#snythetix 这两天市场撤回的当口， $SNX 反而因为通过了两项重要的提案上涨了20%。即sip2014、2015完成了对xrp、dot、trx、floki、inj、pepe、sui以及Blur perps八个新市场。 SNX是最古老的DeFi项目，也是最复杂的智能合约之一，今天就跟大家好好聊聊。很惭愧，作为SNX国内合作方，却一直在拖

先简单的概括一下SNX的历史。synthetix能在DeFi之夏脱颖而出，依靠的是新概念“合成资产”的想象力，并且能达成交易0滑点的痛点解决。 我们首先需要了解的是合成资产这个概念。以Syntheix为例，你可以用内生稳定币sUSD去铸造任何金融产品，包括但不限于BTC、ETH、gold、apple

合成资产带来的想象空间主要有两点： 1、 扩大市场范围，提高资本效率。比如，A通过Syntheix合成了美国国债，B通过了Syntheix合成了特斯拉股票，C合成了对黄金的一份远期合约。 在传统市场中，这些金融衍生品并不存在直接的交易敞口，但进入了合成资产以后，他们就获得更加自由的交易敞口。 2、 资产跨链的最佳解决方案。业内一直讨论的一个痛点问题就是如何跨链。但跨链发展至今，不论是公证人机制、侧链或者layer0（Poladot、Cosmos、LayerZero）等解决方案，要么不够去中心化，要么落地性太差。

然而，合成资产所表现出的“交易万物”的特质，无疑是最好去中心化资产跨链解决方案。甚至在未来DID健全，监管得到磨合以后，更有可能成为“资产上链”的解决方案。

基于这两种核心需求，我们用“赌场”来描述它应该是合适的。 大家都在这个赌场里用标准化的“筹码”来参与各种“赌博游戏”来获利，并且支持你用任何有价格的资产来兑换“筹码”。

我们如果定义区块链会成功成为web3.0和元宇宙，那么合成资产会以极好的跨链特性，成为web3.0/元宇宙世界中，商品证券化市场的总和，具有极强的叙述想象力。

这是合成资产带来的想象空间（当然其中还有很多问题得不到解决，也是SNX后续表现乏力的原因，这个放在后面说），因此作为合成资产的龙头SNX，自然就备受关注。 其次SNX解决了0滑点问题。比如现在ETH价格是$1800，如果你要买1W个，肯定不是这个价，因为你把卖单都吃掉了，价格就会拉涨。

而在Syntheix协议中，不管你是买入多少个ETH，成交价永远是市价---而Syntheix能做到这点，正是动态债务池支撑了Synthetix交易实时、无滑点的特征。 当用户抵押了 SNX 铸造 sUSD 时，所铸造的 sUSD 就被认为是系统新产生的债务。

而将 sUSD 交易成了 synths之后，债务也会随着 synths的增值或减值而上涨和下跌，而系统的债务，总是由所有 SNX 的抵押者按比例共同承担的： CZ和孙宇晨抵押SNX分别铸造了100sUSD，此时总账务是200sUSD，随后CZ买了sBNB，上涨了100%，赚了100sUSD，孙宇晨继续持有sUSD。

这时候，系统的总债务池就变成300sUSD。多出来的100sUSD会按照两人的比例分配，此时： *CZ卖出 sBNB 获得 200 sUSD，只需要 150 sUSD 即可赎回 SNX，赚50sUSD； *孙宇晨还需要购买 50 sUSD 才能赎回抵押的 SNX，亏50sUSD。

因此，所有在Syntheix上铸造sUSD的Staker，承担了抹平滑点的损失（收益）。 与此同时，为了补偿Staker们，并激励他们去质押，就为他们提供了质押奖励（交易手续费+SNX通胀奖励）。 基于这两点，SNX成为了DeFi最热的头部项目，完成了百倍以上的涨幅，包括我在内都非常看好SNX的发展。（很早之前我们社区就跟Synthetix展开了合作，关于SNX的更多看法，可以看看这篇文章：https://mirror.xyz/0xf0a98362D2deb494eb9167F270af8e1b99146f2a/kVISUTitU_QZ60zOr4ZV6PuQuaZYsSpQy51ykiyJ5Ek…）但限于行业的基础设施发展，SNX也面临了很多问题，但所幸都在一一克服。

合成资产首先受到了行业的约束。 此刻，24小时交易总额是$318亿，其中BTC和ETH又占了一半有多；此外，市场大部分流动性仍旧是由CEX们提供，TOP前十的DEX24小时交易总额仅只有数十亿美元。

因此能够提供足够流动性的基础资产只有BTC\ETH\稳定币。 那么，合成资产最关键的“扩大资产范围”短期内就难以实现，拉低了市场预期。

另外，由于链上信用体系的缺乏，为了保证项目本身的安全性，所有DeFi协议只能选择超额抵押，和优质资产抵押。 比如Syntheix就是8倍抵押，同时只能接受SNX/renBTC/eth作为抵押物。

如此一来，超额抵押加上极低的资本效率，就限制了合成资产的广泛应用。所以在整个DeFi开始落地应用后，合成资产板块就成了“差生”。

其次就是项目发展的规划。日渐拥堵的以太坊和高昂的GAS费，必然会让交互频次极高的DeFi协议丧失竞争力。因此，降低手续费是所有DeFi协议必须要做的事情，比如多链部署、拥抱layer2。

尤其是对于合成资产而言，它需要做的更多。不但要降低手续费，还要获得更广泛的采纳，所以必须要像CRV一样，为更多的长尾资产提供流动性。

Syntheix迅速拥抱Optimism是极具战略眼光的，但Kain对以太坊的过度信仰以及Optimism的自矜，让Syntheix错过了matic、arbitrum带来的跨链红利，限制了Syntheix的用户发展。

总结起来就是，Syntheix因为合成资产的叙事以及无滑点的痛点解决而出现了爆发性的增长；又因为行业对合成资产实际用例的限制与项目发展规划的问题，进入了较长的颓废期。 当然，如果Syntheix因此一蹶不振，那这篇文章其实并没有多大的意义，因为Syntheix就不值得期待了。

恰恰相反的是，Syntheix在后续的一些列迭代升级中，不但展现了自身的韧性，同时也表现出了极佳的战略眼光和技术能力。 2022年6月21日，Synthetix的币价和交易量均有大幅度突破，协议月收入突破760万美元。

很多人认为SNX的再度爆发是SIP120提案带来的原子交换，但事实是SNX的爆发是来自SIP-198。 120提出了原子交换，可以通过外部预言机来对合成资产（synth）定价，但交易对象还是sUSD，而铸造sUSD仍旧是需要质押SNX。受限于代币市值的问题还是没解决。 真正解决问题的是198取消了sUSD的限制。

在这个基础上，1inch才接上了synthetix，打通了1inch-Curve-snx的最低滑点链路。 但最低滑点链路不是币价爆发的原因，真正的原因是198打开了套利差，彼时在Curve上sETH/ETH；sBTC/BTC，以及sUSD/3CRV因为开放伊始有非常好的价格，所以吸引了大量搬砖套利的地址，拉动了交易量和SNX的质押需求。

所以我们会看到SNX的协议收入在爆发性增长以后，又进入了较长时间的平稳期发展期。 其实在整个synthetix的发展过程中，我看到了一项创业过程中最重要的品质，那就是果决。

很多人不清楚synthetix前身是一个稳定币协议，随后才将战略重点转移至了合成资产，并且做出了全局债务池，但在V3的版本中，支持了SNX以外的资产抵押，这就意味着新的市场将抛弃债务池模式，转而变成makerDAO的CDP模式。 要知道，过去5年内，所以synthetix都是在以前的架构上构建代码！

重构之后，synthetiex的愿景也从合成资产变成了链上流动性提供层，当然其实逻辑是一样的。价值主张仍旧是前面提到的“赌场功能”。 但在这一些列的更迭中，我们都可以synthetix的每一项提案都是在解决过去的问题。

与此同时，与optmism的深度绑定虽然错过了多点开花的机会，但却成为了OP系生态的重要组成部分，获得了OP的鼎力支持。 synthetix也顺势开放模块组件，从2C开始兼和了2B。这又涌现了kwenta、lyra、thales等多元化的金融衍生品协议。

而Synthetix也会通过这些触角完成合成资产的另一项核心功能，即跨链。不管是提供全链的资产流动性，还是合成资产，跨链一定是需要迈出的一步。 就这一点，我之前跟SNX的国内负责人有问过一个问题：synthetix未来会自己做一条公链么？

当时得到的答案是不会。 个人觉得是一个好选择，深度绑定layer2+跨链成功的可能性，其实要大于自己在cosmos上再启动一条公链，尤其是产品没有那么大的忠诚用户之前，背靠以太坊生态去扩张，反而是更好的选择。

最后，就是synthetix未来面临的问题和模糊的估值。 synthetix或者其他DeFi协议，最大的收入是来自交易手续费。决定交易手续费的就是交易金额，核心还是用户。

但从过去的交易数据上来看，很容易发现两个特点。第一个特点是交易量全都来自于套利的大户，一旦大户资金撤离，协议收益就会极具下降；第二个特点就是交易量大部分都来自于1inch。 核心就是用户量过少。

其次，券商的手续费一定会被内卷到非常夸张的过程，按照传统金融，加密行业的CEX和DEX的手续费都会十倍的下降空间。那SNX对这个问题的反馈就会更加敏感。两条路可走，为BTC\ETH\稳定币提供链上最好的交易深度；或者是如Crv那样为长尾资产（CRV是稳定币）提供最好的交易深度。

这就意味着要么卷出一片天，要么建立更高的准入壁垒来维持较高的手续费收入（新的金融乐高组合）。 假如SNX全链的流动性协议层，那么他肯定可以获得非常高的市值。美股的当日成交量是3000亿，手续费就是1.5亿，一年就是150亿。

如果加密市场达到美股市场，龙头占据50%~70%的市场，那么可以给到750~1000亿的估值。 SNX要完成这种壮举就需要打到uniswap、打倒makerDAO，让自己捕获链上最大的流动性，让sUSD成为去中心化稳定币。SNX单币价250U~300U。 距今还有一百多倍涨幅，难度较大，但不是没有成功的可能。

退而求其次，如果SNX在未来做到更好的用户体验、降低准入门槛。是有机会依托Optmism拿下小大半layer2的券商类业务，就可能回归到上轮牛市的估值，单币价格20U，总市值60亿美元。 所以SNX最适合的配置就是5%的仓位，有小概率的100倍，大概率7倍。

为什么不总仓呢？因为未来还会有类似LDO，或则其他新的概念，我们在这个时候进入到这个行业，还是存在“炒新不炒旧”的说法。 以上。

#snythetix 这两天市场撤回的当口， $SNX 反而因为通过了两项重要的提案上涨了20%。即sip2014、2015完成了对xrp、dot、trx、floki、inj、pepe、sui以及Blur perps八个新市场。 SNX是最古老的DeFi项目，也是最复杂的智能合约之一，今天就跟大家好好聊聊。很惭愧，作为SNX国内合作方，却一直在拖

先简单的概括一下SNX的历史。synthetix能在DeFi之夏脱颖而出，依靠的是新概念“合成资产”的想象力，并且能达成交易0滑点的痛点解决。 我们首先需要了解的是合成资产这个概念。以Syntheix为例，你可以用内生稳定币sUSD去铸造任何金融产品，包括但不限于BTC、ETH、gold、apple

合成资产带来的想象空间主要有两点： 1、 扩大市场范围，提高资本效率。比如，A通过Syntheix合成了美国国债，B通过了Syntheix合成了特斯拉股票，C合成了对黄金的一份远期合约。 在传统市场中，这些金融衍生品并不存在直接的交易敞口，但进入了合成资产以后，他们就获得更加自由的交易敞口。 2、 资产跨链的最佳解决方案。业内一直讨论的一个痛点问题就是如何跨链。但跨链发展至今，不论是公证人机制、侧链或者layer0（Poladot、Cosmos、LayerZero）等解决方案，要么不够去中心化，要么落地性太差。

然而，合成资产所表现出的“交易万物”的特质，无疑是最好去中心化资产跨链解决方案。甚至在未来DID健全，监管得到磨合以后，更有可能成为“资产上链”的解决方案。

基于这两种核心需求，我们用“赌场”来描述它应该是合适的。 大家都在这个赌场里用标准化的“筹码”来参与各种“赌博游戏”来获利，并且支持你用任何有价格的资产来兑换“筹码”。

我们如果定义区块链会成功成为web3.0和元宇宙，那么合成资产会以极好的跨链特性，成为web3.0/元宇宙世界中，商品证券化市场的总和，具有极强的叙述想象力。

这是合成资产带来的想象空间（当然其中还有很多问题得不到解决，也是SNX后续表现乏力的原因，这个放在后面说），因此作为合成资产的龙头SNX，自然就备受关注。 其次SNX解决了0滑点问题。比如现在ETH价格是$1800，如果你要买1W个，肯定不是这个价，因为你把卖单都吃掉了，价格就会拉涨。

而在Syntheix协议中，不管你是买入多少个ETH，成交价永远是市价---而Syntheix能做到这点，正是动态债务池支撑了Synthetix交易实时、无滑点的特征。 当用户抵押了 SNX 铸造 sUSD 时，所铸造的 sUSD 就被认为是系统新产生的债务。

而将 sUSD 交易成了 synths之后，债务也会随着 synths的增值或减值而上涨和下跌，而系统的债务，总是由所有 SNX 的抵押者按比例共同承担的： CZ和孙宇晨抵押SNX分别铸造了100sUSD，此时总账务是200sUSD，随后CZ买了sBNB，上涨了100%，赚了100sUSD，孙宇晨继续持有sUSD。

这时候，系统的总债务池就变成300sUSD。多出来的100sUSD会按照两人的比例分配，此时： *CZ卖出 sBNB 获得 200 sUSD，只需要 150 sUSD 即可赎回 SNX，赚50sUSD； *孙宇晨还需要购买 50 sUSD 才能赎回抵押的 SNX，亏50sUSD。

因此，所有在Syntheix上铸造sUSD的Staker，承担了抹平滑点的损失（收益）。 与此同时，为了补偿Staker们，并激励他们去质押，就为他们提供了质押奖励（交易手续费+SNX通胀奖励）。 基于这两点，SNX成为了DeFi最热的头部项目，完成了百倍以上的涨幅，包括我在内都非常看好SNX的发展。（很早之前我们社区就跟Synthetix展开了合作，关于SNX的更多看法，可以看看这篇文章：https://mirror.xyz/0xf0a98362D2deb494eb9167F270af8e1b99146f2a/kVISUTitU_QZ60zOr4ZV6PuQuaZYsSpQy51ykiyJ5Ek…）但限于行业的基础设施发展，SNX也面临了很多问题，但所幸都在一一克服。

合成资产首先受到了行业的约束。 此刻，24小时交易总额是$318亿，其中BTC和ETH又占了一半有多；此外，市场大部分流动性仍旧是由CEX们提供，TOP前十的DEX24小时交易总额仅只有数十亿美元。

因此能够提供足够流动性的基础资产只有BTC\ETH\稳定币。 那么，合成资产最关键的“扩大资产范围”短期内就难以实现，拉低了市场预期。

另外，由于链上信用体系的缺乏，为了保证项目本身的安全性，所有DeFi协议只能选择超额抵押，和优质资产抵押。 比如Syntheix就是8倍抵押，同时只能接受SNX/renBTC/eth作为抵押物。

如此一来，超额抵押加上极低的资本效率，就限制了合成资产的广泛应用。所以在整个DeFi开始落地应用后，合成资产板块就成了“差生”。

其次就是项目发展的规划。日渐拥堵的以太坊和高昂的GAS费，必然会让交互频次极高的DeFi协议丧失竞争力。因此，降低手续费是所有DeFi协议必须要做的事情，比如多链部署、拥抱layer2。

尤其是对于合成资产而言，它需要做的更多。不但要降低手续费，还要获得更广泛的采纳，所以必须要像CRV一样，为更多的长尾资产提供流动性。

Syntheix迅速拥抱Optimism是极具战略眼光的，但Kain对以太坊的过度信仰以及Optimism的自矜，让Syntheix错过了matic、arbitrum带来的跨链红利，限制了Syntheix的用户发展。

总结起来就是，Syntheix因为合成资产的叙事以及无滑点的痛点解决而出现了爆发性的增长；又因为行业对合成资产实际用例的限制与项目发展规划的问题，进入了较长的颓废期。 当然，如果Syntheix因此一蹶不振，那这篇文章其实并没有多大的意义，因为Syntheix就不值得期待了。

恰恰相反的是，Syntheix在后续的一些列迭代升级中，不但展现了自身的韧性，同时也表现出了极佳的战略眼光和技术能力。 2022年6月21日，Synthetix的币价和交易量均有大幅度突破，协议月收入突破760万美元。

很多人认为SNX的再度爆发是SIP120提案带来的原子交换，但事实是SNX的爆发是来自SIP-198。 120提出了原子交换，可以通过外部预言机来对合成资产（synth）定价，但交易对象还是sUSD，而铸造sUSD仍旧是需要质押SNX。受限于代币市值的问题还是没解决。 真正解决问题的是198取消了sUSD的限制。

在这个基础上，1inch才接上了synthetix，打通了1inch-Curve-snx的最低滑点链路。 但最低滑点链路不是币价爆发的原因，真正的原因是198打开了套利差，彼时在Curve上sETH/ETH；sBTC/BTC，以及sUSD/3CRV因为开放伊始有非常好的价格，所以吸引了大量搬砖套利的地址，拉动了交易量和SNX的质押需求。

所以我们会看到SNX的协议收入在爆发性增长以后，又进入了较长时间的平稳期发展期。 其实在整个synthetix的发展过程中，我看到了一项创业过程中最重要的品质，那就是果决。

很多人不清楚synthetix前身是一个稳定币协议，随后才将战略重点转移至了合成资产，并且做出了全局债务池，但在V3的版本中，支持了SNX以外的资产抵押，这就意味着新的市场将抛弃债务池模式，转而变成makerDAO的CDP模式。 要知道，过去5年内，所以synthetix都是在以前的架构上构建代码！

重构之后，synthetiex的愿景也从合成资产变成了链上流动性提供层，当然其实逻辑是一样的。价值主张仍旧是前面提到的“赌场功能”。 但在这一些列的更迭中，我们都可以synthetix的每一项提案都是在解决过去的问题。

与此同时，与optmism的深度绑定虽然错过了多点开花的机会，但却成为了OP系生态的重要组成部分，获得了OP的鼎力支持。 synthetix也顺势开放模块组件，从2C开始兼和了2B。这又涌现了kwenta、lyra、thales等多元化的金融衍生品协议。

而Synthetix也会通过这些触角完成合成资产的另一项核心功能，即跨链。不管是提供全链的资产流动性，还是合成资产，跨链一定是需要迈出的一步。 就这一点，我之前跟SNX的国内负责人有问过一个问题：synthetix未来会自己做一条公链么？

当时得到的答案是不会。 个人觉得是一个好选择，深度绑定layer2+跨链成功的可能性，其实要大于自己在cosmos上再启动一条公链，尤其是产品没有那么大的忠诚用户之前，背靠以太坊生态去扩张，反而是更好的选择。

最后，就是synthetix未来面临的问题和模糊的估值。 synthetix或者其他DeFi协议，最大的收入是来自交易手续费。决定交易手续费的就是交易金额，核心还是用户。

但从过去的交易数据上来看，很容易发现两个特点。第一个特点是交易量全都来自于套利的大户，一旦大户资金撤离，协议收益就会极具下降；第二个特点就是交易量大部分都来自于1inch。 核心就是用户量过少。

其次，券商的手续费一定会被内卷到非常夸张的过程，按照传统金融，加密行业的CEX和DEX的手续费都会十倍的下降空间。那SNX对这个问题的反馈就会更加敏感。两条路可走，为BTC\ETH\稳定币提供链上最好的交易深度；或者是如Crv那样为长尾资产（CRV是稳定币）提供最好的交易深度。

这就意味着要么卷出一片天，要么建立更高的准入壁垒来维持较高的手续费收入（新的金融乐高组合）。 假如SNX全链的流动性协议层，那么他肯定可以获得非常高的市值。美股的当日成交量是3000亿，手续费就是1.5亿，一年就是150亿。

如果加密市场达到美股市场，龙头占据50%~70%的市场，那么可以给到750~1000亿的估值。 SNX要完成这种壮举就需要打到uniswap、打倒makerDAO，让自己捕获链上最大的流动性，让sUSD成为去中心化稳定币。SNX单币价250U~300U。 距今还有一百多倍涨幅，难度较大，但不是没有成功的可能。

退而求其次，如果SNX在未来做到更好的用户体验、降低准入门槛。是有机会依托Optmism拿下小大半layer2的券商类业务，就可能回归到上轮牛市的估值，单币价格20U，总市值60亿美元。 所以SNX最适合的配置就是5%的仓位，有小概率的100倍，大概率7倍。

为什么不总仓呢？因为未来还会有类似LDO，或则其他新的概念，我们在这个时候进入到这个行业，还是存在“炒新不炒旧”的说法。 以上。