①まず、今回の市場変動は明らかに、連邦準備制度の金融緩和政策とそれに伴う債務のマネタイゼーションに対する懸念によって引き起こされた。

②第二に、この傾向は貴金属セクターに限ったものではない。

③第三に、米ドルは通貨切り下げ取引の影響を受けず、貴金属の狂乱的な上昇局面でも安定を保っているように見えるが、水面下の現実は異なる。

今年初め、「通貨安取引」という概念が市場に初めて登場したとき、国際金融協会の元主任エコノミストで現在はブルッキングス研究所の上級研究員であるロビン・J・ブルックス氏は、そのような取引が本当に存在するのかどうかを議論するため、複数回の会合を開いた。

今週、金、銀、プラチナ、パラジウムが再び急騰したことを受けて、ブルックス氏は火曜日に発表した最新のコラムで、この問題はもはや議論の必要がないと述べた。

下のグラフが示すように、8月に連邦準備制度理事会が主催したジャクソンホールシンポジウム以来、銀の価格は76％、パラジウムは65％、プラチナは驚異の45％上昇しているが、貴金属熱狂のきっかけとなった金は、最近は「わずか」30％の上昇にとどまっている。

ブルックス氏は、現在わかっている事実は以下の通りであると指摘した。

まず、今回の市場変動は、明らかに連邦準備制度理事会（FRB）の金融緩和政策とそれに伴う債務マネタイゼーションへの懸念によって引き起こされた。結局のところ、8月22日のジャクソンホールにおけるパウエル議長のハト派的な発言と、今月行われたFRBによる最新の利下げが、貴金属価格上昇の重要な触媒となった。

第二に、この傾向は貴金属セクターに限ったことではありません。スイスやスウェーデンなど、公的債務水準が低い国の通貨は、金や銀の価格変動と密接な相関関係にあることがますます明らかになっています。

ブルックス氏が提供した以下のチャートは、G10通貨の対米ドルでの日々の変動と、金（青）および銀（赤）との相関関係を示しています。特に注目すべきは、伝統的にボラティリティが高く安全資産としての性質に乏しいことで知られるスウェーデン・クローナが、通貨切り下げ取引によって性質の変化を遂げていることです。

第三に、米ドルは通貨切り下げ取引の影響を受けず、貴金属の狂乱的な上昇の中でも安定を保っているように見えるが、舞台裏では必ずしもそうではない。

下のチャートは、ブルックス氏が世界市場の動向を追跡する際に好んで用いる手法を示しており、青い線は貴金属の強気相場の間、ドルが堅調に推移していたことを明確に示している。

しかし、ブルックス氏が最近の記事で指摘したように、ドルの底堅さの一部は表面的なものであり、見かけ上の強さは円の急落に一部起因している。貴金属価格の同時上昇を牽引している通貨切り下げ取引は、米国だけに限ったものではなく、他のG10諸国における債務のマネタイゼーションに対する広範な懸念を反映しているという暫定的な結論に達することができる。

もちろん、ブルックス氏は、今回の貴金属価格高騰の背後に不可解な側面がないわけではないとも述べた。

二つの重要な疑問が浮かび上がる。(1) 通貨切り下げが実際に起こっているのなら、なぜ米国のブレークイーブンインフレ率はそれほど上昇していないのか？(2) 市場が債務のマネタイズを懸念しているのなら、なぜ長期国債利回りはそれ以上上昇していないのか？

ブルックス氏は、後者の疑問には十分な説明があると考えている。多くの国が財政状況が悪く、それと比較して米国が相対的に強く見えるからだ。前者の疑問は説明が難しい。しかし、ブルックス氏が1ヶ月前の記事で詳述したように、市場には異なる要因間の一貫性を保証する推移的な条件は存在しない。ブルックス氏の見解では、特にデータの質がますます低下していることを考えると、損益分岐インフレ率の変動性が低いことは、通貨切り下げ取引の現実を否定するものではない。

今年初めにCailian Newsが報じたように、金価格が10月に4,000ドルを突破し、当時の最高値に達した際、「通貨切り下げ」をめぐる大きな議論が世界市場を席巻しました。この議論を支持する人々は、政府が巨額の債務負担を回避したり、さらには債券発行を拡大し続けたりする中で、これらの資産が長期的に価値を毀損することを懸念し、国債とその通貨建て資産から一斉に資金を引き揚げています。

西洋史において、「通貨の切り下げ」という用語は、ネロやヘンリー8世といった統治者の時代にまで遡ります。彼らは金貨や銀貨を銅などの安価な金属で薄めました。古代中国では、王莽による改革が、中国の通貨史において最も混沌とした、そして頻繁な通貨切り下げの事例の一つとなっています。

金価格高騰の背景にある複数の要因を考慮すると、世界は現在、現代版の「悪貨」による通貨切り下げの波を経験しているのではないかと多くの人が疑っています。さらに、世界金融危機の発生以来、差し迫った債務危機を示唆する時期尚早な警告が断続的に浮上しています。

偶然にも、ウォール街の著名な予測家ピーター・シフ氏も火曜日にソーシャルメディアで、米国連邦政府の債務は38兆ドルを突破してからわずか2か月で38.5兆ドルに達し、現在年間3兆ドルのペースで増加していると述べた。トランプ大統領は、この記録的な債務は経済が好況だった時期に積み上がったものだと主張している。しかし、経済が崩壊したらどうなるのだろうか？金価格の高騰は、差し迫った債務危機を示唆している。

①まず、今回の市場変動は明らかに、連邦準備制度の金融緩和政策とそれに伴う債務のマネタイゼーションに対する懸念によって引き起こされた。

②第二に、この傾向は貴金属セクターに限ったものではない。

③第三に、米ドルは通貨切り下げ取引の影響を受けず、貴金属の狂乱的な上昇局面でも安定を保っているように見えるが、水面下の現実は異なる。

今年初め、「通貨安取引」という概念が市場に初めて登場したとき、国際金融協会の元主任エコノミストで現在はブルッキングス研究所の上級研究員であるロビン・J・ブルックス氏は、そのような取引が本当に存在するのかどうかを議論するため、複数回の会合を開いた。

今週、金、銀、プラチナ、パラジウムが再び急騰したことを受けて、ブルックス氏は火曜日に発表した最新のコラムで、この問題はもはや議論の必要がないと述べた。

下のグラフが示すように、8月に連邦準備制度理事会が主催したジャクソンホールシンポジウム以来、銀の価格は76％、パラジウムは65％、プラチナは驚異の45％上昇しているが、貴金属熱狂のきっかけとなった金は、最近は「わずか」30％の上昇にとどまっている。

ブルックス氏は、現在わかっている事実は以下の通りであると指摘した。

まず、今回の市場変動は、明らかに連邦準備制度理事会（FRB）の金融緩和政策とそれに伴う債務マネタイゼーションへの懸念によって引き起こされた。結局のところ、8月22日のジャクソンホールにおけるパウエル議長のハト派的な発言と、今月行われたFRBによる最新の利下げが、貴金属価格上昇の重要な触媒となった。

第二に、この傾向は貴金属セクターに限ったことではありません。スイスやスウェーデンなど、公的債務水準が低い国の通貨は、金や銀の価格変動と密接な相関関係にあることがますます明らかになっています。

ブルックス氏が提供した以下のチャートは、G10通貨の対米ドルでの日々の変動と、金（青）および銀（赤）との相関関係を示しています。特に注目すべきは、伝統的にボラティリティが高く安全資産としての性質に乏しいことで知られるスウェーデン・クローナが、通貨切り下げ取引によって性質の変化を遂げていることです。

第三に、米ドルは通貨切り下げ取引の影響を受けず、貴金属の狂乱的な上昇の中でも安定を保っているように見えるが、舞台裏では必ずしもそうではない。

下のチャートは、ブルックス氏が世界市場の動向を追跡する際に好んで用いる手法を示しており、青い線は貴金属の強気相場の間、ドルが堅調に推移していたことを明確に示している。

しかし、ブルックス氏が最近の記事で指摘したように、ドルの底堅さの一部は表面的なものであり、見かけ上の強さは円の急落に一部起因している。貴金属価格の同時上昇を牽引している通貨切り下げ取引は、米国だけに限ったものではなく、他のG10諸国における債務のマネタイゼーションに対する広範な懸念を反映しているという暫定的な結論に達することができる。

もちろん、ブルックス氏は、今回の貴金属価格高騰の背後に不可解な側面がないわけではないとも述べた。

二つの重要な疑問が浮かび上がる。(1) 通貨切り下げが実際に起こっているのなら、なぜ米国のブレークイーブンインフレ率はそれほど上昇していないのか？(2) 市場が債務のマネタイズを懸念しているのなら、なぜ長期国債利回りはそれ以上上昇していないのか？

ブルックス氏は、後者の疑問には十分な説明があると考えている。多くの国が財政状況が悪く、それと比較して米国が相対的に強く見えるからだ。前者の疑問は説明が難しい。しかし、ブルックス氏が1ヶ月前の記事で詳述したように、市場には異なる要因間の一貫性を保証する推移的な条件は存在しない。ブルックス氏の見解では、特にデータの質がますます低下していることを考えると、損益分岐インフレ率の変動性が低いことは、通貨切り下げ取引の現実を否定するものではない。

今年初めにCailian Newsが報じたように、金価格が10月に4,000ドルを突破し、当時の最高値に達した際、「通貨切り下げ」をめぐる大きな議論が世界市場を席巻しました。この議論を支持する人々は、政府が巨額の債務負担を回避したり、さらには債券発行を拡大し続けたりする中で、これらの資産が長期的に価値を毀損することを懸念し、国債とその通貨建て資産から一斉に資金を引き揚げています。

西洋史において、「通貨の切り下げ」という用語は、ネロやヘンリー8世といった統治者の時代にまで遡ります。彼らは金貨や銀貨を銅などの安価な金属で薄めました。古代中国では、王莽による改革が、中国の通貨史において最も混沌とした、そして頻繁な通貨切り下げの事例の一つとなっています。

金価格高騰の背景にある複数の要因を考慮すると、世界は現在、現代版の「悪貨」による通貨切り下げの波を経験しているのではないかと多くの人が疑っています。さらに、世界金融危機の発生以来、差し迫った債務危機を示唆する時期尚早な警告が断続的に浮上しています。

偶然にも、ウォール街の著名な予測家ピーター・シフ氏も火曜日にソーシャルメディアで、米国連邦政府の債務は38兆ドルを突破してからわずか2か月で38.5兆ドルに達し、現在年間3兆ドルのペースで増加していると述べた。トランプ大統領は、この記録的な債務は経済が好況だった時期に積み上がったものだと主張している。しかし、経済が崩壊したらどうなるのだろうか？金価格の高騰は、差し迫った債務危機を示唆している。