12月10日から11日にかけて開催された中央経済工作会議では、2025年の経済工作を振り返り、現在の経済情勢を分析し、2026年の経済工作を計画した。12月8日に開催された中央委員会政治局会議では、2026年の経済工作の8つの重点任務を検討・提言したが、中央経済工作会議では、これに続き、これらの重点任務の政策配置と目標をさらに精緻化し、財政政策、通貨政策、重要な政策焦点に関する具体的な計画を示した。

特に、会議では、実践を通じて、新たな状況下での経済活動の管理方法について新たな洞察と理解が得られたと結論付けられました。つまり、経済の潜在力を十分に活用し、政策支援と改革革新の両方を堅持し、「自由化」と「効果的な規制」の両方を確保し、物的資産への投資と人的資本への投資を統合し、内部能力を強化することで外部の課題に対応することが不可欠であるということです。

来年は「第15次5カ年計画」のスタートとなる。会議では、「経済の質的向上と量的成長の適切な促進」と「第15次5カ年計画の好調なスタート」が強調された。来年の経済見通しについて、世界銀行や国際通貨基金（IMF）などの国際機関は最近、中国の経済成長率予測を引き上げており、国内機関も経済成長率は5%程度になると考えている。世界銀行は、中国の長期的な経済成長潜在力は依然として比較的高く、技術革新の促進と資源配分の効率性向上によって、中国は生産性の向上を継続していくと予測している。

「第15次五カ年計画」の初年度において、中国の財政政策は「より積極的な」方向性を継続している。「必要な財政赤字、総債務、支出を維持する」一方で、「財政支出構造の最適化」と「地方財政難」への対応に重点が置かれている。

財政赤字比率は、財政政策の方向性と強度を示す重要な指標です。今年の中国の財政赤字は4%と、前年比1ポイントの大幅増加となり、5兆6,600億元に達し、近年で最大の赤字となりました。インタビューを受けた専門家は、主に年間経済成長目標の達成、中長期的な発展の勢いの強化、そして様々な要因による地方財政支出の制約への対応の必要性を鑑み、来年の財政赤字比率は今年の水準を下回るべきではないという点で概ね一致しています。

「中国の来年の財政赤字比率は4%を下回らないはずであり、総債務規模は今年の12兆元から増加すると予想される」と、上海財経大学中国公共財政研究所の王鋒准教授は証券時報の記者団に語った。会議で「必要な」財政赤字と債務規模が強調されたのは、あらゆる財政政策手段を駆使して経済状況に積極的に対応する必要性を反映している。現在の内外の経済環境を踏まえると、中国経済の成長を安定させるには、財政赤字の拡大や国債発行による総需要の拡大といった措置が必要となるだろう。

悦凱証券のチーフエコノミスト、羅志恒氏も同様に、来年の財政赤字比率は4%を下回らないと予想している。もしこの水準を下回れば、市場は政策の縮小を予想するだろう。新規債務総額を約15兆元に増やす必要があり、国家一般公共予算支出の伸び率は名目GDP成長率に達するか、それに近づく必要がある。

近年、財政制度は継続的に支出構造の最適化を進めており、国の一般会計歳出において、医療、教育、高齢者介護、住宅保障への配分比率は継続的に上昇しており、「人的資本への投資」を重視する傾向が明確になっている。

上海国家会計学院現代産業発展研究センター副所長の鍾世輝氏は以前、財政政策は「人的資本への投資」をより重視し、人的資本への支援を強化すると述べている。一方では、資源配分メカニズムを最適化し、地域間の障壁を打破し、「人・土地・資本」を結びつける財政メカニズムを深化させる。他方では、人的資本育成システムを改善し、人口ボーナスを人材ボーナスに転換する能力を高める。これらの措置を通じて、財政政策は「人的資本への投資→生活向上→消費拡大→経済の質の向上」という閉ループ効果を実現するだろう。

来年のマクロ経済政策は、「カウンターシクリカルな調整とクロスシクリカルな調整の強化」に重点を置き、「より積極的かつ効果的なもの」と設定されています。したがって、金融政策は引き続き「適度に緩和」し、「潤沢な流動性を確保する」という全体的な原則に沿って行われます。

昨年の中央経済工作会議では「適時の預金準備率（RRR）の引き下げと金利引き下げ」が言及されたのに対し、今回の会議では「預金準備率（RRR）の引き下げと金利引き下げを含む各種政策手段の柔軟かつ効率的な運用」が強調された。これに対し、中信証券のチーフエコノミストであるミンミン氏は記者団に対し、「柔軟かつ効率的」という表現は、来年の金融政策運営において政策の効率性と積極性をより重視していることを反映していると述べた。

ミンミン氏は「金融政策運営はより慎重になり、ペースもよりスムーズになり、資産価格の変動につながるような過度な刺激は避けつつ、適度に潤沢な流動性を維持すると予想される」と述べた。

光大証券のチーフ債券アナリスト、張旭氏は記者団に対し、RRR（預金準備率）の引き下げと金利引き下げは共通の効果を持つものの、同様の制約も受けると述べた。具体的には、どちらも比較的緩やかな社会融資環境を維持し、安定した経済成長を促進するという点だ。一般的に、10ベーシスポイントの金利引き下げは、0.5パーセントポイントのRRR引き下げよりも効果が大きいとみられる。どちらの措置も金融政策の余地によって制約を受けており、金利引き下げは銀行の純金利マージンによってさらに制限される。今後1～2ヶ月以内にRRRの引き下げまたは金利引き下げが実施される可能性は比較的高いと予想される。

国勝証券のチーフエコノミスト、熊元氏は、来年の預金準備率（RRR）の引き下げと金利引き下げのタイミングは「裁量的な意思決定」に左右されるだろうと考えている。金融政策の方向性を決める上で、経済のファンダメンタルズが依然として中心的な考慮要素となる。中立シナリオでは、2026年には預金準備率（RRR）の引き下げと金利引き下げがそれぞれ1～2回実施される可能性があると予想されている。

預金準備率の削減や金利引き下げといった総合的な金融政策手段と比較して、構造的な金融政策手段は依然として重要分野への支援を拡大し、政策伝達の精度を高めることが期待されています。本会議では、金融政策が金融機関に対し、「内需拡大、技術革新、中小企業」といった重要分野への支援を強化するよう導くことが強調されました。

さらに、人民元為替レートについては、会議では「合理的かつ均衡のとれた水準での基本的安定」の維持が強調されました。ミンミン氏は、2026年の人民元為替レートを取り巻く外部環境は比較的良好であると考えています。人民銀行は為替レートの安定政策を柔軟に維持し、一方的な為替レート変動への懸念を緩和するための調整を行います。人民元の対米ドル中心為替レートは、6.9～7.0に緩やかに上昇する可能性があります。

本会議では、国内の需給不均衡が依然として顕著であると指摘された。来年の経済活動における重点課題の中で、「内需拡大」は昨年の中央経済工作会議と同様に第一位に位置付けられている。注目すべきは、本会議において、来年の内需拡大に向けた具体的な政策措置に関して、いくつかの新たなアプローチが提示されたことである。中でも特に顕著なものは、「都市部および農村部の住民所得増加計画の策定と実施」と「投資の安定と回復の促進」である。

消費と投資は、内需拡大の重要な原動力です。消費促進に関しては、会議において、消費刺激のための特別行動計画を徹底的に実施するとともに、都市部および農村部の住民の所得向上計画を策定・実施することが明確に表明されました。これは、「第15次五カ年計画」の提言における「所得分配制度の改善」という具体的な課題と密接に整合しています。

明明氏は、来年の経済活動の最重要課題は国内循環の強化と内需成長のための新たな余地の拡大であると考えている。会議において、都市部と農村部の住民の所得増加計画の策定と実施が明確に表明されたことは、来年の成長安定化に向けた取り組みにおいて、住民の消費能力の向上と消費意欲の刺激を通じて、需要面への対応がより重視されることを示唆している。

具体的な政策面では、「二つのニュース」政策がさらに最適化される。ミンミン氏は、今後「二つのニュース」政策は政策効果の向上と限界収益逓減の問題の緩和に重点を置くことになると考えている。

投資に関しては、会議は投資の減少を安定化・反転させることを強調し、その後の政策努力の中核的な方向性を示した。具体的な道筋としては、中央予算投資規模の拡大と「二大」プロジェクトの実施最適化が引き続き主要な焦点となっている。

国家財政開発機構の特別上級研究員であるパン・ミン氏は、これは物的資産への投資と人的資本への投資を統合した大きな例でもあり、中央政府と地方政府、財政政策と金融政策、政府と民間投資の熱意と潜在力の完全な動員を促進できると考えている。

今回の会議における不動産に関する内容は、昨年の中央経済工作会議と同様に、「重点分野におけるリスクの解決」というセクションに位置付けられました。来年の不動産市場については、「安定化に重点を置く」ことが強調され、来年の安定した経済成長を維持するためには不動産市場の安定化が重要であることが強調されました。

注目すべきは、不動産市場を安定させるための具体的対策の中で、「在庫調整」が来年の最優先事項となる可能性が高いことです。会議では、「増加を抑制し、在庫を調整し、供給を最適化し、主に手頃な価格の住宅として既存の商業住宅の取得を促進するための、都市独自の政策を実施する」必要性が明確に述べられました。

上海易居不動産研究所のヤン・ユエジン副所長は記者団に対し、中央経済工作会議で「在庫調整」が最後に言及されたのは2016年で、主に三線都市と四線都市の過剰在庫が対象だったと述べた。現在、全国トップ100都市の在庫調整サイクルは史上最高に達しており、大幅な在庫調整圧力に加え、中古住宅の大量出品などの新たな問題も重なり、「在庫調整」の緊急性は昨年と2014年をはるかに上回っている。今回の会議で「在庫調整」が改めて言及されたことは、非常に明確な考え方を反映している。地方政府は在庫調整に関する研究を優先し、特に新たな需要点と潜在力を掘り起こすことで、在庫調整能力と意欲を高めるべきであり、これは不動産市場を安定させるための重要な対策となる。

「既存の商業住宅を主に手頃な価格の住宅として買収することを奨励する」ことは、「在庫調整」のための重要な措置の一つである。浙江理工大学中国住宅不動産研究所の于暁芬所長は記者団に対し、この取り組みは既存資産の活性化、一部の不動産会社の流動性圧力の緩和、市場の需給構造の最適化に役立ち、遊休資源や無駄の回避につながると述べた。手頃な価格の住宅供給の観点から見ると、市場ベースの買収を通じて手頃な価格の住宅ストックを拡大することで、手頃な価格の住宅供給の規模と効率を迅速に向上させ、都市部の新規居住者や若者の住宅ニーズを満たし、「すべての人に住宅を」という目標の達成を推進することができる。この動きは、「需要と供給を一致させ、既存資源を活性化し、構造を最適化する」というガバナンスアプローチを体現しており、重複建設による資源の浪費を回避しながら、住宅資源の配分効率を高める。これは、「手頃な価格＋市場」の住宅供給システムの改善にとって積極的な意義を持つ。

さらに、清華大学恒龍不動産センター所長の呉静氏は記者団に対し、会議では「住宅積立基金制度改革の深化」も明確に提案されたと述べ、これも重要なポイントの一つだと述べた。今後1年間で、住宅積立基金は住宅消費支援の手段を充実させ、住宅消費支援のレベルを強化し、支援対象者の範囲を合理的に拡大するためのより具体的な措置を導入すると予想される。これにより、住宅積立基金制度は住宅消費の促進と不動産セクターの質の高い発展の促進において、より大きな役割を果たすことになるだろう。

会議では、資本市場の融資・投資の全面的改革を継続的に深化させる必要性が指摘された。昨年の中央経済工作会議の声明と比較すると、「継続的に」という文言が追加された。清華大学国家金融研究所の田軒所長は、融資・投資を軸とした資本市場の全面的改革がさらに深まり、資本市場は技術革新と実体経済へのサービス能力を継続的に高め、融資と投資のバランスの取れた発展を促進すると確信している。

資本市場において、融資と投資は表裏一体である。新たな「九大措置」の導入以来、資本市場は融資と投資の全面的改革を加速させ、資本市場の基盤システムと市場機能の適応性と包摂性を高めてきた。量的均衡の実現、質の持続的な向上、権利と責任の有効な牽制と均衡の実現に重点を置き、市場の魅力と競争力を高めてきた。

資金調達面では、一連の改革措置により、新産業、新業態、テクノロジー企業の成長に対し、より適切かつ的確な支援が提供され、科学技術イノベーション分野への資金流入が促進されました。投資面では、長期資金による長期投資（「ロングマネー・ロングインベストメント」）が奨励され、投資家のリターンが向上しました。データによると、8月末時点で、各種長期資金が保有するA株の流動性市場残高は総額約21兆4000億元に達し、大幅な増加を示しています。

規制計画によると、資本市場の次のステップは、セクター改革を徹底的に推進することであり、新興セクターや将来の産業新興企業の特徴により合致した上場基準を設定することで、新興取引所（ChiNext）における改革の深化を主導する。同時に、上場企業にはガバナンスの改善を促し、配当金、自社株買い、株式増資などを増やし、株主の支持に報いるために具体的な成果を挙げる。公的資金改革は着実に推進され、企業年金・保険基金の長期サイクル評価の完全実施を推進し、長期投資に適した商品やリスク管理ツールを充実させ、「長期資金、長期投資」の市場エコシステムの改善に努める。

田軒氏は、資本市場改革は発行、取引、合併・買収（M&A）による上場廃止といった重要な分野に重点を置き、マルチレベル市場システムの包括性とカバレッジを向上させると考えている。中長期資金の導入により、機関投資家の株式保有比率が高まり、市場本来の安定性が強化される。

田軒氏は「高水準の制度的開放が着実に拡大し、国内外の市場の相互接続が深まることが大いに期待される」と指摘した。資本市場は、外国投資家が国内資本市場に参加するための経路を最適化し、国際投資家が人民元資産を配分する際の利便性を高めるとともに、投資家保護の強化、情報開示制度の改善、多様化した紛争解決メカニズムの構築に努め、それによって、充実した投資・融資機能、強固な基盤システム、健全な市場エコシステムを備えた、適切に機能する資本市場システムの形成を促進すると指摘した。

会議では、北京（京津冀）、上海（長江デルタ）、広東省・香港・マカオ大湾区の国際科学技術イノベーションセンター（以下、「三大科学技術イノベーションセンター」）の建設が明確に表明された。華東師範大学都市開発研究所の曽剛所長は記者団に対し、「これはイノベーション主導の戦略を堅持し、新たな成長のモメンタムを育むための中核的なアプローチを提供する」と述べた。三大科学技術イノベーションセンターの建設は、固有の優位性と国家の戦略的ニーズを基盤とし、相互補完性と差別化されたブレークスルーを通じて、我が国が世界的な技術競争に対処し、近代化強国へと前進するための重要な支えとなるだろう。

三大科学技術イノベーションセンターは、新たな成長の原動力を育成する中核的な担い手となり、その発展には明確な論理が存在します。曽剛氏は、基盤条件として、これらの地域は長期的な計画を通じて深いイノベーション基盤を蓄積し、多くの大学、研究機関、企業の研究開発センターを集積し、「研究開発と応用」の好循環を生み出す高品質なエコシステムを形成していると考えています。戦略的観点から見ると、世界的な技術競争が激化し、中国が外部からの技術封鎖に直面する中、産業大国から技術リーダーへと転換することが急務となっています。科学技術イノベーションの集積効果を考えると、これらの三大センターの構築に資源を集中させることがより効率的な選択となります。

国研新経済研究所の創設所長である朱克立氏は記者団に対し、3つの地域は技術の流出と人材の流動性を通じて放射状のネットワークを形成し、中央、東部、西部の各地域が支援的な役割を担い、新旧の成長原動力の間を移行する全国的な「フライング・ガチョウ・モデル」を確立していると分析した。

イノベーションの効率性を高めるには、連携の障壁を打破することが不可欠です。重複した資源配分の問題に関して、インタビューを受けた専門家は概ね、「車輪の再発明」を避けるために、3つの地域の機能的位置づけを明確にするとともに、統一された技術取引市場の確立と地域間の利益分配メカニズムの改善を通じて行政上の障壁を撤廃する必要があると考えています。曽剛氏は、3つの主要な科学技術イノベーションセンターが全体論的な視点を持ち、全国規模の統合イノベーションランドスケープを形成する必要があると強調しました。

今後、3つの地域はそれぞれが差別化されたブレークスルーの実現に注力していくだろう。朱克利氏は、北京は研究資源を活用し、「0から1」の独創的なイノベーションにおいて重要なブレークスルーを達成し、量子情報や航空宇宙技術といった未来産業における技術基盤を構築すべきだと考えている。上海は「1から10」の変革能力を強化し、例えばオープンな臨床研究プラットフォームの構築などを通じて、バイオメディカルや人工知能といった分野における世界的なイノベーションハブとなる必要がある。広東省・香港・マカオ大湾区は「10から100」の産業化とグローバル化に注力し、例えば規制の整合を通じて国境を越えたドローン飛行を促進するなど、スマート電気自動車や低高度経済といった分野で包括的な産業チェーンを構築すべきだ。

改革は中国の経済社会発展の根本的な原動力です。今回の会議では、2026年までに市場環境の最適化、企業活力の促進、要素改革と財政改革の深化、金融システム支援の強化といった改革イニシアチブに重点的に取り組んでいくことが明確にされました。

主要な改革措置の一つは、全国統一大型市場の構築に関する規定の制定である。今年に入ってから、全国統一大型市場の構築を加速させるため、「全国統一大型市場構築ガイドライン（試行）」、「公正競争審査条例実施弁法」、市場志向型要素配分の総合改革試行など、一連の的を絞った実践的な政策措置が相次いで実施されている。

しかし、国家発展改革委員会は発表文の中で、現在の全国統一大市場に関する法的枠組みは依然として不完全であり、既存の財政、税制、統計制度は全国統一大市場の構築の要求に十分に適応できていないと指摘している。これらが、統一大市場の理念に反する行為が一部で根強く残っている根本的な原因である。したがって、全国統一大市場に関する規制の研究と策定を加速し、その制度的枠組みをさらに明確にすることで、地方政府の行動を規制し、行政境界を画定するための法的根拠を提供する必要がある。

全国統一大規模市場の構築は、財政・税制改革と切り離せない。会議では「地方税制の改善」が提案された。中台証券研究所政策グループの主任アナリスト、楊昌氏は記者団に対し、今後の調​​整では、国税収入の規模を確保しつつ、地方政府の財政収入の安定性を確保するために、共有税率の見直しが行われる可能性があると述べた。短期的には法人税、中期的には消費税に重点が置かれる可能性がある。

改革の深化は、質の高い発展の勢いと活力を高めることを目指している。会議では、「内向的」競争への真摯な取り組みの必要性が強調された。工業情報化省情報通信経済専門委員会の潘ヘリン委員は記者団に対し、来年の「反内向的」政策措置はより的を絞ったものとなり、具体的な政策を用いて特定産業における「内向的」競争の問題を改善し、「内向的」競争が経済に及ぼす負の外部効果を根本的に緩和すると期待されると述べた。

今回の会議では、対外開放の堅持という観点から、「多分野における互恵的な協力の推進」の必要性が強調された。制度的開放の着実な推進、貿易構造の最適化、対外投資促進メカニズムの改革深化といった計画に加え、来年の経済活動は「より多くの地域的および二国間貿易投資協定の交渉と締結の促進」に重点を置くべきだと提案された。

多角的貿易体制の堅持と世界規模の高水準自由貿易圏ネットワークの拡大は、中国の多国間・地域協力推進における「両輪」である。多角的貿易体制の堅持に向けた具体的な措置としては、WTO改革への全面的かつ踏み込んだ参加が挙げられる。高水準自由貿易圏ネットワークの世界規模の拡大には、東アジア地域包括的経済連携（RCEP）の署名・実施促進、中国・ASEAN自由貿易圏バージョン3.0へのアップグレード議定書締結、環太平洋パートナーシップに関する包括的及び先進的な協定（CPTPP）やデジタル経済連携協定（DEPA）への加盟申請といった高水準協定への参加が含まれる。

対外経済貿易大学の崔凡教授は記者団に対し、「中国は多国間貿易体制を堅持するとともに、貿易相手国とさまざまな貿易投資協定を交渉し、貿易と投資の自由化と円滑化を共同で推進することに尽力している」と語った。

貿易面のみで見ると、自由貿易パートナーは対外貿易の安定に重要な役割を果たしてきた。商務省のデータによると、2024年には、自由貿易パートナー（香港、マカオ、台湾を含む）との貿易が中国の総物品貿易の43%を占めた。これらのパートナーへの輸出額は10兆600億元で前年比7.6%増、輸入額は9兆100億元で同4.1%増となり、いずれも同期間の輸出入全体の伸び率を上回った。

王文濤商務部長は先日、第15次五カ年計画期間中のハイレベルな対外開放拡大に向けた主要任務を概説し、地域および二国間貿易投資協定の交渉プロセスを加速し、高水準自由貿易圏ネットワークを拡大する計画を明らかにした。中国は、共通経済連携協定の交渉を通じて、外交関係を有するアフリカ諸国に対し無関税措置を実施することを目指している。また、二国間および小規模な多国間貿易投資協定についても、実務的な交渉を進めていく。

崔帆氏は、来年の地域および二国間貿易投資協定の進展について、最近署名された中国・ASEAN自由貿易圏バージョン3.0のアップグレード議定書が承認プロセスを完了し、早期に実施されることを期待していると述べた。また、中国とアフリカ諸国間の共通経済連携協定（CEPA）交渉が成果を上げ、中国・湾岸協力会議（GCC）自由貿易協定交渉が終結し、中国・キルギス・サービス貿易投資協定、中国・ホンジュラス自由貿易協定、中国のDEPA加盟、そしてRCEP拡大交渉が進展することを期待している。