富の概念の背後には人生哲学があります。

投資は科学と芸術の組み合わせです。投資の科学とは、マクロトレンドの分析、業界と企業の基礎研究、評価、その他の定量化可能な側面を指します。投資の芸術は、認知と精神に関連しています。両方の側面は同等に重要ですが、投資の実践では、多くの人が科学的な側面に重点を置いて芸術的な側面を軽視し、起こるべきではなかった悲劇を引き起こしています。

投資の歴史を振り返ると、成功した投資家は、ウォーレン・バフェット、チャーリー・マンガー、ジョン・テンプルトンなど、認知と精神の達人であることが多いことが簡単にわかります。一方、かつては優秀だったが後に没落した投資家は、科学ではなく認知が原因で失敗した場合がほとんどです。これには、ウォール街の有名な株式投機家リバモアや、複数のノーベル賞受賞者で構成されるロングターム・キャピタル・マネジメント会社が含まれます。ニュートンのような科学の天才でさえ、株式投資で大きな損失を被り、最終的に「天体の軌道は計算できますが、人間の本性の狂気を予測するのは難しいと思います！」と叫んでいます。

私たち一人ひとりには、遺伝子の進化の過程によって決まる認知的および精神的な欠陥があります。

では、投資において私たちの行動を支配する認知バイアスとは何でしょうか? それらは大まかに 12 個あり、これら 12 の主要な認知バイアスを打破することが投資の成功に不可欠です。

1 - 自信過剰
ほとんどの人は自信過剰という問題に悩まされています。ある研究では、被験者のコレステロール値を検査し、数か月後に検査結果の記憶を追跡しました。その結果、コレステロール値が高く病気である可能性が高い被験者は、検査結果を誤って記憶している可能性が最も高いことがわかりました。彼らの記憶では、検査結果は実際の結果よりも良好であり、つまり彼らは実際よりも健康であると考えていたのです。

心理学者が実施したさまざまな心理テストでも、同様の結果が出ています。ドライバーの 82% が自分の運転技術は平均以上だと考えています。フランス人男性の 84% が自分は平均よりも恋愛が上手だと主張しています。2,994 人の企業創業者は、起業で成功する確率は 70% だと考えていますが、他の人は 39% しかないと考えています。株式投資家の 90% は、自分の取引スキルは他の人よりも優れていると考えています。喫煙者の大半でさえ、喫煙関連の病気にかかるリスクは他の人よりも低いと考えています。私たちの自信過剰は、成功したときは自分の能力のおかげだと信じ、失敗したときは運や環境、または他の人のせいにする傾向があることからも明らかです。

つまり、誰もが自分は統計データの範囲外にいる、あるいは運命が味方についているほど幸運だと考えているようだ。18世紀、イギリスの詩人エドワード・ヤングは「誰もが人間はいずれ死ぬと信じている、ただし自分だけは」と皮肉を込めて述べた。アダム・スミスも「ほとんどの人は自分の能力に過度に自信を持ち、幸運に恵まれるだろうという愚かな思い込みをしている」と書いた。しかし、真実は残酷だ。私たちの尊敬するマンガー氏もまた、冷酷な「皮肉屋の紳士」であり、「人生において不変のルールは、上位5分の1に入ることができるのは20%の人々だけだということだ」と鋭くコメントしたことがある。

第二に、貪欲と嫉妬
私たち一人ひとりには多かれ少なかれ貪欲さがありますが、嫉妬は貪欲さの双子の兄弟です。これらは投資に非常に直接的な悪影響を及ぼします。『金融危機の歴史』の著者であるキンデルバーガーは、「最も迷惑で頭が痛くなるのは、友人が大金を儲けるのを見ることだ」という有名な言葉を残しています。ハワード・マークスも同様のことを言っています。「嫉妬は貪欲よりも悪影響を及ぼし、人間の本性の最も有害な側面です。ほとんどの投資家は、他の人が自分よりもお金を稼いでいるという事実を受け入れるのが困難です。」株式市場で群集行動が特に強い理由は、周りの人がお金を稼いでいるのを見ると、嫉妬と妬みに駆られて上昇傾向を追いかけるようになるからです。ニュートンやマーク・トウェインのような非常に知的な人々でさえ、そのような心理的刺激を避けるのは難しいです。

特に今日のセルフメディアの時代では、一夜にして大金持ちになったという話が毎日人々の目を占め、貪欲と嫉妬は飛べる翼を生やしたかのようで、「木は静かにしたいが、風は吹き続ける」ので、貪欲や嫉妬を抱かないようにするのはとても難しいのです。

3 - 成功を待ちきれない
富の分野では、人間の急ぎの傾向が特に顕著です。株式市場に資金を投入し、株価が次の瞬間に上昇することを期待します。年間 10% の収益では十分ではありません。毎年 2 倍にするのが最善です。ケインズは、「人間は本能的に即時の結果を求め、特に早くお金を稼ぐことに熱心である」と述べました。

投資家は時に猿よりもせっかちです。株を購入した後、頻繁に株式市場ソフトウェアを開き、株価の動向を絶えずチェックしたり、頻繁に口座をチェックしたりします。アメリカの有名なテレビシリーズに「孫飛の伝記」があります。このシリーズでは、孫飛がジャンク株を購入し、朝から晩まで株価を絶えず監視せずにはいられませんでした。新聞を手に取ると、デートの相手が「この株の価格は前回確認したときと同じです。市場が閉まった後も変化はなく、まだ下がっています」と言いました。彼は「わかっていますが、これは別の新聞です。うーん、ニュースソースが違うのかもしれません」と答えました。「マネー」誌の調査によると、投資家の22％が投資した株の価格を毎日チェックしていると答え、49％の人が少なくとも週に1回はチェックしています。

神経科学の研究により、報酬を受け取ると、一部のニューロンがドーパミンを生成し、快感を感じることが証明されています。そのため、人は習慣的に、前向きなニュースを受け取ったり、他人の承認や物質的な報酬（たとえ小さな贈り物であっても）を得たりすることを好むのです。チェックするたびに購入した株が上がり続け、取引口座を開くたびに富を表す数字が跳ね上がるとしたら、それは本当に言葉にできない喜びです。

4 - 保有効果
「保有効果」とは、所有していないときと比べて、所有したアイテムに与える価値が大幅に増加することを意味します。

非常に合理的な経済学者でさえ、このような心理的バイアスを避けることはできません。たとえば、シカゴ大学ブース経営大学院の学部長であるリチャード・H・セイラーもその一人です。セイラーはワインが大好きで、オークションでは品質に関係なく、1本35ドルを超えない価格でワインを購入することが多いです。しかし、自分のワインコレクションとなると、1本100ドルまで値引きされても売ろうとしません。

この現象は投資でも非常によく見られます。最初は特定の株について何も知らなかったとしても、友人や専門家の勧めで購入し、その瞬間から好きになることがあります。ウォーレン・バフェットはこの現象をあざ笑っています。「株は所有者が誰であるかを知りません。しかし、あなたは株に感情や欲望を注ぎ込みすぎています。どの価格で購入したかははっきりと覚えていますし、誰がインサイダー情報を公開したかも覚えています。感情は複雑です。」しかし、盲目的なえこひいきは損失につながる可能性があります。

5 - アンカリング効果
「アンカリング効果」とは、人が判断を下す際に重要で記憶に残る証拠を過度に重視する傾向を指します。私たちは、最初に聞いた数字や最初に見た光景にしばしば固定され、その後選択を行う際に、この「アンカー」が単なるランダムな仮定であっても、それらを基準として逸脱することが困難になります。博物学者のコンラート・ローレンツは、実験中に意図せず孵化したばかりのガチョウのひなの最初の目撃者となり、それ以来、ひなたちはローレンツを母親と間違えて、ローレンツをずっと追いかけています。「ガチョウのひな効果」も「アンカリング効果」の一種です。

ほとんどの人は相対的な世界に住んでおり、自分の価値を確立したり、行動の指針となる基準点が必要です。『船と剣』の物語では、渡し守を騙した点は標的でした。投資において基準点をどのように確立するのでしょうか。カーネマンとトヴェルスキーは研究を通じて、基準点はいくつかの要因に関連していることを発見しました。最初の最も重要な要因は、原価や過去の高値と安値などの過去の水準です。2 番目の基準点は期待値、つまり期待される価格です。たとえば、株価が 20 ドルに上がることを期待して株を購入した場合、20 ドルが期待値です。基準点は、周囲の人々の決定によっても影響を受ける可能性があります。たとえば、友人が 20 ドルで株を購入した場合、これを基準として使用できます。これは、決定の社会的影響とも呼ばれます。

高値を追いかける場合、私たちの内部参照点はおそらく過去の極端な値であり、暗黙の信念は「過去の高値を下回ったら売る」です。底値を追い求める場合、私たちの内部参照点は過去の安値であり、根底にある信念は「最低価格を下回ったら買う」です。そして、損益を保留する場合、私たちの内部参照価格は原価であり、その時点で暗黙の信念は「原価に戻ったら売る」になります。

6 - 損失回避
心理学の分野には、「損失回避」として知られる感情の非対称現象を説明する専門的な理論があります。

ダニエル・カーネマンは著書「ファスト＆スロー」の中で次のような例を挙げています。

コイントスで賭ける：

表が出たら、100ドル失うことになります。

表が出れば150ドル勝ちます。

この賭けは、明らかに期待値があなたに有利なので、魅力的に見えるかもしれません。しかし、ほとんどの人は、このようなゲームに参加したがりません。その理由は、カーネマンがまとめたように、ほとんどの人にとって、100 ドルを失うことへの恐怖は、150 ドルを獲得したいという欲求よりも強いからです。

さて、この賭けを調整して、表が出た場合の獲得額を 150 ドルから 200 ドルに変更すると、結果はどうなるでしょうか。統計によると、この種の賭けに参加する意思のある人はもっと多くいます。これは、ほとんどの人にとって「損失回避係数」が 2 であることを意味します。簡単に言えば、損失の心理的強度は、同様の利益から感じる喜びの 2 倍です。言い換えれば、損失の痛みは利益の喜びの 2 倍です。これを損失回避と呼びます。

損失回避のため、投資において「勝ち組は売り、負け組は保有する」という間違いを犯しがちです。利益が出たらすぐに利益を確定しますが、損失が出たら頑固に保有し続けるため、損失が拡大する可能性が高くなります。

7 - 過度の恐怖
恐怖の発生には、深い進化の根拠があります。それは、人類の祖先が私たちに残した感情的な遺産の 1 つです。前述のように、原始的なジャングル社会では、人類の祖先は生き残るために楽観主義を維持し、時には過度の自信を示す必要がありました。しかし、すべてのことには 2 つの側面があります。絶対に必要ではない状況では、回避を選択することもあります。結局のところ、当時の環境は危機に満ちており、猛獣、毒蛇、さらには人間の殺害によって、いつでも命が失われる可能性がありました。これらの危険に直面したとき、最も速く反応して逃げる人は活力を得ます。サイエンスライターのラッシュ・ドーザーは、著書「恐怖そのもの」で次のように書いています。「恐怖は人間の基本的な感情です。なぜなら、生命は人間の活動の基礎だからです。私たちが死んでしまえば、私たちにとって何も問題になりません。」生存は最高の法則であり、恐怖感が最も強い人が最も速く反応するため、生き残り、この感情を世代から世代へと伝えます。

この進化の歴史は生理学的な証拠を残しています。脳の奥深く、耳の上部と並ぶレベルには、扁桃体と呼ばれる側頭葉の内側に対称的に分布する 2 つのアーモンド形の神経クラスターがあります。研究では、脳内の扁桃体が恐怖の記憶を確立し、危険を回避するのに役立つ中枢神経系であると一般的に考えられています。扁桃体の反応は非常に速く、わずか 12 ミリ秒しかかかりません。これは瞬きの 25 倍の速さです。

過度の恐怖は株式市場に反映され、投資家がパニックで売りに出て撤退を余​​儀なくされる可能性があります。

8 - 群衆心理
人生には「群集行動」の例がたくさんあります。興味深い実験があります。何も知らない被験者 A が最初にエレベーターに乗り、通常モードでエレベーターのドアに向かって立ちます。次に、情報を知っている他の 2 人の実験者 B と C が相次いでエレベーターに乗り込みますが、エレベーターのドアに背を向けて立ちます。A は少し不安になり、振り向くかどうか迷い始めます。次に、情報を知っている別の被験者 D が乗り込み、B と C と同じ立ち位置を取ります。A は内心違和感を覚えますが、少しためらった後、他の 3 人との一貫性を保つために振り向きます。

人間は一般的に自分の愚かさを直接指摘することはなく、動物を比喩として使う傾向があります。先ほどはダチョウをからかいましたが、今度は羊の番です。羊の群れは非常に無秩序な組織であり、通常は一緒にいると盲目的に押し合いへし合いしますが、リーダーの羊が動くと、他の羊は考えずに本能的に従います。リーダーの羊が崖から飛び降りても、後続の羊もためらうことなく飛び降ります。これが有名な「群れの行動」です。

株式市場では「群集心理」が非常に顕著であり、人々は値上がりを追いかけて値下がりしたら売ることになります。

9 - 直線的な思考。
線形思考は、問題を線形、均一、不変、単一な方法で捉え、すべては初期条件に基づいて与えられます。人間が最初の白鳥を白く見て、2 番目、3 番目... もすべて白であれば、世界中の白鳥はすべて白であると信じます。しかし、この「百聞は一見に如かず」は当てになりません。タレブは次のように要約しています。「1,000 日で正しいことを証明することはできないが、1 日で間違いを証明できる」。または、哲学者カール・ポッパーは次のように指摘しています。「白い白鳥を何羽観察したとしても、すべての白鳥が白いという結論を証明することはできない。黒い白鳥を 1 羽見るだけで、それを反証できる」。

株式投資には、「3日連続の強気のローソク足は信念を変える」という格言がありますが、これは直線的思考の典型的な現れです。もともと市場は揺れ動いており、投資家は一般的に混乱していましたが、特定のイベントやその他の要因により、株価指数は3日連続で上昇し、人々の気分が高まり、ポジションの増加につながりました。逆に、「3日連続の弱気のローソク足は信念を変える」という格言もあります。

10 - ストーリーテリング思考。
人間は本来、物語を聞くのが好きです。株式市場はある程度、物語や物語によって動かされており、人々の心理的期待を変え、心理的期待が市場の変動につながります。著者のフレデリック・ルイス・アレンは著書「オンリー・イエスタデイ 好況から不況へ」で次のように要約しています。「繁栄は経済状況であるだけでなく、心理状態でもあります。大規模な強気相場は、ビジネスサイクルのピークであるだけでなく、アメリカ人の思考と感情のサイクルのピークでもあります。この国では、ほとんどすべての人の生活態度が大規模な強気相場の影響を受けていますが、今や彼らは、瞬間的な希望が絶望に変わるという打撃も受けています。大規模な強気相場と繁栄の時代が静かに消えていくにつれて、アメリカ人は生活環境が変化し、新しい調整、新しい概念、新しい精神的習慣、新しい価値観を必要としていることに気づきます。」

ストーリーは人々の共感を呼びやすく、多くの投資家がストーリーに魅了され、市場の熱狂に巻き込まれ、市場暴落時に奈落の底に突き落とされることがあります。単純なストーリーテリング思考は望ましくないことは明らかです。

11 - 非対称リスクを無視する。
株式市場では、平均値はいずれ戻りますが、重要なのはタイミングです。戻りの日を待つだけの力や忍耐がなければ、悲劇は避けられません。投資史上有名なタイガー・ファンドは、1998年8月のピーク時に220億ドルもの資産を運用し、ジョージ・ソロスのクォンタム・ファンドをはるかに上回り、当時最大のヘッジファンドとなりました。創設者のロバートソンは、ウォール街で最も影響力のある人物として称賛されました。また、この年は株式市場がテクノロジーバブルに突入し、テクノロジー株が急騰した年でもありました。バリュー投資を信条とするロバートソンは、自身の基準に従って「オールドエコノミー」株を大量に購入しましたが、これらの株は、彼が22％以上の株式を保有していたアメリカン航空などの「ニューエコノミー」株への市場資金の流入により、急落し続けました。12か月で時価総額のほぼ50％を失いました。一方、彼はレバレッジを利用して利益の出ないテクノロジーネットワーキング株を空売りし、ルーセントテックとマイクロンテックという2つの人気株を空売りして大きな損失を被った。

2000 年第 1 四半期には、深刻な損失により、投資家は合計 77 億ドルを引き出し、タイガー ファンドに最も致命的な打撃を与えました。しかし、2000 年 3 月には、テクノロジー バブルが緩み始め、その後崩壊しました。平均は最終的に戻りましたが、タイガー ファンドはすでに回復できませんでした。

世界は二つに分かれており、一つは物理世界、もう一つは非物理世界です。世界が対称的であると言うことは間違いではありませんが、これは物理世界に限った話です。経済、金融、株式市場などの非物理世界に当てはめると、この命題は必ずしも成り立たないかもしれません。株式市場には周期性がありますが、その周期は物理世界のように対称的ではなく、むしろ非対称的です。

投資においては、この非対称リスクを認識しつつ、サイクルと平均回帰に注目することが重要です。

12 - 第十二、美徳は富に値しない
突然、莫大な富を手にすることは、人生の幸福の大きな敵となることが多い。国内外で宝くじに当たった人々の実体験を見ると、ため息が出ることも少なくない。彼らは「思いがけない幸運」に直面して、しばしば贅沢に浪費し、快楽にふけり、誘惑に屈し、盲目的に投資することを選択する。結局、彼らはすべてを失い、財産が消え去るだけでなく、家庭崩壊や最も悲劇的な自殺に至ることが多い。米国立経済研究所の調査によると、過去20年間、欧米の宝くじ当選者のほとんどは、贅沢な支出やその他の理由により、当選後5年以内に貧困に陥っている。調査ではまた、アメリカの宝くじ当選者の破産率は毎年75％にも達し、毎年12人の当選者のうち9人が破産していることがわかった。

富に対する健全な見方を持っていなければ、哲学者ショーペンハウアーの呪いの犠牲者になる可能性が高い。「富は海水のようなもので、飲めば飲むほど喉が渇く。」富に対する見方の背後には人生観があり、美徳は富に値せず、むしろ害を被る。