所有的胜利，都是来自对信仰的坚持。相信相信的力量，这里从未让你我失望。欢迎关注星空价值投资，总要有人，仰望星空

真是风又飘飘，雨又潇潇。

我在《狂风暴雨清杠杆，BTC梦回2017》说：现在币圈去杠杆危机要清理干净，还需要几个月的时间，如果碰上一线CEX或者USDT暴雷，极有可能出现一个想象不到的好价格。

结果没过多久，市面上就传出了USDT的暴雷危机。

导火索是加密经纪公司Gensis的一位销售主管的发言，他说：过去的一个月里，大量的传统对冲基金正在做空USDT，并且头寸的名义价值为「数亿美元」。

说实话，USDT因为储备资产不透明的问题，一直都传出在被对冲机构做空。最近的一次，还是在3月11日。当时网间传闻对冲基金Fir Tree拿出了40亿美金来大举做空USDT。

早先这种做空传闻，Tather官方基本都不屑一顾，USDT帝国稳如磐石。但这一次，好像有点不一样：

Tather不但回复了，而且还是非常迅速地做出了回复。

原因是，Tathe和USDT确实面临了压力，赎回的压力。

时间拨回5月11日。

当天UST脱锚、LUNA逼近归零。数千亿市值灰飞烟灭的恐慌瞬间由UST开始向USDT蔓延，随后USDT的总供应量从84.17B跌至77.17B。

Tather，一周内经历了70亿美元的赎回潮。

所幸的是，Tather极强的资金流动性抗住了这次的赎回压力测试，CTO也面露轻松，背后流冷汗的在社交媒体表示：

小场面，问题不大。

好景不长。在随后的6月20日，Tather在TRC网络上销毁的66亿枚USDT又引发了骚乱。按照官方说法是清理之前累计的赎回库存。

然则THE BLOCK的链上数据显示；

在6.19~6.22日之间，Tather面临了超110亿美金的赎回。

也就是说，在短短一个多月里，Tether处理的赎回已经超过了180亿美金，占据了Tather的总储备的20%。

记得我之前说过感谢去中心化来带的数据透明度，能够有幸让我们近距离的看到，LUNA这种级别的庞然大物的轰然倒塌。

但同样的，又是因为这样的透明度，让所有的掠食者、巨鲸必须尽可能地保证自己不犯错误：

因为一旦犯错，在其他巨鲸里你就成了活靶子，无所遁形又无法抵抗。

Tather的CTO之所以对这条「华尔街多家机构做空USDT」的消息做出如此积极、迅速的反馈，就是因为之前的「过错」被盯上了，且面临了真实且巨大压力。

很多人可能会说USDT不会有问题吧？确实，在USDT经历过2018年10月的信任危机以后，Tather一直在降低风险。

像USDT积极地开始与监管方寻求合作，提高透明度；像调整储备金中的商业票据的占比（45B调整至8.4B），据说几个月后会以美国国债券开始替代CP（商业票据），直到CP=0。

尤其是这次Ardoino（TatherCTO）的危机公关中，还特别提到了USDT优秀的流动性。

比如48小时内Tather的70亿美金的赎回能力，比如一个月内160亿美金的赎回能力，并以此来强调自家USDT的抗风险能力，以及团队的能力。

但最有意思的不是在这，而是Ardoino在危机公关中的一些表达细节。那些细节不但勾勒出了USDT现在面临的困境，以及可能出现的幕后推手。

我们就顺着这个线索，聊几个问题：

1.对冲基金如何做空USDT？

2.可能是谁在主导这次做空？

3.USDT面临的危机到底有哪些？

4.假如USDT暴雷会如何？

1.对冲基金如何做空USDT？

对冲基金的做空操作和当年的索罗斯做空固定汇率法币不会有太多的区别。简单的来说分为六步：

第一步：做空前大量囤积USDT现货；

第二步：安排KOL、各大媒体派发USDT的利空消息（比如针对现金储备稳定，流动性兑付问题等等）；

第三步：大量抛售USDT并开期权、合约空单让USDT汇率短时间暴跌，同时持续雇佣媒体派发FUD消息；

第四步：挤兑DeFi中USDT交易对的流动性，同时持续雇佣媒体派发FUD消息；

第五步：引发市场发酵，带动散户跟风，抽干流动性，迫使Tather以极低价格回购USDT，甚至是让USDT出现挤兑危机破产。

第六步：平空获利。

...

但这种套路也不见得是万用万灵，也会存在失败的风险。比如：

第一种情况是市场情绪狂热，对冲基金用来砸盘的钱被散户完全吃下，导致石沉大海；

第二种情况是各大交易所联手救市，提高USDT借贷的利息，让对冲基金借出USDT成本提高，同时承接对冲机构的抛单；

第三种情况就是USDT联合USDT承销商顶住了兑换压力，做空事件不了了之。

不过就对冲基金而言，做空USDT的风险也不算很大。因为Tather是1:1锚定美元，所以极难出现USDT溢价，这意味着对于做空机构而言非但没有特别大的爆仓危机，同时做空成功以后收益还巨大，进可攻退可守。

2.可能是谁在主导这次做空？

** **

主导做空USDT的机构就是部分华尔街对冲基金，但背后仍旧有与USDC接近方的影子。首先传出这次做空消息的机构是Gensis的主管。

然则早在2020年七月，USDC的主要发行方Circle和Genesis就建立了合作伙伴关系，同时Genesis也计划为USDC开发收益产品和借贷服务。

其次，USDC的除去国内的比特大陆、百度之外，主要的资方背景就是华尔街底色：贝莱德、富达、高盛等等。

由USDC合作方派发消息，集中攻击USDT监管问题，储备金透明度.....个中款曲，不言而喻。

另外需要提到的是，亚洲地区和CEX除了套保之外，大概率是不会去单方面做空USDT，因为USDT目前最大的用途就是亚太地区的出入金，以及在CEX作为数字货币的主要交易对。

有趣的是，Ardoino还含沙射影地说了这么一段话：

「其他稳定币能否经受住同样的考验？亏损的业务，能否仅仅因为他们拥有财力雄厚的股东而永远烧钱？每一家不盈利的公司，总是离破产只有一轮融资。」

整个稳定币市场份额最大的稳定币就是USDT、USDC、BUSD以及DAI。DAI的模式跟USDT不具备直接竞争关系，BUSD背后的币安是USDT最大的承销商和OTC之一...

那么，Ardoino的口中，还有哪种稳定币业务是持续亏钱且资方财力雄厚？又是为什么在这样一段“自证自救的发言”中，还要去攻击友商？答案又是不语自明。

3.USDT面临的危机到底有哪些？

面临华尔街狙击、友商使袢子、市场的FUD情绪，看似四面楚歌的USDT，到底会不会暴雷呢？

答案是可能会暴雷，但几率极小，因为USDT最大的危机就是流动性危机。

USDT的兑换路径有四种，一种是直接面对Tather公司的赎回，一种是兑换成USDT、BSUD等其他稳定币，第三种是买入加密货币，第四种是CEX的OTC。

正常情况下，现在CEX的OTC都是T+1，且消耗的不是Tather的储备金，而是二级的正常交易。因此，对USDT流动性影响最大的就是前三种，最为严重的则是第一种，换而言之，就是来自于承销商的信任危机。

那承销商的危机则是来自加密货币的USDT交易对失衡、其他稳定币交易对失衡所带来的USDT大量囤积。

从Tather公示的资产储备来看，USDT对应的储备金有85%是现金和短期美国国债券（不高于一年），这意味着这85%的储备金减去刚兑、国债二级市场折价，都会有50%的流动性。

Tather的短期赎回极限大概是280多亿美金。结合过去Tather的赎回能力，其实是超过大多数银行的。

但这就没问题了吗?也不尽然。

在资产证券化、货币化以后，极高的流动性往往会让大厦崩塌于一瞬间。

雷曼兄弟、长期资本、Celsuis、3AC等等等都是如此，但与此时USDT最相似的历史，还是2008年货币基金出现的问题。

2008年最大的货币基金 Reserve Primary，就是因为持有总资产1.2%的雷曼公司短期债券，价值7800万美元。

同时，又因为雷曼兄弟破产得太快，导致这部分短期债券没有兑付，进而引发了整个货币基金超1200亿美元的赎回潮，因为货币基金1:1兑换的固有信任被打破了。

之所以现在关于USDT的利空消息都集中在传USDT持有大量的类似恒大等面临暴雷的CP（商业票据）就是这个原因------就是想重演2008年货币基金的故事。

有没有可能？有啊。比如短期国债收益率暴跌，银行切断Tather关于USDT的现金兑换业务，又或者是SEC真正出台关于USDT的关键利空法令。

但这个概率就非常非常低了。

4.假如USDT暴雷会如何？

假如USDT暴雷，对短期内的币圈市场无异于一次18级地震，但对长期来说行业仍旧不会有太大的影响。

毕竟今时不同往日，如果USDT归零，那么大家还有USDC作为选择，不会出现整个币圈因为没有稳定币而导致交易结构崩塌，最坏的结果就是一次大洗牌，还既有可能出现梦都梦不到的抄底价格。

但对长期来说，不管是USDT、USDC又或者是BSUD，终将会被淘汰。因为他们锚定的美元，最终受益的不是Crypto，而是美联储，美国，同时这种中心化的稳定币是完全跟Crypto的意识形态所背离。

我在《稳定币的危与机：让公链加速死亡的催化剂、取代BTC的超级机会》曾提到过我对稳定币市场的判断，那就是：

「法币背书的稳定币在未来的某一天，一定会被淘汰，取而代之的就会是去中心化稳定币。」

BTC会在最开始的一段时间成为链上世界货币体系的核心，然后因为不能增发的问题会跟不上链上世界的发展，逐渐被去中心化稳定币取代，进而成为链上社会的价值存储。

而链上世界最终形态的货币体系，是出现一种基于链上世界独特的，脱离BTC信用背书的去中心化稳定币。

这个过程可能是十年，几十年，或者是100年。

所以大家完全不用恐慌，只要做好避险操作就可以了。比如把USDT换成USDC，需要OTC再换回来就够了。

这里插一句，关于货币体系的结构讨论起来就很复杂，所以没有展开详细的推论，如果对货币体系感兴趣，想了解稳定币中的机会，可以加阿空好友，加入星空学院群，我会在群里仔细展开来说。阿空微信：chunchufang，加好友记得备注。

所有的胜利，都是来自对信仰的坚持。相信相信的力量，这里从未让你我失望。欢迎关注星空价值投资，总要有人，仰望星空

真是风又飘飘，雨又潇潇。

我在《狂风暴雨清杠杆，BTC梦回2017》说：现在币圈去杠杆危机要清理干净，还需要几个月的时间，如果碰上一线CEX或者USDT暴雷，极有可能出现一个想象不到的好价格。

结果没过多久，市面上就传出了USDT的暴雷危机。

导火索是加密经纪公司Gensis的一位销售主管的发言，他说：过去的一个月里，大量的传统对冲基金正在做空USDT，并且头寸的名义价值为「数亿美元」。

说实话，USDT因为储备资产不透明的问题，一直都传出在被对冲机构做空。最近的一次，还是在3月11日。当时网间传闻对冲基金Fir Tree拿出了40亿美金来大举做空USDT。

早先这种做空传闻，Tather官方基本都不屑一顾，USDT帝国稳如磐石。但这一次，好像有点不一样：

Tather不但回复了，而且还是非常迅速地做出了回复。

原因是，Tathe和USDT确实面临了压力，赎回的压力。

时间拨回5月11日。

当天UST脱锚、LUNA逼近归零。数千亿市值灰飞烟灭的恐慌瞬间由UST开始向USDT蔓延，随后USDT的总供应量从84.17B跌至77.17B。

Tather，一周内经历了70亿美元的赎回潮。

所幸的是，Tather极强的资金流动性抗住了这次的赎回压力测试，CTO也面露轻松，背后流冷汗的在社交媒体表示：

小场面，问题不大。

好景不长。在随后的6月20日，Tather在TRC网络上销毁的66亿枚USDT又引发了骚乱。按照官方说法是清理之前累计的赎回库存。

然则THE BLOCK的链上数据显示；

在6.19~6.22日之间，Tather面临了超110亿美金的赎回。

也就是说，在短短一个多月里，Tether处理的赎回已经超过了180亿美金，占据了Tather的总储备的20%。

记得我之前说过感谢去中心化来带的数据透明度，能够有幸让我们近距离的看到，LUNA这种级别的庞然大物的轰然倒塌。

但同样的，又是因为这样的透明度，让所有的掠食者、巨鲸必须尽可能地保证自己不犯错误：

因为一旦犯错，在其他巨鲸里你就成了活靶子，无所遁形又无法抵抗。

Tather的CTO之所以对这条「华尔街多家机构做空USDT」的消息做出如此积极、迅速的反馈，就是因为之前的「过错」被盯上了，且面临了真实且巨大压力。

很多人可能会说USDT不会有问题吧？确实，在USDT经历过2018年10月的信任危机以后，Tather一直在降低风险。

像USDT积极地开始与监管方寻求合作，提高透明度；像调整储备金中的商业票据的占比（45B调整至8.4B），据说几个月后会以美国国债券开始替代CP（商业票据），直到CP=0。

尤其是这次Ardoino（TatherCTO）的危机公关中，还特别提到了USDT优秀的流动性。

比如48小时内Tather的70亿美金的赎回能力，比如一个月内160亿美金的赎回能力，并以此来强调自家USDT的抗风险能力，以及团队的能力。

但最有意思的不是在这，而是Ardoino在危机公关中的一些表达细节。那些细节不但勾勒出了USDT现在面临的困境，以及可能出现的幕后推手。

我们就顺着这个线索，聊几个问题：

1.对冲基金如何做空USDT？

2.可能是谁在主导这次做空？

3.USDT面临的危机到底有哪些？

4.假如USDT暴雷会如何？

1.对冲基金如何做空USDT？

对冲基金的做空操作和当年的索罗斯做空固定汇率法币不会有太多的区别。简单的来说分为六步：

第一步：做空前大量囤积USDT现货；

第二步：安排KOL、各大媒体派发USDT的利空消息（比如针对现金储备稳定，流动性兑付问题等等）；

第三步：大量抛售USDT并开期权、合约空单让USDT汇率短时间暴跌，同时持续雇佣媒体派发FUD消息；

第四步：挤兑DeFi中USDT交易对的流动性，同时持续雇佣媒体派发FUD消息；

第五步：引发市场发酵，带动散户跟风，抽干流动性，迫使Tather以极低价格回购USDT，甚至是让USDT出现挤兑危机破产。

第六步：平空获利。

...

但这种套路也不见得是万用万灵，也会存在失败的风险。比如：

第一种情况是市场情绪狂热，对冲基金用来砸盘的钱被散户完全吃下，导致石沉大海；

第二种情况是各大交易所联手救市，提高USDT借贷的利息，让对冲基金借出USDT成本提高，同时承接对冲机构的抛单；

第三种情况就是USDT联合USDT承销商顶住了兑换压力，做空事件不了了之。

不过就对冲基金而言，做空USDT的风险也不算很大。因为Tather是1:1锚定美元，所以极难出现USDT溢价，这意味着对于做空机构而言非但没有特别大的爆仓危机，同时做空成功以后收益还巨大，进可攻退可守。

2.可能是谁在主导这次做空？

** **

主导做空USDT的机构就是部分华尔街对冲基金，但背后仍旧有与USDC接近方的影子。首先传出这次做空消息的机构是Gensis的主管。

然则早在2020年七月，USDC的主要发行方Circle和Genesis就建立了合作伙伴关系，同时Genesis也计划为USDC开发收益产品和借贷服务。

其次，USDC的除去国内的比特大陆、百度之外，主要的资方背景就是华尔街底色：贝莱德、富达、高盛等等。

由USDC合作方派发消息，集中攻击USDT监管问题，储备金透明度.....个中款曲，不言而喻。

另外需要提到的是，亚洲地区和CEX除了套保之外，大概率是不会去单方面做空USDT，因为USDT目前最大的用途就是亚太地区的出入金，以及在CEX作为数字货币的主要交易对。

有趣的是，Ardoino还含沙射影地说了这么一段话：

「其他稳定币能否经受住同样的考验？亏损的业务，能否仅仅因为他们拥有财力雄厚的股东而永远烧钱？每一家不盈利的公司，总是离破产只有一轮融资。」

整个稳定币市场份额最大的稳定币就是USDT、USDC、BUSD以及DAI。DAI的模式跟USDT不具备直接竞争关系，BUSD背后的币安是USDT最大的承销商和OTC之一...

那么，Ardoino的口中，还有哪种稳定币业务是持续亏钱且资方财力雄厚？又是为什么在这样一段“自证自救的发言”中，还要去攻击友商？答案又是不语自明。

3.USDT面临的危机到底有哪些？

面临华尔街狙击、友商使袢子、市场的FUD情绪，看似四面楚歌的USDT，到底会不会暴雷呢？

答案是可能会暴雷，但几率极小，因为USDT最大的危机就是流动性危机。

USDT的兑换路径有四种，一种是直接面对Tather公司的赎回，一种是兑换成USDT、BSUD等其他稳定币，第三种是买入加密货币，第四种是CEX的OTC。

正常情况下，现在CEX的OTC都是T+1，且消耗的不是Tather的储备金，而是二级的正常交易。因此，对USDT流动性影响最大的就是前三种，最为严重的则是第一种，换而言之，就是来自于承销商的信任危机。

那承销商的危机则是来自加密货币的USDT交易对失衡、其他稳定币交易对失衡所带来的USDT大量囤积。

从Tather公示的资产储备来看，USDT对应的储备金有85%是现金和短期美国国债券（不高于一年），这意味着这85%的储备金减去刚兑、国债二级市场折价，都会有50%的流动性。

Tather的短期赎回极限大概是280多亿美金。结合过去Tather的赎回能力，其实是超过大多数银行的。

但这就没问题了吗?也不尽然。

在资产证券化、货币化以后，极高的流动性往往会让大厦崩塌于一瞬间。

雷曼兄弟、长期资本、Celsuis、3AC等等等都是如此，但与此时USDT最相似的历史，还是2008年货币基金出现的问题。

2008年最大的货币基金 Reserve Primary，就是因为持有总资产1.2%的雷曼公司短期债券，价值7800万美元。

同时，又因为雷曼兄弟破产得太快，导致这部分短期债券没有兑付，进而引发了整个货币基金超1200亿美元的赎回潮，因为货币基金1:1兑换的固有信任被打破了。

之所以现在关于USDT的利空消息都集中在传USDT持有大量的类似恒大等面临暴雷的CP（商业票据）就是这个原因------就是想重演2008年货币基金的故事。

有没有可能？有啊。比如短期国债收益率暴跌，银行切断Tather关于USDT的现金兑换业务，又或者是SEC真正出台关于USDT的关键利空法令。

但这个概率就非常非常低了。

4.假如USDT暴雷会如何？

假如USDT暴雷，对短期内的币圈市场无异于一次18级地震，但对长期来说行业仍旧不会有太大的影响。

毕竟今时不同往日，如果USDT归零，那么大家还有USDC作为选择，不会出现整个币圈因为没有稳定币而导致交易结构崩塌，最坏的结果就是一次大洗牌，还既有可能出现梦都梦不到的抄底价格。

但对长期来说，不管是USDT、USDC又或者是BSUD，终将会被淘汰。因为他们锚定的美元，最终受益的不是Crypto，而是美联储，美国，同时这种中心化的稳定币是完全跟Crypto的意识形态所背离。

我在《稳定币的危与机：让公链加速死亡的催化剂、取代BTC的超级机会》曾提到过我对稳定币市场的判断，那就是：

「法币背书的稳定币在未来的某一天，一定会被淘汰，取而代之的就会是去中心化稳定币。」

BTC会在最开始的一段时间成为链上世界货币体系的核心，然后因为不能增发的问题会跟不上链上世界的发展，逐渐被去中心化稳定币取代，进而成为链上社会的价值存储。

而链上世界最终形态的货币体系，是出现一种基于链上世界独特的，脱离BTC信用背书的去中心化稳定币。

这个过程可能是十年，几十年，或者是100年。

所以大家完全不用恐慌，只要做好避险操作就可以了。比如把USDT换成USDC，需要OTC再换回来就够了。

这里插一句，关于货币体系的结构讨论起来就很复杂，所以没有展开详细的推论，如果对货币体系感兴趣，想了解稳定币中的机会，可以加阿空好友，加入星空学院群，我会在群里仔细展开来说。阿空微信：chunchufang，加好友记得备注。