方政府与央企控制了其余金融机构的绝大部分，控制了中国合融业另半壁江山。

第五，从历史和现实来看，股份制银行基本上由地方政府和央企设立，至今多数仍然为实际控制人

第六，从历史和现实来看，城市商业银行、农村商业银行多为地方政府的提款机，在银行改革大潮以来，地方政府仍然为城商行与农商行的实际控制人。央金、外资与民分享了这一盛宴但并中大多数仍未上市，退出渠道尚不明确。

1.信托、券商、基金股权结构分布基本相同，与股份制银行相近，多为央企和地方政府所设，经过多年的股权变更，民资、地方国资、央企股份、外资间的转让，多数公司的股份已经相对多元化，但地方国资与央企投资控股公司仍然牢字的控制了中国主要的信托、券商、基金。

2.保险公司依规模大小，大保险公司的股权结构与国有商业银行相近为财政部与汇金控股，小保险机构与券商相近。

3.以安邦保险为代表的民营企业，已经开始在金融市场中崭露头角，开始进军银行、券商等机构，部分机构已经实现了银证保的全牌照。其与安邦保险不同的是，他们不像安邦那样公开在资本市场上举牌，而是通过分散持股或者多公司形成一致行动人，例如岗建华的明天系。

4.最重要的金融市场基础设施，几乎全部控制在政府手里，次重要的机构，虽然是会员制机构或者公司，但会员大会名存实亡，主要负责人均由政府任会。

人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%:一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%:其他各档次贷款及存款基准利串、个人住房公积金存贷数利率相应调整。同时，放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。 自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充格，引导货币信货平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，励其发挥好扩大消费的作用。 自2014年11月以来，人民银行先后四次下调贷款及存款基准利率，引导金融机构贷款利率持续下降，社会融资成本高问题得到有效缓解。

人民银行于2014年11月以来四次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调至4.6%，一年期存款基准利率下调至1.75%。

宏观经济目前面临基础不稳、下行压力较大的局面。作为货币政策的重要工具之一，下调存贷款利率目的在于进一步降低企业融资成本，以稳定经济增长，同时意欲向资本市场投放积极信号，具有预期引导的功能。历史经验表明，降息意味着股市资金面宽松，属于实质性利好。降息后A股涨多跌少，从2002年2月21日截止到今年5月11日，25次降息，沪指14次上涨。降息直接利好高负债率行业，并在一定程度上刺激居民对住房和汽车的信贷消费。地产、基建、有色、煤炭、证券等行业将受益股市利好使得资金分流入债市的压力降低，压制债券收益率下行的风险因素明确缓解，陡峭的债券收益率曲线将得到显著修正。随着降低融资成本的意图进步明确，中长端债券收益率有望显著下行。

当前金融政策:放宽流动性-新型货币工具

信贷资产质押再贷款 42015年10月10日，

人民银行宣布，在前期山东、广东开展的信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定将信贷资产质押贷款试点在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点，0 信贷质押再贷款，即银行可以用现有的信贷资产(已放出贷款)，到央行质押，获得新的资金。

本质上属于债务抵押次级贷 口 央行近期曾使用多种新型货币工具，如MLF(中期贷款便利)、SLF(常设借贷使利):PSL(抵押补充贷款)等，用以放宽货币流动性，降低社会融资成本，支持实体经济 口 信贷资产质押再贷款，总量上是为对冲地产和传统行业下行压力，结构上是为经济转型提供动力。即通过设定不同信贷资产折价率，比如将符合经济转型要求的小微和三农信贷资产设置更高的折价率，折价率越高的信贷资产可获得更多的基础货币为金融机构向小微三农贷款提供正向激励， 口其次，信贷资产质押再贷款有助于解决地方金融机构合格抵押品相对不足、坏账较高的问题，为中小银行，如城商行、农村信用合作银行补充流动性，防止出现金融系统性风险，具有战路意义。

15年10月初，财政部联合建设银行、邮储银行、农业银行、中国银行、光大集团、交通银行、工商银行、中信集团、社保基金和中国人寿等10家机构，共同发起设立中国政府和社会资本合作(PPP)融资支持基金。基金总规模1800亿元，将作为社会资本方重点支持公共服务领域PPP项目发展，提高项目融资的可获得性。基金的设立，是中央财政和金融机构贯彻落实《国务院办公厅转发财政部 发展改革委 人民银行关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》(国办发(2015)42号)的重要举措，也是财政金融深化合作、共同支持PPP项目发展的重要探索，对创新财政金融支持方式、优化PPP项目融资环境、促进PPP模式发展具有积极意义。据《华夏时报》报道，财政部设立2亿美元主权贷款将主要用于PPP项目的前期费用，并已征求各省意见。另外，国家发改委于9月28日发文就《政府和社会资本合作项目前期工作专项补助资金管理暂行办法》向社会公开征求意见，未来合规的PPP项目的前期工作经费将获得国家预算内专项资金支持。

自PPP项日启动一年多以来，中央和地方推得PPP项目达1800多个，投资规模达3.4万亿元PPP将成为未来几年的项目开发模式及投资方向。

二、企业主要融资形式

二、企业主要融资形式

一 企业债

企业债券是指由国家发改委审批的，企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 企业债券分为普通平台债、专项债、项目收益债以及小微企业增信集合债等等。企业债券主要在银行间债券市场发行上市，投资者主要是商业银行、保险公司、证券投资基金、证券公司、企业年金等机构投资者。

在符合一定条件下，企业债券也可以在上交所和深交所发行上市，并可面向个人投资者发行。 企业债优点:融资规模大，融资期限长，融资成本较低。

企业债缺点:发行工作周期较长，对发债主体的培育周期较长，包括对发债主体的资产规模的搭建、资产结构的优化、收入结构的优化要求较高。

资金就是这6大主体之间循环流转，生生不息，下面，我们再来理清这6大主体的功能，以及相互之间的关系，看看是钱是怎么在这6大主体中运转的：

1、银行

简称央行，也就是我们常说的“央妈”，是我们的国家银行，国国务院领导，投资人是国家。

对央行产生过疑问，为毛从来没有看到有人去人民银行里存过钱。现在终于明白了，人民银行和其它银行是不一样的，不以盈利为目的，但人民银行却是“钱”的源头。通俗来说，人民银行就像是国家的一个财务总管，掌管着国家所有的钱的正常流通，就像一个“印钞机”和“钞票粉碎机”，当市场需要资金时，人民银行会启动“印钞”功能，向市场注入货币，当市场货币泛滥时，人民银行会启动“钞票粉碎机”的功能，将货币回收。

人民银行是“银行”的银行，政府的银行，它在市场上投入钱的方法主要是对商业银行“再贴现”和“再货款”，以及在公开市场上购买政府发行的国债。所以，人民银行主要起一个调控、监管、服务的作用。

2、政府

政府其实和一个公司一样，也需要资金来维持日常运转，还需要投入资金建铁路公路等基础设施。政府的资金从哪里来呢？主要来源是税收、国企的收入、政务、债务。税收大家应该都知道，企业要缴纳企业所得税，个人就缴个税，国企占据各垄断行业，收入是不错的。政务就是行政单位的各种收费，比如违章停车的罚款，还有就是国债和地方债。

3、商业银行

商业银行就是我们平时存钱的工商银行、农业银行、交通银行、建设银行等，商业银行的本质其实也是一个公司，只不过经营的是货币而不是普通商品。

商业银行主要就是吸收公众存款、发放货款、办理结算等业务，大家把自己攒的钱存到商业银行，银行再把钱贷给企业，收利息，同时给存款人一点更少的利息，就是这么简单。现在因为利息低，存钱的人越来越少，但房地产热，银行一头给开发商提供货款，一头给买房者提供贷款，现在这是银行最主要的业务了。

4、证券公司、基金公司等金融机构

因为银行利息这么低，还赶不上通货膨胀，现在越来越多的人都把钱投到回报率更多的金融产品上了，比如股票、基金等。证券公司、基金公司在投资活动中发挥着很大的作用，业务也越来越多元化，以证券公司为例，帮公司上市（投行）、帮投资者下单买股票（经纪）、帮富人理财（资产管理）、自己炒股（自营），业务越来越忙！

5、企业

让证券公司富起来，而是让企业和个人富起来。企业是发达国家经济繁荣的基础和象征。企业贡献了65的GDP,解决了75%的城市就业。

企业离不开资金，企业的资金通常是通过创始人的初始资本和经营产生利润。企业运营需要人手，这样就解决了人口就业问题。企业和税务很重，增值税、企业所得税、城建税等等很多，因此，企业的结余资金较为有限，想谋求大规模发展往往需要通过融资。

企业融资一般通过银行贷款、风险投资机构、股票市场，方式可分为股权和债权。吸纳股权投资，公司现在股东需要付出公司的股份，让投资者成为新股东，好处是不用还钱，没有还债压力。吸纳债权投资，其实就是借钱，借了是要连本带利还的，好处是股份不会外流。

6、个人

是你和我。我们辛勤劳动，赚点钱不容易。一部分钱用于消费，买房买车买菜都是消费。

金融的本意是资金的融通，它将社会剩余资金汇集起来支持先进产业的发展，创造更多的社会财富，这也是我们通常所说的一级市场，即连接初始投资人与初始投资标的的市场。随着世界经济的不断发展，金融市场的市场层次和交易手段也日新月异：

在一级市场之后发展出更为庞大的二级市场，即投资之间互相交易以赚取投资标的差价的市场；

在一二级市场之后发展出用于对冲风险的衍生品市场。同时，随着世界贸易的发展，投资标的也从大宗商品，房地产，企业，黄金拓展到巨量规模的国际外汇市场和主权债务市场。

  M是货币的总量，V是流通速度；P是商品的价格，Q是商品的数量。
 货币本身的职能是更好的促进交易 ，以提高交易的效率的。

现代货币的背后是“国家信用”现代的货币是信用货币，货币价值的浮动完全取决于一个国家的实力和其他国家对于这个国家的信心，国家和银行一起，重新塑造了货币概念国家通过银行体系，调控整个社会的信用规模和经济冷热，一笔100美元的存款，按照10%的存款准备金率流通，最后可以让我们整个社会流通的钱达到1000美元。平时在新闻里，听到的，基础货币（M0)，广义货币（M2)。在这个例子里，100美元就是基础货币，1000美元就是广义货币，各国发行的这个货币就叫基础货币。

世界上第一个债券产生在12世纪，在欧洲的威尼斯发行的。威尼斯当时卷入了战争，而我们知道打仗是最烧钱的，威尼斯当时税收是有限的，它很难承受这么大的战争开支，那怎么办呢？这时候威尼斯政府就想了一个办法，搞金融创新，强迫每位市民按照祖传的遗产数额借钱给政府，但是同时威尼斯政府也承诺每年支付5%的利息，就是从未来的税收里面抽取出来，这就产生了债券的一个雏形：

债务人承诺以未来的某个收入来源去支付债券的利息。这样一来就把这么一个点对点的单边“借条”，转化成了机构一对多的，对所有人都同质的、标准化的债务合同。

所有的物品稀缺是永恒的，而短缺和过剩都是价格受到人为干预的结果，当价格过低时，人们不得不展开价格以外的竞争方式来争夺他们需要的商品，这时就会出现短缺，而当价格被认为拔高以后，卖家就不得不采用价格以外的方式才能把东西卖出去，这时就会出现产能过剩。

人为干预价格导致市场出现短缺和过剩的影响

①价格管制必然导致资源价值耗散。

②人是追求损失最小化的动物。

利息是对延迟消费的补偿管制后果表现有三种：

①人们不愿意借钱给别人，

②黑社会应运而生，

③人们会选择迂回的办法支付利息。这样交易的费用就会更高。

产生是因为个人之间的交易费用很高，有了企业人与人之间的合作交易成本就会降低很多，交易费用限制企业的规模，企业做的越大，内部产生的成本也就越高。当然，团队的效应是不可估量的，这就是合作的力量。

当不同的国家产生的经济产生冲突时有两种选择：

①合作竞争关系。②相互威胁关系。

通常，发生债务危机的国家需要几年时间才能恢复元气。启动下一轮良性循环的经济周期会出现以下几类：

①一两年后，收入和消费抬头。

②经济活力从底部恢复到平均水平，需要大约三年时间。

③汇率稳定之初，实际汇率被低估（按购买率评价计算被低估10%左右），货币依然廉价。

④出口略有回升（升幅为GDP的1%2%）。

⑤几年后（平均45年），资本重新回流。以外币计价的股票也要经过大约相同的时间才能恢复。

从短暂的通胀性萧条跌入恶性通胀深渊

1，恶性通胀的产生：货币贬值→通胀→印钞如此循环往复，而且不断升级，最后导致失效。

2，在恶性通胀期间进行投资应遵循几条基本原则：做空货币，尽可能把钱汇到国外，购买大宗商品，投资大宗商品行业（例如黄金、煤炭和金属）。

3，货币恶性通胀会导致货币失去交换媒介的作用。各国针对恶性通胀的典型办法是发行具有坚实基础的新货币，逐步淘汰旧货币。

• 战时经济

通过资产购买或货币大幅贬值，积极推动债务货币化，使民意经济增长率高出，名义利率从而带来经济拐点。

实施刺激性宏观审慎政策，定向保护系统，重要性机构，并刺激高质量信贷增长。

允许非系统重要性机构有序倒闭。

• 各国政府在违约、政策紧缩（抑制经济增长）和债务货币化、货币贬值、财政刺激（促进通货膨胀）之间取得平衡。

社会组织之间债务关系的三“低杠杆”是社会维持稳态结构运行的一个必要非充分条件，也是传统社会“去金融化”的根源所在债务螺旋”，导致社会的维稳成本升高，一直到当朝的政权不可承受。

企业里每个人的收入不同，社会上有很多种行业，不同的行业不同的工资我们需要理性的看待。可解释的原因有：

①员工的议价能力取决于他在别处的机会，

②边际贡献决定团队成员的收入水平，

③工资的收入高低和节奏是由市场因素决定的。

银行、债券、股票，所有的金额工具都在帮助人类将散落的、点状的资金累计起来，投入到最需要资金的地方。个人、企业、战争、一个城市的兴衰，背后其实都是金融的力量，它帮助我们突破了时间和地域的限制，进行快速有效的资金集聚、从而实现了单位目标。

要使经济运转，储蓄必须用于投资——这个大家都能听懂。银行嘛，赚的就是贷款利息-存款利息。拿了公众的存款，自然要用出去，比如出借出去，赚利息差。

然而，他们的分析也表明， 这个做法会受到谣言的影响。比如，有个谣言说，银行出事儿啦，大量储户同时跑到银行取钱，那谣言可能会成为一个自我实现的预言——银行发生挤兑，银行倒闭。本来没事儿的也变成有事儿了。所以，通过政府提供存款保险和充当银行的最后贷款人，可以防止这个问题

利率：是指一定时期内利息额与借贷资本总额的比率。

汇率：是指在金本位下，各个国家之间货币按照它们各自的含金量之比来决定的兑换比率。

·调控货币升值或贬值的权力。

·实行外汇管制的权力。

·建立货币储备的权力。

货币储备是指一个国家为了支持本国货币自由兑换而储备外国货币或其他价值。

全球性货币至少应具备以下三个特点：

·作为企业和买卖双方交易的媒介，其汇率必须是各个不同的国家都能接受；

·作为一种储蓄的方式，随着时间的推移，人们不必担心该货币的价值出现严重的损失；

·该货币能够成为一个计量单位或者衡量商品及服务价值的一种手段。

今天，美元作为世界金融体系中心的地位，是建立在布雷顿森林体系基础上的。当时，在经历过灾难性的大萧条、贸易障碍和货币管制之后，各国之间的贸易几近崩溃。于是44个国家的730位代表，在布雷顿森林镇签署了一项协议——美元直接与黄金挂钩，而其他各国货币则通过固定的汇率与美元挂钩，并可按每盎司35美元的官方价格跟美国兑换黄金。

布雷顿森林体系：1944年7月，西方主要国家的代表在联合国国际货币金融会议上确立了该体系，由于此次会议是在美国新罕布什尔州布雷顿森林举行的，因此称之为“布雷顿森林体系。”它是战后以美元为中心的国际货币体系，即以外汇自由化、资本自由化和贸易自由化为主要内容的多边经济制度，这基实是按照美国制定的原则，实现美国经济霸权的体制。布雷顿森林体系的建立，促进了战后资本主义世界经济的恢复和发展。

就这样，美元这个世界上新崛起的超级货币的地位，通过世界上主要国家签署的文件得到确立。美元无可比拟的优势在两千五百年来世界货币史上是前所未有的。美元与黄金挂钩，事实上是在全球金融系统中确立了美元的全球货币地位，而美元也代表了最大的经济体和最具购买力的货币。这么强大丰厚的战利品，是美国无法在两次世界大战的战场上所能获得的。

印出来的钱怎么跑向全世界？

一是普通美国人民拿着这个钱不仅仅买国内的商品，更向全世界买东西，哪里便宜就买哪里的，比如我们中国，我们外贸公司赚了美元后，他们把美元换成人民币在国内花钱，我们庞大的外汇储备就是这样赚来的。这里提一下，外汇储备是换人民币时的抵押物，所以不是央行自己的，没办法随意用，要保持流动性。

还有一条

路线就是，有很多钱的富人，拿着全世界去投资了，哪里收益高就去哪里

只能在国际上买东西或者投资。但是这个储备又是抵押物，要有一定的流动性。除了买部分商品，剩下的要投流动性好的理财，大部分只能买美国的国债，美国人付你利息，你的钱就又还给美国了。这像什么呢？就是你拼命生产东西卖给他，他向你借钱买你的东西，就这个意思

第二条路线，投资的钱，当美国利息低的时候，美国富人们拼命向银行借钱，然后投向收益高的国家，赚利差。等到美国利息高了，钱又抽回去，回到了美国。当美元来投资的时候，国内资产就不断涨，等美元回流的时候，资产就会下跌。这就是很多新兴国家发生金融危机的原因。

5、美元怎么影响国内？一是外汇储备换回来的人民币，导致国内人民币增加，而人民币又不能满世界跑，相应地引起人民币贬值。

二是外商投资的钱。外商就是刚才说的，要吃利差，所以哪里收益高就会跑去哪里，从而推波助澜。比如房子收益好，就买房子，涨房价。股票效益好，就买股票，推高股价。等到他们退去的时候，就都下跌。

6、核心是美元是世界货币，美元绑定石油。每个国家的发展必须用石油，石油产地的中东国家只认美元交易，因为美国的军事力量。所以其他国家手里必须要有美元，美元从哪里来，就是本国生产商品卖到美国，美国印钱，也就是美国只要开动印钞机就可以获得商品用于消费，国内的居民可以用很低的美元买到其他国家商品。这是第一波剪羊毛。美国指示中东国家开始石油涨价，发动中东战争减少石油供给，石油涨价。其他国家就需要更多的美元，同时国内货币更多，引发通货膨胀。本币贬值，汇率变为一美元兑7人民币，这时候美国实行量化宽松，降低利率，美国企业拿着大把的钱进入别国市场，进行投资，购买资产。比如花了100美元买了700人民币资产。买了之后静待时间。

石油价格恢复，这时候其他国家发现自己手里美元过多，同时国内超发货币也过多，要减少货币供给，抑制通货膨胀。之后汇率恢复一美元兑5人民币。这时候美联储开始加息，美元开始回流美国。500人民币就换回100美元。这个过程美国就白得了200人民币。这是第二波剪羊毛。

等其他国家发展几年，挣了更多的钱后，美国相同的模式再来一波，可以继续剪羊毛。也可以说其他国家每生产100块，就要给美国缴50块。美国利用这些钱可以持续对科研有巨额投资，有巨额产出，继续对别国科技进行碾压

石油美元的应该包含两点，第一点是指在国际贸易中，石油要以美元作为计价和结算的货币

第二点是指石油输出国在卖出石油获得美元后，再到美国手中购买债券等投资行为。

世界上的产油大亨们把手里的资源卖出去换来美元，但你手里有票子可不行，你得花出去，于是就跑去购买了美债，或者通过其他的方式把手中的票子再次到老美手中。美国人得到了美元后，没多久又到产油大户家里买来了石油，石油变成了美元，美元又变成了美债，最后美债又转变成了石油。

经济如何运行：“基于交易的理解方法”

经济是大量交易的总和，而每个交易都很简单。交易包括买方和卖方，买方支付货币（或者信贷）给卖方以换取商品、服务或者金融资产。大量的买方和卖方交换同一种商品，这就构成了市场，例如：小麦的市场包含了各种持有不同目的的买方和卖方，他们进行不同的交易方式。各种交易的市场便组成了经济。因此，现实中难以理解看似复杂的经济，其实仅仅是大量的简单的交易组合在一起而已。

对于一个市场（或者对于经济），如果你知道了支出货币以及信贷的总额、所卖商品的数量，你就是知道了理解经济的所有的事情。比方说，既然任何商品、服务以及金融资产的价格等于所有买方花费的支出（total $）除以卖出的总产量（Q）,因此如果要了解或者预测商品的价格，你只需要预测出总支出（$）以及总产量（Q）。

然而，每一个市场有都大量的买方和卖方，并且这些买方和卖方交易的动机不一致，但是最主要的买卖动机总是很好理解，这样考虑理解经济就变得不那么困难。可以用下面的一个简单图表来说明。这种解释经济的视角比传统的解释方式要更容易理解，传统的解释视角是基于商品的供给、需求以及价格弹性

支出（$）来自两种方式——货币（money）或者信贷（credit）。例如，你到商店去买东西，你可以付钱或者用信贷卡付款。如果你用信贷卡付账，你就创造了延期支付的信贷（只要双方达成一致就可以立即产生信贷，传统的关于货币的流速，名义GDP，绕来绕去，容易让人搞不清楚发生了什么），若直接付现金，则没有创造信贷。

简单的说就是：不同的市场、不同类型的买方卖方以及不同的支付方式构成了经济。为了方便，我们把他们分组以便概况经济运行框架：

·所有经济活动的变化以及金融市场价格变化都来自：1)货币以及信贷总量的变化（total $）2）所卖产品、服务以及金融资产的数量的变化（Q），其中前者（$）的变化比后者（Q）的变化对于经济的影响要大，因为改变货币以及信贷的供应相对其他来说显然要容易得多。

·简化分析，把买方分几大类：私人部门和政府部门。私人部门包括家庭和企业，无论来自国内还是国外；政府部门主要包括：联邦政府（同样花钱在商品或者服务上）和中央银行，中央银行是唯一能够创造货币并且用之于购买金融资产。

与商品、服务以及金融资产相比，货币以及信贷更容易由于供求关系而增加或者减少，因此有了经济和价格的周期。

经济的参与者买卖商品、服务或者金融资产，并且支付货币或者信贷。在资本体系里，这种交换是自由发生的，在这个自由的市场中，买卖可以基于各自利益和目的。金融资产的产生和购买（即贷款、投资）称之为“资本形成”（capital formation）。之所以能够完成资本形成，是因为买卖双方都认为达成的交易对于各自都是有好处的。那些债权人之所以愿意提供货币或者信贷，是基于预期能够收回更多。

因此，这个体系良好运行的前提是有大量的资本的提供者（投资者/贷款方）以及大量的资本接受者（借款方、权益的卖方），资本的提供方相信他们能够获得多于投入的回报。而中央银行则控制着货币的总量；信贷的多少受货币政策的影响，但是信贷量可以轻易产生，只需要双方在信贷上达成一致。泡沫的出现，是因为信贷创造多了，难以履行偿还义务，进而导致了泡沫的破灭。

当资本缩减出现，经济也跟着萎缩，因为没有足够的货币和信贷来购买商品。这种缩减的出现常见的形式有两个：衰退（比较常见）和萧条。衰退出现在短期债务周期中（short-term debt cycle），而萧条发生在去杠杆（deleveragings）过程中。衰退很好理解，因为经常发生，大部分人经历过；而萧条相对比较难理解，因为不经常发生，经历得不够。

短期债务周期：也称为商业周期（business cycle），周期产生于：

a) 消费支出或者货币和信贷（$）的增长快于产量的增长（Q）的增长，,导致价格上升。

b) 价格上升促使货币政策紧缩，减少货币以及信贷，这时候衰退就开始了。

换句话说，衰退是由于中央银行货币政策紧缩（往往是为了抵抗通胀）打压了私人部门负责的增加而导致的经济放缓，随着中央银行货币政策的放松，衰退也相应结束。

为了终结衰退，中央银行降低利率以刺激需求增长和信贷增加，因为低利率可以：1）降低偿贷成本。2）减少每月偿付额，从而刺激相关需求。3）由于利率降低，预期现金流折现效应，将抬高产生收入（income-producing）的资产价格，例如股票，债券，房地产，从而产生财富效应，刺激消费支出。

长债务周期：是由于债务增长快于收入以及货币的增长，直到不能再增长为止，因为债务的成本已经走向极端了，典型的是利率不能再降低了。去杠杆就是降低债务负担（debt/income）的过程.，如何完成去杠杆呢？主要是通过以下组合：

1）债务重组，减少还贷

2）勒紧裤腰带，减少支出

3）财富的重分配

4）债务货币化（政府购买债务，增加信贷）。

萧条正是去杠杆化过程带来的经济减慢。萧条的发生是由于中央银行不能通过降低货币的成本来对抗私人部门的需求萎缩以及支出的缩减。

在萧条时：

1）很多债务人偿还的货币量，比实际承诺的要多。

2）通过改变偿贷成本以及刺激信贷增长的货币政策，都不管用。

其一：利率不可能无限降低，也就不足以鼓励消费支出和资本行为（产生通缩性萧条deflationary depressions），

其二增长的货币会涌向抗通胀资产，而不能增加信贷（产生通胀性萧条inflationary depressions）。萧条的结束一般都是通过央行印钞票大量的货币化债务以及弥补私人部门支出削减产生的影响。

需要指出的是，萧条是去杠杆的经济缓慢阶段，如果控制的好，去杠杆不一定会引起萧条。（可以参考前期文章 “An In-Depth Look at Deleveragings”）

政府在经济衰退以及萧条时的表现可以作为我们判断当下经济运行情况的风向标。例如，在萧条时，央行典型的表现是印钞用以购买大量的金融资产以弥补私人部门信贷的萎缩，在衰退时就不会出现这样的行为。同时，在萧条时，政府也会消费支出得更多以弥补私人部门消费支出的缩减。

以上两种类型的周期是经济运行框架的两个重要部分，下面更全面的介绍经济运行框架。

经济运行框架：三大驱动力（The three big force）

我认为经济运行驱动力主要来自：

1）生产率的趋势性增长

2）长期债务周期

3）短期债务周期（商业周期）。

1） 生产率的增长

如下图所示，过去100年，每单位资本产生的真实GDP的增长平均保持在略低于2%左右，并且没有波动太大。这主要是因为，随着时间的推移，知识在增加，致使生产率的提高和生活水平的上升。在图中可以看出，从长期来看，生产率趋势线波动非常小，即使是在1930s大萧条时期。因此我们有理由相信，时间会把经济拉回到正轨上来。

然而，往细里看，与趋势线的背离波动短期却比较大，比如说，在萧条时期，经济在高峰和低谷相差20%，金融财富的损失超过50%，股价下降甚至超过80%。对于萧条的起始阶段的持有金融财富的损失比图中的显示的更大，因为财富还有一个转移的过程（政府通过税收等政策财富转移）。

例如，大萧条的出现不是由于人们忘记了如何有效生产，也不是由于战争和干旱。所有对经济产生噪音的因素都在那，然而经济就是停滞不前。那为什么闲置的工厂不简单的雇佣一些失业者来利用充足的资源，以便拉升经济呢？问题在于这些周期不是由于我们无法控制的事件引起的（比如自然灾害），真是的原因是人的本性以及信贷系统的运作。

背离趋势线的波动最主要是由于信贷的扩张以及收缩，也就是信贷周期：1）长债务周期（50-75年）（the long wave cycles）2）短债务周期（5-8年），又叫商业/市场周期。

我们发现不管什么时候我们说起周期，特别是长周期的波动，总是皱着眉头产生这样的想：预测经济周期就像是算命。因此，在解释两种债务周期之前，先简单的解释下周期。

周期不过是由按逻辑顺序发生的事件，导致重复出现的形态。在资本经济中，信贷扩张与收缩带动经济周期，并完全可以根据逻辑推理出来。虽然每一次方式和时间未必完全一样，但形态与逻辑都很相似。如果你玩过大富翁游戏（game of Monopoly），你就明白信贷和经济都有周期，一开始玩的时候，大家手里有很多现金，旅馆很少。所以谁拥有的旅馆多，谁赚的钱就多。

于是玩家纷纷将现金转换成实物资产，随着越来越多的旅馆被收购，对现金的需求增多，但此时很多玩家现金都很少，于是不得不折价出售手中的旅馆。在这场游戏中，最初实物资产持有者占优势，玩到后来则是现金为王。高手是那些懂得在实物资产和现金之间保持最佳比例的玩家，不过所谓的最佳比例也在不停变换之中。

现在设想可以改变“大富翁”的游戏规则，允许游戏中的银行接受存款，也可以发放贷款。这样玩家就可以借明天的钱来购置旅馆，也可以存款挣利息，而不是让手中的现金闲置。如果“大富翁”可以这样玩，那就更接近真实的经济运行方式了。

相比没有借贷的情况，更多的钱会投入实物资产旅馆，欠款的总量会是实际流通量的很多倍，而依靠贷款成为旅馆拥有者的人现金缺口量更大，周期会显得更加突出。当出现大量提现需求时，银行和存款者会遇到麻烦，而此时往往出现无法拿出现金的情况。基本上，经济和信贷周期就是这么回事。

那么现在我们讨论两种债务周期是如何驱动经济周期的。

当经济在产能利用率高时就出现繁荣，换句话说，就是需求能够容纳现有的生产能力。这种情况下，企业盈利状况好，失业率低。但这样的情形持续时间越长，越多的生产力会在信贷的帮助下加入进来。此时需求降低会导致生产利用率降低，企业盈利出现问题，失业率升高。这样的情形持续得如果很长，企业只能通过债务和权益的削减来降低成本。

所以，经济繁荣等同于需求好，在信贷为基础的经济中，经济繁荣相当于实际信贷和需求强劲增长。相反，去杠杆等同于实际信贷需求疲软。这与很多人的认识相反，经济出现衰退或萧条并不是由于劳动生产率出现问题，而是需求出现下降。

很多人会说，既然需求变化领先于产能变化，是决定经济走向（繁荣or衰退）的风向标，那如果出现生产利用率下降，盈利不佳，高失业的问题，政府只要刺激需求不就行了。为什么政府不简单的通过刺激需求来解决经济疲软问题，接下来我们继续分析，你就会明白难在哪里。

货币（money）

货币其实就是用来解决你的支付问题。很多人错误的以为任何能用来支付的都是货币，不管是美元支票或者是简单的承诺支付（credit）。当你用签字支票从商店买东西，这是货币吗？其实不是，实质上你还没有完成交易，相反你只是承诺付款，创造了信贷。

美联储带有误导性地将货币定义为M1，M2等的总和，而其实这里定义的货币几乎都是信贷，或者说保证提供货币的承诺，而不是货币本身。比如美国债务总额有50万亿左右，实际流通中的货币只有3万亿而已，那么信贷实际上是货币的15倍左右。问题在于很多人买东西创造出信贷而不去关心他们怎么去偿还信贷以及如何获取信贷能力。因此，实际上货币远远小于实际应该支付的。

信贷（credit）

如上所述，信贷是承诺的支付，可以跟货币一样用来买商品。信贷和货币一样支付起来都很容易，但是与货币支付不同的时，信贷支付，支付行为并没有完成，后续你需要偿还。

有两种方式可以刺激需求：利用信贷或者不用信贷。用信贷刺激需求显然更容易。例如，在没有信贷的经济中，购买商品和服务必须交换同等价值的商品或者服务，因此唯一能够提高自己消费以及经济整体的增长的方式是提高生产能力，这种增长方式必然受到限制，不过同时也会较少出现过度繁荣和极度萧条，生产增长率可以维持在2%左右，波动较小。

然而以信贷为基础的的经济则不一样，以现有资产和未来收入作为抵押就可以获得信贷。这种方式下，信贷和消费显然要快于货币以及收入。为方便理解，举下面一个例子：

我请你为我的办公室刷漆，并承诺未来数月内付酬劳。你的收入和个人净资产增加（我用信用卡支付给你），这样我们的这单交易在我的资产负债表上各多出一项（我欠你的债务以及我的办公司资本的增加）。你可以去银行，申请贷款，银行也会很高兴，因为他的销售额和资产负债表也得到提高，随后你会将盈利用于消费。从这个例子就可以看出，相对于货币和收入，债务、消费支出要更多。

同时，这个过程也是自我强化的过程。更多的支出带来收入和个人净资产的增长，又反过来提高借贷能力，并鼓励更多的消费支出。所以通常货币扩张是为了支持信贷扩张，因为体系中流通的货币多了，才能更好地偿还贷款，我收购的资产也可以因受到更多货币追逐，而以更高价格出手。所以货币扩张会提高信贷评级和抵押物的价值。

在上述经济环境中，唯一对增长构成障碍的是借贷双方的意愿。当信贷容易获得，且成本低时，才会发生发生借贷和更多的支出。反之则会减少。在短期债务周期中，央行通过控制信贷成本（利率）来控制私人部门的信贷量，而在长达几十年的长期债务周期中，信贷增长快于收入增长，而超额信贷增长总有限制，届时去杠杆将会出现。

在资本体系中创造信贷最基本面的要求是借贷双方都相信这笔交易对自己有利，因为借方的债务就是贷方的资产，贷方需要相信扣除税率后，根据约定得到的还款能跑赢通胀；同时，借方为了获取信贷，需要抵押资产，因此借方至少需要对抵押的价值有信心以便按期还款。

对投资者而言，另一项很重要因素是流动性，就是能够卖掉投资的资产换取货币以及用货币购买相应商品和服务。我手上有10万的国债，我会假设这些能换来10万现金，并用来支付价值10万的物品和服务。

但由于金融资产价值相对实际流通货币比例过高，如果很多人同时需要转换成现金，则央行要么印钞（通胀风险monetary inflation），要么容忍大规模违约（通缩性萧条deflationary depression）。

货币体系（monetary systems）

政府最想控制的权力是能够创造货币以及信贷，以便控制一个国家的货币系统，掌握增加和减少货币和信贷的杠杆。货币体系随着时间不同而不同，不同国家也会不同。在很早的年代，货币体系是物物交换，就是同等价值间的商品互换，比较常见的是以金银为媒介。当你交易时以金币支付，那么你支付了同等内在价值的商品。如果你承诺你讲交付金币，那么实际上信贷产生了，而信贷并没有同等的内在价值。

贷方愿意提供信贷是期望将获取更多的货币，相比借出的货币，最后收回的能够购买更多的商品和服务。他们放弃现在的消费用信贷来交换未来更多的消费。信贷产生后，贷方接着可能会问：谁控制货币体系呢？我怎么知道更多的货币不会发行出来，保障未来我能够买到比现在更多的商品和服务？在不同的时期，这个问题有不同的回答。

一般来说，货币体系有两种：一种是以基于商品（通常是黄金）的货币体系，同时包括现金（与黄金挂钩）和信贷的体系，另一种是法定货币体系，即只有现金和信贷。

第一种很难创造信贷或者推动信贷增长。因为公众会对冲政府行为。随着货币量的增加，货币价值降低，换句话说，用货币兑换的基础商品的价值提高，当其价格升到固定水平之上，出现套利空间，持有信贷的人会将债务卖给他人，换回现金，以低于市场价格从政府那里兑换基础商品。这样流通中的信贷和现金都减少，货币的价值又会提高，同时所有商品和服务价格都降低。最终的结果是通胀降低，经济放缓。

因为时间的原因，货币的价值相对与其他任何的商品都会贬值，我们可以把货币与任何商品绑定以便理解货币体系是怎么运作的。举例来讲，1946年1块面包卖10美分，如果政府将美元绑定面包，今天一块面包2.75美元，如果政府遵守承诺，所有人都会把全部现金从政府购买面包，在市场以高价卖出。这样流通中的货币减少，其他商品和服务的价格降低，流通中的面包数量增加，面包的价格会降得比其他更快。如果实际面包的供求没有因为面包可以兑换货而发生大的变化，那么这种绑定将显著的降低经济的活力。

换个例子，如果政府不是绑定面包，而是鸡蛋，1947年一打鸡蛋卖70美分，今天卖2美元。如果是这样，信贷增长相比于面包来说受限程度要低些。所以商品为基础的货币体系里，最理想情景是选择供需波动不大的标的。当然，如果选定的真的是面包，则面包坊就拥有了发放货币的实际权力，结果会导致通货膨胀。金银相对来说则是更好的标的，尽管也不是绝对的完美。

而法定货币体系则是另外的情景，这时货币和信贷的增长不会受到货币兑换商品的能力的限制，而是受到央行的控制，也会取决于借贷双方创造信贷的意愿。

政府一般更倾向与法定货币体系，以拥有更多的权利印钞以增加信贷、改变货币价值和重新分配财富。人类的本性是即时享受，所以政策很难会去考量长期收益，出现信贷自由增长，债务危机也就不足为怪了。政府只有在货币体系失去控制，为了缓解债务负担过度印钞，导致货币过度贬值的情况下，才会回到基于商品的货币体系。当货币的创造变得非常困难时，政府便会放弃基于商品的货币体系。

纵观历史，由于两种体系各有“苦衷”，政府总是在两种货币体系之间变换，而一旦选定通常会维持相当长的时间，一般都持续几十年，央行可以采用降低利率以及货币的供应量等方式来控制信贷的增长，因此必须转换的转折点并不会很容易就会来临。

2） 长期债务周期（i.e long wave cycle）

前面提到，如果债务和支出比货币和收入增长更快，这个过程也是自我强化的过程。更多的支出带来收入和个人净资产的增长，又反过来提高借贷能力，并鼓励更多的消费支出。然而，债务不可能一直增长下去，就像你潜水时不可能靠着氧气瓶里的氧气供给来永续地生存下去。在借债是，你需要做到能借也能还，你现在借的债，将来需要偿还的。

然而往往现实中借款时并没有考虑太多，当你借来消费，给人你富有的表象，贷款方认为你的信用会非常好，这时候贷款方愿意提供信贷给你，并不太多考虑将来还款时会怎么样。当债务不能继续增加时，这个自我强化的过程就会反过来。这是一个动态的长期债务周期。只要信贷没有

消失，这样的长债务周期就会存在。

周期处于上升时，会出现自我强化过程，货币的增长对应着更高的债务增长，借助债务消费支出增速、购买更多的资产。支出和资产价格的上升反过来促使更多债务的增长。

这是因为贷方提供信贷是依据借方：

1）收入或者现金流

2）财富或者抵押。

这两者持续向好，就会自我强化来增加债务量。

比如你的年收入是10万，没有债务，于是银行允许你借1万，现在你的消费能力是每年11万。对于整个经济来说，这样的消费支出的增加会产生更高的收入，同时股票等资产价格上涨，带来更高的财产收入以及抵押能力。在整个经济债务周期的上升阶段，债务额和还债部分都会上升，可持续数十载，中间会伴随央行的紧缩和宽松政策（导致商业和市场周期）。但这一过程无法永续，因为总有一天还债部分会等于甚至大于可贷款额，届时支出必然下降，也就是去杠杆，你花了多少年11万，就得花多少年9万。

高的债务水平绑架了经济， chart 2中的的债务比率（DEBT/GDP）更准确的说，不是债务水平本身，而是需要支付的现金流，包括债务本金与利息。当债务利率足够低时，债务水平本身增长实际上没有导致偿付现金流大量的增加，因此没有引起经济下行（从1944年后可以看出）。下面的图可以更好的说明这个动态的过程。

图中三条线分别是利息支付、本金以及债务偿还现金流与家庭可支配收入的比率（家庭部门是美国重要的经济部门，可以扩展到其他部门），从图中可以看出，大萧条之后债务负担达到了最高点，那么是什么引发了这种趋势的逆转呢？

长期债务周期的高峰发生在：

1）债务收入比例非常高

2)货币政策不能继续创造信贷增长。

达到这个点后，债务不能够继续增长，这时候就开始了去杠杆化过程。去杠杆的促发是由于债务人不能支付他们的到期债务和利息，这将导致私人部门大量的债务违约以及削减成本，结果带来大量的经济问题，比如失业率高。债务危机的促发是来自多方面的原因，最常见的原因是投资者利用杠杆在高的价位上购买资产，预期资产价格会继续上升，而实际上他们预期过于乐观。结果就是缺乏足够的现金流去偿还债务

在去杠杆的过程中，债务比率（相对于收入）的减少主要通过四种方式：

1）债务重组，免去或减少债务

2）勒紧裤腰带、减少消费支出

3）财富的重新分配

4）债务货币化。

每一种路径都可以减少债务比率，但是他们各自对通货膨胀以及经济增长有不同的影响。债务重组和减少消费的途径会导致通缩萧条（deflationary depression），而债务的货币化则可能会引起通货膨胀，财富的重分配以多种形式出现，但是对抗去杠杆过程中大量的运用，不能起到实质上的作用。去杠杆的完成情况取决于这四种方法的运用。

货币技术就像我们建造的时光机器，它拓展了我们想象和计算未来的能力，然后塑造了一个关于可量化、可交易的时间维度、让我们人类越来越变成时间的生物.

影响货币扩张的几个现实因素

1.银行放贷的意愿

2.个人和企业现金的持有量

3.国家日常所需物品出口贸易

1、存款准备金制度是银行体系、货币信用扩张的一个重要环节

2、存款准备金就是银行需要留存下来应对储户体现的资金。

这个比例一高，货币扩张的能力就弱；这个比率低，货币扩张的能力就强

加息是可以调节经济过热的，但是过头了就会导致“水”太少，引起经济的严重旱灾。

世界上从来就不存在独立的微观金融现象，它的背后一定有某种宏观层面的逻辑或者推动力

国家的经济实力、国家的信用是一国货币价值背后的力量（物资的存储力量和所需的贸易）已经不再是一个世界货币的地位，而是一种投资品的存在了。

话不多说，这张图便是这样：

接下来，我就各分支依次解读，但在此之前，有两点需要说明一下：

其一，此图是宏观上的概览，抓住主要环节，去掉了细节。

其二，也是最关键，在此图中所有的钱都被比作水，为何有这样的比喻？首先，我们要明白钱的真正含义是什么，钱仅是物品交换的中介.

图中间是一个大的环形，左边是居民，右边是企业。图中的企业代表所有能产出商品或服务的公司统称，可以是工厂、超市、中介公司等等。那么，这一环水的流动便代表了，居民用钱从各式各样的企业手中购买商品或服务，企业在拿到了这些钱后，继续产出商品或服务，用水表示的商品和服务便在这两者之间，如此往复的循环。

但在此循环的过程中，所有的居民都不会把手里的钱全部消费出去，每个人都尽可能的去一点点积累财富。而后，积累的财富一个流向是去了房市，由于房子价值高且流动性差，房市成了一个巨大的蓄水池。

此外，居民中积累的财富还有一部分储蓄了起来，形成了一个储蓄的蓄水池。现在大部分居民的钱都存在了银行，储蓄蓄水池的水便流向了银行。

但银行是盈利的机构，不会平白无故地帮储户存钱，所以存在银行的钱以投资的形式又贷了出去，流向了需要资金的某些居民或企业手中。由于企业通常需要大量的资金支持，用来生产制造，所以某种程度上说，每个企业都储备了自己的蓄水池。而把各自的蓄水池汇总在了一起，便形成了股市。

从这一角度看股市的诞生，目的是为了促进中间大环中商品和服务的高效流转。通过个人投资者和金融机构对相关企业进行研判，取其精华，去其糟粕，这样剩下的都是经营良好的企业，使得更多的商品和服务流入中间的大环中。

如果股市缺乏高效透明的监管，那么，股市中的水会有相当一部分流入到了某些人的蓄水池里，而非流入到商品和服务流转的中间大环里，这样会对整个社会的发展不利。

此外，银行资金除了通过股市向社会注入生产活力，还可以通过以中央银行为领导的运作体系下，采取相应的货币政策，调节中间大环中水流量的大小。常见的货币政策有：调整信贷规模、控制货币发行、调控市场利率、公开市场业务等等。

在我们了解了“储蓄-银行-投资”这一环可以促进社会上商品服务的流转后，还有一环也是必不可少的，这一环就是由政府所主导的。

在中间环商品和服务的不断流转这一过程中，居民和企业会慢慢积累财富，扩大自己的蓄水池。这样一来，蓄水池里的水多了，社会上流通的水就少了，所以税收的目的就是让私人蓄水池里的水重回到公众，也就是图中的中间环，这就是“税收-政府-财政”这一环的主要思想。

总的来说，一政府在调控经济上采用的手段主要分为两点：

通过财政收入，也就是税收实现财富再分配的过程，和通过财政支出向社会提供商品和服务，维持经济稳定运转。而财政支出又可下分为两部分，以国债为首的直接向市场注资模式，和政府主导的基础投资建设的公共支出。财政收入和财政支出的手段组成在一起统称为财政政策。

想必大家也猜到了，中间居民与企业之间的商品服务流转才是最重要的一环，它是社会经济运转的中心，也是实现国富的基础。不管是银行所采用的货币政策还是政府主导的财政政策，所有的政策其实都是用来提升社会上商品和服务的运转效率的。

那么如何做到让水像江海一般在居民与企业间流转源源不断？首先，水流动不能停下来，没有流动的水就变成了死水。回望历史可以看到，历次金融危机都是从“银行-投资-股市”这一路水的停滞而引发的危机，而后的经济大萧条，是整个居民与企业的水流动近乎枯竭的表现。

经济是大量交易的总和，而每个交易都很简单。交易包括买方和卖方，买方支付货币（或者信贷）给卖方以换取商品、服务或者金融资产。大量的买方和卖方交换同一种商品，这就构成了市场，例如：小麦的市场包含了各种持有不同目的的买方和卖方，他们进行不同的交易方式。各种交易的市场便组成了经济。因此，现实中难以理解看似复杂的经济，其实仅仅是大量的简单的交易组合在一起而已。

经济主体可以分为三大类，即政府、企业和家庭（居民）。其中政府既是保障国民经济顺畅运行的协调者和管理者，也是产品和服务的购买者、公共服务的提供者，还通过税收和转移支付对国民总收入在家庭和企业之间进行再分配。企业是配置稀缺资源、从事生产经营活动的经济组织，通过不断向市场提供物质产品和服务获得利润。家庭（居民）是劳动力和资金等生产要素的提供者，也是消费的主体。在国民经济循环系统中，经济主体以可接受的价格彼此提供产品或劳务，以期实现社会福利最大化。如图1所示，在现实世界中，国民经济的运行包括内外两个层次的循环.

内循环也称国内循环，是指商品和生产要素在一个国家或地区内转移和配置，商品和要素的价格都取决于国家或地区的供求状况。内循环可以简单地理解为自产自销，产品从生产到销售到消费整个过程都在国内完成。外循环也称国际循环，是指商品和生产要素跨越国家或地区的边界，在国际间进行流动，商品和要素的价格不仅取决于国内的供求状况，还将受到整个国际市场供求状况的影响。由于市场经济天然具有扩张性，在竞争机制作用下，企业必然会不断向外拓展市场空间，以降低成本，扩大规模，提高效益，从而推动经济活动突破地域限制，形成经济全球化的潮流.

主要体系如下：中央银行、金融监管机构、国家外汇管理局、政策性金融机构和商业性金融机构。

当前金融体系概览 货币政策工具的市场调节

(一)人民银行对市场的调节方式 人民银行在市场需要更多资金时，向市场注入货币。主要方式有对商业银行“再贴现”“再贷数”以及在公开市场上购买政府发行的围债。人民银行在市场资金较多时，利用货币政策进行调节。货币政策工具分为:一般性货币政策工具，特殊性货币政筑工具和其他货币政策工具，具体如下;

(二)政府对市场的调节方式

政府的资金来源主要是税务、国企收入、政务收费及债务。政府资金来源中还有一个重要来源是国债和地方债。政府可以利用财政政策来调节总需求，目前我国实行的是积极的财政政策和稳健的货币政策。

财政政策的主要方式如下:

1.国家预算。主要通过预算收支规模及平衡状态的确定、收支结构的安排和调整来实现财政政策目标

2.税收。主要通过税种、税率来确定和保证国家财政收入，调节社会经济的分配关系。

3.财政投资。通过国家预算拨款和引导预算外资金的流向、流量，调节产业结构。

4.财政补贴。通过财政转移的形式直接或何接地实行财政补助，以达到经济稳定发展和社会安定。

5.财政信用。是国家按照有偿原则，筹集和使用财政资金的一种再分配手段包括在国内发行公债和专项债券,在国外发行政府债券,向外国政府或国际金融组织借款,以及对预算内资金实行周转有偿使用等形式

6.财政立法和执法。是国家通过立法形式对财政政策予以法律认定，以保证财政政策目标的实现。

7.财政监察。即国家通过财政部门对国营企业事业单位、国家机关团体及其工作人员执行财政政策和财政纪律的情况进行检查和监督。

5大国有商业银行(工、农、中、建、交)，3家政策性银行，12家中等规模的银行，1家邮政储蓄银行，147家城市商业银行，85家农商行，223家农信社，63家信托公司，一系列金融和汽车租货、货币经纪公司、财务公司，40家地方性的外资银行子公司，4家大型资产管理公司。 五大国有商业银行的市场份额(工、农、中、建、交)这五大银行持有了59%的政府债券，85%的央行票据，以及44%的所有公司债务。他们为其他银行提供了32%的银行同拆借和固定收益融资，并为其他非银行金融机构如保险公司和信托公司提供了76%的融资服务:五大银行拥有了58%家庭储蓄，50%企业储蓄，并在整个金融体系中其资本拥有半壁江山。

其他12家中等规模商业银行的市场份额(招行、中信等) 持有了17%的政府债券，提供了21%的企业融资，以及25%的银行间拆借:拥有29%的企业储蓄，9%的家庭储蓄，资本占整个金融体系的10%左右。

2014年公布的中国金融500强榜单，500强总资产规模已达170.41万亿。中国存量金融资产，主要是银行为主，占有绝对的优势，近十年以来虽然有下降的超势，但仍然高达90%。这显示着中国仍然是以银行为主导的金融体系。

主要银行，按总资产计算，前10家分别为:工行、建行、农行、中行、国开行、交行、招商、发兴业。前10家资产总计92万亿，占行业比61%。

主要信托，按管理的信托资产计算，前10家分别为:中信、建信、兴业、中融、中诚、长安、外贸华宝、平安、英大。前10家资产总计2.9万亿，占行业比39%。

主要券商，按总资产计算，前十家分别为:中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券招商证秀、围信证券、银河证券、中信建投、申银万围。

前10家资产总计9781亿，占行业比47%主要基金管理公司，按管理的基金规模计算，前十家分别为:天弘基金、华夏基金、嘉实基金、南方基金、工银瑞信基金、易方达基金，广发基金、博时基金、汇添富基金。前10家资产总计2.08万亿，占行业比57.3%。

第一，银行业存量资产占金融业资产的90%以上，其中五大国有银行占银行业总资产43%，这 意味着五大国有银行的总资产占到全社会金融资产的40%左右。

第二，财政部与汇金公司两者，以绝对的优势控制了工农中建四大国有银行和国家开发银行，以第一大股东控制了交行、光大。这意味者，中国金融资产中超过50%是由财政部和汇金公司联合控制的。

第三，汇金公司原先由央行监管，现在转移为中投公司下属公司，中投的董事长均为财政部的副部长等，这意味着，汇金与财政部为一致行动人，中央政府通过财政部控制着中国金融业的 半壁江山。

第四，地方政府与央企控制了其余金融机构的绝大部分，控制了中国合融业另半壁江山。

第五，从历史和现实来看，股份制银行基本上由地方政府和央企设立，至今多数仍然为实际控制人

第六，从历史和现实来看，城市商业银行、农村商业银行多为地方政府的提款机，在银行改革大潮以来，地方政府仍然为城商行与农商行的实际控制人。央金、外资与民分享了这一盛宴但并中大多数仍未上市，退出渠道尚不明确。

1.信托、券商、基金股权结构分布基本相同，与股份制银行相近，多为央企和地方政府所设，经过多年的股权变更，民资、地方国资、央企股份、外资间的转让，多数公司的股份已经相对多元化，但地方国资与央企投资控股公司仍然牢字的控制了中国主要的信托、券商、基金。

2.保险公司依规模大小，大保险公司的股权结构与国有商业银行相近为财政部与汇金控股，小保险机构与券商相近。

3.以安邦保险为代表的民营企业，已经开始在金融市场中崭露头角，开始进军银行、券商等机构，部分机构已经实现了银证保的全牌照。其与安邦保险不同的是，他们不像安邦那样公开在资本市场上举牌，而是通过分散持股或者多公司形成一致行动人，例如岗建华的明天系。

4.最重要的金融市场基础设施，几乎全部控制在政府手里，次重要的机构，虽然是会员制机构或者公司，但会员大会名存实亡，主要负责人均由政府任会。

人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%:一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%:其他各档次贷款及存款基准利串、个人住房公积金存贷数利率相应调整。同时，放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。 自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充格，引导货币信货平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，励其发挥好扩大消费的作用。 自2014年11月以来，人民银行先后四次下调贷款及存款基准利率，引导金融机构贷款利率持续下降，社会融资成本高问题得到有效缓解。

人民银行于2014年11月以来四次下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调至4.6%，一年期存款基准利率下调至1.75%。

宏观经济目前面临基础不稳、下行压力较大的局面。作为货币政策的重要工具之一，下调存贷款利率目的在于进一步降低企业融资成本，以稳定经济增长，同时意欲向资本市场投放积极信号，具有预期引导的功能。历史经验表明，降息意味着股市资金面宽松，属于实质性利好。降息后A股涨多跌少，从2002年2月21日截止到今年5月11日，25次降息，沪指14次上涨。降息直接利好高负债率行业，并在一定程度上刺激居民对住房和汽车的信贷消费。地产、基建、有色、煤炭、证券等行业将受益股市利好使得资金分流入债市的压力降低，压制债券收益率下行的风险因素明确缓解，陡峭的债券收益率曲线将得到显著修正。随着降低融资成本的意图进步明确，中长端债券收益率有望显著下行。

当前金融政策:放宽流动性-新型货币工具

信贷资产质押再贷款 42015年10月10日，

人民银行宣布，在前期山东、广东开展的信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定将信贷资产质押贷款试点在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省(市)推广试点，0 信贷质押再贷款，即银行可以用现有的信贷资产(已放出贷款)，到央行质押，获得新的资金。

本质上属于债务抵押次级贷 口 央行近期曾使用多种新型货币工具，如MLF(中期贷款便利)、SLF(常设借贷使利):PSL(抵押补充贷款)等，用以放宽货币流动性，降低社会融资成本，支持实体经济 口 信贷资产质押再贷款，总量上是为对冲地产和传统行业下行压力，结构上是为经济转型提供动力。即通过设定不同信贷资产折价率，比如将符合经济转型要求的小微和三农信贷资产设置更高的折价率，折价率越高的信贷资产可获得更多的基础货币为金融机构向小微三农贷款提供正向激励， 口其次，信贷资产质押再贷款有助于解决地方金融机构合格抵押品相对不足、坏账较高的问题，为中小银行，如城商行、农村信用合作银行补充流动性，防止出现金融系统性风险，具有战路意义。

15年10月初，财政部联合建设银行、邮储银行、农业银行、中国银行、光大集团、交通银行、工商银行、中信集团、社保基金和中国人寿等10家机构，共同发起设立中国政府和社会资本合作(PPP)融资支持基金。基金总规模1800亿元，将作为社会资本方重点支持公共服务领域PPP项目发展，提高项目融资的可获得性。基金的设立，是中央财政和金融机构贯彻落实《国务院办公厅转发财政部 发展改革委 人民银行关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》(国办发(2015)42号)的重要举措，也是财政金融深化合作、共同支持PPP项目发展的重要探索，对创新财政金融支持方式、优化PPP项目融资环境、促进PPP模式发展具有积极意义。据《华夏时报》报道，财政部设立2亿美元主权贷款将主要用于PPP项目的前期费用，并已征求各省意见。另外，国家发改委于9月28日发文就《政府和社会资本合作项目前期工作专项补助资金管理暂行办法》向社会公开征求意见，未来合规的PPP项目的前期工作经费将获得国家预算内专项资金支持。

自PPP项日启动一年多以来，中央和地方推得PPP项目达1800多个，投资规模达3.4万亿元PPP将成为未来几年的项目开发模式及投资方向。

二、企业主要融资形式

二、企业主要融资形式

一 企业债

企业债券是指由国家发改委审批的，企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 企业债券分为普通平台债、专项债、项目收益债以及小微企业增信集合债等等。企业债券主要在银行间债券市场发行上市，投资者主要是商业银行、保险公司、证券投资基金、证券公司、企业年金等机构投资者。

在符合一定条件下，企业债券也可以在上交所和深交所发行上市，并可面向个人投资者发行。 企业债优点:融资规模大，融资期限长，融资成本较低。

企业债缺点:发行工作周期较长，对发债主体的培育周期较长，包括对发债主体的资产规模的搭建、资产结构的优化、收入结构的优化要求较高。

资金就是这6大主体之间循环流转，生生不息，下面，我们再来理清这6大主体的功能，以及相互之间的关系，看看是钱是怎么在这6大主体中运转的：

1、银行

简称央行，也就是我们常说的“央妈”，是我们的国家银行，国国务院领导，投资人是国家。

对央行产生过疑问，为毛从来没有看到有人去人民银行里存过钱。现在终于明白了，人民银行和其它银行是不一样的，不以盈利为目的，但人民银行却是“钱”的源头。通俗来说，人民银行就像是国家的一个财务总管，掌管着国家所有的钱的正常流通，就像一个“印钞机”和“钞票粉碎机”，当市场需要资金时，人民银行会启动“印钞”功能，向市场注入货币，当市场货币泛滥时，人民银行会启动“钞票粉碎机”的功能，将货币回收。

人民银行是“银行”的银行，政府的银行，它在市场上投入钱的方法主要是对商业银行“再贴现”和“再货款”，以及在公开市场上购买政府发行的国债。所以，人民银行主要起一个调控、监管、服务的作用。

2、政府

政府其实和一个公司一样，也需要资金来维持日常运转，还需要投入资金建铁路公路等基础设施。政府的资金从哪里来呢？主要来源是税收、国企的收入、政务、债务。税收大家应该都知道，企业要缴纳企业所得税，个人就缴个税，国企占据各垄断行业，收入是不错的。政务就是行政单位的各种收费，比如违章停车的罚款，还有就是国债和地方债。

3、商业银行

商业银行就是我们平时存钱的工商银行、农业银行、交通银行、建设银行等，商业银行的本质其实也是一个公司，只不过经营的是货币而不是普通商品。

商业银行主要就是吸收公众存款、发放货款、办理结算等业务，大家把自己攒的钱存到商业银行，银行再把钱贷给企业，收利息，同时给存款人一点更少的利息，就是这么简单。现在因为利息低，存钱的人越来越少，但房地产热，银行一头给开发商提供货款，一头给买房者提供贷款，现在这是银行最主要的业务了。

4、证券公司、基金公司等金融机构

因为银行利息这么低，还赶不上通货膨胀，现在越来越多的人都把钱投到回报率更多的金融产品上了，比如股票、基金等。证券公司、基金公司在投资活动中发挥着很大的作用，业务也越来越多元化，以证券公司为例，帮公司上市（投行）、帮投资者下单买股票（经纪）、帮富人理财（资产管理）、自己炒股（自营），业务越来越忙！

5、企业

让证券公司富起来，而是让企业和个人富起来。企业是发达国家经济繁荣的基础和象征。企业贡献了65的GDP,解决了75%的城市就业。

企业离不开资金，企业的资金通常是通过创始人的初始资本和经营产生利润。企业运营需要人手，这样就解决了人口就业问题。企业和税务很重，增值税、企业所得税、城建税等等很多，因此，企业的结余资金较为有限，想谋求大规模发展往往需要通过融资。

企业融资一般通过银行贷款、风险投资机构、股票市场，方式可分为股权和债权。吸纳股权投资，公司现在股东需要付出公司的股份，让投资者成为新股东，好处是不用还钱，没有还债压力。吸纳债权投资，其实就是借钱，借了是要连本带利还的，好处是股份不会外流。

6、个人

是你和我。我们辛勤劳动，赚点钱不容易。一部分钱用于消费，买房买车买菜都是消费。

金融的本意是资金的融通，它将社会剩余资金汇集起来支持先进产业的发展，创造更多的社会财富，这也是我们通常所说的一级市场，即连接初始投资人与初始投资标的的市场。随着世界经济的不断发展，金融市场的市场层次和交易手段也日新月异：

在一级市场之后发展出更为庞大的二级市场，即投资之间互相交易以赚取投资标的差价的市场；

在一二级市场之后发展出用于对冲风险的衍生品市场。同时，随着世界贸易的发展，投资标的也从大宗商品，房地产，企业，黄金拓展到巨量规模的国际外汇市场和主权债务市场。

  M是货币的总量，V是流通速度；P是商品的价格，Q是商品的数量。
 货币本身的职能是更好的促进交易 ，以提高交易的效率的。

现代货币的背后是“国家信用”现代的货币是信用货币，货币价值的浮动完全取决于一个国家的实力和其他国家对于这个国家的信心，国家和银行一起，重新塑造了货币概念国家通过银行体系，调控整个社会的信用规模和经济冷热，一笔100美元的存款，按照10%的存款准备金率流通，最后可以让我们整个社会流通的钱达到1000美元。平时在新闻里，听到的，基础货币（M0)，广义货币（M2)。在这个例子里，100美元就是基础货币，1000美元就是广义货币，各国发行的这个货币就叫基础货币。

世界上第一个债券产生在12世纪，在欧洲的威尼斯发行的。威尼斯当时卷入了战争，而我们知道打仗是最烧钱的，威尼斯当时税收是有限的，它很难承受这么大的战争开支，那怎么办呢？这时候威尼斯政府就想了一个办法，搞金融创新，强迫每位市民按照祖传的遗产数额借钱给政府，但是同时威尼斯政府也承诺每年支付5%的利息，就是从未来的税收里面抽取出来，这就产生了债券的一个雏形：

债务人承诺以未来的某个收入来源去支付债券的利息。这样一来就把这么一个点对点的单边“借条”，转化成了机构一对多的，对所有人都同质的、标准化的债务合同。

所有的物品稀缺是永恒的，而短缺和过剩都是价格受到人为干预的结果，当价格过低时，人们不得不展开价格以外的竞争方式来争夺他们需要的商品，这时就会出现短缺，而当价格被认为拔高以后，卖家就不得不采用价格以外的方式才能把东西卖出去，这时就会出现产能过剩。

人为干预价格导致市场出现短缺和过剩的影响

①价格管制必然导致资源价值耗散。

②人是追求损失最小化的动物。

利息是对延迟消费的补偿管制后果表现有三种：

①人们不愿意借钱给别人，

②黑社会应运而生，

③人们会选择迂回的办法支付利息。这样交易的费用就会更高。

产生是因为个人之间的交易费用很高，有了企业人与人之间的合作交易成本就会降低很多，交易费用限制企业的规模，企业做的越大，内部产生的成本也就越高。当然，团队的效应是不可估量的，这就是合作的力量。

当不同的国家产生的经济产生冲突时有两种选择：

①合作竞争关系。②相互威胁关系。

通常，发生债务危机的国家需要几年时间才能恢复元气。启动下一轮良性循环的经济周期会出现以下几类：

①一两年后，收入和消费抬头。

②经济活力从底部恢复到平均水平，需要大约三年时间。

③汇率稳定之初，实际汇率被低估（按购买率评价计算被低估10%左右），货币依然廉价。

④出口略有回升（升幅为GDP的1%2%）。

⑤几年后（平均45年），资本重新回流。以外币计价的股票也要经过大约相同的时间才能恢复。

从短暂的通胀性萧条跌入恶性通胀深渊

1，恶性通胀的产生：货币贬值→通胀→印钞如此循环往复，而且不断升级，最后导致失效。

2，在恶性通胀期间进行投资应遵循几条基本原则：做空货币，尽可能把钱汇到国外，购买大宗商品，投资大宗商品行业（例如黄金、煤炭和金属）。

3，货币恶性通胀会导致货币失去交换媒介的作用。各国针对恶性通胀的典型办法是发行具有坚实基础的新货币，逐步淘汰旧货币。

• 战时经济

通过资产购买或货币大幅贬值，积极推动债务货币化，使民意经济增长率高出，名义利率从而带来经济拐点。

实施刺激性宏观审慎政策，定向保护系统，重要性机构，并刺激高质量信贷增长。

允许非系统重要性机构有序倒闭。

• 各国政府在违约、政策紧缩（抑制经济增长）和债务货币化、货币贬值、财政刺激（促进通货膨胀）之间取得平衡。

社会组织之间债务关系的三“低杠杆”是社会维持稳态结构运行的一个必要非充分条件，也是传统社会“去金融化”的根源所在债务螺旋”，导致社会的维稳成本升高，一直到当朝的政权不可承受。

企业里每个人的收入不同，社会上有很多种行业，不同的行业不同的工资我们需要理性的看待。可解释的原因有：

①员工的议价能力取决于他在别处的机会，

②边际贡献决定团队成员的收入水平，

③工资的收入高低和节奏是由市场因素决定的。

银行、债券、股票，所有的金额工具都在帮助人类将散落的、点状的资金累计起来，投入到最需要资金的地方。个人、企业、战争、一个城市的兴衰，背后其实都是金融的力量，它帮助我们突破了时间和地域的限制，进行快速有效的资金集聚、从而实现了单位目标。

要使经济运转，储蓄必须用于投资——这个大家都能听懂。银行嘛，赚的就是贷款利息-存款利息。拿了公众的存款，自然要用出去，比如出借出去，赚利息差。

然而，他们的分析也表明， 这个做法会受到谣言的影响。比如，有个谣言说，银行出事儿啦，大量储户同时跑到银行取钱，那谣言可能会成为一个自我实现的预言——银行发生挤兑，银行倒闭。本来没事儿的也变成有事儿了。所以，通过政府提供存款保险和充当银行的最后贷款人，可以防止这个问题

利率：是指一定时期内利息额与借贷资本总额的比率。

汇率：是指在金本位下，各个国家之间货币按照它们各自的含金量之比来决定的兑换比率。

·调控货币升值或贬值的权力。

·实行外汇管制的权力。

·建立货币储备的权力。

货币储备是指一个国家为了支持本国货币自由兑换而储备外国货币或其他价值。

全球性货币至少应具备以下三个特点：

·作为企业和买卖双方交易的媒介，其汇率必须是各个不同的国家都能接受；

·作为一种储蓄的方式，随着时间的推移，人们不必担心该货币的价值出现严重的损失；

·该货币能够成为一个计量单位或者衡量商品及服务价值的一种手段。

今天，美元作为世界金融体系中心的地位，是建立在布雷顿森林体系基础上的。当时，在经历过灾难性的大萧条、贸易障碍和货币管制之后，各国之间的贸易几近崩溃。于是44个国家的730位代表，在布雷顿森林镇签署了一项协议——美元直接与黄金挂钩，而其他各国货币则通过固定的汇率与美元挂钩，并可按每盎司35美元的官方价格跟美国兑换黄金。

布雷顿森林体系：1944年7月，西方主要国家的代表在联合国国际货币金融会议上确立了该体系，由于此次会议是在美国新罕布什尔州布雷顿森林举行的，因此称之为“布雷顿森林体系。”它是战后以美元为中心的国际货币体系，即以外汇自由化、资本自由化和贸易自由化为主要内容的多边经济制度，这基实是按照美国制定的原则，实现美国经济霸权的体制。布雷顿森林体系的建立，促进了战后资本主义世界经济的恢复和发展。

就这样，美元这个世界上新崛起的超级货币的地位，通过世界上主要国家签署的文件得到确立。美元无可比拟的优势在两千五百年来世界货币史上是前所未有的。美元与黄金挂钩，事实上是在全球金融系统中确立了美元的全球货币地位，而美元也代表了最大的经济体和最具购买力的货币。这么强大丰厚的战利品，是美国无法在两次世界大战的战场上所能获得的。

印出来的钱怎么跑向全世界？

一是普通美国人民拿着这个钱不仅仅买国内的商品，更向全世界买东西，哪里便宜就买哪里的，比如我们中国，我们外贸公司赚了美元后，他们把美元换成人民币在国内花钱，我们庞大的外汇储备就是这样赚来的。这里提一下，外汇储备是换人民币时的抵押物，所以不是央行自己的，没办法随意用，要保持流动性。

还有一条

路线就是，有很多钱的富人，拿着全世界去投资了，哪里收益高就去哪里

只能在国际上买东西或者投资。但是这个储备又是抵押物，要有一定的流动性。除了买部分商品，剩下的要投流动性好的理财，大部分只能买美国的国债，美国人付你利息，你的钱就又还给美国了。这像什么呢？就是你拼命生产东西卖给他，他向你借钱买你的东西，就这个意思

第二条路线，投资的钱，当美国利息低的时候，美国富人们拼命向银行借钱，然后投向收益高的国家，赚利差。等到美国利息高了，钱又抽回去，回到了美国。当美元来投资的时候，国内资产就不断涨，等美元回流的时候，资产就会下跌。这就是很多新兴国家发生金融危机的原因。

5、美元怎么影响国内？一是外汇储备换回来的人民币，导致国内人民币增加，而人民币又不能满世界跑，相应地引起人民币贬值。

二是外商投资的钱。外商就是刚才说的，要吃利差，所以哪里收益高就会跑去哪里，从而推波助澜。比如房子收益好，就买房子，涨房价。股票效益好，就买股票，推高股价。等到他们退去的时候，就都下跌。

6、核心是美元是世界货币，美元绑定石油。每个国家的发展必须用石油，石油产地的中东国家只认美元交易，因为美国的军事力量。所以其他国家手里必须要有美元，美元从哪里来，就是本国生产商品卖到美国，美国印钱，也就是美国只要开动印钞机就可以获得商品用于消费，国内的居民可以用很低的美元买到其他国家商品。这是第一波剪羊毛。美国指示中东国家开始石油涨价，发动中东战争减少石油供给，石油涨价。其他国家就需要更多的美元，同时国内货币更多，引发通货膨胀。本币贬值，汇率变为一美元兑7人民币，这时候美国实行量化宽松，降低利率，美国企业拿着大把的钱进入别国市场，进行投资，购买资产。比如花了100美元买了700人民币资产。买了之后静待时间。

石油价格恢复，这时候其他国家发现自己手里美元过多，同时国内超发货币也过多，要减少货币供给，抑制通货膨胀。之后汇率恢复一美元兑5人民币。这时候美联储开始加息，美元开始回流美国。500人民币就换回100美元。这个过程美国就白得了200人民币。这是第二波剪羊毛。

等其他国家发展几年，挣了更多的钱后，美国相同的模式再来一波，可以继续剪羊毛。也可以说其他国家每生产100块，就要给美国缴50块。美国利用这些钱可以持续对科研有巨额投资，有巨额产出，继续对别国科技进行碾压

石油美元的应该包含两点，第一点是指在国际贸易中，石油要以美元作为计价和结算的货币

第二点是指石油输出国在卖出石油获得美元后，再到美国手中购买债券等投资行为。

世界上的产油大亨们把手里的资源卖出去换来美元，但你手里有票子可不行，你得花出去，于是就跑去购买了美债，或者通过其他的方式把手中的票子再次到老美手中。美国人得到了美元后，没多久又到产油大户家里买来了石油，石油变成了美元，美元又变成了美债，最后美债又转变成了石油。

经济如何运行：“基于交易的理解方法”

经济是大量交易的总和，而每个交易都很简单。交易包括买方和卖方，买方支付货币（或者信贷）给卖方以换取商品、服务或者金融资产。大量的买方和卖方交换同一种商品，这就构成了市场，例如：小麦的市场包含了各种持有不同目的的买方和卖方，他们进行不同的交易方式。各种交易的市场便组成了经济。因此，现实中难以理解看似复杂的经济，其实仅仅是大量的简单的交易组合在一起而已。

对于一个市场（或者对于经济），如果你知道了支出货币以及信贷的总额、所卖商品的数量，你就是知道了理解经济的所有的事情。比方说，既然任何商品、服务以及金融资产的价格等于所有买方花费的支出（total $）除以卖出的总产量（Q）,因此如果要了解或者预测商品的价格，你只需要预测出总支出（$）以及总产量（Q）。

然而，每一个市场有都大量的买方和卖方，并且这些买方和卖方交易的动机不一致，但是最主要的买卖动机总是很好理解，这样考虑理解经济就变得不那么困难。可以用下面的一个简单图表来说明。这种解释经济的视角比传统的解释方式要更容易理解，传统的解释视角是基于商品的供给、需求以及价格弹性

支出（$）来自两种方式——货币（money）或者信贷（credit）。例如，你到商店去买东西，你可以付钱或者用信贷卡付款。如果你用信贷卡付账，你就创造了延期支付的信贷（只要双方达成一致就可以立即产生信贷，传统的关于货币的流速，名义GDP，绕来绕去，容易让人搞不清楚发生了什么），若直接付现金，则没有创造信贷。

简单的说就是：不同的市场、不同类型的买方卖方以及不同的支付方式构成了经济。为了方便，我们把他们分组以便概况经济运行框架：

·所有经济活动的变化以及金融市场价格变化都来自：1)货币以及信贷总量的变化（total $）2）所卖产品、服务以及金融资产的数量的变化（Q），其中前者（$）的变化比后者（Q）的变化对于经济的影响要大，因为改变货币以及信贷的供应相对其他来说显然要容易得多。

·简化分析，把买方分几大类：私人部门和政府部门。私人部门包括家庭和企业，无论来自国内还是国外；政府部门主要包括：联邦政府（同样花钱在商品或者服务上）和中央银行，中央银行是唯一能够创造货币并且用之于购买金融资产。

与商品、服务以及金融资产相比，货币以及信贷更容易由于供求关系而增加或者减少，因此有了经济和价格的周期。

经济的参与者买卖商品、服务或者金融资产，并且支付货币或者信贷。在资本体系里，这种交换是自由发生的，在这个自由的市场中，买卖可以基于各自利益和目的。金融资产的产生和购买（即贷款、投资）称之为“资本形成”（capital formation）。之所以能够完成资本形成，是因为买卖双方都认为达成的交易对于各自都是有好处的。那些债权人之所以愿意提供货币或者信贷，是基于预期能够收回更多。

因此，这个体系良好运行的前提是有大量的资本的提供者（投资者/贷款方）以及大量的资本接受者（借款方、权益的卖方），资本的提供方相信他们能够获得多于投入的回报。而中央银行则控制着货币的总量；信贷的多少受货币政策的影响，但是信贷量可以轻易产生，只需要双方在信贷上达成一致。泡沫的出现，是因为信贷创造多了，难以履行偿还义务，进而导致了泡沫的破灭。

当资本缩减出现，经济也跟着萎缩，因为没有足够的货币和信贷来购买商品。这种缩减的出现常见的形式有两个：衰退（比较常见）和萧条。衰退出现在短期债务周期中（short-term debt cycle），而萧条发生在去杠杆（deleveragings）过程中。衰退很好理解，因为经常发生，大部分人经历过；而萧条相对比较难理解，因为不经常发生，经历得不够。

短期债务周期：也称为商业周期（business cycle），周期产生于：

a) 消费支出或者货币和信贷（$）的增长快于产量的增长（Q）的增长，,导致价格上升。

b) 价格上升促使货币政策紧缩，减少货币以及信贷，这时候衰退就开始了。

换句话说，衰退是由于中央银行货币政策紧缩（往往是为了抵抗通胀）打压了私人部门负责的增加而导致的经济放缓，随着中央银行货币政策的放松，衰退也相应结束。

为了终结衰退，中央银行降低利率以刺激需求增长和信贷增加，因为低利率可以：1）降低偿贷成本。2）减少每月偿付额，从而刺激相关需求。3）由于利率降低，预期现金流折现效应，将抬高产生收入（income-producing）的资产价格，例如股票，债券，房地产，从而产生财富效应，刺激消费支出。

长债务周期：是由于债务增长快于收入以及货币的增长，直到不能再增长为止，因为债务的成本已经走向极端了，典型的是利率不能再降低了。去杠杆就是降低债务负担（debt/income）的过程.，如何完成去杠杆呢？主要是通过以下组合：

1）债务重组，减少还贷

2）勒紧裤腰带，减少支出

3）财富的重分配

4）债务货币化（政府购买债务，增加信贷）。

萧条正是去杠杆化过程带来的经济减慢。萧条的发生是由于中央银行不能通过降低货币的成本来对抗私人部门的需求萎缩以及支出的缩减。

在萧条时：

1）很多债务人偿还的货币量，比实际承诺的要多。

2）通过改变偿贷成本以及刺激信贷增长的货币政策，都不管用。

其一：利率不可能无限降低，也就不足以鼓励消费支出和资本行为（产生通缩性萧条deflationary depressions），

其二增长的货币会涌向抗通胀资产，而不能增加信贷（产生通胀性萧条inflationary depressions）。萧条的结束一般都是通过央行印钞票大量的货币化债务以及弥补私人部门支出削减产生的影响。

需要指出的是，萧条是去杠杆的经济缓慢阶段，如果控制的好，去杠杆不一定会引起萧条。（可以参考前期文章 “An In-Depth Look at Deleveragings”）

政府在经济衰退以及萧条时的表现可以作为我们判断当下经济运行情况的风向标。例如，在萧条时，央行典型的表现是印钞用以购买大量的金融资产以弥补私人部门信贷的萎缩，在衰退时就不会出现这样的行为。同时，在萧条时，政府也会消费支出得更多以弥补私人部门消费支出的缩减。

以上两种类型的周期是经济运行框架的两个重要部分，下面更全面的介绍经济运行框架。

经济运行框架：三大驱动力（The three big force）

我认为经济运行驱动力主要来自：

1）生产率的趋势性增长

2）长期债务周期

3）短期债务周期（商业周期）。

1） 生产率的增长

如下图所示，过去100年，每单位资本产生的真实GDP的增长平均保持在略低于2%左右，并且没有波动太大。这主要是因为，随着时间的推移，知识在增加，致使生产率的提高和生活水平的上升。在图中可以看出，从长期来看，生产率趋势线波动非常小，即使是在1930s大萧条时期。因此我们有理由相信，时间会把经济拉回到正轨上来。

然而，往细里看，与趋势线的背离波动短期却比较大，比如说，在萧条时期，经济在高峰和低谷相差20%，金融财富的损失超过50%，股价下降甚至超过80%。对于萧条的起始阶段的持有金融财富的损失比图中的显示的更大，因为财富还有一个转移的过程（政府通过税收等政策财富转移）。

例如，大萧条的出现不是由于人们忘记了如何有效生产，也不是由于战争和干旱。所有对经济产生噪音的因素都在那，然而经济就是停滞不前。那为什么闲置的工厂不简单的雇佣一些失业者来利用充足的资源，以便拉升经济呢？问题在于这些周期不是由于我们无法控制的事件引起的（比如自然灾害），真是的原因是人的本性以及信贷系统的运作。

背离趋势线的波动最主要是由于信贷的扩张以及收缩，也就是信贷周期：1）长债务周期（50-75年）（the long wave cycles）2）短债务周期（5-8年），又叫商业/市场周期。

我们发现不管什么时候我们说起周期，特别是长周期的波动，总是皱着眉头产生这样的想：预测经济周期就像是算命。因此，在解释两种债务周期之前，先简单的解释下周期。

周期不过是由按逻辑顺序发生的事件，导致重复出现的形态。在资本经济中，信贷扩张与收缩带动经济周期，并完全可以根据逻辑推理出来。虽然每一次方式和时间未必完全一样，但形态与逻辑都很相似。如果你玩过大富翁游戏（game of Monopoly），你就明白信贷和经济都有周期，一开始玩的时候，大家手里有很多现金，旅馆很少。所以谁拥有的旅馆多，谁赚的钱就多。

于是玩家纷纷将现金转换成实物资产，随着越来越多的旅馆被收购，对现金的需求增多，但此时很多玩家现金都很少，于是不得不折价出售手中的旅馆。在这场游戏中，最初实物资产持有者占优势，玩到后来则是现金为王。高手是那些懂得在实物资产和现金之间保持最佳比例的玩家，不过所谓的最佳比例也在不停变换之中。

现在设想可以改变“大富翁”的游戏规则，允许游戏中的银行接受存款，也可以发放贷款。这样玩家就可以借明天的钱来购置旅馆，也可以存款挣利息，而不是让手中的现金闲置。如果“大富翁”可以这样玩，那就更接近真实的经济运行方式了。

相比没有借贷的情况，更多的钱会投入实物资产旅馆，欠款的总量会是实际流通量的很多倍，而依靠贷款成为旅馆拥有者的人现金缺口量更大，周期会显得更加突出。当出现大量提现需求时，银行和存款者会遇到麻烦，而此时往往出现无法拿出现金的情况。基本上，经济和信贷周期就是这么回事。

那么现在我们讨论两种债务周期是如何驱动经济周期的。

当经济在产能利用率高时就出现繁荣，换句话说，就是需求能够容纳现有的生产能力。这种情况下，企业盈利状况好，失业率低。但这样的情形持续时间越长，越多的生产力会在信贷的帮助下加入进来。此时需求降低会导致生产利用率降低，企业盈利出现问题，失业率升高。这样的情形持续得如果很长，企业只能通过债务和权益的削减来降低成本。

所以，经济繁荣等同于需求好，在信贷为基础的经济中，经济繁荣相当于实际信贷和需求强劲增长。相反，去杠杆等同于实际信贷需求疲软。这与很多人的认识相反，经济出现衰退或萧条并不是由于劳动生产率出现问题，而是需求出现下降。

很多人会说，既然需求变化领先于产能变化，是决定经济走向（繁荣or衰退）的风向标，那如果出现生产利用率下降，盈利不佳，高失业的问题，政府只要刺激需求不就行了。为什么政府不简单的通过刺激需求来解决经济疲软问题，接下来我们继续分析，你就会明白难在哪里。

货币（money）

货币其实就是用来解决你的支付问题。很多人错误的以为任何能用来支付的都是货币，不管是美元支票或者是简单的承诺支付（credit）。当你用签字支票从商店买东西，这是货币吗？其实不是，实质上你还没有完成交易，相反你只是承诺付款，创造了信贷。

美联储带有误导性地将货币定义为M1，M2等的总和，而其实这里定义的货币几乎都是信贷，或者说保证提供货币的承诺，而不是货币本身。比如美国债务总额有50万亿左右，实际流通中的货币只有3万亿而已，那么信贷实际上是货币的15倍左右。问题在于很多人买东西创造出信贷而不去关心他们怎么去偿还信贷以及如何获取信贷能力。因此，实际上货币远远小于实际应该支付的。

信贷（credit）

如上所述，信贷是承诺的支付，可以跟货币一样用来买商品。信贷和货币一样支付起来都很容易，但是与货币支付不同的时，信贷支付，支付行为并没有完成，后续你需要偿还。

有两种方式可以刺激需求：利用信贷或者不用信贷。用信贷刺激需求显然更容易。例如，在没有信贷的经济中，购买商品和服务必须交换同等价值的商品或者服务，因此唯一能够提高自己消费以及经济整体的增长的方式是提高生产能力，这种增长方式必然受到限制，不过同时也会较少出现过度繁荣和极度萧条，生产增长率可以维持在2%左右，波动较小。

然而以信贷为基础的的经济则不一样，以现有资产和未来收入作为抵押就可以获得信贷。这种方式下，信贷和消费显然要快于货币以及收入。为方便理解，举下面一个例子：

我请你为我的办公室刷漆，并承诺未来数月内付酬劳。你的收入和个人净资产增加（我用信用卡支付给你），这样我们的这单交易在我的资产负债表上各多出一项（我欠你的债务以及我的办公司资本的增加）。你可以去银行，申请贷款，银行也会很高兴，因为他的销售额和资产负债表也得到提高，随后你会将盈利用于消费。从这个例子就可以看出，相对于货币和收入，债务、消费支出要更多。

同时，这个过程也是自我强化的过程。更多的支出带来收入和个人净资产的增长，又反过来提高借贷能力，并鼓励更多的消费支出。所以通常货币扩张是为了支持信贷扩张，因为体系中流通的货币多了，才能更好地偿还贷款，我收购的资产也可以因受到更多货币追逐，而以更高价格出手。所以货币扩张会提高信贷评级和抵押物的价值。

在上述经济环境中，唯一对增长构成障碍的是借贷双方的意愿。当信贷容易获得，且成本低时，才会发生发生借贷和更多的支出。反之则会减少。在短期债务周期中，央行通过控制信贷成本（利率）来控制私人部门的信贷量，而在长达几十年的长期债务周期中，信贷增长快于收入增长，而超额信贷增长总有限制，届时去杠杆将会出现。

在资本体系中创造信贷最基本面的要求是借贷双方都相信这笔交易对自己有利，因为借方的债务就是贷方的资产，贷方需要相信扣除税率后，根据约定得到的还款能跑赢通胀；同时，借方为了获取信贷，需要抵押资产，因此借方至少需要对抵押的价值有信心以便按期还款。

对投资者而言，另一项很重要因素是流动性，就是能够卖掉投资的资产换取货币以及用货币购买相应商品和服务。我手上有10万的国债，我会假设这些能换来10万现金，并用来支付价值10万的物品和服务。

但由于金融资产价值相对实际流通货币比例过高，如果很多人同时需要转换成现金，则央行要么印钞（通胀风险monetary inflation），要么容忍大规模违约（通缩性萧条deflationary depression）。

货币体系（monetary systems）

政府最想控制的权力是能够创造货币以及信贷，以便控制一个国家的货币系统，掌握增加和减少货币和信贷的杠杆。货币体系随着时间不同而不同，不同国家也会不同。在很早的年代，货币体系是物物交换，就是同等价值间的商品互换，比较常见的是以金银为媒介。当你交易时以金币支付，那么你支付了同等内在价值的商品。如果你承诺你讲交付金币，那么实际上信贷产生了，而信贷并没有同等的内在价值。

贷方愿意提供信贷是期望将获取更多的货币，相比借出的货币，最后收回的能够购买更多的商品和服务。他们放弃现在的消费用信贷来交换未来更多的消费。信贷产生后，贷方接着可能会问：谁控制货币体系呢？我怎么知道更多的货币不会发行出来，保障未来我能够买到比现在更多的商品和服务？在不同的时期，这个问题有不同的回答。

一般来说，货币体系有两种：一种是以基于商品（通常是黄金）的货币体系，同时包括现金（与黄金挂钩）和信贷的体系，另一种是法定货币体系，即只有现金和信贷。

第一种很难创造信贷或者推动信贷增长。因为公众会对冲政府行为。随着货币量的增加，货币价值降低，换句话说，用货币兑换的基础商品的价值提高，当其价格升到固定水平之上，出现套利空间，持有信贷的人会将债务卖给他人，换回现金，以低于市场价格从政府那里兑换基础商品。这样流通中的信贷和现金都减少，货币的价值又会提高，同时所有商品和服务价格都降低。最终的结果是通胀降低，经济放缓。

因为时间的原因，货币的价值相对与其他任何的商品都会贬值，我们可以把货币与任何商品绑定以便理解货币体系是怎么运作的。举例来讲，1946年1块面包卖10美分，如果政府将美元绑定面包，今天一块面包2.75美元，如果政府遵守承诺，所有人都会把全部现金从政府购买面包，在市场以高价卖出。这样流通中的货币减少，其他商品和服务的价格降低，流通中的面包数量增加，面包的价格会降得比其他更快。如果实际面包的供求没有因为面包可以兑换货而发生大的变化，那么这种绑定将显著的降低经济的活力。

换个例子，如果政府不是绑定面包，而是鸡蛋，1947年一打鸡蛋卖70美分，今天卖2美元。如果是这样，信贷增长相比于面包来说受限程度要低些。所以商品为基础的货币体系里，最理想情景是选择供需波动不大的标的。当然，如果选定的真的是面包，则面包坊就拥有了发放货币的实际权力，结果会导致通货膨胀。金银相对来说则是更好的标的，尽管也不是绝对的完美。

而法定货币体系则是另外的情景，这时货币和信贷的增长不会受到货币兑换商品的能力的限制，而是受到央行的控制，也会取决于借贷双方创造信贷的意愿。

政府一般更倾向与法定货币体系，以拥有更多的权利印钞以增加信贷、改变货币价值和重新分配财富。人类的本性是即时享受，所以政策很难会去考量长期收益，出现信贷自由增长，债务危机也就不足为怪了。政府只有在货币体系失去控制，为了缓解债务负担过度印钞，导致货币过度贬值的情况下，才会回到基于商品的货币体系。当货币的创造变得非常困难时，政府便会放弃基于商品的货币体系。

纵观历史，由于两种体系各有“苦衷”，政府总是在两种货币体系之间变换，而一旦选定通常会维持相当长的时间，一般都持续几十年，央行可以采用降低利率以及货币的供应量等方式来控制信贷的增长，因此必须转换的转折点并不会很容易就会来临。

2） 长期债务周期（i.e long wave cycle）

前面提到，如果债务和支出比货币和收入增长更快，这个过程也是自我强化的过程。更多的支出带来收入和个人净资产的增长，又反过来提高借贷能力，并鼓励更多的消费支出。然而，债务不可能一直增长下去，就像你潜水时不可能靠着氧气瓶里的氧气供给来永续地生存下去。在借债是，你需要做到能借也能还，你现在借的债，将来需要偿还的。

然而往往现实中借款时并没有考虑太多，当你借来消费，给人你富有的表象，贷款方认为你的信用会非常好，这时候贷款方愿意提供信贷给你，并不太多考虑将来还款时会怎么样。当债务不能继续增加时，这个自我强化的过程就会反过来。这是一个动态的长期债务周期。只要信贷没有

消失，这样的长债务周期就会存在。

周期处于上升时，会出现自我强化过程，货币的增长对应着更高的债务增长，借助债务消费支出增速、购买更多的资产。支出和资产价格的上升反过来促使更多债务的增长。

这是因为贷方提供信贷是依据借方：

1）收入或者现金流

2）财富或者抵押。

这两者持续向好，就会自我强化来增加债务量。

比如你的年收入是10万，没有债务，于是银行允许你借1万，现在你的消费能力是每年11万。对于整个经济来说，这样的消费支出的增加会产生更高的收入，同时股票等资产价格上涨，带来更高的财产收入以及抵押能力。在整个经济债务周期的上升阶段，债务额和还债部分都会上升，可持续数十载，中间会伴随央行的紧缩和宽松政策（导致商业和市场周期）。但这一过程无法永续，因为总有一天还债部分会等于甚至大于可贷款额，届时支出必然下降，也就是去杠杆，你花了多少年11万，就得花多少年9万。

高的债务水平绑架了经济， chart 2中的的债务比率（DEBT/GDP）更准确的说，不是债务水平本身，而是需要支付的现金流，包括债务本金与利息。当债务利率足够低时，债务水平本身增长实际上没有导致偿付现金流大量的增加，因此没有引起经济下行（从1944年后可以看出）。下面的图可以更好的说明这个动态的过程。

图中三条线分别是利息支付、本金以及债务偿还现金流与家庭可支配收入的比率（家庭部门是美国重要的经济部门，可以扩展到其他部门），从图中可以看出，大萧条之后债务负担达到了最高点，那么是什么引发了这种趋势的逆转呢？

长期债务周期的高峰发生在：

1）债务收入比例非常高

2)货币政策不能继续创造信贷增长。

达到这个点后，债务不能够继续增长，这时候就开始了去杠杆化过程。去杠杆的促发是由于债务人不能支付他们的到期债务和利息，这将导致私人部门大量的债务违约以及削减成本，结果带来大量的经济问题，比如失业率高。债务危机的促发是来自多方面的原因，最常见的原因是投资者利用杠杆在高的价位上购买资产，预期资产价格会继续上升，而实际上他们预期过于乐观。结果就是缺乏足够的现金流去偿还债务

在去杠杆的过程中，债务比率（相对于收入）的减少主要通过四种方式：

1）债务重组，免去或减少债务

2）勒紧裤腰带、减少消费支出

3）财富的重新分配

4）债务货币化。

每一种路径都可以减少债务比率，但是他们各自对通货膨胀以及经济增长有不同的影响。债务重组和减少消费的途径会导致通缩萧条（deflationary depression），而债务的货币化则可能会引起通货膨胀，财富的重分配以多种形式出现，但是对抗去杠杆过程中大量的运用，不能起到实质上的作用。去杠杆的完成情况取决于这四种方法的运用。

货币技术就像我们建造的时光机器，它拓展了我们想象和计算未来的能力，然后塑造了一个关于可量化、可交易的时间维度、让我们人类越来越变成时间的生物.

影响货币扩张的几个现实因素

1.银行放贷的意愿

2.个人和企业现金的持有量

3.国家日常所需物品出口贸易

1、存款准备金制度是银行体系、货币信用扩张的一个重要环节

2、存款准备金就是银行需要留存下来应对储户体现的资金。

这个比例一高，货币扩张的能力就弱；这个比率低，货币扩张的能力就强

加息是可以调节经济过热的，但是过头了就会导致“水”太少，引起经济的严重旱灾。

世界上从来就不存在独立的微观金融现象，它的背后一定有某种宏观层面的逻辑或者推动力

国家的经济实力、国家的信用是一国货币价值背后的力量（物资的存储力量和所需的贸易）已经不再是一个世界货币的地位，而是一种投资品的存在了。