現在、世界の金融市場で何かが起きている。

大多数の人々にはほとんど見えない、密やかな何かが。

派手な見出しも、衝撃的な声明もない。

ただ、地球上の巨大金融機関の舞台裏で展開されている、ゆっくりとした、几帳面な、ほとんど外科手術のような動きがある。

中央銀行が動き、政府系ファンドがポートフォリオを組み替えている。

数十億を運用し、その決定が市場を動かす機関投資家たちは、ここ数年行っていなかったある行動を取っている。

そして最も厄介なのは、個人投資家の大多数が、そこで何が起きているのか全く理解していないことだ。誰もが時代遅れで、過去の遺物だと思っていた資産、ただ一つの資産がある。最も影響力のある経済学者たちが埋葬し、仮想通貨支持者たちが死を宣言し、グロース投資家たちが10年もの間無視してきた資産だ。

ところが、この資産が今、並外れた動きを見せている。その振幅、その強さ、その継続性において、ほとんど誰も予見していなかったような、特別な何かを成し遂げたのだ。さらに驚くべきは、JPモルガン、ゴールドマン・サックス、UBSといったウォール街の最も真面目なアナリストたちによれば、これは終わりですらないかもしれないということだ。

むしろ、これは始まりに過ぎないのかもしれない。

しかし、先に進む前に、今まさに何が起きているのか、なぜ今起きているのか、そして最も重要なことに、どうすれば賢くポジショニングできるのかを正確に説明する前に、一つ質問しなければならない。主要な経済イベントに直面した時、皆が後になってから話題にし、主要な見出しは常にもう手遅れになった時に現れると感じたことはないだろうか？ まさにそれが、今日あなたがこの記事を読んでいる理由だ。そしてまさにそれが、私がここにいる理由だ。

もしあなたがまだBitcapをご存じないなら、自己紹介をさせてほしい。なぜなら、このメディアで私たちが一緒に築いていこうとしているものには、あなたが誰と向き合っているのかを知る価値があるからだ。私はファイナンシャル・アナリスト、市場アナリストであり、何よりもその複雑さ、厳しさ、そして美しさのすべてにおいて、世界経済に精通した情熱家である。

このメディアでの私の目標は単純だ。厳密で、構造化され、無駄な専門用語を使わず、しかし深みを単純さに犠牲にすることのない、金融情報へのアクセスをあなたに提供することだ。

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もしこの記事があなたに価値を提供するなら、そしてそう確信しているが、私たちのニュースレターを購読してほしい。

では、実際に起きていることに話を戻そう。なぜなら、この記事で私が説明することは、投機的な理論ではないからだ。

数ある中の楽観的なシナリオではない。それは文書化され、数値化され、世界最大級の金融機関の分析によって裏付けられた現実なのだ。そして、今日の私たちがどこにいるのかを理解するには、まず私たちがどこから来たのかを理解しなければならない。

何十年もの間、世界経済はある秩序に従って機能してきた。米ドルが国際取引を疑いなく支配していた秩序。特に米国債が究極の安全資産とみなされていた秩序。この秩序がひび割れ始めた。突然、一度にではなく、徐々に、そして計画的に、手遅れになるまで無視することにしたダムのひび割れのように。

最初の大きなひび割れは、多くの人が忘れたいと思っている何かと共に現れた。ウクライナ侵攻後、米国と欧州がロシアの資産凍結を決定した時、彼らは西側諸国と完全に歩調を合わせていないすべての国々に、非常に明確なメッセージを送った。「お前たちのドル準備は安全ではない。政治情勢が要求すれば、凍結され得る」と。

このメッセージは、多くの新興国がドル体制に寄せていた信頼に壊滅的な影響を与え、その反応はすぐに現れた。中国はここ数十年見られなかったペースで金を買い始めた。インドも続いた。トルコ、アラブ首長国連邦、ポーランド、ハンガリー、世界中の中央銀行が1960年代以来の水準で金を蓄積し始めたのだ。

これはパニック反応ではなく、段階的な脱ドル化の意図的な戦略だ。そしてこの戦略には明らかな勝者がいる。金だ。第二の大きな原動力は、米連邦準備制度理事会の金融政策だ。2022年以来、FRBはインフレと戦うために高金利を維持してきた。これらの金利は、利子を生まない金にとって重しとなっていた。しかし、何かが変わった。

FRBは方向転換を始めた。金利は下がり、それに伴い実質金利（金利からインフレを差し引いたもの）は、投資家を金から遠ざけるには不十分な水準に留まっている。この環境下で、金はその魅力を再び取り戻している。大手年金基金、ファミリーオフィス、アセットマネージャーは、ここ数年見られないペースで金をポートフォリオに再び組み入れ始めている。第三の原動力は地政学だ。私たちの時代の広範な政治的不安定さ、ウクライナ戦争、アジアの緊張、トランプ政権下で数日ごとに賦課・撤廃される関税を伴う予測不可能な米国の経済政策は、投資家が安全資産を求めることでしか対処できないレベルの不確実性を生み出している。

そしてこの文脈において、伝統的な安全資産であるドル自身は、記録的な米国の債務と米国の長期的な財政的実行可能性への疑問によって、その地位が弱体化している。

積み重なる不確実性のこの世界で、金はそれが常にそうであったように、最後の手段としての究極の価値として現れる。三つの柱——構造的な脱ドル化、FRBの金融政策転換、恒常的な地政学リスクプレミアム。これら三つの力が結集し、歴史的な何かを生み出した。

さて、実際に何が起こったのかを話そう。金は2025年、1979年以来、実に46年ぶりの年間パフォーマンスを記録した。ポール・ボルカーがFRB議長だった時代以来だ。その上昇率は年間65%に達し、大多数の投資家が何年にもわたってアンダーウェイトしてきた資産としては異例のことだ。

2025年12月、金は1オンスあたり4500ドルを超える史上最高値を記録した。そして2026年が始まった今現在、その価格は1オンスあたり約5200ドルで推移している。これが具体的に何を意味するのかを測ってみよう。2025年初めに金に1万ドル投資した人は、今日、約1万6500ドルになっている。1年ちょっとで6500ドルの利益だ。そしてもし、現物の金ではなく金鉱山会社の株を買う賢明さを持っていたなら、その利益はオペレーティング・レバレッジのおかげでさらに劇的なものになっていただろう。仕組みはこうだ。金鉱山には、金属価格に依存しない多額の固定費がある。

これを測定するのがAISC、つまりオールイン・サステイニング・コスト（総維持原価）だ。ある会社のAISCが1200ドルで、金が1800ドルから4500ドルに上昇した場合、そのマージンは1オンスあたり600ドルから3300ドルへと5.5倍に拡大する。金の価格が3倍にも満たない間にだ。これがオペレーティング・レバレッジの効果であり、これがニューモントが2025年に167%以上、バリックが182%、アグニコ・イーグルが116%上昇した理由を説明している。そして今、この記事の残りの部分を導く疑問はこれだ。

これらすべてがすでに起こったのであれば、このセクターに投資する時はまだあるのか？

それとも窓は閉じてしまったのか？ JPモルガンは、個人投資家が金へのエクスポージャーをポートフォリオの4.6%まで増やすシナリオにおいて、金は長期的に1オンスあたり8000～8500ドルに達する可能性があるとの分析を発表している。

ゴールドマン・サックスや大手独立系アナリストは、2026年は強気の保ち合い局面となり、予想レンジは1オンスあたり5000～7000ドルと一致している。ロングフォーキャストは、2026年末までに1オンスあたり7019ドルに達すると予測している。UBSは、実物資産への分散化という構造的なトレンドを挙げ、中期的な上昇可能性に強い確信を維持している。これらの予測で印象的なのは、それらが破滅的な仮定に基づいているのではなく、根本的なダイナミクスの冷静な読み取りに基づいていることだ。脱ドル化は現実のものであり、続くだろう。

利下げサイクルは始まっている。地政学リスクプレミアムは、これほど不安定な世界情勢の中では消えないだろう。そして、中国とインドでは、歴史的高値にもかかわらず、実物需要（宝飾品、貨幣、地金）は依然として堅調だ。

しかし、投資家であるあなたにとって極めて重要なのはここだ。鉱山株は、これらの見通しをまだ完全にはバリュエーションに織り込んでいない。2025年の劇的なパフォーマンスにもかかわらず、大手生産者は依然として、強気サイクルの持続期間に関する不確実性を反映した倍率で取引されている。アナリストが払拭し始めている不確実性だ。このファンダメンタルズとバリュエーションの乖離が、窓、すなわち買い場を生み出している。

そしてまさに、これから話そうとしていることだ。

アナリストが2026年初頭現在、金セクターにおける最良の買い場と考えている7つの銘柄がこれだ。それぞれリスク・プロファイル、投資ロジック、そして互いを際立たせている点を一つずつ紹介していく。なぜなら、すべての鉱山株が同じというわけではないからだ。巨人もいれば、挑戦者もいる。慎重なビジネスモデルもあれば、より攻撃的な戦略もある。

そして、あなたの投資家プロファイル、投資期間、リスク許容度に応じて、あなたの状況に適したものは異なるだろう。

最初の銘柄は、ニューモント・コーポレーション、ニューヨーク証券取引所のティッカーシンボルNEMだ。金セクターで一つの名前だけを覚えておくなら、これだ。ニューモントは世界最大の金生産者である。S&P500に含まれる唯一の金鉱山会社であり、競合他社にはない知名度、流動性、制度的信用を享受している。

2025年、株価は167%以上上昇した。しかし、JPモルガンのアナリストによれば、持続的な金価格サイクルにおけるその可能性に比べれば、依然として割安である。なぜニューモントがセクターの基盤となる銘柄なのか？それは、慎重な投資家が求めるいくつかの特性を兼ね備えているからだ。

多額の流動性を伴う強固なバランスシート、地理的に分散された資産（北米、オーストラリア、アフリカに鉱山を保有し、地理的集中リスクを大幅に低減）、明確な配当方針（約1.3%の利回りで、保ち合いの時期でも株主を報いる）、そして何よりも大きなオペレーティング・レバレッジだ。金価格が上昇すると、ニューモントの利益は、ほとんどの投資家が正確に予想する以上の割合で急増する。

UBSは、今後12ヶ月で株価が20～30%上昇する可能性があると予測している。金セクターへの強固で安全かつ流動性の高いエクスポージャーを求める投資家にとって、ニューモントは欠かせない選択だ。ただし、ニューモントは特定の鉱山の操業ダイナミクスにより、2026年の生産量が2025年の目標レンジの下限付近になると発表していることに留意する必要がある。この要因は市場ですでに認識されており、株価に部分的に織り込まれている。

しかしこれは、ニューモントがわずかな生産量減少という状況下で、いかにして利益率を維持できるかを示す必要があることを意味する。警鐘ではなく、この銘柄を選ぶ投資家にとって単に監視すべき要因である。

第二の銘柄は、バリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単に**バリック・マイニング・コーポレーション**となった。

この名称変更は偶然ではない。それは、ほとんどの投資家がまだ分析に完全には織り込んでいない、深遠な戦略的変革を反映している。バリックは、金生産者から天然資源の巨人へと変貌を遂げつつあり、金へのエクスポージャーを補完するために同社が賭けている金属、それが銅だ。

なぜ銅なのか？ 世界のエネルギー転換、太陽光パネル、風力タービン、電気自動車には、膨大な量の銅が必要だからだ。同社はザンビアの銅山拡張に20億ドルを投資し、2028年に操業開始予定のパキスタンで新たな銅・金鉱山の開設を準備している。この戦略は実を結び始めている。2025年、バリックは過去最高のフリーキャッシュフローを記録し、直近四半期は主に高金価格と業務成績の向上により274%増加した。バリックで買うものは、短期的な価値保存とパフォーマンスのための金と、中長期的な世界の産業成長のための銅への二重のエクスポージャーである。この多様化は、金価格に純粋に関連するボラティリティリスクを低減すると同時に、付加価値創造の可能性を提供する。バリックはまた、主要生産者の中で最も高い部類に入る約1.8%の配当利回りを提供している。ダイナミックな経営と野心的な戦略的ビジョンを求める投資家にとって、バリック・マイニングは絶対に注目すべき銘柄である。

第三の銘柄は、アグニコ・イーグル・マインズ、ティッカーシンボルAEMだ。ニューモントがセクターの基盤となる銘柄なら、アグニコ・イーグルはアナリストがプレミアム品質の銘柄と呼ぶもので、投資家がプレミアムを支払っても構わないと思うものである。なぜなら、経営の質と資産の地政学的安全性がそのプレミアムを正当化するからだ。アグニコ・イーグルを同業他社から根本的に区別するのは、その鉱山の所在地である。

地政学的リスクの高い地域（サハラ以南アフリカ、不安定なラテンアメリカ、中央アジア）で操業する生産者とは異なり、アグニコ・イーグルは世界で最も安全な法域での操業に集中している。カナダ、フィンランド、オーストラリア、そしてメキシコだ。国有化のリスクも、政情不安による生産停止も、日和見的な政府による不当なストライキもない。アグニコ・イーグルの操業安全性は、そのトレードマークである。

2025年、株価は116%上昇し、ニューモントやバリックの粗利にはわずかに及ばないものの、ボラティリティは明らかに低かった。これがアグニコ・イーグルの提案するトレードオフだ。激しい変動へのエクスポージャーは少ないが、より安定した予測可能な軌道だ。同社は年間340万オンスの金を生産し、純有利子負債ゼロ、23億ドルの利用可能流動性という模範的なバランスシートを有する。ザックス・リサーチは「ストロング・バイ」評価を付与し、長期的な利益成長率は23%と推定している。安心して眠りたい、地政学的な不確実性が引き起こす眠れない夜なしで金セクターへのエクスポージャーを得たい投資家にとって、アグニコ・イーグルは自然な選択である。

第四の銘柄は、フランコ・ネバダ・コーポレーションだ。ここで、根本的に異なるカテゴリーに入る。フランコ・ネバダは、伝統的な意味での鉱山会社ではない。これはいわゆるロイヤルティ＆ストリーミング会社であり、このビジネスモデルに馴染みがなければ、説明させてほしい。なぜなら、これは鉱業セクターが生み出した最も洗練された、最もディフェンシブなモデルの一つだからだ。概念は単純だ。フランコ・ネバダは鉱山を所有しない。鉱山労働者を雇わない。設備を管理しない。人件費、石油価格、設備故障、事故、ストライキにさらされることもない。

同社が行うことは、他の企業の鉱山操業に資金を提供する代わりに、その金生産の一定割合を受け取る権利、または市場価格をはるかに下回る優先価格で金を購入する権利を得ることだ。その後、同社が支払う価格と市場価格との差額を受け取る。これは、実際の鉱山会社の操業上の制約を一切受けることなく、金価格の上昇の恩恵を受ける、純粋な収益性を生み出す仕組みだ。

結果はそれを物語っている。入手可能な直近四半期、フランコ・ネバダは4億8770万ドルの収益を計上し、前年同期比77%増、調整後純利益は過去最高の2億7500万ドルに達した。UBSは目標株価を270ドルに引き上げ、「買い」評価を維持している。金へのエクスポージャーは欲しいが、鉱山操業に伴うリスクは負いたくない投資家にとって、フランコ・ネバダは存在する中で最も洗練されたツールである。軽油価格や鉱石の品位を気にすることなく金に投資する方法だ。

第五の銘柄は、ホイートン・プレシャスメタルズだ。ここでは、フランコ・ネバダと非常に似たビジネスモデル、すなわちストリーミングを扱うが、貴金属に対するより幅広い見方を持っている場合に興味を引くかもしれない、本質的な違いがある。ホイートンは金だけに焦点を当てているわけではない。銀メタルへの重要なエクスポージャーがある。そして銀は現在、特別な注意を払う価値がある。銀は貴金属であると同時に産業用金属でもある。太陽光パネルの製造、電子機器、電気接点、次世代バッテリーに使用されている。世界のエネルギー転換の加速に伴い、銀の産業需要は構造的に増加している。そして銀は歴史的に金の動きを増幅し、強気市場ではより速く上昇する傾向があるため、ホイートンへのエクスポージャーは、純粋な金への投資と比較して追加のリターンの可能性を与える。

ホイートンのビジネスモデルは特に魅力的だ。同社は銀を固定価格（しばしばわずか4～6ドル）で購入し、現在その水準をはるかに上回る市場価格で転売する。マージンは保証されており、巨額で、反復的である。貴金属へのエクスポージャーを銀というベクトルで強化したい投資家にとって、ホイートン・プレシャスメタルズは理想的な乗り物である。

第六の銘柄は、キンロス・ゴールドだ。キンロスでは、異なるロジック、すなわち魅力的なバリュエーションのロジックに入る。ニューモントやアグニコ・イーグルがその認知された品質を反映したバリュエーション・プレミアムで取引されているのに対し、キンロスは価値を求める投資家が愛する何かを提供している。すなわち、同業他社に対するディスカウントと、堅実で改善しているファンダメンタルズの組み合わせである。キンロスは、アナリストが「中間層生産者」と呼ぶもので、ニューモントほど大きくはないが、集中リスクを回避するのに十分な分散が効いている。

2025年、同社は素晴らしい年を達成し、収益は21%成長、純利益は倍増し、総維持原価1オンスあたり1300ドルで200万オンスの金を生産した。これは、金が4000ドル、さらに5000ドルを超える中で、並外れたマージンを生み出している。アナリストは、南北アメリカと西アフリカにおける低コスト資産の効率性に支えられ、2026年の1株当たり利益は9～10%成長すると予測している。

それにもかかわらず、キンロスはセクターで最も低い倍率の一つで取引されており、いわゆるバリュエーション・ディスカウントの状態にある。投資した1ドル当たりのリターンを最大化しようとする投資家にとって、キンロスは現時点でセクター内で最も説得力のある提案の一つである。

第七の、そして最後の銘柄は、ルンディン・ゴールドだ。ルンディンでは、巨人の世界を離れ、より高い成長可能性を秘めた、しかしわずかに高いリスクプロファイルを持つ、焦点を絞った生産者の世界に入る。よく構築された金ポートフォリオの、ケーキの上の飾りだ。ルンディン・ゴールドは、主にエクアドルのフルタ・デル・ノルテ鉱山を操業するカナダの会社で、これは世界で最も注目すべき高品位金鉱山の一つである。この鉱山を例外的にしているのは、高品位と比較的低い操業コストの組み合わせである。入手可能な直近四半期、ルンディン・ゴールドは記録的な純利益2億800万ドル、フリーキャッシュフロー1億9100万ドルを計上した。

この規模の企業としては印象的な数字だ。ルンディン・ゴールドは、業界で最も尊敬される金株専門ファンドの一つであるミダス・ディスカバリー・ファンドの第二位のポジションである。これは、業界のプロフェッショナルが同社に寄せている信頼を物語っている。わずかに高いリスクを受け入れ、より大きな成長可能性と引き換えにする投資家にとって、ルンディン・ゴールドはぜひ検討に値する。

さて、7つの銘柄を紹介したところで、それらを時間とともに評価するための分析の枠組みを確認しよう。なぜなら、リストを持っているだけでは、根底にあるメカニズムを理解しなければ、それはアドバイスを装ったノイズに過ぎないからだ。

絶対に理解すべき最初の概念は、AISC、つまりオールイン・サステイニング・コスト（総維持原価）である。これは、ある企業が1オンスの金を採掘するために実際にいくら費やしているかを示す数字である。

金が5200ドルで、ある企業のAISCが1200ドルなら、その企業は1オンスあたり4000ドルのマージンを生み出している。もし金が3000ドルに調整しても、この企業は1800ドルのマージンで利益を維持できる。しかし、AISCが2800ドルの企業は、そのような調整には耐えられないだろう。紹介した7社はすべて、現在の価格水準をはるかに下回るAISCを持っており、それが真の安全マージンとなっている。

第二の概念は、資産の地政学的な立地だ。

カナダで生産された1オンスは、政治的に不安定な地域で生産された1オンスとは、市場価値が同じではない。市場は、鉱業契約が尊重され、国有化のリスクがほとんどない、安定した法域での操業にプレミアムを付与する。これが、アグニコ・イーグルやフランコ・ネバダがより高い倍率で取引されている理由である。この品質に対するプレミアムは正当化されており、持続可能である。

第三の概念は、負債比率だ。循環セクターでは、過大な負債は一時的な調整を大惨事に変えかねない。純有利子負債ゼロで23億ドルの流動性を持つアグニコ・イーグルは、絶対的な強みのある立場にあり、嵐を乗り切り、市場が調整すれば買収の機会さえも捉えることができる。

では、リスクについて話そう。正直な分析は、ポジティブなシナリオだけに限定することはできない。

第一のリスクは、急速な地政学的正常化だ。世界の緊張が突然緩和されれば、金価格に組み込まれているリスクプレミアムは急速に縮小する可能性がある。このシナリオは可能である。しかし、現在の亀裂の深さを考えると、短期的には可能性は低い。

第二のリスクは、インフレが再来し、FRBが再び利上げを余儀なくされることだ。より高い実質金利は、債券を再び金に対して魅力的にするだろう。このシナリオの可能性はゼロではなく、特にトランプ政権の保護主義的政策が輸入インフレを生み出す場合にはなおさらだ。

第三のリスクは鉱山株に固有のもので、操業リスクである。事故、ストライキ、鉱石品位の低下。これらの事象は、金価格とは無関係に株価に大きな影響を与える可能性がある。複数の銘柄に分散することで、このリスクは軽減されるが、排除されるわけではない。

第四のリスクはタイミングである。シティは基本シナリオにおいて、関税への懸念が和らげば、2026年後半に金価格は徐々に反転し、1オンスあたり3700～4000ドルへと向かう可能性があると見ている。これは支配的なシナリオではないが、存在する。

UBSは適切にも、金の強気サイクルは、価格が高くなりすぎたから終わるのではなく、中央銀行が信用を回復し、プラスの実質金利体制を課したときに終わると指摘している。

では、これらすべてをどうするのか？ 2026年に金セクターへのインテリジェントなエクスポージャーをどう構築するのか？

第一のルールは、セクター内での分散である。ニューモントやアグニコ・イーグルのようなディフェンシブな大型株、バリックのようなハイブリッド戦略、フランコ・ネバダやホイートンのようなロイヤルティモデル、キンロスやルンディンのような成長プロファイルの間で、完全なスペクトラムが手に入る。これら7つの銘柄に分散したポートフォリオは、単一のモデルや単一の地域に依存しない、バランスの取れたエクスポージャーを与える。

第二のルールは、段階的投資、いわゆるドルコスト平均法である。すでに劇的なパフォーマンスを上げている資産では、一度に買うのではなく、定期的に買うことで、平均購入単価を平準化し、タイミングリスクを軽減できる。

もし市場が調整すれば、より安く買える。もし上昇すれば、上昇に参加できる。

第三のルール、決して忘れてはならないのは、予測は仮定であって確実性ではないということだ。一部のアナリストが言及する6000ドル、7000ドル、8000ドルは、条件付きの目標である。

一方で、根本的に強固なのは、中期的に金価格を支える構造的な力（脱ドル化、金融政策、中央銀行の需要）の分析である。短期的な目標ではなく、これらのファンダメンタルズに投資せよ。

第四の、そして最も重要なルールは、決して失っても構わない額以上を投資してはならないということだ。鉱山株はボラティリティの高い資産である。根本的には強気のサイクルであっても、20～40%の調整は起こり得る。

もしそのような調整が、最悪のタイミングで売却を余儀なくさせるなら、それはポジションのサイズがあなたのリスクプロファイルに合っていなかったということだ。

結論を述べる前に、今後数ヶ月間このサイクルを監視するための枠組みを示したい。なぜなら、金セクターにエクスポージャーを持つすべての投資家が常に自問すべき真の疑問は、「金はいくらまで上がるのか」ではなく、「サイクルが反転しつつあることを示すシグナルは何か」だからだ。

シグナルその1は、FRBの行動である。先に述べたように、UBSは金の強気サイクルは価格が高くなりすぎたから終わるのではなく、中央銀行が信用を回復し、投資家を利子を生む資産に引き付けるのに十分なプラスの実質金利体制を課したときに終わると適切に指摘している。FRBの声明に注目せよ。実質金利の推移に注目せよ。米国10年債利回りから予想インフレ率を差し引いたものだ。

この数字が力強く持続的に上昇し始めたら、それはあなたのエクスポージャーにとって深刻な警告サインである。

シグナルその2は、新興国の中央銀行の金購入行動である。ワールド・ゴールド・カウンシルは四半期ごとに、中央銀行の金購入に関するデータを発表している。これらの購入が堅調に維持される限り、そして過去2年間顕著にそうであったように、金価格の下にある需要の底は強固である。

もしこれらの購入が大幅に減速し始めたら、それは監視すべき重要なシグナルとなる。

シグナルその3は、世界の地政学の進展である。絶えず上下し、持続的な結果をもたらさない、その日の緊張ではない。しかし、大国間の関係の真の正常化、米国の財政赤字の削減、世界秩序の安定化、これらすべてが同時にかつ持続的に実現すれば、安全資産としての金需要は機械的に減少するだろう。

これら三つのシグナルがあなたのバロメーターである。これらを注意深く追えば、私たちがいるサイクルがいつ失速し始めるかが分かるだろう。

さて、最後まで取っておいた疑問を提示しよう。どれだけ儲かるかだけでなく、いつ撤退するかについても考える、最も洞察力のある投資家が真剣に自問すべき疑問である。

私たちは金の強気サイクルを説明した。それを支える構造的な力を分析した。賢くエクスポージャーを得るための7つの銘柄を紹介した。リスクと警告サインについて触れた。しかし、まだ答えの出ていない疑問が一つ残っている。誰も確実に答えられない疑問だ。

このサイクルは正確にいつ、その頂点に達するのか？ そして、反転が起こる前に、利益を確定し、エクスポージャーを減らす時が来たと、具体的にどうやって知ることができるのか？ これは強気市場を航行するすべての投資家にとって究極の疑問である。

そしてこれは、今後の記事で、1970年以来の過去5回の主要な金の強気サイクル、その特徴、期間、そして反転に先立つシグナルの分析とともに、再び取り上げる疑問である。なぜなら、強気市場から最も利益を得た人々は、最も底値で買った人々ではないからだ。

彼らは、皆がパーティーが終わったことに気づく前に、売る方法を知っていた人々である。

この分析をお見逃しなく？ 私たちのニュースレターを購読し、金融市場に関心があり、世界経済で実際に何が起きているのかを理解しようと努め、私たちの世代でおそらく最も重要な市場サイクルの一つについて、真面目で構造化され誠実な情報へのアクセスに値する、あなたの周りの誰かとこの記事を共有してほしい。

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免責事項：このコンテンツは情報提供および教育目的のみです。投資アドバイスを構成するものではありません。すべての投資には、元本損失のリスクを含むリスクが伴います。投資に関する決定を下す前に、資格のある金融アドバイザーに相談してください。

現在、世界の金融市場で何かが起きている。

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中央銀行が動き、政府系ファンドがポートフォリオを組み替えている。

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そして最も厄介なのは、個人投資家の大多数が、そこで何が起きているのか全く理解していないことだ。誰もが時代遅れで、過去の遺物だと思っていた資産、ただ一つの資産がある。最も影響力のある経済学者たちが埋葬し、仮想通貨支持者たちが死を宣言し、グロース投資家たちが10年もの間無視してきた資産だ。

ところが、この資産が今、並外れた動きを見せている。その振幅、その強さ、その継続性において、ほとんど誰も予見していなかったような、特別な何かを成し遂げたのだ。さらに驚くべきは、JPモルガン、ゴールドマン・サックス、UBSといったウォール街の最も真面目なアナリストたちによれば、これは終わりですらないかもしれないということだ。

むしろ、これは始まりに過ぎないのかもしれない。

しかし、先に進む前に、今まさに何が起きているのか、なぜ今起きているのか、そして最も重要なことに、どうすれば賢くポジショニングできるのかを正確に説明する前に、一つ質問しなければならない。主要な経済イベントに直面した時、皆が後になってから話題にし、主要な見出しは常にもう手遅れになった時に現れると感じたことはないだろうか？ まさにそれが、今日あなたがこの記事を読んでいる理由だ。そしてまさにそれが、私がここにいる理由だ。

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では、実際に起きていることに話を戻そう。なぜなら、この記事で私が説明することは、投機的な理論ではないからだ。

数ある中の楽観的なシナリオではない。それは文書化され、数値化され、世界最大級の金融機関の分析によって裏付けられた現実なのだ。そして、今日の私たちがどこにいるのかを理解するには、まず私たちがどこから来たのかを理解しなければならない。

何十年もの間、世界経済はある秩序に従って機能してきた。米ドルが国際取引を疑いなく支配していた秩序。特に米国債が究極の安全資産とみなされていた秩序。この秩序がひび割れ始めた。突然、一度にではなく、徐々に、そして計画的に、手遅れになるまで無視することにしたダムのひび割れのように。

最初の大きなひび割れは、多くの人が忘れたいと思っている何かと共に現れた。ウクライナ侵攻後、米国と欧州がロシアの資産凍結を決定した時、彼らは西側諸国と完全に歩調を合わせていないすべての国々に、非常に明確なメッセージを送った。「お前たちのドル準備は安全ではない。政治情勢が要求すれば、凍結され得る」と。

このメッセージは、多くの新興国がドル体制に寄せていた信頼に壊滅的な影響を与え、その反応はすぐに現れた。中国はここ数十年見られなかったペースで金を買い始めた。インドも続いた。トルコ、アラブ首長国連邦、ポーランド、ハンガリー、世界中の中央銀行が1960年代以来の水準で金を蓄積し始めたのだ。

これはパニック反応ではなく、段階的な脱ドル化の意図的な戦略だ。そしてこの戦略には明らかな勝者がいる。金だ。第二の大きな原動力は、米連邦準備制度理事会の金融政策だ。2022年以来、FRBはインフレと戦うために高金利を維持してきた。これらの金利は、利子を生まない金にとって重しとなっていた。しかし、何かが変わった。

FRBは方向転換を始めた。金利は下がり、それに伴い実質金利（金利からインフレを差し引いたもの）は、投資家を金から遠ざけるには不十分な水準に留まっている。この環境下で、金はその魅力を再び取り戻している。大手年金基金、ファミリーオフィス、アセットマネージャーは、ここ数年見られないペースで金をポートフォリオに再び組み入れ始めている。第三の原動力は地政学だ。私たちの時代の広範な政治的不安定さ、ウクライナ戦争、アジアの緊張、トランプ政権下で数日ごとに賦課・撤廃される関税を伴う予測不可能な米国の経済政策は、投資家が安全資産を求めることでしか対処できないレベルの不確実性を生み出している。

そしてこの文脈において、伝統的な安全資産であるドル自身は、記録的な米国の債務と米国の長期的な財政的実行可能性への疑問によって、その地位が弱体化している。

積み重なる不確実性のこの世界で、金はそれが常にそうであったように、最後の手段としての究極の価値として現れる。三つの柱——構造的な脱ドル化、FRBの金融政策転換、恒常的な地政学リスクプレミアム。これら三つの力が結集し、歴史的な何かを生み出した。

さて、実際に何が起こったのかを話そう。金は2025年、1979年以来、実に46年ぶりの年間パフォーマンスを記録した。ポール・ボルカーがFRB議長だった時代以来だ。その上昇率は年間65%に達し、大多数の投資家が何年にもわたってアンダーウェイトしてきた資産としては異例のことだ。

2025年12月、金は1オンスあたり4500ドルを超える史上最高値を記録した。そして2026年が始まった今現在、その価格は1オンスあたり約5200ドルで推移している。これが具体的に何を意味するのかを測ってみよう。2025年初めに金に1万ドル投資した人は、今日、約1万6500ドルになっている。1年ちょっとで6500ドルの利益だ。そしてもし、現物の金ではなく金鉱山会社の株を買う賢明さを持っていたなら、その利益はオペレーティング・レバレッジのおかげでさらに劇的なものになっていただろう。仕組みはこうだ。金鉱山には、金属価格に依存しない多額の固定費がある。

これを測定するのがAISC、つまりオールイン・サステイニング・コスト（総維持原価）だ。ある会社のAISCが1200ドルで、金が1800ドルから4500ドルに上昇した場合、そのマージンは1オンスあたり600ドルから3300ドルへと5.5倍に拡大する。金の価格が3倍にも満たない間にだ。これがオペレーティング・レバレッジの効果であり、これがニューモントが2025年に167%以上、バリックが182%、アグニコ・イーグルが116%上昇した理由を説明している。そして今、この記事の残りの部分を導く疑問はこれだ。

これらすべてがすでに起こったのであれば、このセクターに投資する時はまだあるのか？

それとも窓は閉じてしまったのか？ JPモルガンは、個人投資家が金へのエクスポージャーをポートフォリオの4.6%まで増やすシナリオにおいて、金は長期的に1オンスあたり8000～8500ドルに達する可能性があるとの分析を発表している。

ゴールドマン・サックスや大手独立系アナリストは、2026年は強気の保ち合い局面となり、予想レンジは1オンスあたり5000～7000ドルと一致している。ロングフォーキャストは、2026年末までに1オンスあたり7019ドルに達すると予測している。UBSは、実物資産への分散化という構造的なトレンドを挙げ、中期的な上昇可能性に強い確信を維持している。これらの予測で印象的なのは、それらが破滅的な仮定に基づいているのではなく、根本的なダイナミクスの冷静な読み取りに基づいていることだ。脱ドル化は現実のものであり、続くだろう。

利下げサイクルは始まっている。地政学リスクプレミアムは、これほど不安定な世界情勢の中では消えないだろう。そして、中国とインドでは、歴史的高値にもかかわらず、実物需要（宝飾品、貨幣、地金）は依然として堅調だ。

しかし、投資家であるあなたにとって極めて重要なのはここだ。鉱山株は、これらの見通しをまだ完全にはバリュエーションに織り込んでいない。2025年の劇的なパフォーマンスにもかかわらず、大手生産者は依然として、強気サイクルの持続期間に関する不確実性を反映した倍率で取引されている。アナリストが払拭し始めている不確実性だ。このファンダメンタルズとバリュエーションの乖離が、窓、すなわち買い場を生み出している。

そしてまさに、これから話そうとしていることだ。

アナリストが2026年初頭現在、金セクターにおける最良の買い場と考えている7つの銘柄がこれだ。それぞれリスク・プロファイル、投資ロジック、そして互いを際立たせている点を一つずつ紹介していく。なぜなら、すべての鉱山株が同じというわけではないからだ。巨人もいれば、挑戦者もいる。慎重なビジネスモデルもあれば、より攻撃的な戦略もある。

そして、あなたの投資家プロファイル、投資期間、リスク許容度に応じて、あなたの状況に適したものは異なるだろう。

最初の銘柄は、ニューモント・コーポレーション、ニューヨーク証券取引所のティッカーシンボルNEMだ。金セクターで一つの名前だけを覚えておくなら、これだ。ニューモントは世界最大の金生産者である。S&P500に含まれる唯一の金鉱山会社であり、競合他社にはない知名度、流動性、制度的信用を享受している。

2025年、株価は167%以上上昇した。しかし、JPモルガンのアナリストによれば、持続的な金価格サイクルにおけるその可能性に比べれば、依然として割安である。なぜニューモントがセクターの基盤となる銘柄なのか？それは、慎重な投資家が求めるいくつかの特性を兼ね備えているからだ。

多額の流動性を伴う強固なバランスシート、地理的に分散された資産（北米、オーストラリア、アフリカに鉱山を保有し、地理的集中リスクを大幅に低減）、明確な配当方針（約1.3%の利回りで、保ち合いの時期でも株主を報いる）、そして何よりも大きなオペレーティング・レバレッジだ。金価格が上昇すると、ニューモントの利益は、ほとんどの投資家が正確に予想する以上の割合で急増する。

UBSは、今後12ヶ月で株価が20～30%上昇する可能性があると予測している。金セクターへの強固で安全かつ流動性の高いエクスポージャーを求める投資家にとって、ニューモントは欠かせない選択だ。ただし、ニューモントは特定の鉱山の操業ダイナミクスにより、2026年の生産量が2025年の目標レンジの下限付近になると発表していることに留意する必要がある。この要因は市場ですでに認識されており、株価に部分的に織り込まれている。

しかしこれは、ニューモントがわずかな生産量減少という状況下で、いかにして利益率を維持できるかを示す必要があることを意味する。警鐘ではなく、この銘柄を選ぶ投資家にとって単に監視すべき要因である。

第二の銘柄は、バリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単にバリック・ゴールドとして知られていた企業が2025年に象徴的な動きを見せた。正式名称から「ゴールド」の単語を削除し、単に**バリック・マイニング・コーポレーション**となった。

この名称変更は偶然ではない。それは、ほとんどの投資家がまだ分析に完全には織り込んでいない、深遠な戦略的変革を反映している。バリックは、金生産者から天然資源の巨人へと変貌を遂げつつあり、金へのエクスポージャーを補完するために同社が賭けている金属、それが銅だ。

なぜ銅なのか？ 世界のエネルギー転換、太陽光パネル、風力タービン、電気自動車には、膨大な量の銅が必要だからだ。同社はザンビアの銅山拡張に20億ドルを投資し、2028年に操業開始予定のパキスタンで新たな銅・金鉱山の開設を準備している。この戦略は実を結び始めている。2025年、バリックは過去最高のフリーキャッシュフローを記録し、直近四半期は主に高金価格と業務成績の向上により274%増加した。バリックで買うものは、短期的な価値保存とパフォーマンスのための金と、中長期的な世界の産業成長のための銅への二重のエクスポージャーである。この多様化は、金価格に純粋に関連するボラティリティリスクを低減すると同時に、付加価値創造の可能性を提供する。バリックはまた、主要生産者の中で最も高い部類に入る約1.8%の配当利回りを提供している。ダイナミックな経営と野心的な戦略的ビジョンを求める投資家にとって、バリック・マイニングは絶対に注目すべき銘柄である。

第三の銘柄は、アグニコ・イーグル・マインズ、ティッカーシンボルAEMだ。ニューモントがセクターの基盤となる銘柄なら、アグニコ・イーグルはアナリストがプレミアム品質の銘柄と呼ぶもので、投資家がプレミアムを支払っても構わないと思うものである。なぜなら、経営の質と資産の地政学的安全性がそのプレミアムを正当化するからだ。アグニコ・イーグルを同業他社から根本的に区別するのは、その鉱山の所在地である。

地政学的リスクの高い地域（サハラ以南アフリカ、不安定なラテンアメリカ、中央アジア）で操業する生産者とは異なり、アグニコ・イーグルは世界で最も安全な法域での操業に集中している。カナダ、フィンランド、オーストラリア、そしてメキシコだ。国有化のリスクも、政情不安による生産停止も、日和見的な政府による不当なストライキもない。アグニコ・イーグルの操業安全性は、そのトレードマークである。

2025年、株価は116%上昇し、ニューモントやバリックの粗利にはわずかに及ばないものの、ボラティリティは明らかに低かった。これがアグニコ・イーグルの提案するトレードオフだ。激しい変動へのエクスポージャーは少ないが、より安定した予測可能な軌道だ。同社は年間340万オンスの金を生産し、純有利子負債ゼロ、23億ドルの利用可能流動性という模範的なバランスシートを有する。ザックス・リサーチは「ストロング・バイ」評価を付与し、長期的な利益成長率は23%と推定している。安心して眠りたい、地政学的な不確実性が引き起こす眠れない夜なしで金セクターへのエクスポージャーを得たい投資家にとって、アグニコ・イーグルは自然な選択である。

第四の銘柄は、フランコ・ネバダ・コーポレーションだ。ここで、根本的に異なるカテゴリーに入る。フランコ・ネバダは、伝統的な意味での鉱山会社ではない。これはいわゆるロイヤルティ＆ストリーミング会社であり、このビジネスモデルに馴染みがなければ、説明させてほしい。なぜなら、これは鉱業セクターが生み出した最も洗練された、最もディフェンシブなモデルの一つだからだ。概念は単純だ。フランコ・ネバダは鉱山を所有しない。鉱山労働者を雇わない。設備を管理しない。人件費、石油価格、設備故障、事故、ストライキにさらされることもない。

同社が行うことは、他の企業の鉱山操業に資金を提供する代わりに、その金生産の一定割合を受け取る権利、または市場価格をはるかに下回る優先価格で金を購入する権利を得ることだ。その後、同社が支払う価格と市場価格との差額を受け取る。これは、実際の鉱山会社の操業上の制約を一切受けることなく、金価格の上昇の恩恵を受ける、純粋な収益性を生み出す仕組みだ。

結果はそれを物語っている。入手可能な直近四半期、フランコ・ネバダは4億8770万ドルの収益を計上し、前年同期比77%増、調整後純利益は過去最高の2億7500万ドルに達した。UBSは目標株価を270ドルに引き上げ、「買い」評価を維持している。金へのエクスポージャーは欲しいが、鉱山操業に伴うリスクは負いたくない投資家にとって、フランコ・ネバダは存在する中で最も洗練されたツールである。軽油価格や鉱石の品位を気にすることなく金に投資する方法だ。

第五の銘柄は、ホイートン・プレシャスメタルズだ。ここでは、フランコ・ネバダと非常に似たビジネスモデル、すなわちストリーミングを扱うが、貴金属に対するより幅広い見方を持っている場合に興味を引くかもしれない、本質的な違いがある。ホイートンは金だけに焦点を当てているわけではない。銀メタルへの重要なエクスポージャーがある。そして銀は現在、特別な注意を払う価値がある。銀は貴金属であると同時に産業用金属でもある。太陽光パネルの製造、電子機器、電気接点、次世代バッテリーに使用されている。世界のエネルギー転換の加速に伴い、銀の産業需要は構造的に増加している。そして銀は歴史的に金の動きを増幅し、強気市場ではより速く上昇する傾向があるため、ホイートンへのエクスポージャーは、純粋な金への投資と比較して追加のリターンの可能性を与える。

ホイートンのビジネスモデルは特に魅力的だ。同社は銀を固定価格（しばしばわずか4～6ドル）で購入し、現在その水準をはるかに上回る市場価格で転売する。マージンは保証されており、巨額で、反復的である。貴金属へのエクスポージャーを銀というベクトルで強化したい投資家にとって、ホイートン・プレシャスメタルズは理想的な乗り物である。

第六の銘柄は、キンロス・ゴールドだ。キンロスでは、異なるロジック、すなわち魅力的なバリュエーションのロジックに入る。ニューモントやアグニコ・イーグルがその認知された品質を反映したバリュエーション・プレミアムで取引されているのに対し、キンロスは価値を求める投資家が愛する何かを提供している。すなわち、同業他社に対するディスカウントと、堅実で改善しているファンダメンタルズの組み合わせである。キンロスは、アナリストが「中間層生産者」と呼ぶもので、ニューモントほど大きくはないが、集中リスクを回避するのに十分な分散が効いている。

2025年、同社は素晴らしい年を達成し、収益は21%成長、純利益は倍増し、総維持原価1オンスあたり1300ドルで200万オンスの金を生産した。これは、金が4000ドル、さらに5000ドルを超える中で、並外れたマージンを生み出している。アナリストは、南北アメリカと西アフリカにおける低コスト資産の効率性に支えられ、2026年の1株当たり利益は9～10%成長すると予測している。

それにもかかわらず、キンロスはセクターで最も低い倍率の一つで取引されており、いわゆるバリュエーション・ディスカウントの状態にある。投資した1ドル当たりのリターンを最大化しようとする投資家にとって、キンロスは現時点でセクター内で最も説得力のある提案の一つである。

第七の、そして最後の銘柄は、ルンディン・ゴールドだ。ルンディンでは、巨人の世界を離れ、より高い成長可能性を秘めた、しかしわずかに高いリスクプロファイルを持つ、焦点を絞った生産者の世界に入る。よく構築された金ポートフォリオの、ケーキの上の飾りだ。ルンディン・ゴールドは、主にエクアドルのフルタ・デル・ノルテ鉱山を操業するカナダの会社で、これは世界で最も注目すべき高品位金鉱山の一つである。この鉱山を例外的にしているのは、高品位と比較的低い操業コストの組み合わせである。入手可能な直近四半期、ルンディン・ゴールドは記録的な純利益2億800万ドル、フリーキャッシュフロー1億9100万ドルを計上した。

この規模の企業としては印象的な数字だ。ルンディン・ゴールドは、業界で最も尊敬される金株専門ファンドの一つであるミダス・ディスカバリー・ファンドの第二位のポジションである。これは、業界のプロフェッショナルが同社に寄せている信頼を物語っている。わずかに高いリスクを受け入れ、より大きな成長可能性と引き換えにする投資家にとって、ルンディン・ゴールドはぜひ検討に値する。

さて、7つの銘柄を紹介したところで、それらを時間とともに評価するための分析の枠組みを確認しよう。なぜなら、リストを持っているだけでは、根底にあるメカニズムを理解しなければ、それはアドバイスを装ったノイズに過ぎないからだ。

絶対に理解すべき最初の概念は、AISC、つまりオールイン・サステイニング・コスト（総維持原価）である。これは、ある企業が1オンスの金を採掘するために実際にいくら費やしているかを示す数字である。

金が5200ドルで、ある企業のAISCが1200ドルなら、その企業は1オンスあたり4000ドルのマージンを生み出している。もし金が3000ドルに調整しても、この企業は1800ドルのマージンで利益を維持できる。しかし、AISCが2800ドルの企業は、そのような調整には耐えられないだろう。紹介した7社はすべて、現在の価格水準をはるかに下回るAISCを持っており、それが真の安全マージンとなっている。

第二の概念は、資産の地政学的な立地だ。

カナダで生産された1オンスは、政治的に不安定な地域で生産された1オンスとは、市場価値が同じではない。市場は、鉱業契約が尊重され、国有化のリスクがほとんどない、安定した法域での操業にプレミアムを付与する。これが、アグニコ・イーグルやフランコ・ネバダがより高い倍率で取引されている理由である。この品質に対するプレミアムは正当化されており、持続可能である。

第三の概念は、負債比率だ。循環セクターでは、過大な負債は一時的な調整を大惨事に変えかねない。純有利子負債ゼロで23億ドルの流動性を持つアグニコ・イーグルは、絶対的な強みのある立場にあり、嵐を乗り切り、市場が調整すれば買収の機会さえも捉えることができる。

では、リスクについて話そう。正直な分析は、ポジティブなシナリオだけに限定することはできない。

第一のリスクは、急速な地政学的正常化だ。世界の緊張が突然緩和されれば、金価格に組み込まれているリスクプレミアムは急速に縮小する可能性がある。このシナリオは可能である。しかし、現在の亀裂の深さを考えると、短期的には可能性は低い。

第二のリスクは、インフレが再来し、FRBが再び利上げを余儀なくされることだ。より高い実質金利は、債券を再び金に対して魅力的にするだろう。このシナリオの可能性はゼロではなく、特にトランプ政権の保護主義的政策が輸入インフレを生み出す場合にはなおさらだ。

第三のリスクは鉱山株に固有のもので、操業リスクである。事故、ストライキ、鉱石品位の低下。これらの事象は、金価格とは無関係に株価に大きな影響を与える可能性がある。複数の銘柄に分散することで、このリスクは軽減されるが、排除されるわけではない。

第四のリスクはタイミングである。シティは基本シナリオにおいて、関税への懸念が和らげば、2026年後半に金価格は徐々に反転し、1オンスあたり3700～4000ドルへと向かう可能性があると見ている。これは支配的なシナリオではないが、存在する。

UBSは適切にも、金の強気サイクルは、価格が高くなりすぎたから終わるのではなく、中央銀行が信用を回復し、プラスの実質金利体制を課したときに終わると指摘している。

では、これらすべてをどうするのか？ 2026年に金セクターへのインテリジェントなエクスポージャーをどう構築するのか？

第一のルールは、セクター内での分散である。ニューモントやアグニコ・イーグルのようなディフェンシブな大型株、バリックのようなハイブリッド戦略、フランコ・ネバダやホイートンのようなロイヤルティモデル、キンロスやルンディンのような成長プロファイルの間で、完全なスペクトラムが手に入る。これら7つの銘柄に分散したポートフォリオは、単一のモデルや単一の地域に依存しない、バランスの取れたエクスポージャーを与える。

第二のルールは、段階的投資、いわゆるドルコスト平均法である。すでに劇的なパフォーマンスを上げている資産では、一度に買うのではなく、定期的に買うことで、平均購入単価を平準化し、タイミングリスクを軽減できる。

もし市場が調整すれば、より安く買える。もし上昇すれば、上昇に参加できる。

第三のルール、決して忘れてはならないのは、予測は仮定であって確実性ではないということだ。一部のアナリストが言及する6000ドル、7000ドル、8000ドルは、条件付きの目標である。

一方で、根本的に強固なのは、中期的に金価格を支える構造的な力（脱ドル化、金融政策、中央銀行の需要）の分析である。短期的な目標ではなく、これらのファンダメンタルズに投資せよ。

第四の、そして最も重要なルールは、決して失っても構わない額以上を投資してはならないということだ。鉱山株はボラティリティの高い資産である。根本的には強気のサイクルであっても、20～40%の調整は起こり得る。

もしそのような調整が、最悪のタイミングで売却を余儀なくさせるなら、それはポジションのサイズがあなたのリスクプロファイルに合っていなかったということだ。

結論を述べる前に、今後数ヶ月間このサイクルを監視するための枠組みを示したい。なぜなら、金セクターにエクスポージャーを持つすべての投資家が常に自問すべき真の疑問は、「金はいくらまで上がるのか」ではなく、「サイクルが反転しつつあることを示すシグナルは何か」だからだ。

シグナルその1は、FRBの行動である。先に述べたように、UBSは金の強気サイクルは価格が高くなりすぎたから終わるのではなく、中央銀行が信用を回復し、投資家を利子を生む資産に引き付けるのに十分なプラスの実質金利体制を課したときに終わると適切に指摘している。FRBの声明に注目せよ。実質金利の推移に注目せよ。米国10年債利回りから予想インフレ率を差し引いたものだ。

この数字が力強く持続的に上昇し始めたら、それはあなたのエクスポージャーにとって深刻な警告サインである。

シグナルその2は、新興国の中央銀行の金購入行動である。ワールド・ゴールド・カウンシルは四半期ごとに、中央銀行の金購入に関するデータを発表している。これらの購入が堅調に維持される限り、そして過去2年間顕著にそうであったように、金価格の下にある需要の底は強固である。

もしこれらの購入が大幅に減速し始めたら、それは監視すべき重要なシグナルとなる。

シグナルその3は、世界の地政学の進展である。絶えず上下し、持続的な結果をもたらさない、その日の緊張ではない。しかし、大国間の関係の真の正常化、米国の財政赤字の削減、世界秩序の安定化、これらすべてが同時にかつ持続的に実現すれば、安全資産としての金需要は機械的に減少するだろう。

これら三つのシグナルがあなたのバロメーターである。これらを注意深く追えば、私たちがいるサイクルがいつ失速し始めるかが分かるだろう。

さて、最後まで取っておいた疑問を提示しよう。どれだけ儲かるかだけでなく、いつ撤退するかについても考える、最も洞察力のある投資家が真剣に自問すべき疑問である。

私たちは金の強気サイクルを説明した。それを支える構造的な力を分析した。賢くエクスポージャーを得るための7つの銘柄を紹介した。リスクと警告サインについて触れた。しかし、まだ答えの出ていない疑問が一つ残っている。誰も確実に答えられない疑問だ。

このサイクルは正確にいつ、その頂点に達するのか？ そして、反転が起こる前に、利益を確定し、エクスポージャーを減らす時が来たと、具体的にどうやって知ることができるのか？ これは強気市場を航行するすべての投資家にとって究極の疑問である。

そしてこれは、今後の記事で、1970年以来の過去5回の主要な金の強気サイクル、その特徴、期間、そして反転に先立つシグナルの分析とともに、再び取り上げる疑問である。なぜなら、強気市場から最も利益を得た人々は、最も底値で買った人々ではないからだ。

彼らは、皆がパーティーが終わったことに気づく前に、売る方法を知っていた人々である。

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免責事項：このコンテンツは情報提供および教育目的のみです。投資アドバイスを構成するものではありません。すべての投資には、元本損失のリスクを含むリスクが伴います。投資に関する決定を下す前に、資格のある金融アドバイザーに相談してください。