观点:USDT 不会暴雷
USDT 是市场上最大的雷,这应该是行业中绝大多数人的观点,在前两个月 USDT 疯狂增发的时候,不少文章都表示 USDT 这样毫无节制的增发,风险越来越大,暴雷随时有可能发生。 这篇文章想告诉大家:我们认为,Tether 的商业模式决定它很难暴雷。这个观点并不是认可 USDT 的合规或者可信,只是通过一些现象来阐述我们的观点。 「众人贪婪我恐慌」这句话,被提起过无数次,大意就是大家都认定的一个方向,可能就不是事情发展的最终方向。 在上一篇《USDT : 一个点对点的电子现金系统》的留言中,有读者问,「Tether 为什么不暴雷?」当大家都认为 USDT 有风险,Tether 会暴雷的时候,事情真的有可能就不会朝着大家预想的方向发展。Tether 真正的风险大家思考一个问题,发行 USDT 的 Tether 公司,最怕的是什么风险。是监管吗? 2018 年 11 月,美国司法部开始调查 Tether 公司,调查他们是否参与非法操控比特币。这大概是 Tether 公司与监管机构最早的交锋;2019 年 4 月,纽约总检察长办公室先是指责 BitFinex 与 Tether 公司合谋...
Cosmos 生态跨链的能力和地方:龙头项目 Osmosis 详解
Osmosis 的一个生态系统与正常的生态系统连接时,我们的一个良好的当前运行系统还形成了正常的运行时间,但在未来的时候,IB 的生态系统和生态系统正常连接,但正常的生态系统与生态系统正常连接时会发生什么变化。 Cosmos 作为跨链项目,曾经沉寂,但在过去的内部,随着生态系统的丰富,Cosmo 生态系统早期的生态系统越来越小,成为跨链解决方案的强劲参与者。 Osmosis是Cosmos生态内的龙头DEX,在过去一年内TVL不断增长,目前稳居10+亿美元,FDV达到~55亿美元,在Coinmarket Cap排名第211位。 链是区块链世界的链公如何划分主题,跨链跨链跨链跨链跨链的跨链开放。方式,能够更好地理解当前跨链解决方案所面临的挑战。 本文目录: 一、产品机制:桥+DEX 1.1 桥:IBC作为跨链的进行 1.2 作为DEX:自由调节参数的AMM协议 1.3 其他功能及互操作性的未来 2. 经济证:PR+多种质通押带来高A 2.1 代币功能 2.2 代币分配 3.运营现实:生态内龙头,生态外待桥接团队及融资优势及风险一、产品机制:桥+DEX Osmosis是一条独立的链...
通往 Web3.0 的入口:零知识证明与 EVM
作者:宋嘉吉 任鹤义摘要Web2.0通向Web3.0征程中,有哪些实用的入口技术? **在Web2.0向Web3.0演化的过程中,数据、资产账户互通和应用程序的互操作是两个尤为关键的问题。**前者涉及到不同生态之间的共识传递,这里包括了链上、链下共识传递;后者则是程序应用部署过程中的务实问题。虽然Web3.0世界如星辰大海般的浩渺,Web2.0向Web3.0进化过程中需要在实用技术、信用传导机制方面不断探索。 **目前,零知识证明和EVM是当下非常实用的的两种技术,成为Web2.0向Web3.0演化的两个重要入口。**零知识证明提供了一种方便实用的验证方法,使得在Web3.0之外(链外)的数据/账户能够方便取得链上验证,获得Web3.0生态的信任,为数据/资产互通提供可能。同时,目前所谓的Web3.0生态,主要基于以太坊构建,对接以太坊生态流量成为进入Web3.0世界的重要入口。因此,EVM成为极为实用的基础设施和技术。Web2.0生态也可以通过兼容EVM,尝试与以太坊对接,实现应用程序的互操作。 **零知识证明可以分担计算功能,链上只负责安全和验证。**将零知识证明和区块链的一...
观点:USDT 不会暴雷
USDT 是市场上最大的雷,这应该是行业中绝大多数人的观点,在前两个月 USDT 疯狂增发的时候,不少文章都表示 USDT 这样毫无节制的增发,风险越来越大,暴雷随时有可能发生。 这篇文章想告诉大家:我们认为,Tether 的商业模式决定它很难暴雷。这个观点并不是认可 USDT 的合规或者可信,只是通过一些现象来阐述我们的观点。 「众人贪婪我恐慌」这句话,被提起过无数次,大意就是大家都认定的一个方向,可能就不是事情发展的最终方向。 在上一篇《USDT : 一个点对点的电子现金系统》的留言中,有读者问,「Tether 为什么不暴雷?」当大家都认为 USDT 有风险,Tether 会暴雷的时候,事情真的有可能就不会朝着大家预想的方向发展。Tether 真正的风险大家思考一个问题,发行 USDT 的 Tether 公司,最怕的是什么风险。是监管吗? 2018 年 11 月,美国司法部开始调查 Tether 公司,调查他们是否参与非法操控比特币。这大概是 Tether 公司与监管机构最早的交锋;2019 年 4 月,纽约总检察长办公室先是指责 BitFinex 与 Tether 公司合谋...
Cosmos 生态跨链的能力和地方:龙头项目 Osmosis 详解
Osmosis 的一个生态系统与正常的生态系统连接时,我们的一个良好的当前运行系统还形成了正常的运行时间,但在未来的时候,IB 的生态系统和生态系统正常连接,但正常的生态系统与生态系统正常连接时会发生什么变化。 Cosmos 作为跨链项目,曾经沉寂,但在过去的内部,随着生态系统的丰富,Cosmo 生态系统早期的生态系统越来越小,成为跨链解决方案的强劲参与者。 Osmosis是Cosmos生态内的龙头DEX,在过去一年内TVL不断增长,目前稳居10+亿美元,FDV达到~55亿美元,在Coinmarket Cap排名第211位。 链是区块链世界的链公如何划分主题,跨链跨链跨链跨链跨链的跨链开放。方式,能够更好地理解当前跨链解决方案所面临的挑战。 本文目录: 一、产品机制:桥+DEX 1.1 桥:IBC作为跨链的进行 1.2 作为DEX:自由调节参数的AMM协议 1.3 其他功能及互操作性的未来 2. 经济证:PR+多种质通押带来高A 2.1 代币功能 2.2 代币分配 3.运营现实:生态内龙头,生态外待桥接团队及融资优势及风险一、产品机制:桥+DEX Osmosis是一条独立的链...
通往 Web3.0 的入口:零知识证明与 EVM
作者:宋嘉吉 任鹤义摘要Web2.0通向Web3.0征程中,有哪些实用的入口技术? **在Web2.0向Web3.0演化的过程中,数据、资产账户互通和应用程序的互操作是两个尤为关键的问题。**前者涉及到不同生态之间的共识传递,这里包括了链上、链下共识传递;后者则是程序应用部署过程中的务实问题。虽然Web3.0世界如星辰大海般的浩渺,Web2.0向Web3.0进化过程中需要在实用技术、信用传导机制方面不断探索。 **目前,零知识证明和EVM是当下非常实用的的两种技术,成为Web2.0向Web3.0演化的两个重要入口。**零知识证明提供了一种方便实用的验证方法,使得在Web3.0之外(链外)的数据/账户能够方便取得链上验证,获得Web3.0生态的信任,为数据/资产互通提供可能。同时,目前所谓的Web3.0生态,主要基于以太坊构建,对接以太坊生态流量成为进入Web3.0世界的重要入口。因此,EVM成为极为实用的基础设施和技术。Web2.0生态也可以通过兼容EVM,尝试与以太坊对接,实现应用程序的互操作。 **零知识证明可以分担计算功能,链上只负责安全和验证。**将零知识证明和区块链的一...

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最近,关于知名借贷平台Celsius资不抵债的传闻甚嚣尘上,Celsius及其他陷入危机的大机构抛售资产筹措资金引发了stETH价格的脱钩。目前,在Curve上stETH与ETH的汇率大概维持在0.937左右。stETH对ETH价格的脱钩令市场产生了恐慌,有人担心stETH会步上UST的后尘,价格陷入死亡螺旋。
那么,Celsius大量持有的stETH到底是什么?stETH的价格是否有死亡螺旋的风险呢?
为了弄清这些,我们先来了解一下stETH的产生机制。
stETH是用户通过Lido协议来质押ETH、参与以太坊网络的POS产生的质押凭证。Lido是一个去中心化的非托管的质押协议。
以太坊将在今年完成POW到POS的升级合并,在这之前,需要一部分质押的ETH来保证网络的安全,链上质押可以获得一定的质押奖励。网络合并后,这部分ETH可以取出。
对普通用户来说,想要直接参与POS会面临诸多限制,如质押数量门槛(以太坊链需要最少质押32个ETH)、成为验证节点的技术门槛和硬件成本以及质押锁定带来的机会成本和流动性的缺失(以太坊在主网完成合并之前用户不能取出质押的ETH)。
为了解决这些,Lido协议推出了质押流动性解决方案,为使用者提供操作简便、能提升资金效率的质押服务。用户可以在Lido中质押任意数量的ETH来参与以太坊的POS过程,收到凭证stETH,并获得质押奖励(以stETH的形式发放)。在以太坊从POW过渡到POS,实现合并(以太坊2.0)之后,stETH可以按照1:1的比例兑换成ETH。
Lido涉及的角色主要有用户(Depositor,质押者)和节点运营商(Validator node operator,验证者)。用户通过Lido的智能合约将质押资产委托给节点运营商操作。

节点运营商在质押协议中负责链上实际的质押工作,而用户则通过质押池合约进行质押资产的存取和st资产的铸造或焚烧。
质押池合约通过验证节点运营商的地址和秘钥将池中资产分配给节点运营商进行实际的链上质押,并负责把质押奖励铸造成st资产,按比例分配给节点运营商、Lido Dao国库和质押者。
了解完stETH的产生机制,我们再来看看为什么stETH会产生折价。
造成stETH折价的原因主要有:
相比于ETH,stETH的流动性远远不足,为了弥补这部分流动性成本,产生折价;
目前大量持有stETH的机构迫切需要出售手中的stETH来获得资金应对用户提款或者补充保证金防止抵押物被清算,面对巨大的抛压,stETH必然会产生进一步的折价;
以太坊能否成功、按时合并,这决定了stETH最终获得ETH流动性的时间;
Lido协议和智能合约的风险。
我们逐条来看。
首先是stETH的流动性。
以太坊上质押中的ETH约有1280万枚,其中通过Lido质押的约为410万枚,占总数的32%。
从上面的介绍中可以知道,以太坊2.0实现之前,用户质押的这部分ETH都不可赎回,用户只能在某些DeFi平台上抵押持有的stETH来获得流动资金,或者在二级市场上出售stETH。
根据Messari的数据,截止到5月底,流通中的stETH主要集中在Aave和Curve两个协议中,这两个协议中的stETH占了总流通量的三分之二。

对于想要出售的stETH持有者来说,去中心化交易所Curve提供了一个stETH-ETH流动性池,质押者可以在其中将stETH转换成ETH。Curve的流动性池,是目前Dex平台中stETH深度最好的市场。
不过进入6月之后,随着ETH价格暴跌,大量流动性从Curve的流动性池中撤出,从5月18日到6月21日这一个月的时间内,该池的流动性从17亿美金下降到6.7亿美金。
同时越来越多stETH被兑换成ETH,导致该池中两种资产比例严重失衡,甚至达到了stETH:ETH=80%:20%的比例。
截止到今天,该池中只有约12万个ETH,也就是说,最多只能承接12万个stETH的卖盘(折合美金1.33亿)。在一个月前,这个数量是29万个。但要知道,仅Celsius在Aave中持有的stETH就超过45万个。仅凭Curve的池子,恐怕难以吸收市场上出售stETH的需求。
2022年5月18日:

2022年6月21日:

至于中心化交易所,交易深度更是微不足道。FTX是当前唯一可以进行stETH交易的中心化交易所。根据Kaiko网站上的数据,2022年,stETH约98.5%的交易量发生在Curve上,其他平台上的流动性几乎可以忽略。

在公开市场出售这条路走不通的情况下,通过抵押获取资金就成了另一个选择。根据链上数据,Celsius和Amber在近期都向FTX的地址发送了大量stETH。
于此同时,FTX的未平仓合约数量大幅增加,而在同时,币安、Okex等交易所的未平仓合约数由于市场的暴跌导致平仓都是下降的。
所以一种合理猜测是,Celsius和Amber将大量stETH抵押或通过场外交易出售给了FTX,与此同时FTX通过开合约的方式对这部分stETH的价格进行了对冲,以降低持有的风险。

在牛市中,许多持有stETH的机构选择进行循环质押来加杠杆扩张资产规模、提升资金效率。他们在Aave等平台上质押stETH换出ETH,再到Lido上质押借来的ETH 获得stETH。在行情上涨时,这种做法不会有什么问题,机构也就会一直持有,stETH与ETH的汇率也就可以保持稳定。

但当熊市来临时,这种模式就会出现问题。抵押资产价值持续下跌,会触发补充保证金的要求,就迫使机构不得不出售手中的资产换取资金。
短时间内大量的抛售需求会产生类似挤兑的效果,价格越跌越卖,越卖越跌,形成负反馈,折价加速产生,偏离原本的锚定水平。
从链上数据来看,stETH的机构投资者中,至少已经有三箭、Alameda Research(SBF创立)、Amber和Celsius在近期进行了抛售。而链上的聪明钱地址持有的 stETH 数量也在 1 个月内从 160,000下降到 27,800。

短时间积累了大量卖盘,买盘又还没有跟上,深度不足造成市场被砸穿,所以进一步产生了折价。
stETH是ETH的衍生品。某种程度上来说,类似于ETH的期货,因为质押的ETH在未来的某个时间点才能取出,这个时间点就是以太坊网络完成合并之后。
如果网络合并的时间推迟,就意味着取出ETH的时间推迟,这会使得流动性进一步恶化,stETH的价格也会更低。
Lido协议中涉及节点运营商注册合约、质押池合约、Lido Oracle等几个主要合约,分别控制节点准入、质押资产存取、质押池余额计算等过程,合约的安全性毫无疑问也会影响到用户质押的资产的安全性。为了弥补这部分风险,stETH也会产生一部分折价。
综合以上,流动性差、买盘不足、出售需求大且迫切,加之以太坊网络升级的不确定性和Lido协议智能合约的风险,stETH出现折价也就不奇怪了。
笔者认为不会。从stETH的机制可以看出,它的价值来源不同于UST与LUNA双币种互相赋能的设计,Luna的下跌会带动UST的下跌,形成负反馈。UST作为稳定币,本质上其价值没有足够的抵押物来支撑。
但stETH是拥有强价值支撑的,在以太坊合并后,1枚stETH固定地可以兑换1枚ETH。这从根本上保证了stETH的价值,将它与抵押物不足的稳定币区分开来。
虽然短期来看,由于流动性的缺失,stETH和ETH价格出现了脱锚,但是对于不急需资金的ETH币本位长期投资者来说,购买折价的stETH并持有到ETH解锁是很划算的。
所以,当折价到达一定程度时,必然能吸引到套利者入场,到时买盘和卖盘会重新恢复平衡。等到去杠杆过程完成,投机玩家被消灭,stETH重新回到长期投资者手中,相信其价格也能重新回归正轨。
最近,关于知名借贷平台Celsius资不抵债的传闻甚嚣尘上,Celsius及其他陷入危机的大机构抛售资产筹措资金引发了stETH价格的脱钩。目前,在Curve上stETH与ETH的汇率大概维持在0.937左右。stETH对ETH价格的脱钩令市场产生了恐慌,有人担心stETH会步上UST的后尘,价格陷入死亡螺旋。
那么,Celsius大量持有的stETH到底是什么?stETH的价格是否有死亡螺旋的风险呢?
为了弄清这些,我们先来了解一下stETH的产生机制。
stETH是用户通过Lido协议来质押ETH、参与以太坊网络的POS产生的质押凭证。Lido是一个去中心化的非托管的质押协议。
以太坊将在今年完成POW到POS的升级合并,在这之前,需要一部分质押的ETH来保证网络的安全,链上质押可以获得一定的质押奖励。网络合并后,这部分ETH可以取出。
对普通用户来说,想要直接参与POS会面临诸多限制,如质押数量门槛(以太坊链需要最少质押32个ETH)、成为验证节点的技术门槛和硬件成本以及质押锁定带来的机会成本和流动性的缺失(以太坊在主网完成合并之前用户不能取出质押的ETH)。
为了解决这些,Lido协议推出了质押流动性解决方案,为使用者提供操作简便、能提升资金效率的质押服务。用户可以在Lido中质押任意数量的ETH来参与以太坊的POS过程,收到凭证stETH,并获得质押奖励(以stETH的形式发放)。在以太坊从POW过渡到POS,实现合并(以太坊2.0)之后,stETH可以按照1:1的比例兑换成ETH。
Lido涉及的角色主要有用户(Depositor,质押者)和节点运营商(Validator node operator,验证者)。用户通过Lido的智能合约将质押资产委托给节点运营商操作。

节点运营商在质押协议中负责链上实际的质押工作,而用户则通过质押池合约进行质押资产的存取和st资产的铸造或焚烧。
质押池合约通过验证节点运营商的地址和秘钥将池中资产分配给节点运营商进行实际的链上质押,并负责把质押奖励铸造成st资产,按比例分配给节点运营商、Lido Dao国库和质押者。
了解完stETH的产生机制,我们再来看看为什么stETH会产生折价。
造成stETH折价的原因主要有:
相比于ETH,stETH的流动性远远不足,为了弥补这部分流动性成本,产生折价;
目前大量持有stETH的机构迫切需要出售手中的stETH来获得资金应对用户提款或者补充保证金防止抵押物被清算,面对巨大的抛压,stETH必然会产生进一步的折价;
以太坊能否成功、按时合并,这决定了stETH最终获得ETH流动性的时间;
Lido协议和智能合约的风险。
我们逐条来看。
首先是stETH的流动性。
以太坊上质押中的ETH约有1280万枚,其中通过Lido质押的约为410万枚,占总数的32%。
从上面的介绍中可以知道,以太坊2.0实现之前,用户质押的这部分ETH都不可赎回,用户只能在某些DeFi平台上抵押持有的stETH来获得流动资金,或者在二级市场上出售stETH。
根据Messari的数据,截止到5月底,流通中的stETH主要集中在Aave和Curve两个协议中,这两个协议中的stETH占了总流通量的三分之二。

对于想要出售的stETH持有者来说,去中心化交易所Curve提供了一个stETH-ETH流动性池,质押者可以在其中将stETH转换成ETH。Curve的流动性池,是目前Dex平台中stETH深度最好的市场。
不过进入6月之后,随着ETH价格暴跌,大量流动性从Curve的流动性池中撤出,从5月18日到6月21日这一个月的时间内,该池的流动性从17亿美金下降到6.7亿美金。
同时越来越多stETH被兑换成ETH,导致该池中两种资产比例严重失衡,甚至达到了stETH:ETH=80%:20%的比例。
截止到今天,该池中只有约12万个ETH,也就是说,最多只能承接12万个stETH的卖盘(折合美金1.33亿)。在一个月前,这个数量是29万个。但要知道,仅Celsius在Aave中持有的stETH就超过45万个。仅凭Curve的池子,恐怕难以吸收市场上出售stETH的需求。
2022年5月18日:

2022年6月21日:

至于中心化交易所,交易深度更是微不足道。FTX是当前唯一可以进行stETH交易的中心化交易所。根据Kaiko网站上的数据,2022年,stETH约98.5%的交易量发生在Curve上,其他平台上的流动性几乎可以忽略。

在公开市场出售这条路走不通的情况下,通过抵押获取资金就成了另一个选择。根据链上数据,Celsius和Amber在近期都向FTX的地址发送了大量stETH。
于此同时,FTX的未平仓合约数量大幅增加,而在同时,币安、Okex等交易所的未平仓合约数由于市场的暴跌导致平仓都是下降的。
所以一种合理猜测是,Celsius和Amber将大量stETH抵押或通过场外交易出售给了FTX,与此同时FTX通过开合约的方式对这部分stETH的价格进行了对冲,以降低持有的风险。

在牛市中,许多持有stETH的机构选择进行循环质押来加杠杆扩张资产规模、提升资金效率。他们在Aave等平台上质押stETH换出ETH,再到Lido上质押借来的ETH 获得stETH。在行情上涨时,这种做法不会有什么问题,机构也就会一直持有,stETH与ETH的汇率也就可以保持稳定。

但当熊市来临时,这种模式就会出现问题。抵押资产价值持续下跌,会触发补充保证金的要求,就迫使机构不得不出售手中的资产换取资金。
短时间内大量的抛售需求会产生类似挤兑的效果,价格越跌越卖,越卖越跌,形成负反馈,折价加速产生,偏离原本的锚定水平。
从链上数据来看,stETH的机构投资者中,至少已经有三箭、Alameda Research(SBF创立)、Amber和Celsius在近期进行了抛售。而链上的聪明钱地址持有的 stETH 数量也在 1 个月内从 160,000下降到 27,800。

短时间积累了大量卖盘,买盘又还没有跟上,深度不足造成市场被砸穿,所以进一步产生了折价。
stETH是ETH的衍生品。某种程度上来说,类似于ETH的期货,因为质押的ETH在未来的某个时间点才能取出,这个时间点就是以太坊网络完成合并之后。
如果网络合并的时间推迟,就意味着取出ETH的时间推迟,这会使得流动性进一步恶化,stETH的价格也会更低。
Lido协议中涉及节点运营商注册合约、质押池合约、Lido Oracle等几个主要合约,分别控制节点准入、质押资产存取、质押池余额计算等过程,合约的安全性毫无疑问也会影响到用户质押的资产的安全性。为了弥补这部分风险,stETH也会产生一部分折价。
综合以上,流动性差、买盘不足、出售需求大且迫切,加之以太坊网络升级的不确定性和Lido协议智能合约的风险,stETH出现折价也就不奇怪了。
笔者认为不会。从stETH的机制可以看出,它的价值来源不同于UST与LUNA双币种互相赋能的设计,Luna的下跌会带动UST的下跌,形成负反馈。UST作为稳定币,本质上其价值没有足够的抵押物来支撑。
但stETH是拥有强价值支撑的,在以太坊合并后,1枚stETH固定地可以兑换1枚ETH。这从根本上保证了stETH的价值,将它与抵押物不足的稳定币区分开来。
虽然短期来看,由于流动性的缺失,stETH和ETH价格出现了脱锚,但是对于不急需资金的ETH币本位长期投资者来说,购买折价的stETH并持有到ETH解锁是很划算的。
所以,当折价到达一定程度时,必然能吸引到套利者入场,到时买盘和卖盘会重新恢复平衡。等到去杠杆过程完成,投机玩家被消灭,stETH重新回到长期投资者手中,相信其价格也能重新回归正轨。
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