BTC冲破11万，山寨季呢？

➤山寨季就是BTC市占率下降吗？

❚ 山寨季至少需要BTC稳住

当聊到山寨季，大部分小伙伴直观的感受就是BTC市占率下降。

BTC作为行业的风向标，币市几乎没有出现过BTC下跌、而山寨万币齐飞的环境。

至少应该是BTC稳定住，才可能出现山寨季。

❚ 历史上的山寨季开始于BTC向上+BTC市率下降

一起来回顾一下历史，蜂兄把USDC和USDT的市值去掉，然后再计算BTC的市占率。

2017年底和2021年底，BTC市值和市占率对比图，表现出同样的状态。

蓝色线是BTC市占率，橙色线是BTC市值。

2017年底和2021年底，都是蓝线、也就是BTC市占率先达到高点。然后橙线、也就是BTC市值达到高点。

也就是说，在这两个高点之间，橙色线还在上行，也就是说BTC还在上涨。但是，蓝线在下行，也就是BTC的市占率在下行。

这就是山寨季启动了！同时伴随着BTC的上涨和BTC市占率的下降。

历史上的山寨季开始于BTC向上+BTC市率下降。

❚ 小牛没有山寨季

再来看2019年年中，情况正好相反，BTC市值先达到顶部，然后BTC市占率才达到顶部。

在这两个顶点之间，BTC在下行，而BTC市率占在上行。只不过是山寨下跌的较慢而已，并不是BTC下跌、山涨上涨。

小牛没有山寨季。

➤大牛与小牛的区别是什么？

大牛与小牛的区别可能有两点：

❚ 情绪周期不同

◆2019年在经历了2018年的大熊市以后，情绪反弹。 ◆而2017和2021年则是在BTC减半一年以后，BTC稀缺性激发了大牛的情绪。

❚ 宏观环境不同

◆2018-2019年上半年，美联储处于紧缩性货币政策。2018年年底，美联储宣布在2019年中会停止缩表，因此激发了小牛情绪。但是，2019年上半年毕竟是没有充足的流动性。

◆2017年处于加息初期，政策往往具有一定的时滞性，加息初期市场流动性仍然是比较充足的。就像2025年的当下我们处于降息初期(2024年曾经降息)，市场上流动性仍然比较紧缩。

而2021年更是大放水环境。

➤山寨季的条件

通过对比我们可以了解到山寨季、大牛市的两个条件：

一是行业内的情绪和周期，这一条现在已经满足。 二是宏观环境形成的较为充分的流动性。这一条现在仍不满足。

另外，在前面的图中，我们也看到：历史山寨季的启动开始于BTC上涨+BTC市占率的下降。这种状态其实就是BTC在上涨，而山寨上涨的更多。这种情况显然也是需要市场具有足够的流动性，才得以使BTC和山寨币同时大涨。

因此，行业内因素和宏观因素分别是山寨季的两个必要不充分条件。

➤近期会不会来山寨？

市场预期的首次降息时间是9月。即使6-7月降息，也不会立刻出现大的流动性，需要降息一段时间后才有。

因此近期是不满足山寨季条件的。

➤这一轮还会不会有山寨季？

虽然很多小伙伴对山寨季绝望了。但是我们仍然不能排除山寨季的可能。

注意，只从整体上说，BTC上涨+BTC市率占下降，就可以认为是山寨季。

蜂兄的判断是，美联储在Q4甚至可能在Q3开始降息，随着利率下跌，流动性会逐渐增加。BTC应该会随之逐渐启动，山寨季可能会发生在2026年上半年，当然主要是Q1。

因为在这个时间段上，符合市场情绪周期+宏观环境。

蜂兄不止提过一次了，2018年上半年EOS、TRON主网分别上线，当时引发了一波公链热潮。而2022年上半年，也杀出了著名的项目StepN。

一方面，作为市场的需求端，情绪不会突然由牛转熊，会有一个持续性。

另一方面，作为市场的供给端，某些项目开发有难度，可能会晚一点落地。

更重要的是，随着ETF通过、机构入场，行业内部的影响力集团(矿池、交易所等)的影响力在减弱。何况待挖出的BTC越来越少，减半的影响本来就在减少。反而宏观的影响力在增加，所以宏观流动性宽松，对山寨季的决定力量会更强一些。这就是为什么蜂兄仍然认为会有山寨季。

➤山寨季很难是普涨

具体山寨季是普涨还是轮涨还是局部涨，这一方面取决于流动性的大小。

◆流动性大，越是接近普涨；

◆流动性一般大可能就是轮涨；

◆流动性不太大，可能就是局部涨。

但基本上很难是普涨了，因为币种实在太多了。

另一方面，取决于Web3行业内的叙事。叙事强的赛道和项目上涨的时间和涨幅仍然会比较乐观。相反，一些没有创新的仿盘，或者临时抱佛脚项目，市场可能不会买单。

目前，蜂兄个人比较看好的叙事有三：

一是AI，AI可以和很多赛道结合，比如交易、比如游戏……

二是RAW / RWAFi / PayFi，这类项目其实具有一定的Web3背景，反而有可能不会过于受牛熊周期的限制。

三是链抽象，还是那句话，Layer1、Layer2太多了。市场需要链抽象。

除此以外，DePin也有一定的机会，但相比之下，应该还是AI+Depin会更有市场。

➤写在最后

蜂兄的观点：

第一，近期没有山寨季。

第二，本轮较大概率仍然会有山寨季。

第三，降息之前不排除还会有下行的可能，川普可能会与暂停关税政策的国家谈判，适量增加关税。

如果没有黑天鹅，近期可能会走震荡行情。有点类似于去年3-9月，市场在等待降息前的反应。但不会完全一致的。去年BTC总体宽幅震，但山寨是震荡向下的，近期可能会有一些强势山寨，毕竟是牛市周期年。

但美股和BTC是否会崩跌，这决取于是否会出现黑天鹅。

日本加息可能会有一定的影响，日本目前的基准利率0.5%，是1996年以来的最高值。日元作为国际公认的避险资产，如果继续加息、市场会有什么反应尚难预测。日本通胀率还是有点高，有可能会继续加息。不过蜂兄认为日本加息、传统金融市场和投资者应该有一定的预期，不算什么大的黑天鹅。再有什么意外影响，蜂兄就猜不到了。

BTC冲破11万，山寨季呢？

➤山寨季就是BTC市占率下降吗？

❚ 山寨季至少需要BTC稳住

当聊到山寨季，大部分小伙伴直观的感受就是BTC市占率下降。

BTC作为行业的风向标，币市几乎没有出现过BTC下跌、而山寨万币齐飞的环境。

至少应该是BTC稳定住，才可能出现山寨季。

❚ 历史上的山寨季开始于BTC向上+BTC市率下降

一起来回顾一下历史，蜂兄把USDC和USDT的市值去掉，然后再计算BTC的市占率。

2017年底和2021年底，BTC市值和市占率对比图，表现出同样的状态。

蓝色线是BTC市占率，橙色线是BTC市值。

2017年底和2021年底，都是蓝线、也就是BTC市占率先达到高点。然后橙线、也就是BTC市值达到高点。

也就是说，在这两个高点之间，橙色线还在上行，也就是说BTC还在上涨。但是，蓝线在下行，也就是BTC的市占率在下行。

这就是山寨季启动了！同时伴随着BTC的上涨和BTC市占率的下降。

历史上的山寨季开始于BTC向上+BTC市率下降。

❚ 小牛没有山寨季

再来看2019年年中，情况正好相反，BTC市值先达到顶部，然后BTC市占率才达到顶部。

在这两个顶点之间，BTC在下行，而BTC市率占在上行。只不过是山寨下跌的较慢而已，并不是BTC下跌、山涨上涨。

小牛没有山寨季。

➤大牛与小牛的区别是什么？

大牛与小牛的区别可能有两点：

❚ 情绪周期不同

◆2019年在经历了2018年的大熊市以后，情绪反弹。 ◆而2017和2021年则是在BTC减半一年以后，BTC稀缺性激发了大牛的情绪。

❚ 宏观环境不同

◆2018-2019年上半年，美联储处于紧缩性货币政策。2018年年底，美联储宣布在2019年中会停止缩表，因此激发了小牛情绪。但是，2019年上半年毕竟是没有充足的流动性。

◆2017年处于加息初期，政策往往具有一定的时滞性，加息初期市场流动性仍然是比较充足的。就像2025年的当下我们处于降息初期(2024年曾经降息)，市场上流动性仍然比较紧缩。

而2021年更是大放水环境。

➤山寨季的条件

通过对比我们可以了解到山寨季、大牛市的两个条件：

一是行业内的情绪和周期，这一条现在已经满足。 二是宏观环境形成的较为充分的流动性。这一条现在仍不满足。

另外，在前面的图中，我们也看到：历史山寨季的启动开始于BTC上涨+BTC市占率的下降。这种状态其实就是BTC在上涨，而山寨上涨的更多。这种情况显然也是需要市场具有足够的流动性，才得以使BTC和山寨币同时大涨。

因此，行业内因素和宏观因素分别是山寨季的两个必要不充分条件。

➤近期会不会来山寨？

市场预期的首次降息时间是9月。即使6-7月降息，也不会立刻出现大的流动性，需要降息一段时间后才有。

因此近期是不满足山寨季条件的。

➤这一轮还会不会有山寨季？

虽然很多小伙伴对山寨季绝望了。但是我们仍然不能排除山寨季的可能。

注意，只从整体上说，BTC上涨+BTC市率占下降，就可以认为是山寨季。

蜂兄的判断是，美联储在Q4甚至可能在Q3开始降息，随着利率下跌，流动性会逐渐增加。BTC应该会随之逐渐启动，山寨季可能会发生在2026年上半年，当然主要是Q1。

因为在这个时间段上，符合市场情绪周期+宏观环境。

蜂兄不止提过一次了，2018年上半年EOS、TRON主网分别上线，当时引发了一波公链热潮。而2022年上半年，也杀出了著名的项目StepN。

一方面，作为市场的需求端，情绪不会突然由牛转熊，会有一个持续性。

另一方面，作为市场的供给端，某些项目开发有难度，可能会晚一点落地。

更重要的是，随着ETF通过、机构入场，行业内部的影响力集团(矿池、交易所等)的影响力在减弱。何况待挖出的BTC越来越少，减半的影响本来就在减少。反而宏观的影响力在增加，所以宏观流动性宽松，对山寨季的决定力量会更强一些。这就是为什么蜂兄仍然认为会有山寨季。

➤山寨季很难是普涨

具体山寨季是普涨还是轮涨还是局部涨，这一方面取决于流动性的大小。

◆流动性大，越是接近普涨；

◆流动性一般大可能就是轮涨；

◆流动性不太大，可能就是局部涨。

但基本上很难是普涨了，因为币种实在太多了。

另一方面，取决于Web3行业内的叙事。叙事强的赛道和项目上涨的时间和涨幅仍然会比较乐观。相反，一些没有创新的仿盘，或者临时抱佛脚项目，市场可能不会买单。

目前，蜂兄个人比较看好的叙事有三：

一是AI，AI可以和很多赛道结合，比如交易、比如游戏……

二是RAW / RWAFi / PayFi，这类项目其实具有一定的Web3背景，反而有可能不会过于受牛熊周期的限制。

三是链抽象，还是那句话，Layer1、Layer2太多了。市场需要链抽象。

除此以外，DePin也有一定的机会，但相比之下，应该还是AI+Depin会更有市场。

➤写在最后

蜂兄的观点：

第一，近期没有山寨季。

第二，本轮较大概率仍然会有山寨季。

第三，降息之前不排除还会有下行的可能，川普可能会与暂停关税政策的国家谈判，适量增加关税。

如果没有黑天鹅，近期可能会走震荡行情。有点类似于去年3-9月，市场在等待降息前的反应。但不会完全一致的。去年BTC总体宽幅震，但山寨是震荡向下的，近期可能会有一些强势山寨，毕竟是牛市周期年。

但美股和BTC是否会崩跌，这决取于是否会出现黑天鹅。

日本加息可能会有一定的影响，日本目前的基准利率0.5%，是1996年以来的最高值。日元作为国际公认的避险资产，如果继续加息、市场会有什么反应尚难预测。日本通胀率还是有点高，有可能会继续加息。不过蜂兄认为日本加息、传统金融市场和投资者应该有一定的预期，不算什么大的黑天鹅。再有什么意外影响，蜂兄就猜不到了。