近年の中国経済をめぐる不透明感や悲観論は、多くの投資家を慎重にさせてきました。しかし、その流れに逆らうように、ゴールドマン・サックスは複数年にわたる強気な見通しを発表し、市場の注目を集めています。この予測は、単なる希望的観測ではありません。本稿では、ゴールドマン・サックスの分析に基づき、一般的なニュースでは語られない、この強気相場の根底にある5つの最も影響力があり、かつ直感に反する原動力を深く掘り下げて解説します。

1: 過当競争は終わり、収益性の時代へ

ゴールドマン・サックスの予測の根底にある最初の要因は、「反内巻（anti-involution）」と呼ばれる中国政府主導の政策です。これは、これまで企業の利益を圧迫してきた「消耗戦」のような価格競争や過剰生産能力に終止符を打つための取り組みです。

この政策は、特に電気自動車（EV）、太陽光パネル、電子商取引（eコマース）に加え、鉄鋼やセメントといった分野を対象としています。これらの業界では、過度な競争が常態化し、企業の収益性を著しく低下させていました。例えば、新エネルギー車（NEV）セクター全体の利益率は、2024年にはわずか4.3%にまで落ち込み、多くの競合他社が極めて重要な研究開発（R&D）費の削減を余儀なくされました。

この政策が驚くべき触媒となる理由は、業界の再編を促し、より健全な市場環境を創出することで、業界リーダーの長期的な収益性と技術革新能力を高めることを目的としている点にあります。これは、短期的な刺激策ではなく、中国産業の構造的な質的向上を目指すものです。

2: 中国株は単に安いだけではない、歴史的に過小評価されている

強気予測の第二の柱は、中国株の「リ・レーティング」、すなわち大幅なバリュエーション（株価評価）の回復です。2022年末の底値からMSCI中国指数が80%という大幅な上昇を遂げた後でさえ、バリュエーションは依然として歴史的な割安水準にあるという点が、この議論の核心です。アナリストは、現在の株価が本源的価値をはるかに下回っていると指摘しています。

この過小評価の度合いは、具体的な指標によって裏付けられています。

• MSCI中国指数の株価収益率（PER）は約11倍であり、米国株式市場と比較して大幅なディスカウントとなっています。

• MSCI中国指数は、他のいくつかの新興国市場と比較しても約40%割安な水準で取引されています。

• 「バフェット指標」（株式市場の時価総額 ÷ GDP）を見ると、2025年初頭の中国は約63%であるのに対し、米国は約217%とはるかに高い水準にあります。

ゴールドマン・サックスは、市場が「希望（Hope）」に牽引される投機的な段階から、企業収益の拡大に裏付けられた持続的な「成長（Growth）」の段階へと移行しつつあると考えています。このファンダメンタルズの改善が、バリュエーションの回復を正当化する強力な根拠となります。

3: AIはハイテク企業だけでなく、経済全体の利益エンジンである

企業利益の成長を加速させる第二のエンジンは、人工知能（AI）の導入です。ゴールドマン・サックスは、AIがもたらす影響を二つの側面から評価しています。

第一に、AIは直接的な収益成長の原動力となります。2025年には、AI関連企業の利益成長率が市場全体を30%以上も上回ると予測されています。この成長を牽引するのが、ハイパースケーラー（大規模データセンター事業者）が2027年までに計画している約1兆ドルもの巨額の設備投資です。このトレンドの主要な受益者として、BaiduやTencentといった企業が挙げられます。

第二に、AIの導入はハイテク企業に留まらず、経済全体の伝統的な非テクノロジー企業の経営効率をも向上させ、収益性を高める間接的な効果が期待されています。この視点が重要なのは、AIを一部のセクターへの投資機会としてだけでなく、経済全体を底上げする広範な変革の起爆剤として捉えている点です。

4: 「デカップリング」論は誤解を招く。鍵は地域統合にあり

世界経済における中国からの完全な「デカップリング（切り離し）」という一般的な見方に、ゴールドマン・サックスは異を唱えます。実際には、より多角的で実態に即した「チャイナ・プラスワン」戦略が進行しています。

これは、多国籍企業が中国市場から撤退するのではなく、ASEAN諸国に補完的なサプライチェーンを構築する動きを指します。この戦略は、結果として高度に発展した製造拠点としての中国の中心的な役割をさらに強化しています。実際に2023年には、ASEANが米国とEUを抜き、中国にとって最大の輸出市場となりました。この地位は2024年にも10%の貿易増加によってさらに強固なものとなっています。

この傾向は、地政学的な緊張が高まる中でも、中国を核としたより強靭な地域経済圏が形成されつつあることを示しており、中国の輸出成長に安定した基盤を提供しています。

5: 「為替」という名の追加リターンが投資妙味を高める

海外投資家にとって、しばしば見過ごされがちな最後の重要な要素が、人民元（CNY）の対米ドルでの上昇ポテンシャルです。ゴールドマン・サックスは、中国の巨額の貿易黒字（2025年には1兆ドルを超え、2026年には1.4兆ドルに拡大すると予測）を背景に、人民元が上昇すると予測しています。具体的には、対米ドルで6.85元まで上昇するとの見通しです。

この為替変動がもたらすインパクトは絶大です。例えば、現地通貨建てで30%の株価上昇に加え、人民元が5～7%上昇した場合、海外投資家の総リターンは35%を超えることになります。

この為替からの追い風は、中国株への投資をグローバルな視点から見て、極めて魅力的なものにしています。

結論

ゴールドマン・サックスの強気予測は、規律ある産業政策、歴史的な株価の割安感、AIがもたらす広範な生産性向上、強靭な地域サプライチェーン、そして有利な為替見通しという5つの強力な原動力に支えられています。その核心にあるのは、市場が投機からファンダメンタルズ主導の成長へと質的な転換を遂げつつあるという洞察です。

この説得力のある内部ロジックは非常に魅力的ですが、最後に一つの問いが残ります。「これらのファンダメンタルズの強さは、根強い地政学的リスクを乗り越え、真に持続可能な中国株の強気相場を到来させるのに十分なのだろうか？」

近年の中国経済をめぐる不透明感や悲観論は、多くの投資家を慎重にさせてきました。しかし、その流れに逆らうように、ゴールドマン・サックスは複数年にわたる強気な見通しを発表し、市場の注目を集めています。この予測は、単なる希望的観測ではありません。本稿では、ゴールドマン・サックスの分析に基づき、一般的なニュースでは語られない、この強気相場の根底にある5つの最も影響力があり、かつ直感に反する原動力を深く掘り下げて解説します。

1: 過当競争は終わり、収益性の時代へ

ゴールドマン・サックスの予測の根底にある最初の要因は、「反内巻（anti-involution）」と呼ばれる中国政府主導の政策です。これは、これまで企業の利益を圧迫してきた「消耗戦」のような価格競争や過剰生産能力に終止符を打つための取り組みです。

この政策は、特に電気自動車（EV）、太陽光パネル、電子商取引（eコマース）に加え、鉄鋼やセメントといった分野を対象としています。これらの業界では、過度な競争が常態化し、企業の収益性を著しく低下させていました。例えば、新エネルギー車（NEV）セクター全体の利益率は、2024年にはわずか4.3%にまで落ち込み、多くの競合他社が極めて重要な研究開発（R&D）費の削減を余儀なくされました。

この政策が驚くべき触媒となる理由は、業界の再編を促し、より健全な市場環境を創出することで、業界リーダーの長期的な収益性と技術革新能力を高めることを目的としている点にあります。これは、短期的な刺激策ではなく、中国産業の構造的な質的向上を目指すものです。

2: 中国株は単に安いだけではない、歴史的に過小評価されている

強気予測の第二の柱は、中国株の「リ・レーティング」、すなわち大幅なバリュエーション（株価評価）の回復です。2022年末の底値からMSCI中国指数が80%という大幅な上昇を遂げた後でさえ、バリュエーションは依然として歴史的な割安水準にあるという点が、この議論の核心です。アナリストは、現在の株価が本源的価値をはるかに下回っていると指摘しています。

この過小評価の度合いは、具体的な指標によって裏付けられています。

• MSCI中国指数の株価収益率（PER）は約11倍であり、米国株式市場と比較して大幅なディスカウントとなっています。

• MSCI中国指数は、他のいくつかの新興国市場と比較しても約40%割安な水準で取引されています。

• 「バフェット指標」（株式市場の時価総額 ÷ GDP）を見ると、2025年初頭の中国は約63%であるのに対し、米国は約217%とはるかに高い水準にあります。

ゴールドマン・サックスは、市場が「希望（Hope）」に牽引される投機的な段階から、企業収益の拡大に裏付けられた持続的な「成長（Growth）」の段階へと移行しつつあると考えています。このファンダメンタルズの改善が、バリュエーションの回復を正当化する強力な根拠となります。

3: AIはハイテク企業だけでなく、経済全体の利益エンジンである

企業利益の成長を加速させる第二のエンジンは、人工知能（AI）の導入です。ゴールドマン・サックスは、AIがもたらす影響を二つの側面から評価しています。

第一に、AIは直接的な収益成長の原動力となります。2025年には、AI関連企業の利益成長率が市場全体を30%以上も上回ると予測されています。この成長を牽引するのが、ハイパースケーラー（大規模データセンター事業者）が2027年までに計画している約1兆ドルもの巨額の設備投資です。このトレンドの主要な受益者として、BaiduやTencentといった企業が挙げられます。

第二に、AIの導入はハイテク企業に留まらず、経済全体の伝統的な非テクノロジー企業の経営効率をも向上させ、収益性を高める間接的な効果が期待されています。この視点が重要なのは、AIを一部のセクターへの投資機会としてだけでなく、経済全体を底上げする広範な変革の起爆剤として捉えている点です。

4: 「デカップリング」論は誤解を招く。鍵は地域統合にあり

世界経済における中国からの完全な「デカップリング（切り離し）」という一般的な見方に、ゴールドマン・サックスは異を唱えます。実際には、より多角的で実態に即した「チャイナ・プラスワン」戦略が進行しています。

これは、多国籍企業が中国市場から撤退するのではなく、ASEAN諸国に補完的なサプライチェーンを構築する動きを指します。この戦略は、結果として高度に発展した製造拠点としての中国の中心的な役割をさらに強化しています。実際に2023年には、ASEANが米国とEUを抜き、中国にとって最大の輸出市場となりました。この地位は2024年にも10%の貿易増加によってさらに強固なものとなっています。

この傾向は、地政学的な緊張が高まる中でも、中国を核としたより強靭な地域経済圏が形成されつつあることを示しており、中国の輸出成長に安定した基盤を提供しています。

5: 「為替」という名の追加リターンが投資妙味を高める

海外投資家にとって、しばしば見過ごされがちな最後の重要な要素が、人民元（CNY）の対米ドルでの上昇ポテンシャルです。ゴールドマン・サックスは、中国の巨額の貿易黒字（2025年には1兆ドルを超え、2026年には1.4兆ドルに拡大すると予測）を背景に、人民元が上昇すると予測しています。具体的には、対米ドルで6.85元まで上昇するとの見通しです。

この為替変動がもたらすインパクトは絶大です。例えば、現地通貨建てで30%の株価上昇に加え、人民元が5～7%上昇した場合、海外投資家の総リターンは35%を超えることになります。

この為替からの追い風は、中国株への投資をグローバルな視点から見て、極めて魅力的なものにしています。

結論

ゴールドマン・サックスの強気予測は、規律ある産業政策、歴史的な株価の割安感、AIがもたらす広範な生産性向上、強靭な地域サプライチェーン、そして有利な為替見通しという5つの強力な原動力に支えられています。その核心にあるのは、市場が投機からファンダメンタルズ主導の成長へと質的な転換を遂げつつあるという洞察です。

この説得力のある内部ロジックは非常に魅力的ですが、最後に一つの問いが残ります。「これらのファンダメンタルズの強さは、根強い地政学的リスクを乗り越え、真に持続可能な中国株の強気相場を到来させるのに十分なのだろうか？」