ここ数ヶ月間、中国経済の苦境は広く報じられてきました。特に製造業の活動は長期間にわたる縮小が続き、世界中の市場関係者がその動向を注視していました。何ヶ月もの間、工場活動は停滞し、経済の先行きに対する悲観的な見方が支配的でした。

しかし、2025年12月、その物語に予想外の展開が訪れました。公式統計によると、中国の製造業活動は8ヶ月ぶりに成長軌道に戻ったのです。この突然の好転は、多くの専門家の予測を裏切るものであり、一見すると待望の朗報のように思えます。

果たしてこれは、中国経済が本格的な回復局面に入ったことを示す真の転換点なのでしょうか。それとも、この明るい見出しの裏には、より複雑な実態が隠されているのでしょうか。本記事では、このポジティブなヘッドライン数値に隠された、最も驚くべき、そして最も重要なポイントを深く掘り下げていきます。

2025年12月、中国の公式製造業購買担当者景気指数（PMI）は50.1に上昇しました。この数値の重要性は、景況感の拡大と縮小の分岐点である50を上回った点にあります。これにより、8ヶ月間続いた縮小傾向に終止符が打たれ、製造業活動が拡大に転じたことが示されました。

この結果は市場にとって大きなサプライズでした。アナリストの予測中央値は49.2であり、専門家の間では縮小が続くと見られていたからです。この予測を裏切る回復は、国家統計局（NBS）の公式調査だけでなく、民間の調査会社RatingDogが発表したPMIでも同様に50.1という数値が報告されています。しかし、この二つの調査は同じ数字を報告しながらも、その対象は大きく異なります。NBSの調査が大規模な国有企業（SOE）に重点を置いているのに対し、RatingDogの調査は民間の中小企業（SME）をより多くカバーしており、この違いが後の分析の鍵となります。

この12月の成長は極めて異例であり、「季節外れ」のものでした。通常、中国の工場にとって12月は、寒波の影響や欧米市場向けのクリスマス商戦の受注が一段落することから、生産活動が鈍化する月です。しかし、今年は季節的な傾向に逆行して活動が活発化しました。

この一時的な活況の背景には、主に2つの要因があります。

• 祝祭日に向けた在庫積み増し： メーカー各社は、新年および2月中旬の旧正月（春節）休暇を前に「駆け込み生産」を加速させました。国家統計局によると、特に「農産物・副産物食品加工」「繊維・アパレル」「コンピューター・通信・電子機器」といった分野のサブ指数は53を超える活況を見せました。

• 政府の政策とプロジェクトの推進： 限定的な政府支出の増加に加え、建設業者が2026年から始まる「第15次五カ年計画」の好調なスタートを切るための物理的な作業量を確保すべく、年末にプロジェクトの完成を急いだことも活動を後押ししました。

これらの要因を考慮すると、今回の成長は経済のファンダメンタルズが根本的に改善した結果というよりは、一時的で「衝動的」な要因によってもたらされた可能性が高いと言えます。

しかし、この回復の全体像は決して一様ではありません。データを詳細に分析すると、中国経済の最も脆弱な部分が依然として取り残されていることが明らかになります。

PMIの上昇を主導したのは大企業であり、その指数は50.8へと大きく跳ね上がりました。これは、大規模な国有企業などが政策支援の恩恵を受けやすいことを示唆しています。

一方で、中国の雇用の大部分を占める中小企業の工場活動は、依然として縮小圏にとどまっています。さらに、個人消費の低迷を反映し、「小売」や「飲食」といった消費者向けセクターも縮小が続いており、中小企業の苦境が国内需要の弱さと直結していることを示しています。この事実は、景気回復が広範なものではなく、一部に限定されていることを示唆する重要なポイントです。これを裏付けるように、雇用関連のサブ指数は48.2と依然として弱いままであり、労働市場への圧力は続いていると考えられます。

工場が活発に稼働している一方で、企業の利益率には深刻な圧力がかかっています。多くのメーカーは生産拡大のために原材料の購入を増やしていますが、投入コストのサブ指数は53.1と高水準で推移しています。それにもかかわらず、メーカーは販売価格を示すサブ指数が48.9と、依然として価格を引き下げ続けているのです。

この矛盾は、輸出動向にも表れています。公式のNBS調査では新規輸出受注が改善した一方、民間のRatingDog調査では逆に減少しており、これは市場多様化を進める大企業（SOE）の輸出は回復しつつも、小規模な民間輸出業者は依然として世界的な需要低迷に苦しんでいることを示唆しています。国内では「全体的な生産能力の過剰」と激しい競争、いわゆる「内巻（インボリューション）」が消耗の激しい価格競争につながっています。

ただし、この価格競争の構図には変化の兆しもあります。政府の「反内巻」政策が後期段階に入り、上流の原材料価格が低下し始め、下流の工場出荷価格が上昇に転じる初期の兆候が見られます。これは、中下流企業の利益率がようやく改善に向かう可能性を示唆しており、生産者物価指数（PPI）の回復に向けた土台となるかもしれません。この構造的な問題は、習近平国家主席も認識しており、次のように言及しています。

「...最終的に、経済成長の持続可能な原動力は消費である。」

結論として、12月のPMIがプラスに転じたことは歓迎すべきニュースですが、その内実を慎重に見極める必要があります。この回復は、祝祭日前の駆け込み生産といった一時的な要因に支えられており、その裏には大企業と中小企業の格差、過剰生産能力に起因する利益率の圧迫といった根深い構造的問題が隠されています。

アナリストのジュリアン・エバンス＝プリチャード氏が指摘するように、「不動産不況や産業の過剰生産能力といった構造的な逆風は、2026年も続くと見られる」のです。弱い個人消費や不動産危機といった課題が解決されない限り、この回復は長続きしない可能性があります。

北京政府は、この束の間の勢いを持続可能な回復へとつなげることができるのでしょうか。それとも、年が明ければ再び根深い経済的課題が表面化するのでしょうか。今後の動向を注意深く見守る必要があります。

ここ数ヶ月間、中国経済の苦境は広く報じられてきました。特に製造業の活動は長期間にわたる縮小が続き、世界中の市場関係者がその動向を注視していました。何ヶ月もの間、工場活動は停滞し、経済の先行きに対する悲観的な見方が支配的でした。

しかし、2025年12月、その物語に予想外の展開が訪れました。公式統計によると、中国の製造業活動は8ヶ月ぶりに成長軌道に戻ったのです。この突然の好転は、多くの専門家の予測を裏切るものであり、一見すると待望の朗報のように思えます。

果たしてこれは、中国経済が本格的な回復局面に入ったことを示す真の転換点なのでしょうか。それとも、この明るい見出しの裏には、より複雑な実態が隠されているのでしょうか。本記事では、このポジティブなヘッドライン数値に隠された、最も驚くべき、そして最も重要なポイントを深く掘り下げていきます。

2025年12月、中国の公式製造業購買担当者景気指数（PMI）は50.1に上昇しました。この数値の重要性は、景況感の拡大と縮小の分岐点である50を上回った点にあります。これにより、8ヶ月間続いた縮小傾向に終止符が打たれ、製造業活動が拡大に転じたことが示されました。

この結果は市場にとって大きなサプライズでした。アナリストの予測中央値は49.2であり、専門家の間では縮小が続くと見られていたからです。この予測を裏切る回復は、国家統計局（NBS）の公式調査だけでなく、民間の調査会社RatingDogが発表したPMIでも同様に50.1という数値が報告されています。しかし、この二つの調査は同じ数字を報告しながらも、その対象は大きく異なります。NBSの調査が大規模な国有企業（SOE）に重点を置いているのに対し、RatingDogの調査は民間の中小企業（SME）をより多くカバーしており、この違いが後の分析の鍵となります。

この12月の成長は極めて異例であり、「季節外れ」のものでした。通常、中国の工場にとって12月は、寒波の影響や欧米市場向けのクリスマス商戦の受注が一段落することから、生産活動が鈍化する月です。しかし、今年は季節的な傾向に逆行して活動が活発化しました。

この一時的な活況の背景には、主に2つの要因があります。

• 祝祭日に向けた在庫積み増し： メーカー各社は、新年および2月中旬の旧正月（春節）休暇を前に「駆け込み生産」を加速させました。国家統計局によると、特に「農産物・副産物食品加工」「繊維・アパレル」「コンピューター・通信・電子機器」といった分野のサブ指数は53を超える活況を見せました。

• 政府の政策とプロジェクトの推進： 限定的な政府支出の増加に加え、建設業者が2026年から始まる「第15次五カ年計画」の好調なスタートを切るための物理的な作業量を確保すべく、年末にプロジェクトの完成を急いだことも活動を後押ししました。

これらの要因を考慮すると、今回の成長は経済のファンダメンタルズが根本的に改善した結果というよりは、一時的で「衝動的」な要因によってもたらされた可能性が高いと言えます。

しかし、この回復の全体像は決して一様ではありません。データを詳細に分析すると、中国経済の最も脆弱な部分が依然として取り残されていることが明らかになります。

PMIの上昇を主導したのは大企業であり、その指数は50.8へと大きく跳ね上がりました。これは、大規模な国有企業などが政策支援の恩恵を受けやすいことを示唆しています。

一方で、中国の雇用の大部分を占める中小企業の工場活動は、依然として縮小圏にとどまっています。さらに、個人消費の低迷を反映し、「小売」や「飲食」といった消費者向けセクターも縮小が続いており、中小企業の苦境が国内需要の弱さと直結していることを示しています。この事実は、景気回復が広範なものではなく、一部に限定されていることを示唆する重要なポイントです。これを裏付けるように、雇用関連のサブ指数は48.2と依然として弱いままであり、労働市場への圧力は続いていると考えられます。

工場が活発に稼働している一方で、企業の利益率には深刻な圧力がかかっています。多くのメーカーは生産拡大のために原材料の購入を増やしていますが、投入コストのサブ指数は53.1と高水準で推移しています。それにもかかわらず、メーカーは販売価格を示すサブ指数が48.9と、依然として価格を引き下げ続けているのです。

この矛盾は、輸出動向にも表れています。公式のNBS調査では新規輸出受注が改善した一方、民間のRatingDog調査では逆に減少しており、これは市場多様化を進める大企業（SOE）の輸出は回復しつつも、小規模な民間輸出業者は依然として世界的な需要低迷に苦しんでいることを示唆しています。国内では「全体的な生産能力の過剰」と激しい競争、いわゆる「内巻（インボリューション）」が消耗の激しい価格競争につながっています。

ただし、この価格競争の構図には変化の兆しもあります。政府の「反内巻」政策が後期段階に入り、上流の原材料価格が低下し始め、下流の工場出荷価格が上昇に転じる初期の兆候が見られます。これは、中下流企業の利益率がようやく改善に向かう可能性を示唆しており、生産者物価指数（PPI）の回復に向けた土台となるかもしれません。この構造的な問題は、習近平国家主席も認識しており、次のように言及しています。

「...最終的に、経済成長の持続可能な原動力は消費である。」

結論として、12月のPMIがプラスに転じたことは歓迎すべきニュースですが、その内実を慎重に見極める必要があります。この回復は、祝祭日前の駆け込み生産といった一時的な要因に支えられており、その裏には大企業と中小企業の格差、過剰生産能力に起因する利益率の圧迫といった根深い構造的問題が隠されています。

アナリストのジュリアン・エバンス＝プリチャード氏が指摘するように、「不動産不況や産業の過剰生産能力といった構造的な逆風は、2026年も続くと見られる」のです。弱い個人消費や不動産危機といった課題が解決されない限り、この回復は長続きしない可能性があります。

北京政府は、この束の間の勢いを持続可能な回復へとつなげることができるのでしょうか。それとも、年が明ければ再び根深い経済的課題が表面化するのでしょうか。今後の動向を注意深く見守る必要があります。