12月19日正午、日本銀行は市場の予想通り、政策金利を0.5%から0.75%に引き上げると発表しました。これは30年ぶりの高水準となり、日本銀行による利上げは2025年1月以来11ヶ月ぶりとなります。

利上げに加え、もう一つ注目すべきニュースがあります。ブルームバーグによると、日本の税制改革案の最終案では、自民党と連立与党である維新の会が、2027年1月から全所得層で所得税率を1%引き上げることで合意しています。この増収分は日本の防衛費に充てられる予定です。

では、その影響はどれほど大きいのでしょうか？

日本が主要ニュースを発表

日本銀行は9対0の賛成多数で政策決定を可決しました。経済・物価見通しが達成されれば、更なる利上げが続くと予想されます。金利は経済・物価の改善に基づいて引き上げられます。米ドルは一時下落した後、対円で急上昇しました。これに伴い、円は大幅に下落しました。

日本銀行は今回の利上げについて市場と綿密にコミュニケーションを図っており、市場は今回の会合で利上げをほぼ織り込み済みです。上田一男日本銀行総裁は以前、12月の金融政策決定会合で日本銀行が追加利上げを実施し、政策金利を0.50%から0.75%に引き上げる可能性を強く示唆していました。

CICCは、日本銀行の最終金利は1%～1.5%程度で推移する可能性があると見ています。日本銀行は2026年に1～2回の利上げを予定しており、政策金利は2026年末までに1%から1.25%の間で落ち着くと見込まれています。最後に、インフレ状況の中、日本の財政状況は急速に改善しています。現在、日本の長期金利（約2%）は名目GDP成長率（約5​​%）を大幅に下回っており、日本の財政状況に対する懸念は和らぎつつあります。

さらに、片山さつき財務大臣は、来年度予算編成において財政の持続可能性に一定の配慮を行うと述べました。債務対GDP比の引き下げは、市場の信認を高めるでしょう。財務省は以前、所得税の非課税枠の引き上げにより税収が4,000億円減少すると試算していましたが、最新の推計では6,500億円の減少になると見込まれています。一方、ブルームバーグによると、日本の税制改革案の最終案では、自民党と連立政権を担う維新の会が、2027年1月から全所得層で所得税率を1%引き上げることで合意している。この増収分は日本の防衛費に充てられる。

みずほ証券は、日銀の利上げに先立ち、市場は本日の政策決定会合での利上げ期待を既に織り込んでいると指摘した。しかし、上田一男総裁が次回の利上げ時期について明確なシグナルを示さなければ、円は下落圧力にさらされる可能性がある。ハト派的な利上げシナリオでは、この結果がより可能性が高いとみられ、米ドル/円は157円台を試し、11月20日に付けた直近高値157.89円まで上昇する可能性があります。一方、上田総裁の発言が市場の次回利上げ期待を前倒しするならば、米ドル/円が12月5日に付けた154.35円台を割り込むことができるかどうかが焦点となるでしょう。

流動性トレンドに変化なし

昨年7月の日本の利上げは、大きな流動性ショックを引き起こしました。ウエスタン証券の曹六龍氏は、この主な原因として2つの点を挙げています。1つは、大量の「キャリートレードと為替裁定」ポジションの解消による流動性ショック、もう1つは、米国の景気後退予想に基づく取引による流動性ショックの増幅です。しかし、最も活発な「キャリートレードと通貨裁定」のポジションはほぼ解消されており、円金利上昇に伴う流動性ショックの前提条件は弱まっている。

とはいえ、米国株式市場に代表される世界の株式市場は、6年間にわたり「過剰流動性による大規模な強気相場」を経験しており、本質的に脆弱である。米国における「AIバブル」への懸念が再燃していることも相まって、投資家のリスク回避姿勢は強い。円金利の上昇は、世界的な流動性ショックを引き起こす「触媒」となる可能性がある。こうした流動性ショックは、FRB（連邦準備制度理事会）に量的緩和（QE）の導入を迫る可能性が高いため、世界の株式市場は急速に回復する可能性がある。

日本の利上げが単独で世界的な流動性ショックを直接引き起こす可能性は低い。しかし、米国株式市場における「AIバブル」への懸念は、日本の利上げの影響を増幅させる可能性がある。したがって、投資家が世界的な流動性ショックの発生を予測することは困難である。投資家は状況を注意深く監視するしかない。今年4月初旬のように、米国で株式、債券、通貨の同時下落（「トリプルセール」）が2～3回連続で発生すれば、流動性ショックの発生確率が大幅に高まることを示唆するだろう。

曹柳龍氏は、たとえ日本の利上げが流動性ショックを引き起こしたとしても、世界的な金融緩和の長期的なトレンドを変えることはないと考えている。来年は、過剰流動性がさらに増大する可能性が高い。中国の貿易黒字の拡大とFRB（連邦準備制度理事会）による利下げ再開は、人民元レートを中長期的な上昇トレンドへと回帰させ、国境を越えた資本流入を加速させるでしょう。これにより、中国の生産者物価指数（PPI）と消費者物価指数（CPI）はデフレから体系的に脱却するでしょう。景気循環に順応する製造業と消費財セクターは、収益成長とバリュエーション拡大という「デイビス・ダブル・パンチ」を経験するでしょう。戦略的資産配分は引き続きA株とH株を選好し、国債は回復の機会を提供し、金は依然として戦略的保有銘柄ですが、米国株と米国債券は引き続き変動が激しい可能性があります。米国株が下落余地を生み出し、FRBが緩和を示唆した場合（あるいは経済指標が利下げ継続を裏付けた場合）、米国株の反発に賭ける機会が生まれるかもしれません。